國(guó)際比較視角下地人民幣國(guó)際化進(jìn)程

國(guó)際比較視角下的人民幣國(guó)際化進(jìn)程人民幣國(guó)際化是個(gè)熱門話題，國(guó)際化的起點(diǎn)是\o""經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)排名世界第二位的經(jīng)濟(jì)大國(guó)和仍未完全可兌換的貨幣，終點(diǎn)是成為國(guó)際通用的具有清算、儲(chǔ)備和投資功能的“硬通貨”。正如巴里·埃森格林所說，一國(guó)經(jīng)濟(jì)和軍事實(shí)力與其他國(guó)家使用該國(guó)貨幣之間可能會(huì)存在某種\o""聯(lián)系，但決定一國(guó)貨幣國(guó)際地位的是該國(guó)的\o""論文聯(lián)盟Www.LWlM.com世界強(qiáng)國(guó)地位。一種貨幣之所以具有吸引力，原因就在于發(fā)行該貨幣的國(guó)家是一個(gè)大國(guó)、富國(guó)，且處于不斷\o""發(fā)展之中。它之所以具有吸引力，還在于它背后的這個(gè)國(guó)家是強(qiáng)大的、安全的。所以，人民幣國(guó)際化是中國(guó)崛起于世界民族之林的過程。

一、貨幣國(guó)際化的路徑

國(guó)際化的貨幣要具備相應(yīng)的基礎(chǔ)：堅(jiān)實(shí)的國(guó)力，廣泛的對(duì)外貿(mào)易，良好、穩(wěn)定的信用，龐大的離岸、在岸金融市場(chǎng)和完善的金融體系，是一只硬通貨的市場(chǎng)基礎(chǔ)。①另一個(gè)重要因素是歷史性機(jī)遇，通常一些重大事件導(dǎo)致了國(guó)際化進(jìn)程的加速或轉(zhuǎn)折。

而國(guó)際化的程度可以從國(guó)際定價(jià)能力、國(guó)際交易媒介功能和國(guó)際價(jià)值儲(chǔ)備功能等三個(gè)方面進(jìn)行評(píng)估。為此，我們依次考察英鎊、美元、日元、歐元的國(guó)際化，對(duì)上述方面進(jìn)行比較分析。

（一）英鎊國(guó)際化

從美元國(guó)際化過程可以看出，首先是國(guó)力的提高，然后是金融市場(chǎng)的大力發(fā)展和開放，穩(wěn)定的金融\o""環(huán)境、活躍的國(guó)際貿(mào)易和便捷的服務(wù)，以及一些特定的歷史性機(jī)遇②都是貨幣國(guó)際化的必要條件。從1870到1944年，時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)70多年，1945年之后，美元開始享有霸權(quán)的時(shí)間也超過了半個(gè)世紀(jì)。

1815年，長(zhǎng)達(dá)7年的英法戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束，從此，英國(guó)成為歐洲大陸屈指可數(shù)的產(chǎn)業(yè)大國(guó)，就此奠定了其世界性的地位。③1821年，英鎊被確定為英國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)貨幣單位，到了19世紀(jì)末，英國(guó)的殖民地已經(jīng)遍及亞洲、非洲、美洲、大洋洲所有大陸版塊，當(dāng)時(shí)英國(guó)當(dāng)局通常要求殖民地國(guó)家使用100％的英鎊準(zhǔn)備金，由英國(guó)政府對(duì)儲(chǔ)備支付利息。英鎊成了最主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，40％以上的國(guó)際貿(mào)易用英鎊結(jié)算。在1914年一戰(zhàn)前夕，英國(guó)的海外投資曾高達(dá)40億英鎊，占西方國(guó)家總投資的一半。一戰(zhàn)后，英國(guó)成為債務(wù)國(guó)，隨后，在兩次世界大戰(zhàn)之間的20年，國(guó)際貨幣體系分裂成幾個(gè)相互競(jìng)爭(zhēng)的貨幣集團(tuán)，各國(guó)貨幣競(jìng)相貶值，動(dòng)蕩不定。第一次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)導(dǎo)致了金本位制度的崩潰，也導(dǎo)致了英鎊走向衰落。④

（二）美元的國(guó)際化

美元替代英鎊成為國(guó)際硬通貨，也是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。國(guó)力強(qiáng)弱變化只是其中一個(gè)重要因素。美元誕生于18世紀(jì)末，美元的國(guó)際化開始于走進(jìn)鄰國(guó)加拿大，隨著與美國(guó)之間的貿(mào)易不斷擴(kuò)大，美元的使用也越來越多。雖然上加拿大和下加拿大的商人在記賬時(shí)仍使用英鎊、先令和便士，但在交易中，他們卻越來越多地使用美元和美分。1870年，美元被集中遣返回美國(guó)，⑤標(biāo)志著美元國(guó)際化角色的失敗。美元退出加拿大，不是偶然，因?yàn)樵诿绹?guó)自身的進(jìn)出口貿(mào)易中，美元也基本上不扮演任何角色。此后美元在很長(zhǎng)時(shí)間里也不是國(guó)際結(jié)算貨幣。

19世紀(jì)，倫敦成為世界上最重要的金融中心。當(dāng)時(shí)，世界上超過60%的貿(mào)易都以英鎊作為報(bào)價(jià)和結(jié)算貨幣。在1870年，美國(guó)的商品和服務(wù)生產(chǎn)超過了英國(guó)。到1912年，美國(guó)的商品出口超過了英國(guó)。盡管美國(guó)國(guó)力已經(jīng)超過英國(guó)，但仍需依賴倫敦的貿(mào)易金融，美元在國(guó)際上也沒有任何地位。作者認(rèn)為出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因之一就是美國(guó)的銀行被限制不得在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。阻止美國(guó)進(jìn)入國(guó)際貨幣市場(chǎng)的肯定還有其他因素，其中之一就是金融市場(chǎng)的極不穩(wěn)定性。據(jù)一項(xiàng)\o""統(tǒng)計(jì)，在第一次世界大戰(zhàn)之前，美國(guó)共發(fā)生過14次金融危機(jī)。那時(shí)也沒有用以穩(wěn)定市場(chǎng)的中央銀行。⑥在第一次世界大戰(zhàn)前夕，盡管當(dāng)時(shí)的美國(guó)早已是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，但在國(guó)際貨幣排序中，不僅法國(guó)法郎、德國(guó)馬克、瑞士法郎和荷蘭盾位列美元之前，連意大利里拉、比利時(shí)法郎和奧地利先令也都排在美元前面。在各中央銀行和政府的外匯儲(chǔ)備中，英鎊占了大約50%，法郎占了30%，德國(guó)馬克占了15%。此外，還有少量的荷蘭盾和瑞典克朗也被作為外匯儲(chǔ)備持有，但唯獨(dú)沒有美元。

基于貿(mào)易承兌匯票市場(chǎng)的發(fā)展，美元最終開始在國(guó)際上扮演有意義的角色。到20世紀(jì)20年代下半期，在美國(guó)所有的進(jìn)出口中，有超過一半是以美元計(jì)價(jià)的銀行承兌匯票資助的。美國(guó)在國(guó)際交易中已經(jīng)變得越來越重要。在整個(gè)20世紀(jì)20年代，資本一直從充裕的美國(guó)流向匱乏的歐洲。美國(guó)銀行為歐洲政府和公司發(fā)行債券，并以美元作為計(jì)價(jià)貨幣單位，以便于向美國(guó)投資者出售。到20世紀(jì)20年代下半期，以美元為貨幣單位的外國(guó)承兌匯票已經(jīng)以2：1的優(yōu)勢(shì)超過以英鎊為貨幣單位的外國(guó)承兌匯票。到1924年，在各國(guó)中央銀行和政府的外匯儲(chǔ)備中，美元所占的比例已經(jīng)超過英鎊。

美國(guó)在1925年以后就已經(jīng)超過了英鎊的國(guó)際貨幣地位，但是，美元徹底取代英鎊卻是在1944年布雷頓森林體系確立之后。這中間的波折來自于1929年開始的大蕭條⑦和之后的第二次世界大戰(zhàn)。1977年，美元占國(guó)際儲(chǔ)備中的比例達(dá)到近80%。

（三）日元國(guó)際化

日元國(guó)際化正式啟動(dòng)于1984年，⑧其主要背景有兩個(gè)：在美國(guó)方面，是希望壓迫日本開放資本項(xiàng)目和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；在日本方面，是日本經(jīng)濟(jì)的崛起所帶來的挑戰(zhàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)地位和美元地位的誘惑（殷劍峰）。⑨1985年，日本GDP超過1.3萬億美元，相當(dāng)于美國(guó)GDP的三分之一，貿(mào)易總額高達(dá)3052億美元，出口總額42萬億日元左右，其中對(duì)美國(guó)出口額為568億美元，貿(mào)易順差高達(dá)312億美元，同年，日本外匯儲(chǔ)備也達(dá)到279億美元。⑩日本外匯審議局于1985年\o""發(fā)表了《關(guān)于日元的國(guó)際化》等文件，正式推進(jìn)日元的國(guó)際化進(jìn)程。但是，日本因泡沫經(jīng)濟(jì)破滅大傷元?dú)狻：髞?，日本嘗試推行日元貸款，在亞洲區(qū)域內(nèi)推行國(guó)際化，但在1997年亞洲金融危機(jī)之后，日元地區(qū)國(guó)際化也以失敗告終。1999年，日元在國(guó)際外匯儲(chǔ)備中的比例，下降到4.9％，回到了20年前的水平，2007年下降到了1.9％。!

1986年，日本建立了離岸市場(chǎng)，此后日本與東亞間的資金流動(dòng)急劇擴(kuò)大。由此日元資金開始大量流入中國(guó)香港，中國(guó)香港對(duì)日本銀行負(fù)債規(guī)模不斷增加。然而，從日本流向海外的資金并沒有被亞洲的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)用于各類交易活動(dòng)，而是又通過日本的海外分行回流到日本總部或者直接貸給日本企業(yè)。日元在全部國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中的份額由1995年的6.78%下降到2009年的3.01%，低于英鎊（4.29%），更是遠(yuǎn)低于美元（62.17%）和歐元（27.3%）。

兩次石油危機(jī)后，為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，日本就開始逐漸推行本幣結(jié)算。在1980年（HirooTaguchi，1982），日元結(jié)算在本國(guó)出口貿(mào)易和進(jìn)口貿(mào)易中分別只占到31%和4%，遠(yuǎn)低于同期美國(guó)（85%、60%）、英國(guó)（76%、33%）和德國(guó)（83%、45%）。到1989年（ShigeoNakao，1995），即日本官方正式宣布日元國(guó)際化5年后，日元結(jié)算在本國(guó)出口和進(jìn)口貿(mào)易中的比重也只有37%和15%。

從1984年和1990年，直接投資在日本全部的對(duì)外全部資產(chǎn)中只占到11%，其主要構(gòu)成是用于購買美國(guó)的房地產(chǎn)（ShigeoNakao，1995）。1984年日元國(guó)際化后占比顯著上升的是證券投資和其他投資；其中，前者主要是投向了歐美的證券市場(chǎng)，后者則以日本銀行業(yè)的對(duì)外投資為主。日本金融改革滯后乃至日本金融衍生品市場(chǎng)落后。在國(guó)內(nèi)實(shí)施金融管制、資本項(xiàng)目完全放開的背景下，在日元的離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)之間，就上演了一出日后被日本學(xué)者稱作“再貸款”的游戲（Re-LendingGame）（ShigeoNakao，1995）：日本的富裕資金從在岸市場(chǎng)流到離岸市場(chǎng)，然后又從離岸市場(chǎng)回流到在岸市場(chǎng)。簡(jiǎn)單地說，就是日本人“自己人玩著自己的錢”。流出的資金再次回流到國(guó)內(nèi)弊端重重的股票市場(chǎng)和地產(chǎn)市場(chǎng)，成為推動(dòng)1990年泡沫危機(jī)和隨后長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)蕭條的重要原因，日元國(guó)際化進(jìn)程陷入倒退。（四）馬克國(guó)際化和歐元的崛起

根據(jù)IMF的測(cè)算，1950年原聯(lián)邦德國(guó)GDP實(shí)際值相當(dāng)于美國(guó)的13.2%，1960年、1970年分別提高到20.8%和22.2%。原聯(lián)邦德國(guó)國(guó)際貿(mào)易占全球總額的比重從1955年的7%以下提高到1965年的10%，20世紀(jì)80年代末，以馬克計(jì)價(jià)的貿(mào)易量在世界貿(mào)易中所占份額達(dá)到近13%，最高時(shí)西德馬克占國(guó)際總儲(chǔ)備貨幣18%的比例，成為繼美元\o""論文聯(lián)盟Www.LWlM.com之外的主要貨幣。

1.聯(lián)邦德國(guó)資本項(xiàng)目自由化

原聯(lián)邦德國(guó)先放開資本流出，再放開資本流入，最后實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由化。1952年，原聯(lián)邦德國(guó)首次個(gè)案批準(zhǔn)居民對(duì)外直接投資；1956年，居民可對(duì)外進(jìn)行證券投資。到1957年秋，對(duì)外資本輸出進(jìn)一步放寬，并適用于非居民國(guó)內(nèi)投資的清算和資金匯出。1958年，原聯(lián)邦德國(guó)正式實(shí)現(xiàn)馬克經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。1961年，跨境資本交易的自由化在《對(duì)外貿(mào)易和支付法》中得到明確。就對(duì)外投資而言，原聯(lián)邦德國(guó)與美國(guó)、英國(guó)、瑞士等國(guó)一樣都實(shí)現(xiàn)了自由化，1979年前便走在英國(guó)的前頭，更領(lǐng)先于其他工業(yè)化\o""經(jīng)濟(jì)體。1984年12月實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目自由化。

2.1972年IMF首次提及馬克為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣

馬克在全球外匯儲(chǔ)備中的占比，1970年約為2%，1980年為15%，1989年接近20%，90年代有所回落（圖3）。據(jù)國(guó)際清算銀行估計(jì)，馬克在國(guó)際資產(chǎn)（包括國(guó)際債券投資、企業(yè)跨境銀行存款、國(guó)內(nèi)非銀行機(jī)構(gòu)的歐洲貨幣存款和歐洲票據(jù)等）中的占比，1980年為14.8%，1985年和1990年分別降至8.3%和12.2%，1995年回升至15.5%。從國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣情況看，1980年，全球出口貿(mào)易中以馬克計(jì)價(jià)的比重為13.6%，1992年提高到15.3%。1980年和1992年，國(guó)際貿(mào)易中馬克計(jì)價(jià)比重與原聯(lián)邦德國(guó)在全球貿(mào)易中的份額之比均為1.4（王信）。馬克取得國(guó)際貿(mào)易中計(jì)價(jià)貨幣優(yōu)勢(shì)地位與原聯(lián)邦德國(guó)的主要貿(mào)易對(duì)象為歐洲各國(guó)有很大關(guān)系。

據(jù)國(guó)際清算銀行\(zhòng)o""統(tǒng)計(jì)，馬克在全球場(chǎng)外外匯交易中的占比，1989年為27%，1992年大幅提高到40%。1984年末馬克實(shí)現(xiàn)可兌換時(shí)，非居民持有的原聯(lián)邦德國(guó)境內(nèi)馬克資產(chǎn)和國(guó)外馬克債券達(dá)4300億馬克，國(guó)外貨幣當(dāng)局持有的馬克資產(chǎn)近1200億馬克。德國(guó)馬克在歐洲債券發(fā)行中所占份額由80年代初的615%提高到80年代末的9%,在歐洲貨幣存款中所占份額由1983年的7%提高至1990年的12%。據(jù)估計(jì)，90年代中期，境外流通的馬克占其貨幣發(fā)行的30%～40%，同期美元的該項(xiàng)比率約為50%～70%。

1979年3月歐洲貨幣體系（EMS）正式建立，其他成員國(guó)的貨幣與馬克掛鉤，馬克成為這些國(guó)家事實(shí)上的“名義錨”，德國(guó)央行將馬克的國(guó)際地位的提升歸結(jié)為“其內(nèi)在價(jià)值的穩(wěn)定性”。德國(guó)馬克在歐元的建立中起到了關(guān)鍵作用，歐元的誕生，是德國(guó)馬克國(guó)際化功能的進(jìn)一步衍生和拓展。@2002年歐元正式被當(dāng)時(shí)加入歐元區(qū)的12個(gè)國(guó)家使用。這是世界貨幣史上第一個(gè)不依賴黃金儲(chǔ)備和單一國(guó)家主權(quán)的國(guó)際性貨幣。

3.歐元區(qū)的強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)實(shí)力

按照市場(chǎng)匯率計(jì)算，2008年初歐元區(qū)15國(guó)的GDP總量已超過美國(guó)，成為世界上最大的經(jīng)濟(jì)體。2006年歐元區(qū)進(jìn)出口貿(mào)易總額相當(dāng)于其當(dāng)年GDP的42%，歐元區(qū)出口額占世界出口總額的18%，相當(dāng)于美國(guó)（12%）和日本（6%）市場(chǎng)份額之和，比世界10個(gè)主要石油輸出國(guó)的出口總額占世界比重還多8%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年歐元占全球外匯儲(chǔ)備總額的比重為18.3%，同期美元為71.1%；到2003年，歐元所占比重上升至23.6%，而美元比重卻降至67.5%。根據(jù)IMF最新統(tǒng)計(jì)，2008年一季度歐元占同期外匯儲(chǔ)備的比重已達(dá)到26.8%，美元份額繼續(xù)下降，為63%。截至2011年3月底，全球央行外匯儲(chǔ)備中，歐元所占比重上升至26.6%。#歐元問世后,歐元區(qū)內(nèi)貨物貿(mào)易總值占GDP的比重由1998年的26%增加到了2007年的33%，服務(wù)貿(mào)易占GDP的比重由5%增加到了7%，在歐元區(qū)全部對(duì)外貿(mào)易中使用歐元計(jì)價(jià)和結(jié)算的比重占50%，在準(zhǔn)備加入歐元區(qū)的國(guó)家和歐元區(qū)國(guó)家的鄰國(guó)中，半數(shù)以上在國(guó)際貿(mào)易中使用歐元計(jì)價(jià)和結(jié)算。2000－2005年期間，歐元區(qū)國(guó)家FDI流量占世界總量的57%。截止2008年底，歐元區(qū)內(nèi)FDI總量占GDP的1/3。在世界范圍內(nèi)，以歐元計(jì)價(jià)的國(guó)際債券總值在2004年就超過了以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際債券。盡管歐元因部分歐元區(qū)國(guó)家債務(wù)問題受到解體的質(zhì)疑，歐元目前無疑仍是美元之外最有競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)際貨幣。

二、人民幣國(guó)際化應(yīng)慎重對(duì)抗在位優(yōu)勢(shì)

國(guó)際強(qiáng)勢(shì)貨幣都有從弱到強(qiáng)再弱的演變過程。強(qiáng)勢(shì)貨幣獲取“在位”優(yōu)勢(shì)，同樣是新的國(guó)際貨幣取代其地位必須克服的障礙。前者未必會(huì)徹底退出歷史舞臺(tái)，被較廣泛接受的主要的國(guó)際貨幣，從英鎊，逐漸增加到了美元、日元、歐元、瑞士法郎等。這一過程還在推進(jìn)，以形成未來的國(guó)際貨幣體系。

（一）強(qiáng)勢(shì)貨幣的衰落

從美元衰落的過程，可以觀察到強(qiáng)勢(shì)貨幣衰落的典型軌跡。從20世紀(jì)60年代開始的10多年越南戰(zhàn)爭(zhēng)中，美國(guó)投入了至少25萬億美元的軍費(fèi)開支。戰(zhàn)爭(zhēng)開支依靠大量的國(guó)外借貸，美國(guó)變成了最大的債務(wù)國(guó)，\o""財(cái)政赤字累計(jì)高達(dá)1500億美元。一些西歐國(guó)家出于對(duì)美元信用貶值的擔(dān)心，紛紛要求把美元換成黃金。美國(guó)的黃金儲(chǔ)量無法滿足其他國(guó)家兌換的要求。1971年，美國(guó)不再承諾把所有美元都可以按一盎司黃金等于35美元的價(jià)格來換成黃金，美國(guó)經(jīng)濟(jì)隨之陷入了滯脹。到20世紀(jì)70年代末期，美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的比重下滑到不足10%，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)下滑。美元隨著美國(guó)國(guó)力的下跌本應(yīng)進(jìn)入衰落過程，但美國(guó)仍是最大的軍事強(qiáng)國(guó)，使其借此抓住了一個(gè)意外機(jī)會(huì)，挽救了美元的頹勢(shì)。美國(guó)和沙特達(dá)成了一項(xiàng)交易，以世界最大的產(chǎn)油國(guó)沙特為首的OPEC主要成員國(guó)同意將美元作為唯一的一種石油交易的計(jì)價(jià)貨幣，美國(guó)承諾對(duì)這些國(guó)家提供安全保護(hù)。作為全球期貨市場(chǎng)上交易量最大的一種商品，只用美元交易，對(duì)美元的需求量劇增，從而強(qiáng)化了美元的國(guó)際地位。

此后，美國(guó)又迎來了從20世紀(jì)90年代開始的10年IT產(chǎn)業(yè)迅猛\o""發(fā)展，其勞動(dòng)生產(chǎn)率重新進(jìn)入快速上升期。$甚至在1997年～1998年間實(shí)現(xiàn)了財(cái)政贏余，進(jìn)一步推動(dòng)美元走強(qiáng)。1991年起，美國(guó)重新奪回世界商品第一大出口國(guó)的交椅，到2001年，美國(guó)GDP占世界的比重增加至32.5%，重回全球經(jīng)濟(jì)霸主地位。%此時(shí)IT經(jīng)濟(jì)泡沫被刺破，2003年美國(guó)再次發(fā)動(dòng)反恐戰(zhàn)爭(zhēng)，陷入阿富汗和伊拉克，其巨額軍事開支仍采用對(duì)外借貸方式籌措，美國(guó)再次變成全球最大債務(wù)國(guó)。2007年次貸危機(jī)爆發(fā)，2008年美國(guó)的債務(wù)總額超過了50萬億美元，幾乎等于全球的生產(chǎn)總值。到目前，美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的比重從二戰(zhàn)后的一半以上降至不足1/3，對(duì)外貿(mào)易在世界貿(mào)易中的比重從60%以上降至16%。

歐元的出現(xiàn)，在一定程度上是西歐國(guó)家認(rèn)為美元不穩(wěn)定，另外也和歐盟國(guó)家經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展有關(guān)。歐元從1999年開始，兌美元匯率就上升至1歐元合1.18元的高位，到2004年，創(chuàng)下1歐元合1.36美元的新高，金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)開始直接購買美國(guó)國(guó)債，更是引發(fā)了美元在中長(zhǎng)期會(huì)大幅貶值的擔(dān)憂，歐元兌美元整體走強(qiáng)，成為美元最強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

根據(jù)國(guó)際貨幣基金\o""組織（IMF）的全球外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)構(gòu)成（COFER）數(shù)據(jù)顯示：美元資產(chǎn)占外匯儲(chǔ)備的比重呈緩慢下降趨勢(shì)，歐元資產(chǎn)占外匯儲(chǔ)備的比重逐漸上升，兩種貨幣占比超過80%，構(gòu)成強(qiáng)勢(shì)貨幣的“兩極”。英鎊和日元占比不足8%，這與英國(guó)和日本的\o""政治\o""經(jīng)濟(jì)和軍事實(shí)力是匹配的。19世紀(jì)時(shí)，英鎊主導(dǎo)國(guó)際金融市場(chǎng)。1929年美國(guó)的工業(yè)產(chǎn)量至少占世界工業(yè)總產(chǎn)量的42.2%，大于所有歐洲國(guó)家的產(chǎn)量，美元逐步取代英鎊的霸權(quán)地位。盡管英國(guó)曾試圖通過恢復(fù)金本位制重新奪回霸主地位，但大蕭條的到來，使得英國(guó)在1931年再次放棄金本位制。歐盟現(xiàn)在已經(jīng)成為美國(guó)在經(jīng)濟(jì)上匹敵的對(duì)手，美國(guó)和歐盟在爭(zhēng)奪貨幣霸權(quán)的博\o""論文聯(lián)盟Www.LWlM.com弈將長(zhǎng)期存在。^歐元區(qū)盡管存在結(jié)構(gòu)上的缺陷，但仍有可能通過更緊密的關(guān)系和整合，逐步削弱美元的霸權(quán)地位。

（二）未來的國(guó)際貨幣體系

從國(guó)際貨幣體系的\o""發(fā)展角度看，貿(mào)易、資本的流動(dòng)，以及信息技術(shù)的發(fā)展，全球化的深化，是驅(qū)動(dòng)貨幣國(guó)際化的主線。國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、政治、軍事實(shí)力是貨幣國(guó)際化的一個(gè)必要條件。另一個(gè)重要因素是歷史事件或\o""環(huán)境。比如，西方國(guó)家躍入發(fā)達(dá)行列的順序，在英國(guó)之前，曾有葡萄牙、西班牙、荷蘭等國(guó)，特別是荷蘭曾是海上貿(mào)易的霸主，但其貨幣成為世界性霸權(quán)貨幣的國(guó)際環(huán)境條件未足具備。在英鎊的衰落過程中，連續(xù)受到第一次世界大戰(zhàn)和大蕭條的影響，美元在越戰(zhàn)、石油危機(jī)之后，開始走下坡路。這次金融危機(jī)將進(jìn)一步削弱美元的國(guó)際霸權(quán)貨幣地位。

一個(gè)新的國(guó)際貨幣體系正在形成，其重要的成長(zhǎng)環(huán)境是區(qū)域貿(mào)易自由化和區(qū)域經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟。美元目前仍是全球范圍最受倚重的貨幣，但是，也能看到歐元作為最大的區(qū)域經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟貨幣也被世界各國(guó)認(rèn)可，并日益占據(jù)更大的份額。在亞洲、南美洲、大洋洲、非洲都在出現(xiàn)大大小小的多邊自由貿(mào)易區(qū)，在其內(nèi)部有貨幣互換協(xié)議，以及在貿(mào)易和儲(chǔ)備方面存在相互認(rèn)同和交叉持有的現(xiàn)象。貿(mào)易全球化正在“碎塊化”，即尋求在區(qū)域內(nèi)的主權(quán)國(guó)家之間建立互惠互利的關(guān)稅、結(jié)算安排。而這些區(qū)域在某種程度上會(huì)確立區(qū)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)貨幣，即事實(shí)上形成“美元、歐元+區(qū)內(nèi)優(yōu)勢(shì)貨幣”的使用結(jié)構(gòu)。比如在中國(guó)的周邊，就形成了“美元、歐元、人民幣”共存的形態(tài)。筆者認(rèn)為，這種狀態(tài)對(duì)既有霸權(quán)貨幣的挑戰(zhàn)是分散和多發(fā)的，進(jìn)程是平緩的，相對(duì)而言，受到的阻力也會(huì)相對(duì)較小。盡管目前仍存在美元與歐元的激烈博弈，當(dāng)出現(xiàn)了其他幾個(gè)區(qū)域性貨幣之后，國(guó)際貨幣體系更容易形成平衡局面。&

區(qū)域貨幣是否能夠持續(xù)存在，至今仍存在爭(zhēng)議。以歐元為例，由于歐元區(qū)并非主權(quán)國(guó)家，而是若干主權(quán)國(guó)家的松散集合體，并沒有統(tǒng)一的\o""財(cái)政政策，貨幣政策也要依賴協(xié)調(diào)，而且沒有類似主權(quán)國(guó)家的功能完善的中央銀行，在應(yīng)對(duì)這次全球金融危機(jī)和歐債危機(jī)過程中，美元和歐元的應(yīng)對(duì)策略和效率存在明顯的差別。上述危機(jī)可以被認(rèn)為是歐元國(guó)際化過程中遭遇的特定的歷史性事件和嚴(yán)酷環(huán)境，歐元能否經(jīng)受這一考驗(yàn)，轉(zhuǎn)危為機(jī)，強(qiáng)化財(cái)政和貨幣政策的協(xié)調(diào)性以及加強(qiáng)歐洲央行的功能，是決定歐元未來命運(yùn)的重大考驗(yàn)。

對(duì)于美元而言，并不存在單純的貨幣方面改革的空間。美元的未來取決于依然強(qiáng)大的國(guó)力、世界最大的金融市場(chǎng)、良好的流動(dòng)性和“在位”優(yōu)勢(shì)。但是無庸諱疑，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，美元的霸權(quán)地位勢(shì)必繼續(xù)受到削弱。巴里·埃森格林從歷史發(fā)展的角度對(duì)未來的國(guó)際貨幣體系中的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：歐元、人民幣、特別提款權(quán)、黃金等做了對(duì)比和預(yù)測(cè)，認(rèn)為美元將繼續(xù)衰落，但是美元即不會(huì)崩潰也不會(huì)被取代。筆者同意這一觀點(diǎn)。

在全球金融危機(jī)面前，各國(guó)貨幣都會(huì)受到不同程度的沖擊。在諸多貨幣的選擇中，沒有一個(gè)好的壞的選擇，而是一個(gè)壞與更壞的選擇。盡管埃森格林沒有預(yù)言某種貨幣將很快取代美元成為全球儲(chǔ)備貨幣，但他認(rèn)為，雖然歐元存在種種問題，但還是能夠削弱美元的霸主地位。歐元的設(shè)計(jì)者為保護(hù)國(guó)家主權(quán)而作出的政治讓步（不發(fā)行歐元債券、不進(jìn)行跨境轉(zhuǎn)移）難以長(zhǎng)期堅(jiān)持。一些歐盟官方機(jī)構(gòu)必須“加強(qiáng)對(duì)國(guó)家預(yù)算的監(jiān)督”。而在諸多決定美國(guó)世界地位的因素中，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)以及其能否避免嚴(yán)重政策失誤（如此次導(dǎo)致全球金融危機(jī)的政策失誤），將決定美元的命運(yùn)。眼下，對(duì)美元霸主地位構(gòu)成威脅的主要國(guó)家就是美國(guó)自身。埃森格林警告稱，可供美國(guó)縮小財(cái)政赤字、避免債務(wù)危機(jī)的“時(shí)間或許要比普遍設(shè)想的要短”。

在美元與歐元之外，是否可能出現(xiàn)亞元。筆者認(rèn)為在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期，這個(gè)可能性很低。如果出現(xiàn)亞元區(qū)，應(yīng)該首先出現(xiàn)一個(gè)被亞洲主要經(jīng)濟(jì)體接受的區(qū)域性強(qiáng)勢(shì)貨幣，并以此為核心，逐步實(shí)現(xiàn)貨幣的統(tǒng)一，這一路徑可能接近歐元的形成。而在亞洲，目前沒有具有足夠大經(jīng)濟(jì)體量的自由貿(mào)易區(qū)，中國(guó)、日本、韓國(guó)、東盟、印度相對(duì)各自獨(dú)立性較強(qiáng)。日元隨具有國(guó)際貨幣特征，但日本經(jīng)濟(jì)政治和軍事地位無法提供繼續(xù)的支持，人民幣雖幣值穩(wěn)定但因不能自由兌換而缺乏國(guó)際流通性。其他貨幣更無法與日元、人民幣相提并論。

筆者認(rèn)為建立一種超主權(quán)的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，目前只存在理論上的價(jià)值。國(guó)際貨幣基金\o""組織的特別提款權(quán)，并不具有嚴(yán)格意義上的貨幣功能。*建立一種不與任何國(guó)家主權(quán)掛鉤的“世界貨幣”，作為國(guó)際儲(chǔ)備和貿(mào)易結(jié)算的工具。這一設(shè)想或者需要否定當(dāng)前貨幣信用的基本假設(shè)，即需要發(fā)行體的經(jīng)濟(jì)政治和軍事實(shí)力的支持；或者是需設(shè)想建立一個(gè)各國(guó)認(rèn)可的“世界政府”。顯然，前者是一種創(chuàng)新，有繼續(xù)探討的空間，而后者的全球政府，具有烏托邦色彩。超主權(quán)貨幣也許是國(guó)際貨幣體系的一個(gè)超長(zhǎng)期遠(yuǎn)景。

（三）對(duì)人民幣國(guó)際化的建議

人民幣國(guó)際化隨著國(guó)務(wù)院提出在2020年將上海建成與中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和人民幣國(guó)際地位相適應(yīng)的國(guó)際金融中心這一目標(biāo)而加速。對(duì)此，關(guān)于人民幣國(guó)際化的快慢產(chǎn)生了不同的理解。有人認(rèn)為，到2020年，人民幣國(guó)際化即應(yīng)基本完成，也就是說，人民幣實(shí)現(xiàn)完全可兌換，人民幣匯率實(shí)現(xiàn)彈性調(diào)整，人民幣基本成為用于國(guó)際貿(mào)易和金融產(chǎn)品計(jì)價(jià)、國(guó)際儲(chǔ)備的貨幣。

筆者對(duì)政府提出的這一目標(biāo)有不同理解。首先，根據(jù)其他貨幣的國(guó)際化對(duì)比分析，人民幣國(guó)際化也需具備基本的要素。而實(shí)際上，人民幣即便用于貿(mào)易結(jié)算，仍未能被廣泛接受，更遑論成為較普遍接受的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。人民幣國(guó)際化將是一個(gè)相當(dāng)漫長(zhǎng)的過程，任何拔苗助長(zhǎng)的做法其效果只能是適得其反。再者，應(yīng)對(duì)中央政府建設(shè)國(guó)際金融中心的提法做出準(zhǔn)確解讀，這個(gè)中心到底有多國(guó)際化，決定因素除了國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力，更重要的是人民幣屆時(shí)的國(guó)際地位。是屆時(shí)人民幣國(guó)際化的程度決定了國(guó)際金融中心的地位，而不是反過來，由國(guó)際金融中心的定位去確定人民幣的國(guó)際地位。這一點(diǎn)非常重要，很多人錯(cuò)解了其中的因果關(guān)系。

1.人民幣國(guó)際化應(yīng)體現(xiàn)在其國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)、國(guó)際清算以及國(guó)際儲(chǔ)備中的比重

人民幣國(guó)際化語境下的“國(guó)際金融中心”應(yīng)表現(xiàn)為本幣貿(mào)易、清算和定價(jià)中的核心能力和地位。我們看到，盡管已經(jīng)在中國(guó)全境開放了人民幣用于國(guó)際貿(mào)易結(jié)算，從2009年以來，人民幣貿(mào)易結(jié)算累計(jì)達(dá)2.05萬億元人民幣（合3200億美元），但其中只有一小部分涉及中國(guó)內(nèi)地和我國(guó)香港地區(qū)以外的企業(yè)。根據(jù)全球支付系統(tǒng)Swift的數(shù)據(jù)，80%以上的跨境人民幣支付與我國(guó)香港地區(qū)有關(guān)。人民幣跨境支付交易中，只有8%是“真正對(duì)外的”，也就是說交易的一方來自中國(guó)內(nèi)地和我國(guó)香港地區(qū)以外的地方。這種情況并不奇怪，因?yàn)樵谌蛸I方市場(chǎng)下，凈進(jìn)口國(guó)在選擇何種貨幣結(jié)算時(shí)更占優(yōu)勢(shì)。中國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家和凈出口國(guó)，人民幣計(jì)價(jià)的話語權(quán)還有待建立。這與中國(guó)產(chǎn)品出口的結(jié)構(gòu)有關(guān)，如果不扭轉(zhuǎn)出口原材料和低附加值商品，進(jìn)口資源品和高附加值商品的狀況，很難轉(zhuǎn)變這種狀況。這需要一個(gè)非常長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和技術(shù)創(chuàng)新積累過程。

國(guó)際清算則需要足夠大規(guī)模的以人民幣計(jì)價(jià)的債市。目前還只是開放了離岸人民幣債市場(chǎng)，2007年7月第一支人民幣債券在香港發(fā)行。2009年，外資銀行匯豐銀行（中國(guó)）及東亞銀行（中國(guó)）獲準(zhǔn)在香港發(fā)行人民幣債券。2010年，麥當(dāng)勞成為首間發(fā)行人民幣債券的外資企業(yè)，亞洲開發(fā)銀行(ADB)來港發(fā)行的12億元10年期人民幣債券,成為首個(gè)具有AAA評(píng)級(jí)的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的首只10年期人民幣債,有助于深化境外人民幣債市并完善其息率曲線。截止2011年12月，已有84家機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行了1040億元的人民幣債券。盡管人民幣正在成為亞洲部分國(guó)家的儲(chǔ)備資產(chǎn)中的一個(gè)品種，(但無論從數(shù)量、比例還是從國(guó)別上看，都還不能說明人民幣的國(guó)際儲(chǔ)備功能正在形成。多數(shù)這么做的國(guó)家的動(dòng)因是出于“外匯儲(chǔ)備多樣化”的需要。一個(gè)好的信號(hào)是，日本近期表示正在和中國(guó)政府協(xié)商，可能分期購買最多100億美元的中國(guó)國(guó)債。)對(duì)中國(guó)來說，這將是人民幣首次成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體儲(chǔ)備貨幣。嚴(yán)格地說，人民幣只要未能成為完全可兌換貨幣，其國(guó)際清算和儲(chǔ)備功能是不可能建立的。而人民幣可兌換進(jìn)程在中國(guó)金融體系還存在很多缺陷的情況下，特別是在全球金融危機(jī)時(shí)代，更應(yīng)審慎推進(jìn)2.目前人民幣國(guó)際化仍以大力推動(dòng)建設(shè)人民幣離岸市場(chǎng)為主要\o""工作

這是人民幣市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，但遠(yuǎn)非貨幣國(guó)際化所要求的高效率的金融市場(chǎng)。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)（Levish，2002），離岸市場(chǎng)\o""論文聯(lián)盟Www.LWlM.com的\o""發(fā)展不是本國(guó)貨幣成為國(guó)際關(guān)鍵貨幣的因，而僅僅是果。而本國(guó)貨幣國(guó)際化的初始階段，不可能發(fā)揮重要的作用。人民幣在岸市場(chǎng)的作用是不可忽視的。以歐元為例，貨幣統(tǒng)一為歐元區(qū)國(guó)家創(chuàng)造了一個(gè)龐大的跨國(guó)金融市場(chǎng)，80%左右的債券發(fā)行都是歐元區(qū)成員國(guó)。由于歐元區(qū)內(nèi)的一國(guó)\o""經(jīng)濟(jì)主體在另一國(guó)發(fā)行的債券被作為離岸市場(chǎng)發(fā)行額計(jì)算，因此歐元離岸市場(chǎng)本質(zhì)上是在岸市場(chǎng)。歐元的崛起與這個(gè)龐大在岸市場(chǎng)有緊密\o""聯(lián)系。然而人民幣在岸由于外匯管制等制度原因，短期內(nèi)無法擴(kuò)大。人民幣離岸市場(chǎng)的建設(shè)，可以被認(rèn)為是一種體制外的嘗試，與在岸人民幣形成了“雙軌”并存的情勢(shì)，特別是香港離岸市場(chǎng)的建立，有助于近距離觀察兩個(gè)人民幣市場(chǎng)的互動(dòng)和影響，為人民幣全面開放積累\o""經(jīng)驗(yàn)。

有學(xué)者從歷史經(jīng)驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)（宋則行和樊亢，1998；艾肯格林，2009），在英鎊和美元成為國(guó)際關(guān)鍵貨幣的過程中，特別是其國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)尚未充分發(fā)展的初始階段，都采用的是“資本輸出＋國(guó)際卡特爾/跨國(guó)企業(yè)”模式。例如，在一戰(zhàn)前英國(guó)對(duì)其殖民地輸出資本，一戰(zhàn)和二戰(zhàn)期間美國(guó)的資本輸出以及二戰(zhàn)后美國(guó)的馬歇爾\o""計(jì)劃。這值得人民幣仿效。當(dāng)然，“資本輸出”目前可以主要考慮巨大的國(guó)內(nèi)外匯存量，而在資本貨物和技術(shù)方面，輸出目的地還只能局限在較不發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)。在對(duì)外直接投資方面，筆者認(rèn)為中國(guó)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的學(xué)習(xí)型投資，或者說“以獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為目的”的直接投資是需要的，這種逆向投資更有助于較快地提高中國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，一邊逐漸轉(zhuǎn)移到更加多樣和層次更高的“資本輸出”階段。

3.以史為鏡，人民幣國(guó)際化過程中，我們需對(duì)一些重要問題有清醒認(rèn)識(shí)

第一，人民幣國(guó)際化不是我們的終極目的，只是達(dá)到終極目的的手段之一。提高國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和建立可持續(xù)的國(guó)家發(fā)展機(jī)制，才是我們的根本目標(biāo)。人民幣會(huì)在這個(gè)過程中自動(dòng)走上國(guó)際化道路。第二，人民幣國(guó)際化應(yīng)該循序漸進(jìn)，先充分實(shí)現(xiàn)區(qū)域貿(mào)易結(jié)算功能，借助離岸人民幣市場(chǎng)的試驗(yàn)，以開放促改革，推動(dòng)人民幣匯率和利率市場(chǎng)化改革，逐步過渡到匯率放開、人民幣自由兌換和建設(shè)更強(qiáng)大的人民幣在岸市場(chǎng)。第三，在國(guó)內(nèi)金融改革遠(yuǎn)未完成的時(shí)候，不能為了國(guó)際化而貿(mào)然放開資本項(xiàng)目管制。盡管這樣做，會(huì)形成相當(dāng)一部分資金用于跨境套匯、套利方面的投機(jī)活動(dòng)，造成對(duì)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的干擾和損失，這是難以避免的，通過嚴(yán)格監(jiān)管，將其控制在可接受的程度，這是應(yīng)支付的代價(jià)。第四，在人民幣國(guó)際化的過程中，香港在一段時(shí)間內(nèi)保持獨(dú)立的貨幣，是非常有必要的。這形成了人民幣離岸市場(chǎng)的\o""環(huán)境，也避免了人民幣國(guó)際化試驗(yàn)可能對(duì)香港貨幣金融系統(tǒng)的沖擊。港元是否繼續(xù)與美元掛鉤，還是換成與一攬子貨幣掛鉤，甚至與人民幣掛鉤，仍需要根據(jù)發(fā)展的情況做出判斷和調(diào)節(jié)，任何預(yù)設(shè)的立場(chǎng)和結(jié)論都是草率的，會(huì)對(duì)香港的經(jīng)濟(jì)體系造成重大沖擊。港元的地位問題，在人民幣國(guó)際化過程中會(huì)自然得出結(jié)論，對(duì)此無需過于擔(dān)心或急于做出改變。

人民幣國(guó)際化沒有現(xiàn)成的路徑可走，也無法預(yù)先劃定或者設(shè)計(jì)整體解決方案。我們從國(guó)際對(duì)比研究中找到的共性特征，可以看到，任何一種貨幣成為關(guān)鍵國(guó)際貨幣，至少需要30年以上的時(shí)間，中間還可能出現(xiàn)各種復(fù)雜的未能預(yù)見的事件或環(huán)境沖擊。人民幣國(guó)際化啟動(dòng)的時(shí)點(diǎn)正值全球可能陷入深度衰退之時(shí)，難免要受到影響，人民幣國(guó)際化之路將是漫長(zhǎng)和崎嶇不平的，對(duì)此應(yīng)有理性認(rèn)識(shí)和準(zhǔn)備。

注釋：

①理論界認(rèn)為貨幣國(guó)際化需滿足以下條件：一是強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力（IMF，2005；蒙代爾，2003）；二是發(fā)達(dá)的國(guó)際貿(mào)易（劉光燦等，2003；Hartmann，1998）；三是貨幣發(fā)行國(guó)需有健全的國(guó)際收支狀況和調(diào)控能力（邱雪峰，2007；關(guān)世雄，2003）；四是幣值穩(wěn)定（DwyerandLothian，2002；Hartmann，1998；IMF，2005；姜波克等，2005）；五是發(fā)達(dá)和自由的金融市場(chǎng)（Bergsten，1975；Hartmann，1998；Dwyer&Lothian，2002；關(guān)世雄，2003）。

②當(dāng)時(shí)美國(guó)最重要的貨幣關(guān)系是和盟國(guó)之間的關(guān)系，而且是依賴美國(guó)的盟國(guó)。在美國(guó)通脹政策的壓力下，資金紛紛流向德國(guó)，迫使德國(guó)加息，進(jìn)而吸走了其歐洲鄰國(guó)的資金。歐洲要依賴與美國(guó)的軍事同盟，因此別無選擇。

③英鎊走向全球化原因是多方面的。首先，經(jīng)過工業(yè)革命后的發(fā)展，英國(guó)的\o""政治和經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)展到了空前強(qiáng)大的地位，英鎊的幣值比較穩(wěn)定。尤其是英國(guó)利用自身首屈一指的工業(yè)優(yōu)勢(shì)，英國(guó)開始積極推行自由貿(mào)易政策，英鎊有著足夠的信用，這樣的信用是英鎊全球化的基礎(chǔ)。另外，在自由貿(mào)易體系下，英國(guó)的貿(mào)易伸展到世界多個(gè)角落。它的貿(mào)易地位，也決定了英鎊的全球性地位。同時(shí)，英國(guó)有著完善的金融制度和法制化的金融監(jiān)管，這為英鎊的信用奠定了深厚的基礎(chǔ)（丁一兵）。

④二戰(zhàn)后，英鎊開始逐步貶值，1949年9月，英國(guó)宣布英鎊貶值30.5%，將英鎊兌美元匯率貶到2.80美元；1967年11月，英鎊再次貶值，兌美元匯率降至2.40美元，英鎊含金量也降為2.13281克。最終，英鎊在70年代尾隨美元進(jìn)入有\(zhòng)o""管理的浮動(dòng)匯率時(shí)代。

⑤1870年，加拿大自治政府同意為銀行提供傭金，以讓其代購市場(chǎng)上仍在流通的美國(guó)硬幣，并支付其將硬幣出口到紐約的成本。

⑥1929年美聯(lián)儲(chǔ)正式誕生。

⑦受危機(jī)影響，美元和英鎊作為儲(chǔ)備貨幣的重要性已經(jīng)下降，而在各國(guó)央行賣出的外幣中，美元占多數(shù)。到1931年末，在全球剩余外匯儲(chǔ)備中，美元占40%，而英鎊則占近50%。英國(guó)經(jīng)濟(jì)在1932年初開始恢復(fù)，而直到一年之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)才開始走出低谷。與英國(guó)相比，紐約承兌匯票業(yè)務(wù)的萎縮也更為明顯。英國(guó)此時(shí)重獲國(guó)際貨幣地位。作者認(rèn)為這與英鎊“在位”優(yōu)勢(shì)有很大關(guān)系，即英聯(lián)邦和英帝國(guó)成員習(xí)慣將儲(chǔ)轉(zhuǎn)備存在倫敦，對(duì)英鎊起到了重要的支持作用。

⑧1960年日本大藏省將日元列入對(duì)外結(jié)算制定貨幣，允許居民在日本外匯銀行開始可自由兌換、自由轉(zhuǎn)賬的賬戶。有學(xué)者認(rèn)為這是日元國(guó)際化的開端（賈寧）。1980年12月日本實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目可兌換。

⑨在1984年的一份\o""報(bào)告中，日本\o""財(cái)政部說道：“海外對(duì)日元持續(xù)國(guó)際化的興趣在不斷加強(qiáng)，這反映了我們的\o""經(jīng)濟(jì)在世界上的重要地位……日元承擔(dān)國(guó)際貨幣的角色不僅是重要的，也是必然的?！痹?987年由東京大學(xué)貝冢啟明教授主持的報(bào)告中說道：“一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，日元最終將取代美元成為關(guān)鍵貨幣，就如當(dāng)年美元取代英鎊一樣?！奔词沟搅?988年，當(dāng)日本人已經(jīng)意識(shí)到他們落后的金融市場(chǎng)、較小的經(jīng)濟(jì)規(guī)模使得日元不太可能挑戰(zhàn)美元地位的時(shí)候，日本財(cái)政部還是認(rèn)為，盡管美元的主導(dǎo)地位不可能被削弱，但是，日元可以成為僅次于美元的第二大國(guó)際貨幣。（ShigeoNakao，1\o""論文聯(lián)盟Www.LWlM.com995）

⑩1980年，日元在世界各國(guó)外匯儲(chǔ)備中只占4.4％的比例，到1987年和1990年，這一比例已經(jīng)上升到了7.5％和8％。1990年，在日本出、進(jìn)口額中，按日元結(jié)算的比重各為37.5%和14.5%,分別比1980年提高了8.1和12.1個(gè)百分點(diǎn)；在世界各國(guó)的外匯儲(chǔ)備中，日元的比重仍大大低于美國(guó)的50.6%,也低于德國(guó)馬克的16.8%。1989年4月，在全世界外匯交易中，日元的比重為13.5%，與德國(guó)馬克持平，僅次于美國(guó)的45.0%，高于英鎊的7.5%和瑞士法郎的5.0%。（連平）!日元只有在外匯市場(chǎng)交易中比例還稍微高一點(diǎn)，在傳統(tǒng)外匯市場(chǎng)上，日元占到20％左右（200