盤(pán)龍藥業(yè) -骨傷科類(lèi)慢病-國(guó)內(nèi)秦藥龍頭基藥及院內(nèi)制劑催化業(yè)績(jī)加速

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分%4%%4%%%盤(pán)盤(pán)龍藥業(yè)(002864)速證券分析師朱國(guó)廣預(yù)測(cè)與估值2A3E4E5E營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn)元)369%歸屬母公司凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)29每股收益-最新股本攤薄(元/股)7PE(現(xiàn)價(jià)&最新股本攤薄).2539基礎(chǔ)數(shù)據(jù)每股凈資產(chǎn)(元,LF)相關(guān)研究4.1057/52.9850.29274.53年開(kāi)通下沉市場(chǎng)加速放量，基藥目錄調(diào)整有望帶來(lái)彈性；2)一體兩翼投項(xiàng)目補(bǔ)充骨科產(chǎn)品矩陣，中藥配方顆粒帶來(lái)新增長(zhǎng)動(dòng)力。逐漸深入和拓寬。其是二級(jí)以下醫(yī)院)并未形成絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，配方顆粒未來(lái)有望帶來(lái)新的增?盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為公司深度研究/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 1.1.股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)激勵(lì)帶動(dòng)員工積極性 41.2.產(chǎn)品豐富多樣，優(yōu)勢(shì)品種占據(jù)秦藥主導(dǎo)地位 61.3.業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)攀升，盈利穩(wěn)步增長(zhǎng) 7 2.1.骨科中成藥行業(yè)回暖且將持續(xù)擴(kuò)容 92.2.盤(pán)龍七片：獨(dú)家產(chǎn)品，穩(wěn)定放量有望過(guò)十億，基藥彈性助力成為二十億大單品 102.2.1.組方獨(dú)特，功效全面，循證充分，機(jī)制明確 112.2.2.產(chǎn)品市場(chǎng)準(zhǔn)入資格高，被多部國(guó)家級(jí)指南及教材推薦使用 122.2.3.渠道深入毛細(xì)血管，多渠道建設(shè)帶來(lái)產(chǎn)品銷(xiāo)售增量 132.3.骨松寶片：防治結(jié)合，豐富骨科產(chǎn)品矩陣 142.4.圍繞獨(dú)家產(chǎn)品構(gòu)建獨(dú)家產(chǎn)品集群，樹(shù)立產(chǎn)品護(hù)城河 14 94.1.關(guān)鍵假設(shè) 194.2.盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí) 19 3/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 盤(pán)龍藥業(yè)2022年?duì)I業(yè)收入(億元)及增速 7速 7 圖14：盤(pán)龍藥業(yè)銷(xiāo)售額(億元)及增速 10H1) 10 圖23：小兒咽扁顆粒零售和樣本醫(yī)院銷(xiāo)售額(百萬(wàn)元)及增速 15 指南、2教材、2共識(shí)、1個(gè)路徑) 12表3：收入拆分(百萬(wàn)元)及預(yù)測(cè) 19 /22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1.盤(pán)龍藥業(yè)：專(zhuān)精特新的陜北醫(yī)藥龍頭企業(yè)，風(fēng)濕骨傷的疼痛慢1997年由副廠長(zhǎng)謝曉林牽頭創(chuàng)業(yè)，并在陜西省工商局依法核準(zhǔn)注冊(cè)成立陜西盤(pán)龍制藥”發(fā)展戰(zhàn)略總規(guī)劃，2018-2022四年連續(xù)四次蟬聯(lián)中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)百?gòu)?qiáng)榜單。圖1：盤(pán)龍藥業(yè)大事件時(shí)間軸數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所1.1.股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)激勵(lì)帶動(dòng)員工積極性/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分企業(yè)主要向醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)采購(gòu)藥品和醫(yī)療器械等，于源大健康產(chǎn)品。圖2：盤(pán)龍藥業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2023年Q1)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告和官網(wǎng)，Wind，東吳證券研究所性股核分為四期，公司層面考核要求為營(yíng)業(yè)收入：以公司2021年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，/95%/140%；個(gè)人層面考核，和中層管理人員考核100%為年度營(yíng)業(yè)收入，對(duì)于核心業(yè)務(wù)和技術(shù)骨干考核為22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分片是片是甲科補(bǔ)腎活血、強(qiáng)筋壯骨。用于骨痿(骨質(zhì)疏松癥)引否否公司連續(xù)實(shí)現(xiàn)對(duì)全體股東累計(jì)分紅近10000萬(wàn)元(含稅)，最大化提升股東回報(bào)。圖3：盤(pán)龍藥業(yè)自上市以來(lái)的股東分紅回報(bào)001,9391,93940%3001,283867867201720182019202020212022現(xiàn)金分紅總額現(xiàn)金分紅總額(萬(wàn)元)股利支付率(%)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告和官網(wǎng)，Wind，東吳證券研究所1.2.產(chǎn)品豐富多樣，優(yōu)勢(shì)品種占據(jù)秦藥主導(dǎo)地位骨，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁。表1：盤(pán)龍藥業(yè)主要產(chǎn)品梳理適應(yīng)癥/主治功能家否否是否是否藥酒否否類(lèi)是類(lèi)是否。金茵利膽膠囊/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分類(lèi)是否否乙否甲類(lèi)否否甲類(lèi)類(lèi)是否否乙否甲類(lèi)否否甲類(lèi)片否否片否否否婦科類(lèi)乙否類(lèi)乙否乙乙數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所1.3.業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)攀升，盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)長(zhǎng)至2022年的1.01億元，復(fù)合增長(zhǎng)率18.27%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2.26億元利凈額1.25億元(+8.04%)。圖4：盤(pán)龍藥業(yè)2022年?duì)I業(yè)收入(億元)及增速8642099.748.87 6.116.704.893.773.05 2.272.462.5635%30%25%20%5%0%營(yíng)業(yè)收入(億元)同比(%)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖5：盤(pán)龍藥業(yè)2017-2022年歸母凈利潤(rùn)(億元)及增速1.00.80.60.40.20.00.930.790.720.650.400.430.400.440.3360%50%40%30%20%0%-20%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分8642086420穩(wěn)營(yíng)業(yè)務(wù)的地區(qū)范圍集中在西北地區(qū)(占營(yíng)收50%左右)，并覆蓋了性的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。圖6：盤(pán)龍藥業(yè)2017-2022年?duì)I業(yè)收入(按業(yè)務(wù)板塊分，億元)4.32.96201720182019202020212022數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖7：盤(pán)龍藥業(yè)2017-2022年毛利情況(按業(yè)務(wù)板塊分，億元)654996000201720182019202020212022數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所銷(xiāo)售費(fèi)用率逐漸下降，主要是銷(xiāo)售業(yè)務(wù)體系的穩(wěn)定與成熟。財(cái)務(wù)費(fèi)用在2022年略有上圖8：盤(pán)龍藥業(yè)2017-2022年毛利率按行業(yè)板塊分0%80%60%40%20%0%201720182019202020212022 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖9：盤(pán)龍藥業(yè)2017-2022年四大費(fèi)用率60%50%40%30%20%2017201720182019202020212022銷(xiāo)售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所公司深度研究/22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2.深耕骨科領(lǐng)域，豐富產(chǎn)品矩陣，做大核心產(chǎn)品和2.1.骨科中成藥行業(yè)回暖且將持續(xù)擴(kuò)容億人群則達(dá)80%，該病的致殘率可高達(dá)53%。此外，類(lèi)風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎在我國(guó)的發(fā)病率為風(fēng)濕性疾病用藥、消腫止痛藥、骨質(zhì)疏松藥領(lǐng)域是盤(pán)龍七片和骨松寶片的核心市場(chǎng)。圖10：骨科中成藥細(xì)分領(lǐng)域終端銷(xiāo)售額及增速(億元)圖11：骨科中成藥細(xì)分領(lǐng)域終端銷(xiāo)售占比數(shù)據(jù)來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)，東吳證券研究所公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分用藥TOP10品牌銷(xiāo)售額均呈現(xiàn)穩(wěn)圖12：公立醫(yī)院消腫止痛用藥TOP10銷(xiāo)售額(億元)圖13：公立醫(yī)院風(fēng)濕性疾病用藥TOP10銷(xiāo)售額(億元)數(shù)據(jù)來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)，東吳證券研究所節(jié)炎、類(lèi)風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎、強(qiáng)直性脊柱炎等慢病治療，可以顯著改善患者的關(guān)節(jié)疼痛腫脹，根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，在我國(guó)城市及縣級(jí)公立醫(yī)院骨骼肌肉系統(tǒng)風(fēng)濕性疾病中成藥市場(chǎng)中，圖14：盤(pán)龍藥業(yè)銷(xiāo)售額(億元)及增速圖15：我國(guó)城市及縣級(jí)公立醫(yī)院骨骼肌肉系統(tǒng)風(fēng)濕性疾病中成藥市場(chǎng)(2022H1)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1616味活血化瘓藥...西醫(yī)藥理169味法風(fēng)除濕藥4味補(bǔ)肝腎強(qiáng)筋骨藥加速炎性介質(zhì)代謝抗炎鎮(zhèn)痛護(hù)關(guān)節(jié)軟骨改善骨代謝提高骨關(guān)節(jié)功能活血化瘓1616味活血化瘓藥...西醫(yī)藥理169味法風(fēng)除濕藥4味補(bǔ)肝腎強(qiáng)筋骨藥加速炎性介質(zhì)代謝抗炎鎮(zhèn)痛護(hù)關(guān)節(jié)軟骨改善骨代謝提高骨關(guān)節(jié)功能活血化瘓消腫止痛話風(fēng)除濕強(qiáng)筋壯骨4.29 3.46 2019202020212022盤(pán)龍七片(億元)yoy%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，米內(nèi)網(wǎng)，東吳證券研究所2.2.1.組方獨(dú)特，功效全面，循證充分，機(jī)制明確材，九味中草藥配伍而成。除使用了盤(pán)龍七、羊角七、青蛙七、老鼠七、白毛七、扣子七、多具有活血祛瘀、通絡(luò)止痛、利濕消腫、祛風(fēng)除痹等功效，專(zhuān)治風(fēng)寒濕痹、跌打損傷、得益彰，共奏活血化瘀、消腫止痛、通經(jīng)活絡(luò)、強(qiáng)筋壯骨之效。圖16：盤(pán)龍七片組方分析中醫(yī)功效中醫(yī)功效肝腎并補(bǔ)活血化瘓、消腫止痛、通經(jīng)活絡(luò)、強(qiáng)筋健骨、肝腎并補(bǔ)、標(biāo)本兼活血化瘓、消腫止痛、通經(jīng)活絡(luò)、強(qiáng)筋健骨、肝腎并補(bǔ)、標(biāo)本兼顧數(shù)據(jù)來(lái)源：公司推介資料，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分(Osteoarthritis/骨關(guān)節(jié)炎)的有效性與安全性，結(jié)果證實(shí)盤(pán)龍七片在緩解OA患者的疼cine骨下骨的軟骨退變和異常骨重塑。安全性方面，盤(pán)龍七片自1985年上市以來(lái)，臨床應(yīng)圖17：盤(pán)龍七片西醫(yī)藥理機(jī)制圖18：盤(pán)龍七片功效全面數(shù)據(jù)來(lái)源：公司推介資料，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司推介資料，東吳證券研究所2.2.2.產(chǎn)品市場(chǎng)準(zhǔn)入資格高，被多部國(guó)家級(jí)指南及教材推薦使用中醫(yī)藥市場(chǎng)消費(fèi)推薦品牌產(chǎn)品、2022(第九屆)品牌影響力匠心產(chǎn)品”榮譽(yù)。表2：盤(pán)龍七片產(chǎn)品資質(zhì)(6指南、2教材、2共識(shí)、1個(gè)路徑)相應(yīng)病征臨床診療指南中華中醫(yī)藥學(xué)會(huì)《類(lèi)風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎病證結(jié)合診療指南》臨床診療指南中華中醫(yī)藥學(xué)會(huì)《中成藥臨床應(yīng)用指南風(fēng)濕病分冊(cè)》臨床診療指南中國(guó)中西醫(yī)結(jié)合學(xué)會(huì)《膝骨關(guān)節(jié)炎中西醫(yī)結(jié)合診療指南》RA風(fēng)濕痹阻證、瘀血阻絡(luò)證痛綜合征風(fēng)寒濕痹型、氣滯血瘀型膝骨關(guān)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分教材教材識(shí)識(shí)徑風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎臨床應(yīng)用指南(2022年)》2023年版)》學(xué)院韓濟(jì)生院士《疼痛學(xué)》教材教材《中西醫(yī)結(jié)合內(nèi)科學(xué)》年性骨質(zhì)疏松性癥中醫(yī)診療方案》置換圍手術(shù)期加速康復(fù)專(zhuān)家共識(shí)》急性腰背部軟組織損傷引起的疼間盤(pán)突出癥推薦膝骨性關(guān)節(jié)炎疼痛治療推薦治療藥物虛實(shí)夾雜癥后消腫膝骨關(guān)節(jié)炎術(shù)后恢復(fù)期推薦用藥數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所2.2.3.渠道深入毛細(xì)血管，多渠道建設(shè)帶來(lái)產(chǎn)品銷(xiāo)售增量C圖19：深耕骨科賽道，生產(chǎn)營(yíng)銷(xiāo)渠道優(yōu)勢(shì)明顯數(shù)據(jù)來(lái)源：公司推介資料，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2018年全國(guó)骨質(zhì)疏松癥流行病學(xué)調(diào)查顯示:50歲以上人群骨質(zhì)疏松癥患病率為用大的缺點(diǎn)，中醫(yī)治療具有預(yù)防治療雙向調(diào)節(jié)作用。氣活血散瘀更加明顯。加入天然生物鈣源牡蠣，補(bǔ)腎+補(bǔ)鈣更能有效調(diào)節(jié)內(nèi)分泌，促進(jìn)億品種。圖20：骨松寶片組方分析數(shù)據(jù)來(lái)源：公司推介資料，東吳證券研究所圖21：骨松寶片臨床作用特點(diǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司推介資料，東吳證券研究所2.4.圍繞獨(dú)家產(chǎn)品構(gòu)建獨(dú)家產(chǎn)品集群，樹(shù)立產(chǎn)品護(hù)城河移示范機(jī)構(gòu)，并獲批陜西省醫(yī)療機(jī)構(gòu)(院內(nèi))制劑集中配制服務(wù)中心，依托“三中心&請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分中配制中心&中國(guó)產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)新示范平臺(tái)、博士后創(chuàng)新基地、陜西省古代經(jīng)典名方開(kāi)發(fā)與應(yīng)圖22：風(fēng)濕骨科相關(guān)在研管線數(shù)據(jù)來(lái)源：公司推介資料，東吳證券研究所圖23：小兒咽扁顆粒零售和樣本醫(yī)院銷(xiāo)售額(百萬(wàn)元)及增速請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分06040200969676684637201720182019202020212022250%200%0%0%50%0%-50%零售端銷(xiāo)售額同比(%)醫(yī)院端銷(xiāo)售額同比(%)數(shù)據(jù)來(lái)源：開(kāi)思數(shù)據(jù)庫(kù)，東吳證券研究所?婦科系列：擁有復(fù)方醋酸棉酚片及其原料藥自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，療效顯著適應(yīng)癥廣。酚片及生產(chǎn)醋酸棉酚原料藥的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。2)不含激素，卵巢系統(tǒng)，藥效直達(dá)病患部位，使治請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分(1)一體兩翼的明確戰(zhàn)略統(tǒng)領(lǐng)現(xiàn)階段性發(fā)展目標(biāo)。膜、黃芪茯茶以及葛黃面等大健康系列產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)并成功上市銷(xiāo)售。區(qū)位優(yōu)勢(shì)，圍繞醫(yī)療、醫(yī)養(yǎng)、醫(yī)美三方面展開(kāi)布局。圖24：一體兩翼戰(zhàn)略，百年盤(pán)龍目標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告和官網(wǎng)，東吳證券研究所區(qū)就有3,210種天然藥用植物，占全國(guó)藥用植物的30%；在第四次全國(guó)讓“七藥”走上了標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的轉(zhuǎn)型升級(jí)之路。研發(fā)方面，聚焦主業(yè)加強(qiáng)開(kāi)發(fā)、仿創(chuàng)結(jié)合把握前沿。盤(pán)龍于2018年成立了盤(pán)龍醫(yī)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分品23投入1.82億元(+29.99%)，并計(jì)劃每年按營(yíng)業(yè)收入3％左右的比例投入，高質(zhì)量推進(jìn)化藥研發(fā)、中藥新藥研發(fā)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)制劑開(kāi)發(fā)、大健康產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。P0圖25：集“種、研、產(chǎn)、供、銷(xiāo)”為一體的產(chǎn)業(yè)鏈布局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：公司推介資料，東吳證券研究所(三)外延并購(gòu)，一二級(jí)資本聯(lián)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資本與實(shí)業(yè)的雙輪驅(qū)動(dòng)。于2022年4月上市，通過(guò)可轉(zhuǎn)債促進(jìn)