國際金融學(xué)匯總

南開大學(xué)范小云1第五章

國際資本流動(dòng)

與國際金融危機(jī)南開大學(xué)范小云2第一節(jié) 國際資本流動(dòng)一、國際資本流動(dòng)的類型

國際資本流動(dòng)是指資本從一個(gè)國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國家或地區(qū)，它主要反映在一個(gè)國家國際收支平衡表的資本與金融賬戶中。 （一）長期資本流動(dòng) 期限在一年以上的資本流動(dòng)是長期資本流動(dòng)。 直接投資 證券投資 國際貸款直接投資有三種類型：創(chuàng)辦新企業(yè)收購國外企業(yè)的股權(quán)達(dá)到一定比例以上（10％）利潤再投資證券投資與直接投資的區(qū)別在于，證券投資者對(duì)于投資對(duì)象企業(yè)并無實(shí)際控制和管理權(quán)。證券投資在國際資本流動(dòng)中的作用有加強(qiáng)的趨勢(shì)，國際金融市場上出現(xiàn)了融資手段證券化的趨勢(shì)。主要有政府貸款、國際金融機(jī)構(gòu)貸款和國際銀行業(yè)貸款等。南開大學(xué)范小云3第一節(jié) 國際資本流動(dòng)一、國際資本流動(dòng)的類型

（二）短期資本流動(dòng) 短期資本指一年或一年以下的各種金融資產(chǎn)。 套利性資本流動(dòng) 保值性資本流動(dòng) 投機(jī)性資本流動(dòng)貿(mào)易資金融通南開大學(xué)范小云4第一節(jié) 國際資本流動(dòng)二、國際資本流動(dòng)的動(dòng)因

（一）國際資本流動(dòng)的一般原因 國際資本流動(dòng)是一種生產(chǎn)要素在國際間的轉(zhuǎn)移，與國際貿(mào)易類似，國際間的要素報(bào)酬差異將造成生產(chǎn)要素在國際間的流動(dòng)。 如果一國的資本相對(duì)豐裕，則該國作為資本報(bào)酬的利率就會(huì)較國外利率低，由此資本就會(huì)由該國流向他國。南開大學(xué)范小云5第一節(jié) 國際資本流動(dòng)二、國際資本流動(dòng)的動(dòng)因

（二）證券投資國際分散化的動(dòng)因 要素報(bào)酬差異只能說明資本從低利率國流向高利率國的單向流動(dòng)，而現(xiàn)實(shí)中，資本在多數(shù)國家之間是相互或雙項(xiàng)流動(dòng)的。 投資者除了關(guān)心投資收益外，也注重投資收益的穩(wěn)定性。證券投資國際分散化將更利于改善風(fēng)險(xiǎn)管理和提高收益。南開大學(xué)范小云6第二節(jié) 國際金融危機(jī)的一般理論國際金融體系越來越頻繁地發(fā)生著危機(jī)：

金本位制崩潰（1920s） 華爾街危機(jī)和經(jīng)濟(jì)大蕭條（1929-39） 美元違約（1971）和全球通脹（1970s） 拉美債務(wù)危機(jī)（1980s） 全球股市危機(jī)（1987） 日本金融危機(jī)（1991－2003） 歐洲匯率機(jī)制危機(jī)（1992－93） 墨西哥金融危機(jī)（1994－95）

南開大學(xué)范小云7第二節(jié) 國際金融危機(jī)的一般理論國際金融體系越來越頻繁地發(fā)生著危機(jī)： 亞洲金融危機(jī)（1997－99？） 俄羅斯金融危機(jī)和LTCM危機(jī)（1998） 巴西貨幣危機(jī)（1999） 美國D倒閉和財(cái)務(wù)丑聞（2000－ 2003） 阿根廷危機(jī)（2001） 新的第三世界債務(wù)危機(jī)（中東、東歐、非洲）

.....南開大學(xué)范小云8第二節(jié) 國際金融危機(jī)的一般理論 Forhistorianseveryeventisunique.Economics,however,maintainsthatforcesinsocietyandnaturebehaveinrepetitiveways.Historyisparticular,economicsisgeneral.

對(duì)于歷史學(xué)家來說，每一事件都是獨(dú)一無二的。但經(jīng)濟(jì)學(xué)在社會(huì)與自然中卻反復(fù)重復(fù)。歷史具有獨(dú)特性，經(jīng)濟(jì)學(xué)則具有一般性。

南開大學(xué)范小云9第二節(jié) 國際金融危機(jī)的一般理論

一、國際金融危機(jī)的一般理論 （一）海曼·明斯基（HymanMinsky） 貨幣主義理論家中享有極度悲觀的聲譽(yù)，他十分悲哀地強(qiáng)調(diào)貨幣體系的脆弱性及其導(dǎo)致災(zāi)難的可能性，強(qiáng)調(diào)信用體系的不穩(wěn)定是危機(jī)發(fā)生的一般原因。危機(jī)是在外部沖擊使boom－bust時(shí)產(chǎn)生的。 為什么危機(jī)發(fā)生得如此頻繁呢？南開大學(xué)范小云10第二節(jié) 國際金融危機(jī)的一般理論

一、國際金融危機(jī)的一般理論 （一）海曼·明斯基（HymanMinsky） 正常情況下，快速的經(jīng)濟(jì)增長需要相應(yīng)的快速的銀行信貸增長的支持。但是，當(dāng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格投機(jī)需求增加并迅速取代生產(chǎn)性投資需求、人們“買只是為了賣”時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)過度交易，投資者大量購買的結(jié)果是銀行信貸增加，而抵押（質(zhì)押）品的價(jià)格是越來越通脹的，于是實(shí)現(xiàn)了泡沫的加速成長。南開大學(xué)范小云11第二節(jié) 國際金融危機(jī)的一般理論

一、國際金融危機(jī)的一般理論 （一）海曼·明斯基（HymanMinsky） 任何事件都可能引致泡沫的破裂，此時(shí)，市場突然只有恐慌性拋售，資產(chǎn)價(jià)格急速下跌，投資者或者拋售資產(chǎn)遭受巨大損失，或者變現(xiàn)不成功，最后出現(xiàn)違約或破產(chǎn)。而銀行發(fā)現(xiàn)貸款人不能償還債務(wù)，而原來的貸款抵押（質(zhì)押）品大幅貶值，于是出現(xiàn)了信用枯竭（Creditdryup）。好公司也得不到貸款，或優(yōu)良貸款也被要求提前償還，以確保銀行的資本充足率。南開大學(xué)范小云12第二節(jié) 國際金融危機(jī)的一般理論

一、國際金融危機(jī)的一般理論 （二）凱恩斯（JohnMaynardKeynes） 凱恩斯將資本分為善意資本（virtuouscapital，投資于生產(chǎn)、基建和服務(wù)的資本）和惡意資本（viciouscapital，純粹為投機(jī)目的）。正是惡意資本和錯(cuò)誤的政府政策導(dǎo)致1930年代的大蕭條。 凱恩斯否定了薩伊定律，提出了需求經(jīng)濟(jì)學(xué)，認(rèn)為政府部門有義務(wù)進(jìn)行需求管理來彌補(bǔ)危機(jī)時(shí)期私人部門需求的不足。南開大學(xué)范小云13第二節(jié) 國際金融危機(jī)的一般理論

一、國際金融危機(jī)的一般理論 （三）金德爾伯格（CharlesKindleberger） 金德爾伯格特別關(guān)注為什么金融危機(jī)往往比最初的錯(cuò)誤本身更嚴(yán)重、更持久？他指出一國國內(nèi)和國際范圍內(nèi)具有超然地位或“盟主”地位的最后貸款人的重要性。不僅最后貸款人在恐慌發(fā)生前的救助是重要的，而且最后貸款人存在本身就能一定程度上避免金融恐慌。 大蕭條持續(xù)時(shí)間長的原因就是缺乏國際最后貸款人，導(dǎo)致各國政府紛紛采取以鄰為壑政策。南開大學(xué)范小云14第二節(jié) 國際金融危機(jī)的一般理論

一、國際金融危機(jī)的一般理論 （四）熊彼特（JosephSchumpeter） 熊彼特關(guān)注繁榮－崩潰周期背后的根本原因。 他認(rèn)為是企業(yè)家而不是企業(yè)是資本主義經(jīng)濟(jì)的基石，是創(chuàng)新和企業(yè)家愿意引入創(chuàng)新構(gòu)成了資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力。這樣，創(chuàng)新成為了體系進(jìn)步和不穩(wěn)定的原因?！皠?chuàng)造性地破壞”的體系發(fā)展迫使舊的技術(shù)、產(chǎn)品、經(jīng)濟(jì)金融體系快速適應(yīng)或被淘汰。當(dāng)創(chuàng)新步伐突然加快，就有可能發(fā)生嚴(yán)重的危機(jī)。 這是否意味著危機(jī)是好的、必要的？.....南開大學(xué)范小云15第二節(jié) 國際金融危機(jī)的一般理論

二、國際金融危機(jī)的案例分析

（一）TheGreatDepression

大蕭條導(dǎo)致了：工業(yè)產(chǎn)出減半、失業(yè)率最高達(dá)25％、世界貿(mào)易下降了三分之二、出口國家貧窮。

1、根本性原因：農(nóng)產(chǎn)品過剩1920年代資本品的過度投資凡爾賽合約美國經(jīng)濟(jì)脆弱（收入分配不均、銀行業(yè)問題）

南開大學(xué)范小云16第二節(jié) 國際金融危機(jī)的一般理論

（一）TheGreatDepression 2、誘發(fā)性原因：NYSE1929年11月崩盤美國銀行失?。ㄙY產(chǎn)價(jià)格下降導(dǎo)致貸款違約和銀行破產(chǎn)、1920年代在信貸支撐基礎(chǔ)上的過度投機(jī)、過度借貸）南開大學(xué)范小云17第二節(jié) 國際金融危機(jī)的一般理論

（一）TheGreatDepression 3、危機(jī)持續(xù)、嚴(yán)重的原因：政府錯(cuò)誤的財(cái)政政策（平衡預(yù)算政策、緊縮貨幣政策、加稅、減少福利支出）對(duì)德、奧的賠款要求“以鄰為壑”政策（貿(mào)易保護(hù)主義、競爭性貶值等）缺少最后貸款人或領(lǐng)導(dǎo)地位的強(qiáng)勢(shì)角色（美國的消極退出導(dǎo)致了1933年WorldEconomicConference尋求采取統(tǒng)一行動(dòng)恢復(fù)世界經(jīng)濟(jì)的努力失敗）

南開大學(xué)范小云18第二節(jié) 國際金融危機(jī)的一般理論

（一）TheGreatDepression 4、大蕭條對(duì)美國的影響 大蕭條中，美國經(jīng)濟(jì)受影響最嚴(yán)重（工業(yè)產(chǎn)出、老工業(yè)的衰落、東北工業(yè)中心的衰落）。但是，美國也孕育著積極的變化：人口西移西部崛起新產(chǎn)業(yè)（主要有石油化工、新的消費(fèi)產(chǎn)品、耐用消費(fèi)品、新品牌、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的商業(yè)化、飛機(jī)、好萊塢等）西海岸成為新的增長區(qū)（加州人口1940年代末成為人口最多的州、洛杉磯成為美國人心中理想的城市）南開大學(xué)范小云19第二節(jié) 國際金融危機(jī)的一般理論

（一）TheGreatDepression 4、大蕭條對(duì)美國的影響 到1945年二戰(zhàn)結(jié)束時(shí)，美國占有一半的世界工業(yè)產(chǎn)出，一半的世界貿(mào)易，近三分之二的黃金儲(chǔ)備。南開大學(xué)范小云20GrowthofSunBeltCities,1920-1980MetropolitanAreasYear1920194019601980LosAngeles8792,9166,0397,478SanDiego742891,0331,862Phoenix291866641,509Tuscon2037266531Dallas1855271,0842,430Houston1685291,4182,905SanAntonio1913387161,072NewOrleans3985529071,256Atlanta2495591,0172,030Miami302689351,626POPULATION(inthousands)0-250250-1,0001,000-3,000Over3,000南開大學(xué)范小云21INDEXOFINDUSTRIALPRODUCTION1929=100 World /Japan/USA/UK/Germany/Canada/France 1925 84 87 89 81 77 701926 85 91 77 90 781927 91 83 89 96 97 79 831928 95 89 93 95 99 91 921929 100 100 100 100 100 100 1001930 86 95 80 92 86 99 851931 75 92 68 84 68 86 711932 64 98 54 83 53 72 581933 72 113 64 88 61 81 601934 78 129 66 99 80 75 741935 86 142 76 106 94 72 821936 96 151 88 116 106 78 901937 104 171 92 124 117 821001938 93 173 72 116 126 76 95

南開大學(xué)范小云22THECONTRACTINGSPIRALOFWORLDTRADE:1929-1933(US$GoldMillions)

19291930193119321933AverageMonthly 2858232716681112997Volume Index(1929=100)10081583935南開大學(xué)范小云23DECLINEINEXPORTINCOMEOFPACIFICPRIMARYEXPORTINGCOUNTRIES1929-1933(%)Chile 80China 75-80Malaya 70-75Netherlands-Indies65-70Canada 65-70Mexico 65-70NewZealand55-60Australia 55-60Colombia 50-55Philippines 30-45南開大學(xué)范小云24第二節(jié) 國際金融危機(jī)的一般理論

（二）InternationalDebtCrisis

1、原因 在1980年代以前，歐洲、日本的重建和第三世界國家的發(fā)展均不需IMF和世界銀行的資金支持。 早期，雙邊政府的援助取代世界銀行的角色：馬歇爾計(jì)劃為歐洲戰(zhàn)后重建融資，也為日本、韓國、臺(tái)灣提供資金，甚至援助更廣泛的“友好的”第三世界國家。1948－52，馬歇爾計(jì)劃共提供120億美元海外援助，大大超過了IMF和世界銀行的全部資本金。 但是，到了1960年代，隨著歐洲貨幣市場的發(fā)展，私人銀行業(yè)越來越多地向各國政府提供貸款，成為主要的政府債權(quán)人。其結(jié)果是：南開大學(xué)范小云25第二節(jié) 國際金融危機(jī)的一般理論

（二）InternationalDebtCrisis

1、原因和結(jié)果 到1980年代早期，發(fā)生了全球債務(wù)危機(jī)。第三世界國家已沒有償還能力的西方商業(yè)銀行貸款達(dá)到5000億美元。 究其原因，除了國際銀行競爭加劇原因外，拉美、非洲和東歐國家政府由于石油危機(jī)，對(duì)貸款有永不滿足的需求；國家主導(dǎo)型發(fā)展模式的誘惑（日韓成功）；1970年代一系列沖擊（越戰(zhàn)引發(fā)的通脹危機(jī)；1973和1979年的石油危機(jī)；1974－76年全球經(jīng)濟(jì)衰退減少西方國家的進(jìn)口需求，而石油危機(jī)增加了第三世界國家的進(jìn)口，因此產(chǎn)生經(jīng)常賬戶赤字需要融資；全球利率的上升）南開大學(xué)范小云26第二節(jié) 國際金融危機(jī)的一般理論

（二）InternationalDebtCrisis

1、原因和結(jié)果 結(jié)果，第三世界和東歐國家——銀行客戶陷入困境，銀行只好提供更多的貸款，新貸款越來越多地用于支付舊貸款的利息，貸款利息從1973年的150億美元上升到1982年的1000億美元，銀行陷入困境。 到1982年，墨西哥發(fā)生債務(wù)危機(jī)，比索從25貶值到100，巴西和阿根廷也陷入了相似的困境。南開大學(xué)范小云27第二節(jié) 國際金融危機(jī)的一般理論

（二）InternationalDebtCrisis

2、債務(wù)危機(jī)的解決方案 債務(wù)危機(jī)給世界帶來了巨大沖擊，債權(quán)銀行陷入困境，美國1982年底，最大的9家銀行共向拉美國家提供510億美元貸款，相當(dāng)于這些銀行自有資金總額的176％，其余銀行提供了790億美元。債務(wù)國基本喪失了主動(dòng)從國際金融市場上籌措資金的能力，經(jīng)濟(jì)全面緊縮。 最初的援助措施（1982－84）——在IMF的協(xié)調(diào)下，一方面，各國政府、銀行和國際機(jī)構(gòu)向債務(wù)國提供貸款以緩解資金困難，另一方面，重新安排債務(wù)，IMF要求債務(wù)國國內(nèi)緊縮，債權(quán)銀行延長債務(wù)本金的償還期限，但是并不減免債務(wù)總額。 .....南開大學(xué)范小云28第二節(jié) 國際金融危機(jī)的一般理論

（二）InternationalDebtCrisis

2、債務(wù)危機(jī)的解決方案 貝克計(jì)劃（1985－88）——通過安排延長原有債務(wù)期限、新增貸款來促進(jìn)債務(wù)國的經(jīng)濟(jì)增長，同時(shí)要求其調(diào)整國內(nèi)政策。在貝克計(jì)劃執(zhí)行中，產(chǎn)生了一系列創(chuàng)新手段，如債務(wù)資本化、債權(quán)交換、債務(wù)回購等。 布雷迪計(jì)劃（1989年后）——鑒于許多銀行對(duì)不良債務(wù)失去了信心，因此，提出在自愿的、市場導(dǎo)向的基礎(chǔ)上，對(duì)原有債務(wù)采取各種形式的減免。

1990年后，美國利率顯著下降，債務(wù)國的政策調(diào)整也初見成效。1992年，債務(wù)危機(jī)基本宣告結(jié)束。南開大學(xué)范小云29LEADINGTHIRDWORLDDEBTORS:DEBTOWEDTOCOMMERCIALBANKS(atend1981) Dueinoneyearorless $billions %oftotal %ofExportsMexico$56.9 49 85Brazil 52.73567Venezuela 26.2 61 79Argentina 24.8 47100SouthKorea19.958 37Chile10.5 40 77Philippines 10.25663Indonesia 7.24114Taiwan 6.66214Nigeria 6.034 12南開大學(xué)范小云30NON-OILTHIRDWORLDCOUNTRIES

CURRENTACCOUNTBALANCES1973-1982(U.S.$BILLIONS)1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979198019811982-11.6 -37. -46.5 -32. -28.3 -39.2 -58.9-86.2-99.0-97南開大學(xué)范小云31第二節(jié) 國際金融危機(jī)的一般理論

（三）TheAsianFinancialCrash

1、根本性原因 許多基礎(chǔ)產(chǎn)品的過度供給（石油、金屬、農(nóng)產(chǎn)品） 日元升值引起許多基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)力過剩（日本公司海外多度投資，韓國在汽車和電器方面的過度海外投資等） 國際金融市場失控（機(jī)構(gòu)投資者尋求短期利潤，游資規(guī)模巨大，銀行業(yè)追求國際化趨勢(shì)，國際銀行過度借貸導(dǎo)致這些國家積累了大量的短期外資，金融市場自由化改革速度太快，而監(jiān)管缺乏等） 日韓企業(yè)過度依賴銀行信貸南開大學(xué)范小云32第二節(jié) 國際金融危機(jī)的一般理論

（三）TheAsianFinancialCrash

2、誘發(fā)性原因 早在1997年初，就有一些跡象：韓國韓寶集團(tuán)破產(chǎn)、泰國第一金融公司破產(chǎn)、許多國家經(jīng)常賬戶惡化等。誘發(fā)性事件主要有：

1997年7月泰銖貶值 國際銀行業(yè)恐慌性撤資（6個(gè)多月時(shí)間收回800－1000億美元貸款） 美國對(duì)沖基金投機(jī)性沖擊南開大學(xué)范小云33第二節(jié) 國際金融危機(jī)的一般理論

（三）TheAsianFinancialCrash

3、導(dǎo)致危機(jī)持續(xù)、嚴(yán)重的原因IMF救援方案許多區(qū)域內(nèi)銀行流動(dòng)性困難或變得厭惡風(fēng)險(xiǎn)，信用枯竭許多企業(yè)背負(fù)沉重債務(wù)負(fù)擔(dān)，面臨破產(chǎn)政府試圖通過以鄰為壑的政策解決危機(jī)（如削減進(jìn)口）南開大學(xué)范小云34第二節(jié) 國際金融危機(jī)的一般理論

（三）TheAsianFinancialCrash

但是，也有一些亮點(diǎn)： 中國在危機(jī)期間仍維持了相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)增長速度； 中國保持人民幣匯率穩(wěn)定，防止各國進(jìn)一步競爭性 貶值，助于區(qū)域經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定 中國維持了進(jìn)口規(guī)模 香港1997年10月和1998年9月?lián)敉送稒C(jī)性攻擊 臺(tái)灣在危機(jī)中保持了快速的經(jīng)濟(jì)增長速度 香港和新加坡的銀行系統(tǒng)沒有出現(xiàn)重大的違約或破 產(chǎn)。南開大學(xué)范小云35第二節(jié) 國際金融危機(jī)的一般理論

（三）TheAsianFinancialCrash

4、東亞危機(jī)的影響日本是最大的輸家美國是表面上的贏家中國是最大的政治上的贏家香港和新加坡銀行業(yè)被證明是這一地區(qū)最強(qiáng)大的臺(tái)灣盡管受到了美國經(jīng)濟(jì)衰退的影響，但是是IT經(jīng)濟(jì)的重要組成部分東南亞國家遭受重大損失南開大學(xué)范小云36EMERGINGMARKETECONOMIES’

EXTERNALFINANCING

(billionsofdollars)

1996 1997 1998 1999c 2000fCurrentAccountBalance -97.2 -81.7 -10.9 19.3 4.2ExternalFinancing,net 337.1 311.2 185.5 155.5 198.0Privateflows,net 329.8 266.4 137.4 150.5 198.7Equityinvestment,net 125.4 141.8 132.9 162.4 172.4Directinvestment,net 91.7 115.9 118.8 141.4 130.0Portfolioinvestment,net 33.7 25.9 14.1 21.0 42.4PrivateCreditors,net 204.4 124.6 4.6 -11.9 26.3Commercialbanks,net 116.4 35.6 -58.8 -40.5 -11.1Nonbanks,net 88.1 89.0 63.4 28.6 37.4Officialflows,net 7.3 44.8 48.1 5.0 -0.8IFIs 6.1 29.6 37.7 2.6 1.3Bilateralcreditors 0.6 15.3 10.4 2.4 -2.1Residentlending/other,net(l) -155.1 -187.2 -132.5 -119.1 -117.0Reserves(=increase) -84. -42.3 -42.2 -55.6 -85.0南開大學(xué)范小云37Asia-Pacific:Short-termDebtandForeignReservesat30June1997

(US$billions)

Short-termdebtForeignReservesShort-termDebt As%ofReservesIndonesia34.720.3170Korea70.6 34.1 207Malaysia 16.3 26.6 61Philippines 8.3 9.8 85Thailand 45.6 31.4 145Taiwan 22.0 90.0 24南開大學(xué)范小云38Asia-Pacific:ExternalFinancingbyCommercialBanksandInternationalFinancialInstitutions,1996-2000(US$billions) 1996 1997199819992000CommercialBanks 80.1 (14.5)(59.6)(31.8) (17.6)InternationalFinancialInstitutions 00.3 24.7 22.7 (3.6) 4.9南開大學(xué)范小云39第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論

一、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化帶來的投機(jī)性沖擊導(dǎo)致的貨幣 危機(jī)（第一代危機(jī)模型——PaulKrugman）

貨幣危機(jī)的發(fā)生是由于政府不合理的宏觀政策引起的。投機(jī)性沖擊導(dǎo)致儲(chǔ)備急劇下降為零是這種貨幣危機(jī)發(fā)生的一般過程。在這一過程中，政府基本處于被動(dòng)地位。緊縮性財(cái)政貨幣政策是防止危機(jī)發(fā)生的關(guān)鍵。

70年代以來墨西哥的三次貨幣危機(jī)、82年智利貨幣危機(jī)等，均屬于這種類型。 南開大學(xué)范小云40第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論

二、主要由心理預(yù)期帶來的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)(第二代貨幣危機(jī)理論——Obstfeld)

預(yù)期自致模型（expectationsself-fulfillingmodel）。貨幣危機(jī)的發(fā)生不是由于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化，而是由于貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)所導(dǎo)致的。預(yù)期實(shí)現(xiàn)的方式有多種： 沖擊－政策放松分析； 逃出條款分析； 惡性循環(huán)分析。南開大學(xué)范小云41第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論

二、主要由心理預(yù)期帶來的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)(第二代貨幣危機(jī)理論——Obstfeld)

以惡性循環(huán)分析為例， 當(dāng)局為了維持固定匯率制，除了可以動(dòng)用儲(chǔ)備外，還可以通過提高利率來提高投機(jī)者進(jìn)行投機(jī)性攻擊的成本；但在很多情形下，當(dāng)局可能發(fā)現(xiàn)維持固定匯率并不那么有吸引力或并不可行，當(dāng)局有很多理由寧愿放棄固定匯率，如：中央銀行可能缺少外匯儲(chǔ)備；當(dāng)局面臨脆弱的銀行體系；當(dāng)局面臨巨額的債務(wù)負(fù)擔(dān)；當(dāng)局不愿意承受高利率帶來的經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)增加、金融市場低迷等壓力。當(dāng)局也有很多理由愿意.....南開大學(xué)范小云42第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論

二、主要由心理預(yù)期帶來的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)(第二代貨幣危機(jī)理論——Obstfeld)

維持固定匯率，如：當(dāng)局堅(jiān)信維持固定匯率制有利于國際貿(mào)易和國際投資；有利于提高國家的信譽(yù)或出于對(duì)國際合作的承諾等。 經(jīng)濟(jì)中存在一個(gè)基本面薄弱區(qū)（危機(jī)區(qū)），在這個(gè)區(qū)域里，危機(jī)有可能發(fā)生，也有可能不發(fā)生。如果市場對(duì)當(dāng)局維持固定匯率的信心不足，預(yù)期匯率貶值時(shí)，就會(huì)要求提高利率和工資率等，使維持固定匯率的成本升高，而當(dāng)局通過提高利率維持固定匯率的努力在增加政府堅(jiān)持固定匯率制的成本的同時(shí)，本身也南開大學(xué)范小云43第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論

二、主要由心理預(yù)期帶來的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)(第二代貨幣危機(jī)理論——Obstfeld)

會(huì)加強(qiáng)市場的貶值預(yù)期。期間，如果沒有足以改變市場預(yù)期貶值的消息出現(xiàn)，當(dāng)局可能最終放棄固定匯率。 按照這一邏輯，貶值預(yù)期可以自發(fā)引起貶值，即貨幣危機(jī)會(huì)“自我實(shí)現(xiàn)”；如果市場認(rèn)為政府維持固定匯率的決心是可信的，維持固定匯率的成本就不會(huì)升高，固定匯率也就得到維持。如果私人部門預(yù)期貶值，明智的政府最好選擇貶值；如果私人部門沒有預(yù)期貶值，政府就什么也不需要做。因此，這時(shí)存在由預(yù)期決定的多重均衡。南開大學(xué)范小云44第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論

二、主要由心理預(yù)期帶來的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)(第二代貨幣危機(jī)理論——Obstfeld)

政府為抵御投機(jī)性沖擊而持續(xù)提高利率直至最終放棄固定匯率是這一危機(jī)發(fā)生的一般過程。預(yù)期因素決定了貨幣危機(jī)是否會(huì)發(fā)生、發(fā)生到什么程度，而利率水平則是決定固定匯率制度放棄與否的中心變量。

南開大學(xué)范小云45第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論三、第三代貨幣危機(jī)理論

道德風(fēng)險(xiǎn)論由于政府對(duì)金融中介的隱性擔(dān)保以及監(jiān)管不力，導(dǎo)致金融中介存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)問題：金融中介的經(jīng)理會(huì)選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，將過多風(fēng)險(xiǎn)貸款投向房地產(chǎn)和證券市場，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生；國外債權(quán)人會(huì)低估東道國金融中介資產(chǎn)組合的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，愿意借錢給金融中介或?yàn)槟切o利可圖和高風(fēng)險(xiǎn)的工程和企業(yè)融資；南開大學(xué)范小云46第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論三、第三代貨幣危機(jī)理論

道德風(fēng)險(xiǎn)論隨著金融中介以外幣計(jì)價(jià)的負(fù)債比例上升、以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，關(guān)于金融中介資產(chǎn)未來回報(bào)的不利消息或不利預(yù)期就會(huì)引發(fā)國外投資者對(duì)國內(nèi)金融中介的擠兌，產(chǎn)生對(duì)外匯儲(chǔ)備的突然需求，迫使貨幣貶值；國外債權(quán)人不愿對(duì)國內(nèi)積累的企業(yè)損失進(jìn)行融資時(shí)，就迫使政府介入，對(duì)企業(yè)挽救，如果政府求助于擴(kuò)張性政策，可能會(huì)引發(fā)第一代模型所描述的預(yù)期引起投機(jī)性沖擊導(dǎo)致貨幣危機(jī)。南開大學(xué)范小云47第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論三、第三代貨幣危機(jī)理論

金融恐慌論貨幣危機(jī)的本質(zhì)與經(jīng)典的銀行擠兌模型相似，只是在國際程度上的擠兌而已。貨幣危機(jī)發(fā)生的國家不是從長期上無力償還外債，而是短期的流動(dòng)性不足。通過國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，短期外債被轉(zhuǎn)化為缺少流動(dòng)性的長期貸款。這種短期債務(wù)與長期資產(chǎn)在期限上的不匹配性，容易使投資者產(chǎn)生恐慌心理，使得外資撤離該國或該地區(qū)，導(dǎo)致了該國或該地區(qū)資產(chǎn)價(jià)格的下降以及貨幣的貶值。年度工作總結(jié)匯報(bào)ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項(xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點(diǎn)發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業(yè)誠即真誠、誠實(shí)，信即守承諾、講信用，講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨(dú)特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念…這不是因?yàn)樾磐畜w現(xiàn)了基本的道德原則，而是因?yàn)樗撵`活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！▽W(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類的想像力相媲美?！绹磐蟹?quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)投資的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺(tái)信托制度框架下突出的財(cái)產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺(tái)，諸多單項(xiàng)條例即將出臺(tái)——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強(qiáng)發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來，集合資金信托計(jì)劃1053個(gè)，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財(cái)產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財(cái)產(chǎn)為資金信托，財(cái)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)?！y監(jiān)會(huì)非銀部主任高傳捷，中國長沙信托論壇(2004.10）一般特點(diǎn)由單一信托到集合信托由資金信托向財(cái)產(chǎn)信托過渡運(yùn)用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運(yùn)用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會(huì)計(jì)信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究兩項(xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級(jí)信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級(jí)外部信用增級(jí)由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專業(yè)保險(xiǎn)公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等，增級(jí)工具主要有：政府承諾函、保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級(jí)利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實(shí)現(xiàn),可避免利用外部信用增級(jí)工具較容易受信用增級(jí)提供者信用等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)的影響的風(fēng)險(xiǎn)。增級(jí)工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級(jí)，不同檔級(jí)的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級(jí)——構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的原則，通過組合策略，向選擇不同風(fēng)險(xiǎn)-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，能保證不同層次受益權(quán)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項(xiàng)目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項(xiàng)目本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約，而僅僅依賴于項(xiàng)目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實(shí)現(xiàn)?？杀Ｕ夏切┢糜诜€(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時(shí)使風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者在總體收益情況較差時(shí)自愿讓渡財(cái)產(chǎn)以補(bǔ)貼保本型投資者，而在總體收益較好時(shí)獲得獨(dú)享較高收益的權(quán)利。信托制度框架下的所有權(quán)解析英美法系和大陸法系所有權(quán)制度的基本涵義中國信托法律框架下的所有權(quán)概念簡析信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例研究某國企國有股權(quán)退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目某酒店式公寓收購項(xiàng)目信托解決方案某國企改革信托解決方案項(xiàng)目情況根據(jù)有關(guān)部門對(duì)某大型國有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的指示，經(jīng)方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過信托方式轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓資金作為重組基金，從而實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究，決定發(fā)起集合資金信托計(jì)劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權(quán)。信托計(jì)劃分別向優(yōu)先投資