金融貨幣金融銀行基礎(chǔ)知識(shí)

風(fēng)險(xiǎn)與收益的數(shù)學(xué)度量

第一章基礎(chǔ)知識(shí)效用函數(shù)隨機(jī)占優(yōu)1第一章基礎(chǔ)知識(shí)

第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的數(shù)學(xué)度量證券投資收益率的數(shù)學(xué)公式

為證券第t期末的價(jià)格；為證券第t期初的價(jià)格；為證券在第t期的股息、紅利等現(xiàn)金收入；2單個(gè)證券收益和風(fēng)險(xiǎn)的度量

對于單個(gè)證券而言，若收益率服從離散型分布投資機(jī)會(huì)的盈利性（收益）和風(fēng)險(xiǎn)可表示為：

實(shí)際應(yīng)用中，常常用樣本均值與方差，來做近似替代：第一章基礎(chǔ)知識(shí)

3

有時(shí)也用R的下側(cè)方差（lowerpartialvariance,簡記為LPV）來描述風(fēng)險(xiǎn)。

若收益率服從分布函數(shù)為F(r)的連續(xù)型分布，則其下側(cè)方差為：

若收益率服從分布律為P(R=ri)=hi的離散型分布，則其下側(cè)方差為：

還有用概率來刻畫風(fēng)險(xiǎn)的，如Domar認(rèn)為：如果某一投資機(jī)會(huì)的最小容許量用r0表示，就可以用p(R≤r0)的大小來描述風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，我們可以采用一個(gè)一般的數(shù)學(xué)度量—范數(shù)來描述風(fēng)險(xiǎn)，以上對風(fēng)險(xiǎn)的描述方法只不過是其中的特例罷了。第一章基礎(chǔ)知識(shí)

4證券組合收益和風(fēng)險(xiǎn)的度量

若某個(gè)投資者面臨的是一組由m個(gè)證券組成的投資機(jī)會(huì)，令第i個(gè)證券的投資收益率為,投資組合的收益率為隨機(jī)變量

投資機(jī)會(huì)（組合）的收益可表示為

投資機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)可以用的協(xié)方差矩陣來表示：

顯然，協(xié)方差矩陣是對稱矩陣。

第一章基礎(chǔ)知識(shí)

其中為證券i收益率的方差；

為證券i和證券j的收益率之間的協(xié)方差，即5協(xié)方差矩陣通常有如下性質(zhì)：第一章基礎(chǔ)知識(shí)

證明

證畢.

6第一章基礎(chǔ)知識(shí)

證明

證畢.

7

具體到由收益率為和兩種證券組成的投資組合而言，假定收益率均為離散型隨機(jī)變量，并且聯(lián)合分布律為投資機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)可以用兩種證券收益率的協(xié)方差來表示：（無量綱?。?/p>

實(shí)際應(yīng)用中，由于無法得到證券整體的指標(biāo)，一般用樣本指標(biāo)來近似替代。第一章基礎(chǔ)知識(shí)

8解

第一章基礎(chǔ)知識(shí)

9第二節(jié)效用函數(shù)第一章基礎(chǔ)知識(shí)

引例1按照期望收益率最大準(zhǔn)則,

應(yīng)該選擇投資機(jī)會(huì)B。

然而，對于投資機(jī)會(huì)A而言，雖然期望收益率低于投資機(jī)會(huì)B，但是它的收益是確定的，而投資機(jī)會(huì)B卻有7/10的可能得到的為負(fù)或者是零收入,對于一個(gè)謹(jǐn)慎的投資者而言，寧愿選擇投資機(jī)會(huì)A，而不選擇B。10第一章基礎(chǔ)知識(shí)

引例2按照期望收益最大準(zhǔn)則，不難得到參賭人所獲得收入的期望值為：

也就是說參賭人只要拿出有限的錢來參加這種賭博得到的收益都是無限大的。這顯然不符合事實(shí)！單獨(dú)運(yùn)用期望收益來進(jìn)行投資決策不合理！

11第一章基礎(chǔ)知識(shí)

效用函數(shù)概述

效用（utility）

效用的本意是一種主觀感受,是一種主觀意愿的滿足程度.本課程考察的是在投資活動(dòng)中對投資結(jié)果的滿意程度,即為投資的效用.

效用函數(shù)（utilityfunction）

效用函數(shù)是對滿意程度的量化.效用函數(shù)可分為:這種效用函數(shù)只反映一種滿意程度的順序關(guān)系.序數(shù)效用函數(shù)（ordinalutilityfunction）:基數(shù)效用函數(shù)（cardinalutilityfunction）

這種效用函數(shù)能夠度量效用的具體數(shù)值.因此它不僅能反映投資效用的順序,也度量出了它們之間的大小數(shù)量關(guān)系.12第一章基礎(chǔ)知識(shí)

效用函數(shù)的具體應(yīng)用分為確定性狀態(tài)和不確定性狀態(tài)兩種.確定性狀態(tài)下的效用函數(shù):（如商品配置問題）不確定性狀態(tài)下的效用函數(shù)（期望效用函數(shù)）

所謂期望效用函數(shù)是定義在一個(gè)隨機(jī)變量集合上的函數(shù)，它在一個(gè)隨機(jī)變量上的取值等于它作為數(shù)值函數(shù)在該隨機(jī)變量上取值的數(shù)學(xué)期望。用它來判斷有風(fēng)險(xiǎn)的利益，那就是比較“錢的函數(shù)的數(shù)學(xué)期望”.

可以證明,在確定狀態(tài)下的序數(shù)效用函數(shù)存在，在不確定性狀態(tài)下基數(shù)效用函數(shù)存在.

13第一章基礎(chǔ)知識(shí)

效用函數(shù)的應(yīng)用—風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度

風(fēng)險(xiǎn)厭惡型

至少在某一點(diǎn)不等號(hào)成立.

實(shí)際上,絕大多數(shù)的投資者都具有該類效用函數(shù),即屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者.如假定,效用函數(shù)的二階導(dǎo)數(shù)小于零,即人們通常所說的邊際效用遞減規(guī)律.這類投資者的效用函數(shù)滿足：14第一章基礎(chǔ)知識(shí)

風(fēng)險(xiǎn)厭惡型效應(yīng)函數(shù)為凹函數(shù),即期望的效用大于效用的期望,這就是重要的不等式—Jensen不等式.證明

不等式兩邊同時(shí)求期望,可得亦即

，

即

證畢.

15第一章基礎(chǔ)知識(shí)

風(fēng)險(xiǎn)愛好型這類投資者（現(xiàn)實(shí)生活中很少）的效用函數(shù)滿足：至少在某一點(diǎn)不等號(hào)成立.

顯然,該函數(shù)是增函數(shù),而且是凸函數(shù),其曲線如圖所示

同理,可以證明風(fēng)險(xiǎn)愛好型投資者的期望的效用小于效用的期望,即16第一章基礎(chǔ)知識(shí)

第一章基礎(chǔ)知識(shí)

風(fēng)險(xiǎn)中性型這類投資者的效用函數(shù)滿足:顯然,該函數(shù)是斜率為正的直線,如圖所示:同理,可以證明風(fēng)險(xiǎn)中性型投資者的期望的效用等于效用的期望,即17第一章基礎(chǔ)知識(shí)

常見的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型效用

絕對風(fēng)險(xiǎn)厭惡遞減型投資者:該類型的投資者的偏好表現(xiàn)為:當(dāng)R的數(shù)值相當(dāng)大時(shí),他們對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度就會(huì)降低,往往還會(huì)多進(jìn)行一些風(fēng)險(xiǎn)性投資.即:至少在某一點(diǎn)不等號(hào)成立.

相對風(fēng)險(xiǎn)厭惡函數(shù)將絕對風(fēng)險(xiǎn)厭惡函數(shù)代入上式展開,得到即：絕對風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的效用函數(shù)須同時(shí)滿足：

絕對風(fēng)險(xiǎn)厭惡函數(shù)18第一章基礎(chǔ)知識(shí)

幾種常用的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型效用函數(shù)：1、指數(shù)效用函數(shù)顯然

2、冪效用函數(shù)顯然

冪效用函數(shù)的投資者是絕對風(fēng)險(xiǎn)厭惡遞減型。3、對數(shù)效用函數(shù)(Bernoulli函數(shù))顯然

19第一章基礎(chǔ)知識(shí)

如果假設(shè)參賭者具有對數(shù)效用函數(shù),就能解決圣彼得堡悖論，于是又稱對數(shù)效用函數(shù)為Bernoulli函數(shù)。假設(shè)參加賭博者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，他們都具有相同的效用函數(shù)

而

于是

這說明，如果參賭者的偏好真正由效用函數(shù)確定,那么他們至多只會(huì)花2元來參加賭博.20第一章基礎(chǔ)知識(shí)

單期Merton比率

資產(chǎn)分配優(yōu)化中的一個(gè)重要的比率—Merton比率，是1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得主Merton于1969年在他的一篇重要論文中推導(dǎo)出來的。21第一章基礎(chǔ)知識(shí)

另外，一個(gè)周期末，風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的期望收益率為22第一章基礎(chǔ)知識(shí)

于是，該投資者的期望效用為由期望效用最大原則，對期望效用函數(shù)關(guān)于a求導(dǎo)，并令其為零，可得a即為單期Merton比率.

23第一章基礎(chǔ)知識(shí)

第三節(jié)隨機(jī)占優(yōu)Rothschild-Stiglitz(1970,1971)提出了更一般的比較不同資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的分析框架—在效應(yīng)理論的架構(gòu)下，采用隨機(jī)占優(yōu)（StochasticDominance）方法來判斷兩個(gè)投資機(jī)會(huì)的優(yōu)劣。

期望效用最大化投資決策的前提是先確定效用函數(shù)，然而效用函數(shù)“只可意會(huì)，不可言傳”，很難對效用進(jìn)行精確的量化。

由于投資機(jī)會(huì)的收益率R是一個(gè)隨機(jī)變量，因此可以采用數(shù)學(xué)上專門研究各種條件下隨機(jī)變量優(yōu)劣比較的方法—隨機(jī)序來討論投資決策問題，并根據(jù)效用函數(shù)的性質(zhì)采取漸進(jìn)式的決策方法。投資決策隨機(jī)優(yōu)勢準(zhǔn)則FSDSSDTSD，

,,

隨機(jī)序24第一章基礎(chǔ)知識(shí)

一階隨機(jī)占優(yōu)（First-orderStochasticDominance）FSD準(zhǔn)則

FSD準(zhǔn)則的證明

充分性

那么于是25第一章基礎(chǔ)知識(shí)

因此

必要性(反證法)即

因此

矛盾.

證畢.

26第一章基礎(chǔ)知識(shí)

FSD準(zhǔn)則的解釋

即而即亦即27第一章基礎(chǔ)知識(shí)

FSD準(zhǔn)則的圖形表示

圖中的三條曲線分別代表三個(gè)投資機(jī)會(huì)A，B，C的收益率分布函數(shù)，根據(jù)FSD準(zhǔn)則，不難判斷投資機(jī)會(huì)B和投資機(jī)會(huì)C均優(yōu)于投資機(jī)會(huì)A，但是投資機(jī)會(huì)B與投資機(jī)會(huì)C的優(yōu)劣無法判斷。28第一章基礎(chǔ)知識(shí)

二階隨機(jī)占優(yōu)（Second-orderStochasticDominance）SSD準(zhǔn)則

SSD準(zhǔn)則的證明

先證充分性

29于是有

下證必要性，同樣用反證法。30于是，

由題設(shè)可知，

并且

要使恒大于零，即與假設(shè)矛盾.

證畢.

31第一章基礎(chǔ)知識(shí)

SSD準(zhǔn)則的圖形表示當(dāng)兩個(gè)投資機(jī)會(huì)收益率的分布函數(shù)曲線相交時(shí)，F(xiàn)SD準(zhǔn)則失效。

如圖（區(qū)域內(nèi)有“+”號(hào)的，表示FB(r)超過FA(r)的積分面積，區(qū)域內(nèi)有“—”號(hào)的，表示FA(r)超過FB(r)的積分面積，且前者區(qū)域（帶“+”號(hào)）的面積大于后者區(qū)域（帶“—”號(hào)）的面積）所示，投資機(jī)會(huì)A與投資機(jī)會(huì)B收益率的分布函數(shù)雖然有相交的現(xiàn)象，但是依然可以判斷A優(yōu)于B。32第一章基礎(chǔ)知識(shí)

而又不難得到>0

即

從而投資機(jī)會(huì)A優(yōu)于投資機(jī)會(huì)B。

33第一章基礎(chǔ)知識(shí)

三階隨機(jī)占優(yōu)（Third-orderStochasticDominance）TSD準(zhǔn)則

先證充分性

TSD準(zhǔn)則的證明

34而(留作練習(xí)!)于是由題設(shè)

顯然有35

下證必要性，同樣用反證法。分兩種情況考慮第一章基礎(chǔ)知識(shí)

36第一章基礎(chǔ)知識(shí)

37第一章基礎(chǔ)知識(shí)

隨機(jī)優(yōu)勢準(zhǔn)則的一般決策過程為：（1）在諸多的可行的投資機(jī)會(huì)中，用FSD準(zhǔn)則進(jìn)行選擇，除去劣類投資機(jī)會(huì)；（2）在通過FSD準(zhǔn)則的投資機(jī)會(huì)中，繼續(xù)用SSD準(zhǔn)則進(jìn)行選擇，除去劣類投資機(jī)會(huì)；（3）對通過SSD準(zhǔn)則的投資機(jī)會(huì)，進(jìn)一步用TSD準(zhǔn)則進(jìn)行選擇，通過的即為SD最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)。38第一章基礎(chǔ)知識(shí)

【本章要點(diǎn)】效用函數(shù)期望效用最大準(zhǔn)則基于效用函數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度分類一階、二階隨機(jī)占優(yōu)準(zhǔn)則的證明以及圖形表示三階隨機(jī)占優(yōu)準(zhǔn)則運(yùn)用基礎(chǔ)理論處理簡單的投資決策問題39第一章基礎(chǔ)知識(shí)

【本章練習(xí)】一、名詞解釋效用函數(shù)風(fēng)險(xiǎn)厭惡相對風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)絕對風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)絕對風(fēng)險(xiǎn)厭惡遞減型投資者

FSD準(zhǔn)則SSD準(zhǔn)則TSD準(zhǔn)則二、證明：對于風(fēng)險(xiǎn)愛好型投資者而言，期望的效用小于效用的期望，即

三﹑四、試用期望效用函數(shù)理論解釋圣彼得堡悖論

.40年度工作總結(jié)匯報(bào)ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項(xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點(diǎn)發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業(yè)誠即真誠、誠實(shí)，信即守承諾、講信用，講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨(dú)特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念…這不是因?yàn)樾磐畜w現(xiàn)了基本的道德原則，而是因?yàn)樗撵`活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！▽W(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類的想像力相媲美?！绹磐蟹?quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)投資的獨(dú)特優(yōu)勢最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺(tái)信托制度框架下突出的財(cái)產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺(tái)，諸多單項(xiàng)條例即將出臺(tái)——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強(qiáng)發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來，集合資金信托計(jì)劃1053個(gè)，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財(cái)產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財(cái)產(chǎn)為資金信托，財(cái)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢?！y監(jiān)會(huì)非銀部主任高傳捷，中國長沙信托論壇(2004.10）一般特點(diǎn)由單一信托到集合信托由資金信托向財(cái)產(chǎn)信托過渡運(yùn)用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運(yùn)用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會(huì)計(jì)信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究兩項(xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級(jí)信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級(jí)外部信用增級(jí)由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專業(yè)保險(xiǎn)公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等，增級(jí)工具主要有：政府承諾函、保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級(jí)利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實(shí)現(xiàn),可避免利用外部信用增級(jí)工具較容易受信用增級(jí)提供者信用等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)的影響的風(fēng)險(xiǎn)。增級(jí)工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級(jí)，不同檔級(jí)的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級(jí)——構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的原則，通過組合策略，向選擇不同風(fēng)險(xiǎn)-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，能保證不同層次受益權(quán)對應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項(xiàng)目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項(xiàng)目本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約，而僅僅依賴于項(xiàng)目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實(shí)現(xiàn)?？杀Ｕ夏切┢糜诜€(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時(shí)使風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者在總體收益情況較差時(shí)自愿讓渡財(cái)產(chǎn)以補(bǔ)貼保本型投資者，而在總體收益較好時(shí)獲得獨(dú)享較高收益的權(quán)利。信托制度框架下的所有權(quán)解析英美法系和大陸法系所有權(quán)制度的基本涵義中國信托法律框架下的所有權(quán)概念簡析信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例研究某國企國有股權(quán)退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目某酒店式公寓收購項(xiàng)目信托解決方案某國企改革信托解決方案項(xiàng)目情況根據(jù)有關(guān)部門對某大型國有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的指示，經(jīng)方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過信托方式轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓資金作為重組基金，從而實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究，決定發(fā)起集合資金信托計(jì)劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權(quán)。信托計(jì)劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集，并重組董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，選聘經(jīng)營者，同時(shí)在信托計(jì)劃項(xiàng)下設(shè)立特別委員會(huì)（由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據(jù)投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會(huì)組織）以應(yīng)對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的重大以外問題。

某國企改革信托解決方案簡要分析本項(xiàng)目的最大特點(diǎn)是創(chuàng)造性地運(yùn)用了信托法律框架下的所有權(quán)的可分拆性和內(nèi)部信用增級(jí)來探索國有企業(yè)改革之路。同時(shí)，該項(xiàng)目通過改組董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，選聘經(jīng)營者（職業(yè)經(jīng)理人），對經(jīng)營者進(jìn)行業(yè)績考核，并在信托計(jì)劃項(xiàng)下設(shè)計(jì)特別委員會(huì)，以應(yīng)對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的意外及重大事項(xiàng)的決策，創(chuàng)造性地將信托框架下的公司治理結(jié)構(gòu)予以完善，同時(shí)滿足了市場上各類投資者的收益及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。華融不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目項(xiàng)目情況2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司將涉及全國22個(gè)省市256戶企業(yè)的132.5億元人民幣債權(quán)資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)包，委托給中信信托設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，期限為3年，優(yōu)先級(jí)受益權(quán)的預(yù)計(jì)收益率為4.17%。信托設(shè)立后，華融將全部信托受益權(quán)分為優(yōu)先級(jí)受益權(quán)和次級(jí)受益權(quán)，其中10億元優(yōu)先受益權(quán)主要轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)投資者。華融擁有全部次級(jí)受益權(quán)，收益超過4.17%的部分全部歸華融所有。中誠信國際評(píng)級(jí)公司預(yù)測，華融公司132.5億元資產(chǎn)包未來處置產(chǎn)生的AAA級(jí)現(xiàn)金流可達(dá)12.07億元。華融不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目華融資產(chǎn)管理公司(委托人)中信信托（受托人）機(jī)構(gòu)投資者132.5億元債權(quán)委托華融資產(chǎn)管理公司（受益人）委托優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓委托處置非貨幣性信貸資產(chǎn)10億元優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓享有劣后受益權(quán)中誠信評(píng)級(jí)AAA級(jí)，產(chǎn)生12.07億元現(xiàn)金流優(yōu)先受益權(quán)預(yù)期收益率為4.17%注：上述圖表根據(jù)該產(chǎn)品宣傳資料構(gòu)畫。華融不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目簡要分