國際金融貨幣協(xié)調(diào)的制度、理論和實踐

第八章國際全球化下的國際協(xié)調(diào)與合作國際政策傳導(dǎo)和協(xié)調(diào)的理論分析國際貨幣協(xié)調(diào)的制度安排國際貨幣協(xié)調(diào)中的主要問題區(qū)域貨幣協(xié)調(diào)的理論和實踐第一節(jié)

國際政策傳導(dǎo)和協(xié)調(diào)的理論分析

（一）兩國的蒙代爾—弗萊明模型

根據(jù)蒙代爾—弗萊明模型，當(dāng)一國經(jīng)濟內(nèi)部發(fā)生沖擊時，沖擊會通過三種傳導(dǎo)機制向另一國傳遞。這三種傳導(dǎo)機制是收入機制、利率機制、相對價格機制。兩國經(jīng)濟的平衡狀態(tài)只要兩國最終的利率相等，國際收支就能達(dá)到平衡（二）固定匯率制下經(jīng)濟政策的國際傳導(dǎo)1、貨幣政策的國際傳導(dǎo)收入機制本國擴張性的貨幣政策→利率機制此時本國利率水平低于外國利率水平在兩國政府的干預(yù)下：本國：外匯儲備、貨幣供給都↓→外國：外匯儲備↑，貨幣供給↑→左移至曲線右移至直至兩國利率水平相同總結(jié)

固定匯率之下貨幣政策擴張效應(yīng)：造成本國產(chǎn)出和外國產(chǎn)出的上升2、財政政策的國際傳導(dǎo)收入機制本國的擴張性財政政策→本國收入↑→Tip

一般來說通過收入機制所帶來的外國國民收入的增加幅度低于本國因財政政策擴張所造成的收入增加幅度利率機制在本國利率高于外國利率本國：外國資金流入本國貨幣供給↑→外國：貨幣供給↓→直至兩國利率水平相同總結(jié)

固定匯率制度下財政政策擴張效應(yīng)：本國和外國的產(chǎn)出都上升（三）浮動匯率制下得經(jīng)濟政策的國際傳導(dǎo)1、貨幣政策的國際傳導(dǎo)收入機制與固定匯率制度下相同利率機制本國利率水平低于外國利率水平。在沒有政府管制的情況下，本國出口上升，本國均衡利率水平上升，外國進口上升，外過均衡利率水平下降，直至兩國利率水平相等。總結(jié)

浮動匯率之下貨幣政策擴張效應(yīng)：造成本國產(chǎn)出上升和外國產(chǎn)出的下降。2、財政政策的國際傳導(dǎo)收入機制：本國財政擴張的效應(yīng)與固定匯率制相同，本國國民和外國國民收入都上升，兩國利率水平也都提高了本國出口產(chǎn)品競爭力減弱，本國出口產(chǎn)品下降，本國需求曲線左移，本國均衡利率下降，外國進口下降，需求曲線右移，外國均衡利率上升總結(jié)

浮動匯率制度下財政政策擴張效應(yīng)：本國和外國的產(chǎn)出都上升。下表是兩國在開放條件下，一國采取擴張性的貨幣、財政政策的效果歸納，并與封閉條件下、小型開放經(jīng)濟條件下的情況做比較第二節(jié)國際貨幣協(xié)調(diào)的制度安排一、國際貨幣體系

1、國際貨幣體系的含義和作用

所謂國際貨幣體系，是指國際貨幣制度、國際貨幣金融機構(gòu)以及由習(xí)慣和歷史沿革形成的約定俗成的國際貨幣秩序的總和，它既包括有法律約束力的關(guān)于貨幣國際關(guān)系的規(guī)章和制度，也包括具有傳統(tǒng)約束力的各國已經(jīng)在實踐中共同遵守的某些規(guī)劃和做法，還包括在國際關(guān)系中起協(xié)調(diào)、監(jiān)督作用的國際金融機構(gòu)----國際貨幣基金組織和其他一些全球或地區(qū)性德多邊官方金融機構(gòu)。

第一，確定國際清算和支付手段來源、形式和數(shù)量，為世界經(jīng)濟的發(fā)展提供必要的充分國際貨幣，并規(guī)定國際貨幣及其與各國貨幣的相互關(guān)系；第二，確定國際收支的調(diào)節(jié)機制，以確保世界經(jīng)濟的穩(wěn)定和各國經(jīng)濟的平衡發(fā)展；第三，確立有關(guān)國際貨幣金融事務(wù)的協(xié)調(diào)機制或建立有關(guān)的協(xié)調(diào)和監(jiān)督機構(gòu)。作用2、早期的國際貨幣體系—國際金本位制

特點：（1）黃金是國際貨幣的基礎(chǔ)（2）黃金可以自由輸出和輸入（3）一國的金鑄幣同另一國的金鑄幣或代表金幣流通的其他金屬鑄幣或銀行券可以自由兌換（4）金幣可以鑄造3、布雷頓森林體系4、牙買加體系二、國際貨幣基金組織1、概念：國際貨幣基金組織（英語：InternationalMonetaryFund，簡稱：IMF）于1945年12月27日成立，與世界銀行并列為世界兩大金融機構(gòu)之一，其職責(zé)是監(jiān)察貨幣匯率和各國貿(mào)易情況、提供技術(shù)和資金協(xié)助，確保全球金融制度運作正常；其總部設(shè)在華盛頓。2、國際貨幣經(jīng)濟組織的構(gòu)成IMF的組織結(jié)構(gòu)由理事會、執(zhí)行董事會、總裁和常設(shè)職能部門等組成。3、國際貨幣經(jīng)濟組織的份額國際貨幣經(jīng)濟組織的成員國在加入基金組織時，需要用25%的外匯和75%的本國貨幣向基金組織認(rèn)繳基金份額，份額按成員國各自的國民收入水平、進出口規(guī)模和國際收支水平確定，定期調(diào)整，一旦認(rèn)繳后，就成為基金組織的財產(chǎn)。4、國際貨幣經(jīng)濟組織的貸款和貸款條件5、國際貨幣經(jīng)濟組織的特別提款權(quán)國際貨幣基金組織創(chuàng)設(shè)的一種儲備資產(chǎn)和記賬單位，亦稱“紙黃金(PaperGold)”。它是基金組織分配給會員國的一種使用資金的權(quán)利。會員國在發(fā)生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國際儲備。但由于其只是一種記帳單位，不是真正貨幣，使用時必須先換成其他貨幣，不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易的支付。因為它是國際貨幣基金組織原有的普通提款權(quán)以外的一種補充，所以稱為特別提款權(quán)。第三節(jié)國際貨幣協(xié)調(diào)中的主要問題一、國際收支調(diào)節(jié)的不對稱問題二、儲備貨幣發(fā)行國和非發(fā)行國的不對稱問題

儲備貨幣是指一國的中央銀行準(zhǔn)備長期持有作為國際清償力的貨幣三、以黃金為基礎(chǔ)的單一儲備幣體系的不穩(wěn)定問題四、多元儲備貨幣制度下的不穩(wěn)定問題五、發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家的匯率水平差距問題

1、巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)（1）匯率與實際購買了的偏離（2）勞動生產(chǎn)率追趕條件下實際匯率的變化

2、發(fā)展中國家?guī)胖档凸赖倪M一步原因（1）貿(mào)易品一價定律成立時的匯率水平相對于購買力評價而言的低估，即巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)所解釋的低估；（2）發(fā)展中國家因為缺乏品牌、壟斷、特權(quán)而使其匯率相對于貿(mào)易品一價定律成立時的匯率水平的低估。3、匯率水平差距的作用4、發(fā)展中國家追趕的必要性第四節(jié)區(qū)域貨幣協(xié)調(diào)的理論和實踐一、區(qū)域貨幣合作概述

區(qū)域貨幣合作是指有關(guān)國家或地區(qū)在貨幣問題上實行的協(xié)商、協(xié)調(diào)和共同行動，它在合作形式、時間和內(nèi)容等方面都有較大的選擇余地，往往都是相對暫時的、局部的和松散的貨幣合作。二、最適度通貨區(qū)理論簡介

最適度通貨區(qū)理論是關(guān)于通貨區(qū)的認(rèn)定、范圍、成立條件以及加入通貨區(qū)的成本和收益等內(nèi)容的一整套理論的統(tǒng)稱最適度通貨區(qū)的判斷標(biāo)準(zhǔn)：

（1）要素流動性的分析（2）經(jīng)濟開放分析條件（3）產(chǎn)品多樣性分析（4）國際金融一體化程度分析（5）政策一體化程度分析（6）通貨膨脹相似性分析三、最適度通貨區(qū)的政策實踐—歐洲經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟1、歐洲貨幣一體化的沿革第一階段（1960-1971年）：跛行貨幣區(qū)第二階段（1972-1978年）：聯(lián)合浮動第三階段（1979-1998年）：歐洲貨幣體系第四階段（1999年以后）：歐洲單一貨幣2、歐洲經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟的協(xié)調(diào)機制（1）歐洲中央銀行；（2）穩(wěn)定與增長公約；（3）歐元區(qū)的準(zhǔn)入條件；3、歐元區(qū)的收益和成本年度工作總結(jié)匯報ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業(yè)誠即真誠、誠實，信即守承諾、講信用，講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念…這不是因為信托體現(xiàn)了基本的道德原則，而是因為它的靈活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度。——英國法學(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類的想像力相媲美?！绹磐蟹?quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)投資的獨特優(yōu)勢最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺信托制度框架下突出的財產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺，諸多單項條例即將出臺——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來，集合資金信托計劃1053個，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財產(chǎn)為資金信托，財產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢?！y監(jiān)會非銀部主任高傳捷，中國長沙信托論壇(2004.10）一般特點由單一信托到集合信托由資金信托向財產(chǎn)信托過渡運用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會計信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究兩項導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級外部信用增級由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專業(yè)保險公司、金融機構(gòu)、大型企業(yè)的財務(wù)公司等，增級工具主要有：政府承諾函、保險、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實現(xiàn),可避免利用外部信用增級工具較容易受信用增級提供者信用等級下降風(fēng)險的影響的風(fēng)險。增級工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級，不同檔級的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級——構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險和收益相匹配的原則，通過組合策略，向選擇不同風(fēng)險-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計，能保證不同層次受益權(quán)對應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項目本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約，而僅僅依賴于項目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實現(xiàn)?？杀Ｕ夏切┢糜诜€(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時使風(fēng)險偏好型投資者在總體收益情況較差時自愿讓渡財產(chǎn)以補貼保本型投資者，而在總體收益較好時獲得獨享較高收益的權(quán)利。信托制度框架下的所有權(quán)解析英美法系和大陸法系所有權(quán)制度的基本涵義中國信托法律框架下的所有權(quán)概念簡析信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例研究某國企國有股權(quán)退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項目某酒店式公寓收購項目信托解決方案某國企改革信托解決方案項目情況根據(jù)有關(guān)部門對某大型國有企業(yè)進行資產(chǎn)重組的指示，經(jīng)方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過信托方式轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓資金作為重組基金，從而實現(xiàn)國有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究，決定發(fā)起集合資金信托計劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權(quán)。信托計劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集，并重組董事會和監(jiān)事會，選聘經(jīng)營者，同時在信托計劃項下設(shè)立特別委員會（由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據(jù)投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會組織）以應(yīng)對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的重大以外問題。

某國企改革信托解決方案簡要分析本項目的最大特點是創(chuàng)造性地運用了信托法律框架下的所有權(quán)的可分拆性和內(nèi)部信用增級來探索國有企業(yè)改革之路。同時，該項目通過改組董事會和監(jiān)事會，選聘經(jīng)營者（職業(yè)經(jīng)理人），對經(jīng)營者進行業(yè)績考核，并在信托計劃項下設(shè)計特別委員會，以應(yīng)對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的意外及重大事項的決策，創(chuàng)造性地將信托框架下的公司治理結(jié)構(gòu)予以完善，同時滿足了市場上各類投資者的收益及風(fēng)險預(yù)期。華融不良資產(chǎn)證券化項目項目情況2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司將涉及全國22個省市256戶企業(yè)的132.5億元人民幣債權(quán)資產(chǎn)組成一個資產(chǎn)包，委托給中信信托設(shè)立財產(chǎn)信托，期限為3年，優(yōu)先級受益權(quán)的預(yù)計收益率為4.17%。信托設(shè)立后，華融將全部信托受益權(quán)分為優(yōu)先級受益權(quán)和次級受益權(quán)，其中10億元優(yōu)先受益權(quán)主要轉(zhuǎn)讓給機構(gòu)投資者。華融擁有全部次級受益權(quán)，收益超過4.17%的部分全部歸華融所有。中誠信國際評級公司預(yù)測，華融公司132.5億元資產(chǎn)包未來處置產(chǎn)生的AAA級現(xiàn)金流可達(dá)12.07億元。華融不良資產(chǎn)證券化項目華融資產(chǎn)管理公司(委托人)中信信托（受托人）機構(gòu)投資者132.5億元債權(quán)委托華融資產(chǎn)管理公司（受益人）委托優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓委托處置非貨幣性信貸資產(chǎn)10億元優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓享有劣后受益權(quán)中誠信評級AAA級，產(chǎn)生12.07億元現(xiàn)金流優(yōu)先受益權(quán)預(yù)期收益率為4.17%注：上述圖表根據(jù)該產(chǎn)品宣傳資料構(gòu)畫。華融不良資產(chǎn)證券化項目簡要分析該項目利用資產(chǎn)證券化和信托的基本原理，借鑒了基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險隔離機制、現(xiàn)金流包裝技術(shù)、以特定資產(chǎn)為支撐的投資合同、表外處理、優(yōu)先級/次級交易信用增級模式等資產(chǎn)證券化思路，通過華融公司向投資者轉(zhuǎn)讓信托項下的優(yōu)先級受益權(quán)方式，創(chuàng)造性地吸引社會資金參與不良資產(chǎn)處置，獲得了加快資產(chǎn)變現(xiàn)進度，提前收回不良資產(chǎn)處置收入良好效果。某酒店式公寓收購項目項目情況A公司擬承債式收購B公司所有的某酒店式公