PMI為何持續(xù)回落

▍工業(yè)和服務(wù)業(yè)的分化5月PMI1、%和%pct和pct，生產(chǎn)活動(dòng)有所放緩而市場(chǎng)需求延續(xù)回落。240.8%，58.2%5.7pcts。4、服務(wù)業(yè)：服務(wù)1.3pctsPMI0.7pct至%MI分別下降pcts和pcts至%和7.%，連續(xù)兩月位于臨界點(diǎn)以下。5月的PMI數(shù)據(jù)，清晰地反映出工業(yè)和服務(wù)業(yè)景氣的分化。疫情三年間，投資和出口GDP增速的主要支撐，服務(wù)業(yè)受到疫情防控措施的約束整體圖1：制造業(yè)非制業(yè)PMI（%） PMI 非制造業(yè)PMI:商務(wù)活動(dòng)6055504540352021-012021-022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05資料來(lái)源：，▍制造業(yè)需求不足，供需矛盾加劇5月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分49.6%48.3%0.6pct0.5pct，生產(chǎn)活動(dòng)有所放緩而市場(chǎng)需求延續(xù)回落。原材料庫(kù)存指數(shù)和產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)分別為47.6%和48.9%，分別較上月下降0.3pct0.5pct，連續(xù)三個(gè)月有所下滑。企業(yè)端采購(gòu)意愿有所下降，5月采購(gòu)量指數(shù)為49.0%，位于臨界點(diǎn)之下。新訂單指數(shù)、庫(kù)存指數(shù)以及企業(yè)采購(gòu)意愿的下滑，反映出需求不足仍是核心制約。圖2：生產(chǎn)及訂單數(shù)（%） 圖3：原材料產(chǎn)成庫(kù)存續(xù)降（%） PMI:生產(chǎn) PMI:新訂單5856545250484644422022-022022-032022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05

PMI:原材料庫(kù)存 PMI:產(chǎn)成品庫(kù)存525150494847464544432022-022022-032022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，價(jià)格指數(shù)持續(xù)回落，交貨速度繼續(xù)加快，供需矛盾加劇。5月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和40.8%41.6%45.6pcts3.3pcts，連續(xù)三0.2pct5月生產(chǎn)指數(shù)也降至榮枯線以下。圖4：原材料進(jìn)與廠價(jià)指（%） 圖5：供應(yīng)商送時(shí)指數(shù)（%） PMI:主要原材購(gòu)進(jìn)格 PMI:出廠價(jià)格70 65 60 55 50 45 3940 372022-022022-032022-042022-052022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05

PMI:供貨商配送時(shí)間資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，5520212年內(nèi)的最高水平，此后恢復(fù)態(tài)勢(shì)得以延續(xù)，超過(guò)了過(guò)去兩年同期的表現(xiàn)。5月份全鋼胎開(kāi)2021年同期的差距。這些高頻數(shù)據(jù)的走向一定圖6：鋼廠高開(kāi)工（%） 圖開(kāi)工率（%） 2021 2022 2023 2021 2022 202385 8580 8075757065 7060 6501-0601-2702-1701-0601-2702-1703-1003-3104-2105-1306-0206-2407-1508-0508-2609-1610-0810-2811-1812-0912-3001-0101-1902-0903-0203-2304-1305-0505-2606-1607-0707-2808-1809-0809-2910-2011-1012-0112-22資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖8：半鋼胎工率（%） 圖9：全鋼胎工率（%）2021 2022 2023 2021 2022 202380 9070 8060 7050 6040 504030 3020 2010 1001-0501-2702-1601-0501-2702-1603-0903-3004-2005-1206-0206-2307-1408-0408-2509-1510-0610-2711-1712-0812-2901-0501-2702-1603-0903-3004-2005-1206-0206-2307-1408-0408-2509-1510-0610-2711-1712-0812-29資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，10%1-4月新開(kāi)工計(jì)劃投資同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，僅為-0.4%。去年的高投2.670.74萬(wàn)億的政策性開(kāi)發(fā)性金復(fù)蘇階段后，政策性金融工具的力度有所減弱，對(duì)基建及制造業(yè)投資的刺激有所減弱。圖10：今年以來(lái)新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額顯著下降（%）新開(kāi)工項(xiàng)計(jì)劃投資額:累同比 施工項(xiàng)目劃總資額:累計(jì)比7060706050403020100-10資料來(lái)源：，投資及社零的修復(fù)斜率放緩是需求不足的內(nèi)在原因?？紤]到2021年及2022年存在20191-4月的四年平均增速后發(fā)現(xiàn)，除出口保商品消費(fèi)需求不足、外需回落風(fēng)險(xiǎn)增大的背景下，制造業(yè)需求面臨一定挑戰(zhàn)。圖11：從三大需求的角度看經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)（%）2017-2019年化增速 2022年同比增速 2023年1-4月（四年平增速）10.74.710.74.76.14.11.81050-5-10-15房地產(chǎn)投資 制造業(yè)投資 基建投資 社零 出口資料來(lái)源：，▍非制造業(yè)復(fù)蘇斜率放緩建筑業(yè)5月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指5.758.2%449.5%，低于臨界點(diǎn)，62.1%4滑至-7.3%，302021年的水平，房企對(duì)未來(lái)的預(yù)建增速有所放緩。圖12：建筑業(yè)PMI（%） 706560555045非制造業(yè)PMI:建筑業(yè) 新訂單 業(yè)務(wù)活706560555045資料來(lái)源：，圖13：地產(chǎn)投資比增（%） 圖14：三十大中市商房成面積（平方） 0

地產(chǎn)投：同比 建筑工投資同比 2021 2022 2023土地購(gòu)置費(fèi)：同比9080706050403020102020-052020-072020-092020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-0301-0101-1601-3102-1503-0203-1704-0104-1605-0105-1605-3106-1506-3007-1507-3008-1408-2909-1309-2810-1310-2811-1211-2712-1212-27資料來(lái)源：，注：2021年為兩年平均增速 資料來(lái)源：，服務(wù)業(yè)5月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)相較1.353.8%6.949.5%。55.0%60.0%圖15：服務(wù)業(yè)PMI（%）非制造業(yè)PMI:服務(wù)業(yè) 新訂單 業(yè)務(wù)活預(yù)期6560656055504540353025資料來(lái)源：，▍結(jié)論辯證地看待工業(yè)和服務(wù)業(yè)的分化。4月工業(yè)增加值數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)認(rèn)為讀數(shù)偏低，工業(yè)表現(xiàn)較差。但其實(shí)這一印象的形成很大程度上是由于過(guò)去幾年表現(xiàn)較好帶來(lái)的高基數(shù)20191-41-4月工業(yè)增加值的四年平均增速5.37%2017-2019年的年化增速，處于合理范圍。不過(guò)值得注意的是，投資增圖16：工業(yè)和服務(wù)業(yè)增速（%）2017-2019年化增速 2022年同比增速 2023年1-4月（四年平增速）5.375.495.375.49工業(yè)增加值服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)76543210-1資料來(lái)源：，PMI連續(xù)兩月出現(xiàn)回落，4率或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩偏多的走勢(shì)。▍風(fēng)險(xiǎn)因素國(guó)內(nèi)政策力度變化；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；工業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期；居民消費(fèi)能力及意愿恢復(fù)不及預(yù)期。▍資金面市場(chǎng)回顧2023531日，銀存間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率大體上行，隔夜、7天、14天、21142bps1.95bps3.76bps0bp0bp1.70%2.08%2.08%、2.10%2.00%。國(guó)債到期收益率全面下行，1年、3年、5年、10年分別變動(dòng)-0.06bp、-3.79bps、-3.22bps、-1.50bps至1.98%、2.25%、2.46%、2.69%。上證綜指下跌0.61%至3204.56，深證成指下跌0.70%至10793.85，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌1.14%至2193.41。531日人民銀行以利率招1301307天逆回購(gòu)操作，當(dāng)日有20億元逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈投放110億元。2017年開(kāi)年來(lái)至今流動(dòng)SLF、MLF等央行公開(kāi)市場(chǎng)操作、國(guó)庫(kù)現(xiàn)202012201612M016010.66情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。圖17：2021年5月31日至2023年5月31日公開(kāi)市場(chǎng)操作和到期監(jiān)控（億元）資料來(lái)源：，圖18：2017年1月1日至2023年5月31日流動(dòng)性投放和回籠統(tǒng)計(jì)（億元）資料來(lái)源：，圖19：2023年5月31日人民幣對(duì)各幣種匯率當(dāng)前值相對(duì)于前一日值變化百分比資料來(lái)源：，▍可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧及觀點(diǎn)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧（%（-0.0%（-%證轉(zhuǎn)債（-%。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)個(gè)券漲少跌多。中信一級(jí)行業(yè)中，計(jì)算機(jī)（%、傳媒（%、通信（%）漲幅較大；煤炭（-%、食品飲料（-%、農(nóng)林牧漁（-1.34%）跌幅較大。A股成交額約9382.92億元，轉(zhuǎn)債成交額約385.27億元。4.85元（10.62%3.69億元、23轉(zhuǎn)債（9.69%億元、超達(dá)轉(zhuǎn)債（6.41%4.69億元、恒鋒轉(zhuǎn)債（5.81%2.42億元）漲幅居前；起步轉(zhuǎn)債（-5.16%2.66億元、小康轉(zhuǎn)債（-4.47%，轉(zhuǎn)債余額2.02億元、壽仙轉(zhuǎn)債（-3.47%0.13億元、杭電轉(zhuǎn)債（-3.18%，轉(zhuǎn)債余額7.50億元、火炬轉(zhuǎn)債（-2.77