汽車與零部件：【汽車出海】2023年買什么？20230531 -東吳證券

證券研究報告·行業(yè)研究·汽車與零部件證券分析師：黃細里2023年5月31日8.07.02015年中 2005年中6.02010年Q45.0SUV技術(shù)創(chuàng)新四萬億驅(qū)動復(fù)蘇2021年Q4汽8.07.02015年中 2005年中6.02010年Q45.0SUV技術(shù)創(chuàng)新四萬億驅(qū)動復(fù)蘇2021年Q4汽車的普及需求電動化技術(shù)創(chuàng)新重卡更換周期4.0公交車電動化3.02.01.08.25.24.54.01.10.92005年以來SW汽車各個子板塊的估值變化趨勢(以PB為口徑) (9.02007年中0.02005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/70.02005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7SW乘用車SW商用載貨車SW商用載客車SW汽車零部件 wind2資主線！?我們的選股思路：1)國內(nèi)越?jīng)]有價格戰(zhàn)越好；2)海外競爭對手越弱越好；3)海外/內(nèi)，?風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期；地緣政治不確定性超出預(yù)期；國內(nèi)汽車價格戰(zhàn)超出預(yù)期。33客車出海：優(yōu)選宇通+金龍重卡出海：中集+重汽零部件出海：優(yōu)選T鏈墨西哥標(biāo)的風(fēng)險提示一、客車出海：優(yōu)選宇通一、客車出海：優(yōu)選宇通+金龍強強call客車板塊，優(yōu)選【宇通+金龍】?? (??余年的出海經(jīng)驗，在新的國際形勢變化下，將進一步跟緊國家戰(zhàn)略，將中國優(yōu)勢制造業(yè)2)地利：客車的技術(shù)與產(chǎn)品已經(jīng)具備世界一流水平。新能源客車維度，中國客車已領(lǐng)外競爭對手至少3年以上。傳統(tǒng)客車維度，技術(shù)已不亞于海外且具備更好性價比及3)人和：國內(nèi)市場價格戰(zhàn)結(jié)束不會成為拖累反而會共振。過去6-7年國內(nèi)客車“高鐵沖擊+新能源公交透支+三年疫情”三重因素疊加經(jīng)歷了長期的價格戰(zhàn)，2022下半年宇通已率先提價，且需求本身得益【旅游復(fù)蘇+公交車更新需求】有望重回2019年水平(符合增速10%)。 來源：東吳證券研究所6強強call客車板塊，優(yōu)選【宇通+金龍】。?1)國內(nèi)沒有價格戰(zhàn)。2)寡頭龍頭格局。3)海外無論新能源還是油車凈利率遠好于國內(nèi)(無需投固定資產(chǎn))。4)碳酸鋰成本持續(xù)下行。?(小目標(biāo)是重新挑戰(zhàn)2015-2017年上一輪行業(yè)紅利的市值峰值(宇通約600億，金龍約200億)。大目標(biāo)重新打開新的天花板(見證真正意義的世界客車龍頭)。億元，同比+84%/+44%/+37%，對應(yīng)PE為20/14/10倍(截至2023/5/30)?！百I入”評級。億元，2024~2025年同比+233%/+119%，對應(yīng)PE為78/23/11倍(截至2023/5/30)?！百I 來源：東吳證券研究所7?【出口+國內(nèi)】共振推動大中客行業(yè)2023-2025年迎來新一輪成長。?出口市場：看好“一帶一路”國家戰(zhàn)略驅(qū)動下非歐美市場的高增長。?國內(nèi)市場：看好公交車更新需求+旅游帶動的座位客車恢復(fù)增長。車行業(yè)核心數(shù)據(jù)的預(yù)測單位；萬輛(中客網(wǎng))201520162017201820192020202120222023E2024E2025E1.客車合計59.853.952.249.147.244.850.540.842.744.947.6YoY-3%-6%-4%-5%4.7%5.1%6.0%輕客及其他44.936.936.134.734.034.941.832.533.233.834.5YoY-2%-4%-2%20%-22%%%%2.大中客15.017.016.114.413.29.98.78.39.611.113.1YoY-5%-9%-25%-4%25%32%31%29%28%22%20%22%25%28%2.1座位客車.7.5.54.9.3.7YoY-2%-22%-3%-39%-34%20%2.2公交客車.59.49.3.7.04.5.3.38.7YoY46%-22%-26%23%20%2.3校車+其他0.90.90.80.80.60.80.60.60.80.7YoY-4%-7%-3%-24%-20%26%-9%2.4國內(nèi)14.217.614.713.211.28.37.06.36.97.78.9YoY24%-26%2.5出口2.11.92.12.02.31.41.72.22.73.44.2YoY-4%-40%28%24%25%25%25% 832102015201620172018321020152016201720182019202020212022大中客出口?三年疫情對全球經(jīng)濟和出行的影響導(dǎo)致了全球客車的需求出現(xiàn)較大幅度的下降。?三年疫情對國內(nèi)大中客出海的全球競爭力而言，是進一步提升(雖然2020年有短期影響)，2022年大中客出口銷量創(chuàng)2015年?海外大中客市場按照銷量排序：亞洲>北美>歐洲>拉美>獨聯(lián)體>中東>非洲。圖：國內(nèi)每年出口的大中客銷量(單位：萬輛)圖：2022年海外大中客銷量分布(單位：萬輛)20222022占比獨聯(lián)體1.79%亞洲(除中國)洲%美美國/加拿大4圖：國內(nèi)和海外客車銷量分布(7米及以上)單位：萬輛403020020122013201420152016201720182019202020212022國內(nèi)海外 9202019202020212022占比?海外新能源客車銷量滲透率從1.3%逐步提升至6.2%。圖：海外新能源客車銷量分布情況(7米及以上，單位：輛)海外新能源客車銷量獨聯(lián)體400亞洲(除中國)0%非洲拉美美國/加拿大40.0%海外新能源滲透率1.30%2.90%4.30%6.20%2019202020212022海外新能源客車銷量國品牌美國品牌歐洲品牌0%印度品牌其他 201220132014201520122013201420152016201720182019202020212022?宇通和三條龍是國內(nèi)客車出口的主要貢獻力量。?宇通客車的出口中新能源占比已經(jīng)提升至25%-30%?從銷量維度看，宇通已是全球客車龍頭。圖：全球客車銷量格局(大于6米，輛)圖：國內(nèi)主流客車出口銷量格局(7米及以上，單位：輛)中國客車出口量1940021774254912007618580209661986022711136051745021655宇通50555852653970187121871272167045376049165683傳統(tǒng)客車50555852653970187118867969706710333638414524新能源客車324635424新能源占比0.0%0.4%3.5%5.0%12.7%28.0%25.6%廈門金龍2939中通客車2842北汽福田2329蘇州金龍2243比亞迪2014廈門金旅揚州亞星654濰柴亞星新能源91安凱客車84其他488 表：宇通客車盈利預(yù)測(截至2023/5/30)為測算值2017201820192020202120222023E2024E2025E營業(yè)收入/億元332317305217232218250294345YoY-4.4%-4.0%-28.8%7.0%-6.2%4.7%17.6%17.3%1)國內(nèi)2682552412)海外424142452.7%2.8%3.8%14.3%19.3%25.7%30.5%34.3%38.5%總銷量/萬輛6.86.16.24.24.23.03.43.94.6YoY-9.9%1.1%-32.1%0.2%-27.8%3.4%15.1%15.5%1)總新能源654038.8%41.0%38.5%42.9%31.4%44.0%44.2%43.8%43.6%2)大中客04788.3%85.8%85.7%81.5%80.0%78.6%79.2%80.1%81.1%3)出口0.90.70.70.40.50.60.82.9%1.9%11.5%9.0%1.8%8.8%22.1%25.2%28.3%4)出口-新能源0.020.030.040.110.120.180.250.353.4%4.8%11.3%21.9%20.4%23.8%25.4%27.4%綜合毛利率26.3%25.3%24.3%17.5%18.6%22.8%24.0%24.7%25.4%內(nèi)25.6%25.7%24.0%5.9%16.1%20.4%20.5%20.5%20.5%海外32.3%26.3%30.0%28.7%31.3%30.0%31.8%32.6%33.2%期間費用率19.3%17.2%18.4%18.5%17.3%18.8%18.0%16.6%15.1%研發(fā)費用率4.5%5.9%5.8%7.2%6.7%7.8%7.0%6.0%5.2%歸母凈利潤/億元31.323.019.45.26.17.613.920.127.5YoY-26.5%-73.4%9.0%23.7%83.1%44.6%36.8%歸母凈利率9.4%7.2%6.4%2.4%2.6%3.5%.6%6.8%8.0%綜合單車凈利/萬元4.654.10國內(nèi)凈利潤/億元27.0-0.8-0.624.33海外凈利潤/億元4.34.64.94.198.221.2 12核心報表拆分表：金龍汽車盈利預(yù)測(截至2023/5/30)藍色字體為測算值2017201820192020202120222023E2024E2025E營業(yè)收入/億元177183179140154182205233266YoY1%1)國內(nèi)2)海外282%總銷量/萬輛5.86.25.74.45.14.65.15.86.5YoY5%1)總新能源1.031.401.091.101.242.202.112.412.7447.6%41.2%41.8%42.1%2)大中客2.62.72.51.71.91.92.22.52.843.9%43.0%42.9%42.1%43.0%42.8%42.8%3)出口1.41.92.51.61.71.51.82.22.6%44.1%4)出口-新能源0.050.030.060.030.050.330.450.600.775%1%5)出口-大中客車0.540.710.760.440.630.700.841.011.22.1%47.1%47.1%47.1%47.1%毛利率18.7%14.0%13.8%12.4%8.8%9.6%11.6%12.8%14.0%%用率13.2%11.9%11.7%11.6%12.6%10.8%10.8%10.3%9.8%發(fā)費用率0.0%3.6%3.9%4.5%4.2%3.7%3.4%3.0%2.7%凈利潤/億元4.81.61.80.3-6.0-3.90.722.415.28YoY---%%2%-2.1%.3%凈利/萬元1.28-6.3-3.1-2.52.2潤/億元 13二二、重卡出海：中集+重汽?三年疫情+地緣政治因素為重要催化，國產(chǎn)崛起為核心驅(qū)動，重卡出口有望持續(xù)增長。?1)出口類型：以半掛為先，重卡產(chǎn)品逐步滲透海外市場，背后本質(zhì)為優(yōu)質(zhì)企業(yè)憑借海外市場，實現(xiàn)制造業(yè)崛起；繼而，中國/其他海外后續(xù)跟進。重卡行業(yè)憑借疫情+地緣政治驅(qū)動，當(dāng)前已在非/俄市場?3)受益車企：半掛領(lǐng)域以中集為唯一龍頭，集裝箱領(lǐng)域中集模式全球復(fù)用助力集團崛起，半掛領(lǐng)域以【收購-整合-漲價】為路徑，以燈塔智造為驅(qū)動因素，國內(nèi)/海外有望共卡領(lǐng)域以重汽為核心，陜汽/解放并進，短期以中國制造高性價比為優(yōu)勢，長期?空間展望：重卡板塊出海以中集半掛車為先驅(qū)，全球份額天花板較高；重卡出口以重汽 數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所15Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1?2021年后國內(nèi)重卡出口量增長明顯，2021/2022年重卡出口約14.1/19.1萬輛(海關(guān)口徑)，同比+79.6%/35.4%；出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，以20噸以上的重卡與牽引車為主?？ǔ隹诹壳闆r-季度/輛 (0000200%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1 卡出口量情況-年度/輛卡出口結(jié)構(gòu)情況-季度%卡出口結(jié)構(gòu)情況-年度總計出總計%20噸以上柴油貨車14-20噸柴油貨車牽引車混凝土攪拌車/泵車16興經(jīng)濟體為出口主要市場，重汽出口市占率領(lǐng)先興經(jīng)濟體為出口主要市場，重汽出口市占率領(lǐng)先?東南亞、非洲為自主重卡出口的重要市場，2022年起俄羅斯/中東等地區(qū)市場全面開花。?2022年前越南與菲律賓為自主重卡出口的主要市場，2022年后對俄重卡出口量快速提升，中東市場出口量提升也較為明顯。當(dāng)前海外市場中，俄羅斯與非洲市場自主重卡已經(jīng)占據(jù)主力地位。?2021年前其他地區(qū)平均出口量仍處于較低水平，但逐年增長趨勢明顯，2021年后海外各市場平均銷量較2017年約翻倍，各市場銷量差距逐漸縮小。 (?中國重汽重卡出口市占率44.7%，行業(yè)領(lǐng)先，2023年月均出口超1 (點商用車企重卡出口市占率情況%%%%%%%%%22年1月22年2月22年3月22年4月23年1月23年2月23年3月23年4月中國重汽一汽集團陜西重汽北汽福田上汽紅巖安徽華菱江淮汽車其它17北美重卡年銷量約30萬輛，戴姆勒為市場龍頭北美重卡年銷量約30萬輛，戴姆勒為市場龍頭?北美地區(qū)2022年重卡銷量30.99萬輛，競爭格局較為集中和穩(wěn)定，戴姆勒市占率遙遙領(lǐng)先。?北美地區(qū)主要競爭企業(yè)為戴姆勒卡車、帕卡以及沃爾沃卡車，2022年卡車銷量(以中重卡為主)分別為21.3/9.6/5.7萬輛，重卡細分板塊市占率分別為40.0%/29.8%/16.2%，近十年戴姆勒卡車與帕卡市占率均較為穩(wěn)定，沃爾沃卡車市占率略有下降。?美國為北美地區(qū)主要市場，戴姆勒卡車美國市場銷量占北美銷量比例為87.6%。 (區(qū)重卡行業(yè)與競爭格局情況/萬輛北美地區(qū)(美國+加拿大)2013201420152016201720182019202020212022行業(yè)銷量-重卡北美(Class8)北美(Class6-7)23.6327.0330.1724.3224.4431.0633.6323.4927.0130.99各公司銷量6.878.489.137.158.4210.5311.727.338.639.56戴姆勒(北美自由貿(mào)易區(qū)，含墨西哥)其中:美國其中:加拿大其中:墨西哥14.5716.5018.9720.1116.0018.2221.330.700.771.20斯堪尼亞————————————————————沃爾沃4.485.776.453.923.795.396.233.204.765.65各公司市占率戴姆勒斯堪尼亞沃爾沃(僅重卡)————20.1%——.5%0.0%——0.0%——0.0%————.1%0.0%——0.0%——0.0%——據(jù)均只含重卡歐洲地區(qū)重卡年銷量約30歐洲地區(qū)重卡年銷量約30萬輛，各公司份額相近?歐洲2022年重卡銷量29.8萬輛，行業(yè)集中度較高，各公司市占率較平均，沃爾沃和戴姆勒卡車表現(xiàn)較好。?歐洲地區(qū)主要競爭企業(yè)為沃爾沃、戴姆勒、 (斯堪尼亞和帕卡(DAF品牌)，2022年銷量分別為9.4/8.6/6.2/4.3萬輛。整體行業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定，戴姆勒、帕卡、沃爾沃歐洲市占趨勢；2020~2022年斯堪尼亞、德國曼歐洲市場重卡份額下降較多。區(qū)重卡行業(yè)市占率情況區(qū)重卡行業(yè)與競爭格局情況/萬輛歐洲2013201420152016201720182019202020212022行業(yè)銷量-重卡歐洲(>16噸)24.0224.0222.7622.7627.0027.0030.5430.5430.7030.7032.2132.2132.3032.3023.1223.1227.7027.7029.7529.75其中:英國各公司銷量4.843.954.745.305.716.385.994.295.32戴姆勒斯堪尼亞(僅重卡)3998842433沃爾沃各公司市占率16.2%13.8%14.6%15.5%15.3%16.6%16.2%16.3%15.9%17.3%戴姆勒斯堪尼亞(僅重卡)沃爾沃(僅重卡)5%5.1% *未標(biāo)注的均含中卡銷量，斯堪尼亞所有數(shù)據(jù)均只含重卡19拉美重卡銷量超12萬輛，戴姆勒/沃爾沃/帕卡居拉美重卡銷量超12萬輛，戴姆勒/沃爾沃/帕卡居前?2022年墨西哥與巴西市場卡車銷量約12.4萬輛，其中巴西重卡年銷量為9.8萬輛。?國際重卡車企銷量差距較小，2019年巴西市場中戴姆勒/沃爾沃/斯堪尼亞/帕卡市場份額約為32%/23%/17%/10%。2022年帕卡墨西哥市場份額較高，市占率約33%，但自2013年后年市占率下降較多。南美地區(qū)國際重卡車企銷量與市場份額增長均較慢。 (圖：拉丁美洲/南美和其他地區(qū)重卡行業(yè)與競爭格局情況/萬輛拉丁美洲/南美地區(qū)2013201420152016201720182019202020212022行業(yè)銷量墨西哥巴西(僅重卡)12.7811.276.46165.675.837.8710.196.7411.7912.37各公司銷量帕卡(墨西哥+南美+澳洲)2.001.861.601.641.762.002.171.712.322.79戴姆勒(不含墨西哥)其中:巴西其中:阿根廷26斯堪尼亞(僅重卡)1.970.260.520.210.971.271.491.222.122.11沃爾沃2.912.371.110.941.111.612.371.742.863.20各公司市占率帕卡(僅重卡)墨西哥巴西澳洲.0%.0%5%.0%.0%5%.4%.4%44.9%1%5%41.6%7.1%.1%6.9%戴姆勒24.7%25.8%26.7%29.8%27.6%27.9%31.8%29.2%斯堪尼亞(僅重卡)19.0%15.3%12.6%14.3%17.8%16.4%17.0%12.9%15.9%沃爾沃(僅重卡)20.0%21.3%20.1%18.9%18.4%20.1%22.5%22.2%22.2%24.6%據(jù)均只含重卡20市場，國際車企市占率較低?亞洲(除中國)地區(qū)重卡市場以印度/印尼/日本為主，2022年印度重卡銷量約23萬輛。亞洲地區(qū)分車企來看，戴姆勒銷量總體約15.6萬輛，印度尼西亞與日本市場份額較高；沃爾沃銷量約1.9萬輛，除印度外，沃爾沃于各地區(qū)市場份額均呈下降趨勢。他地區(qū)重卡行業(yè)與競爭格局情況/萬輛 亞洲和其他地區(qū)2013201420152016201720182019202020212022行業(yè)銷量-重卡93.9694.0780.51100.01141.51150.22141.85170.57154.9190.17 (中國77.4174.3755.0773.29111.69114.79117.43161.89139.5367.19日本3.384.224.454.734.684.824.99印度13.1715.4820.9921.9925.1430.6119.448.6715.3822.98各公司銷量帕卡————————————————————戴姆勒(不含豪曼)16.7216.7214.7712.5014.9016.4713.529.8214.3415.60斯堪尼亞(僅重卡)亞洲亞歐大陸0632370871176434沃爾沃亞洲非洲和大洋洲58各公司市占率帕卡————————————————————戴姆勒印度尼西亞印度.2%47.4%%.1%48.0%%.8%46.7%%.4%1%%44.2%49.0%1%.4%斯堪尼亞(僅重卡)————————————————————沃爾沃(僅重卡)日本印度南非澳洲.7%.6%.0%.3%4.8%.7%.5%4.9%.6%.9%4.8%.3%.8%4.7%%.8%%.2%%%據(jù)均只含重卡21◆1)半掛車主業(yè)國內(nèi)份額提升，2019~2022~2025份額分別7%/15%/30%，貢獻業(yè)績核心增◆2)受益專用車(重卡)回暖，新能源轉(zhuǎn)型加速，短途半掛+專用車上裝新產(chǎn)品開拓即將面世，中長期主力份額提升。表：中集車輛盈利預(yù)測(截至2023.5)2018表：中集車輛盈利預(yù)測(截至2023.5)201820192020202120222023E2024E2025E營收/億元Yoy車輛銷售/萬輛16.9Yoy14.511.813.113.812.817.021.725.82.72.73.94.86.08.611.313.57.0%7.1%10.2%12.1%14.5%20.0%25.0%30.0%其中：海外毛利率銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率歸母凈利潤/億元Yoywind22H向上，周期盈利有望破前高◆國內(nèi)重卡出口持續(xù)向上。非洲+俄羅斯市場份額較高，南美+東南亞拓展加速，市場空間較大?！魢鴥?nèi)重卡板塊穩(wěn)步復(fù)蘇向上疊加出口市場持續(xù)爆發(fā)，重汽憑借海外成熟渠道售后布局+領(lǐng)先品牌優(yōu)勢。另外，批發(fā)市場份額有望達22%，銷量水平有望超越上一輪周期峰值的銷量水平，利潤突破表：中國重汽-H盈利預(yù)測(截至2023.5)20192020202120222023E2024E2025E營收/億元Yoy42.34%重卡銷量/萬輛批發(fā)市場份額5%海外銷量/萬輛00出口占國內(nèi)出口比例47.6%.4%.0%47.5%.0%國內(nèi)銷量/萬輛國內(nèi)市場份額輕卡銷量/萬輛毛利率銷售費用率4.85%4.83%4.30%4.50%4.60%管理費用率研發(fā)費用率4.25%歸母凈利潤/億元22母凈利率4.62%4.25%4.61%wind23三三、零部件出海：優(yōu)選T鏈墨西哥標(biāo)的-優(yōu)選【T鏈+墨西哥】?零部件板塊：墨西哥出海戰(zhàn)略成為最新產(chǎn)業(yè)趨勢。1)政策端：《美墨加協(xié)議》+《通特斯拉超級工廠建設(shè)+原有產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)助推新能源相關(guān)自主企業(yè)成長；3)經(jīng)營壁壘： 25汽車消費市場之一汽車消費市場之一1965年國內(nèi)銷量已經(jīng)超過1000萬輛，此后銷量持續(xù)攀升，年銷量峰值達到1400萬輛以上，在2009之前是全球第一大汽車消費國。經(jīng)歷2008年金融危機的短暫下行后，快速回到1200-1400萬輛/年的區(qū)間。V影響，美國消費市場更加青睞皮卡/SUV這類具備越野能力+裝載能力的車型，轎車需圖：美國汽車年銷量/萬輛80060040020001965199019952000200520102015202050%40%30%20%0%-20%-30%圖：美國汽車消費結(jié)構(gòu)(商用車包括皮卡/SUV/微客等車型)0%80%60%40%20%0%19651990199520002005201020152020后產(chǎn)能逐步外移后產(chǎn)能逐步外移乘用車產(chǎn)量超過1000萬臺/年。石油危機階段，美國汽車工業(yè)整體產(chǎn)量有之后，雖然市場需求逐步恢復(fù)，但是受到不斷提升的成本壓力，汽車圖：美國汽車年產(chǎn)量/萬輛圖：美國汽車年銷量與產(chǎn)量的差值/萬輛80060040020001965199019952000200520102015202050%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%35030025020050019701991199620012006201120162021車工業(yè)發(fā)展歷史-獨特汽車需求文化車工業(yè)發(fā)展歷史-獨特汽車需求文化美系品牌占比達到42.2%，日系占比達到30.0%，法系(Stellantis，由FCA與克萊斯勒合資)占比達到14.0%，美系和日系產(chǎn)能占據(jù)主要份額。?順應(yīng)市場需求，皮卡+SUV產(chǎn)能成為主流。結(jié)合本土消費者對于SUV和皮卡車型的喜好，美國本土乘用車品牌產(chǎn)能主要布局在這兩類車型上，通用/福特/Stellantis/寶馬/奔馳等品牌，絕大多數(shù)的產(chǎn)能都是SUV和皮卡，僅有部分車企具備A級轎車、豪華轎車產(chǎn)能。圖：美國乘用車各國車企產(chǎn)能占比(2021年)0.3%6.0%6.0%75%42.2%30.0%14.0%.德國韓國圖：美國乘用車各品牌各級別車輛產(chǎn)能占比100%80%60%40%20%0%A0級轎車A級轎車豪華轎車皮卡SUV微客跑車A車工業(yè)發(fā)展歷史-供應(yīng)鏈體系完善美零部件企業(yè)大約5000余家。本國汽車工業(yè)崛起的同時，會優(yōu)先帶動相關(guān)業(yè)，因此美國目前零部件企業(yè)國家投資占比和整車的投資占比基本保持。國本土產(chǎn)能布局相對完善，動力系統(tǒng)/底盤/內(nèi)外飾/電子電器/輔件等零部件企業(yè)圖：美國零部件企業(yè)各國家投資占比(2022年)圖：美國不同類別汽車零部件企業(yè)占比(2022年)1.8%1.7%1.8%7.1%2.1%2.4%7.8%57.8%19.2%德國韓國加拿大其它18.8%23.2%13.1%16.0%9.9%11.5%4.0%傳統(tǒng)動力系統(tǒng)底盤系統(tǒng)外飾連接器等輔件熱管理2929汽車工業(yè)發(fā)展歷史-進口依賴度持續(xù)增長汽車工業(yè)發(fā)展歷史-進口依賴度持續(xù)增長更上游，具備更強的制造屬性，因此2008年金融危機后，零部件板塊相較于整車圖：美國汽車零部件進口產(chǎn)值&增速/億美元圖：美國汽車零部件出口產(chǎn)值&增速/億美元8004000200820102012201420162018202050%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%900800700600500400300200020082009201020112012201320142015201620172018201920202021部件出口Yoy40%30%20%0%-20%-30%工業(yè)基礎(chǔ)—汽車產(chǎn)業(yè)歷史復(fù)盤工業(yè)基礎(chǔ)—汽車產(chǎn)業(yè)歷史復(fù)盤◆汽車工業(yè)初步萌芽，美系“三巨頭”率先布局。作為北美汽車工業(yè)重要的一員，墨西哥汽車工業(yè)歷史悠久，美系三家核心車企“福特/通用/克萊斯勒”率先進行布局。三家企業(yè)分別在1925/1935/1937年進入墨西哥市場。從20世紀(jì)50-60年代開始豐田/日產(chǎn)/大眾等全球車企逐步開始在墨西哥啟動產(chǎn)能建設(shè)?！舯緡Ｗo政策出臺，導(dǎo)致部分車企逐步撤離。為了保護民族汽車制造業(yè)，1962年墨西哥頒布禁止進口整車/發(fā)動機/主要汽車零部件的法令，要求墨西哥生產(chǎn)汽車的國產(chǎn)零部件不得少于60%，且外資股權(quán)占比不得超過40%。該法令導(dǎo)致部分全球車企陸續(xù)從墨西哥撤離，但美國車企和大眾汽擇留下。福特創(chuàng)建首條汽車裝配線通用汽車進入墨西哥市場放寬保護政策通用汽車進入墨西哥市場1935豐田和墨西哥企業(yè)開啟合資豐田和墨西哥企業(yè)開啟合資部件國產(chǎn)比例克萊斯勒啟動布局1960S部件國產(chǎn)比例克萊斯勒啟動布局奔馳/菲亞特/雪鐵龍/沃爾沃等企業(yè)撤離大眾汽車建立工業(yè)基礎(chǔ)—汽車產(chǎn)業(yè)歷史復(fù)盤工業(yè)基礎(chǔ)—汽車產(chǎn)業(yè)歷史復(fù)盤?逐步放松汽車工業(yè)管制，持續(xù)加大外資吸引力。為了促進汽車貿(mào)易，墨西哥1972年出臺新法規(guī)，放寬了國產(chǎn)零部件配套比例要求，并且對廠商出口額度提出了新的要求(進口額度的30%)。?政策+貿(mào)易協(xié)議+供應(yīng)鏈建設(shè)助推，墨西哥成為汽車制造大國。1994年《北美自由貿(mào)易協(xié)定》正式生效，疊加墨西哥促進汽車工業(yè)政策和國產(chǎn)供應(yīng)鏈建設(shè)的不斷完善，推動墨西哥汽車工業(yè)的高速發(fā)展。隨著2020年《美墨加協(xié)定》的簽署，進一步夯實了墨西哥在北美汽車制造業(yè)的地位。2021年，墨西哥的汽車零部件產(chǎn)值達到948億美元，成為全球第四大汽車零部件生產(chǎn)基地。圖：80年代-21世紀(jì)墨西哥汽車工業(yè)發(fā)展圖譜行業(yè)產(chǎn)值/產(chǎn)能全球第四大汽車全球第四大汽車零部件生產(chǎn)基地元《美墨加協(xié)定》署汽車產(chǎn)量達到峰值汽車產(chǎn)量達到峰值頒布IMMX計劃超越巴西成為拉美第一大汽超越巴西成為拉美第一大汽車生產(chǎn)國各大車企逐步回歸《北美自貿(mào)協(xié)定》正式生效福特和馬自達創(chuàng)立合資工廠1986年1994年90年代后期1999年2006年2017年2020年2021年時間車工業(yè)基礎(chǔ)—逐步承接美國汽車產(chǎn)能車工業(yè)基礎(chǔ)—逐步承接美國汽車產(chǎn)能了重要的角色，2008年美國金融危機之后，美國三大核心車企(通用/克萊斯勒/福特)哥本土的產(chǎn)能布局，在美國車企產(chǎn)量絕對值不斷提升的背景下，美國車企圖：美國核心車企在墨西哥產(chǎn)量/萬輛(通用/克萊斯勒/福特)圖：美國核心車企在墨西哥產(chǎn)量占比(通用/克萊斯勒/福特)2000604020080%60%40%20%0%-20%-40%19941998200220062010201420182022美國核心車企產(chǎn)量Yoy0%80%60%40%20%0%19941998200220062010201420182022車工業(yè)基礎(chǔ)—逐步承接美國汽車產(chǎn)能車工業(yè)基礎(chǔ)—逐步承接美國汽車產(chǎn)能哥的汽車產(chǎn)量接近翻倍，此后因為美國2008年金融危機的影響，美國產(chǎn)能加速圖：墨西哥乘用車產(chǎn)量數(shù)據(jù)/萬輛4504003503002502005001994199820022006201020142018202260%40%20%0%-20%-40%圖：墨西哥整車生產(chǎn)類型分布(2022年)2.1%8.7%9.8%30.2%1.4%47.8%1.4%A0級轎車A級轎車SUV豪華轎車皮卡微客工業(yè)基礎(chǔ)—本國偏愛進口車型工業(yè)基礎(chǔ)—本國偏愛進口車型圖：墨西哥乘用車銷量數(shù)據(jù)/萬輛06040200200520072009201120132015201720192021乘用車銷量Yoy30%20%0%-20%-30%-40%圖：墨西哥乘用車銷售國內(nèi)外占比0%80%60%40%20%0%2005200720092011201320152017海外進口20192021工業(yè)基礎(chǔ)—消費結(jié)構(gòu)異于美國工業(yè)基礎(chǔ)—消費結(jié)構(gòu)異于美國A土生產(chǎn)車型和國內(nèi)需求存在較大錯配，本國消費市場更加青睞經(jīng)濟圖：墨西哥國內(nèi)乘用車車型銷量結(jié)構(gòu)0%80%60%40%20%0%200520072009201120132015201720192021AASUV跑車圖：墨西哥國內(nèi)各類車型國產(chǎn)/進口數(shù)據(jù)(2022年)0%80%60%40%20%0%A0級轎車A級轎車皮卡SUV微客豪華轎車海外進口跑車車工業(yè)基礎(chǔ)—美國占據(jù)絕對出口份額車工業(yè)基礎(chǔ)—美國占據(jù)絕對出口份額車出口的主要目的地是北美地區(qū)，美國和加拿大占比超過80%。其圖：墨西哥整車出口總量/萬輛40035030025020050020052009201320172021圖：墨西哥整車出口目的地占比60%100%40%80%20%60%0%40%-20%20%-40%0%2005200920132005200920132021其它地區(qū)10.9%53.110.9%53.1%30.5%車工業(yè)基礎(chǔ)—產(chǎn)能與出口結(jié)構(gòu)互相匹配通用/Stellantis(FCA+克萊斯勒)/福特占據(jù)前三大份額，合計達到47%，日系品牌本自達合計25.3%，德系品牌大眾/奧迪/奔馳/寶馬合計達到20.9%。乘圖：墨西哥整車出口車型比例(2022年)3.3%2.2%SUV皮卡A級轎車A0級轎車豪華轎車圖：墨西哥整車出口品牌比例(2022年)3.8%3.0%2.2%3.8%4.2%24.3%6.0%7.0%8.3%12.6%8.3%8.9%10.1%9.7%通用福特豐田起亞奧迪本田梅賽德斯奔馳工業(yè)基礎(chǔ)—零部件行業(yè)繁榮發(fā)展工業(yè)基礎(chǔ)—零部件行業(yè)繁榮發(fā)展優(yōu)勢，墨西哥成為美國重要的汽車零部件進口來源國。根據(jù)美國貿(mào)易管理局的圖：墨西哥零部件行業(yè)收&增速/億美元9509008502019202120222023E2024E8%4%0%-4%圖：美國汽車零部件進口金額及各國占比/億美元0%80%60%40%20%0%2000800400020082010墨西哥其它201220142016總體(右軸)20182020工業(yè)基礎(chǔ)—全球車企實現(xiàn)布局產(chǎn)能。圖：墨西哥乘用車品牌制造基地 MIMAINA40車工業(yè)基礎(chǔ)—整車產(chǎn)能分布相對集中車工業(yè)基礎(chǔ)—整車產(chǎn)能分布相對集中2022年墨西哥的瓜納華托/阿瓜斯卡連特斯/普埃布拉/科阿韋拉這四個州分布最多s+FCA)占據(jù)了43.3%的產(chǎn)能，其它品牌包括日產(chǎn)、大眾、豐田等均已經(jīng)在墨西哥當(dāng)?shù)貓D：墨西哥乘用車產(chǎn)能地理分布(2022年)3.1%2.0%0.1%21.8%5.21.8%6.8%7.5%8.5%15.7%8.5%14.2%15.0%瓜納華托阿瓜斯卡連特斯普埃布拉科阿韋拉圣路易斯波托西索諾拉新萊昂墨西哥下加利福尼亞莫洛雷斯伊達爾戈圖：墨西哥乘用車產(chǎn)能品牌分布(2022年)3.0%2.9%1.8%0.8%0.1%4.4.4.6%24.6%6.8%7.2%157.2%9.7%11.8%10.4%通用stellantis眾福特豐田現(xiàn)代奧迪本田馬自達馬奔馳英菲尼迪江淮 INA41汽車工業(yè)基礎(chǔ)—零部件匹配整車產(chǎn)能分布汽車工業(yè)基礎(chǔ)—零部件匹配整車產(chǎn)能分布來看，美系和日系占絕對優(yōu)勢。同美國零部件供應(yīng)鏈的布局情況基本一致，整業(yè)的布局驅(qū)動供應(yīng)鏈企業(yè)完成布局，根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)披露，墨西哥合計共有03家汽車零部件企業(yè)，墨西哥本土零部件企業(yè)占比超過40%，此外美國/日本投資的件企業(yè)具備較高的占比。德國投資零部件企業(yè)占比約為11.2%。圖：墨西哥乘用車產(chǎn)能國別分布圖：墨西哥汽車零部件投資國別分布6.86.8%11.8%31.5%19.7%30.1%0.1%美國日本德國法國韓國國118.8%43.8%17.8%11.2%2.0%2.7%3.6%日本美國德國法國韓國中國其它 lines協(xié)定名稱協(xié)定名稱簽署時間《中國商務(wù)部和墨西哥經(jīng)濟部關(guān)于加強數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域投資合作的諒解備忘錄》2022年9月6日《中國商務(wù)部和墨西哥經(jīng)濟部關(guān)于關(guān)于推動綠色發(fā)展領(lǐng)域投資合作的諒解備忘錄》2022年9月6日《中國商務(wù)部和墨西哥經(jīng)濟部關(guān)于建立投資合作聯(lián)合工作組的諒解備忘錄》2021年8月20日《中國商務(wù)部和墨西哥經(jīng)濟部關(guān)于設(shè)立貿(mào)易暢通工作組和諒解備忘錄》2020年7月10日《中國國家發(fā)展和改革委員會和墨西哥合眾國經(jīng)濟部關(guān)于促進產(chǎn)業(yè)投資與合作的諒解備忘錄》2014年11月13日《中國商務(wù)部與墨西哥合眾國經(jīng)濟部關(guān)于成立中墨企業(yè)家高級別工作組諒解備忘錄》2013年11月29日《中國國家發(fā)展和改革委員會與墨西哥合眾國財政和公共信貸部關(guān)于設(shè)立政府間高級投資工作組促進投資合作的諒解備忘錄》2013年9月5日《中國商務(wù)部與墨西哥經(jīng)濟部關(guān)于加強貿(mào)易救濟合作的諒解備忘錄》2013年6月4日汽車供應(yīng)鏈空間廣闊?經(jīng)貿(mào)協(xié)議眾多，美洲及歐盟地區(qū)貿(mào)易便利。墨西哥是最早與世界上兩大貿(mào)易集團“北美自由貿(mào)易區(qū)”(現(xiàn)為《美墨加協(xié)定》)和“歐盟”簽訂自由貿(mào)易協(xié)定的發(fā)展中國家，共與52個國家簽署了14項自由貿(mào)易協(xié)定(FTA)，并簽署了36個雙邊投資協(xié)定(BITs)，其中31項現(xiàn)行有效。在墨西哥生產(chǎn)加工的產(chǎn)品能夠以優(yōu)惠便利的條件進入拉丁美洲國家和歐盟等地區(qū)的主要國家和市場。?中墨兩國貿(mào)易往來緊密。2013年中國和墨西哥兩國建立全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系以來，經(jīng)貿(mào)合作成果豐碩。墨西哥是中國在拉美地區(qū)第二大貿(mào)易伙伴，中國是墨西哥全球第二大貿(mào)易伙伴，2021年雙邊貿(mào)易額已突破1000億美元。中國已正式提出申請加入全面與進步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定，墨西哥也是目前的11個成員國之一。表：墨西哥已簽署的貿(mào)易協(xié)定(部分)表：中墨雙方簽署的主要貿(mào)易投資協(xié)議(部分)協(xié)定類型具體情況自由貿(mào)易協(xié)定阿拉伯聯(lián)合酋長國、土耳其、科威特、巴林、新加坡、白俄羅斯、斯洛伐克、西班牙、英國等國家或地區(qū)簽署的31個雙邊投資協(xié)定已生效。雙邊投資協(xié)定美墨加協(xié)定(T-MEC/USMCA)(2020年7月1日)、全面與進步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定(2018年12月30日)、太平洋聯(lián)盟附加議定書(2016年5月1日)、墨西哥—巴拿馬(2015年7月1日)、中美洲—墨西哥(2013年7月1日)、墨西哥—秘魯(2012年2月1日)、墨西哥—日本(2005年4月1日)、墨西哥—烏拉圭(2004年7月15日)、歐洲自由貿(mào)易聯(lián)盟(EFTA)—墨西哥(2001年7月1日)、墨西哥—智利(1999年8月1日)、哥倫比亞—墨西哥—委內(nèi)瑞拉(1995年1月1日)、拉丁美洲一體化協(xié)會條約(LALA) (1981年3月18日)等。其他貿(mào)易協(xié)定南方共同市場(Mercosur)—墨西哥補充協(xié)議(2006年5月1日)、墨西哥—歐盟委員會合作協(xié)議(2001年1月3日)、墨西哥—新西蘭貿(mào)易暨投資架構(gòu)協(xié)定(TIFA)(1996年10月21日)。4343汽車供應(yīng)鏈空間廣闊?新的機遇：2020年7月1日《美墨加貿(mào)易協(xié)定》生效，取代1992年簽署的《北美自由貿(mào)易協(xié)定》成為北美三國間的三邊貿(mào)易協(xié)議。墨西哥具有濃厚的制造業(yè)歷史、完善的配套設(shè)施、高標(biāo)準(zhǔn)的汽車制造能力和相對較低的生產(chǎn)成本，滿足條件的企業(yè)在墨西哥制造的產(chǎn)品出口北美將獲得零關(guān)稅。該協(xié)定使得對目標(biāo)市場為北美的生產(chǎn)企業(yè)來說，在墨西哥建立工廠成為極具競爭力的選擇。?新的挑戰(zhàn)：《美墨加協(xié)定》汽車在北美原產(chǎn)地規(guī)則主要有7個要求：1)整車區(qū)域價值含量(RVC)不低于75%；2)核心件區(qū)域價值含量不低于75%；3)主件區(qū)域價值含量不低于70%；4)輔件區(qū)域價值含量不低于65%；5)鋼購買含量不低于70%；6)鋁購買含量不低于70%；7)勞動價值含量(LVC)相關(guān)條款。2023年7月1日后滿足汽車原產(chǎn)地規(guī)則才能享受0關(guān)稅。到2023年，零關(guān)稅汽車40%-45%的零部件必須由時薪最低16美元的工人所生產(chǎn)。這在一定程度上也削弱墨西哥低勞動力成本優(yōu)勢。汽車原產(chǎn)地規(guī)則《美墨加協(xié)定》款項《北美自由貿(mào)易協(xié)定》款項汽車區(qū)域價值含量比例不低于75%不低于62.5%相關(guān)零部件區(qū)域價值含量核心件不低于75%，主件不低于70%，輔件不低于65%部分汽車零部件的北美地區(qū)價值含量不得低于60-62.5%符合區(qū)域價值含量的零部件種類擴大了需符合區(qū)域價值含量的零部件范圍，分別對乘用車、輕型卡車的核心件、主件和輔件，重型卡車的主件和輔件，以及其他機車的零部件中需要達到北美地區(qū)價值含量的零部件的HS編碼進行了逐一列表列出符合區(qū)域價值含量的零部件種類，未被列入該清單的零部件不受區(qū)域價值含量要求限制鋼鋁產(chǎn)品購買含量不低于70%，未限定所涉及的鋼鋁產(chǎn)品的HS編碼，成員國可在具體操作中給出鋼鋁產(chǎn)品的額外描述或修訂無勞動價值含量原產(chǎn)于北美地區(qū)的汽車必須達到40%至45%的勞動價值含量無過渡期合規(guī)要求在協(xié)定生效5年內(nèi)，該車企總產(chǎn)量的不多于10%可在報備后繼續(xù)享受62.5%的區(qū)域價值含量要求機動車輛組裝商在生產(chǎn)出第一臺原型車之日以后5年內(nèi)，區(qū)域價值含量要求為50%4444總體需求總體需求原材料需求補貼金額關(guān)鍵原材料1、車輛價格：僅限于定價不超過8萬美元的電動卡車、貨車和SUV，以及價格不超過5.5萬美元的轎車2、購車人收入：聯(lián)合申報人不超過30萬美元，戶主22.5萬美元，個人總收入15萬美元3、新車在北美最終組裝4、電池組件及關(guān)鍵原材料不由外國關(guān)注實體參與電池關(guān)鍵物質(zhì)(鎳錳鈷鋰等)一定比例的價值量由美國或與美國簽訂自由貿(mào)易協(xié)定的國家提取或加工、或在北美回收利用$3750電池組件電池部件(正負極、銅箔、電解液、電芯等)由北美制造或組裝的價值量達到一定比例以上$3750汽車供應(yīng)鏈空間廣闊?《通脹削減法案》進一步凸顯《美墨加協(xié)定》?符合《美墨加協(xié)議》的電車額外$7500補貼：2023年1月1日，美國《通脹削減法案》正式生效，向購買新電動汽車以及二手電動汽車的美國消費者分別提供7500美元和4000美元的稅收抵免。獲取補貼需要滿足兩個條件：一、至少40%用于電池的關(guān)鍵原材料是在美國或與美國有貿(mào)易協(xié)定的國家提取的，2027年將提高到80%；二、至少50%的電池組件是在美國、加拿大和墨西哥制造或組裝的，2029年將提高到100%。這將進一步促使海外車企在北美，尤其是性價比更好的墨西哥?汽車制造鏈向美國轉(zhuǎn)移的風(fēng)險：此前美國民主黨提案在$7500的基礎(chǔ)上，在美國工會中制造組裝的車輛額外補貼$4500，使用美國制造的電池額外再補貼$500，從2027年開始，只有在美國組裝的、電池容量至少為50kWh的新能源汽車才有資格獲得7500美元的基本稅收抵免。這一提案明顯違背了《美墨加協(xié)定》初衷，促使新能源車企向美國轉(zhuǎn)移建廠。這一提案最終未被通過，但不排除后續(xù)的政策風(fēng)險。時間節(jié)點關(guān)鍵原材料電池組件法案公布至2024年1月1日40%50%2024年50%60%2025年60%60%2026年70%70%2027年80%80%2028年90%2029年100%汽車供應(yīng)鏈空間廣闊汽車供應(yīng)鏈空間廣闊國政策補貼和產(chǎn)業(yè)扶持，目前在滲透率維度和電動化維度超過美國，在全球處位。美國通過《通脹削減法案》希望加速新能源車滲透率的提升，并且加速相國新能源滲透率對比0%美國數(shù)據(jù)中國數(shù)據(jù)46汽車供應(yīng)鏈空間廣闊能4747汽車供應(yīng)鏈空間廣闊?2023年3月，特斯拉宣布將在墨西哥萊昂州的蒙特雷(圣卡塔里納市)修建第7座超級工廠，也是第5座整車制造工廠。根據(jù)墨西哥官方披露，特斯拉預(yù)計初步投資50億美元，新工廠占地4200英畝，比特斯拉德州超級工廠的2500英畝多約68%。第一期產(chǎn)能規(guī)劃預(yù)計100萬臺/年，后期有望持續(xù)產(chǎn)能擴張。(上海工廠占地212英畝，100萬臺產(chǎn)能)?新工廠選址距離德州超級工廠車程約620公里，車程預(yù)計7小時，墨西哥工廠有望成為特斯拉最大果圖4848汽車供應(yīng)鏈空間廣闊的稅賦水平和中國基本保持一致。美國經(jīng)濟發(fā)展，制造業(yè)人均收入逐步2014-2022年制造業(yè)人均工資-4美元/小時波動。截至2022年墨西時工資較中美兩國具備一定的成表：中國/美國/墨西哥三國稅賦&人力成本對比哥國賦企業(yè)所得稅 (南部多州20%) (高新技術(shù)15%)值稅 (南部多州8%)0%-10% (銷售稅)個人所得稅人力成本低工資 (美元/天)造業(yè)工資 (美元/小時).4表：墨西哥制造業(yè)工資收入(美元/小時)4.54.03.53.02.52.020142016201820202022表：中國制造業(yè)工資收入(萬元/年)108642020002005201020152020數(shù)據(jù)來源：商務(wù)部對外投資合作指南(墨西哥)，數(shù)據(jù)來源：商務(wù)部對外投資合作指南(墨西哥)，TradingEconomics，東吳證券研究所繪制汽車供應(yīng)鏈空間廣闊哥的土地成本以及汽/柴油價格基本保持一致，天然氣成本較中國更有優(yōu)勢，但是工業(yè)哥國注成本工業(yè)用地售價69.7170.3125.0美元/㎡工業(yè)土地租金 (USD/m2/月)4.64.369.4美元/㎡/月液體燃料油美元/公升油民美元/千瓦時然氣民美元/kwh居民2.5元/m3(中國)工業(yè)3.5元/m3(中國)費0.83(瓜達拉哈)//m3汽車供應(yīng)鏈空間廣闊?國內(nèi)零部件企業(yè)在墨西哥生產(chǎn)基地布局，主要集中在科阿韋拉州/新萊昂州/科羅塔雷州等圖：國內(nèi)零部件企業(yè)在墨西哥的生產(chǎn)基地布局汽車供應(yīng)鏈空間廣闊表：國內(nèi)零部件企業(yè)已有產(chǎn)能梳理(單位：人民幣)公司類別公司名稱資產(chǎn)能(營收)投產(chǎn)時間產(chǎn)品品類址利潤率已有產(chǎn)能現(xiàn)狀華域汽車未知5家工廠最新座椅工廠2021年內(nèi)飾+座椅克雷塔羅州新萊昂州科阿韋拉州/現(xiàn)狀文燦股份/2021：預(yù)計4億元最新三廠2021年低壓鑄造克雷塔羅州瓜納華托州/現(xiàn)狀上聲電子3500萬2017年車載揚聲器特拉斯卡拉州暫未盈利現(xiàn)狀繼峰股份收購格拉默未知座椅+頭枕+中控克雷塔羅州暫未盈利現(xiàn)狀均勝電子收購普瑞/早于2015年安全件+內(nèi)飾新萊昂州科阿韋拉州索諾拉州墨西哥州塔毛利帕斯州/現(xiàn)狀寧波華翔1億元/2022年內(nèi)飾件阿瓜斯卡連特斯州/現(xiàn)狀模塑科技23億元(3.35億美元)2022H1：6.4億元2019年外飾件圣路易斯波托西州暫未盈利現(xiàn)狀奧特佳//2019年熱管理空調(diào)系統(tǒng)普埃布拉州暫未盈利現(xiàn)狀中鼎股份//2017年前熱管理管路系統(tǒng)奇瓦瓦州/現(xiàn)狀三花智控/2017年熱管理系統(tǒng)科阿韋拉州盈利現(xiàn)狀香山股份收購群英2017年前內(nèi)飾件圣路易斯波托西州/現(xiàn)狀瑞瑪精密2000萬元2016年金屬沖壓件克雷塔羅州暫未盈利現(xiàn)狀凌云股份/1360萬歐元2019年鋁型材保險杠吸能盒瓜納華托州/現(xiàn)狀新坐標(biāo)6100萬17萬2021年Q4液壓挺桿等新萊昂州暫未盈利現(xiàn)狀萬豐奧威/1500噸2015年前鎂鋁合金鍛造科阿韋拉州/汽車供應(yīng)鏈空間廣闊產(chǎn)能表：國內(nèi)零部件企業(yè)墨西哥新增產(chǎn)能梳理(單位：人民幣)公司類別公司名稱資產(chǎn)能(營收)投產(chǎn)時間產(chǎn)品品類址利潤率原有產(chǎn)能&新增產(chǎn)能現(xiàn)狀岱美股份2億元2022H1:14億元2018年收購遮陽板/頂棚科阿韋拉州盈利新增產(chǎn)能8億元預(yù)計:16億元2025年現(xiàn)狀嶸泰股份2.5億元022年2.8億收入2017年鋁合金壓鑄新萊昂州盈利新增產(chǎn)能2.7億元二期：年均2.9億收入2024年現(xiàn)狀愛柯迪1.4億元2016年鋁合金壓鑄瓜納華托州暫未盈利新增產(chǎn)能/每年3.5億2023年Q2/新增產(chǎn)能新增產(chǎn)能伯特利3.5億元預(yù)計回收期6.13年2023年底轉(zhuǎn)向節(jié)/控制臂科阿韋拉州預(yù)計國內(nèi)持平新增產(chǎn)能伯特利//2024年底轉(zhuǎn)向機/控制臂科阿韋拉州預(yù)計國內(nèi)持平新增產(chǎn)能拓普集團13.6億元/2024年內(nèi)飾/底盤/熱管理新萊昂州新增產(chǎn)能旭升集團<18.8億元/2024年Q4壓鑄/擠壓/鍛造工藝科阿韋拉州預(yù)計國內(nèi)持平新增產(chǎn)能瑞可達2000萬/2023年H2新能源連接器新萊昂州/新增產(chǎn)能銀輪股份2.7億元2023年熱管理產(chǎn)品新萊昂州預(yù)計9.3%新增產(chǎn)能新泉股份8600萬美元/2022年內(nèi)飾件阿瓜斯卡連特斯州尚未正式投產(chǎn)新增產(chǎn)能祥鑫科技1.4億元/2022年H2精密金屬加工新萊昂州/應(yīng)鏈標(biāo)的—愛柯迪墨西哥工廠一、二期項目，墨西哥基地營收有望突破20億元新能源趨勢，全面轉(zhuǎn)型新能源產(chǎn)品(三電+車身結(jié)構(gòu)件)，壓鑄噸位向3-5000T突破。表：愛柯迪盈利預(yù)測與估值(截至2023.5，單位：億元) 54西哥自主供應(yīng)鏈標(biāo)的—嶸泰股份表：嶸泰股份盈利預(yù)測與估值(截至2023.5，單位：億元)1000000002017201820192020202120222023E2024E2025E營業(yè)總收入6.828.809.919.9111.6315.4522.5030.5740.64按業(yè)務(wù)分類汽車零部件6.137.709.168.9810.2913.4120.3027.9738.04按地域分類毛利率36.0%35.7%34.9%32.1%25.1%23.8%22.7%22.7%22.4%按業(yè)務(wù)分類汽車零部件35.9%35.1%34.5%31.3%23.1%20.7%20.9%21.0%21.1%營業(yè)費用/億元期間費用/億元.24.72.62.67.882.152.723.554.43期間費用率18.18%19.51%16.37%16.84%16.15%13.94%12.10%11.62%10.89%銷售費用/億元0.240.310.250.140.170.270.340.460.61銷售費用率3.53%3.54%2.52%1.45%1.47%1.75%1.50%1.50%1.50%管理費用/億元0.570.940.810.96.10.271.461.832.24管理費用率8.42%10.65%8.16%9.64%9.50%8.24%6.50%6.00%5.50%研發(fā)費用