【優(yōu)選】財管課件-PPT文檔

第一章財務管理總論一、對財務和會計的認識◆會計：一個經(jīng)濟信息系統(tǒng)是對財務數(shù)據(jù)的記錄、總結、報告的過程。

財務活動（資金運動）◆什么是財務？財務關系◆財務管理：組織資金運動、處理財務關系的一門學科

（一）財務活動

1、資金籌集（籌集渠道？）

2、資金運用現(xiàn)金的短期循環(huán)收款償還應收賬款商業(yè)信用

賒現(xiàn)銷營人賒業(yè)工銷費成購管理和銷售費用用本現(xiàn)購原材料

產(chǎn)成品在產(chǎn)品現(xiàn)金現(xiàn)金的長期循環(huán)收款

應出投收現(xiàn)售資賬款銷固定資產(chǎn)

賒折銷舊

產(chǎn)成品在產(chǎn)品現(xiàn)金資金長期循環(huán)的兩個特點：Ⅰ.折舊是現(xiàn)金的一種來源例如，ABC公司的損益情況如下：（單位：元）銷售收入100000

制造成本（不含折舊）50000

銷售和管理費用10000

折舊2000080000

稅前利潤20000

所得稅（30%）6000

稅后利潤14000每期的現(xiàn)金增加是利潤和折舊之和

思考：虧損企業(yè)是否一定會馬上破產(chǎn)倒閉？Ⅱ.長期循環(huán)和短期循環(huán)的聯(lián)系當產(chǎn)成品出售又轉化為現(xiàn)金以后，不管他們原來是長期循環(huán)或者短期循環(huán)，企業(yè)可以視需要重新分配。

（一）財務活動（續(xù)）

3、資金分配企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的凈利潤要進行合理的分配。思考：稅后利潤的分配程序？（二）財務關系財務活動過程中企業(yè)與各方面的經(jīng)濟關系。主要包括：企業(yè)與所有者之間的關系企業(yè)與債權人之間的關系企業(yè)與被者之間的關系企業(yè)與債務人之間的關系企業(yè)與稅務機關及行政部門之間的關系企業(yè)內部各部門各單位之間的關系（三）財務管理定義基于企業(yè)再生產(chǎn)過程中客觀存在的財務活動和財務關系而產(chǎn)生的，它是利用價值形式對企業(yè)再生產(chǎn)過程進行的管理，是組織財務活動、處理財務關系的一項綜合性的管理工作。簡單地說，財務管理是綜合性的價值管理活動，是管理資金的科學與藝術。二、財務管理的內容核心內容：決策；籌資決策；收益分配決策。三者之間的關系：決策籌資決策收益分配決策直接/間接長期/短期股利？留存收益？解決：如何取得企業(yè)需要的資金向誰籌資？在什么時候籌資？籌集多少資金？權益資金/債務資金長期資金/短期資金三、財務管理環(huán)節(jié)財務規(guī)劃和預測財務決策財務預算財務控制財務分析、業(yè)績評價和激勵四、企業(yè)財務管理的目標財務管理目標取決于企業(yè)目標（一）企業(yè)的目標是什么？

1、生存——以收抵支和償還到期債務

2、發(fā)展——及時籌集企業(yè)發(fā)展所需資金3、獲利——有效使用資金，使企業(yè)獲利企業(yè)的這些目標要求財務管理完成籌措資金并有效地投放和使用資金的任務。企業(yè)的成功乃至于生存，在很大程度上取決于過去和現(xiàn)在的財務。財務管理不僅與資產(chǎn)的獲得及合理使用的決策有關，而且與企業(yè)的生產(chǎn)、銷售管理發(fā)生直接聯(lián)系。（二）幾種財務管理目標的觀點1、為什么利潤最大化不能成為現(xiàn)代財務管理的目標？●沒有考慮時間價值●忽視風險因素●沒有考慮利潤和投入資本額之間的關系（每股盈余最大化）2、企業(yè)價值最大是什么涵義？（股東財富最大）企業(yè)的價值有：賬面價值；清算價值；重置價值；市場價值問題：你知道這些價值是什么含義？收益現(xiàn)值法計量公司的價值：

tV=∑Pt/（1+K）公司的價值V主要受到兩個因素的影響：●公司未來能夠實現(xiàn)的收益●公司所承擔的風險之大?。ㄈ崿F(xiàn)目標中的利益沖突及其協(xié)調★股東和債權人都為企業(yè)提供了財務資源，但是他們處在企業(yè)之外。股東、經(jīng)營者和債權人之間構成了企業(yè)最重要的財務關系?！锲髽I(yè)是所有者即股東的企業(yè)，財務管理的目標是指股東的目標。股東委托經(jīng)營者代表他們管理企業(yè)，為實現(xiàn)他們的目標而努力，但經(jīng)營者與股東的目標并不完全一致。★債權人把資金借給企業(yè)，并不是為了股東財富最大化，與股東的目標也不一致?！锕颈仨殔f(xié)調這三方面的利益沖突，才能實現(xiàn)“股東財富最大化”的目標。

●經(jīng)營者與者：經(jīng)營者的目標：薪酬；福利；休假；避免風險經(jīng)營者對股東目標的背離：道德風險/逆向選擇(1)道德風險。經(jīng)營者為了自己的目標，不是盡最大努力去實現(xiàn)企業(yè)財務管理的目標。他們沒有必要為提高股價而冒險，股價上漲的好處將歸于股東，如若失敗，他們的“身價”將下跌。。他們不做什么錯事，。只是不十分賣力，以增加自己的閑暇時間l。這樣做，不構成法律和行政責任問題，只是道德問題，。股東很難追究他們的責任。

(2)逆向選擇。經(jīng)營者為了自己的目標而背離股東的目標。例如；裝修豪華的辦公室，購置高檔汽車等；借口工作需要亂花股東的錢；或者蓄意壓低價格，以自己的名義借款買回，導致股東財富受損。

協(xié)調的方式：監(jiān)督；激勵【例2】1000元錢存入，年利率為10%，5年以后的本利和為1500元；2、項目的現(xiàn)金流量的估計PA（n）=A×[（1+i）n―1]×（P/F,i,m）這兩個方案就是互斥的。經(jīng)營者的目標：薪酬；2、項目的現(xiàn)金流量的估計●股利在稅后分配，沒有抵稅作用。二、項目的現(xiàn)金流量假定飛龍公司在發(fā)行債券，該債券每張面值1000元，票面利率10%，當天市場價格是1100元。例子：A公司考慮購買一條生產(chǎn)線，公司部對該項目進行可行性分析估計有關的數(shù)據(jù)如下：為書寫方便，引入兩個系數(shù)：但未考慮時間價值，也沒有考慮回收期以后的資金流入。①稅后成本=支出金額×（1－稅率）（2）預期第一年的稅前利潤為400萬，以后四年每年可以產(chǎn)生600萬的稅前利潤，所得稅稅率33%，公司要求的報酬率為12%現(xiàn)金流量是指在企業(yè)經(jīng)營過程中或者決策的執(zhí)行過程中所發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出。比如A公司在車間設備上的和辦公設備的就是兩個獨立的。諾貝爾獎金是一種永續(xù)年金。（2）NPV是一個絕對數(shù)，不利于原始額不同的兩個方案的比較

（3）應用中貼現(xiàn)率的確定問題（根據(jù)資金成本或根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率）●債權人與者的利益沖突債權人目標：到期收回本金，并獲得利息收入股東對債權人目標的背離：第一，股東不經(jīng)債權人同意，于比債權人預期風險高的新項目。//第二，股東不經(jīng)債權人同意發(fā)行新債協(xié)調的方式：通?？梢栽诮杩詈贤屑尤胂拗菩詶l款

四、財務管理的外部環(huán)境理財環(huán)境：影響財務管理行為的各種因素?！駜炔凯h(huán)境：企業(yè)的組織形式、治理結構、行業(yè)特征等●外部環(huán)境：影響財務管理的各種外部因素?！森h(huán)境—企業(yè)組織法律法規(guī)；稅收法律法規(guī)，財務法律法規(guī)▲經(jīng)濟環(huán)境——經(jīng)濟發(fā)展狀況；通貨膨脹；利率波動；政府的經(jīng)濟；競爭等▲金融市場▲稅收（一）金融市場環(huán)境1、金融市場與企業(yè)理財（1）金融市場是企業(yè)、的場所；（2）通過金融市場使企業(yè)實現(xiàn)長期資金和短期資金的轉化；2、金融性資產(chǎn)的特點金融性資產(chǎn)：現(xiàn)金或有價證券等可以進入金融市場交易的資產(chǎn)。流動性；收益性；風險性；期限性三者的關系3、金融市場的分類貨幣市場和資本市場；發(fā)行市場和流通市場；現(xiàn)貨市場和期貨市場4、金融機構及其在中的作用（直接和間接）5、利率的構成市場利率=純粹利率+通貨膨脹附加率+變現(xiàn)力附加率+違約風險附加率+到期風險附加率（二）稅收1、對決策的影響（方向；收益；風險）對決策的影響問題：如果你想要新辦一家企業(yè)，你會考慮許多因素，其中少不了考慮稅收這個因素。這種產(chǎn)業(yè)決策中的哪些問題要考慮稅收因素？■注冊地點的選擇■企業(yè)組織形式的選擇■方向的選擇結論：任何一項稅金的支付對企業(yè)來說都是經(jīng)濟利益的流出，最終表現(xiàn)為利潤的減少，從而影響收益。2、對籌資決策的影響主要通過影響資本成本?！窭⒃诙惽傲兄?，有抵稅作用；●股利在稅后分配，沒有抵稅作用。資金來源債務資本權益資本利息股利抵稅不抵稅結論：從資金成本這一因素考慮，企業(yè)利用債務資本是明智的選擇；過度的負債會導致負效應的出現(xiàn)，因為債務利息是要定期支付的。如果負債的利息率高于息稅前的收益率，權益資本的收益會隨著債務的增加而呈現(xiàn)下降的趨勢。所以，在企業(yè)進行籌資決策時，就需要認真地考慮債務資本和權益資本之間的合理搭配，進行稅收和整體利益的比較，作出合理的選擇，以達到權益資本收益的高水平。3、對收益分配決策的影響不同的分配方案會影響的兩種收益—股利收益和資本利得。股利收益和資本利得在納稅上的區(qū)別：個人者和法人者。投資收益股利收益?zhèn)€人投資者法人投資者資本利得個人投資者法人投資者納稅一般不納稅不納稅納稅結論：個人者不希望公司分配現(xiàn)金股利，而希望公司將利潤留存，或分配股利。法人者愿意公司分配現(xiàn)金股利，而不希望公司將利潤留存。第二章風險與收益分析一、資產(chǎn)的收益和收益率

1、資產(chǎn)的收益：資產(chǎn)在一定時期的增值利息、股利

資本利得

單項資產(chǎn)的收益率=利（股）息收益率+資本利的收益率

2、資產(chǎn)收益率實際收益率名義收益率必要收益率無風險收益率風險收益率期望收益率計算：方法1）確定某一事件發(fā)生的可能性（概率）及其預計收益率，即Pi和Xi2）確定期望報酬率。它是以各種可能的收益率為基數(shù)，以對應的概率為權數(shù)進行加權平均計算的結果。E(x)=∑(Pi*Xi)

二、對風險的正確理解1、風險等于虧錢嗎？經(jīng)濟學中的風險：風險是指一種經(jīng)濟活動可帶來的收益或其他經(jīng)濟利益所具有的不確定性。財務管理中所指的風險：指某項理財方案可能結果的變動性。2、風險就是不確定嗎？三類決策：確定型決策、不確定型決策和風險型決策。風險不等于完全的不確定；風險是一種有條件的不確定性。

１）確定性決策：者對未來的情況是完全確定的或已知的決策。２）風險性決策：決策者對于未來的情況不能完全確定，但他們出現(xiàn)的可能性是已知的或可以估計的。３）不確定性決策：決策者對于未來的情況不僅不能完全確定，而且對其可能出現(xiàn)的可能性也不清楚。3、風險的種類經(jīng)營風險和財務風險●經(jīng)營風險。由于生產(chǎn)經(jīng)營的原因給企業(yè)的利潤額或利潤率帶來的不確定性●財務風險。因舉債而增加的風險。兩者的關系。經(jīng)營風險是財務風險的前提；沒有經(jīng)營風險就不可能有財務風險。企業(yè)在理財決策時不能忽視風險因素4、風險的衡量衡量風險的大小，需要使用概率和數(shù)理統(tǒng)計的方法，一般按照以下程序進行：●確定某一事件發(fā)生的可能性（概率）及其預計收益率，即Pi和Xi●確定期望報酬率。它是以各種可能的收益率為基數(shù)，以對應的概率為權數(shù)進行加權平均計算的結果。E(x)=∑(Pi*Xi)●確定標準差。是指事件中各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。σ=∑[Xi-E(x)]2*Pi●確定標準離差率。標準差可以反映的風險程度，但是一個絕對值，只能比較期望報酬率相同的各個項目的風險程度，不能比較期望報酬率不同的各個項目的風險程度，要比較期望報酬率不同的各個項目的風險程度，應使用標準離差率，它是標準差和期望報酬率的比值。V=σ/E(x)——數(shù)值越大，風險越大?！纠?8】天紅公司有A、B兩個機會，假設未來經(jīng)濟情況有三種，繁榮、正常、衰退，有關的概率分布和報酬率見表比較A、B方案的風險解：E(x)A=∑(Pi*Xi)=40%*0.2+0.6*20%+0*0.2=20%E(x)B=∑(Pi*Xi)=70%*0.2+0.6*20%+（-30%）*0.2=20%σA=12.65%σB=31.62%VA=63.25%VB=158.1%-30%00.2衰退20%20%0.6正常70%40%0.2繁榮B方案的預期報酬率A方案的預期報酬率發(fā)生概率經(jīng)濟情況三、風險與報酬的關系

基本關系：風險越大，要求的報酬率越高。

報酬率=無風險報酬率+風險報酬率第三章資金時間價值與證券評價▲貨幣時間價值觀念▲普通股及其評價▲債券及其評價

第一節(jié)貨幣時間價值觀念一、時間價值現(xiàn)象【例1】張先生現(xiàn)在將5000元錢存入，期限為3年，按照3年期定期存款3.24%的年利率計算，張先生在3年后能夠獲得的本利和為5486元，比現(xiàn)在存入的本金增加了486元。5486=5000（1+3.24%*3）貨幣的時間價值：指一定量資金在不同時點上得價值量差額，也稱為資金的時間價值。貨幣時間價值有兩種表現(xiàn)形式：絕對數(shù)——利息相對數(shù)——利率。在沒有風險和沒有通脹條件下，常以社會平均資金利潤率代表二、時間價值的計算貨幣時間價值的計算涉及現(xiàn)值和終值兩個概念現(xiàn)值（P）——一個或多個發(fā)生在未來的現(xiàn)金流相當于現(xiàn)在時刻的價值終值（F）——一個或多個現(xiàn)在或未來的現(xiàn)金流相當于未來時刻的價值?，F(xiàn)值（P）終值（F）

（一）單利模式下的計量方法1、單利終值F=P（1+i·n）2、單利現(xiàn)值P=F÷（1+i·n）利息I=F–P=P·i·n或I=（F·i·n）÷（1+i·n）（二）復利模式下的計量方法1、復利終值F=P（1+i）n

2、單利現(xiàn)值P=F÷（1+i）n

利息I=F–P=P（1+i）n–P或I=F[1–（1+i）–n]為書寫方便，引入兩個系數(shù)：（1）復利終值系數(shù)（1+i）n，用符號（F/P,i,n）表示；（2）復利現(xiàn)值系數(shù)（1+i）-n，用符號（P/F,i,n）表示。F=P×（F/P,i,n）或P=F×（P/F,i,n）【例2】1000元錢存入，年利率為10%，5年以后的本利和為1500元；那么，5年以后的1000元，按照10%的利率計算，相當于現(xiàn)在的價值是多少？P=F÷（1+i·n）=1000÷（1+10%*5）【例3】30年前一位老農將100元現(xiàn)金存入，假如的一年期利率為10%，到期轉存，以后每年的利率均為10%，這筆錢到現(xiàn)在的價值為多少？100（1+10%）30元【例4】已知目前大米的價格上漲到30年前的10倍，試問：這30年中大米漲價的年增長幅度是多少？解方程（1+x）30=10x=7.98%（三）年金的終值和現(xiàn)值【例5】假設某人從現(xiàn)在起每月月末存入500元，月息為0.24%，按單利計算兩年后的本利和為多少？——年金終值【例6】老王的兒子一年后上大學，老王想現(xiàn)在為兒子存一筆錢，以便今后4年內可以使兒子每過一年取出5000元繳納學費，假設的年復利率為5%。那么，老王現(xiàn)在應一次存入多少錢？——年金現(xiàn)值問題年金指每間隔相等的時間收入或者付出相等金額的款項。普通年金（期末發(fā)生）即付年金（期初發(fā)生）遞延年金（未來發(fā)生）永續(xù)年金（永遠發(fā)生）普通年金的終值和現(xiàn)值●普通年金終值FA=∑A×（1+i）t=A×[（1+i）n―1]÷i或寫成FA=A×（FA/A,i,n）式中的（FA/A,i,n）稱為年金終值系數(shù)，可以直接查“年金終值系數(shù)表”?！纠?】的計算結果：FA元●普通年金現(xiàn)值PA=∑A×（1+i）–t=A×[1―（1+i）-n]÷i或寫成PA=A×（PA/A,i,n）式中的（PA/A,i,n）稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，可以直接查”年金現(xiàn)值系數(shù)表”?！纠?】的計算結果：PA=5000×（PA/A,5%,4）元思考：年金終值系數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)關系嗎？它們相差一個復利終值系數(shù)的倍數(shù)，即（FA/A,i,n）=（PA/A,i,n）×（1+i）n=（PA/A,i,n）×（F/P,i,n）或（PA/A,i,n）=（FA/A,i,n）÷（1+i）n=FA/A,i,n）×（P/F,i,n）自學“償債”“年資本回收額”的計算即付年金的終值和現(xiàn)值●即付年金終值FA=A×[（1+i）n―1]（1+i）÷i或寫成FA=A×{[（1+i）n+1―1]÷i―1}●即付年金現(xiàn)值PA=A×[1―（1+i）-n]（1+i）÷i或寫成PA=A×{[1―（1+i）-（n-1）]÷i+1}兩種方法：▲在普通年金終值公式和現(xiàn)值公式的基礎上分別乘以（1+i）▲在普通年金終值公式中將時期數(shù)加1然后系數(shù)減去1（簡記為：期數(shù)加1，系數(shù)減1），便得到即付年金終值公式；同樣將普通年金現(xiàn)值公式中的時期數(shù)減去1然后系數(shù)加上1（簡記為：期數(shù)減1，系數(shù)加1），便得到即付年金現(xiàn)值公式。（例子）遞延年金的終值和現(xiàn)值【例7】某自由職業(yè)者從2004年1月起每月月末繳存養(yǎng)老金120元，以便他在30年以后退休時每月領取一筆固定的養(yǎng)老金，假設養(yǎng)老的月利率為0.36%，那么。他在退休后的20年中每月能夠領取多少退休金？遞延年金是指在若干期以后的某一期開始連續(xù)發(fā)生的年金（m表示遞延期，n表示連續(xù)支付的期數(shù)）。遞延年金的終值和現(xiàn)值有兩種計算方法。（1）以（m+n）期的年金現(xiàn)值減去n期的年金現(xiàn)值的差表示。即PA（n）=PA（m+n）–PA（m）（2）以普通年金現(xiàn)值的現(xiàn)值表示。即PA（n）=A×[（1+i）n―1]×（P/F,i,m）請你證明上述結論?！纠?】的演算過程：120×（FA/A，0.36%，360）=A×（PA/A，0.36%，240）元永續(xù)年金的終值和現(xiàn)值諾貝爾獎金是一種永續(xù)年金?！按姹救∠ⅰ眱π?。問題：永續(xù)年金有終值和現(xiàn)值嗎？PA=A/i如果永續(xù)年金在每一期的期初發(fā)生，其現(xiàn)值為PˊA=A（1+i）÷i利率的計算（一）復利方式下的利率計算（內插法）1、已知現(xiàn)值（或終值）系數(shù)和期數(shù)n,求利率例子P543-19例子3-222、永續(xù)年金的利率計算i=A/P

（二）設定利率（名義利率）和有效利率（實際利率）【例】（1）每年付10%的利息和每半年付5%的利息一樣嗎？（2）借款年利率為10%，按季度付息2.5%，實際年利率有多高？（3）存款期限為3年，年利率為12.24%，三年后按單利付息，如果按每年付息計算，其年利率為多少？1、設定利率（名義利率）：借貸項目給出的利率2、有效利率（實際利率）：按一年復利一次計算的年利率【例】的計算結果：（1）實際利率為（1+10%/4）4-1=10.38%一般情況i=（1+r/m）m-1（2）實際利率為（1+3×12.24%）1/3-1=10.988%一般情況i=（1+m×r）1/m-1三、樹立時間價值觀念時間價值并不產(chǎn)生于理財，而時間價值改變了人們的理財決策思想。【例8】某項目的最初額為300萬元，建成投產(chǎn)后在以后的6年中每年可收回的現(xiàn)金流量為65萬元，該項目是否可行呢？分析：該項目6年中能凈賺90萬元，似乎蠻不錯。但這樣分析沒有考慮時間價值。假設者要求的報酬率為10%，按10%的貼現(xiàn)率計算出該項目可收回的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和為65×（PA/A,10%,6）≈65×4.35526≈283.09<300萬元計算結果表明，該項目不可行。是否考慮時間價值，對于同樣的決策問題，其決策的結果大相徑庭。儲蓄中的老問題：存時間長合算還是時間短合算？【例】王工程師2003年1月得到一筆獎金20000元，5年內不動用，準備存入。工作人員告訴他有以下兩種存儲方式：（1）定期5年，到期一次收回本息，按照單利計息，5年期定期儲蓄的年利率為3.60%；（2）定期1年，到期將本息轉存，1年期定期儲蓄的年利率為2.25%。王工程師問的工作人員：上述兩種存儲方式，哪一種能得到更多的利息？解答：（1）定期5年的本利和（按單利計算）為F=20000（1+3.60%×5）=23600元（2）定期1年到期轉存的本利和（按復利計算）為F=20000（1+2.25%）5元計算結果表明，定期5年的方式能得到更多的利息。兩個規(guī)律：●流動性強的資產(chǎn)其收益性往往比較差，反之亦然；●風險大的資產(chǎn)其收益性較高，反之亦然。第二節(jié)普通股及其評價一、和收益率★是股份為籌集權益資本而發(fā)行的有價證券，是持股人擁有公司股份的憑證?！锸找媛省A期股利收益率+預期資本利得收益率本期收益率=年現(xiàn)金股利/本期價格*100%持有期收益率=[（出售價-買入價）+持有期間分得的現(xiàn)金股利]/買入價*100%持有期年平均收益率=持有期收益率/持有年限★如果持有期限超過一年，需要考慮貨幣的時間價值tnP=[∑Dt/（1+i）]+[F/（1+i）]P57例3-26

二、普通股的評價模型

★價值估價

1、價值——預期未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。

2、價值P：

（1）長期持有的價值基本模型：

其中：D——各期每股股利；K——折現(xiàn)率；

（2）各期股利固定不變時的價值：

（3）股利固定成長率為g的價值：

由此計算得出，預期報酬率

（4）三階段模型P=股利高速增長階段現(xiàn)值+固定增長階段現(xiàn)值+固定不變階段現(xiàn)值P60例3-31★普通股評價模型的局限性---未來經(jīng)濟利益流入量的現(xiàn)值只是決定價格的基本因素不是全部因素---折現(xiàn)率的確定具有較大的主觀性---模型受D0的影響比較大，但是這個數(shù)據(jù)的確定有偶然性例、某上市公司本年度凈收益為20000萬元，每股股利2元。預計公司未來3年凈收益增長率分別為14%、14%和8%，從第4年及以后開始保持年凈收益水平不變。

假設公司采用固定股利支付率，同時不存在增發(fā)的情況。

要求：假設者的必要報酬率為10%，目前價格為元/股，計算價值并決定者是否值得購買該。；

P2.282.602.812.812.81---------

解答：由題目可知：公司各年股利分別為：

2（1+14%）元、

2（1+14%）（1+14%）元

2（1+14%）（1+14%）（1+8%）元

見上圖:根據(jù)股利固定不變時的價值計算公式得：

元

則目前價值應為：

由于價值大于目前市價，所以值得購買。第三節(jié)債券及其評價一、債券的基本要素★債券：債務人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在約定日期償還本金的書面?zhèn)鶆諔{證?！镆兀好嬷?、期限、利率、價格（溢價發(fā)行、折價發(fā)行）

債券的溢價、折價和平價

溢價發(fā)售是指債券以高于其面值的價格發(fā)行折價發(fā)售指債券以低于其面值的價格發(fā)行下面什么情況屬于債券溢價發(fā)售和折價發(fā)售？1、債券票面利率是8%，市場報酬率為10%（折價）2、債券票面利率是12%，市場報酬率是10%（溢價）

二、債券價值及債券收益率的計算

1、債券價值

（1）分期付息、到期還本的債券價值

債券價值V0=I*（PA/A，K,n）+M*(P/F，K,n)

（2）到期還本付息的債券價值：

債券價值V0=(M+I*n)*(P/F，K,n)

某公司發(fā)行面值100元的債券10000份，債券期限6年，票面利率為6%，假設發(fā)行時市場利率為5%。（1）如果該債券為到期一次還本付息，試計算其每份的理論價格；（2）如果該債券為每年支付一次利息，到期一次還本，則該債券每份的理論價格應當是多少？（3）如果該債券規(guī)定到期一次還本付息，而4年以后的市場利率為5%，則該債券4年后的（每份）理論價格應當是多少？（4）如果該債券規(guī)定到期一次還本付息，而某者在3年以后以每份115元的價格購入該債券，那么該者購買該債券的持有期收益率約為多少？2、債券收益率的計算

（1）短期債券收益率

K=（V1-V0+I）/V0*100%

（2）長期債券收益率

V0=I*（PA/A，K,n）+M*(P/F，K,n)

假定飛龍公司在發(fā)行債券，該債券每張面值1000元，票面利率10%，當天市場價格是1100元。五年到期，每年付息。請計算購買該債券的到期收益率。V0

=I*（PA/A，K,n）+M*(P/F，K,n)1100=100*（PA/A，K,5）+1000*(P/F，K,5)假設K=8%V1假設K=7%V2內插法求得K=7.53%第四章項目一、項目分類按照項目之間相互關系不同：相互獨立項目——采納或者放棄某一項目不會影響另一個項目的現(xiàn)金流量，則可以說這兩個項目是相互獨立的。比如A公司在車間設備上的和辦公設備的就是兩個獨立的。相互排斥項目——接受了一個項目將導致另一個項目現(xiàn)金流量的喪失。則可以說這兩個項目是相互排斥的。比如A公司有一樓房，可以選擇做辦公用房，也可以選擇出租。這兩個方案就是互斥的。相互依存項目——如果某項目的現(xiàn)金流量大小受另一個項目的接受或拒絕的影響，則這兩個項目是相互依存的。如生產(chǎn)兩種型號功能相同，僅僅外部顏色有區(qū)別的，一種進入市場，必然影響另一種的銷量。這兩個方案就是相互依存的。二、項目程序項目的提出項目的可行性分析方案的決策執(zhí)行項目的再評價第二節(jié)現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量是指在企業(yè)經(jīng)營過程中或者決策的執(zhí)行過程中所發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出。思考：現(xiàn)金流量在財務會計和財務決策中的涵義是否相同？二、項目的現(xiàn)金流量

1、項目的現(xiàn)金流量的構成★按照現(xiàn)金流量發(fā)生時間▲初始現(xiàn)金流量（原始）——任何一個項目在初始時發(fā)生的現(xiàn)金流出量?！鵂I業(yè)現(xiàn)金流量——指項目在建成投產(chǎn)后的整個壽命期間，由于開展正常經(jīng)營活動而發(fā)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量NCF=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量=息稅前利潤+折舊▲終結回收——指項目在壽命周期終了時發(fā)生的各項現(xiàn)金回收。2、項目的現(xiàn)金流量的估計▲判斷項目的現(xiàn)金流量的基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關的現(xiàn)金流量?！^增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。▲為了正確判斷現(xiàn)金流量，要特別注意區(qū)分相關成本和非相關成本。相關成本——是指與特定決策相關的，在分析評價方案時必須予以考慮的成本。非相關成本——是指與特定決策不相關的，在分析評價方案時必須不予考慮的成本。

成本的排他性：任何一項成本支出，用于某一方面就不能同時用于其他方面的特性。機會成本——在使用資源的決策分析過程中，選取某個方案而放棄其他方案所喪失的“潛在收益”。比如：提現(xiàn)5萬買國債，有機會成本嗎？實支成本——過去和現(xiàn)在實際發(fā)生的現(xiàn)金支出。思考：如某公司有一臺機器，原來用來生產(chǎn)A產(chǎn)品，每件需要工時12分鐘，能提供利潤20元，現(xiàn)在銷售部經(jīng)理建議改用該機器生產(chǎn)B產(chǎn)品，因為B產(chǎn)品能提供利潤40元，是A的一倍，但是每件需要的工時為30分鐘，問銷售部經(jīng)理的建議對嗎？項目基本評價方法

（一）貼現(xiàn)（考慮時間價值）的方法：

1、凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值NPV=現(xiàn)金流入的現(xiàn)值—現(xiàn)金流出的現(xiàn)值

凈現(xiàn)值的計算過程第一步，計算每年的凈現(xiàn)金流量第二步，計算未來報酬的總現(xiàn)值①將每年的凈現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值（NCF相等：年金/NCF不相等：每年折現(xiàn)）②將終結現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值③計算未來報酬的總現(xiàn)值第三步，計算凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值NPV=未來報酬的總現(xiàn)值-原始注意：凈現(xiàn)值是在一定貼現(xiàn)率水平下的凈現(xiàn)值。若NPV＞0，報酬率大于預定貼現(xiàn)率，方案可取；

若NPV=0，報酬率相當于預定貼現(xiàn)率

若NPV＜0，報酬率小于預定貼現(xiàn)率，方案不可取

例：設有兩個機會，貼現(xiàn)率為10%，有關數(shù)據(jù)如下：NPV（A）=11800×（P/F，10%，1）+13240×（P/F，10%，2）－20000=21669－20000=1669NPV（B）=1200×（P/F，10%，1）+6000×（P/F，10%，2）+6000×（P/F，10%，3）－9000=10557－9000=1557兩方案的凈現(xiàn)值均大于0，說明均可接受。若A、B為互斥方案，則取凈現(xiàn)值大的A方案。年份A方案現(xiàn)金凈流量B方案現(xiàn)金凈流量0123（20000）1180013240（9000）

120060006000合計50404200凈現(xiàn)值法的利與弊優(yōu)點：考慮了時間價值，反映方案凈收益，

具有廣泛的適用性。

缺點：（1）未能揭示方案可能達到的實際報酬率（2）NPV是一個絕對數(shù)，不利于原始額不同的兩個方案的比較

（3）應用中貼現(xiàn)率的確定問題（根據(jù)資金成本或根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率）2、現(xiàn)值指數(shù)法

現(xiàn)值指數(shù)PI=現(xiàn)金流入現(xiàn)值÷現(xiàn)金流出現(xiàn)值

PI大于1時方案可取。

接上例，PI（A）=21669/20000=1.08

PI（B）

PI表示1元可望得到的現(xiàn)值凈收益，反映了效率（相對數(shù)），而NPV反映的總收益（絕對數(shù)）?，F(xiàn)值指數(shù)法更適合于額不同的方案之間的比較。

小結：若兩個方案是互斥的，應選凈現(xiàn)值大的方案。

若兩個方案是獨立的，應優(yōu)先考慮現(xiàn)值指數(shù)大的方案。3、內含報酬率法

▲IRR——使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，是方案本身的報酬率。也就是說，IRR是使得項目的NPV=0的貼現(xiàn)率。

▲計算方法：內含報酬率實際上是凈現(xiàn)值的逆運算。

當折現(xiàn)率已知時，可以求出凈現(xiàn)值，此即為凈現(xiàn)值法；

當已知凈現(xiàn)值為零時，反過來求出折現(xiàn)率，這個折現(xiàn)率就是內含報酬率。

a.各年現(xiàn)金流入量相等，額在期初一次發(fā)生

首先，計算方案本身的年金現(xiàn)值系數(shù)；

其次，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，找出與該方案相同期限和與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的兩個年金現(xiàn)值系數(shù)及所對應的貼現(xiàn)率；

最后，運用內插法求的內含報酬率。

b.若各年現(xiàn)金流入量不等，在這種情況下需要逐次測試。

首先，估計一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報酬率超過估計的貼現(xiàn)率，應提高貼現(xiàn)率后進一步測試；如果凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明方案本身的報酬率低于估計的貼現(xiàn)率，應降低貼現(xiàn)率后進一步測試。

經(jīng)過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本身的內含報酬率。當IRR＞資金成本（或最低報酬率）時，接受方案

當IRR＜資金成本（或最低報酬率）時，放棄方案

還是沿用上例，已知NPV大于0，說明報酬率大于10%，

提高貼現(xiàn)率，設i=18%，計算得出：NPV（A）=-449

降低貼現(xiàn)率，設i=16%，計算得出：NPV（A）=9

用插值法：

（18%-i）/（18%-16%）=（-449-0）/（-449-9）

得i=16.03%貼現(xiàn)式的三種方法比較：

（1）凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法需事先確定適合的貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率的高低會影響方案的優(yōu)先次序；而內含報酬率是方案本身的報酬率，計算時不必事先選擇貼現(xiàn)率。

（2）在無資本限量的互斥方案決策中，應選擇凈現(xiàn)值較大的方案，符合企業(yè)價值最大化的財務目標；而若是獨立方案，資源有限，則用現(xiàn)值指數(shù)法對項目進行排序，同時應考慮組合問題。4、回收期法

回收期——收回額所需要的時間。

回收期越短，方案越有利。

（1）若每年現(xiàn)金凈流量相等，

回收期=原始額÷每年現(xiàn)金凈流量

（2）若每年現(xiàn)金凈流量不等，假設截止第N年現(xiàn)金流入總額依然小于現(xiàn)金流出總額，而至第N+1年現(xiàn)金流入總額將大于現(xiàn)金流出總額，則：

回收期=N+未收回的額÷第N+1年現(xiàn)金流入額

回收期法：計算簡便。但未考慮時間價值，也沒有考慮回收期以后的資金流入。有可能導致者放棄后期效益較好的方案。所以，該方法一般決策時作為輔助參考方法。5、會計收益率法

會計收益率=方案的年平均凈收益÷原始額×100%

評價：計算簡便，數(shù)據(jù)從會計報表中容易取得，使用普通的會計收益和成本觀念。但未考慮時間價值，未全