長期籌資決策培訓(xùn)和特殊情況下的投資決策

1第八章長期籌資決策本章應(yīng)掌握的內(nèi)容（加★為重點內(nèi)容）1.資本成本★（1）資本成本的概念（2）資本成本的計算

——個別、加權(quán)平均（3）資本成本的意義2.杠桿效應(yīng)分析★（1）財務(wù)杠桿（2）經(jīng)營杠桿（3）復(fù)合杠桿2引例：眼前有一個投資項目，可以獲得10%的年投資報酬率，但是企業(yè)目前資金不足，需要從企業(yè)外部籌集資金，但是考慮到發(fā)行股票和債券所需要的時間比較長，因此企業(yè)考慮從外部借款，請問：借款利率為多少時企業(yè)才可以考慮投資該項目呢？

當(dāng)該項目的投資報酬率＞該項目資金成本的時候，項目才值得投資3第八章長期籌資決策一、資本成本1.資本成本的概念

——企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價籌集代價——籌集費用：發(fā)行（籌集）過程中的手續(xù)費、律師費、印刷費、公證費、廣告費、資信評估費、擔(dān)保等使用代價——使用費用：利息、股利等注意：可以使用絕對數(shù)值，為便于比較，一般使用相對數(shù)值——資本成本率廣義：籌集和使用任何資金狹義：籌集和使用長期資金（比重較大、成本較高）長期資金又稱為資本，因此長期資金的成本又稱為資本成本。4注意，我國有關(guān)資金成本支付的規(guī)定：①債務(wù)資本的利息→稅前支付（有抵稅效應(yīng)）②權(quán)益資本的現(xiàn)金股利→稅后支付（無抵稅效應(yīng)）例子：某企業(yè)某年實現(xiàn)息稅前利潤為300萬，應(yīng)付資金成本為10萬元。若稅前支付，應(yīng)交所得稅=（300－10）×25%=72.5萬企業(yè)的凈利潤=300-10-72.5

=217.5萬若稅后支付，應(yīng)交所得稅=300×25%=75萬元企業(yè)的凈利潤=300-75=225萬在稅前支付的情況下：＝應(yīng)付資本成本×(1-所得稅稅率)企業(yè)實際負(fù)擔(dān)的成本

稅前支付可少交所得稅2.5萬元，即相當(dāng)于企業(yè)10萬元資金成本真正支付了7.5萬元,其余2.5萬元可用少交的所得稅支付。＝應(yīng)付資本成本-應(yīng)付資本成本×所得稅稅率52.個別資本成本的計算

——使用各種長期資金的成本，包括長期借款、債券、優(yōu)先股、普通股等計算思路：資金提供者資金使用者獲得投資收益

-投資者期望報酬率支付資金使用費用

-資金成本

提供資金

支付費用

投資者期望報酬率和資金成本是否相等?

在不存在交易成本的前提下或稱交易成本為零的情況下相等.6資本成本率=資本使用費/實際籌集資本×100%=資本使用費/（籌資總額-籌資費用）×100%資本成本通用公式K=DP-F×100%K=DP（1-f）×100%K

——資本成本率D——資本使用費P——籌資總額F——籌資費用f——籌資費用率，即籌資費用與籌資金額的比率7第八章長期籌資決策（1）長期借款(longdebt)成本——籌資費用和借款利息注意：①由于借款的手續(xù)費很低，通?？梢院雎圆挥嫝诶⒃诙惽爸Ц?，產(chǎn)生抵稅效應(yīng)到期還本、分期付息的長期借款資本成本KL：KL=IL(1-T)L(1-f)或：KL=RL(1-T)(1-f)KL——長期借款成本IL——長期借款年利息T——所得稅率L——借款金額f——長期借款籌資費用率RL——長期借款年利率8第八章長期籌資決策例8.1：某公司取得5年期長期借款200萬元，年利率為11％，每年付息一次，到期還本，籌資費用率為0.5％，企業(yè)所得稅率為25％，則該借款的資本成本是多少？KL＝RL(1-T)/(1-f)

＝11％×（1-25％）／（1-0.5％）＝8.29％（2）債券(bonds)成本Kb注意：①考慮發(fā)行費用、發(fā)行方式（平價、折價、溢價）②稅前支付利息，具有抵稅效應(yīng)Kb=P×i×(1-T)B(1-f)Kb——債券成本P——債券面值i——債券票面年利率Ib——債券票面年利息額B——債券發(fā)行總額T、f同前=Ib(1-T)B(1-f)9第八章長期籌資決策例8.2：某公司發(fā)行票面總值為500萬的10年期債券，票面利率為12％，發(fā)行費率為5％，所得稅率為25％①如果平價發(fā)行，發(fā)行價格為500萬元Kb＝

500×12％×（1-25％）＝9.47％

500×（1-5％）②如果溢價發(fā)行，發(fā)行價格為600萬元Kb＝500×12％×（1-25％）

＝7.89％

600×（1-5％）③如果折價發(fā)行，發(fā)行價格為400萬元Kb＝

500×12％×（1-25％）

＝11.84％

400×（1-5％）折價發(fā)行資本成本溢價發(fā)行資本成本10第八章長期籌資決策※提示：若想計算的更為準(zhǔn)確，應(yīng)從債權(quán)人的投資收益出發(fā)：債券的發(fā)行價格為：P0=Ib(1+r)tnt=1+M(1+r)nP0(1-f)=Ib(1+r)tnt=1+M(1+r)n考慮發(fā)行費后：倒求出r后：考慮抵稅效應(yīng)的債券成本Kb＝r(1-T)11第八章長期籌資決策沿用上例平價發(fā)行：500×(1-5%)=500×12%(1+k)t10t=1+500(1+k)10考慮抵稅效應(yīng)的債券成本Kb＝12.96％×(1-25％)＝9.72％之前計算的債券的資本成本為9.72％475＝500×12%×P/A(k，10)+500×P/F(k，10)12％500k47514％448x2%5225=2552x2%x=0.96%k=12%+x=12.96％12第八章長期籌資決策（3）優(yōu)先股(preferredstock)成本Kp①和債券的區(qū)別：優(yōu)先股股利在稅后支付，不具有抵稅作用②公式：Kp=DpPp(1-f)Kp

——優(yōu)先股成本f——

籌資費率Dp——優(yōu)先股年股利Pp——優(yōu)先股籌資總額13第八章長期籌資決策例8.3：某公司發(fā)行優(yōu)先股10萬股，面值為10元／股，公司承諾固定股利為2元／股，此次募集的發(fā)行費率為4％如果是平價發(fā)行，發(fā)行價格為10元／股Kp＝（2×100000）／［10×100000×（1-4％）］＝20.83％如果是溢價發(fā)行，發(fā)行價格為12元／股Kp＝（2×100000）／［12×100000×（1-4％）］＝17.36％如果是折價發(fā)行，發(fā)行價格為8元／股Kp＝（2×100000）／［8×100000×（1-4％）］＝26.04％14第八章長期籌資決策（4）普通股(stock)成本Ks——由于股利不固定，因此常用三種估算方法①股利估算法根據(jù)CHAP4股票評估中零增長模型和固定增長模型假定：a.每年支付股利不變股票價值V＝D／r則：Ks＝D／P（1-f）b.假定每年股利保持固定的增長速度則：r＝D1/V+gKs

＝D1／［P（1-f）］+g價格相等的普通股的資本成本等于優(yōu)先股的資本成本+股利增長速度g

15第八章長期籌資決策例8.4：某公司發(fā)行普通股，發(fā)行價格為2元／股，發(fā)行籌資費率為所得金額的5％，公司計劃下一年度發(fā)放股利為0.14元／股，并預(yù)計該股利將以每年5％的速度增長Ks

＝D1／［P（1-f）］+g

＝0.14／［2×（1-5％）］+5％＝12.37％②利用資本資產(chǎn)定價模型估算投資者的期望報酬籌資者的資本成本根據(jù)CHAP2資本資產(chǎn)定價模型：ks=Kf+(Km-Kf)估算步驟：估算無風(fēng)險利率Kf

（銀行短期利率或其他）估算公司股票系數(shù)

確定市場平均風(fēng)險報酬率Km16第八章長期籌資決策例8.5：某公司的股票系數(shù)為0.7，市場平均風(fēng)險報酬率為15％，無風(fēng)險利率為6％，則：Ks=Kf+(Km-Kf)

＝6％+0.7×（15％-6％）＝12.3％③債券成本的風(fēng)險溢價法ks=kb+風(fēng)險溢價注意：風(fēng)險溢價一般在3％-5％例8.6：承例8.2，某公司的債券成本為8.46％，公司估計股票的風(fēng)險溢價約為4％，則

ks=8.46％+4％=12.46％17第八章長期籌資決策（6）留存收益(return)成本Kr——等同于無發(fā)行費的普通股問題：企業(yè)發(fā)行普通股和使用留存收益哪一種方式資本成本高呢？承例8.4：某公司發(fā)行在外的普通股發(fā)行價格為2元／股，發(fā)行籌資費率為所得金額的5％，公司計劃下一年度發(fā)放股利為0.14元／股，并預(yù)計該股利將以每年5％的速度增長。Ks

＝

D1／［P（1-f）］+g

＝0.14／［2×（1-5％）］+5％＝12.37％則：Kr＝0.14／2+5％＝12％18第八章長期籌資決策3.加權(quán)平均資本成本（WACC)的計算——weightedaveragecostofcapital——衡量企業(yè)所有長期資本的加權(quán)平均成本公式：Kw=kiWini=1Kw

—加權(quán)平均資本成本Ki

—第i種個別資本成本W(wǎng)i—第i種個別資本占全部資本的比重19我們幾個班同學(xué)合伙打算開辦一個企業(yè)，叫海毅信息技術(shù)。一半的同學(xué)以入股的方式每人投入1000元，剩余一半以貸款的方式每人借給企業(yè)1000元，假設(shè)我們幾個班100人。股東要求的投資回報率是12%，債權(quán)人要求的投資報酬率為8%。計算企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。Kw=kiWini=1總資本=1000×100=10萬元股權(quán)資本=1000×50=5萬元債務(wù)資本=1000×50=5萬元-占總資本50%-占總資本50%=12%×50%+8%×50%=10%假設(shè)：該企業(yè)開辦以后的平均年投資報酬率為9.5%，該企業(yè)是否應(yīng)該投資開辦？結(jié)論：只有當(dāng)投資企業(yè)取得的投資報酬率大于等于WACC時，才能投資開辦。只有當(dāng)投資項目取得的投資報酬率大于等于該投資項目的WACC時，才能投資該項目。20第八章長期籌資決策（3）例8.7某公司發(fā)行在外的普通股為100萬股，面值1元／股，預(yù)計下一年股利為0.1元／股，股利年固定增長率為10％，股票的發(fā)行價格是1.8元／股；公司同時發(fā)行債券面值80萬元，3年期，年利率為11％，市場發(fā)行總額為95萬元；企業(yè)的所得稅率為25％，此處不考慮籌資費率計算單項的資本成本：普通股：Ks＝D1／［P（1-f）］+g

＝0.1／1.8+10％＝15.6％債券：Kb＝80×11％×（1-25％）／95＝6.95％計算各項在價值總額中所占權(quán)重：——賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)21第八章長期籌資決策a.賬面價值權(quán)數(shù)Ws＝100／（100+80）＝55.6％Wb＝80／（100+80）＝44.4％因此：Kw＝15.6％×55.6％+6％×44.4％＝11.3％b.市場價值權(quán)數(shù)Ws＝（1.8×100）／（180+95）＝65.5％Wb＝95／（180+95）＝34.5％因此：Kw＝15.6％×65.5％+6％×34.5％＝12.3％c.目標(biāo)價值權(quán)數(shù)——以未來預(yù)計的目標(biāo)市場價值確定權(quán)數(shù)224.邊際資本成本的計算（1）定義公司新增1元資金所需要負(fù)擔(dān)的成本——當(dāng)資金超過一定的限度后，所需要的資本成本就會增加資本成本r與籌資總額的關(guān)系籌資突破點籌資總額rMr123（2）計算步驟①確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：30∶20∶50或者50∶50等②確定各種籌資方式的資本成本③計算籌資突破點(籌資總額)籌資突破點＝某一特定成本下籌資限額／該資金所占資金總額的比重例:長期借款籌集資金量在1000萬元以內(nèi)時，資金成本為7%，長期借款占企業(yè)總資金的50%，那么如果要使的長期借款的資金成本控制在7%，那么企業(yè)總的籌集資金不能超過多少？

④計算資本的邊際成本24第八章長期籌資決策（3）例8.8某公司可用籌資方式和資本成本統(tǒng)計如下：籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)籌資范圍資本成本長期負(fù)債30％0-120,000120,000-450,000450,000以上6%7%8%優(yōu)先股10％0-25,00025,000以上10%12%普通股60％0-300,000300,000-900,000900,000以上14％15％16％籌資突破點①＝400,00025第八章長期籌資決策計算各項籌資的籌資突破點，如下表：籌資方式資本結(jié)構(gòu)①資本成本②籌資范圍③籌資突破點（③界點/①）長期負(fù)債30％6%7%8%0-120,000120,000-450,000450,000以上400,0001,500,000-優(yōu)先股10％10%12%0-25,00025,000以上250,000-普通股60％14％15％16％0-300,000300,000-900,000900,000以上500,0001,500,000-26計算以上5組籌資范圍內(nèi)加權(quán)平均資本成本序號籌資總額范圍籌資方式資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本1250,000以內(nèi)長期負(fù)債優(yōu)先股普通股30％10％60％6％10％14％1.8％1.0％8.4％2250,000-400,000長期負(fù)債優(yōu)先股普通股30％10％60％6％12％14％1.8％1.2％8.4％3400,000-500,000長期負(fù)債優(yōu)先股普通股30％10％60％7％12％14％2.1％1.2％8.4％4500,000-1,500,000長期負(fù)債優(yōu)先股普通股30％10％60％7％12％15％2.1％1.2％9.0％51,500,000以上長期負(fù)債優(yōu)先股普通股30％10％60％8％12％16％2.4％1.2％9.6％11.2％11.4％11.7％12.3％13.2％27邊際資本成本r與籌資總額的關(guān)系籌資總額25405015011.2%11.4%11.7%12.3%13.2%r進(jìn)行追加籌資決策28第八章長期籌資決策5.資本成本的意義（1）是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)（2）是評價投資項目、比較投資方案的標(biāo)準(zhǔn)投資收益率>資本成本率，值得投資（3）是評價經(jīng)營成果的依據(jù)資本利潤率>資本成本率，經(jīng)營有方※注意：影響WACC的因素（1）銀行利率：利率越高，籌資成本越高（2）稅收政策：稅率高，債務(wù)資本籌資成本低（3）公司的資本結(jié)構(gòu)政策（4）稅后利潤：留存利潤越多，對外籌資越少（5）企業(yè)所籌資金的用途不可控可控2930七、杠桿效應(yīng)分析——物理學(xué)中用較小的力量移動較重物體的現(xiàn)象——財務(wù)中表現(xiàn)為某一財務(wù)變量以較小幅度變動時,另一相關(guān)財務(wù)變量以較大幅度變動.財務(wù)中的杠桿效應(yīng)：財務(wù)杠桿經(jīng)營杠桿復(fù)合杠桿311.財務(wù)杠桿——債務(wù)利息的影響原理：企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，無論利潤多少，債務(wù)利息是固定的，當(dāng)利潤增加時，每1元利潤中所負(fù)擔(dān)的利息相對減少，從而使股東的收益帶來更大幅度的提高.（借1元賺1元借1元賺10元）（1）杠桿效應(yīng)的表現(xiàn)

假設(shè)某企業(yè)年銷售500萬元，成本及各項費用300萬元（不包括利息支出），企業(yè)所得稅率為33％32收入500萬減：成本費用300萬稅前利潤180萬所有者投資600萬，借款400萬，利率5％減：所得稅59.4萬稅后利潤120.6萬權(quán)益報酬率20.1％減：利息支出20萬收入500萬減：成本費用300萬稅前利潤200萬所有者投資1000萬，沒有負(fù)債減：所得稅66萬稅后利潤134萬權(quán)益報酬率13.4％結(jié)論1：負(fù)債經(jīng)營使股東的投資報酬率提高第一種情況：33第二種情況：假設(shè)某企業(yè)年銷售500萬元，成本及各項費用400萬元（不包括利息支出），企業(yè)所得稅率為33％收入500萬減：成本費用400萬稅前利潤52萬所有者投資600萬，借款400萬，利率12％減：所得稅17.16萬稅后利潤34.84萬權(quán)益報酬率5.8％減：利息支出48萬收入500萬減：成本費用400萬稅前利潤100萬所有者投資1000萬，沒有負(fù)債減：所得稅33萬稅后利潤67萬權(quán)益報酬率6.7％結(jié)論2：負(fù)債經(jīng)營使股東的投資報酬率降低34——負(fù)債經(jīng)營是“雙刃劍”負(fù)債經(jīng)營規(guī)則：企業(yè)的債務(wù)融資成本（5％）<企業(yè)資產(chǎn)投資報酬率（20％）時，負(fù)債經(jīng)營會增加股東收益企業(yè)的債務(wù)融資成本（12％）>企業(yè)資產(chǎn)投資報酬率（10％）時，負(fù)債經(jīng)營會減少股東收益注意：①負(fù)債經(jīng)營是一種風(fēng)險（但可以控制）②負(fù)債經(jīng)營放大的是股東（所有者）的損益③負(fù)債經(jīng)營的杠桿程度——財務(wù)杠桿系數(shù)，可以衡量財務(wù)風(fēng)險的大?。ㄏ禂?shù)越大，風(fēng)險越大）35（2）杠桿效應(yīng)的大小——財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL)衡量股東報酬和企業(yè)報酬之間變動的關(guān)系是每股盈余（EPSEarningsPerShare

)變動和息稅前利潤（EBIT

EarningsBeforeInterestsAndTaxes

)變動的比率DFL=EPS變動百分比（△EPS／EPS）EBIT變動百分比（△EBIT／EBIT）公式1：含義：EBIT變動1%所引起的EPS變動的百分比36財務(wù)杠桿示意圖11.5⊿EPS/EPS=30%⊿EBIT/EBIT=20%財務(wù)杠桿支點：固定利息費用DFL=1.537財務(wù)杠桿系數(shù)推導(dǎo)

DFL=EPS變動百分比EBIT變動百分比=

DEPS/EPS

DEBIT/EBITEPS

=

(EBIT-利息費用-所得稅)

N

=(EBIT-I)(1-t)

N

DEPS=DEBIT

(1-

t

)/N

DFL

=

DEPS/EPS

DEBIT/EBIT=

DEPSEPS

.EBIT

DEBIT

=EBITEBIT-I

=

DEBIT

(1-

t)/N

(EBIT

-

I)

(1-

t)/N

EBIT

DEBIT

.將上列EPS與

⊿EPS代入DFL定義公式可得：38例：某企業(yè)一定時期的息稅前利潤是40000元，長期負(fù)債總額為100000元，利息率為12％，則該企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)：DFL＝40000／（40000-100000×12％）＝1.43含義：如果該企業(yè)的EBIT增加（減少）1％，該企業(yè)股東的EPS會增加（減少）1.43％392.經(jīng)營杠桿——固定成本的影響原理：在相關(guān)的產(chǎn)銷范圍內(nèi)，企業(yè)的固定成本是不變的，如果產(chǎn)銷量增加，單位產(chǎn)銷量所承擔(dān)的固定成本就會減少，從而增加企業(yè)的利潤（用10000元生產(chǎn)2萬件用10000元生產(chǎn)10萬件）（1）杠桿效應(yīng)的表現(xiàn)

假設(shè)某企業(yè)購置設(shè)備生產(chǎn)A產(chǎn)品，每年用于固定設(shè)備的投入（折舊、維護(hù)等）共計12萬元，生產(chǎn)1件A產(chǎn)品所需原材料等變動成本共計6元，A產(chǎn)品售價9元40收入180萬變動利潤60萬賣出20萬件減：固定成本12萬息稅前利潤48萬單位產(chǎn)品含利潤2.4元減：變動成本120萬收入90萬減：變動成本60萬變動利潤30萬賣出10萬件減：固定成本12萬息稅前利潤18萬單位產(chǎn)品含利潤1.8元結(jié)論1：賣得越多每件產(chǎn)品賺的越多第一種情況：41第二種情況：由于產(chǎn)品缺乏競爭力，企業(yè)的銷售直線下降，只銷售了5萬件收入45萬變動利潤15萬賣出5萬件減：固定成本12萬息稅前利潤3萬單位產(chǎn)品含利潤0.6元減：變動成本30萬收入90萬減：變動成本60萬變動利潤30萬賣出10萬件減：固定成本12萬息稅前利潤18萬單位產(chǎn)品含利潤1.8元結(jié)論2：賣得越少每件產(chǎn)品賺的更少42（2）杠桿效應(yīng)的大小——經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL)衡量銷售量和企業(yè)報酬之間變動的關(guān)系是銷售量（Q）變動和息稅前利潤（EBIT)變動的比率具體而言：Q變動1%所引起的EBIT變動的百分比DOL=EBIT變動百分比（△EBIT／EBIT）Q變動百分比（△Q／Q）公式1：DOL=Q(P—V)Q(P—V)－FC公式2：（更易于計算）P-單價FC-固定成本

V-單位變動成本DOL=S—VCS—VC－FC公式3：S-銷售額VC-變動成本總額43經(jīng)營杠桿系數(shù)推導(dǎo)分子EBIT=銷售金額

–變動成本-

固定成本

=S

-

V

-

F=(

p-

v)

Q

-

F

DEBIT=(p-v)DQ

(F

為固定成本，DF

=0)DOL

DEBIT/EBIT

DQ/Q

==

息稅前利潤變動百分比

銷售數(shù)量變動百分比將上列EBIT

與⊿EBIT

代入DOL定義公式可得：固定成本（F）越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）越大，銷售量對EBIT的影響越大44經(jīng)營杠桿示意圖12⊿EBIT/EBIT=20%⊿Q/Q=10%經(jīng)營杠桿支點：固定成本DOL=245例：假設(shè)某企業(yè)購置設(shè)備生產(chǎn)A產(chǎn)品，每年用于固定設(shè)備的投入（折舊、維護(hù)等）共計12萬元，生產(chǎn)1件A產(chǎn)品所需原材料等變動成本共計6元，A產(chǎn)品售價9元①銷售20萬件：DOL＝202300×(9-6)／[202300×(9-6)-120230]

＝1.25含義：銷售量每增加（減少）1％，該企業(yè)的EBIT會增加（減少）1.25％②銷售10萬件DOL＝100000×(9-6)／[100000×(9-6)-120230]

＝1.6746③賣出5萬件DOL＝50000×(9-6)／[50000×(9-6)-120230]

＝5④賣出4萬件DOL＝40000×(9-6)／[40000×(9-6)-120230]

＝∞EBIT＝40000×(9-6)-120230＝0（少賣1件就虧損——盈虧臨界點）銷量Q20萬10萬5萬4萬DOL1.251.675∞銷售量越少，經(jīng)營風(fēng)險越大，在盈虧臨界點達(dá)到無窮大47不同固定成本下的盈虧平衡點銷售收入PQ固定成本F1總成本V+F1盈虧臨界點銷售量金額銷售收入PQ固定成本F2總成本V+F2盈虧臨界點銷售量金額若F1<F2，則Qe1<Qe248（3）結(jié)論：①DOL衡量EBIT對銷售變動的敏感性Q(P—V)－FC

EBIT

②進(jìn)行公司比較時，DOL大的公司EBIT對銷售的變動就越敏感③DOL越大，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大493.復(fù)合杠桿——經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的共同作用銷售量Q↑↓EBIT↑↓EPS↑↓經(jīng)營杠桿系數(shù)（經(jīng)營風(fēng)險）財務(wù)杠桿系數(shù)（財務(wù)風(fēng)險）復(fù)合杠桿系數(shù)注意：總風(fēng)險=經(jīng)營風(fēng)險+財務(wù)風(fēng)險

50經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險總風(fēng)險盈利虧損51（1）杠桿效應(yīng)的大小——復(fù)合杠桿系數(shù)（DTL)——DegreeofTotalLeverage衡量銷售量和股東報酬之間變動的關(guān)系是每股收益（EPS)變動和銷售量（Q）變動的比率具體而言：Q變動1%所引起的EPS變動的百分比=（△EBIT／EBIT）（△Q／Q）（△EPS／EPS）（△EBIT／EBIT）×=EPS變動百分比（△EPS／EPS）Q變動百分比（△Q／Q）DTL公式1：=DOLDFL×52復(fù)合杠桿示意圖13⊿EPS/EPS=30%⊿Q/Q=10%復(fù)合杠桿支點：固定成本和固定財務(wù)費用DTL=353復(fù)合杠桿系數(shù)公式推導(dǎo)DTL=DOLDFL×S－V－FS－V=×EBIT

EBIT-IS－V－FS－V=×S-V-FS-V-F-IS－V－F-IS－V=(p-v)Q

－F-I(p-v)Q=公式2：EBIT-IEBIT+F=公式3：54（2）DTL的應(yīng)用舉例某公司的銷售收入為100萬元，變動成本率為50％，企業(yè)所得稅率為33％，公司目前的EPS為0.18元／股，發(fā)行在外的普通股股數(shù)為100萬股，公司長期負(fù)債為100萬，平均利率為6％，如果公司股東大會決定下一年公司的EPS增長50％，則企業(yè)的銷售目標(biāo)應(yīng)定為多少？稅前利潤=0.18×100/(1-33%)=26.87萬元EBIT=26.87+100×6%=32.87萬元DFL=32.87/(32.87-6)=1.22DOL=100×(1-50%)/32.87=1.52DTL=1.22×1.52=1.854銷售增長=50%/1.854=27%銷售目標(biāo)=100×(1+27%)=127萬元55（3）DTL的意義①為經(jīng)營者預(yù)計銷售對每股收益的影響提供依據(jù)②在經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險間進(jìn)行權(quán)衡，以控制總風(fēng)險的大小——經(jīng)營風(fēng)險大就減少財務(wù)風(fēng)險本資料來源幾種特殊情況下的投資決策?設(shè)備更新決策設(shè)備更新決策是比較設(shè)備更新與否對企業(yè)的利弊。通常采用凈現(xiàn)值作為投資決策指標(biāo)。設(shè)備更新決策可采用兩種決策方法，一種是比較新、舊兩種設(shè)備各自為企業(yè)帶來的凈現(xiàn)值的大??；另一種是計算使用新、舊兩種設(shè)備所帶來的現(xiàn)金流量差量，考察這一現(xiàn)金流量差量的凈現(xiàn)值的正負(fù)，進(jìn)而做出恰當(dāng)?shù)耐顿Y決策。?例（教材97－98頁）

方法1，新舊設(shè)備凈現(xiàn)值比較繼續(xù)使用舊設(shè)備:每年經(jīng)營現(xiàn)金流量為20萬元，凈現(xiàn)值為：NPV＝20萬元×PVIFA（10％，10）＝20萬元×6.145＝122.9萬元?使用新設(shè)備：初始投資額＝120－10－16＝94(萬元)經(jīng)營現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝40×PVIFA(10%,10)＝40×6.145＝245.8(萬元)終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝20×0.386＝7.72(萬元)凈現(xiàn)值＝－94＋245.8＋7.72＝159.52(萬元)由于使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值大于繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值，故采用新設(shè)備。?方法2：差量比較法初始投資額＝120－10－16＝94(萬元)經(jīng)營現(xiàn)金流量差量＝40－20＝20(萬元)經(jīng)營現(xiàn)金流量差量現(xiàn)值＝20×6.145＝122.9(萬元)終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝20×0.386＝7.72(萬元)現(xiàn)金流量差量凈現(xiàn)值＝－94＋122.9＋7.72＝36.62(萬元)?設(shè)備比較決策這一決策比較購置不同設(shè)備的效益高低。一般來講，進(jìn)行這一決策時應(yīng)比較不同設(shè)備帶來的成本與收益，進(jìn)而比較其各自凈現(xiàn)值的高低。但有時我們也假設(shè)不同設(shè)備帶來的收益是相同的，因而只比較其成本高低即可。很多情況