資本預(yù)算及投資決策分析和企業(yè)分配決策

第八章資本預(yù)算

主講人：劉淑蓮

東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)系列教材1第八章資本預(yù)算

第八章資本預(yù)算第一節(jié)資本預(yù)算程序第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)第三節(jié)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析第五節(jié)資本限額決策第六節(jié)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析2第八章資本預(yù)算第一節(jié)資本預(yù)算程序資本預(yù)算類型資本預(yù)算(capitalbudgeting)或資本支出(capitalexpenditure)，主要指實(shí)物資產(chǎn)(realassets)投資資本預(yù)算有關(guān)的投資項(xiàng)目主要包括：廠房的新建、擴(kuò)建、改建設(shè)備的購(gòu)置和更新資源的開(kāi)發(fā)和利用現(xiàn)有產(chǎn)品的改造新產(chǎn)品的研制與開(kāi)發(fā)等。

3第八章資本預(yù)算

資本預(yù)算程序第一節(jié)資本預(yù)算程序4第八章資本預(yù)算第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)

現(xiàn)金流量是指在一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)。

現(xiàn)金流入——凡是由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額

現(xiàn)金流出——凡是由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出

凈現(xiàn)金流量——一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額

5第八章資本預(yù)算第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)一、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則實(shí)際現(xiàn)金流量原則增量現(xiàn)金流量原則附加效應(yīng)(SideEffects)沉沒(méi)成本（SunkCosts）機(jī)會(huì)成本(OpportunityCosts)制造費(fèi)用(ManufacturingExpense)稅后原則6第八章資本預(yù)算二、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)方法……………CF0012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0=初始現(xiàn)金流量CF1~CFn-1=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)7第八章資本預(yù)算（一）初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資支出墊支的營(yíng)運(yùn)資本其他費(fèi)用原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入所得稅效應(yīng)二、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)方法8第八章資本預(yù)算墊支的營(yíng)運(yùn)資本是指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)上的資本增加額

年?duì)I運(yùn)資本增加額＝本年流動(dòng)資本需用額-上年流動(dòng)資本本年流動(dòng)資本需用額＝該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額-該年流動(dòng)負(fù)債需用額二、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)方法9第八章資本預(yù)算（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量

凈現(xiàn)金流量=收現(xiàn)銷售收入-經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用-所得稅凈現(xiàn)金流量=(銷售收入-經(jīng)營(yíng)成本)×(1-所得稅率)+折舊×所得稅率式中“經(jīng)營(yíng)成本”一般是指總成本減去固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、無(wú)形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等不支付現(xiàn)金的費(fèi)用后的余額。“折舊×所得稅率”稱作稅賦節(jié)余(taxshield)

二、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)方法10第八章資本預(yù)算如果項(xiàng)目的資本全部來(lái)自于股權(quán)資本，則經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量可按下式計(jì)算：

凈現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)+折舊如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其增量投資額應(yīng)從當(dāng)年現(xiàn)金流量中扣除。二、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)方法推導(dǎo)過(guò)程8\c8.rmvb11第八章資本預(yù)算

投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目會(huì)計(jì)利潤(rùn)現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營(yíng)成本折舊費(fèi)稅前利潤(rùn)或現(xiàn)金流量所得稅（34%）稅后利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800二、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)方法12第八章資本預(yù)算經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量

二、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)方法13第八章資本預(yù)算折舊凈收益所得稅折舊應(yīng)稅收益2000020000300001020019800稅前現(xiàn)金流量(50,000)稅后現(xiàn)金流量(39,800)20000200001020019800二、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)方法14第八章資本預(yù)算（二）終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回二、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)方法15第八章資本預(yù)算三、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的問(wèn)題（一）折舊模式的影響

如果不考慮所得稅，折舊額變化對(duì)現(xiàn)金流量沒(méi)有影響

考慮所得稅時(shí)，不同折舊模式下的各年折舊額不同，各年稅賦節(jié)余及其現(xiàn)值不同

16第八章資本預(yù)算（二）利息費(fèi)用的影響

舉債籌資時(shí)的利息、利息減稅等對(duì)投資的影響一般在折現(xiàn)率中反映舉債籌資利息費(fèi)用的影響將這些影響因素視做費(fèi)用支出，從現(xiàn)金流量中扣除是將籌資影響歸于現(xiàn)金流量的資本成本（折現(xiàn)率）中如果從項(xiàng)目的現(xiàn)金流量中扣除利息費(fèi)用，然后再按此折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，就等于雙重計(jì)算籌資費(fèi)用

三、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的問(wèn)題17第八章資本預(yù)算0110001100i=6%投資現(xiàn)金流量0110001060i=6%籌資現(xiàn)金流量三、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的問(wèn)題18第八章資本預(yù)算

投資和籌資的現(xiàn)金流量

單位：元現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值(P/F，6%，1

)投資現(xiàn)金流量籌資現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量合計(jì)-1000+10000+1100-1060+40

+380+38三、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的問(wèn)題19第八章資本預(yù)算估計(jì)通貨膨脹對(duì)項(xiàng)目的影響應(yīng)遵循一致性的原則，即如果預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量序列包括了通貨膨脹的影響，則折現(xiàn)率也應(yīng)包括這一因素的影響；反之亦然。名義現(xiàn)金流量實(shí)際現(xiàn)金流量名義折現(xiàn)率實(shí)際折現(xiàn)率（三）通貨膨脹的影響注意現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率相匹配的原則三、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的問(wèn)題20第八章資本預(yù)算四、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)案例分析擴(kuò)充型投資現(xiàn)金流量分析例8-2：總額分析重置型投資現(xiàn)金流量分析例8-3：增量分析21第八章資本預(yù)算重置型投資現(xiàn)金流量分析假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值100000元，已提折舊50000元，估計(jì)還可用5年，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價(jià)款40000元。新設(shè)備的買(mǎi)價(jià)、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需110000元，可用5年，年折舊額20230元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計(jì)殘值出售價(jià)均為10000元。用新設(shè)備時(shí)每年付現(xiàn)成本可節(jié)約30000元(新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80000元)假設(shè)銷售收入不變，所得稅率為50%，新舊設(shè)備均按直線法計(jì)提折舊四、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)案例分析22第八章資本預(yù)算項(xiàng)目0年1-4年5年1.初始投資Δ2.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量Δ⑴銷售收入Δ⑵經(jīng)營(yíng)成本節(jié)約額Δ⑶折舊費(fèi)Δ⑷稅前利潤(rùn)Δ⑸所得稅Δ⑹稅后利潤(rùn)Δ3.終結(jié)現(xiàn)金流量Δ4.現(xiàn)金流量

-65000

-65000

+202300+30000-10000+20230-10000+10000

+20230

+202300+30000-10000+20230-10000+10000+10000+30000

增量現(xiàn)金流量

單位：元四、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)案例分析23第八章資本預(yù)算初始投資增量的計(jì)算：新設(shè)備買(mǎi)價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)110000舊設(shè)備出售收入-40000舊設(shè)備出售稅賦節(jié)余(40000-50000)×0.5-5000初始投資增量合計(jì)65000年折舊額增量=20230-10000=10000終結(jié)現(xiàn)金流量增量=10000-0=10000四、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)案例分析24第八章資本預(yù)算第三節(jié)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)一、凈現(xiàn)值（NPV）二、內(nèi)部收益率（IRR）三、現(xiàn)值指數(shù)（PI）四、投資回收期（PP）五、會(huì)計(jì)收益率（ARR）六、項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇25第八章資本預(yù)算一、凈現(xiàn)值(NetPresentValue)

凈現(xiàn)值是指在整個(gè)建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和

其中,NCFt=第t期凈現(xiàn)金流量K=項(xiàng)目資本成本或投資必要收益率，為簡(jiǎn)化假設(shè)各年不變n=項(xiàng)目周期（指項(xiàng)目建設(shè)期和生產(chǎn)期）決策標(biāo)準(zhǔn)：NPV≥0項(xiàng)目可行第三節(jié)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)26第八章資本預(yù)算項(xiàng)目012345凈現(xiàn)金流量-170000

39800

50110

67117

62782

78972

一、凈現(xiàn)值(NetPresentValue)27第八章資本預(yù)算二、內(nèi)部收益率(IRR-InternalRateofReturn)IRR是指項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率：決策標(biāo)準(zhǔn)：IRR≥項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，投資項(xiàng)目可行

第三節(jié)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)28第八章資本預(yù)算采用財(cái)務(wù)計(jì)算器或EXCEL軟件或試錯(cuò)法求出IRR=19.73%二、內(nèi)部收益率(IRR-InternalRateofReturn)29第八章資本預(yù)算

三、獲利指數(shù)(PI-ProfitabilityIndex)獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率決策標(biāo)準(zhǔn)：PI≥1投資項(xiàng)目可行

第三節(jié)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)30第八章資本預(yù)算NPV，IRR，PINPV>0NPV=0NPV<0IRR<KIRR=KIRR<KPI>1PI<KPI<1三、獲利指數(shù)(PI-ProfitabilityIndex)31第八章資本預(yù)算

四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)投資回收期是指通過(guò)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量來(lái)回收初始投資所需要的時(shí)間，一般以年為單位決策標(biāo)準(zhǔn)：如果投資回收期小于基準(zhǔn)回收期（公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定）時(shí)，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以回收期最短的方案作為中選方案第三節(jié)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)32第八章資本預(yù)算四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)項(xiàng)目012345NCF累計(jì)NCF-170000-170000

39800-130200

50110-80090

67117-12973

6278249809

78972128781學(xué)生用椅項(xiàng)目現(xiàn)金流量

單位：元33第八章資本預(yù)算四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)投資回收期以收回初始投資所需時(shí)間長(zhǎng)短作為判斷是否接受某項(xiàng)投資的標(biāo)準(zhǔn)，方法簡(jiǎn)單，反映直觀，為公司廣泛采用投資回收期缺陷

投資回收期標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。投資回收期標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有考慮回收期以后各期現(xiàn)金流量的貢獻(xiàn)，忽略了不同方案的實(shí)際差異34第八章資本預(yù)算四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-$1000-$1000500-500400-100300200100300L-$1000-$1000100-900300-600400-20060040035第八章資本預(yù)算四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)DNCF0DNCF1DNCF2DNCF3DNCF4SK=10%-$1000-$1000455-545331-214225116879LK=10%-$1000-$100091-909248-661301-3604105036第八章資本預(yù)算五、會(huì)計(jì)收益率(ARR-AccountingRateofReturn)

會(huì)計(jì)收益率是指投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目平均投資額的比率。其計(jì)算公式為：

決策標(biāo)準(zhǔn)：計(jì)收益率大于基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，則應(yīng)接受該項(xiàng)目，反之則應(yīng)放棄。在有多個(gè)方案的互斥選擇中，則應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目

第三節(jié)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)37第八章資本預(yù)算計(jì)收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)明、易懂、易算會(huì)計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值會(huì)計(jì)收益率是按投資項(xiàng)目賬面價(jià)值計(jì)算的，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時(shí)甚至得出相反的結(jié)論，影響投資決策的正確性

五、會(huì)計(jì)收益率(ARR-AccountingRateofReturn)

38第八章資本預(yù)算六、NPV，IRR，PI比較與選擇

凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率：凈現(xiàn)值曲線(NPVProfile)凈現(xiàn)值曲線描繪的是項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系

39第八章資本預(yù)算NPV與IRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析產(chǎn)生排序矛盾的基本條件：項(xiàng)目投資規(guī)模不同項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同產(chǎn)生排序矛盾的根本原因是這兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率不同

NPV→K;IRR→IRRj六、NPV，IRR，PI比較與選擇40第八章資本預(yù)算NPV與IRR：投資規(guī)模不同

投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4CD-26900-55960

1000020230

1000020230

1000020230

1000020230項(xiàng)目IRR(%)NPV(12%)PICD181634704780

1.131.09六、NPV，IRR，PI比較與選擇41第八章資本預(yù)算六、NPV，IRR，PI比較與選擇C，D項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲線圖42第八章資本預(yù)算當(dāng)兩種標(biāo)準(zhǔn)排序出現(xiàn)沖突時(shí)，可進(jìn)一步考慮項(xiàng)目C與D的增量現(xiàn)金流量，即D-C：

D-C項(xiàng)目現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D-C-29060

10000

10000

10000

1000014.141320六、NPV，IRR，PI比較與選擇43第八章資本預(yù)算NPV與IRR：現(xiàn)金流量模式不同

E，F(xiàn)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF

-10000-10000

80001000

40004544960967620%18%

15982502六、NPV，IRR，PI比較與選擇44第八章資本預(yù)算

E,F項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲線圖六、NPV，IRR，PI比較與選擇45第八章資本預(yù)算

NPV與IRR排序矛盾的理論分析

假設(shè)對(duì)各項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量進(jìn)行再投資(再投資利率為K*)，則項(xiàng)目的NPV為：

六、NPV，IRR，PI比較與選擇46第八章資本預(yù)算NPV:用于項(xiàng)目現(xiàn)金流量再投資的利率K*等于公司資本成本或投資者要求的收益率

IRR:項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量可以IRR進(jìn)行再投資，即項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量的再投資利率就是該項(xiàng)目本身的IRR

如果NPV和IRR兩種指標(biāo)都采取共同的再投資利率進(jìn)行計(jì)算，則排序矛盾便會(huì)消失。按同一再投資利率計(jì)算的內(nèi)部收益率稱為調(diào)整或修正內(nèi)部收益率(modifiedinternalrateofreturn，簡(jiǎn)稱MIRR)

六、NPV，IRR，PI比較與選擇47第八章資本預(yù)算

MIRRE=13.47%

MIRRF=16.34%

六、NPV，IRR，PI比較與選擇48第八章資本預(yù)算項(xiàng)目NPV(8%)IRR(%)MIRR(%)EF159825022018

13.4716.34六、NPV，IRR，PI比較與選擇49第八章資本預(yù)算NPV與PI在投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的選擇中，兩種標(biāo)準(zhǔn)可能得出相反的結(jié)論。在這種情況下，可采用考查投資增量的獲利指數(shù)的方法來(lái)進(jìn)一步分析兩個(gè)投資項(xiàng)目的獲利指數(shù)，投資增量D-C的獲利指數(shù)可計(jì)算如下：

由于增量投資項(xiàng)目D-C的獲利指數(shù)大于1，根據(jù)規(guī)則應(yīng)接受該項(xiàng)目。此時(shí)，選擇C+(D-C)=D項(xiàng)目可使公司獲得更多的凈現(xiàn)值。

六、NPV，IRR，PI比較與選擇50第八章資本預(yù)算項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的選擇評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的基本要求再投資利率假設(shè)的合理預(yù)期價(jià)值可加性原則六、NPV，IRR，PI比較與選擇51第八章資本預(yù)算非傳統(tǒng)現(xiàn)金流量與多個(gè)IRRdiscountrate(%)IRR1=25%IRR2=400%六、NPV，IRR，PI比較與選擇52第八章資本預(yù)算第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析

一、獨(dú)立項(xiàng)目投資決策二、互斥項(xiàng)目投資決策三、排列順序法四、增量收益分析法五、總費(fèi)用現(xiàn)值法

六、年均費(fèi)用法53第八章資本預(yù)算總費(fèi)用現(xiàn)值法

重置投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量（實(shí)際現(xiàn)金流量）

單位:元項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備初始投資設(shè)備購(gòu)置支出舊設(shè)備出售收入舊設(shè)備出售損失減稅現(xiàn)金流出合計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（1-5年）稅后經(jīng)營(yíng)成本折舊減稅現(xiàn)金流出合計(jì)終結(jié)現(xiàn)金流量(第5年)

0000-400005000-350000

-110000400005000-65000

-2500010000

-1500010000第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析54第八章資本預(yù)算使用新、舊設(shè)備的費(fèi)用總額現(xiàn)值:舊設(shè)備費(fèi)用總額現(xiàn)值=35000(P/A,15%,5)=117320新設(shè)備費(fèi)用總額現(xiàn)值=65000+15000(P/A,15%,5)-10000(P/F,15%,5)=65000+50280-4970=110310計(jì)算結(jié)果表明，用新設(shè)備取代舊設(shè)備,可節(jié)約費(fèi)用現(xiàn)值7010元(117320-110310),與增量?jī)衄F(xiàn)值計(jì)算結(jié)果相等。第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析55第八章資本預(yù)算年均費(fèi)用法年均費(fèi)用法適用于收入相同但計(jì)算期不同的項(xiàng)目比選。年均費(fèi)用(AC)小的項(xiàng)目為中選項(xiàng)目。在重置投資項(xiàng)目比選中,如果新舊設(shè)備的使用年限不同,必須站在“局外人”觀點(diǎn)分析各項(xiàng)目的現(xiàn)金流量,而不應(yīng)根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流量計(jì)算各項(xiàng)目的成本現(xiàn)值。即從“局外人”的角度，將購(gòu)置舊設(shè)備，或購(gòu)置新設(shè)備作為兩個(gè)可比方案

第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析56第八章資本預(yù)算年均成本法（實(shí)際現(xiàn)金流量）0123456789103200…………3200250008000新設(shè)備01234564800……4800800舊設(shè)備第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析57第八章資本預(yù)算繼續(xù)使用舊設(shè)備的年均現(xiàn)值購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備年均現(xiàn)值第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析58第八章資本預(yù)算年均成本（局外人觀點(diǎn)）0123456789103200…………320025000新設(shè)備01234564800……4800800舊設(shè)備8000第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析59第八章資本預(yù)算舊設(shè)備年均成本現(xiàn)值新設(shè)備年均成本現(xiàn)值第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析60第八章資本預(yù)算第五節(jié)資本限額決策投資規(guī)模與資本限額

61第八章資本預(yù)算資本限額下的項(xiàng)目比選

項(xiàng)目組合法將所有項(xiàng)目組合成相互排斥的項(xiàng)目組，對(duì)于相互獨(dú)立的N個(gè)項(xiàng)目,共有2N-1個(gè)互斥項(xiàng)目組合按初始投資從小到大的次序，把第一步的項(xiàng)目組排列起來(lái)

按資本約束大小，把凡是小于投資總額的項(xiàng)目取出，找出凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目組，這就是最優(yōu)的項(xiàng)目組合

線性規(guī)劃法

第五節(jié)資本限額決策62第八章資本預(yù)算第六節(jié)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析一、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法三、管理期權(quán)四、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整63第八章資本預(yù)算項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是指某一投資項(xiàng)目本身特有的風(fēng)險(xiǎn)。公司風(fēng)險(xiǎn)或稱總風(fēng)險(xiǎn)，是指不考慮投資組合因素，純粹站在公司的立場(chǎng)來(lái)衡量的投資風(fēng)險(xiǎn)。通常采用公司資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行衡量。如果將公司資產(chǎn)看作是一個(gè)多個(gè)投資項(xiàng)目的組合，那么，可參照投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析方法衡量公司資產(chǎn)總風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是站在擁有高度多元化投資組合的公司股票持有者的角度來(lái)衡量投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)或者說(shuō)，在投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)中，無(wú)法經(jīng)由多角化投資加以消除的那部分，就是該項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，通常用投資項(xiàng)目的貝他系數(shù)（β）來(lái)表示。

第六節(jié)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析一、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)64第八章資本預(yù)算敏感性分析(SensitivityAnalysis)

確定敏感性分析對(duì)象選擇不確定因素調(diào)整現(xiàn)金流量銷售價(jià)格的變化原材料、燃料價(jià)格的變化項(xiàng)目投產(chǎn)后，產(chǎn)量發(fā)生了變化

第六節(jié)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法65第八章資本預(yù)算變動(dòng)幅度銷售量單位成本資本成本+15%+10%

0-10%-15%76396655994993232361235731303625335

4993274534868334086443824

499325631959617各因素變化對(duì)凈現(xiàn)值的影響

單位：元二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法66第八章資本預(yù)算二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法情節(jié)分析(ScenarioAnalysis)在情節(jié)分析中，分析人員在各因素基數(shù)值的基礎(chǔ)上，分別確定一組“差”的情況和一組“好”的情況，然后計(jì)算“差”和“好”兩種情況下的凈現(xiàn)值，并將計(jì)算結(jié)果與基數(shù)凈現(xiàn)值進(jìn)行比較

將投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)離差率（項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)）與公司現(xiàn)存資產(chǎn)收益的平均標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行對(duì)比，以確定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與公司風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系例8-10

67第八章資本預(yù)算盈虧平衡會(huì)計(jì)分析

二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法68第八章資本預(yù)算二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法盈虧平衡現(xiàn)值分析69第八章資本預(yù)算決策樹(shù)分析機(jī)器人項(xiàng)目（不考慮放棄期權(quán)價(jià)值）

二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法70第八章資本預(yù)算機(jī)器人項(xiàng)目（考慮放棄期權(quán)價(jià)值）

二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法71第八章資本預(yù)算三、管理期權(quán)

詹姆斯·范霍恩(JamesC·VanHorne)、約翰·瓦霍維奇(JohnM·Wachowicz,Jr.)認(rèn)為，所謂管理期權(quán)是指項(xiàng)目管理者進(jìn)一步作出決策來(lái)影響一個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量、項(xiàng)目壽命或未來(lái)是否接受的靈活性。擴(kuò)張（收縮）期權(quán)放棄期權(quán)延期期權(quán)

72第八章資本預(yù)算擴(kuò)張項(xiàng)目期權(quán)

擴(kuò)大項(xiàng)目帶來(lái)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值擴(kuò)大項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值研究開(kāi)發(fā)費(fèi)擴(kuò)大項(xiàng)目的追加投資三、管理期權(quán)

73第八章資本預(yù)算放棄項(xiàng)目的期權(quán)

為放棄項(xiàng)目期權(quán)支付的價(jià)格項(xiàng)目現(xiàn)金流量現(xiàn)值

放棄項(xiàng)目的價(jià)值項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

三、管理期權(quán)

74第八章資本預(yù)算延期期權(quán)對(duì)于某些投資項(xiàng)目，有時(shí)存在著一個(gè)等待期權(quán)，也就是說(shuō)，不必立即實(shí)行該項(xiàng)目，等待不但可使公司獲得更多的相關(guān)信息，而且，在某些情況下等待(即持有期權(quán)而不急于行使)具有更高的價(jià)值項(xiàng)目?jī)r(jià)值=NPV+管理期權(quán)價(jià)值管理期權(quán)價(jià)值影響因素項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小項(xiàng)目期限長(zhǎng)短項(xiàng)目折現(xiàn)率高低

三、管理期權(quán)

75第八章資本預(yù)算四、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法根據(jù)項(xiàng)目的類別調(diào)整折現(xiàn)率根據(jù)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率調(diào)整折現(xiàn)率根據(jù)項(xiàng)目資本成本確定折現(xiàn)率

76第八章資本預(yù)算四、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整確定等值法(CertaintyEquivalentMethod)77第八章資本預(yù)算思考題如何理解增量現(xiàn)金流量原則？附加效應(yīng)、沉沒(méi)成本和機(jī)會(huì)成本對(duì)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量有何影響？比較項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率，為什么這兩種評(píng)價(jià)指標(biāo)在項(xiàng)目排序過(guò)程中可能發(fā)生矛盾？如何消除這種矛盾？項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)選擇的依據(jù)是什么？如果你是一個(gè)項(xiàng)目經(jīng)理，假設(shè)你只能選擇一種指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)資本投資項(xiàng)目，你會(huì)選擇哪個(gè)指標(biāo)，為什么？互斥項(xiàng)目決策分析的基本方法有哪些？為什么公司有時(shí)會(huì)放棄凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目？即使公司可以從外部籌集到債務(wù)資本或股權(quán)資本？什么是管理期權(quán)？為什么在投資決策中應(yīng)考慮期權(quán)問(wèn)題？決定管理期權(quán)價(jià)值的因素是什么？

78第八章資本預(yù)算企業(yè)分配決策

第一節(jié)企業(yè)分配的基本理論

一.企業(yè)分配的含義

企業(yè)分配是根據(jù)企業(yè)所有權(quán)的歸屬及各權(quán)益占有的比例,對(duì)企業(yè)生產(chǎn)成果進(jìn)行劃分,是一種利用財(cái)務(wù)手段確保生產(chǎn)成果的合理歸屬和正確分配的管理過(guò)程。企業(yè)分配是對(duì)企業(yè)一定生產(chǎn)成果的分配。

?

利潤(rùn)是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)從事各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所獲取的經(jīng)營(yíng)成果。企業(yè)的利潤(rùn)總額由營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、投資凈收益、補(bǔ)貼收入和營(yíng)業(yè)外收支凈額組成。

補(bǔ)貼收入指企業(yè)按規(guī)定實(shí)際收到退還的增值稅或按銷量或工作量等依據(jù)國(guó)家規(guī)定的補(bǔ)助定額計(jì)算并按期給予的定額補(bǔ)貼及屬于國(guó)家扶持的領(lǐng)域而給予的其他形式的補(bǔ)貼。

?(一)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：是企業(yè)通過(guò)銷售商品和提供勞務(wù)等經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-期間費(fèi)用

營(yíng)業(yè)收入:指企業(yè)通過(guò)銷售商品和提供勞務(wù)等經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的收入。

營(yíng)業(yè)成本:指企業(yè)為生產(chǎn),銷售商品和提供勞務(wù)等發(fā)生的直接人工、直接材料、制造費(fèi)用等。

期間費(fèi)用:是直接計(jì)入當(dāng)期損益的費(fèi)用。包括管理費(fèi)用,財(cái)務(wù)費(fèi)用和營(yíng)業(yè)費(fèi)用。?(二)投資凈收益：是指企業(yè)對(duì)外投資收益扣除投資損失后的數(shù)額。

投資收益:投資股票分得的股利,投資債券取得的利息收入,從被投資企業(yè)分得的利潤(rùn),投資到期收回的款項(xiàng)或中途轉(zhuǎn)讓取得的款