寧德時代研究報告乘時代之風云劃時代之寧德

寧德時代研究報告-乘時代之風云劃時代之寧德1科技創(chuàng)新基因熱衷者，新能源領域格局成大器者1.1發(fā)展歷程：篳路藍縷，卓爾不群脫胎于ATL，十年深耕獨樹一幟。公司是全球動力電池領域龍頭企業(yè)，致力于為全球新能源應用提供一流解決方案和服務。創(chuàng)始團隊于1999年創(chuàng)辦ATL，后打造為消費鋰電池領域全球龍頭企業(yè)。公司原為ATL動力電池部門，2011年，團隊進行二次創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)立CATL。2012年，與德國寶馬集團進行戰(zhàn)略合作，成為其動力電池核心供應商。2015年，收購邦普，布局回收領域。2018年，于深交所成功上市。截至目前，據(jù)SNE數(shù)據(jù)，公司連續(xù)5年蟬聯(lián)全球動力電池裝機量一位。1.2股權結構：穩(wěn)住核心，提振骨干，海納全產(chǎn)深度綁定核心創(chuàng)始人。截至2022年Q1，公司實際控制人為曾毓群和李平，兩人為一致行動人，合計持股29.23%；控股股東為瑞庭投資，持股比例達24.43%；

曾毓群董事長、李平副董事長、黃世霖副董事長三位核心創(chuàng)始人分別持有24.43%、4.80%、11.15%公司股權，合計達40.38%，股權相對集中，實現(xiàn)深度綁定。股權激勵計劃，提振骨干員工。公司于2021年實施股票期權與限制性股票激勵計劃，可進一步完善公司法人治理結構，建立并完備長效激勵約束機制，可有效提升核心團隊凝聚力以及充分調(diào)動骨干員工的工作積極性與創(chuàng)造性。授予對象價格：由公司2021年股權激勵計劃可知，首次授予激勵對象共計4483人，包括在公司（含子公司）任職的中層管理人員及核心骨干員工。首次授予數(shù)量：股票期權189.8萬份，限制性股票185.0萬股；股票期權行權價格和限制性股票授予價格分別為612.08元/份和306.04元/股。授予達成條件：21年股權激勵計劃分別對公司和激勵對象個人設定了相應的考核要求，其中公司業(yè)績考核要求為：股票期權激勵計劃//限制性股票激勵計劃都分別需要在對應的行權期/歸屬期，達到21年營收≥1,050億元；21-22年累計營收≥2,400億元；21-23年累計營收≥4100億元；21-24年累計營收≥6200億元?？毓勺庸痉止っ鞔_，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。公司已在德、法、美、日、加等地區(qū)設立全資子公司進行全球化戰(zhàn)略布局，并通過收購或參股等方式全方位布局產(chǎn)業(yè)鏈。實現(xiàn)從上游礦產(chǎn)資源、上游原料商到下游整車企業(yè)；從動力電池領域到儲能、回收等領域的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。動力電池領域已涵蓋有17家公司，大多數(shù)持股比例超50%；儲能領域已持股4家公司，股權比例均超40%；上游布局層面，上游礦產(chǎn)資源：直接持股的有4家公司，并且通過全資子公司香港時代持有加拿大時代100%股權進行上游鋰、鎳等資源布局；上游原料與回收業(yè)務：已直接持股6家公司，其中公司電池回收業(yè)務主要依托于其持股比例為52.9%的子公司廣東邦普。1.3核心團隊：創(chuàng)新精神，薪火相傳，繼往開來1.3.1管理層背景多元，技術發(fā)展與戰(zhàn)略管理并駕齊驅技術研發(fā)方面：大量高管與研發(fā)人員均源于前身ATL動力電池部門，并掌握鋰電池先進研發(fā)技術。其中董事長曾毓群先生曾獲中科院物理研究所博士學位；副董事長黃世霖曾任寧德新能源研發(fā)總監(jiān)；副總經(jīng)理吳凱曾任東莞新科磁電廠研發(fā)經(jīng)理,東莞新能源科技有限公司研發(fā)總監(jiān)。其余高管也曾涉獵新能源與電池行業(yè)。管理層深厚的行業(yè)知識與扎實的技術經(jīng)驗，對推動公司核心技術發(fā)展加成較大。戰(zhàn)略格局方面：除相關新能源與電池行業(yè)背景優(yōu)質(zhì)人才外，高管團隊中不乏高素質(zhì)優(yōu)秀管理與戰(zhàn)略咨詢?nèi)瞬?。其中董事潘健曾任科爾尼咨詢顧問；貝恩咨詢顧問?/p>

總經(jīng)理周佳先生曾任貝恩咨詢戰(zhàn)略咨詢顧問；副總經(jīng)理蔣理與鄭舒先生曾分別就職于證券公司投資銀行部管理層與新能源公司財務總監(jiān)職位。團隊中核心技術與管理發(fā)展相關人才優(yōu)勢互補，相輔相成。以技術為核心、以戰(zhàn)略管理為驅動力，整個管理團隊技術扎實、底蘊豐厚，共同發(fā)揮所長助力企業(yè)不斷發(fā)展壯大。1.3.2創(chuàng)始人曾毓群-全球鋰電領域的執(zhí)牛耳者年輕有為，頭角崢嶸。1989年本科畢業(yè)于上海交通大學，辭去被分配的國企工作，后續(xù)進入外資企業(yè)新科實業(yè)有限公司SAE進行工作，從技術員一路堅持十余年之久，31歲便成為SAE內(nèi)最年輕且大陸唯一的工程總監(jiān)。并且，曾毓群先生目前是中科院物理研究所畢業(yè)的博士，親自參與和主持專利發(fā)明十二項之多。高瞻遠矚，棋高一著。1999年，曾毓群與陳棠華以及新科實業(yè)CEO梁少康認為移動電子通訊設備將成為未來市場主流領域，輕便安全的聚合物鋰電池成長空間可期。后經(jīng)過考察，決定共同創(chuàng)業(yè)，并選擇在香港成立ATL公司，第一個工廠設立在東莞，即東莞新能源電子科技有限公司。解決電池難題，實現(xiàn)產(chǎn)品量產(chǎn)。創(chuàng)立伊始，公司資金運轉困難，行業(yè)競爭異常激烈。曾毓群率領團隊，著手進行技術突破。團隊花費大量初始創(chuàng)業(yè)資金率先引進美國貝爾實驗室的聚合物鋰電池專利技術，后續(xù)依靠自身技術團隊支撐，積極開發(fā)研創(chuàng)，通過調(diào)整電解液配方，成功解決當時傳統(tǒng)鋰電池膨脹鼓包難題。與此同時，這令ATL成為當時鮮有成功將該項技術進行產(chǎn)品量產(chǎn)的公司。憑借過硬技術實力，切入蘋果供應鏈。2003年，蘋果公司為提升新一代iPod產(chǎn)品續(xù)航能力，希望ATL能供應一款既可滿足特殊形態(tài)存在安置在產(chǎn)品中，又可具備高容量、續(xù)航能力以及安全性能強等優(yōu)勢的定制化高性能電池。公司憑借聚合物電池技術實力，為蘋果iPod產(chǎn)品成功研發(fā)出聚合物異形鋰電池，并完成了1800多萬個供應電池訂單，成功切入蘋果供應鏈。ATL伴隨蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的崛起，成長為當時國內(nèi)最大的鋰電池生產(chǎn)企業(yè)，并逐漸發(fā)展為全球最大的聚合物電池供應商。二次創(chuàng)業(yè)，孕育全球鋰電領域龍頭。2011年，正迎國內(nèi)新能源車補貼政策紅利風口，國內(nèi)動力電池需求快速擴充。曾毓群先生以股權轉讓的方式，將2008年成立的ATL動力電池事業(yè)部抽離，成立CATL

寧德時代。從2011年成立到2017年全球動力電池裝機量首次位居TOP1，僅使用了6年時間，從2018年初涉資本市場到市值破萬億，也僅用了不到3年時間。1.4產(chǎn)品布局：一流解決方案，助力綠色發(fā)展公司主要產(chǎn)品包括有動力電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)和鋰電池材料。其中動力電池系統(tǒng)包括電芯、模組及電池包，產(chǎn)品主以方形電池為主；儲能系統(tǒng)包括電芯、模組、電箱以及電池柜，主以磷酸鐵鋰作為正極材料，以方形電池為主；鋰電池材料通過子公司邦普開展業(yè)務，將廢舊鋰離子電池中的鎳鈷錳鋰等有價金屬通過加工、提純、合成等工藝，生產(chǎn)出鋰離子電池材料三元前驅體（鎳鈷錳氫氧化物）等，使鎳鈷錳鋰資源在電池產(chǎn)業(yè)中實現(xiàn)循環(huán)利用。1.5財務分析：降本增效，重視研發(fā)盈利能力強勁，龍頭地位顯著。營業(yè)收入：總量上，從2017-2021年可比公司之間營收及增速情況可知，公司營收分別為199.97、296.11、457.88、503.19、1303.56億元，連續(xù)6年位居第一，且明顯高于其他可比公司；增速上，公司營收增速波動范圍較小，孚能科技波動幅度最大，2021年公司營收增速高達159.06%。歸母凈利：總量上，2017-2022Q1期間，公司實現(xiàn)歸母凈利潤38.78、33.87、45.60、55.83、159.31以及14.93億元，蟬聯(lián)一位，業(yè)績表現(xiàn)十分亮眼；

增速上，2022Q1業(yè)績承壓下變動幅度明顯小于其他可比公司，盈利能力極強。盈利水平穩(wěn)定，競爭優(yōu)勢凸顯。20年，受疫情沖擊，公司靈活應對市場及行業(yè)變化，積極維持自身盈利能力，促使21年毛利率&凈利率仍位于行業(yè)前列。銷售毛利率方面，報告期內(nèi)公司均處于行業(yè)前列。21年公司毛利率為26.28%；22年Q1為14.48%，具備較強的成本管控能力。銷售凈利率方面，部分年份略低于

億緯鋰能，其他報告期內(nèi)均處于行業(yè)前列。21年公司凈利率為13.70%；22年Q1為4.06%，波動幅度較為平穩(wěn)，明顯優(yōu)于其他可比公司，位居行業(yè)前列。成本管控提升，研發(fā)投入擴充。從17-22年Q1期間費用整體狀況可知，研發(fā)費用顯著提升，21年高達76.91億元，較20年擴充一倍有余；22Q1為25.68億元。變動幅度方面，管理費用縮減幅度最為明顯，成本管控能力有所提升；銷售費用率近三年有所下降，公司市場議價能力較強。隨著生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴大，公司在供應鏈管理、成本控制、市場開拓、技術迭代、客戶服務等方面的競爭優(yōu)勢將逐漸凸顯。從可比公司比較情況知，公司期間費用率均位于行業(yè)平均水準。重視研