儲能行業(yè)策略報告儲能集成近看百花齊放遠觀一枝獨秀

儲能行業(yè)策略報告-儲能集成近看百花齊放遠觀一枝獨秀1策略：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局板塊復盤：質疑到相信，從“量”

的跟蹤進入“利”的討論儲能板塊在2021年下半年開始關注度提升。儲能板塊在2021年前受市場關注度較低，一方面市場規(guī)模小，另一方面是新能源尚未進入平價階段，儲能還不是必備品且不具備經濟性。2021年隨著國內出臺配套政策要求新能源強制配套儲能并且設定2025年發(fā)展目標，產業(yè)對儲能的重視程度上升，且2020-2022年光伏量價齊升，新能源的關注度也逐步由“新能源平價”進入“新能源+儲能平價”階段。資本市場的討論經歷了：“強制配儲帶來需求提升”——“儲能經濟性不足可能導致需求不及預期”——“光伏需求無限，儲能是新能源突破消納瓶頸重要手段”——“招標落地強化產業(yè)趨勢”——“儲能經濟性何時到來”等過程。個股復盤：主題到訂單，從“規(guī)劃”的展望到“訂單”的兌現儲能個股2021年和2022年分化嚴重，背后反映的是資本市場關注點從“主題”到“業(yè)績”。以45只儲能個股歷史走勢進行比較，部分個股在2021年和2022年走勢分化嚴重。在2021年偏主題的個股在2022年大幅走弱，而2022年走強的基本是業(yè)績、訂單陸續(xù)兌現的公司，如派能科技、科士達、科華數據、盛弘股份、英維克等。2022年儲能板塊走強持續(xù)時間更長，導致一線往二三線擴散，但增量個股無論是漲幅空間還是持續(xù)時間都遠弱于頭部企業(yè)，新進入者越來越多，資本市場也逐步“審美疲勞”。板塊展望：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局2023年儲能板塊個股選擇的核心指標：有效訂單>外部賦能>收入占比>利潤兌現。2023年行業(yè)預計迎來爆發(fā)，訂單溢出使二線企業(yè)有崛起機會，但有效訂單才是衡量指標。近三年儲能節(jié)奏：

2021年行業(yè)啟動年，2022年訂單兌現年，2023年需求爆發(fā)年。行業(yè)需求快速起量導致訂單外溢，眾多新進入者有望通過低價、渠道復用等方式實現從0到1的突破，但部分企業(yè)訂單存在轉包、代工等現象，“有效訂單”（自主設計、生產、制造）才是衡量標準。行業(yè)格局未定，巨頭入局及賦能或重塑產業(yè)。儲能現階段市場規(guī)模小，即使是頭部企業(yè)也尚未體現出明顯的規(guī)模優(yōu)勢，而儲能又是資金、渠道、品牌依賴嚴重的產業(yè)，巨頭企業(yè)親自下場或賦能相關公司能夠體現出明顯的相對優(yōu)勢，也給未來可持續(xù)發(fā)展帶來更大想象空間。儲能可能到2025年前都處于導入期。儲能中期增速中樞可做定性判斷，但低基數及產業(yè)不成熟使增速可預測性弱且波動大（類似20年前的光伏）。收入占比提升是企業(yè)實現業(yè)務轉型的重要觀測指標，儲能企業(yè)的業(yè)績及訂單跟蹤往往是跟蹤一年兌現一年，收入占比是實現估值跳躍的重要指標。大儲盈利關注海外和國內大型央企項目。海外項目經濟性驅動制造業(yè)利潤，國內示范性項目給予制造業(yè)溢價。海外利潤高低是評估項目競爭力重要指標，國內儲能業(yè)務利潤兌現度取決于國內大型央企項目占比。板塊展望：在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局在矛盾中前行，沿“終局演繹”與“二線崛起”布局。儲能板塊有三個核心矛盾沒變：行業(yè)可持續(xù)高增長的確定性與企業(yè)訂單持續(xù)高增的不確定性；全球儲能商業(yè)模式逐步理順的確定性與企業(yè)利潤兌現的不確定性；各環(huán)節(jié)強者恒強的終局與競爭格局演繹的不確定性。2023年沿“終局演繹”與“二線崛起”布局。產業(yè)處于初期階段，選擇具備長期競爭力企業(yè)，現階段確實存在根據歷史經驗的“按圖索驥”

式的終局推演，只能在朦朧中堅定，在跟蹤中強化。此外，現有格局仍存在巨大變數，2023年同樣應注重有預期差的二線黑馬，這與2022年“預計訂單增加”有本質區(qū)別，2023年行業(yè)高增下的訂單兌現會是真正的“試金石”。2地位：儲能項目的“渠道商”與“負責人”集成商承擔著“對接上下游”

及“安全第一負責人”

的角色儲能產業(yè)鏈主要包括上游原材料、中游設備提供商和系統(tǒng)集成商以及下游終端用戶三個環(huán)節(jié)。一套儲能電站系統(tǒng)，一般由系統(tǒng)集成商將電池組、儲能變流器（PCS）、電池管理系統(tǒng)（BMS）、能量管理系統(tǒng)（EMS）、熱管理和其他設備等組合，再售于下游客戶。集成商在產業(yè)鏈中對接上下游，因此扮演著渠道商的角色。此外，集成商往往是儲能項目的安全第一負責人。安全、性能、成本是儲能集成的核心競爭力安全，性能，成本是儲能集成的核心競爭力。FLUENCE及科陸電子是業(yè)務較純正的儲能集成標的，兩者均將品牌、技術、供應、客戶等視為公司核心競爭力。但是在不同區(qū)域，下游客戶自身項目的經濟性使其對集成商的訴求不，其中海外集成更重性能，集成產品擁有更強的溢價，而國內企業(yè)重成本。3壁壘：“技術”

“渠道”

“資金”

鑄造三重壁壘技術壁壘：集成是系統(tǒng)工程，各環(huán)節(jié)的綜合管理最優(yōu)達“1+1>2”效果儲能集成是系統(tǒng)工程，需要對各關鍵設備環(huán)節(jié)進行統(tǒng)一協(xié)調。儲能集成企業(yè)對外采購核心設備，然后進行系統(tǒng)集成，但是各環(huán)節(jié)的配合及一致工作需要集成商的整合能力，外圍的設備都能夠在全市場進行外采，但是各集成企業(yè)的產品性能和效果卻有較大差別。技術壁壘：經驗積累是重要因素，管理系統(tǒng)往往是自主搭建儲能下游應用場景涉及火電廠聯合調頻、新能源配套儲能、電網側調峰、用戶側填谷套利、無電地區(qū)微電網等多個領域，儲能集成環(huán)節(jié)對電網理解和EMS/BMS相應能力要求較高。主流儲能廠商在電池和PCS方面或許可通過外采進行配套，但涉及監(jiān)控、管理等的BMS與EMS系統(tǒng)基本都是集成廠商自主設計。技術壁壘：儲能集成市場的內卷之路，技術落后企業(yè)淘汰以火電調頻為例，市場參與者優(yōu)勝劣汰迅速。從市場競爭情況來看，火儲聯合調頻市場在2017年之前還比較小眾，大部分項目屬于睿能世紀與科陸電子，兩者市占率極高，2017年之后大批廠商涌入此領域，包括儲能企業(yè)（德升新能等）、大型電網企業(yè)（南方電網等）、大型央企（華潤等），眾多新進者帶動行業(yè)“內卷”，競爭加劇，在性能、成本、安全上具備優(yōu)勢的企業(yè)將脫穎而出。技術壁壘：越成熟市場，對技術及產品穩(wěn)定性要求越高海外電力價格市場化程度更高，德國/美國/日本等國家的居民電價和非居民電價都遠超國內。電價市場化使得下游運營商盈利空間有保障，海外業(yè)主特點在于重性能而輕成本，因此能夠給予供應商更高溢價。海外客戶對導入供應商體系的公司認可度高。以科陸電子為例，通過近2年的送樣，導入海外客戶。雖然科陸電子近年來面臨較大的經營與現金流壓力，但海外客戶仍愿持續(xù)導入訂單，公司儲能收入一直存續(xù)且盈利能力處于同行高水平。渠道壁壘：集成環(huán)節(jié)直接對安全負責，安全把控能力為重中之重集成廠商是安全問題的首要負責人。儲能系統(tǒng)集成的安全核心在于電池測（直流側），其能量密集、拓撲結構靈活多變、電芯數量多且特性不一致等特點易發(fā)生安全事故。2018年和2019年韓國分別發(fā)生16起和11起儲能事故，引起下游業(yè)主對其安全性擔憂，導致2019年儲能裝機增速下滑。在北京“416”儲能火災責任認定中，集成廠商承擔著重要責任，因此在安全事故頻發(fā)的背景下，儲能集成廠商對項目的安全把控能力是下游業(yè)主重點關注項。渠道壁壘：客戶資源較固定，下游大型電力央國企話語權大下游客戶集中，品牌優(yōu)勢將越來越凸顯。國內十四五期間新能源項目大多數由五大四小等大型電力央國企建設，儲能項目大部分亦由他們配套招標建設，疊加南網和國網，大儲項目下游業(yè)主較為固定。渠道壁壘：央企任重道遠，建立長久合作關系的企業(yè)有望脫穎而出據五大四小公布裝機規(guī)劃，2025年五大四小發(fā)電集團合計新增裝機容量可達450GW。2025年新能源總裝機預測合計689GW。到2025年，五大四小發(fā)電集團承擔的新能源項目的建設任務超過50%。建立長久合作關系企業(yè)有望脫穎而出。渠道壁壘：儲能項目做的是“老客戶”的生意，口碑重要大儲：在大型電站市場中，產品同質化，且下游客戶為大型電力集團或承包商。商業(yè)模式決定其關鍵競爭要素為成本控制和規(guī)模擴張，頭部廠商規(guī)模優(yōu)勢凸顯，格局將進一步集中。戶儲：相較于電站市場以規(guī)模及成本為核心的同質化競爭，戶用市場的競爭壁壘主要體現在產品與渠道的長期精耕細作，其競爭格局在較長時間內或都將呈現百花齊放的態(tài)勢。資金壁壘：大儲建設周期長，資金占用比例較高，對資金實力要求高主流儲能集成企業(yè)的資產負債率和應收賬款周轉天數較高，反映其對行業(yè)為重資產行業(yè)且資金占用比例較高。目前單體儲能項目的規(guī)模通常超過100MW，對應項目總投資超過億元。大儲建設的流程包括選址、勘測、設計、確定方案、設備采購、安裝調試、性能測試等等，建設周期在6-12個月。下游業(yè)主多為國網或五大四小等電力央國企，議價能力強、回款周期慢，導致儲能集成商資金周轉效率不高，對企業(yè)的墊資能力要求較高。4格局：近看“百花齊放”，遠觀“一枝獨秀”新能源核心矛盾變化，儲能在重走光伏的路產業(yè)矛盾從“平價”轉為“平價+穩(wěn)定性”，利潤分配機制亦重構。過去新能源發(fā)展體現為，政府端補貼+制造業(yè)的持續(xù)降本讓利，推動新能源成本逼近甚至低于火電?，F階段，政府補貼退出背景下，制造業(yè)反而出現利潤回流。未來，儲能商業(yè)模式將復制過去新能源的發(fā)展模式。“平價”是行業(yè)從導入到成長的臨界點，預計2025年到來將光儲按照無補貼、儲能無收益的方式進行測算，當光伏組件售價至1.3元/w（按照降本測算，硅片到組件一體化盈利能力仍有望保持0.1元/W），儲能系統(tǒng)跌價至1.2元/wh，整體收益率仍有望維持在6%以上，制造業(yè)的持續(xù)讓利有望讓光儲保持收益率，依然可實現“平價”水平，而該階段有望在2025年迎來拐點。供給釋放帶來儲能2023年增速依然維持高增長2022年，硅料價格大漲導致部分光伏項目裝機延后，碳酸鋰價格高位維持亦使得業(yè)主對儲能并網落地畏難，但2022年全球儲能并網裝機量同比增速依然實現了翻倍以上增長。預計2023年原材料對儲能項目落地的限制將大幅緩解，儲能并網裝機速度有望繼續(xù)維持高增長。未邁入平價周期前，儲能行業(yè)仍處于導入期，行業(yè)增速波動較大，其影響因素在于：政策擾動、安全風險等。行業(yè)仍處于導入期，招標要求參差不齊國內儲能行業(yè)不管是投標方還是招標方仍處于學習階段。當前國內儲能行業(yè)累計項目不足，且尚不具備經濟性，因此業(yè)主成本導向明確，導致行業(yè)低價搶標嚴重，但這給到了部分潛在的優(yōu)質二線企業(yè)快速突圍的機會。從項目經驗上看，大多數儲能項目招標均要求參與方具備項目經驗。對國內儲能集成商而言，快速累積在手項目顯得尤為重要，由于國內大部分企業(yè)沒有海外項目經驗，而國內2021年底累積電化學儲能裝機僅約5GW，而大多數新項目招標均要求參與方具備在手項目建設或運營經驗，因此搶資源是當務之急，訂單優(yōu)先級大于項目盈利性。大儲競爭格局推演：集成環(huán)節(jié)短期格局分散，遠期強者恒