星源卓鎂研究報(bào)告汽車壓鑄件行業(yè)領(lǐng)跑-鎂合金時(shí)代即將到來

星源卓鎂研究報(bào)告汽車壓鑄件行業(yè)領(lǐng)跑_鎂合金時(shí)代即將到來（報(bào)告出品方/作者：西南證券，高宇洋）1、小而美的鎂鋁合金汽車零部件龍頭1.1、模具起家，由鋁到鎂，深耕行業(yè)二十載星源卓鎂于2003年成立，成立之初主要從事汽車壓鑄模具研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。2006年起，公司向下游鋁合金壓鑄領(lǐng)域延伸，2009年，公司將研究方向轉(zhuǎn)向鎂合金產(chǎn)品生產(chǎn)和研發(fā)，2014年，繼首款鎂合金汽車車燈散熱支架產(chǎn)品成功研發(fā)及量產(chǎn)后，公司正式進(jìn)軍鎂合金汽車零部件領(lǐng)域，2022年公司在深交所上市。經(jīng)過近二十年的發(fā)展，公司逐漸成長(zhǎng)為一家專業(yè)從事鎂合金、鋁合金壓鑄件開發(fā)設(shè)計(jì)和生產(chǎn)的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，終端客戶包括特斯拉、奧迪、福特、寶馬等知名品牌。目前，公司浙江寧波市北侖區(qū)生產(chǎn)基地已投產(chǎn)，主要涵蓋模具制造，鎂鋁合金壓鑄生產(chǎn)等業(yè)務(wù)。面向廣闊市場(chǎng)，不斷拓展經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品及服務(wù)內(nèi)容。公司根據(jù)行業(yè)前景、自身業(yè)務(wù)發(fā)展情況等因素不斷拓展產(chǎn)品種類及服務(wù)內(nèi)容。目前，公司業(yè)務(wù)以鎂合金業(yè)務(wù)為主，鋁合金壓鑄業(yè)務(wù)及模具業(yè)務(wù)為輔，主要產(chǎn)品包括為汽車車燈散熱支架、汽車扶手結(jié)構(gòu)件、鋁合金汽車揚(yáng)聲器殼體、園林機(jī)械零配等多類型產(chǎn)品。公司已形成“模具開發(fā)→產(chǎn)品壓鑄→精密加工→表面處理→質(zhì)量檢測(cè)”完整的鎂合金、鋁合金精密壓鑄件研發(fā)生產(chǎn)技術(shù)體系和生產(chǎn)業(yè)務(wù)鏈條。1.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理層深耕行業(yè)多年股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)際控制人為為邱卓雄和陸滿芬。截止到2023年3月31日，公司前五大股東分別為源星雄、邱露瑜、睿之越、博創(chuàng)同德、卓昌投資，分別持有公司60.41%、3.36%、3.00%、3.00%、1.88%的股權(quán)。邱卓雄先生直接持有公司3.36%的股權(quán)，持有睿之越0.1848%的股權(quán)，陸滿芬女士持有睿之越16.225%的股權(quán)，邱卓雄和陸滿芬夫妻二人并通過源星雄間接持有公司60.41%的股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展護(hù)航。公司管理層以70后和80后為主，均具備豐富多年行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。其中，公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理邱卓雄先生自畢業(yè)起一直從事模具及壓鑄相關(guān)業(yè)務(wù)，1997年成立個(gè)體工商戶星源模具廠開展模具銷售業(yè)務(wù)，2003年成立公司前身星源有限并開展模具及壓鑄產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)至今，具有豐富的行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。公司優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)將為公司未來的發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。1.3、營(yíng)收規(guī)模尚小，鎂合金業(yè)務(wù)占比過半整體經(jīng)營(yíng)規(guī)模尚小，后疫情時(shí)代有望迎來爆發(fā)。2019-2022年，公司營(yíng)收規(guī)模從1.47億增長(zhǎng)至2.71億元，CAGR約22.6%。截止2023年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8042萬元，同比增長(zhǎng)57.2%，公司營(yíng)收整體保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。歸母凈利潤(rùn)層面，2019-2022年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4919萬元、6020萬元、5365萬元和5623萬元，整體浮動(dòng)較小，主因是受疫情以及上游原材料價(jià)格波動(dòng)影響，近兩年利潤(rùn)承壓。但公司2022年Q4業(yè)績(jī)明顯好轉(zhuǎn)，單季度實(shí)現(xiàn)7000萬營(yíng)收和1200萬歸母利潤(rùn)，同比分別增長(zhǎng)14.0%和99.5%。2023年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8042萬，同比增長(zhǎng)57.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1694萬，同比增長(zhǎng)85.7%，公司自身業(yè)績(jī)加速明顯。隨著疫情擾動(dòng)的因素減小以及未來國(guó)內(nèi)原鎂持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，我們認(rèn)為原材料價(jià)格將逐步下降且保持穩(wěn)定，公司自身新產(chǎn)品持續(xù)開發(fā)以及相關(guān)客戶的不斷導(dǎo)入，鎂合金車用滲透率的提升，公司未來營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)有望迎來快速增長(zhǎng)。營(yíng)收結(jié)構(gòu)以鎂為主，鎂鋁業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)。2022年，公司鎂合金、鋁合金壓鑄件及模具收入在營(yíng)收中所占比重分別為56.0%、30.0%、12.2%。公司主營(yíng)收入超過半來自于鎂合金壓鑄件，鋁合金、模具收入占比相對(duì)較低。壓鑄產(chǎn)品毛利率是影響公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)的主要因素，受貿(mào)易政策、原材料價(jià)格波動(dòng)等多方面因素影響，近年來壓鑄產(chǎn)品毛利率有一定程度起伏。2022年，公司鎂合金壓鑄件、鋁合金壓鑄件、模具的毛利率分別為33.3%、25.5%、77.7%，其中鎂合金的毛利率相較2021年下滑約10個(gè)百分點(diǎn)，主要原因在于2022年鎂價(jià)整體高于2021年，其次是公司自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化的因素。公司主要毛利潤(rùn)來自鎂合金鑄件，2022年鎂合金、鋁合金鑄件以及模具分別貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)占比為50%，20.6%以及25.5%。費(fèi)用控制得當(dāng)，三費(fèi)逐步下降。2019-2023年Q1，公司三費(fèi)率整體呈小幅下降趨勢(shì)，公司管理能力逐年提升。截止2023年Q1，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為188.9萬元、479.9萬元、-68.35萬元，分別下降至2.4%、6.0%以及-0.9%左右。我們認(rèn)為，公司費(fèi)用端的下降得益于公司精細(xì)化的管理、降本增效的措施，公司未來三費(fèi)將繼續(xù)保持低位水平。2“鋁方唱罷鎂登場(chǎng)”，新能源汽車輕量化時(shí)代共振發(fā)展2.1、新能源汽車前景廣闊，汽車輕量化已成發(fā)展新趨勢(shì)2.1.1、全球新能源汽車銷量突破千萬級(jí)別，我國(guó)新能源汽車滲透率不斷提升全球新能源汽車不斷放量，我國(guó)已成為世界第一大新能源汽車消費(fèi)市場(chǎng)。在世界各國(guó)加快發(fā)展綠色低碳經(jīng)濟(jì)的背景下，2022年，全球新能源汽車銷量首次突破千萬級(jí)別，增至1065萬輛，同比增長(zhǎng)63.6%。其中，我國(guó)作為世界第一大新能源汽車消費(fèi)市場(chǎng)，在全球新能源汽車總銷量中所占比重為63%。西歐作為世界全球第二大市場(chǎng)，在全球新能源汽車總銷量中所占比重為29%，與我國(guó)相差較大。近三年我國(guó)新能源汽車銷量提速。在政策、市場(chǎng)、技術(shù)等多重因素共同推動(dòng)下，近年來我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。2022年，我國(guó)新能源汽車銷量為688.4萬輛，同比增長(zhǎng)95.51%，呈爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2013-2020年，我國(guó)新能源汽車滲透率僅從0.1%增長(zhǎng)至4.7%，增速較慢。2020年后新能源汽車滲透率增速明顯加快，2022年，我國(guó)新能源汽車滲透率增長(zhǎng)至25.6%，新能源汽車滲透率加速趨勢(shì)顯著。2.1.2、汽車輕量化大潮下，新能源汽車沖鋒在前汽車輕量化為汽車行業(yè)發(fā)展必然趨勢(shì)，具有多重意義。在低碳經(jīng)濟(jì)背景下，各國(guó)汽車排放標(biāo)準(zhǔn)和燃油經(jīng)濟(jì)性標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格。2016年12月23日，我國(guó)正式發(fā)布《輕型汽車污染物排放限值及測(cè)量方法（中國(guó)第六階段）》，該標(biāo)準(zhǔn)比“國(guó)五”標(biāo)準(zhǔn)整體加嚴(yán)50%以上。大力發(fā)展汽車輕量化技術(shù)可通過減輕汽車自身重量減少排放量和降耗。目前，全球面臨著日益嚴(yán)峻的能源威脅，汽車重量對(duì)其燃油效率具有直接影響，在保障汽車安全性和其他基本性能不變的前提下，汽車輕量化可以實(shí)現(xiàn)降低燃油消耗率效果，從而緩解能源壓力。汽車輕量化政策持續(xù)加碼。汽車輕量化是在保持汽車原有安全性、舒適性等性能的基礎(chǔ)上，針對(duì)性降低汽車自身重量。汽車輕量化能夠充分滿足當(dāng)今世界節(jié)能、環(huán)保的要求，是汽車產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之路，也是目前汽車節(jié)能減排最有效的途徑之一。近年來，國(guó)家有關(guān)部門出臺(tái)了一系列相關(guān)法律法規(guī)和政策以鼓勵(lì)、支持、推動(dòng)汽車輕量化快速發(fā)展。新能源汽車對(duì)輕量化需求迫切。輕量化汽車、新能源汽車為未來汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要方向，隨著傳統(tǒng)汽車制造商和新型汽車制造商紛紛涌入新能源汽車市場(chǎng)，新能源汽車市場(chǎng)日益繁榮。相關(guān)研究表明，新能源汽車每減重10%，可增加5%-8%平均續(xù)航能力，減少5%電耗。在新能源汽車不斷加碼電池容量以增加續(xù)航的情況下新能源汽車需從車身零部件開始減重，因此新能源汽車對(duì)輕量化的需求極為迫切。實(shí)現(xiàn)汽車輕量化，材料是關(guān)鍵。實(shí)現(xiàn)汽車輕量化主要有三種途徑：一是應(yīng)用輕量化材料，二是優(yōu)化車身結(jié)構(gòu)，三是用先進(jìn)的制造工藝技術(shù)。目前鋁合金市場(chǎng)一體化壓鑄是各大車廠爭(zhēng)先開拓的領(lǐng)域，鎂合金鑄件一體化壓鑄尚不成熟。而從輕量化材料考慮，常用的汽車輕量化的主要材料包括高強(qiáng)度鋼、鋁合金、鎂合金、碳纖維等，通過使用這些輕量化材料將直接減輕汽車重量。當(dāng)前，主流汽車輕量化材料為鋁合金，隨著鎂合金加工工藝技術(shù)持續(xù)改進(jìn)與升級(jí)，未來鎂合金有望迎來放量。從星源卓鎂的發(fā)展軌跡看，公司一直致力于從材料端給下游汽車廠商提供輕量化的汽車結(jié)構(gòu)件。從鋁合金鑄件轉(zhuǎn)向鎂合金鑄件，是公司輕量化材料道路上工藝與方向的選擇。實(shí)現(xiàn)汽車輕量化的路徑，公司鎂、鋁合金雙輪驅(qū)動(dòng)，成為汽車輕量化行業(yè)領(lǐng)先者之一。2.2、鋁合金：國(guó)內(nèi)儲(chǔ)量豐富，汽車輕量化主流材料2.2.1、我國(guó)鋁土礦儲(chǔ)量位列世界第七，產(chǎn)量位列世界第二鋁土礦全球分布集中，我國(guó)鋁土礦儲(chǔ)量較豐富。2021年，全球鋁土礦儲(chǔ)量約為320億噸，集中分布于非洲、亞洲和南美洲地區(qū)。我國(guó)鋁土礦資源儲(chǔ)量位列世界第七，在全球鋁土礦總儲(chǔ)量中占比3%，主要集中分布于貴州、廣西、山西、河南等地。鋁土礦全球產(chǎn)量整體呈上升趨勢(shì)，我國(guó)產(chǎn)量位列世界第二。2017-2020年，全球鋁土礦的產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，2021年，小幅下降至3.9億噸，整體呈現(xiàn)波動(dòng)增長(zhǎng)趨勢(shì)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)對(duì)金屬鋁及鋁產(chǎn)品的需求快速增長(zhǎng)。2022年，我國(guó)鋁土礦產(chǎn)量為9000萬噸，在全球鋁土礦產(chǎn)量中占比23.82%，是世界第二大鋁土礦生產(chǎn)國(guó)。2.2.2、鋁合金為當(dāng)前主流輕量化材料，新能源車應(yīng)用成熟鋁合金為目前應(yīng)用最廣輕量化材料。鋁合金具有低密度、高彈性、高抗沖擊性能等性能，其易于成形，吸能效果好，耐腐蝕，循環(huán)利用價(jià)值大，因此是汽車輕量化的理想材料之一。2020年，鋁合金在輕量化材料市場(chǎng)中占比64%，是目前最主要的汽車輕量化材料。我國(guó)汽車壓鑄鋁合金市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)攀升發(fā)展前景廣闊。鋁合金壓鑄件是指通過鑄造獲得的鋁或鋁合金設(shè)備和裝置，在汽車、家電、建材領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。鋁合金在汽車領(lǐng)域的應(yīng)用較為成熟，從單車用鋁量來看，汽車輕量化的發(fā)展將帶動(dòng)單車鋁合金用量及鋁合金在車上和覆蓋件上的滲透率持續(xù)提升。根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》，2025年、2030年我國(guó)單車鋁合金用量將分別達(dá)到250kg、350kg自鋁合金快步走入汽車領(lǐng)域后，其應(yīng)用范圍不斷延伸至引擎蓋、擋泥板、車頂?shù)炔课弧ｎA(yù)計(jì)2025年鋁合金在在引擎蓋、擋泥板、車門、后車廂、車頂、全車身滲透率將分別增加至85.0%、27.0%、46.0%、33.0%、30.0%、18.0%。按整體需求端測(cè)算，2021年，我國(guó)汽車壓鑄鋁合金市場(chǎng)規(guī)模為1657.46億元，預(yù)計(jì)2022年達(dá)1869億元，2025年突破2400億元，年化增速超10%。隨著未來汽車一體化壓鑄技術(shù)的進(jìn)步和發(fā)展，鋁合金壓鑄件需求或?qū)⑦M(jìn)一步提升。2.3、鎂合金：國(guó)內(nèi)儲(chǔ)量、價(jià)格占據(jù)主導(dǎo)，或?yàn)槠囕p量化最佳選擇當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)討論鎂合金在汽車領(lǐng)域替代鋁合金，我們認(rèn)為時(shí)機(jī)已經(jīng)相對(duì)成熟，市場(chǎng)目前主流觀點(diǎn)認(rèn)為下游汽車廠商對(duì)鎂的安全性存在擔(dān)憂，且鋁合金在汽車領(lǐng)域應(yīng)用較為成熟，汽車廠商替換動(dòng)力不足，鎂在汽車領(lǐng)域滲透率提升存在局限性，但星源卓鎂、云海金屬、萬豐奧威等廠商在鎂合金壓鑄工藝上已經(jīng)相對(duì)成熟，我們從鎂的政策、儲(chǔ)量，金屬屬性，價(jià)格以及應(yīng)用空間看，鎂合金具有巨大的發(fā)展?jié)摿Γ?.3.1、我國(guó)鎂資源儲(chǔ)量豐富，全球市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)我國(guó)是菱鎂礦資源儲(chǔ)量最豐富的國(guó)家之一。目前，世界菱鎂礦已探明儲(chǔ)量約為126.25億噸，主要分布在中國(guó)、朝鮮、俄羅斯等國(guó)家和地區(qū)。我國(guó)菱鎂礦資源儲(chǔ)量和品質(zhì)均位于世界前列，已探明菱鎂礦儲(chǔ)量為36.42億噸，在世界菱鎂礦總儲(chǔ)量中占比28.85%，主要分布在遼寧、山東、西藏、新疆、甘肅和河北等省。我國(guó)在全球鎂資源市場(chǎng)上占據(jù)主導(dǎo)地位。由于儲(chǔ)量豐富，我國(guó)鎂資源不存在對(duì)外依存度的問題，我國(guó)亦是世界鎂資源重要來源地，在全球鎂資源市場(chǎng)上具有舉足輕重的地位。另一方面，儲(chǔ)量豐富的鎂資源為我國(guó)鎂相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的資源保障，資源優(yōu)勢(shì)將助推相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。目前，菱鎂礦在建筑、化工等領(lǐng)域應(yīng)用日益增多，需求量亦隨之增長(zhǎng)。我國(guó)原鎂產(chǎn)能充足，2022，我國(guó)原鎂產(chǎn)量約90萬噸，占全球產(chǎn)量的91%。我們認(rèn)為，未來鎂的定價(jià)權(quán)在國(guó)內(nèi)。2.3.2、鎂合金鑄件在汽車領(lǐng)域尚處0-1階段，潛力巨大鎂合金規(guī)?；瘧?yīng)用歷史短，汽車壓鑄件產(chǎn)量上升空間巨大。我國(guó)鎂合金規(guī)模化應(yīng)用發(fā)展歷史較短，目前鎂合金的應(yīng)用正處于從導(dǎo)入期向成長(zhǎng)期過渡的生命周期，鎂合金壓鑄件產(chǎn)量占總體壓鑄件產(chǎn)量的比例仍然較低。據(jù)云海金屬介紹，當(dāng)前我國(guó)單車用鎂量?jī)H3-5kg，對(duì)比歐美系汽車15-20kg的用量具有較大的空間。我們認(rèn)為，鎂合金鑄件在汽車領(lǐng)域尚處于0-1發(fā)展階段，行業(yè)處于發(fā)展初期，未來潛力巨大。根據(jù)《中國(guó)輕量化技術(shù)發(fā)展路線圖規(guī)劃》測(cè)算，我國(guó)作為汽車零部件生產(chǎn)大國(guó)，預(yù)計(jì)2025年、2030年我國(guó)鎂合金汽車壓鑄件市場(chǎng)容量將分別達(dá)68.9萬噸、124.1萬噸，鎂合金在汽車領(lǐng)域的規(guī)?；瘧?yīng)用速度將持續(xù)提升。2.3.3、汽車大鑄件輕量化材料，有了“鎂”的答案鎂合金系最有潛力的汽車輕量化材料，可有效實(shí)現(xiàn)汽車減重。鎂的金屬屬性相較于鋁更加活躍，鎂合金存在著易氧化、腐蝕等因素，故在汽車外殼、底盤等長(zhǎng)期暴露于車外的汽車鎂合金構(gòu)件依然存在技術(shù)難點(diǎn)。但鎂合金在輕量、強(qiáng)度、抗震、散熱、使用壽命等性能上具備優(yōu)勢(shì)，在車內(nèi)結(jié)構(gòu)件替代鋁合金已較為成熟，是更好的輕量化材料。同規(guī)格產(chǎn)品下，鎂合金替代鋁合金后減重效果將達(dá)到25%-35%，鎂合金減重效果明顯。目前，星源卓鎂的鎂合金產(chǎn)品已在汽車方向盤、汽車座椅結(jié)構(gòu)件、顯示屏結(jié)構(gòu)件、車燈散熱支架等零部件上進(jìn)行應(yīng)用。此外，2022年底，星源卓鎂的鎂合金動(dòng)力總成殼體切入上汽新能源車供應(yīng)鏈，汽車大鑄件輕量化，有了“鎂”的答案。2.3.4、政策+技術(shù)催化，汽車用鎂“聞風(fēng)而動(dòng)”政策與技術(shù)路徑清晰，未來鎂合金大有可為。由工信部發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》規(guī)劃了我國(guó)輕量化分階段目標(biāo)。根據(jù)該汽車技術(shù)路線圖，預(yù)計(jì)2025年、2030年，新能源汽車銷量占汽車總銷量的比例將分別達(dá)到25%以上、40%以上；單車鎂合金用量將分別達(dá)到25kg、35kg；鎂合金整車占比將分別達(dá)到2%、4%。隨著新能源汽車滲透率的持續(xù)提升，新能源汽車對(duì)輕量化的需求將更為迫切，鎂合金作為最有潛力的汽車輕量化材料，有望受益于汽車輕量化以及新能源汽車零部件市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，需求預(yù)計(jì)迎來高增速，發(fā)展?jié)摿薮蟆?.3.5、鎂價(jià)回落趨穩(wěn)，或?qū)⑦M(jìn)一步下探鎂價(jià)逐步回落，鎂合金將具備成本優(yōu)勢(shì)。行業(yè)內(nèi)存在一個(gè)換算比例，當(dāng)鎂鋁價(jià)格比在1:1.3以內(nèi)時(shí)，鎂具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。2023年4月，國(guó)內(nèi)鎂價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，上游礦場(chǎng)出現(xiàn)惜售囤貨行為，陜西榆林地區(qū)出現(xiàn)減產(chǎn)，導(dǎo)致鎂價(jià)從底部21000元/噸上漲最高至30000元/噸，但我們認(rèn)為此次漲價(jià)更多為情緒性上漲，截止4月26日，鎂價(jià)已經(jīng)回落至25000元/噸。2022年，我國(guó)原鎂產(chǎn)量為90萬噸，占全球的91%，鎂產(chǎn)品出口量49.8萬噸，國(guó)內(nèi)鎂消費(fèi)量約為37.5萬噸，占全球總消費(fèi)量的40.8%。隨著下半年云海金屬等企業(yè)的新增50萬噸原鎂產(chǎn)能釋放，鎂價(jià)未來依然存在下跌空間，有望長(zhǎng)期在20000元/噸徘徊?；仡欉^往，2016-2021年8月，鎂鋁價(jià)格比位于1.3以內(nèi)，但彼時(shí)新能源車及大型鎂合金鑄件工藝等因素制約鎂合金汽車應(yīng)用。2021年9月起，受上游鎂生產(chǎn)所需材料價(jià)格持續(xù)上漲、國(guó)家“能源雙控”及“環(huán)保改造”等政策諸多因素影響，鎂合金材料價(jià)格非理性走高，鎂合金的應(yīng)用推廣在一定程度上收到了負(fù)面影響。2022年11月至今，隨著國(guó)內(nèi)鎂冶煉產(chǎn)能的逐步增加，鎂合金價(jià)格持續(xù)下降，鎂鋁價(jià)差逐漸縮小，鎂鋁價(jià)格比重回1.3內(nèi)，鎂合金性價(jià)比逐漸凸顯，我們判斷未來鎂價(jià)相對(duì)平穩(wěn)甚至有進(jìn)一步下探空間，鎂合金汽車領(lǐng)域規(guī)?；瘧?yīng)用有望加快。2.4、模具：應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，短期汽車模具需求承壓模具應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)。模具是材料成型的重要工藝裝備，與各行業(yè)息息相關(guān)。2016-2019年，中國(guó)模具行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由2731億元增長(zhǎng)至3119億元，2020年受疫情影響下降至2766億元。我們認(rèn)為，經(jīng)歷了近三年的疫情影響，后疫情時(shí)代國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境持續(xù)向好，預(yù)計(jì)未來中國(guó)模具行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將有所回升。汽車行業(yè)為模具重要應(yīng)用領(lǐng)域。從模具應(yīng)用領(lǐng)域來看，模具產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域包括汽車、電子、IT等行業(yè)。2019年，汽車領(lǐng)域模具銷售收入高達(dá)887億元，在下游應(yīng)用領(lǐng)域所占比重為34%，是模具行業(yè)最重要的組成部分。汽車模具當(dāng)前面臨下游需求乏力，終端車廠去庫(kù)存壓力等不利因素，我們認(rèn)為庫(kù)存周期過后，下游新車研發(fā)周期縮短帶來的需求提升。公司鎂合金模具具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司原本模具起家，2009年公司憑借自身在鎂合金園林工具箱體、鎂合金醫(yī)療器械控制顯示器外殼等產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)積累的相關(guān)技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)，開發(fā)出了鎂合金汽車產(chǎn)品模具，成為最早擁有鎂合金汽車模具研發(fā)和生產(chǎn)能力的企業(yè)之一。伴隨著下游對(duì)鎂合金汽車結(jié)構(gòu)件需求的提升，公司所具備的鎂合金汽車模具加工能力將為公司未來的產(chǎn)品升級(jí)和放量增添助力。3、鎂合金先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，壓鑄技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先3.1、鋁鎂合金雙輪驅(qū)動(dòng)，中大型鑄件打開新成長(zhǎng)空間鎂合金具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，整體產(chǎn)品線更為豐富。公司是國(guó)內(nèi)最早從事鎂合金汽車鑄件研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)，公司第一款鎂合金產(chǎn)品于2015年切入北美市場(chǎng)。相比國(guó)內(nèi)從事鎂合金汽車鑄件公司，萬豐奧威子公司鎂瑞丁主打鎂合金汽車儀表盤鑄件，云海金屬整合了鎂合金上游資源，星源卓鎂在產(chǎn)品矩陣上更為豐富。公司鎂合金產(chǎn)品主要包括汽車車燈散熱支架、汽車座椅扶手結(jié)構(gòu)件、汽車中控臺(tái)結(jié)構(gòu)件、汽車顯示器支架等。2022年底，公司中大型鎂合金鑄件汽車動(dòng)力總成殼體成功打入上汽智己、飛凡兩款車型，為其中大型鎂合金鑄件打開了新的成長(zhǎng)空間。鎂鋁合金齊頭并進(jìn)，協(xié)同發(fā)展相互促進(jìn)。一方面，鎂合金、鋁合金均為汽車輕量化發(fā)展的優(yōu)質(zhì)金屬材料，公司客戶往往同時(shí)存在鎂合金產(chǎn)品與鋁合金產(chǎn)品的業(yè)務(wù)需求，公司同時(shí)為客戶提供鋁合金、鎂合金壓鑄產(chǎn)品及服務(wù)可進(jìn)一步增強(qiáng)合作粘性。另一方面，公司鋁合金壓鑄件業(yè)務(wù)歷經(jīng)多年發(fā)展和積累已較為成熟，而部分客戶對(duì)鎂合金產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)仍有待提升，公司可先為客戶開發(fā)鋁合金產(chǎn)品以獲得客戶認(rèn)可和支持，在此基礎(chǔ)上通過與客戶交流，推廣鎂合金產(chǎn)品相關(guān)業(yè)務(wù)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由小轉(zhuǎn)大，高價(jià)單品打造新增長(zhǎng)極。大型復(fù)雜鎂合金汽車鑄件規(guī)?；瘧?yīng)用是汽車用鎂的發(fā)展方向之一。當(dāng)前，公司正不斷加大對(duì)中大型產(chǎn)品的生產(chǎn)和研發(fā)，積極向鎂合金汽車顯示系統(tǒng)零部件、中控臺(tái)零部件、動(dòng)力總成殼體等大中型汽車零部件方向延伸。中大型產(chǎn)品通常單價(jià)更高，如公司新能源汽車變速器殼體零部件平均單件價(jià)格為140.00元，汽車中控臺(tái)零部件平均單件價(jià)格為163.59元。2022年上半年，公司大中型產(chǎn)品收入占比已經(jīng)上升至60.18%，2022年底，公司大型鎂合金鑄件汽車動(dòng)力總成殼體單價(jià)沖向千元，進(jìn)一步拓寬公司產(chǎn)品價(jià)格帶。伴隨未來大中型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比上升，公司營(yíng)收和利潤(rùn)將受益高價(jià)單品的放量。3.2、鎂合金壓鑄技術(shù)壁壘較高，研發(fā)力度不斷加大具備核心壓鑄技術(shù)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。經(jīng)過多年技術(shù)積累，公司已構(gòu)建強(qiáng)大、獨(dú)特的自身核心技術(shù)體系，在壓鑄成型、后道處理、精加工、檢測(cè)與控制等方面形成了多項(xiàng)核心技術(shù)。鎂合金的金屬特性決定其壓鑄技術(shù)壁壘相對(duì)較高，模仿難度相對(duì)較大，新進(jìn)入企業(yè)短期內(nèi)達(dá)到與公司技術(shù)和產(chǎn)品性能水平相近的可能性較小。公司切入鎂合金行業(yè)時(shí)期較早，具有完整的研發(fā)體系和研發(fā)制度，具備成熟的鎂鋁合金壓鑄技術(shù)，隨著半固態(tài)壓鑄逐步應(yīng)用到鎂合金壓鑄領(lǐng)域，公司在行業(yè)內(nèi)具有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。研發(fā)投入持續(xù)增加，核心團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富。公司重視研發(fā)投入，2019-2022年，公司研發(fā)投入從674.4萬元增長(zhǎng)至1506.1萬元，CAGR約30.7%，研發(fā)費(fèi)用占比從4.3%增長(zhǎng)至5.6%。雖然公司營(yíng)收體量較小，但公司研發(fā)費(fèi)用營(yíng)收占比逐年提升，顯示公司重視研發(fā)投入。公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，截至到2022年6月30日，60.98%的公司研發(fā)人員從事壓鑄行業(yè)年限達(dá)10年及以上，53.66%的研發(fā)人員參與過5個(gè)及以上項(xiàng)目。質(zhì)控體系完善，多項(xiàng)認(rèn)證保障。公司已制定嚴(yán)格的質(zhì)量管理標(biāo)準(zhǔn)及完善的質(zhì)量管理體系，并通過多項(xiàng)資質(zhì)、認(rèn)證，如IATF16949:2016質(zhì)量體系認(rèn)證、ISO14001:2015環(huán)境管理體系認(rèn)證、安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化證書等，公司所獲資質(zhì)、認(rèn)證為提高其行業(yè)知名度、開拓市場(chǎng)等奠定了基礎(chǔ)。3.3、終端客戶資源優(yōu)質(zhì)，持續(xù)開發(fā)海內(nèi)外新客戶終端客戶資源優(yōu)質(zhì)，產(chǎn)品應(yīng)用于國(guó)際知名品牌汽車。汽車、電動(dòng)自行車和園林機(jī)械等行業(yè)為公司壓鑄產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域，公司近70%的產(chǎn)品用于汽車行業(yè)。公司是主流汽車廠商Tier2供應(yīng)商，公司境內(nèi)銷售客戶包括繼峰股份、華域視覺等公司，公司為繼峰股份所提供產(chǎn)品應(yīng)用于國(guó)產(chǎn)奧迪A4L，為華域視覺所提供產(chǎn)品主要應(yīng)用于廣汽傳祺、凱迪拉克ATS、別克GL8、上海大眾帕薩特等車型。北美地區(qū)汽車零部件供應(yīng)商SeaLink為公司境外主要客戶，公司向其所銷售產(chǎn)品主要應(yīng)用于包括特斯拉ModelX/S、克萊斯勒DodgeCharger和福特Explorer等高端品牌車型，公司產(chǎn)品已獲得國(guó)內(nèi)外主要客戶的認(rèn)可。開拓新客戶，維穩(wěn)老客戶。公司所處行業(yè)客戶粘性較強(qiáng)，下游客戶目前已與公司建立了較穩(wěn)定、依賴的合作關(guān)系。故公司在強(qiáng)化與現(xiàn)有客戶合作的基礎(chǔ)上積極響應(yīng)客戶需求，不斷開發(fā)新客戶，爭(zhēng)取產(chǎn)品訂單。公司同步拓展海內(nèi)外市場(chǎng)，一方面，挖掘國(guó)內(nèi)潛在需求以提升其在汽車鎂合金結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域占有率及知名度，另一方面，開拓國(guó)外市場(chǎng)，獲取全球優(yōu)質(zhì)客戶。3.4、同行企業(yè)對(duì)比：鋁合金百舸爭(zhēng)流，鎂合金才露尖角鎂合金尚處發(fā)展初期，鋁合金競(jìng)爭(zhēng)格局分散。在鎂合金汽車壓鑄領(lǐng)域，由于國(guó)內(nèi)壓鑄企業(yè)中鎂合金壓鑄件產(chǎn)銷量形成一定規(guī)模的企業(yè)并不多，公司在該領(lǐng)域主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為萬豐奧威、宜安科技、云海金屬和豐華股份等公司。在鋁合金汽車壓鑄領(lǐng)域，行業(yè)已經(jīng)相對(duì)成熟，我國(guó)鋁合金壓鑄生產(chǎn)企業(yè)眾多，但未有一家企業(yè)占有顯著市場(chǎng)份額，公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為旭升股份、愛柯迪等鋁合金壓鑄生產(chǎn)中大型企業(yè)。公司毛利率、凈利率位于同行前列。我們選取了同行幾家公司，云海金屬、萬豐奧威、旭升股份等作為對(duì)比，從對(duì)比情況來看，公司毛利率、凈利率均高于同行可比公司。2017-2022年，公司毛利率分別為57.9%、50.48%、53.67%、54.86%、42.53%、37.3%。公司毛利率長(zhǎng)期維持在較高水平，主要得益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以鎂為主，公司管理降本增效得當(dāng)。2017-2022年，公司凈利率分別為29.2%、29.0%、33.5%、34.6%、24.5%