中藥行業(yè)中期策略O(shè)TC和中藥創(chuàng)新迎價(jià)值回歸

中藥行業(yè)中期策略O(shè)TC和中藥創(chuàng)新迎價(jià)值回歸（報(bào)告出品方/作者：西部證券，吳天昊、楊歡、丁健行）一、2023Q1年中藥板塊復(fù)盤1.1中藥板塊跑贏醫(yī)藥生物行業(yè)，估值仍具性價(jià)比截至2023年5月8日收盤，中藥II（申萬）板塊2022年下跌2.44%，相對跑贏醫(yī)藥生物（申萬）行業(yè)17.72pct，在各子板塊中漲幅排名第二，僅次于醫(yī)藥商業(yè)（申萬）板塊（+1.50%）。截至2023年5月8日收盤，中藥II（申萬）板塊平均估值為29.51x，高于醫(yī)藥生物（申萬）行業(yè)（26.80x），在各子板塊中排名第三，僅次于化學(xué)制藥（申萬）板塊（30.71x）和醫(yī)療服務(wù)（申萬）板塊（31.00x）。受中醫(yī)藥政策利好，中醫(yī)藥企業(yè)迎來業(yè)績拐點(diǎn)。自2019年10月20日中共中央國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見》以來，中醫(yī)藥板塊較醫(yī)藥行業(yè)走強(qiáng)，且大多數(shù)中醫(yī)藥企業(yè)在政策支持下，于2021年陸續(xù)迎來業(yè)績拐點(diǎn)，帶動(dòng)整個(gè)中藥板塊走強(qiáng)。2022年末疫情管控放開，疫后保健需求旺盛，疊加“中特估”概念的提出，中藥板塊再次走強(qiáng)。1.2中藥創(chuàng)新與“中特估”接力新冠概念截至2023年5月8日收盤，中藥板塊漲幅前20的公司可大致分為三類：（1）中藥創(chuàng)新藥企業(yè)，包括以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)和方盛制藥；（2）國有企業(yè)改革相關(guān)概念股，包括太極集團(tuán)、昆藥集團(tuán)、達(dá)仁堂、江中藥業(yè)和康恩貝；（3）新冠藥物及疫后滋補(bǔ)概念類公司，如同仁堂、眾生藥業(yè)、特一藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、華潤三九、大理藥業(yè)、太極集團(tuán)、葵花藥業(yè)等。1.3估值業(yè)績雙修復(fù)，部分公司估值仍低于歷史中樞我們覆蓋標(biāo)的有片仔癀、同仁堂、華潤三九、以嶺藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)、東阿阿膠、健民集團(tuán)、羚銳制藥、康緣藥業(yè)、達(dá)仁堂和壽仙谷；其他公司盈利預(yù)測來自wind一致預(yù)期。近期中藥板塊反彈明顯，估值普遍修復(fù)，但部分公司今年估值仍低于近五年歷史中樞，其中壽仙谷和貴州三力2023年估值水平低于歷史估值下限。二、利好政策陸續(xù)出臺，中藥板塊持續(xù)受益2.1中醫(yī)藥頂層設(shè)計(jì)一脈相承，院線市場擴(kuò)容在即頂層設(shè)計(jì)支持中醫(yī)藥發(fā)展，中醫(yī)藥服務(wù)進(jìn)一步健全。為促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展，2019年10月20日，中共中央國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見》（以下簡稱“《意見》”），這是黨中央國務(wù)院出臺的第一個(gè)關(guān)于中醫(yī)藥工作的指導(dǎo)性意見，從六大方面對中醫(yī)藥事業(yè)改革發(fā)展做出全面的部署，中醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展逐漸加速，中醫(yī)藥服務(wù)體系進(jìn)一步健全。截至2020年底，全國中醫(yī)醫(yī)院達(dá)到5482家，每千人口公立中醫(yī)醫(yī)院床位數(shù)達(dá)到0.68張，每千人口衛(wèi)生機(jī)構(gòu)中醫(yī)類別執(zhí)業(yè)（助理）醫(yī)師數(shù)達(dá)到0.48人，99%的社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心、98%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、90.6%的社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)站、74.5%的村衛(wèi)生室能夠提供中醫(yī)藥服務(wù)，設(shè)置中醫(yī)臨床科室的二級以上公立綜合醫(yī)院占比達(dá)到86.75%，備案中醫(yī)診所達(dá)到2.6萬家。中醫(yī)藥落實(shí)政策逐步細(xì)化。為進(jìn)一步落實(shí)《意見》，推動(dòng)中醫(yī)藥有特色、高質(zhì)量的發(fā)展，2021年2月9日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展若干政策措施的通知》（以下簡稱“《政策措施》”），提出7個(gè)方面28條中藥行業(yè)促進(jìn)政策?！墩叽胧肥菍h中央和國務(wù)院中醫(yī)藥工作決策部署地再貫徹再落實(shí)，對《意見》各項(xiàng)政策再部署再細(xì)化。這些政策主要從培養(yǎng)中醫(yī)人才、加強(qiáng)中西醫(yī)結(jié)合和提升中藥質(zhì)量等方面入手，長期會對中藥行業(yè)產(chǎn)生潛移默化的影響，提升優(yōu)質(zhì)龍頭的集中度。“十四五”規(guī)劃強(qiáng)勁，發(fā)布機(jī)構(gòu)升級且目標(biāo)數(shù)據(jù)具體化。2022年3月29日，國務(wù)院辦公廳頒布《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》，較“十三五”規(guī)劃主要有兩點(diǎn)變化：1）發(fā)布機(jī)構(gòu)升級：“十三五”規(guī)劃由中醫(yī)藥管理局發(fā)布，而“十四五”規(guī)劃是由國務(wù)院辦公廳發(fā)布，發(fā)布機(jī)構(gòu)層級明顯提升，顯示出2021年后國家對于中醫(yī)藥支持的力度和國家更高層面對于中醫(yī)藥發(fā)展的態(tài)度與決心，此后各省市落實(shí)跟隨政策陸續(xù)出臺；2）增加明確的發(fā)展數(shù)據(jù)指標(biāo)：“十四五”規(guī)劃對于醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展數(shù)據(jù)落到實(shí)處，例如2025年中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到9.5萬個(gè)，中醫(yī)院數(shù)量達(dá)到6300家和每千人口公立中醫(yī)院床位數(shù)達(dá)0.85張等。醫(yī)療院線市場擴(kuò)容在即，長期空間可觀?！丁笆奈濉敝嗅t(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》中具有一項(xiàng)約束性指標(biāo)，即2025年三級公立中醫(yī)醫(yī)院和中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院設(shè)置發(fā)熱門診的比例將需要達(dá)到100%。由于新增門診難度不大，且約束性指標(biāo)必須完成，此項(xiàng)政策預(yù)計(jì)平均每年將為發(fā)熱類產(chǎn)品帶來新增院線市場。另一方面，《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》中要求2025年婦幼保健院設(shè)置中醫(yī)臨床科室的比例需達(dá)到70%，較2020年提升61%；2025年二級以上公立中醫(yī)院設(shè)置老年病科的比例提升至60%，婦幼保健類和老年病類藥物的院線市場預(yù)計(jì)也將進(jìn)一步迎來擴(kuò)容。2.2“十四五”相關(guān)政策陸續(xù)落地，中醫(yī)藥發(fā)展進(jìn)入快車道《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》子政策預(yù)計(jì)將陸續(xù)頒布，加快政策落地速度。目前，《基層中醫(yī)藥服務(wù)能力提升工程“十四五”行動(dòng)計(jì)劃》和《“十四五”中醫(yī)藥人才發(fā)展規(guī)劃》作為子政策對《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》在人才隊(duì)伍建設(shè)和中醫(yī)藥服務(wù)體系方面的主任務(wù)進(jìn)行了拆分和量化，預(yù)計(jì)未來將有更多的子政策被拆分出來。一方面，“十四五”相關(guān)政策的落實(shí)空間將得到提升，政策落地速度加快；另一方面，隨著子政策的陸續(xù)出臺，中醫(yī)藥板塊市場關(guān)注度將持續(xù)提升，估值保持穩(wěn)健。2.2.1中醫(yī)藥服務(wù)體系：中醫(yī)藥服務(wù)能力提升工程，觸達(dá)基層中醫(yī)藥消費(fèi)群體基層中醫(yī)藥服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，將實(shí)現(xiàn)五個(gè)“全覆蓋”。2022年3月8日，國家中醫(yī)藥管理局等10部委共同印發(fā)《基層中醫(yī)藥服務(wù)能力提升工程“十四五”行動(dòng)計(jì)劃》（以下簡稱《計(jì)劃》），提出7個(gè)方面的重點(diǎn)任務(wù)，設(shè)置18項(xiàng)考核評價(jià)指標(biāo)和6項(xiàng)工作專欄，在主要目標(biāo)方面提到2025年基層中醫(yī)藥將實(shí)現(xiàn)五個(gè)“全覆蓋”，讓中醫(yī)藥為緩解群眾看病就醫(yī)問題發(fā)揮重要作用。隨后，《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》中再次強(qiáng)調(diào)實(shí)施《計(jì)劃》，全面提升基層中醫(yī)藥在治未病、疾病治療、康復(fù)、公共衛(wèi)生、健康宣教等領(lǐng)域的服務(wù)能力?！皩~盤點(diǎn)”式落實(shí)任務(wù)目標(biāo)，扎實(shí)推進(jìn)基層中醫(yī)藥服務(wù)能力。《基層中醫(yī)藥服務(wù)能力提升工程行動(dòng)計(jì)劃考核評價(jià)指標(biāo)》與《“計(jì)劃”》同步發(fā)布，明確各相關(guān)部門責(zé)任分工，強(qiáng)化考核督查，將各?。▍^(qū)、市）圍繞提升工程行動(dòng)計(jì)劃確定的主要目標(biāo)和重點(diǎn)任務(wù)以及考核評價(jià)指標(biāo)進(jìn)行“對賬盤點(diǎn)”，進(jìn)一步確?；鶎又嗅t(yī)藥服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)落到實(shí)處。2.2.2中醫(yī)藥人才：建設(shè)高質(zhì)量人才隊(duì)伍，對標(biāo)對表穩(wěn)步落實(shí)中醫(yī)藥人才隊(duì)伍建設(shè)與中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)擴(kuò)容相適應(yīng)。“十三五”期間，國家中醫(yī)藥管理局出臺并組織實(shí)施了首個(gè)中醫(yī)藥人才發(fā)展規(guī)劃，取得明顯成效。2022年10月27日，國家中醫(yī)藥管理局印發(fā)《“十四五”中醫(yī)藥人才發(fā)展規(guī)劃》，以解決中醫(yī)藥人才總體規(guī)模不夠，結(jié)構(gòu)布局不夠優(yōu)化，人才分布不均衡，領(lǐng)軍人才和基層人才不足，符合中醫(yī)藥特點(diǎn)的人才發(fā)展體制機(jī)制尚需健全完善等問題。《“十四五”中醫(yī)藥人才發(fā)展規(guī)劃》既與《“十三五”中醫(yī)藥人才發(fā)展規(guī)劃》相銜接，保證中醫(yī)藥人才工作的延續(xù)性，又聚焦新形勢新要求，體現(xiàn)新目標(biāo)新任務(wù)，其中最值得注意的是，《“十四五”中醫(yī)藥人才發(fā)展規(guī)劃》延續(xù)了《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》中量化目標(biāo)任務(wù)的特點(diǎn)，并且與中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)擴(kuò)容相適應(yīng)。2.2.3中藥創(chuàng)新藥：審評審批機(jī)制改革，中藥創(chuàng)新藥獲批加量提速中藥注冊分類修訂，為中藥傳承創(chuàng)新提供遵循。《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》六大政策核心內(nèi)容中強(qiáng)調(diào)中藥創(chuàng)新，但醫(yī)藥審批流程較長，早在2020年中藥創(chuàng)新藥審批流程便已開始提速。2020年9月27日，國家藥品監(jiān)督管理局公布《中藥注冊分類及申報(bào)資料要求（2020版）》，結(jié)合中藥特點(diǎn)和研發(fā)實(shí)際情況，將中藥分為中藥創(chuàng)新藥、中藥改良型新藥、古代經(jīng)典名方復(fù)方、同名同方藥4類。相較于2007年的版本，《中藥注冊分類及申報(bào)資料要求（2020版）》具備如下特點(diǎn)：1）不再僅以物質(zhì)基礎(chǔ)作為劃分注冊類別的依據(jù)；2）不再僅強(qiáng)調(diào)原注冊分類管理中“有效成份”和“有效部位”的含量要求；3）新增“古代經(jīng)典名方中藥復(fù)方制劑”注冊分類，并主要采用以專家意見為主的審評模式；4）“中藥增加功能主治”的申報(bào)路徑由原來的補(bǔ)充申請改為納入新藥申報(bào)范疇。“三結(jié)合”評審證據(jù)體系進(jìn)一步完善。2020年《關(guān)于促進(jìn)中藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的實(shí)施意見》提出構(gòu)建“三結(jié)合”（人用經(jīng)驗(yàn)、臨床試驗(yàn)、中醫(yī)理論）審評證據(jù)體系，改革完善中藥審評審批制度。2022年4月藥監(jiān)局發(fā)布《基于人用經(jīng)驗(yàn)的中藥復(fù)方制劑新藥臨床研發(fā)指導(dǎo)原則（試行）》和《基于“三結(jié)合”注冊審評證據(jù)體系下的溝通交流指導(dǎo)原則（試行）》，“三結(jié)合”審評證據(jù)體系進(jìn)一步明確，預(yù)計(jì)未來中藥創(chuàng)新藥有望逐步邁入正軌，迎來高質(zhì)量發(fā)展。中創(chuàng)新藥申報(bào)和獲批量加量提速，獲批種類逐步豐富。2021年中藥申報(bào)量明顯增加，達(dá)1371件，較上一年同比+190%。2016~2021我國中藥新藥獲批46個(gè)，其中2021年獲批12個(gè)，其中三個(gè)為抗疫“三方”新藥（清肺排毒顆粒、化濕敗毒顆粒、宣肺敗毒顆粒），屬于古代經(jīng)典名方中藥復(fù)方制劑，免于臨床試驗(yàn)，其余9款新藥均進(jìn)行了隨機(jī)、雙盲對照、多中心臨床試驗(yàn)證明其安全性和有效性。截止今年11月，2022新獲批的中藥新藥有三款，雖然較2021年中藥新藥獲批數(shù)量有所降低，但獲批種類進(jìn)一步豐富。2021年獲批的中藥新藥主要為1.1類中藥創(chuàng)新藥，而2022年的三款中藥新藥羊藿素軟膠囊和廣金錢草總黃酮膠囊均為1.2類中藥創(chuàng)新藥，另一款散寒化濕顆粒為2.3類中藥新藥。羊藿素軟膠囊為我國近10年來首個(gè)腫瘤治療領(lǐng)域的原創(chuàng)天然藥物，獲得國家藥監(jiān)局優(yōu)先審評審批程序附條件批準(zhǔn)上市，開啟了原創(chuàng)中藥新藥精準(zhǔn)治療晚期肝癌的序幕。2.2.4醫(yī)藥支付：中醫(yī)藥及服務(wù)納入醫(yī)保支付范圍中醫(yī)藥機(jī)構(gòu)、中藥、中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)納入醫(yī)保支付范圍。2021年12月31日國家醫(yī)保局、國家中醫(yī)藥管理局發(fā)布《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》進(jìn)一步擴(kuò)大中醫(yī)藥醫(yī)保覆蓋范圍，實(shí)現(xiàn)“三拓展”：1）拓展中醫(yī)類醫(yī)保定點(diǎn)機(jī)構(gòu)范圍，支持將提供中醫(yī)服務(wù)的康復(fù)醫(yī)院、安寧療護(hù)中心、護(hù)理院等納入醫(yī)保定點(diǎn)機(jī)構(gòu)范圍；2）拓展異地就醫(yī)直接結(jié)算定點(diǎn)范圍，及時(shí)將符合條件的定點(diǎn)中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)納入異地就醫(yī)直接結(jié)算定點(diǎn)范圍；3）拓展中醫(yī)“互聯(lián)網(wǎng)+”服務(wù)，支持將中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供的“互聯(lián)網(wǎng)+”服務(wù)納入醫(yī)保支付范圍。此后，各省市陸續(xù)出臺相關(guān)跟隨文件，落實(shí)中醫(yī)機(jī)構(gòu)、中藥及中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)納入醫(yī)保范圍。2022年3月《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》提出醫(yī)療機(jī)構(gòu)炮制使用的中藥飲片、中藥制劑可實(shí)行自主定價(jià)，符合條件的按程序納入基本醫(yī)療保險(xiǎn)支付范圍。2.2.5中藥保護(hù)條例更新：保護(hù)期縮短，更強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新2022年12月23日，國家藥監(jiān)局綜合司公開征求《中藥品種保護(hù)條例（修訂草案征求意見稿）》意見。國家對中藥品種實(shí)行分級保護(hù)，一級保護(hù)給予十年市場獨(dú)占，二級保護(hù)給予五年市場獨(dú)占，一級、二級保護(hù)同時(shí)給予中藥品種保護(hù)專用標(biāo)識；三級保護(hù)僅給予五年中藥品種保護(hù)專用標(biāo)識。征求意見稿補(bǔ)充了不納入中藥品種保護(hù)范圍：（1）附條件批準(zhǔn)上市的中成藥；（2）在限定期限和范圍內(nèi)使用的經(jīng)特別審批上市的中成藥；（3）說明書安全性事項(xiàng)內(nèi)容存在“尚不明確”情形的已上市5年以上（含5年）的中成藥；（4）國務(wù)院藥品監(jiān)督管理部門規(guī)定的其他情形。征求意見稿明確了（1）中藥品種保護(hù)期屆滿后，不得再以相同的事實(shí)和理由獲得保護(hù)；做出新的顯著改進(jìn)或者提高、符合規(guī)定情形的，可以再次獲得中藥品種保護(hù)。（2）已獲得市場獨(dú)占保護(hù)的中藥品種，國務(wù)院藥品監(jiān)督管理部門不受理其同名同方藥的注冊申請。（3）國家基本藥物目錄的遴選，優(yōu)先考慮中藥保護(hù)品種。國家支持將中藥保護(hù)品種納入診療指南和臨床路徑。醫(yī)療機(jī)構(gòu)優(yōu)先采購并在臨床中優(yōu)先使用獲得中藥品種保護(hù)證書的中成藥。（4）醫(yī)保目錄的調(diào)整優(yōu)先支持一級、二級中藥保護(hù)品種，鼓勵(lì)商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)優(yōu)先將中藥保護(hù)品種納入保障范圍。2.2.6中藥再注冊：經(jīng)典名方重制藥加速，現(xiàn)有藥品更換劑型與適應(yīng)癥更易2023年2月10日國家藥監(jiān)局發(fā)布了《中藥注冊管理專門規(guī)定》，自2023年7月1日起正式施行。進(jìn)一步落實(shí)“三結(jié)合”的中藥審評證據(jù)體系，經(jīng)典名方重制藥將提速，已有中成藥換劑型與添加適應(yīng)癥、適用人群更容易；同時(shí)加強(qiáng)了中藥說明書的準(zhǔn)確度要求。說明書嚴(yán)格要求，龍頭集中度有望提升。第七十五條指明：“持有人應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對藥品全生命周期的管理，加強(qiáng)對安全性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測、評價(jià)和分析，應(yīng)當(dāng)參照相關(guān)技術(shù)指導(dǎo)原則及時(shí)對中藥說明書【禁忌】、【不良反應(yīng)】、【注意事項(xiàng)】進(jìn)行完善。中藥說明書【禁忌】、【不良反應(yīng)】、【注意事項(xiàng)】中任何一項(xiàng)，在本規(guī)定施行之日起滿3年后申請藥品再注冊時(shí)仍為“尚不明確”的，依法不予再注冊。中藥說明書帶有“尚不明確”的，由于其安全性評價(jià)指標(biāo)欠佳，將切實(shí)影響到藥品進(jìn)入基藥、醫(yī)保、中藥品種保護(hù)等目錄，也不能轉(zhuǎn)為OTC藥物?！?.2.7中醫(yī)藥振興發(fā)展重大工程：明確建設(shè)任務(wù)，細(xì)化部門分工《中醫(yī)藥振興發(fā)展重大工程實(shí)施方案》于2月28日出臺，與《中醫(yī)藥“十四五”規(guī)劃》相通，可作為五年規(guī)劃的跟進(jìn)政策。該政策鼓勵(lì)中醫(yī)藥發(fā)展和中藥創(chuàng)新，研發(fā)與在院線銷售能力較強(qiáng)的公司有望優(yōu)先收益，如以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)、天士力、濟(jì)川藥業(yè)等?！吨嗅t(yī)藥振興發(fā)展重大工程實(shí)施方案》未來2年對企業(yè)利潤影響不大，主要穩(wěn)定行業(yè)估值，后續(xù)仍將有更多中藥細(xì)化政策陸續(xù)出臺。三、中藥集采相繼落地，獨(dú)家品種受益明顯3.1湖北等19省聯(lián)盟：平均降幅42.27%；獨(dú)家劑型占比5%，平均降幅47.06%2021年9月25日，由湖北省醫(yī)保局牽頭，聯(lián)合河北、山西、內(nèi)蒙古、遼寧、福建、江西、河南、湖南、海南、重慶、四川、貴州、西藏、陜西、甘肅、寧夏、新疆和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)組成的中成藥省際聯(lián)盟集采領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室（“聯(lián)采辦”）發(fā)文《中成藥省際聯(lián)盟集中帶量采購公告（第1號）》，代表各地區(qū)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)（含軍隊(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)）及自愿參加的醫(yī)保定點(diǎn)社會辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)和定點(diǎn)藥店實(shí)施中成藥集中帶量采購。本次中成藥集中帶量采購藥品為臨床使用量大、采購金額高、多家企業(yè)生產(chǎn)的中成藥品，根據(jù)產(chǎn)品的功能主治、給藥途徑和成分，可劃分為17個(gè)產(chǎn)品組76個(gè)中藥品種。2021年12月21日，湖北召開中成藥聯(lián)盟集采信息公開大會，采購目錄的17個(gè)產(chǎn)品組共有157家企業(yè)、182個(gè)產(chǎn)品參與，有97家企業(yè)、111個(gè)產(chǎn)品通過現(xiàn)場競爭中選，中選率達(dá)62%，擬中選產(chǎn)品平均降幅42.27%，最大降幅82.63%。根據(jù)19省聯(lián)盟年度需求量測算，預(yù)計(jì)每年可節(jié)省藥品費(fèi)用超過26億元。針對中成藥集采質(zhì)量評價(jià)難、獨(dú)家產(chǎn)品多、競價(jià)議價(jià)難等難點(diǎn)，湖北等19省聯(lián)盟以價(jià)格降幅輔以臨床認(rèn)可度、生產(chǎn)供應(yīng)能力、創(chuàng)新能力、藥品質(zhì)量、招采信用評級等指標(biāo)進(jìn)行綜合評價(jià)競爭，探索形成了符合中成藥特點(diǎn)和獨(dú)特屬性的集采模式。通過引導(dǎo)企業(yè)理性競爭，推動(dòng)行業(yè)從重營銷向重研發(fā)轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)在有效降低患者用藥負(fù)擔(dān)的同時(shí)，助力中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展。許多中成藥企業(yè)的銷售費(fèi)用率在40%-50%，集中帶量采購可以在減少銷售費(fèi)用的同時(shí)，降低進(jìn)院難度，提升銷量，貢獻(xiàn)凈利潤。相較以往化藥動(dòng)輒60%以上的降價(jià)幅度，本次中成藥集采降價(jià)幅度較為溫和。擬中選產(chǎn)品平均降幅為42.27%，分產(chǎn)品組看，血府逐瘀類產(chǎn)品平均降幅最小，為26.98%；康復(fù)新類產(chǎn)品平均降幅最大，為57.44%；銀杏葉類組內(nèi)競爭充分且銀杏葉成分確定類似化藥，平均降幅達(dá)53.03%。分藥品看，山西振東泰盛制藥的舒血寧注射液降幅最小，為0%；四川森科制藥的銀杏葉片降幅最大，為82.63%。分公司看，神威藥業(yè)、云南植物藥業(yè)、朗致集團(tuán)萬榮藥業(yè)和江蘇康緣藥業(yè)中選藥品最多，皆達(dá)3個(gè)，平均降幅分別為34.01%、46.86%、54.90%和60.01%。本次中成藥集采以非獨(dú)家產(chǎn)品為主，僅有的6款獨(dú)家產(chǎn)品（均為劑型獨(dú)家）平均降幅為47.06%，分別是腎衰寧膠囊（40.03%）、血府逐瘀膠囊（33.66%）、杏靈滴丸（72.25%）、杏靈分散片（41.10%）、銀杏酮酯分散片（41.11%）和銀杏葉滴丸（54.21%）。3.2廣東等6省聯(lián)盟：平均降幅56.14%，獨(dú)家品種調(diào)整后平均降幅僅為12.47%2021年12月24日，廣東省藥品交易中心發(fā)布《廣東聯(lián)盟清開靈等中成藥集中帶量采購文件》，聯(lián)盟地區(qū)包括廣東、山西、河南、海南、寧夏和青海，采購主體為聯(lián)盟地區(qū)所有公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)（含軍隊(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)）及自愿參加的醫(yī)保定點(diǎn)社會辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)和定點(diǎn)藥店。本次中成藥集中帶量采購的品種范圍是國家基本醫(yī)保藥品目錄內(nèi)用量大、采購金額高的132個(gè)藥品。根據(jù)產(chǎn)品的功能主治、給藥途徑和成分，采購的藥品可劃分為53個(gè)中藥品種，2022年4月8日，廣東省藥品交易中心公示《廣東聯(lián)盟清開靈等中成藥集中帶量采購擬中選/備選結(jié)果》，采購目錄的53個(gè)中藥品種共有275家企業(yè)、576個(gè)產(chǎn)品參與，有174家企業(yè)、361個(gè)產(chǎn)品中選，中選率達(dá)63%，擬中選/備選產(chǎn)品平均降幅56.14%，最大降幅99.11%。與湖北等19省聯(lián)盟不同，本次中成藥集采涵蓋了22個(gè)獨(dú)家品種，平均降幅為17.67%，調(diào)整后平均降幅僅為12.47%。這又與湖北等19省聯(lián)盟旨在“通過引導(dǎo)企業(yè)理性競爭，推動(dòng)行業(yè)從重營銷向重研發(fā)轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)在有效降低患者用藥負(fù)擔(dān)的同時(shí)，助力中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展”不謀而合。分品種看，漢森制藥的四磨湯口服液降幅最小，僅為1.00%；國藥集團(tuán)的仙靈骨葆膠囊降幅最大，為51.60%。獨(dú)家劑型方面，擬中選/備選產(chǎn)品平均降幅41.87%，低于湖北等19省聯(lián)盟獨(dú)家劑型的平均降幅47.06%。分品種看，西安世紀(jì)盛康藥業(yè)的腎康注射液和腎康栓降幅最小，皆僅為1.00%；銀杏葉類組內(nèi)競爭充分且銀杏葉成分確定類似化藥，平均降幅達(dá)89.63%。廣東等6省聯(lián)盟采用的最高掛網(wǎng)價(jià)格（即在廣東、山西、河南、海南、寧夏和青海省級采購平臺的最高中標(biāo)/掛網(wǎng)價(jià)格）與湖北等19省聯(lián)盟采用的基準(zhǔn)價(jià)格（在全國省級采購平臺的最低中標(biāo)/掛網(wǎng)價(jià)格，不含廣東省采購平臺掛網(wǎng)價(jià)格及各省藥品集中帶量采購中選價(jià)格）有差異，導(dǎo)致相同/相差不大的擬中選價(jià)格下計(jì)算出的價(jià)格降幅差異較大，如萬邦德制藥的銀杏葉滴丸，單丸擬中選價(jià)格皆為0.19元，但是廣東等6省聯(lián)盟采用的最高掛網(wǎng)價(jià)格為2.99元，而湖北等19省聯(lián)盟采用的基準(zhǔn)價(jià)格為0.41元，這就導(dǎo)致前者降幅為93.79%，后者為54.21%。非獨(dú)家產(chǎn)品方面，擬中選/備選產(chǎn)品平均降幅61.81%，高于湖北等19省聯(lián)盟非獨(dú)家產(chǎn)品的平均降幅42.00%。分品種看，藍(lán)芩類產(chǎn)品平均降幅最小，為18.42%；銀杏葉類組內(nèi)競爭充分且銀杏葉成分確定類似化藥，平均降幅最大，為93.72%。分藥品看，金鴻藥業(yè)的復(fù)方丹參顆粒和武漢康樂藥業(yè)的益母草膏降幅最小，為1.00%；河北天成藥業(yè)的銀杏葉片降幅最大，為99.11%。分公司看，四川好醫(yī)生攀西藥業(yè)中選藥品最多，達(dá)11個(gè)，平均降幅為59.64%。3.3北京市集采：平均降幅35.75%，獨(dú)家品種平均降幅僅為8.26%2022年7月27日，北京市醫(yī)療保障局發(fā)布《關(guān)于開展2022年北京市中成藥帶量采購有關(guān)工作的通知》，將市場競爭較為充分的64個(gè)藥品納入帶量聯(lián)動(dòng)藥品范圍，市場競爭相對不足的20個(gè)藥品納入帶量談判藥品范圍，組織開展本次中成藥帶量采購。集采范圍涵蓋全市所有公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)（含軍隊(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)），非公立定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)按照醫(yī)保定點(diǎn)協(xié)議要求參與；鼓勵(lì)其他醫(yī)藥機(jī)構(gòu)自愿參與。2022年11月4日，北京市醫(yī)療保障局發(fā)布《關(guān)于公布2022年北京市中成藥帶量采購中選結(jié)果的通知》。本次中成藥帶量采購共有122家企業(yè)，241個(gè)產(chǎn)品擬中選，擬中選藥品價(jià)格平均降幅約35.75%，最高降幅達(dá)82.63%。本次中成藥帶量談判采購共有16家企業(yè)，26個(gè)產(chǎn)品擬中選，擬中選藥品價(jià)格平均降幅13.13%，最高降幅為22.00%。12個(gè)獨(dú)家品種，平均降幅僅為8.26%，其中國藥集團(tuán)的仙靈骨葆膠囊降幅最小，僅為0.56%；佐力藥業(yè)的烏靈膠囊降幅最大，為21.00%。獨(dú)家劑型方面，擬中選/備選產(chǎn)品平均降幅19.90%，其中天士力醫(yī)藥的復(fù)方丹參滴丸、清華德人西安幸福制藥的生血寶合劑、康壽制藥的生血寶顆粒降幅分別為15.00%/15.00%/22.00%。脈血康品類方面，貴州信邦制藥和重慶多普泰制藥的脈血康膠囊平均降幅分別為8.30%/13.35%。本次中成藥帶量聯(lián)動(dòng)采購共有107家企業(yè)，215個(gè)產(chǎn)品擬中選，擬中選藥品價(jià)格平均降幅約38.48%，最高降幅達(dá)82.63%。獨(dú)家劑型方面，擬中選/備選產(chǎn)品平均降幅42.41%，其中太極集團(tuán)的小金片降幅最小，為15.00%；北京雙鷺?biāo)帢I(yè)的杏靈滴丸降幅最大，達(dá)72.25%。非獨(dú)家產(chǎn)品方面，擬中選/備選產(chǎn)品平均降幅37.92%，其中云南白藥的血塞通注射液、大同市利群藥業(yè)的至靈膠囊、山西振東泰盛制藥的舒血寧注射液未降價(jià)；四川森科制藥的銀杏葉片降幅最大，達(dá)82.63%。3.4山東省集采：平均降幅44.31%；獨(dú)家劑型占比15%，平均降幅39.00%2022年8月11日，山東省公共資源交易中心發(fā)布《山東省第三批藥品（中成藥專項(xiàng)）集中帶量采購文件》，標(biāo)志著山東省中成藥專項(xiàng)集采正式啟動(dòng)。本次中成藥集中帶量采購共15個(gè)品種67個(gè)藥品，以口服中成藥為主，多數(shù)與湖北等19省聯(lián)盟和廣東等6省聯(lián)盟納入的品種重合，新增了華蟾素、健胃消食和接骨七厘三個(gè)品種。2022年11月8日，山東省第三批藥品（中成藥專項(xiàng)）集中帶量采購任務(wù)在省藥械集中采購平臺完成。本次采購共有155家企業(yè)申報(bào)參與，涉及333個(gè)產(chǎn)品。經(jīng)過競爭，共有66家企業(yè)，158個(gè)產(chǎn)品擬中選，中選率為43%，擬中選藥品價(jià)格平均降幅44.31%，最高降幅達(dá)87.97%，同現(xiàn)行平臺采購價(jià)相比，采購結(jié)果落地后預(yù)計(jì)年減少用藥支出4.83億元。獨(dú)家劑型方面，23個(gè)擬中選/備選產(chǎn)品平均降幅39.00%，低于湖北等19省聯(lián)盟（47.06%），高于廣東等6省聯(lián)盟（26.37%，調(diào)整后）。分產(chǎn)品看，華潤三九的華蟾素片降幅最小，僅為1.00%；湖南金沙藥業(yè)的接骨七厘膠囊降幅最大，達(dá)56.93%。非獨(dú)家產(chǎn)品方面，擬中選/備選產(chǎn)品平均降幅45.21%，高于湖北等19省聯(lián)盟（42.00%），低于廣東等6省聯(lián)盟（61.81%，未調(diào)整）。分品種看，華蟾素類產(chǎn)品平均降幅最小，為0.76%；康復(fù)新類產(chǎn)品平均降幅最大，為60.14%；銀杏葉類組內(nèi)競爭充分且銀杏葉成分確定類似化藥，平均降幅達(dá)51.57%。分公司看，珠海安生鳳凰制藥中選藥品最多，達(dá)9個(gè)，平均降幅44.36%；3.5全國30省聯(lián)盟：以非獨(dú)家品種為主，約三成在過往聯(lián)盟/省份中標(biāo)2022年9月9日，由湖北省醫(yī)保局牽頭，聯(lián)合北京、天津、河北、山西、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、上海、江蘇、浙江、安徽、江西、山東、河南、廣東、廣西、海南、重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)（除湖南和福建，為湖北等19省聯(lián)盟成員）組成的全國中成藥聯(lián)合采購辦公室（“聯(lián)合采購辦公室”）發(fā)文《全國中成藥聯(lián)盟采購公告（2022年第1號）》，代表各地區(qū)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)（含軍隊(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)）及自愿參加的醫(yī)保定點(diǎn)社會辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)和定點(diǎn)藥店實(shí)施中成藥集中帶量采購。其中天津、吉林、黑龍江、上海、江蘇、浙江、安徽、廣西、云南為首次進(jìn)行中成藥集中帶量采購，自此，除香港、澳門、臺灣外，中國下轄省級行政區(qū)皆開展了中成藥集中帶量采購。本次中成藥集中帶量采購共納入16個(gè)品種42個(gè)藥品，其中復(fù)方血栓通、華蟾素、接骨七厘、醒腦靜和鴉膽子油品種之前已由廣東等6省聯(lián)盟/山東省中標(biāo)，降幅分別約19.27%、0.82%、23.14%、35.77%和37.98%。2023年3月28日，全國中成藥聯(lián)合采購辦公室發(fā)布《全國中成藥采購聯(lián)盟集中采購文件（征求意見稿）》。采購周期為2年，視情況可延長1年。如需延長采購周期，聯(lián)合采購辦公室在采購周期結(jié)束前另行公告。本次采購周期自中選結(jié)果在聯(lián)盟地區(qū)實(shí)際執(zhí)行日起計(jì)算。本輪中成藥集采將在以往地區(qū)聯(lián)盟集采的基礎(chǔ)上進(jìn)一步降價(jià)。意見稿規(guī)定，申報(bào)價(jià)不高于基準(zhǔn)價(jià)格和省級、省際聯(lián)盟集中帶量采購中選價(jià)格的，為有效報(bào)價(jià)。降幅最大、本來就有市場占有量的企業(yè)將獲得更多的報(bào)量。意見稿規(guī)定，降幅大的藥品，將可以獲得更多的采購量分配。入圍企業(yè)的最終中選名單，主要看報(bào)價(jià)降幅和技術(shù)指標(biāo)中的占比60%的聯(lián)盟地區(qū)填報(bào)采購需求量的二級及以上公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)占比。擬中選企業(yè)確定的規(guī)則分為兩種情況，一是同采購組中，降幅排名前70%的入圍企業(yè)中標(biāo)；二是報(bào)價(jià)降幅大于40%，直接獲得擬中選資格。醫(yī)藥機(jī)構(gòu)填報(bào)采購需求若為直接擬中選企業(yè)的產(chǎn)品，同競價(jià)單元內(nèi)降幅最高的中選產(chǎn)品按100%采購需求量分配給對應(yīng)的醫(yī)藥機(jī)構(gòu)；其他中選產(chǎn)品按90%采購需求量分配給對應(yīng)的醫(yī)藥機(jī)構(gòu)。在中選之外，還有議價(jià)擬中選和增補(bǔ)擬中選，給藥企不少反悔的機(jī)會。其中接受16個(gè)采購組所有A競爭單元入圍企業(yè)降幅排名前50%的最低降幅，獲得議價(jià)擬中選資格。技術(shù)評價(jià)指標(biāo)分值達(dá)到100分或在日均費(fèi)用不超過5元的前提下報(bào)價(jià)代表品服用總天數(shù)達(dá)到同采購組所有企業(yè)產(chǎn)品服用總天數(shù)70%，并接受16個(gè)采購組所有A競爭元入圍企業(yè)降幅排名前70%最低降幅的有效申報(bào)企業(yè)獲得增補(bǔ)擬中選資格。采購周期內(nèi)，未中選產(chǎn)品和未有中選企業(yè)的采購組藥品均納入聯(lián)盟地區(qū)監(jiān)控管理。醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購未中選產(chǎn)品不得超過同采購組實(shí)際采購量的10%；確需使用未有中選企業(yè)的采購組藥品，須向醫(yī)保部門提出采購需求并說明情況，實(shí)際采購量不得超過采購需求量的50%。3.6總結(jié)：平均降幅溫和，獨(dú)家品種及市場競爭不足的非獨(dú)家品種受益明顯從湖北等19省聯(lián)盟、廣東等6省聯(lián)盟、北京市和山東省中成藥集中帶量談判采購擬中選/備選結(jié)果可以看出：（1）中成藥產(chǎn)品的平均降幅在40%左右，其中獨(dú)家品種的平均降幅僅在10%左右，遠(yuǎn)低于化藥動(dòng)輒60%以上的降價(jià)幅度，不僅反映了國家旨在通過引導(dǎo)企業(yè)理性競爭，推動(dòng)行業(yè)從重營銷向重研發(fā)轉(zhuǎn)變，助力中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展；也反映了國家醫(yī)保賬戶對中藥的區(qū)別性開放。（2）就獨(dú)家品種而言，僅有兩次集采涵蓋獨(dú)家品種，且占比僅為18.6%，平均降幅僅在10%左右，可見中成藥獨(dú)家品種具有免疫集采的特性，公司主營業(yè)務(wù)中獨(dú)家品種占比較大的公司受益最明顯。我們梳理了申萬中藥行業(yè)主要上市公司的獨(dú)家品種情況，詳見附錄。（3）就獨(dú)家劑型而言，盡管廣東等6省聯(lián)盟、北京市和山東省的平均降幅低于非獨(dú)家產(chǎn)品，但湖北等19省聯(lián)盟恰恰相反。從北京市帶量談判和帶量聯(lián)動(dòng)的降幅角度可以看出，僅劑型獨(dú)家，未必能夠獲得較低的降幅，只有該劑型對應(yīng)著市場競爭相對不足的品種時(shí)，才能在集采中受益，如市場競爭充分的銀杏葉/銀杏酮酯/杏靈分組組內(nèi)的獨(dú)家劑型降幅均超過40%，北京雙鷺?biāo)帢I(yè)的杏靈滴丸更是降幅達(dá)72.25%。（4）非獨(dú)家產(chǎn)品平均降幅一般相對獨(dú)家產(chǎn)品更高，除杏靈滴丸外，降幅超過60%的產(chǎn)品皆是非獨(dú)家產(chǎn)品，但當(dāng)產(chǎn)品市場競爭相對不足時(shí)，降幅也可能較小，如在北京市集采中，貴州信邦制藥和重慶多普泰制藥和脈血康膠囊平均降幅分別為8.30%、13.35%。（5）最大降幅方面，銀杏葉片成為四次集采中降幅最大的產(chǎn)品。除了市場競爭充分的銀杏葉/銀杏酮酯/杏靈分組外，湖北等19省聯(lián)盟、廣東等6省聯(lián)盟、北京市和山東省降幅最大的產(chǎn)品分別為沈陽東新藥業(yè)的腎衰寧片（70.41%）、肇慶星湖制藥的小兒咳喘靈顆粒（97.64%）、沈陽東新藥業(yè)的腎衰寧片（70.41%）、承德燕峰藥業(yè)的健胃消食片（86.49%）。（6）最后，OTC板塊不受集采影響。3.7中藥飲片聯(lián)采：保質(zhì)、提級、穩(wěn)供，質(zhì)優(yōu)價(jià)宜2022年10月31日，三明采購聯(lián)盟省際中藥（材）采購聯(lián)盟采購辦公室發(fā)文《三明采購聯(lián)盟省際中藥（材）采購聯(lián)盟中藥飲片聯(lián)合采購文件》，按照“保質(zhì)、提級、穩(wěn)供”的思路，探索通過中藥飲片聯(lián)合采購，進(jìn)一步創(chuàng)新中藥飲片質(zhì)量、價(jià)格、供應(yīng)管理舉措，促進(jìn)中醫(yī)藥高質(zhì)量發(fā)展，為人民群眾提供質(zhì)優(yōu)價(jià)宜的中醫(yī)藥服務(wù)，滿足群眾用藥需求。本次中藥飲片聯(lián)合采購由山東省醫(yī)保局牽頭，聯(lián)合山西、內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江、安徽、福建、江西、湖南、云南、西藏、青海、寧夏、新疆和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)等地區(qū)以省或以部分市為單位，代表各地區(qū)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)（含軍隊(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)）及自愿參加的醫(yī)保定點(diǎn)社會辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)和定點(diǎn)零售藥店參加。本次聯(lián)合采購中藥飲片21個(gè)品種（以醫(yī)保業(yè)務(wù)編碼中藥飲片名稱為準(zhǔn)），每個(gè)品種劃分為選貨、統(tǒng)貨兩個(gè)規(guī)格，各品規(guī)等級要求和最高限價(jià)等詳見附錄。本次參加中藥飲片聯(lián)合采購的山東、山西、內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江、安徽、福建、江西、湖南、云南、西藏、青海、寧夏、新疆和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)等地區(qū)，涵蓋了北藥、西藥、關(guān)藥、江南藥、云貴藥、藏藥等全國十大道地中藥材產(chǎn)區(qū)的六大產(chǎn)區(qū)，中藥材種植面積約占全國總種植面積的45%。解決質(zhì)控問題，形成跨區(qū)域的標(biāo)準(zhǔn)互認(rèn)、價(jià)格互認(rèn)，是聯(lián)盟采購的基礎(chǔ)。經(jīng)過兩年多的探索，三明采購聯(lián)盟省際中藥（材）采購聯(lián)盟已建立了中藥質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)體系、常態(tài)化質(zhì)量抽檢及道地中藥材認(rèn)證、中藥全流程追溯體系等，形成統(tǒng)一的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，通過市場化機(jī)制打造優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)。破解了長期以來受品種、產(chǎn)地、季節(jié)、炮制等多方因素影響，中藥質(zhì)量難以形成互認(rèn)的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)等問題，為跨區(qū)域的中藥（材）聯(lián)合采購打通最大痛點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)中藥（材）聯(lián)盟采購的“保質(zhì)、提級、穩(wěn)供”。四、投資分析4.1消費(fèi)類品牌OTC：集采避風(fēng)港，品牌OTC迎穩(wěn)健增長4.1.1壽仙谷：省內(nèi)需求再挖掘，省外拓展穩(wěn)中求進(jìn)公司財(cái)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，現(xiàn)金流充裕。2017~2022年公司營業(yè)收入和歸母凈利潤復(fù)合增長率分別為17.5%和25.9%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額比上歸母凈利潤始終大于一，經(jīng)營穩(wěn)健。現(xiàn)金流充沛。三大核心優(yōu)勢鑄就護(hù)城河。公司具有育種、道地產(chǎn)區(qū)和精深加工優(yōu)勢，獨(dú)特的靈芝選育品種，疊加高音速氣流破壁技術(shù)及第三代去壁技術(shù)，靈芝孢子粉有效成分遠(yuǎn)高于普通產(chǎn)品。公司逐漸構(gòu)建品牌優(yōu)勢，產(chǎn)品復(fù)購率約為70%，客戶粘性強(qiáng)。多渠道并行，省內(nèi)市場從新定位，省外拓展穩(wěn)中求進(jìn)。1）省外方面，2021年開始公司城市代理商模式，主推高毛利靈芝孢子粉片劑。截止2022年12月公司已簽約14家城市代理商，在已布局省外經(jīng)銷商的城市，公司專賣店數(shù)穩(wěn)步增加。2）省內(nèi)方面，隨著新銷售團(tuán)隊(duì)的加入，2022年12月公司調(diào)整營銷策略，決定深度挖掘浙江省內(nèi)保健及送禮需求。2022年浙江省內(nèi)收入占到公司主營業(yè)務(wù)收入的63.91%，鑒于壽仙谷在浙江知名度高且浙江地區(qū)消費(fèi)能力強(qiáng)，2023年靈芝孢子粉片劑有望在省內(nèi)快速放量,省內(nèi)營收占比進(jìn)一步提高。4.1.2東阿阿膠：內(nèi)生外延并舉，業(yè)績估值雙修復(fù)資產(chǎn)減值出清，經(jīng)營走上正規(guī)。公司從2020年主動(dòng)對存貨和應(yīng)收賬款進(jìn)行大體量減值清理，自2020Q4開始公司經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)十季度為正，大額資產(chǎn)減值已基本完畢，預(yù)計(jì)2023年將在“快速奔跑中調(diào)整姿勢”。此外，隨著庫存水位降低，公司對下游話語權(quán)逐步增強(qiáng)，現(xiàn)貨現(xiàn)款能力提升。根據(jù)藥店與消費(fèi)者調(diào)研，終端需求已處于穩(wěn)定狀態(tài)。集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)低，新渠道與新產(chǎn)品持續(xù)帶動(dòng)收入業(yè)績增長。隨著“煉行計(jì)劃”的推進(jìn)，2023年，阿膠塊、復(fù)方阿膠漿和桃花姬三大產(chǎn)品將迎來恢復(fù)性增長；線上新渠道、數(shù)字化營銷與阿膠粉、阿膠燕窩等14款即食類新產(chǎn)品將持續(xù)為公司收入利潤增長帶來增量；海龍膠口服液和龜鹿二仙兩大男科產(chǎn)品積極進(jìn)行臨床實(shí)驗(yàn)，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富。公司除阿膠漿外，其他產(chǎn)品均不在醫(yī)保中，院內(nèi)銷售極少，原材料也相對稀缺，集采降價(jià)可能性極低，有望持續(xù)穩(wěn)健增長。對外尋求外延并購，對內(nèi)調(diào)動(dòng)員工積極性。公司現(xiàn)金充裕，將持續(xù)尋找補(bǔ)益類產(chǎn)品優(yōu)勢企業(yè)，合適時(shí)機(jī)進(jìn)行收購，擴(kuò)充產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)互利共贏。2022年東阿基本完成員工崗位調(diào)整，嚴(yán)格的績效要求與激勵(lì)措施相配套，員工積極性高。4.1.3同仁堂：利好政策持續(xù)加碼，估值存在向上空間公司品種品牌力均較強(qiáng)，具備持續(xù)量價(jià)齊升實(shí)力。2022年公司前五名系列產(chǎn)品安宮牛黃丸、牛黃清心丸、大活絡(luò)丸、六味地黃丸和金匱腎氣丸占工業(yè)板塊營收比重為45.77%，腦血管與補(bǔ)益類產(chǎn)品偏向慢病用藥，消費(fèi)者粘性強(qiáng)，具備持續(xù)量價(jià)齊升實(shí)力。近些年由于上游原材料供給受限疊加下游需求穩(wěn)定增長，公司產(chǎn)品提價(jià)頻次提升。核心產(chǎn)品主要在OTC渠道銷售，受集中采購降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)小，未來估值存在向上空間。持續(xù)受益于中醫(yī)藥醫(yī)保支持政策。隨著《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》發(fā)布，各省市陸續(xù)出臺相應(yīng)中醫(yī)藥醫(yī)保支持政策。截至2022年底，公司共設(shè)立零售門店942家，同比新增24家，醫(yī)保定點(diǎn)占比為75.05%，其中有595家門店設(shè)立中醫(yī)診所，同比新增35家。預(yù)計(jì)公司在未來持續(xù)受中藥藥店納入醫(yī)保定點(diǎn)和中醫(yī)診所診療費(fèi)用納入醫(yī)保的政策利好，客流量持續(xù)提升，收入業(yè)績有望長期穩(wěn)健增長。4.1.4片仔癀：量價(jià)齊升邏輯不變，安宮借助渠道優(yōu)勢快速放量核心產(chǎn)品配方與原材料壁壘