裕太微研究報告國內(nèi)稀缺以太網(wǎng)芯片公司產(chǎn)品力鑄就核心競爭力

裕太微研究報告-國內(nèi)稀缺以太網(wǎng)芯片公司產(chǎn)品力鑄就核心競爭力裕太微：國內(nèi)稀缺的以太網(wǎng)芯片龍頭國內(nèi)以太網(wǎng)物理層芯片先行者，全系列有線通信芯片布局打造長期競爭力。裕太微成立于2017年，公司以以太網(wǎng)物理層芯片作為市場切入點，不斷推出系列芯片產(chǎn)品；在以太網(wǎng)物理層芯片方面，公司已形成不同端口數(shù)、不同速率、多領(lǐng)域、多層級的以太網(wǎng)物理層芯片產(chǎn)品序列；并基于現(xiàn)有的技術(shù)儲備，持續(xù)向交換鏈路等上層芯片領(lǐng)域延伸。作為國內(nèi)以太網(wǎng)物理層芯片的龍頭，隨著產(chǎn)品品類的持續(xù)拓展，裕太微的長期成長可期。以太網(wǎng)PHY芯片：多下游應(yīng)用領(lǐng)域齊發(fā)力，龍頭客戶背書助力公司穩(wěn)健成長。在以太網(wǎng)物理層芯片方面，裕太微現(xiàn)已成功量產(chǎn)百兆PHY、千兆PHY、2.5GPHY，并預(yù)研5G/10GPHY；公司圍繞商規(guī)、工規(guī)、車規(guī)級產(chǎn)品全面發(fā)力，實現(xiàn)消費電子、監(jiān)控設(shè)備、信息通訊、工業(yè)控制、汽車電子等多市場領(lǐng)域布局，并成功導(dǎo)入普聯(lián)、諾瓦星云、?？低暋⒋笕A股份、匯川技術(shù)、德賽西威等頭部客戶。發(fā)力車載以太網(wǎng)PHY芯片，打開公司長期成長空間。行業(yè)維度，汽車持續(xù)電動化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化、共享化發(fā)展，傳統(tǒng)車規(guī)CAN總線在成本、性能上較難滿足需求，車載以太網(wǎng)PHY芯片有望在新能源汽車智能化的趨勢下逐步得到大規(guī)模應(yīng)用。產(chǎn)品維度，不同于傳統(tǒng)以太網(wǎng)一般采用4對線，車載以太網(wǎng)只有1對線，導(dǎo)致同樣傳輸速率下車載以太網(wǎng)PHY芯片的難度增加數(shù)倍。公司自主研發(fā)的車載百兆以太網(wǎng)PHY芯片已通過AEC-Q100Grade1車規(guī)認(rèn)證，并通過德國C&S實驗室的互聯(lián)互通兼容性測試，陸續(xù)進入德賽西威等國內(nèi)知名汽車配套設(shè)施供應(yīng)商進行測試并已實現(xiàn)銷售。公司自主研發(fā)的車載千兆以太網(wǎng)物理層芯片已工程流片。從以太網(wǎng)PHY芯片到交換鏈路等上層芯片，全系列有線通信芯片發(fā)展路徑清晰。裕太微基于自有的核心技術(shù)，持續(xù)加強研發(fā)，以逐步實現(xiàn)產(chǎn)品線向交換鏈等上層芯片領(lǐng)域的延伸，公司以太網(wǎng)交換芯片（應(yīng)用于路由交換、視頻監(jiān)控、物聯(lián)網(wǎng)及新興車聯(lián)等領(lǐng)域）和以太網(wǎng)網(wǎng)卡芯片（面向桌面終端及網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器等需求）現(xiàn)已實現(xiàn)量產(chǎn)流片；公司持續(xù)豐富的產(chǎn)品生態(tài)構(gòu)筑發(fā)展的長期核心競爭力，助力公司成為全系列有線通信芯片的提供商。產(chǎn)品持續(xù)規(guī)模上量，助力營收高速增長產(chǎn)品力打造營收爆發(fā)力。報告期內(nèi)，公司營收主要源自于以太網(wǎng)PHY芯片。2019年及之前，公司產(chǎn)品尚處于研發(fā)和測試階段，未形成大規(guī)模量產(chǎn)和銷售。2020年以來，隨著公司產(chǎn)品的逐漸成熟、客戶的持續(xù)開拓，公司營收呈現(xiàn)大幅增長之勢。2022年公司實現(xiàn)營收4.03億元，營收持續(xù)增長主要系2021年下半年公司推出的新品陸續(xù)被批量采購。利潤方面，由于前期新品流片、IP攤銷及研發(fā)投入較大，公司利潤整體處于虧損狀態(tài)；隨著公司營收體量的增長，公司有望迎來扭虧為盈。千兆工規(guī)級PHY芯片貢獻主要營收來源，百兆車規(guī)級PHY芯片迎來初步起量。裕太微

產(chǎn)品涵蓋商規(guī)、工規(guī)、車規(guī)級三大產(chǎn)品品類。從公司營收構(gòu)成來看，公司營收主要來自百兆、千兆級以太網(wǎng)PHY芯片，且千兆工規(guī)級產(chǎn)品貢獻主要營收來源（2021年營收占比為51.10%）。在車規(guī)級產(chǎn)品方面，隨著百兆車規(guī)級PHY芯片在德賽西威等客戶的持續(xù)導(dǎo)入，公司2022H1車規(guī)級PHY芯片實現(xiàn)營收181.26萬元。隨著車規(guī)級市場的持續(xù)發(fā)展和公司在車規(guī)級產(chǎn)品布局的拓展，車規(guī)級PHY芯片有望成為公司后續(xù)的增長來源。費用率方面：隨著公司營收的持續(xù)增長，規(guī)模優(yōu)勢帶來公司期間費用率呈現(xiàn)顯著下滑。2021年，在公司持續(xù)保持高研發(fā)投入的同時，公司期間費用率降至38.35%。利潤率方面：隨著公司千兆PHY芯片、工規(guī)、車規(guī)級等高端產(chǎn)品的持續(xù)放量，公司毛利率水平呈現(xiàn)出穩(wěn)步提升之勢。2021年、2022Q1-3公司毛利率分別為34.10%、44.32%。當(dāng)前公司毛利率水平仍低于海外可比公司，我們認(rèn)為，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)的持續(xù)完善，公司毛利率水平有望進一步提升。實控人技術(shù)背景深厚，高比例研發(fā)投入鑄就發(fā)展護城河裕太微股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，產(chǎn)業(yè)鏈投資彰顯公司核心競爭力。從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，公司實際控制人歐陽宇飛、史清及一致行動人唐曉峰、瑞啟通合計持有公司股份37.01%，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中；產(chǎn)業(yè)鏈客戶哈勃科技持有公司股份6.97%，憑借著其稀缺的賽道卡位和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品力，公司還吸引了烽火科技、中國移動、諾瓦星云、小米、匯川技術(shù)

等下游客戶的投資入股。裕太微實控人專業(yè)出身，核心技術(shù)人員產(chǎn)業(yè)背景豐富。公司實控人及核心技術(shù)人員擁有著豐富的半導(dǎo)體行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗；其中，實控人史清、歐陽宇飛分別擔(dān)任公司首席技術(shù)官、總經(jīng)理，核心技術(shù)人員車文毅、劉亞歡、張棪棪分別擔(dān)任公司模擬電路設(shè)計總監(jiān)、算法設(shè)計總監(jiān)、數(shù)字設(shè)計總監(jiān)；完善專業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)團隊是公司產(chǎn)品持續(xù)拓展的根基，也是公司不斷發(fā)展的核心關(guān)鍵。高比例研發(fā)投入鑄就發(fā)展護城河。自成立以來，裕太微堅持以研發(fā)為基，公司通過持續(xù)的研發(fā)投入和研發(fā)團隊搭建來保證技術(shù)的積累和產(chǎn)品的開發(fā)推出。2021年公司研發(fā)費用為6627萬元，2022Q1-3公司研發(fā)費用為9460萬元。從公司研發(fā)人員數(shù)量來看，近年來，公司研發(fā)人員保持高速增長，從2019年46人增長至2022H1的102人；2022H1公司研發(fā)人員占比達(dá)61.08%。PHY芯片：空間廣闊，多重布局助力公司發(fā)展以太網(wǎng)——應(yīng)用普遍的局域網(wǎng)技術(shù)。以太網(wǎng)是IEEE電氣電子工程師協(xié)會制訂的一種有線局域網(wǎng)通訊協(xié)議，應(yīng)用于不同設(shè)備之間的通信傳輸。IEEE802.3標(biāo)準(zhǔn)制定了以太網(wǎng)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定了包括物理層的連線、電子信號和介質(zhì)訪問層協(xié)議的內(nèi)容。歷經(jīng)40余年發(fā)展，以太網(wǎng)因其技術(shù)成熟、高度標(biāo)準(zhǔn)化、寬帶高及低成本等諸多優(yōu)勢，已經(jīng)取代其他網(wǎng)絡(luò)成為當(dāng)前普遍的局域網(wǎng)技術(shù)，覆蓋家庭網(wǎng)絡(luò)、用戶終端、企業(yè)級園區(qū)網(wǎng)、大型數(shù)據(jù)中心和服務(wù)提供商等領(lǐng)域。就傳輸介質(zhì)而言，以太網(wǎng)傳輸分為光纖（適用于遠(yuǎn)距傳輸）和銅雙絞線（解決數(shù)據(jù)傳輸?shù)摹白詈笠话倜住保﹥煞N；光纖和銅絞線一般以10G作為分界，各自在不同的速率范圍和應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展，其中，銅雙絞線主要應(yīng)用于智能樓宇、終端設(shè)備等企業(yè)應(yīng)用、工業(yè)控制及車載以太網(wǎng)等領(lǐng)域；光纖主要的應(yīng)用領(lǐng)域為電信運營商和數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域。PHY芯片：萬物互聯(lián)之基石，研發(fā)技術(shù)壁壘高以太網(wǎng)PHY芯片通過以太網(wǎng)有線傳輸實現(xiàn)不同設(shè)備之間的鏈接。在OSI七層網(wǎng)絡(luò)模型中，以太網(wǎng)接口電路主要由物理層接口和MAC控制器兩大部分構(gòu)成，對應(yīng)OSI里第一層物理層（PHY）和第二層介質(zhì)訪問層（MAC）。具體而言，以太網(wǎng)物理層芯片連接數(shù)據(jù)鏈路層的設(shè)備（MAC）到物理媒介，并為設(shè)備之間的數(shù)據(jù)通信提供傳輸媒體，處理信號的正確發(fā)送與接收。PHY芯片作為以太網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)傳輸?shù)奈锢斫涌谑瞻l(fā)器，定義數(shù)據(jù)傳送與接收所需的電與光信號、線路狀態(tài)、時鐘基準(zhǔn)、數(shù)據(jù)編碼和電路等，通過接口與MAC進行數(shù)據(jù)交換。設(shè)備向外部發(fā)送數(shù)據(jù)：MAC通過MII/RGMII/SGMII接口向以太網(wǎng)物理層芯片傳送數(shù)據(jù)，以太網(wǎng)物理層芯片在收到MAC傳輸過來的數(shù)據(jù)后，把并行數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為串行流數(shù)據(jù)、按照物理層的編碼規(guī)則進行數(shù)據(jù)編碼，再變?yōu)槟M信號把數(shù)據(jù)傳輸出去；

從外部設(shè)備接收數(shù)據(jù)：物理層芯片將模擬信號轉(zhuǎn)換為數(shù)字信號，并經(jīng)過解碼得到數(shù)據(jù)，經(jīng)過接口傳輸?shù)組AC。以太網(wǎng)物理層芯片（復(fù)雜的數(shù)模混合芯片系統(tǒng)）高度依賴數(shù)模技術(shù)。其功能模塊中包含高性能SerDes、高性能ADC/DAC、高精度PLL等AFE設(shè)計，同時也包括濾波算法和信號恢復(fù)等DSP設(shè)計，芯片研發(fā)需要深厚的數(shù)字、模擬、算法全方位的技術(shù)經(jīng)驗以及完整產(chǎn)品設(shè)計團隊互相高效配合。模擬電路主要負(fù)責(zé)模擬信號與數(shù)字信號之間的轉(zhuǎn)換，數(shù)字電路負(fù)責(zé)數(shù)字信號的處理，實現(xiàn)降噪、干擾抵消、均衡、時鐘恢復(fù)等功能。下游應(yīng)用領(lǐng)域崛起，長期成長空間持續(xù)打開數(shù)據(jù)爆發(fā)式增長助力以太網(wǎng)PHY芯片成長空間持續(xù)打開。隨著社會信息化進程持續(xù)加快，承載信息的載體呈現(xiàn)出“文字-圖片-音頻-視頻”的發(fā)展路徑，其中視頻作為信息承載的一種形式正變得越來越普遍，且隨著視頻分辨率的不斷提高，單個視頻所占用的數(shù)據(jù)流量也越來越大。據(jù)IDC預(yù)測，全球每年產(chǎn)生的數(shù)據(jù)將從2018年33ZB增長至2025年的175ZB；作為以太網(wǎng)傳輸?shù)幕A(chǔ)芯片之一，以太網(wǎng)PHY芯片廣泛應(yīng)用于信息通訊、汽車電子、消費電子、監(jiān)控設(shè)備、工業(yè)控制等領(lǐng)域；預(yù)計2025年全球以太網(wǎng)PHY芯片有望突破300億元。汽車電子：智能化升級，車載以太網(wǎng)乘勢起浪當(dāng)前，車載網(wǎng)絡(luò)已形成以CAN總線為主流，多種總線技術(shù)并存的解決方案。隨著汽車電子化浪潮的快速發(fā)展，汽車內(nèi)部電子電氣元器件的數(shù)量和復(fù)雜度大幅提升，單輛車ECU數(shù)量已逐漸從20-30個發(fā)展到100多個，部分車輛線束長度已高達(dá)2.5英里，E/E架構(gòu)已經(jīng)不能滿足汽車智能化時代的發(fā)展需求，故而車載網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)向域控制和集中控制的趨勢越來越明顯，總線也需要往高帶寬方向發(fā)展。架構(gòu)的改變和自動駕駛傳感器帶來的大量數(shù)據(jù)處理需求，都使得帶寬成為下一代汽車網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的關(guān)鍵。與傳統(tǒng)的車載網(wǎng)絡(luò)不同，車載以太網(wǎng)可以提供帶寬密集型應(yīng)用所需的更高數(shù)據(jù)傳輸能力，同時其技術(shù)優(yōu)勢可以很好地滿足汽車高可靠性、低電磁輻射、低功耗、帶寬分配、低延遲、輕量化等方面的要求，有將成為下一代汽車網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵技術(shù)。就技術(shù)方面而言，有別于傳統(tǒng)以太網(wǎng)需要4對線，車載以太網(wǎng)采用1對線的形式在減少連接器成本和重量的同時，解決了車內(nèi)EMC電磁干擾的問題。智能化升級，車載以太網(wǎng)乘勢起浪。以太網(wǎng)電路接口主要由數(shù)據(jù)鏈路層（MAC）和物理層（PHY）構(gòu)成，汽車大部分處理器已包含MAC控制，以太網(wǎng)PHY芯片用來提供以太網(wǎng)的接入通道，起連接處理器與通信介質(zhì)作用。以太網(wǎng)聯(lián)盟預(yù)測，隨著汽車智能化應(yīng)用需求推動的車聯(lián)網(wǎng)技術(shù)不斷發(fā)展，未來智能汽車單車以太網(wǎng)端口將超過100個，車載以太網(wǎng)芯片市場空間廣闊。就中國市場而言，2021-2025年車載以太網(wǎng)PHY芯片出貨量呈現(xiàn)10倍級的增長，2025年我國車載以太網(wǎng)PHY芯片的搭載量將超過2.9億片。信息通信：信息化建設(shè)助力市場持續(xù)擴容以太網(wǎng)物理層芯片作為設(shè)備之間數(shù)據(jù)通信的基礎(chǔ)芯片，廣泛應(yīng)用于家庭、園區(qū)、企業(yè)及小型數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)連接中，路由器、交換機等網(wǎng)絡(luò)設(shè)備均需使用以太網(wǎng)物理層芯片。路由器：WiFi6&5G快速普及+骨干網(wǎng)擴容&互聯(lián)網(wǎng)協(xié)議第六版（IPv6）商業(yè)化部署+信息化建設(shè)和改造持續(xù)，助力路由器市場穩(wěn)定增長。據(jù)IDC預(yù)測，2024年我國路由器市場規(guī)模將達(dá)46.5億美元。企業(yè)級交換機（基于以太網(wǎng)進行數(shù)據(jù)傳輸?shù)亩喽丝诰W(wǎng)絡(luò)設(shè)備）：網(wǎng)絡(luò)交換功能通過以太網(wǎng)MAC層實現(xiàn)，以太網(wǎng)連接基于以太網(wǎng)物理層芯片實現(xiàn)。企業(yè)信息化建設(shè)的持續(xù)深入+智慧辦公、智慧校園等智慧生活的持續(xù)推廣，企業(yè)級交換機設(shè)備的需求持續(xù)增加，以太網(wǎng)PHY芯片和交換芯片的市場規(guī)模持續(xù)增長；預(yù)計2025年中國大陸企業(yè)網(wǎng)交換芯片的市場規(guī)模將達(dá)35.5億元。消費電子：智能化、數(shù)字化助力市場持續(xù)增長以太網(wǎng)物理層芯片在消費電子領(lǐng)域的應(yīng)用領(lǐng)域主要為機頂盒、監(jiān)控設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)打印機、LED顯示屏、智能電視等一系列可提供以太網(wǎng)連接的商業(yè)產(chǎn)品。智能化、數(shù)字化、網(wǎng)聯(lián)化消費電子市場的持續(xù)發(fā)展，有效帶動以太網(wǎng)芯片需求的持續(xù)增長。機頂盒：智能電視+高清傳輸頻道的普遍使用，助力全球機頂盒出貨量逐年穩(wěn)步提升。據(jù)GrandViewResearch，2022年全球機頂盒出貨量達(dá)3.37億臺。安防監(jiān)控：社會和私人安防意識的提升疊加安防產(chǎn)業(yè)的持續(xù)升級，全球安防市場出于快速上升周期；預(yù)計2023年全球安防監(jiān)控設(shè)備市場規(guī)模將達(dá)250億美元；視頻監(jiān)控從模擬、數(shù)字、網(wǎng)絡(luò)高清到智能監(jiān)控的持續(xù)發(fā)展，對海量圖像、視頻等數(shù)據(jù)信息的實時傳輸提出更高的要求；以太網(wǎng)PHY芯片隨著安防監(jiān)控的發(fā)展持續(xù)增長。工業(yè)控制：工業(yè)自動化升級帶動市場持續(xù)擴容據(jù)《2021中國工業(yè)自動化市場白皮書》，2020年我國工業(yè)自動化市場規(guī)模達(dá)2,057億元，同比增長9.9%，其中產(chǎn)品市場為1,466億元，同比增長10.9%，服務(wù)市場為591億元，同比增長7.5%。隨著需連接的工業(yè)設(shè)備逐漸增多，通信帶寬、實時性及可靠性方面的要求也越來越高，工業(yè)以太網(wǎng)芯片的市場需求將不斷擴大。競爭格局：海外龍頭壟斷，行業(yè)國產(chǎn)化伊始以太網(wǎng)物理層芯片集中度較高，國產(chǎn)空間廣闊。在以太網(wǎng)芯片市場領(lǐng)域，歐美和中國臺灣廠商經(jīng)過多年發(fā)展，憑借資金、技術(shù)、客戶資源、品牌等方面的積累，形成了巨大的領(lǐng)先優(yōu)勢。根據(jù)中國汽車技術(shù)研究中心有限公司的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在全球以太網(wǎng)物理芯片市場競爭中，博通、美滿電子、瑞昱、德州儀器、高通和微芯穩(wěn)居前列，前五大以太網(wǎng)物理層芯片供應(yīng)商市場份額占比高達(dá)91%。就中國大陸市場而言，以太網(wǎng)物理層芯片市場基本被境外國際巨頭所主導(dǎo)（前五大國際巨頭占據(jù)87.2%的市場份額），以太網(wǎng)物理層芯片國產(chǎn)化率極低。車載以太網(wǎng)PHY芯片市場幾乎為海外龍頭公司獨占。根據(jù)中國汽車技術(shù)研究中心有限公司的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全球車載以太網(wǎng)物理層芯片供應(yīng)商主要由境外企業(yè)主導(dǎo)，美滿電子、博通、瑞昱、德州儀器和恩智浦五家企業(yè)幾乎占據(jù)了車載以太網(wǎng)物理層芯片99%以上的市場份額。裕太微：國內(nèi)PHY芯片先發(fā)者，多元布局打造競爭力以太網(wǎng)物理層芯片的重要研發(fā)演進方向是芯片傳輸速率的提升。公司圍繞商規(guī)、工規(guī)和車規(guī)市場持續(xù)展開產(chǎn)品布局，現(xiàn)已實現(xiàn)百兆、千兆的PHY芯片的規(guī)?；慨a(chǎn)，并持續(xù)發(fā)力更高傳輸速率的PHY芯片（如2.5GPHY的量產(chǎn)準(zhǔn)備、5G/10GPHY的技術(shù)預(yù)研）。在車載以太網(wǎng)PHY芯片方面，公司是境內(nèi)首家通過OPENAllianceIOP認(rèn)證的企業(yè)，也是境內(nèi)極少數(shù)可以供應(yīng)車載以太網(wǎng)物理層芯片的企業(yè)，百兆產(chǎn)品已通過AEC-Q100Grade1車規(guī)認(rèn)證并實現(xiàn)百萬級銷售，產(chǎn)品和技術(shù)具有稀缺性。產(chǎn)品力打造核心競爭力，公司與龍頭公司產(chǎn)品差距持續(xù)收窄，核心產(chǎn)品性能指標(biāo)可直接對標(biāo)競品。從全球主要以太網(wǎng)物理層芯片供應(yīng)商不同傳輸速率產(chǎn)品的布局情況來看，PHY芯片主要發(fā)力百兆、千兆、2.5G、5G、10G產(chǎn)品領(lǐng)域，公司高效的研發(fā)團隊疊加持續(xù)的研發(fā)投入，助力以太網(wǎng)PHY芯片逐漸追平海外。從產(chǎn)品的核心性能指標(biāo)分析，裕太微持續(xù)加強對產(chǎn)品的可靠性、穩(wěn)定性、傳輸距離、功耗水平、端口數(shù)量等的研發(fā)迭代，產(chǎn)品核心性能指標(biāo)與競品相當(dāng)（報告例舉千兆PHY芯片，其他產(chǎn)品也如此）。以太網(wǎng)交換芯片：超百億商用市場，發(fā)力在即以太網(wǎng)交換芯片為以太網(wǎng)交換設(shè)備的核心器件。在以太網(wǎng)交換設(shè)備中，以太網(wǎng)交換芯片用于交換處理大量數(shù)據(jù)及報文轉(zhuǎn)發(fā)，其內(nèi)部的邏輯通路由數(shù)百個特性集合組成，在協(xié)同工作的同時保持極高的數(shù)據(jù)處理能力，因此其架構(gòu)實現(xiàn)具有復(fù)雜性；CPU是用來管理登錄、協(xié)議交互的控制的通用芯片；PHY用于處理電接口的物理層數(shù)據(jù)。部分以太網(wǎng)交換芯片將CPU、PHY集成在以太網(wǎng)