保隆科技研究報告TPMS龍頭空懸+智能化戰(zhàn)略開拓藍(lán)海未來

保隆科技研究報告-TPMS龍頭空懸+智能化戰(zhàn)略開拓藍(lán)海未來1.傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，技術(shù)順延開拓輕量化&智能化業(yè)務(wù)保隆科技成立于1997年，是一家民營汽車零部件企業(yè)。公司立足于汽車行業(yè)，向汽車智能化與輕量化方向發(fā)展。公司及子公司主要從事汽車零部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品有排氣系統(tǒng)管件、氣門嘴、汽車輪胎壓力監(jiān)測系統(tǒng)(TPMS)、平衡塊、傳感器、汽車結(jié)構(gòu)件、空氣懸掛系統(tǒng)核心部件，是眾多國內(nèi)外知名汽車廠的供應(yīng)商。1.1.七次創(chuàng)業(yè)擴(kuò)充產(chǎn)品條線，兩化戰(zhàn)略著眼藍(lán)海未來七次創(chuàng)業(yè)擴(kuò)充產(chǎn)品條線：公司1997年成立于上海，成立25年來，保隆科技?xì)v經(jīng)了7次創(chuàng)業(yè)，產(chǎn)品線從氣門嘴平衡塊、排氣管、熱端管到TPMS、傳感器、汽車結(jié)構(gòu)件、智能駕駛系統(tǒng)再拓展至空氣懸架系統(tǒng)。其發(fā)展歷程可分為以下4個階段：第一階段，1997-2000年：公司主營業(yè)務(wù)為氣門嘴及平衡塊；第二階段，2001-2009年：公司進(jìn)軍排氣系統(tǒng)管件以及TPMS領(lǐng)域；第三階段，2010-2016年：公司開始智能化、輕量化部件的研發(fā)；第四階段，2017-至今：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)加速整合，新業(yè)務(wù)研發(fā)力度加大，開始逐步放量。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為發(fā)展基石，智能化&輕量化業(yè)務(wù)快速擴(kuò)展：公司以氣門嘴、平衡塊、金屬管件積累技術(shù)為發(fā)展基礎(chǔ)，通過智能化輕量化兩條產(chǎn)品發(fā)展脈絡(luò)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品品類逐步擴(kuò)張。智能化：公司以TPMS的壓力類傳感器技術(shù)為基石，逐步向位置、速度類傳感器以及ADAS智能傳感器擴(kuò)展，并通過橡膠氣門嘴積累的橡膠配方經(jīng)驗(yàn)突破橡膠彈簧的工藝壁壘，實(shí)現(xiàn)了空氣彈簧的量產(chǎn)裝車；輕量化：憑借公司在排氣管件加工形成的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，順應(yīng)汽車輕量化潮流，公司朝液壓輕量化構(gòu)件布局，并已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品定點(diǎn)及量產(chǎn)。目前公司產(chǎn)品可分為通用部件、汽車電子、智能懸架三大類，傳統(tǒng)及新興業(yè)務(wù)可提供單車價值總量超3500元。1.1.股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，實(shí)控人持股較為分散截至2022年第一季度末，公司實(shí)際控制人為陳洪凌，張祖秋，宋瑾，各持有公司股本比例為18.58%、10%、1.35%，最終受益人為陳洪凌。陳洪凌與宋瑾為公司創(chuàng)始人，二者為夫妻關(guān)系。陳洪凌現(xiàn)擔(dān)任公司董事長，張祖秋現(xiàn)擔(dān)任公司副董事長兼總經(jīng)理，實(shí)控人占比29.93%，實(shí)控人持股較為分散。1.2.傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，戰(zhàn)略業(yè)務(wù)放量加速傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展：公司2021年營收38.98億元，同比增長17.01%，主營收入來自TPMS/汽車金屬零部件/氣門嘴三項(xiàng)，2021年分項(xiàng)業(yè)務(wù)分別占比34%/30%/18%。公司海外業(yè)務(wù)占比較高，2016年以來公司境外收入占比穩(wěn)定高于55%，2021年公司境外/境內(nèi)主營業(yè)務(wù)營收占比分別為64%/36%；公司產(chǎn)品分為OEM與AM市場，以O(shè)EM市場為主，2021年，公司OEM市場與AM市場營收分別占比為72%，25%。戰(zhàn)略業(yè)務(wù)放量加速：公司戰(zhàn)略業(yè)務(wù)主要為智能化與輕量化新興業(yè)務(wù)，包括傳感器，ADAS，液壓輕量化構(gòu)件以及空簧減振產(chǎn)品。2018-2021年間，公司新業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，2021年新興業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收超過3.50億元，規(guī)模同比增長25%。1.3.期間費(fèi)用率呈現(xiàn)下降趨勢，盈利能力持續(xù)向上毛利率整體較為穩(wěn)定，期間費(fèi)用率整體呈現(xiàn)下降趨勢：會計準(zhǔn)則調(diào)整后，公司2021年主營業(yè)務(wù)毛利率水平為26.55%，公司海外銷售占比較大，境外子公司銷售比例、境外倉儲銷售比例較高，公司需承擔(dān)銷售中的運(yùn)保、清關(guān)、倉儲費(fèi)用，造成此部分成本較高。如果不考慮運(yùn)費(fèi)等支出從銷售費(fèi)用調(diào)整到營業(yè)成本的影響，2021年主營業(yè)務(wù)毛利率為33.11%，同比可增加1.71個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率呈現(xiàn)下降趨勢：由于運(yùn)費(fèi)等支出由銷售費(fèi)用調(diào)整至營業(yè)成本，2021年銷售費(fèi)用率出現(xiàn)較大下降，2021年銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為5.0%/6.2%/1.8%。持續(xù)高研發(fā)投入，歸母凈利率水平呈現(xiàn)上升趨勢。2021年，公司研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到7.2%，高于行業(yè)平均水平，此為公司在智能化、輕量化部件領(lǐng)域持續(xù)投入所致。2019-2021年間，公司歸母凈利率持續(xù)上升，2021年達(dá)到約6.9%，盈利能力呈持續(xù)向上趨勢。1.4.客戶資源豐富，生產(chǎn)研發(fā)全球布局深耕厚植，客戶資源豐富：公司通過近二十五年的學(xué)習(xí)和積累，在產(chǎn)品開發(fā)、質(zhì)量保證、成本控制、產(chǎn)品交付和客戶響應(yīng)等方面建立了滿足全球標(biāo)桿客戶所要求的經(jīng)營管理能力，并在多個產(chǎn)品線的細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)成為行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者之一。公司的主要客戶包括全球和國內(nèi)主要的整車企業(yè)：如大眾、奧迪、保時捷、寶馬、奔馳、豐田、通用、福特、日產(chǎn)、本田、現(xiàn)代起亞、Stellantis、捷豹路虎、上汽等；新能源車龍頭企業(yè)：如蔚來、小鵬、理想、零跑、威馬、合眾等；大型一級供應(yīng)商：如佛吉亞、天納克、博格華納、馬瑞利、延鋒、麥格納、大陸、克諾爾、采埃孚等；北美與歐洲的知名獨(dú)立售后市場流通商如DiscountTire、TireKingdom、ASCOT和伍爾特等供應(yīng)產(chǎn)品。銳意進(jìn)取，生產(chǎn)研發(fā)全球布局：保隆科技在國內(nèi)已形成上?？偛考嫜邪l(fā)中心和生產(chǎn)園區(qū)、武漢研發(fā)中心、宣城寧國研發(fā)中心兼生產(chǎn)園區(qū)、合肥區(qū)域總部兼研發(fā)中心和生產(chǎn)園區(qū)的發(fā)展格局。在海外，保隆已擁有美國DILL、德國TESONA、德國保富電子、奧地利MMS四個子公司研發(fā)中心，和匈牙利埃爾德、德國布雷騰、奧地利貝恩多夫、美國北卡州OXFORD四個生產(chǎn)園區(qū)，形成了全球布局，為后續(xù)發(fā)展奠定了堅實(shí)的基礎(chǔ)。2.政策驅(qū)動TPMS穩(wěn)步增長，通用部件市占率表現(xiàn)優(yōu)異2.1.前、后裝市場雙輪發(fā)力，政策驅(qū)動TPMS市場規(guī)模穩(wěn)態(tài)增長2.1.1.汽車安全類產(chǎn)品，直接式TPMS成為市場主流實(shí)時監(jiān)控輪胎數(shù)據(jù)，保障行車安全。輪胎氣壓監(jiān)測系統(tǒng)（TirePressureMonitoringSystem）是繼ABS（防抱死系統(tǒng)）、安全氣囊之后的又一汽車安全產(chǎn)品，能夠?qū)崟r監(jiān)控輪胎的壓力和溫度，對輪胎氣壓、溫度的異常給出報警，提醒用戶保持合理的胎壓。TPMS產(chǎn)品集中了汽車電子技術(shù)、傳感器技術(shù)、無線通信技術(shù)，由發(fā)射器（通過氣門嘴固定在輪胎內(nèi)）、控制器（含天線）、顯示界面器（通常集成在儀表中）三部分構(gòu)成。TPMS分為間接式與直接式兩類，直接式又分為內(nèi)置式與外置式。間接式TPMS指非直接測量汽車輪胎壓力，而通過其他一些如輪速、頻率等參數(shù)再利用輪胎的力學(xué)模型間接計算出輪胎氣壓的一種胎壓監(jiān)測系統(tǒng)，如直接利用車輛的ABS輪速傳感器檢測各輪速度，通過比對各輪速度差異，發(fā)現(xiàn)胎壓異常。內(nèi)置直接測量式TPMS通過在每個車輪上安裝包含有高靈敏度的傳感器芯片的發(fā)射器，在行車或靜止的狀態(tài)下，實(shí)時監(jiān)測輪胎的壓力、溫度等數(shù)據(jù)，并通過無線射頻方式發(fā)射到控制器，在整車儀表上顯示各種數(shù)據(jù)變化并在輪胎漏氣和壓力變化超過安全門限時進(jìn)行報警，以保障行車安全。；外置直接測量式TPMS則是將傳感器擰至輪胎氣門嘴上，安裝方便，但由于傳感器裸露在外，易受灰塵、雨雪等外部因素干擾。2.1.2.前裝市場：需求+政策端驅(qū)動，TPMS加速滲透需求+政策端驅(qū)動，滲透率不斷提升：需求端：1.安全需求。根絕產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，每年發(fā)生的交通事故中，約30%是因胎壓過低或過高引起爆炸，高速公路中由胎壓問題引發(fā)的事故比率達(dá)到50%。2.油耗及輪胎壽命需求。數(shù)據(jù)顯示當(dāng)胎壓低于正常值30%，單位汽油行程下降6.25%，輪胎壽命下降37%。TPMS可以實(shí)時顯示輪胎氣壓，讓駕駛者及時發(fā)現(xiàn)胎壓不足的情況，實(shí)時反饋數(shù)據(jù)有效減少事故發(fā)生，并且避免胎壓不足導(dǎo)致的油耗上升和輪胎壽命下降。政策端：2017年中國市場TPMS滲透率約30%，主要安裝于中高端車型上。2017年10月14日，國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會正式批準(zhǔn)了強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)《乘用車輪胎氣壓監(jiān)測系統(tǒng)的性能要求和試驗(yàn)方法》（GB26149-2017），要求自2019年1月1日起，中國市場所有新認(rèn)證乘用車必須安裝TPMS；自2020年1月1日起，所有生產(chǎn)的乘用車開始實(shí)施強(qiáng)制安裝要求。隨著政策的頒布，前裝市場中TPMS已實(shí)現(xiàn)100%滲透，整體規(guī)模將呈現(xiàn)穩(wěn)態(tài)增長。2018年發(fā)射器單價約35元/只，控制器單價約50元/只，單臺乘用車配備4支發(fā)射器與1支接收器計算，2025年國內(nèi)TPMS前端市場規(guī)模將達(dá)到37.2億元，整體隨乘用車市場實(shí)現(xiàn)穩(wěn)態(tài)增長。2.1.3.后裝市場：電池耗盡進(jìn)入更換周期，售后市場規(guī)模平穩(wěn)增長針對售后替換市場，隨著國內(nèi)、北美和歐盟市場上越來越多的TPMS發(fā)射器因電池耗盡進(jìn)入更換周期，電池的理論使用壽命為10年，根據(jù)所在地區(qū)的情況、行車?yán)锍毯婉{駛環(huán)境等因素的影響，實(shí)際使用工況下壽命在5-7年。TPMS在密封環(huán)境下工作，單獨(dú)替換電池會破壞密封環(huán)境影響TPMS使用安全，所以電池耗盡后需要替換整個發(fā)射器，售后替換件市場規(guī)模平穩(wěn)增長。取國內(nèi)、美國以及歐洲主要國家（英、法、德）進(jìn)行測算，以5年為更換周期計算得TPMS發(fā)射器總需求量約為1.8億支，若以后裝市場發(fā)射器價格為前裝的1.2倍計算，可得2025年全球主要后裝市場需求市場規(guī)模約為63億元，整體平穩(wěn)增長。2.1.4.TPMS龍頭，兼具技術(shù)性能+市場壁壘+業(yè)務(wù)渠道三重優(yōu)勢公司TPMS競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在技術(shù)性能強(qiáng)，市場壁壘高，業(yè)務(wù)渠道廣三個方面。技術(shù)性能強(qiáng)：公司于2002年開始研發(fā)TPMS產(chǎn)品，目前乘用車/商用車產(chǎn)品已分別歷經(jīng)10/6次迭代，輪轂的適應(yīng)能力不斷增強(qiáng)、體型及重量不斷變小。TPMS能夠在胎壓異常時給出警示、顯示數(shù)據(jù)、充氣檢測、自動定位、熄火監(jiān)控、故障診斷、輪胎定位。專用TPMS芯片集成了壓力、溫度、加速度傳感器，以及MCU、RF傳輸和低頻電路，低頻更穩(wěn)定，壓力傳感器更可靠；實(shí)現(xiàn)壓力溫度監(jiān)測、WAL自動定位、PAL自動定位；

且電源消耗低，能夠根據(jù)不同供電模式采取不同控制策略保證電源的低功耗。由于產(chǎn)品技術(shù)性能優(yōu)異，公司TPMS產(chǎn)品也獲得了上海市科學(xué)技術(shù)獎與松江區(qū)科技進(jìn)步一等獎。市場壁壘高：市占率全球領(lǐng)先：2018年公司市占率已達(dá)到全國第一，全球第六，與眾多整車制造商形成了穩(wěn)定的合作關(guān)系。在與霍富集團(tuán)成立保富電子合資公司后，2020年公司TPMS業(yè)務(wù)市占率已排名全球第三。2021年公司實(shí)現(xiàn)TPMS營收13.32億元，占總營收比例約34%。銷量分布于OEM與AM市場，2021年分市場銷量占比分別為88.5%與11.4%，發(fā)射器總銷量達(dá)到約3283萬只，根據(jù)我們測算，公司2021年全國TPMS市占率（營收口徑）達(dá)到約25%。OEM粘性高：由于車型開發(fā)一般都有兩年的提前量，整車廠、一級供應(yīng)商、二級供應(yīng)商之間已經(jīng)形成了互相支持、互相依靠的關(guān)系。若更換新供應(yīng)商，整車廠在產(chǎn)品開發(fā)速度、產(chǎn)品品質(zhì)，交付及時性以及供貨保障能力等環(huán)節(jié)均需與新供應(yīng)商重新磨合，造成時間與溝通成本增加。目前公司已供應(yīng)上汽通用、東風(fēng)、長安等優(yōu)質(zhì)客戶，2020年初也獲得豐田汽車的主力車型定點(diǎn)。市占率及主機(jī)廠粘性打造公司TPMS產(chǎn)品核心能力護(hù)城河。業(yè)務(wù)渠道廣；保富電子成立，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)全球協(xié)同。2018年11月，公司與TPMS市占率排名第五的德國霍富集團(tuán)簽署協(xié)議，合并各自旗下TPMS業(yè)務(wù)，全面擴(kuò)展銷售渠道。2019年1月，公司與霍富集團(tuán)各出資55%與45%成立的合資公司保富電子正式運(yùn)營，全面整合雙方在中國、歐洲和北美的TPMS業(yè)務(wù)，深入整合研發(fā)、項(xiàng)目管理、制造和采購四個方面，發(fā)揮業(yè)務(wù)渠道優(yōu)勢，大幅改善毛利水平并獲取新業(yè)務(wù)訂單。合資前，德國公司客戶集中在奔馳、寶馬、奧迪、保時捷、法拉利等國外高端品牌，公司客戶集中在上汽通用、長安、五菱、上汽乘用車、吉利等自主品牌。合資公司成立后，保富電子發(fā)揮德方“嚴(yán)謹(jǐn)研發(fā)、精密制造”與中方“快速響應(yīng)、低成本制造”的優(yōu)勢，采取“不同市場、不同策略、不同團(tuán)隊組成”的市場開拓方式，進(jìn)一步贏得新的市場份額，憑借覆蓋全球的服務(wù)能力，新增豐田中國、奔馳某生產(chǎn)平臺等多個重要客戶。2.2.氣門嘴&平衡塊&金屬管件市場份額領(lǐng)先，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)不斷升級2.2.1.氣門嘴：市場總體需求平穩(wěn)，TPMS氣門嘴占比持續(xù)提升公司為氣門嘴行業(yè)龍頭，Tier1客戶包括福特，吉利汽車等主機(jī)廠，Tier2客戶包括大陸等國際知名廠商。據(jù)招股書披露，2015年度公司境內(nèi)市場市占率達(dá)到16.43%，北美市場達(dá)到16.07%，歐洲市場達(dá)到8.49%。主要產(chǎn)品包括卡扣式氣門嘴，金屬氣門嘴，TPMS氣門嘴等。公司擔(dān)任中國化工協(xié)會氣門嘴芯專業(yè)委員會副主任單位、全國輪胎輪輞標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會氣門嘴分技術(shù)委員會主任委員單位、歐洲輪胎輪輞技術(shù)組織和美國輪胎輪輞協(xié)會行業(yè)協(xié)會的會員單位。并獲得中國汽車后市場認(rèn)可品牌，國家火炬計劃，福特Q1認(rèn)證，GM全球供應(yīng)商質(zhì)量優(yōu)秀獎等多項(xiàng)榮譽(yù)。2021年公司氣門嘴收入6.88億元，約占總營收的18%。主要市場以AM市場為主，2019年-2020年，AM市場氣門嘴收入占比穩(wěn)定約70%，總體營收跟隨全球汽車OEM與AM端需求變化，隨著TPMS逐步普及，TPMS氣門嘴和配件的占比也將持續(xù)上升，價值量相比傳統(tǒng)氣門嘴有所提升，預(yù)期帶來增量營收，總體市場需求平穩(wěn)。2.2.2.平衡塊：盈利水平穩(wěn)定，客戶認(rèn)可度高平衡塊是車輪動平衡校正的基本材料，在車輪質(zhì)量偏小處適當(dāng)增加配重，以保持車輪在高速旋轉(zhuǎn)下的動平衡，保證汽車車輪質(zhì)量的均勻。公司2018年平衡塊營收約1.31億元，占總營收比重約6%；2015-2018年期間毛利率區(qū)間均處于29%-36%，盈利水平較為穩(wěn)定。公司平衡塊產(chǎn)品已切入比亞迪、福特、吉利等多個主機(jī)廠，并獲得過上汽大眾A級供應(yīng)商、伍爾特優(yōu)秀供應(yīng)商等客戶榮譽(yù)。2.2.3.金屬管件：排氣系統(tǒng)管件占比較大，加速輕量化布局排氣系統(tǒng)管件占比較大，主要銷往OEM市場：公司金屬零部件板塊2021年收入11.65億元，占比約30%。在金屬零部件板塊中，排氣系統(tǒng)管件占比較大。公司排氣管件主要包括排氣尾管、后保尾管、熱端管件及消音器等。保隆科技針對多元化的非標(biāo)產(chǎn)品正在逐步施行自動化生產(chǎn)方案以減員增效，始終保持業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，2015年公司排氣管件境內(nèi)市場市占率達(dá)到37.84%。公司所產(chǎn)排氣管件主要以O(shè)EM市場為主，2016-2020年間，OEM排氣管件銷量比例穩(wěn)定高于97%。保隆科技擁有自主設(shè)計和加工模具/工裝/檢具能力，有效控制成本和時間，具備和客戶協(xié)同開發(fā)的技術(shù)實(shí)力。公司產(chǎn)品客戶包括奧迪、寶馬、比亞迪等一線品牌主機(jī)廠，獲得天納克

A級供應(yīng)商、弗吉亞全球供應(yīng)商、GM全球供應(yīng)商表現(xiàn)優(yōu)秀獎等多項(xiàng)榮譽(yù)。成立合資公司，加速輕量化進(jìn)程。2018年8月，保隆科技與Salzgitter集團(tuán)簽署協(xié)議，各出資51%與49%創(chuàng)立合資公司保隆沙士基達(dá)（安徽）液壓成型有限公司，加速輕量化布局，增強(qiáng)公司液壓成型技術(shù)領(lǐng)域的競爭力。與傳統(tǒng)沖壓焊接的產(chǎn)品相比，液壓成形結(jié)構(gòu)件的重量減輕20%-30%，實(shí)現(xiàn)了汽車的節(jié)能減排。除了實(shí)現(xiàn)輕量化，液壓成型的管件剛度和疲勞強(qiáng)度提高，碰撞安全性好。目前公司輕量化產(chǎn)品包括副車架橫管、副車架加強(qiáng)管、弓形管、U型梁、扭力梁等，已供應(yīng)比亞迪、長城等主流車企。3.空氣懸掛普及加速，工藝+先發(fā)+產(chǎn)能優(yōu)勢助力產(chǎn)品放量3.1.提升駕乘體驗(yàn)高端配置，需求＋供給驅(qū)動加速普及3.1.1.豪華車高端配置，提升駕乘體驗(yàn)空氣懸掛系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)車身底盤高低可調(diào)。部分豪華車型采用了空氣懸掛配置，空氣懸掛與普通懸架之間最明顯的區(qū)別就是采用空氣彈簧替代了金屬材質(zhì)的螺旋彈簧，通過空氣泵來調(diào)整空氣彈簧的空氣量和壓力，改變空氣彈簧的硬度和彈性系數(shù)。通過調(diào)節(jié)泵入的空氣量，調(diào)節(jié)空氣彈簧的行程和長度，可以實(shí)現(xiàn)車輛底盤的升高或降低。空氣具備更佳隔振效果，剛度隨載荷持續(xù)改變。1）空氣彈簧內(nèi)部充滿空氣，具備可壓縮性，隔絕振動的效果比鋼制彈簧更好，遇到不平路面沖擊很多細(xì)小震動不易通過空氣彈簧傳遞到車內(nèi)，有效的提升行駛舒適性；2）隨著載荷的增加，空氣彈簧內(nèi)部空氣不斷被壓縮，剛度不斷變化，能夠?qū)崿F(xiàn)非線性的剛度曲線，提升乘坐的舒適性能。高成本導(dǎo)致滲透率較低，乘用車市場具備較大空間?？諝鈶覓斐商紫到y(tǒng)供應(yīng)價格大約在12000-14000元，在乘用車中最初主要裝配在寶馬7系、奔馳S級、路虎攬勝等70萬以上級別的豪華車型。隨著造車新勢力市場競爭加劇，功能化差異成為各大車企的賣點(diǎn)，空氣懸掛需求大幅增加，價格區(qū)間不斷下探。根據(jù)我們測算，2021年全國乘用車空氣懸掛滲透率約為1.8%，扣除進(jìn)口車之后滲透率約為0.7%，具備很大的增長空間。3.1.2.系統(tǒng)構(gòu)成復(fù)雜，提升舒適+操控性空氣懸架參數(shù)可調(diào)，有效提升駕乘舒適性和操控性?？諝鈶壹艹藢⒃械臋C(jī)械螺旋彈簧和被動減振器升級為空氣彈簧+電控阻尼器之外，還增加了一套空氣供給系統(tǒng)和復(fù)雜的電子控制系統(tǒng)，使得空氣彈簧能夠通過簧內(nèi)氣壓的充放有效改變車身的高度以及剛度，根據(jù)結(jié)構(gòu)不同，主要分為囊式和膜式兩種。電控減振器可以通過阻尼系數(shù)的變化來調(diào)節(jié)懸架的軟硬，兩者共同作用提升駕乘的舒適性和操控性。囊式空氣彈簧：由夾有簾線的橡膠氣囊和密閉在其中的壓縮空氣組成，氣囊的內(nèi)層用氣密性的橡膠制成，外層使用耐油橡膠制成。有單節(jié)和多節(jié)式，節(jié)間采用腰環(huán)防止徑向擴(kuò)張，并防止節(jié)間相互摩擦，上下各設(shè)蓋板將其密封，節(jié)數(shù)越多，彈性越好，但密封性較差，多用于商用車上。膜式空氣彈簧：密閉氣囊由橡膠膜片和金屬壓制件組成。與囊式相比，其剛度較小，車身自然振動頻率較低，尺寸較小，便于布置，多用于乘用車上。但造價貴，壽命較短。系統(tǒng)構(gòu)成復(fù)雜，多部件協(xié)同實(shí)現(xiàn)參數(shù)調(diào)整功能?？諝鈶覓煜到y(tǒng)的主要部件由空氣供給系統(tǒng)（壓縮機(jī)、儲氣罐、分配閥）、ECU、空氣彈簧、CDC減振器、各類傳感器以及相關(guān)配套的管路構(gòu)成。ECU接收各類傳感器的信號，確定車身的運(yùn)動狀態(tài)（速度、加速度、路面沖擊等），對底盤的狀態(tài)進(jìn)行調(diào)整。壓縮機(jī)提供空氣源，通過分配閥對于氣囊進(jìn)行充放氣進(jìn)而調(diào)整空氣彈簧的剛度以及車身的高度，通過調(diào)整CDC減振器阻尼系數(shù)的大小，從而對懸架的參數(shù)進(jìn)行實(shí)時調(diào)整。3.2.車企要求拆分供應(yīng)，推動自主加速突破懸掛系統(tǒng)持續(xù)升級，空氣懸掛系統(tǒng)價值量翻倍。1）被動懸掛采用的螺旋彈簧+不可變阻尼器組合，單車價值量約為1400元；2）半主動懸掛升級CDC減振器，減振器單車價值量從1000元提升到3000元，并增加車身傳感器，懸掛系統(tǒng)單車價值量提升2200元；3）主動懸掛升級空氣彈簧，并且新增一整套空氣供給系統(tǒng)（空壓機(jī)+儲氣罐+ECU+空氣/信號管路），單車價值量提升5200元。拆分供應(yīng)推動核心單元國產(chǎn)化進(jìn)程加速，自主企業(yè)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)落地?？諔蚁到y(tǒng)的兩大核心零部件：空氣彈簧、空氣供給單元具備較高的技術(shù)壁壘。較長的時間內(nèi)，空氣懸架的總成和配件均已海外的供應(yīng)商為主，單車價值量在1萬元以上，部分高達(dá)2萬元以上。為了降低系統(tǒng)的配置成本，主機(jī)廠通過拆分總成的方式分別給予定點(diǎn)，為國內(nèi)的本土供應(yīng)商單點(diǎn)突破提供了機(jī)會。3.3.市場競爭升級，需求+供給推動加速普及新能源車質(zhì)量提升，里程焦慮成為消費(fèi)者核心關(guān)注。在政策+市場的雙重推動下，國內(nèi)新能源車滲透率快速提升，從2020年1月的2.7%提升到2021年11月份的20%，新能源車較燃油車整車質(zhì)量明顯提升。根據(jù)。2021年2月“中國汽車流通協(xié)會”發(fā)布文章《如何破解新能源車?yán)锍探箲]？》，提及根據(jù)協(xié)會對于新能源車主用車體驗(yàn)的面訪調(diào)研結(jié)果，用戶購買時最關(guān)心的問題就是“電池續(xù)航能力”，占比達(dá)到31.8%，里程焦慮成為消費(fèi)者購買新能源車的核心關(guān)注內(nèi)容。降低風(fēng)阻＋有效減重，新能源車企空氣懸掛需求增加。1）空氣懸掛帶來最直接的功能就是車身高度可調(diào)。一輛汽車在高速行駛時，超過60%的功率都消耗在對抗風(fēng)阻上，當(dāng)時速超過200km/h，對抗風(fēng)阻的能量消耗要占到85%以上。搭載空氣懸掛的車輛在高速行駛時可以調(diào)低底盤離地間隙，降低風(fēng)阻從而降低能耗。2）相較于傳統(tǒng)懸架系統(tǒng)的金屬件，空氣懸掛系統(tǒng)能夠有效減輕重量，從而提升新能源車的續(xù)航里程。消費(fèi)升級＋自主品牌向上突破，共同推動需求增加。根據(jù)《2021年自主品牌汽車人群調(diào)研》結(jié)果，從購車因素角度來看，相比較傳統(tǒng)自主品牌，智能科技和駕乘體驗(yàn)均是自主新勢力品牌和自主高端品牌的主要賣點(diǎn)，空氣懸掛同時符合這兩點(diǎn)需求。在自主傳統(tǒng)/新勢力品牌不斷向高端化突破的過程中，也不斷的給消費(fèi)者提供更舒適的駕乘體驗(yàn)和更高的“性價比”，使得空氣懸掛的市場需求不斷增加。配置車型價格下探明顯，空氣懸掛市場空間廣闊。目前蔚來汽車全系均配置空氣懸架的車型，最低價格下探至39萬元；紅旗多款電動車配有空氣懸架，最低售價在40多萬元；嵐圖FREE和極氪001定價在30萬元上下區(qū)間，雖只有中高配才能配備空氣懸架系統(tǒng)，但與過去動輒70萬起步的高檔車型相比，價格已有明顯下降。需求增加+成本下降，共同推動空氣懸掛加速普及。需求端：1）新能源滲透率提升帶來的里程增加訴求、減重訴求；2）消費(fèi)者需求升級帶來智能科技和駕乘體驗(yàn)訴求；3）自主品牌向高端化突破帶來的“性價比”配置訴求共同推動空氣懸掛需求增加。供給端：

1）車企要求總成拆分供應(yīng)，帶來自主供應(yīng)商定點(diǎn)加速突破；2）國產(chǎn)替代帶來系統(tǒng)成本的持續(xù)下降，進(jìn)一步加速推動了空氣懸掛的普及過程。滲透率有望加速提升，空懸市場前景廣闊。根據(jù)測算，截至2021年12月，國內(nèi)新車市場空氣懸掛滲透率約為1.8%，其中進(jìn)口車市場滲透率約為25.3%，國內(nèi)乘用車市場滲透率約為0.7%。隨著空氣懸掛加速普及，國內(nèi)乘用車市場2025年滲透率有望達(dá)到11.6%，市場空間為163億元，2021-2025年的CAGR為51.3%。3.4.技術(shù)積淀深厚，工藝+市場+產(chǎn)能優(yōu)勢助力客戶獲取公司的空氣懸掛產(chǎn)品具有工藝、市場、產(chǎn)能三方面優(yōu)勢，助力綁定優(yōu)質(zhì)客戶，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品落地量產(chǎn)。3.4.1.工藝優(yōu)勢：橡膠技術(shù)積淀深厚，產(chǎn)品條線豐富橡膠氣門嘴產(chǎn)品技術(shù)筑底，縱向延伸空簧領(lǐng)域：空氣彈簧是空氣懸掛系統(tǒng)的核心部件，空氣彈簧須在懸架上不斷折疊扭曲形變，因此質(zhì)量及疲勞性要求遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)輪胎或密封件的橡膠件，需要通過大批量的疲勞試驗(yàn)驗(yàn)證才能確定。其技術(shù)壁壘主要體現(xiàn)在耐疲勞要求高，前期研發(fā)周期長，工藝試驗(yàn)投入大以及部分零部件較難獲取等方面。保隆科技從創(chuàng)立伊始便從事氣門嘴產(chǎn)品的研制及生產(chǎn)，對于橡膠材料整體研發(fā)、試驗(yàn)時間長，對工藝流程的把控有較豐富的實(shí)踐基礎(chǔ)，并在橡膠氣門嘴產(chǎn)品上積累了大量橡膠配方經(jīng)驗(yàn)，是空氣彈簧研發(fā)的工藝基礎(chǔ)。過程積累實(shí)現(xiàn)工藝突破，空簧產(chǎn)品技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先：公司的空氣彈簧采用國際著名供應(yīng)商的優(yōu)質(zhì)原膠和簾布材料，自主開發(fā)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的氯丁+天然膠的混合配方，實(shí)現(xiàn)配方、混煉、壓延、成型、硫化、裝配全工藝鏈自主掌控，裝配效率領(lǐng)先，并不斷完善橡膠物性、屈撓、臭氧、熱空氣老化、鹽霧、空氣彈簧綜合性能、爆破、高低溫疲勞、常溫疲勞等參數(shù)以滿足客戶的全部試驗(yàn)要求?？諝鈴椈烧w過程控制需滿足國際客戶TATF16949、VDA6.3等嚴(yán)苛體系審核。其中，袖式空氣彈簧滿足80°C高溫雙動100萬次、常溫1000萬次和-35°C低溫度疲勞試驗(yàn)，滿足國際知名客戶最苛刻的試驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，膜式空氣彈簧滿足500萬次常溫疲勞試驗(yàn)，超過國標(biāo)規(guī)定的300萬次要求。在彈簧裝配上，公司歷經(jīng)3年多研發(fā)周期，花費(fèi)1000多萬資金成功突破了空氣彈簧裝配中的扣壓工藝，空氣彈簧技術(shù)以達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平。開發(fā)能力強(qiáng)，空懸部件產(chǎn)品條線豐富：保隆具有正向開發(fā)主動懸架控制系統(tǒng)的能力，包括乘用車可調(diào)高度和剛度的電控空氣懸架系統(tǒng)，電控可變阻尼懸架系統(tǒng)，以及剛度、高度和阻尼均可調(diào)的電控主動懸架系統(tǒng)。公司可以獨(dú)立提供空氣彈簧、電控減振器、集成空氣減振器和控制單元ECU等核心組件，產(chǎn)品條線豐富。3.4.2.市場優(yōu)勢：產(chǎn)業(yè)前瞻布局，核心部件獲取頭部主機(jī)廠訂單商用帶動乘用，前瞻踏入空懸領(lǐng)域。2012年，公司開始研發(fā)商用車空氣彈簧，至今已有9年時間；

2018年，公司與同濟(jì)大學(xué)等機(jī)構(gòu)合作研發(fā)“智能空氣懸架系統(tǒng)”課題，并與頂尖合資品牌和自主品牌整車廠聯(lián)合立項(xiàng)，進(jìn)行國產(chǎn)化替代開發(fā)或開發(fā)前期技術(shù)儲備項(xiàng)目，開發(fā)基于AutoSAR的控制系統(tǒng)。聚焦空簧核心部件供應(yīng)能力，先發(fā)優(yōu)勢明顯：公司以空氣彈簧供給能力為基石，逐步拓展到儲氣罐等其他核心部件，核心產(chǎn)品已獲得數(shù)個定點(diǎn)，空簧單品具備明顯先發(fā)優(yōu)勢。公司空懸部件現(xiàn)有客戶情況：商用車方面：目前已為采埃孚、富維安道拓、北京光華榮昌、上?？坡?、中國公路車輛機(jī)械有限公司、廣州華勁和賽夫華蘭德等客戶提供商用車空氣彈簧產(chǎn)品。乘用車方面：2020年公司空氣彈簧和減振器獲得蔚來

ET7車型（乘用車）OEM定點(diǎn)。截至2021年底，保隆科技空氣彈簧減振器支柱總成及獨(dú)立空氣彈簧已經(jīng)獲得新能源頭部品牌車企的五個主機(jī)項(xiàng)目定點(diǎn)。與國內(nèi)空氣懸掛核心部件供應(yīng)商相比，公司具備25年Tier1及主機(jī)配套經(jīng)驗(yàn)，并從橡膠技術(shù)衍生出發(fā)，聚焦空氣彈簧業(yè)務(wù)，截至2022年6月已獲得數(shù)家頭部主機(jī)廠的空簧訂單，在核心單品上具備較大市場優(yōu)勢，為后續(xù)拓展總成產(chǎn)品奠定了堅實(shí)基礎(chǔ)。3.4.3.產(chǎn)能優(yōu)勢：合肥工廠建成，空懸產(chǎn)品正式下線產(chǎn)品量產(chǎn)下線，國產(chǎn)替代加速布局：過往豪華車型中，空氣懸架系統(tǒng)部件均以大陸、威巴克等外資供應(yīng)商為主，本土供應(yīng)商鮮有插足的余地。2021年12月28日，保隆科技

合肥園區(qū)正式啟用，并量產(chǎn)下線乘用車空氣彈簧減振器支柱總成及獨(dú)立空氣彈簧，該產(chǎn)線具備年產(chǎn)10萬臺車空氣彈簧的能力，截至2022年中，公司是國內(nèi)為數(shù)不多實(shí)現(xiàn)了空簧產(chǎn)品量產(chǎn)的自主企業(yè)之一。未來，保隆科技規(guī)劃再建6條產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)超過50萬臺整車空氣彈簧，加速國產(chǎn)替代布局。4.智能化產(chǎn)品條線持續(xù)拓展，傳感器&ADAS業(yè)務(wù)逐步放量4.1.傳感器：市場規(guī)模高速增長，國產(chǎn)替代空間廣闊4.1.1.工況信息傳導(dǎo)核心部件，電動智能化趨勢推動需求端快速增長工況信息傳導(dǎo)核心部件，輔助電控單元正確決策：汽車傳感器作為汽車電控系統(tǒng)（傳感器，控制器，執(zhí)行器）的信息源，可反映車輛運(yùn)行狀態(tài)、駕駛操控狀態(tài)、控制情況等重要信息，并將包括車速、各介質(zhì)溫度、胎壓及發(fā)動機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)等各種工況信息轉(zhuǎn)化為電訊號輸入給電控單元，將車輛調(diào)整至最佳工作狀態(tài)。根據(jù)作用機(jī)理和作用不同，可將傳感器分為車身感知傳感器和環(huán)境感知傳感器。車身感知傳感器主要應(yīng)用于動力總成系統(tǒng)，車身控制系統(tǒng)以及底盤系統(tǒng)中，將采集的信息由電控單元處理之后，形成向執(zhí)行器發(fā)出的指令，完成對車身的電子控制，分為壓力傳感器、位置傳感器、溫度傳感器、加速度傳感器、角速度傳感器、流量傳感器、氣味濃度傳感器和液位傳感器8大類。智能化時代下，環(huán)境感知傳感器成為自動駕駛的核心，進(jìn)行環(huán)境感知、規(guī)劃決策，目前應(yīng)用于環(huán)境感知的主流傳感器產(chǎn)品主要包括視覺傳感器、雷達(dá)傳感器、定位傳感器三類，對應(yīng)的主要產(chǎn)品為激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)、超聲波雷達(dá)和攝像頭。受益電動智能化趨勢，傳感器市場規(guī)模不斷擴(kuò)大：一輛中檔傳統(tǒng)汽車裝配超過90個傳感器，其中在動力總成系統(tǒng)中，傳感器裝配約45-60個，車身系統(tǒng)中裝配超過20個，底盤系統(tǒng)中裝配約30-40個。電動化趨勢下，電流傳感器需求量加大：在新能源汽車中，為提高車輛電池組使用效率及了解電機(jī)電驅(qū)控制系統(tǒng)工況，需要使用電流傳感器對三電系統(tǒng)中電流、電壓、溫度三個主要測量參數(shù)進(jìn)行測量檢測控制，一般單車使用5-6個。智能化趨勢下，感知類傳感器使用量增多：隨著L2/L2+滲透率的不斷普及，整車需要通過環(huán)境感知類傳感器識別車身周圍環(huán)境，單車使用量隨著智能駕駛等級的提升不斷增加。隨著未來電動智能汽車滲透率不斷提升，車身與環(huán)境感知類傳感器的需求量將快速增長，整車使用傳感器數(shù)量將達(dá)到數(shù)百個，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2026年中國汽車傳感器市場規(guī)模預(yù)計達(dá)到982億元，市場空間廣闊。4.1.2.自研+并購擴(kuò)充產(chǎn)品條線，抓住國產(chǎn)替代核心機(jī)遇技術(shù)延伸+并購共進(jìn)，助力傳感器業(yè)務(wù)快速發(fā)展：公司在TPMS的輪胎壓力傳感器產(chǎn)品量產(chǎn)過程中積累掌握壓力類傳感器核心技術(shù)，不斷擴(kuò)展至速度、位置等其他傳感器品類；技術(shù)延伸的同時，公司也持續(xù)并購獲得更大市場份額。2018年8月，公司全資收購PEX公司并收購德國TESONA51%的股權(quán)，PEX公司主要供應(yīng)汽車剎車磨損傳感器、排氣溫度（EGT）傳感器、霍爾傳感器，是剎車磨損傳感器的市場領(lǐng)導(dǎo)者之一，客戶包括奔馳、大眾、奧迪、保時捷等，TESONA主營業(yè)務(wù)為傳感器及智能加熱系統(tǒng)（SHS）的設(shè)計與開發(fā)，為德國整車企業(yè)和一級供應(yīng)商提供技術(shù)開發(fā)服務(wù)，此次并購有助于實(shí)現(xiàn)汽車傳感器業(yè)務(wù)的全球布局，服務(wù)更多全球客戶。2022年2月，公司收購龍感科技55.74%的股權(quán)，有效擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)規(guī)模并獲取優(yōu)質(zhì)客戶資源，通過協(xié)同效應(yīng)減少原材料的采購成本，完善了公司的車用傳感器產(chǎn)品序列，助力公司在車用速度位置傳感器領(lǐng)域成為國內(nèi)的領(lǐng)先供應(yīng)商。產(chǎn)品矩陣豐富，國產(chǎn)替代持續(xù)加速。過去國內(nèi)傳感器市場90%的份額均由森薩塔科技、博世等外資供應(yīng)商占有，國內(nèi)廠商市場份額較小。隨著缺芯、疫情等外部環(huán)境帶來的供應(yīng)鏈不確定性，外資廠商的供應(yīng)較難覆蓋國內(nèi)所有客戶的產(chǎn)能爬坡需求，國產(chǎn)企業(yè)憑借背靠國內(nèi)市場快速響應(yīng)，豐富的技術(shù)積累以及足量的產(chǎn)能供應(yīng)等優(yōu)勢迎來了國產(chǎn)替代窗口期。在國產(chǎn)替代過程中，整車企業(yè)一般要求完整傳感器組合供應(yīng)以減少產(chǎn)品替代、溝通及調(diào)試成本。目前公司已掌握和應(yīng)用MEMS和光學(xué)等核心技術(shù)，可向主機(jī)廠提供包括壓力類、光學(xué)類、速度類、位置類、加速度類、電流類共六大類總計超過四十種細(xì)分應(yīng)用的車規(guī)級傳感器產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣完善，可形成完整組合切入整車廠供應(yīng)體系，市場競爭力強(qiáng)，目前公司自研傳感器已供應(yīng)多個客戶：光雨量傳感器客戶包括風(fēng)行、奇瑞等整車廠，車用壓力傳感器包括上汽通用、東風(fēng)日產(chǎn)等整車廠等。4.1.3.產(chǎn)能建設(shè)提速，傳感器業(yè)務(wù)加速布局國內(nèi)項(xiàng)目建設(shè)提速，歐洲工廠產(chǎn)能建設(shè)即將完成：2020年9月，公司發(fā)布定增公告，擬投資7.21億進(jìn)行年產(chǎn)2680萬支車用傳感器項(xiàng)目建設(shè)，主要產(chǎn)品包括MEMS壓力傳感器、輪速傳感器、光線及雨量傳感器、視覺傳感器、毫米波雷達(dá)等車用傳感器；

2022年2月，公司在匈牙利投資1500萬歐元的傳感器生產(chǎn)園區(qū)已正式開建，園區(qū)新工廠計劃于2023年初啟動運(yùn)行。2021年公司實(shí)現(xiàn)傳感器898.4萬支，同比增長31.23%，待產(chǎn)能建設(shè)完成后，公司量產(chǎn)及交付能力增強(qiáng)，傳感器業(yè)務(wù)可成為公司業(yè)務(wù)新增長點(diǎn)。4.2.ADAS產(chǎn)品：市場空間廣闊，自研+戰(zhàn)略合作賦能4.2.1.智能駕駛核心技術(shù)，國產(chǎn)替代空間大感知功能為基礎(chǔ)，助力實(shí)現(xiàn)智能駕駛核心技術(shù)：ADAS（AdvancedDrivingAssistanceSystem）高級輔助駕駛系統(tǒng)，是利用安裝于車上的各式各樣的傳感器，在第一時間收集車內(nèi)外的環(huán)境數(shù)據(jù)，進(jìn)行靜、動態(tài)物體的辨識、偵測與追蹤等技術(shù)上的處理，從而提供信息輔助、預(yù)警、輔助控制及便利駕駛的主動安全技術(shù)。ADAS采用的傳感器主要有攝像頭、激光雷達(dá)和超聲波雷達(dá)等，通常位于車輛的前后保險杠、側(cè)視鏡、駕駛桿內(nèi)部或者擋風(fēng)玻璃上。根據(jù)中國工信部汽車駕駛自動化分級標(biāo)準(zhǔn)，駕駛自動化分為L0-L5共六個等級，不同等級對智能駕駛的要求不同，其中ADAS駕駛輔助是實(shí)現(xiàn)智能駕駛的基礎(chǔ)，主要涵蓋L0-L2自動化等級。不同傳感器功能各異，國產(chǎn)替代空間大：ADAS環(huán)境感知中常見的傳感器類型有三種，攝像頭，激光雷達(dá)，毫米波雷達(dá)與超聲波雷達(dá)，各模塊實(shí)現(xiàn)功能均有差異。根據(jù)我們測算，2021年L1功能平均滲透率達(dá)到36.2%，L2功能平均滲透率達(dá)到25.1%，根據(jù)高盛和波士頓咨詢數(shù)據(jù)，L1級的ADAS單車成本約3200元，L2級的ADAS單車成本為約11000元，測算得國內(nèi)ADAS規(guī)模將達(dá)到1800余億元，2021-2025復(fù)合增長率