化工行業(yè)POE專題報告國產(chǎn)化加速產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)增長

化工行業(yè)POE專題報告：國產(chǎn)化加速，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)增長N型電池迭代，光伏POE膠膜需求增量顯著POE全稱為聚烯烴彈性體，兼具塑料和橡膠性質(zhì)，屬于高端聚烯烴產(chǎn)品。POE為乙烯和α-烯烴（1-丁烯/1-己烯/1-辛烯）無規(guī)共聚得到的彈性體，在常溫下呈現(xiàn)出高彈性，在達(dá)到一定溫度時可體現(xiàn)出塑性，α-烯烴為關(guān)鍵組成，其側(cè)鏈提供彈性性能。POE具有較優(yōu)的耐候性、耐臭氧及抗紫外老化性能，為高端聚烯烴品種，其主要用于聚合物改性增韌、薄膜材料、包裝材料等，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。POE于光伏領(lǐng)域應(yīng)用占比最大，主要用于光伏封裝膠膜生產(chǎn)。POE下游主要應(yīng)用包括汽車行業(yè)、聚合物改性、電線電纜等領(lǐng)域。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年我國POE于光伏領(lǐng)域應(yīng)用占比為40%、汽車行業(yè)應(yīng)用占比為26%，光伏應(yīng)用已經(jīng)成為POE最主要應(yīng)用，POE在光伏領(lǐng)域中主要用于封裝膠膜。POE膠膜性能優(yōu)越，更適合雙玻及N型組件封裝封裝膠膜為光伏輔材中關(guān)鍵部分，對組件運行穩(wěn)定性具有重要作用。太陽能電池封裝膠膜處于太陽能電池組件的中間位置，包裹住電池片并與玻璃及背板相互粘結(jié)，為太陽能電池線路裝備提供結(jié)構(gòu)支撐、為電池片與太陽能輻射提供最大光耦合、物理隔離電池片及線路、傳導(dǎo)電池片產(chǎn)生的熱量等。膠膜在組件中成本占比較低，但對于光伏組件質(zhì)量影響較為關(guān)鍵。光伏組件需要質(zhì)保25年以上，需要確保首年衰減以及次年后年均衰減在較低的水平，由膠膜導(dǎo)致的失效主要包括PID現(xiàn)象、膠膜水汽阻隔差導(dǎo)致的電池腐蝕等。封裝膠膜主要有透明EVA、白色EVA、EPE及POE膠膜。傳統(tǒng)的EVA膠膜具有較為優(yōu)良的光學(xué)性能、粘接性、流動性和性價比，適配P型電池組件，目前仍占據(jù)市場主要份額。N型電池組件在提高轉(zhuǎn)換效率的同時，對組件抗PID性能提出更高要求，相對于EVA膠膜，POE膠膜具有更強(qiáng)的阻水和抗老化性能，緩解光伏組件在使用過程中的離子遷移從而降低組件功率的問題。EPE膠膜由EVA+POE+EVA三層復(fù)合擠出工藝制造，性能及成本介于EVA及POE，兼具性能與性價比。不同類型的電池組件對膠膜封裝要求不同，P型雙玻組件及N型組件往往需要采用更高標(biāo)準(zhǔn)的POE膠膜封裝。P型組件背面現(xiàn)象PID更為嚴(yán)重，玻璃中的鈉離子遷移至背面氧化鋁層，影響其鈍化作用；N型組件氧化鋁鈍化層位于電池正面，正面PID現(xiàn)象更為嚴(yán)重，且光伏組件發(fā)電主要依賴正面效率，因此N型組件需要電阻率更高、阻水性更好、抗PID性能更優(yōu)越的POE膠膜。主流廠商在雙玻及N型組件中使用雙玻POE提升封裝性能。頭部組件廠商中，單玻P型組件選用雙面EVA膠膜，雙玻P型組件選用正面EVA+背板EPE膠膜，N型TOPcon組件中，單玻及雙玻組件中均使用POE提高封裝性能，HJT組件中采用雙EPE膠膜進(jìn)行封裝。N型組件及雙玻組件滲透率提升，POE膠膜需求隨之提升N型組件理論效率高且制造成本逐漸降低，產(chǎn)業(yè)化全面加速，滲透率快速提升。隨P型電池效率逐漸接近理論值與N型組件生產(chǎn)成本逐漸降低，N型組件滲透率逐漸提升。據(jù)我們統(tǒng)計截至2022年12月初，市場已經(jīng)投產(chǎn)TOPcon電池產(chǎn)能超33GW，在建和規(guī)劃產(chǎn)能超250GW；HJT電池規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)170GW。TOPcon電池與現(xiàn)有P型產(chǎn)線兼容性好，現(xiàn)有超300GW的PREC產(chǎn)能中有超100GW可升級為TOPcon產(chǎn)能。N型組件產(chǎn)業(yè)化全面加速，滲透率快速提升。地面電站需求壓制因素緩解，雙面組件占比快速提升，預(yù)計2023年雙面組件增速高于行業(yè)平均增速。雙面組件相較于單面組件提高發(fā)電增益，實現(xiàn)效率提升，地面電站多使用雙面組件。據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年前三季度國內(nèi)新增裝機(jī)約52GW，光伏地面電站裝機(jī)約17GW。隨2023年硅料等環(huán)節(jié)新增產(chǎn)能釋放，成本將逐步回落，此前受低收益率壓制的地面電站裝機(jī)需求將迎來復(fù)蘇，地面電站裝機(jī)量高于行業(yè)平均增速，帶動雙面組件滲透率提升。據(jù)CPIA預(yù)測，2023年雙面組件市占率將達(dá)到50%，未來仍將繼續(xù)提升。N型電池+雙玻組件滲透率提升，光伏用POE需求顯著提升。N型電池正面易發(fā)生PID效應(yīng)，且銀漿含鋁，POE類封裝膠膜因水汽透過率低、抗老化性能優(yōu)越、抗PID性能更優(yōu)脫穎而出。由于在雙玻組件中使用POE膠膜不僅可以阻隔水汽從側(cè)面進(jìn)入組件內(nèi)部，并且可以抑制雙面電池極化導(dǎo)致的PID現(xiàn)象，所以業(yè)內(nèi)主要使用POE膠膜搭配雙面雙玻組件進(jìn)行封裝。光伏膠膜粒子EVA及POE需求區(qū)間隨封裝膠膜結(jié)構(gòu)形式不同有較大波動。根據(jù)中信證券研究部電力設(shè)備與新能源行業(yè)組預(yù)測，在封裝要求等級從高到低的情形下，其預(yù)計光伏級EVA粒子2023年需求量達(dá)102~155萬噸，POE粒子2023年需求量達(dá)80~32萬噸。EVA粒子及POE粒子隨封裝要求等級及形式的不同有較大的差異，需求端區(qū)間有較大波動。POE膠膜需求高增長下，膠膜企業(yè)加速POE類膠膜產(chǎn)能擴(kuò)張。N型電池快速推廣滲透率提升，且硅料價格中樞降低下，地面電站裝機(jī)占比有望階段性回升，雙玻組件應(yīng)用將持續(xù)上升。目前主流膠膜廠家均針對POE膠膜進(jìn)技術(shù)研發(fā)改進(jìn)與產(chǎn)能擴(kuò)張，據(jù)我們統(tǒng)計，目前上市及擬上市企業(yè)在產(chǎn)+規(guī)劃POE及EPE膠膜產(chǎn)能超23億平?？紤]到目前膠膜企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張中生產(chǎn)設(shè)備均可以實現(xiàn)EVA、EPE、POE類膠膜的靈活調(diào)換，實際POE類產(chǎn)能或?qū)⒊^各公司已披露規(guī)劃值。POE供給由海外完全壟斷，國產(chǎn)化替代加速POE粒子完全由海外企業(yè)供應(yīng)。2021年P(guān)OE生產(chǎn)企業(yè)主要為陶氏、埃克森美孚、LG等海外企業(yè)，合計產(chǎn)能達(dá)198萬噸（包含POP及丙烯基彈性體）。陶氏、?？松梨?、LG等企業(yè)可生產(chǎn)各牌號POE/POP粒子，可應(yīng)用于汽車改性、光伏膠膜等各種應(yīng)用中。POE粒子熔融指數(shù)（MeltIndex/MI）為影響膠膜性能的關(guān)鍵指標(biāo)。根據(jù)《熔融指數(shù)對POE膠膜性能的影響》（周雪梅）數(shù)據(jù)，熔融指數(shù)高則綜合性能好。POE粒子的密度大多數(shù)處于0.86-0.88g/cm3之間，相較于EVA的0.93-0.97g/cm3較輕。海外廠商目前可生產(chǎn)較多牌號的POE產(chǎn)品，可滿足不同下游應(yīng)用領(lǐng)域的需求。我國POE完全依賴進(jìn)口，進(jìn)口端或出現(xiàn)產(chǎn)能瓶頸。2018-2022年P(guān)OE進(jìn)口量快速提升，2022年1-11月進(jìn)口量已達(dá)2021年全年進(jìn)口量水平。2020-2022年進(jìn)口量增速顯著放緩，但POE進(jìn)口均價迅速上漲，從2021年1月份的1808美元/噸價格，上漲至2022年11月的3115美元/噸價格，2022年9月3291美元/噸為近年來進(jìn)口最高均價。從進(jìn)口端供給增速放緩以及2021年以來進(jìn)口價格的快速攀升可反映出海外供給相較于中國的高速增長的需求而不足。POE生產(chǎn)具有較高的技術(shù)壁壘，高碳α-烯烴、茂金屬催化劑為目前國產(chǎn)化POE中關(guān)鍵難點。我國目前萬華化學(xué)、中國石化等企業(yè)均在此領(lǐng)域上進(jìn)行突破，下面從上述兩方面的技術(shù)難點、國產(chǎn)化進(jìn)度進(jìn)行分析。關(guān)鍵難點一：高碳α-烯烴乙烯齊聚法為生產(chǎn)α-烯烴的主流工藝，國外企業(yè)掌握絕大多數(shù)技術(shù)路線。α-烯烴生產(chǎn)工藝主要包括乙烯齊聚法、石蠟裂解法、費托合成法等，乙烯齊聚法選擇性高、產(chǎn)物雜質(zhì)含量少，為α-烯烴為目前最主要的工藝。我國乙烯齊聚法工藝生產(chǎn)α-烯烴已有技術(shù)突破，規(guī)劃產(chǎn)能較多。根據(jù)《中國α-烯烴市場與技術(shù)現(xiàn)狀》（王愛蘋、張懷泉、王進(jìn)山等）數(shù)據(jù)，α-烯烴生產(chǎn)工藝技術(shù)主要集中于雪佛龍、INEOS、殼牌、日本出光石化等幾家公司且技術(shù)不對外轉(zhuǎn)讓。我國中石油、中石化等企業(yè)對α-烯烴生產(chǎn)工藝進(jìn)行突破，大慶石化、燕山石化等已有1-己烯等成熟生產(chǎn)工藝。我們認(rèn)為，以中國石化、中國石油及萬華化學(xué)為代表企業(yè)對α-烯烴生產(chǎn)技術(shù)工藝進(jìn)行持續(xù)攻關(guān)，其技術(shù)壁壘正在逐漸突破。關(guān)鍵難點二：茂金屬催化劑茂金屬催化劑是POE誕生的“助產(chǎn)士”。在POE誕生之前，乙烯與α-烯烴的無規(guī)共聚物主要以線性低密度聚乙烯為主（LLDPE），其由多活性中心的Ziegler-Natta（Z-N）催化劑所制備，多采用氣相或淤漿聚合工藝。而POE與前代產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)上的核心差異，便在于其高比例的長鏈α-烯烴共聚含量。一般而言α-烯烴含量越高，POE力學(xué)性能越好，共聚單體支鏈越長，降低產(chǎn)品密度的效果也越好。但長鏈烯烴的共聚難度也隨著其碳數(shù)的增加而成倍數(shù)地上升，同時α-烯烴由于其分子結(jié)構(gòu)上的不對稱性，在聚合插入時存在位點上的空間選擇性，對應(yīng)也會得到具有不同立體結(jié)構(gòu)和性能的聚合物。1993年陶氏化學(xué)推出的限制幾何構(gòu)型（CGC）茂金屬催化劑，才真正使POE的工藝化成為可能。與傳統(tǒng)的齊格勒-納塔催化劑相比，茂金屬催化劑具備較高優(yōu)勢。茂金屬催化劑活性中心較為單一，聚合物單體在受限情況下反應(yīng)，得到聚合物分子量分布相對較窄，催化劑可控性高，可根據(jù)下游需要調(diào)整催化劑從而調(diào)整反應(yīng)產(chǎn)物。海外主流生產(chǎn)商形成專有的催化劑體系與生產(chǎn)工藝進(jìn)行適配。海外主流廠商已經(jīng)實現(xiàn)POE的工業(yè)化生產(chǎn)，基于自身工藝優(yōu)勢不斷優(yōu)化催化劑體系，形成專有工藝，陶氏化學(xué)采用CGC催化劑、?？松梨谑褂锚氂械腅xxpol催化劑等。2009年陶氏化學(xué)CGC催化劑專利到期，陶氏化學(xué)、三井化學(xué)等對于非茂金屬催化劑進(jìn)行研發(fā)，拓展催化劑種類。國產(chǎn)化進(jìn)程中，催化劑為POE生產(chǎn)的較高壁壘。由于海外企業(yè)長時間對茂金屬催化就形成壟斷，國內(nèi)的催化劑進(jìn)展緩慢。從專利布局來看，海外企業(yè)如陶氏、SABIC、LG化學(xué)、?？松梨诘仍瓕＠皝砣A專利授權(quán)時間早、數(shù)量多、分布全面。國內(nèi)企業(yè)一般通過催化劑結(jié)構(gòu)設(shè)計、催化劑合成工藝、催化劑純化方法進(jìn)行專利路線的規(guī)避。萬華化學(xué)、京博石化、中國石化等企業(yè)與吉林大學(xué)、浙江大學(xué)等高校均擁有聚烯烴彈性體催化劑專利。國內(nèi)企業(yè)通過自研催化劑或與高效企業(yè)合作研發(fā)等進(jìn)行技術(shù)突破。萬華化學(xué)于2020年申請的《一種烯烴聚合催化劑、烯烴聚合催化劑組合物及制備聚烯烴的方法》，于2022年7月授予公開。京博石化、衛(wèi)星化學(xué)與中國石化對α-烯烴或POE催化劑體系進(jìn)行研發(fā)。根據(jù)《江蘇斯?fàn)柊钍邢薰?00噸/年P(guān)OE中試裝置環(huán)境影響報告書》，目前東方盛虹通過外購催化劑基礎(chǔ)原材料純茂鋯催化劑、助催化劑，并利用與國內(nèi)科研院所合作自研的催化劑進(jìn)行POE的生產(chǎn)試驗。催化劑開發(fā)難度較大，關(guān)注國產(chǎn)催化劑體系突破。茂金屬催化劑在催化烯烴聚合上活性更高，并且能夠通過改變自身的配位基組成及結(jié)構(gòu)，進(jìn)而調(diào)控產(chǎn)物的分子量分布、立構(gòu)規(guī)整性、支化度等性質(zhì)，為聚烯烴的高效生產(chǎn)提供了更便利的條件。國際主流POE廠家皆使用茂金屬催化劑生產(chǎn)POE，茂金屬催化劑技術(shù)難度較高，其生產(chǎn)需要使用易燃易爆等?；分鷦?。隨陶氏化學(xué)等催化劑專利到期，國產(chǎn)催化劑突破障礙減少，國內(nèi)石化企業(yè)、催化劑企業(yè)有望實現(xiàn)茂金屬催化劑的逐步攻關(guān)。POE國產(chǎn)化進(jìn)程加速，萬華化學(xué)較為領(lǐng)先，2024年有望實現(xiàn)量產(chǎn)落地國內(nèi)石化企業(yè)紛紛布局POE產(chǎn)能，預(yù)計2024年底POE國產(chǎn)產(chǎn)能實現(xiàn)釋放。據(jù)我們統(tǒng)計，國內(nèi)已規(guī)劃POE產(chǎn)能約為250萬噸，多數(shù)企業(yè)通過中試-放大穩(wěn)健推進(jìn)。目前進(jìn)度較快的為萬華化學(xué)、茂名石化、東方盛虹等。根據(jù)各企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃及項目推進(jìn)情況，考慮到項目試車及產(chǎn)能爬坡，我們判斷2024年有望實現(xiàn)國產(chǎn)化量產(chǎn)突破。我們認(rèn)為，萬華化學(xué)目前進(jìn)度領(lǐng)先，國產(chǎn)化進(jìn)展較快。萬華化學(xué)中試項目于2021年9月完成，在研發(fā)-中試-工業(yè)放大的流程中，其可以進(jìn)一步積累工藝摸索經(jīng)驗，其項目中試產(chǎn)品可進(jìn)一步在下游光伏膠膜、汽車改性塑料等領(lǐng)域進(jìn)行驗證，從而根據(jù)反饋進(jìn)一步提升工藝水平。根據(jù)萬華電子招標(biāo)投標(biāo)交易網(wǎng)，萬華化學(xué)乙烯二期項目在2022年9月開始乙烯裂解裝置及相關(guān)配套工程施工總承包項目的招標(biāo)工作，對于乙烯項目輔助工程、芳烴抽提等項目等穩(wěn)步推進(jìn)。其中乙烯裂解為后續(xù)POE合成提供乙烯原材料、α-烯烴生產(chǎn)及POE裝置合成項目做準(zhǔn)備，為項目中最關(guān)鍵的子項目。根據(jù)各公司規(guī)劃，我們預(yù)計2024-2025年國產(chǎn)POE產(chǎn)量分別為7、36萬噸。國產(chǎn)POE項目中，我們認(rèn)為具備POE項目中試經(jīng)驗及具有POE項目相關(guān)α-烯烴合成、催化劑合成、助催化劑合成相關(guān)技術(shù)專利的公司在POE產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度上具備先發(fā)優(yōu)勢，在工業(yè)化放大項目建設(shè)中，可盡可能地減少調(diào)試周期，降低投產(chǎn)初期因調(diào)試產(chǎn)生的資源浪費及經(jīng)濟(jì)損失，從而能夠較為迅速實現(xiàn)地連續(xù)化、批量化穩(wěn)定生產(chǎn)。膠膜粒子供給持續(xù)偏緊，預(yù)計2023年膠膜盈利回暖供需格局：POE緊缺確定性增強(qiáng)，成為膠膜粒子需求結(jié)構(gòu)決定因素膠膜粒子供給端EVA粒子產(chǎn)能加速爬坡，POE粒子國產(chǎn)化進(jìn)度較慢。EVA隨2021年起新增產(chǎn)能的逐步釋放，EVA產(chǎn)能迅速提升。EVA新增產(chǎn)能中光伏級產(chǎn)品穩(wěn)定生產(chǎn)的爬坡周期縮短，據(jù)百川盈孚及中國石化新聞網(wǎng)數(shù)據(jù)，天利高新EVA項目于2022年9月開車，首先生產(chǎn)LDPE粒料，2022年12月初即可生產(chǎn)光伏料，產(chǎn)能爬坡周期為2個月。POE粒子根據(jù)前文的預(yù)測，樂觀情況下2024年萬華化學(xué)、京博石化、中石化天津南港等可生產(chǎn)POE粒子，穩(wěn)定光伏級產(chǎn)品可能將到2025年。2023-2024年P(guān)OE粒子的供應(yīng)仍主要來自于海外供應(yīng)商，其增量由海外供應(yīng)商擴(kuò)產(chǎn)保障。POE供給能力有限，封裝膠膜選型將結(jié)合供需而變動。不同光伏組件封裝等級所需膠膜粒子預(yù)測，在完全保障TOPcon、HJT等N型組件使用純POE膠膜的情況下，2023年P(guān)OE粒子需求為80萬噸，現(xiàn)有供應(yīng)能力遠(yuǎn)低于需求，仍需要一定的EPE類型的封裝膠膜，使其能夠滿足抗PID性能的條件下，降低對POE粒子的依賴程度。針對2023-2025年P(guān)OE粒子的供給情況，我們做出如下假設(shè)：

1）2023年N型組件將優(yōu)先以純POE膠膜進(jìn)行封裝，根據(jù)POE粒子供應(yīng)量，EPE膠膜將進(jìn)行后續(xù)適配。封裝TOPcon組件中，正面銀漿及柵線對于水汽、酸性侵蝕等更為敏感，2023年作為TOPcon大規(guī)模出貨的元年，組件廠商為提高TOPcon組件滲透率，正面材料將采用成熟的原有方案，針對EPE膠膜做出的材料改性將較為滯后，我們預(yù)計TOPcon正面封裝膠膜將以POE封裝膠膜為主，EPE封裝膠膜為輔，背面采用EVA膠膜封裝。對于HJT電池組件，根據(jù)行業(yè)龍頭華晟新能源官網(wǎng)，其組件采用EPE類型膠膜封裝。在POE較為緊缺的情況下，膠膜廠商或?qū)p薄POE膠膜厚度進(jìn)行適應(yīng)。2）膠膜企業(yè)或?qū)⑦M(jìn)一步降低POE膠膜克重，以降低對POE粒子的依賴程度。參考表4主流組件廠商膠膜選型，我們認(rèn)為膠膜企業(yè)將逐漸降低POE膠膜克重，我們假設(shè)膠膜克重為EVA膠膜480g/m2，POE膠膜為400g/m2、EPE膠膜克重為440g/m2且其中POE含量為200g/m2。3）我們預(yù)計2023年預(yù)計光伏級粒子產(chǎn)能為45萬噸，按照90%-100%的產(chǎn)能利用率計算產(chǎn)量為40-45萬噸，按照中性考慮2023年P(guān)OE供給量為42.5萬噸。我們測算，在POE粒子供需維持緊平衡狀態(tài)下，EVA粒子國內(nèi)供給端較為充足，或?qū)⑾魅鮁VA進(jìn)口需求。考慮到POE國產(chǎn)化進(jìn)度，我們認(rèn)為2024-2025年將有3、20萬噸產(chǎn)量釋放。在考慮POE國產(chǎn)化進(jìn)展順利的前提下，我們認(rèn)為2023-2024年P(guān)OE粒子供需將始終維持緊平衡。在POE供需基本保持平衡的狀態(tài)下，預(yù)計2023-2024年EVA粒子國內(nèi)供給端基本能夠滿足下游需求，將削弱EVA的進(jìn)口需求；2025年EVA因產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，國內(nèi)供給量將大于需求。預(yù)計2023年EVA供給寬松，光伏需求提升將提振價格回顧EVA的價格走勢，2021年EVA價格受到供給端與需求端影響較大。2021年2月EVA電纜料價格率先上漲，3月份乙烯價格大幅上漲推動全牌號產(chǎn)品上漲。2021年下半年EVA價格劇烈震蕩，三季度隨能耗雙控下成本推動、供應(yīng)偏緊與光伏需求強(qiáng)勁導(dǎo)致EVA供需基本面失衡，推動EVA價格大幅上漲。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2021年四季度光伏組件產(chǎn)量環(huán)比基本持平，需求增量動能減弱，加之新增產(chǎn)能投放，供需博弈下，EVA消化漲幅，迅速回落。2022年EVA價格受需求影響較為顯著，整體呈現(xiàn)大幅走高后迅速下跌的倒“V”型走勢。2022年上半年光伏需求強(qiáng)勢主導(dǎo)，光伏級EVA需求旺盛，導(dǎo)致其他電纜、發(fā)泡料供應(yīng)偏緊，整體價格持續(xù)推漲。2022年下半年光伏需求減弱，EVA市場開始下行趨勢，伴隨其他產(chǎn)品的需求淡季、疫情多發(fā)擾動，EVA各牌號價格下行。下游需求疲弱主導(dǎo)下，EVA價格在2022年12月中期創(chuàng)下年度最低點。其中，光伏級EVA產(chǎn)品在2022年12月迅速降價，其與電纜料、發(fā)泡料等產(chǎn)品價差迅速縮窄。我們認(rèn)為2023年EVA成本影響將趨于緩和。2021-2022年乙烯價格與原油價格保持相似的變動規(guī)律，主要的價格波動集中于2022年，2022年原油價格大幅上升后至年底回吐漲幅，乙烯價格跟隨變動情況較大。2021-2022年醋酸乙烯價格受乙烯、醋酸成本及需求波動較大，2021年1-11月受到需求增長與環(huán)保限電等原因，醋酸乙烯價格大幅提升，2022年11月起，進(jìn)入消費淡季，季節(jié)性需求下降明顯，價格走跌。我們預(yù)測2023年布倫特原油價格中樞為75~80美元/桶，乙烯及醋酸乙烯價格中樞將跟隨原油價格維持在2022Q4水平，成本波動趨于緩和。展望2023年，預(yù)計光伏級供給端較為寬松，成本擾動減弱，我們認(rèn)為光伏膠膜需求對價格波動有較大的影響。根據(jù)前述光伏級EVA供需測算，在較為寬泛的POE粒子需求區(qū)間下仍呈現(xiàn)出供給充足的局面。在成本波動趨于緩和的情況下，我們認(rèn)為光伏級EVA需求端的復(fù)蘇態(tài)勢對于EVA價格影響較大，隨春節(jié)后全行業(yè)開工意愿提升，電纜料發(fā)泡料低迷需求的頹勢有望隨消費及基建復(fù)蘇而緩和，預(yù)計全牌號EVA粒子將出現(xiàn)價格上漲。硅料價格松動，膠膜粒子及封裝膠膜推漲意愿或?qū)⑻嵘Ｄz膜成本在組件成本中占比較低，硅料價格松動成本降低，組件廠商盈利壓力緩解，其對膠膜成本波動區(qū)間仍有較高的容忍度。膠膜廠商因庫存較高，可在粒子價格上漲的條件下享受低價庫存紅利而提升毛利率，修復(fù)盈利，同時粒子企業(yè)在成本波動緩和的情況下，EVA粒子毛利率隨之提升。我們認(rèn)為在一定范圍內(nèi)，EVA粒子在上下游共同促進(jìn)下有望實現(xiàn)穩(wěn)健上漲。我們預(yù)計2023年上半年EVA價格中樞穩(wěn)步抬升，下半年價格高位震蕩。我們預(yù)計2023年春節(jié)后光伏級EVA粒子需求提升，發(fā)泡線纜料需求回暖，上半年價格將穩(wěn)步上升，預(yù)計光伏級EVA粒子2023Q1-Q2價格區(qū)間分別為14000-18000、16000-20000元/噸。根據(jù)現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)劃，2023年一季度古雷石化、三季度末寶豐三期產(chǎn)能釋放，考慮到光伏級產(chǎn)品的爬坡時間，我們預(yù)計2023H2光伏級EVA價格將高位震蕩，價格區(qū)間處于18000-22000元/噸。預(yù)計2023年P(guān)OE粒子價格保持高位，或?qū)⑼黄平旮呶?021-2022年P(guān)OE粒子價格持續(xù)推漲。根據(jù)百川盈孚相關(guān)數(shù)據(jù)，2020Q4-2021Q2、20222Q2-Q3POE粒子存在兩次階段性漲價，漲價原因主要為乙烯成本增加推動與光伏需求旺盛拉動。我們預(yù)計2023年P(guān)OE成本保持基本穩(wěn)定。POE成本主要由乙烯及丁烯/辛烯影響，因辛烯主要依賴進(jìn)口，國產(chǎn)產(chǎn)能仍處于規(guī)劃建設(shè)過程中。根據(jù)大慶石化5萬噸1-己烯生產(chǎn)裝置環(huán)境影響報告書，乙烯生產(chǎn)成本占己烯生產(chǎn)成本的70%以上，以此類推，辛烯聚合與己烯工藝類似，乙烯占據(jù)辛烯生產(chǎn)較大的成本。結(jié)合前文對于乙烯價格穩(wěn)定于2022Q4水平的預(yù)測，我們預(yù)計2023年P(guān)OE成本將保持基本穩(wěn)定。在EVA價格存在上漲預(yù)期情況下，POE溢價能力維持，價格有望提升。目前在經(jīng)歷2022Q4EVA價格迅速回落后，POE及EVA價差較大，一定程度上將削弱POE的性價比，將導(dǎo)致下游組件廠商傾向于EPE膠膜選型。我們預(yù)計，EVA在2023年將出現(xiàn)價格回升，在N型組件及雙玻組件滲透對POE需求的高增長下，POE的性價比優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯，POE對EVA仍將保持一定的溢價。預(yù)計2023年供需格局偏緊下，其價格仍將保持高位，有望突破前高。根據(jù)前述POE粒子的供需格局測算，供給有限疊加膠膜需求及擴(kuò)產(chǎn)迅速，我們預(yù)計POE粒子在2023年仍將保持緊平衡狀態(tài)。隨N型組件產(chǎn)能逐步釋放，逐季度來看，POE需求提升，供給量缺口將擴(kuò)大，我們預(yù)計2023Q1，POE價格仍將處于高位，價格區(qū)間為26000-28000元/噸，2023Q2-Q4，POE價格或有漲幅，預(yù)計其價格將處于28000-35000元/噸。預(yù)計2023年膠膜行業(yè)盈利回升，POE膠膜中長期仍保持溢價我們預(yù)計2023年膠膜粒子漲價，膠膜行業(yè)整體盈利能力提升，光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配有望重塑。光伏產(chǎn)業(yè)鏈隨硅料價格下降，組件盈利受壓制最重要的因素將逐漸緩解，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游包括光伏輔材以及光伏組件盈利有望得到邊際改善。膠膜通常占光伏組件成本小于5%，在成本占比最大的硅料環(huán)節(jié)成本下降中，組件對膠膜價格彈性空間容忍度有望提升。結(jié)合我們上述分析，我們預(yù)計2023年膠膜粒子有望漲價，膠膜行業(yè)整體的盈利能力有望回升。膠膜行業(yè)產(chǎn)能集中，各企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)POE膠膜產(chǎn)能。2021年膠膜企業(yè)按照產(chǎn)能計算，福斯特、海優(yōu)新材、斯威克產(chǎn)能占比分別為37%、15%、12%，產(chǎn)能較為集中。在POE粒子供給偏緊的趨勢下，龍頭企業(yè)以及傳統(tǒng)老牌膠膜廠商供應(yīng)鏈完備，客戶資源穩(wěn)固，具備市場競爭優(yōu)勢。2022年以來膠膜企業(yè)POE類膠膜擴(kuò)產(chǎn)較多，在建及規(guī)劃POE類膠膜產(chǎn)能合計約22億平。POE膠膜盈利能力高，具備溢價能力。POE粒子單價較高，成本因素導(dǎo)致POE膠膜價格高于EVA膠膜，根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，相同規(guī)格的POE膠膜單平價格高于EVA膠膜，具備一定的溢價能力。假設(shè)POE膠膜及EVA膠膜中，粒子成本占比90%，計算得到同規(guī)格下POE膠膜相較于EVA膠膜單平毛利高1.2元。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)傾向POE膠膜、且粒子保供能力較強(qiáng)的企業(yè)有望率先受益。目前行業(yè)內(nèi)POE膠膜擴(kuò)產(chǎn)超22億平，已經(jīng)超過POE粒子的供給量，在此情況下，POE粒子保供能力強(qiáng)的企業(yè)有望鞏固市場份額優(yōu)勢。POE膠膜規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)較多，自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中POE膠膜營收占比提升的公司預(yù)計將實現(xiàn)盈利能力提升。長期來看，我們認(rèn)為膠膜行業(yè)將呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”局面。預(yù)計龍頭企業(yè)仍將保持絕對的競爭優(yōu)勢，二三線膠膜廠商隨產(chǎn)能擴(kuò)大與市場經(jīng)營關(guān)系的深耕，對于龍頭份額的搶占與滲透將逐漸進(jìn)行。膠膜行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張難度較低，產(chǎn)品同質(zhì)化較強(qiáng)，膠膜整體格局有望呈現(xiàn)

“一超多強(qiáng)”的狀態(tài)。在行業(yè)發(fā)展中，具備差異化競爭能力例如POE保供能力、HJT電池光轉(zhuǎn)膠膜等產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢或新技術(shù)迭代優(yōu)勢的企業(yè)有望脫穎而出。關(guān)注粒子及膠膜產(chǎn)業(yè)鏈公司萬華化學(xué)：綜合性化工巨頭，POE國產(chǎn)化積極推進(jìn)萬華化學(xué)為我國綜合性化工巨頭，積極布局多元化新材料業(yè)務(wù)。公司主要以MDI為出發(fā)點，憑借優(yōu)異的研發(fā)能力逐步拓展業(yè)務(wù)范圍，現(xiàn)已擁有聚氨酯、石化、精細(xì)化學(xué)品及新材料多業(yè)務(wù)板塊。公司以一體化為發(fā)展理念，降低生產(chǎn)成本。公司積極布局新材料及新興業(yè)務(wù)板塊，維持高強(qiáng)度資本開支積極擴(kuò)張，新項目投產(chǎn)有望帶動公司業(yè)績持續(xù)增長。公司把握雙碳轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略機(jī)遇，布局多元化新材料業(yè)務(wù)，在已有的膜材料、香精香料、日用化學(xué)品、可降解材料等新材料布局基礎(chǔ)上，不斷加碼鋰電材料、風(fēng)電用環(huán)氧樹脂、光伏用POE材料。公司研發(fā)實力強(qiáng)勁，專利布局占據(jù)先機(jī)。從專利布局來看，公司近年來加大對高端聚烯烴的研發(fā)投入，涉及α-烯烴生產(chǎn)工藝、茂金屬催化劑合成、POE生產(chǎn)工藝等全領(lǐng)域。公司在專利數(shù)量以及覆蓋面上處于國內(nèi)同行業(yè)的領(lǐng)先位置。POE中試項目進(jìn)展處于行業(yè)前列。萬華化學(xué)中試項目于2021年9月完成，在研發(fā)中試-工業(yè)放大的流程中，其可以進(jìn)一步積累工藝摸索經(jīng)驗，其項目中試產(chǎn)品可進(jìn)一步在下游光伏膠膜、汽車改性塑料等領(lǐng)域進(jìn)行驗證，從而根據(jù)反饋進(jìn)一步提升工藝水平。根據(jù)萬華電子招標(biāo)投標(biāo)交易網(wǎng)，萬華化學(xué)乙烯二期項目在2022年9月開始乙烯裂解裝置及相關(guān)配套工程施工總承包項目的招標(biāo)工作，對于乙烯項目輔助工程、芳烴抽提等項目等穩(wěn)步推進(jìn)。其中乙烯裂解為后續(xù)POE合成提供乙烯原材料、α-烯烴生產(chǎn)及POE裝置合成項目做準(zhǔn)備，為項目中最關(guān)鍵的子項目。衛(wèi)星化學(xué)：深耕輕烴業(yè)務(wù)，延伸化學(xué)新材料產(chǎn)業(yè)鏈衛(wèi)星化學(xué)是國內(nèi)領(lǐng)先的輕烴產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)。公司是國內(nèi)最大、全球前五大丙烯酸制造商，是國內(nèi)第一家以丙烷為原料形成C3產(chǎn)業(yè)一體化格局的民營上市企業(yè)。公司集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、物流于一體，涵蓋從丙烯、聚丙烯、丙烯酸、高純度丙烯酸，到丙烯酸酯、高分子乳液、高吸水性樹脂等多個大類產(chǎn)品，集中發(fā)展低碳數(shù)產(chǎn)品。公司具備完整的乙烯產(chǎn)業(yè)鏈，積極推進(jìn)在POE項目建設(shè)。公司乙烷制備乙烯相較于其他路線具有低成本的優(yōu)勢，C3產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)化一體化，穩(wěn)扎穩(wěn)打做好低碳數(shù)產(chǎn)品基本盤。公司依托產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，加速布局新能源賽道，公司公告擬在連云港投建年產(chǎn)10萬噸α-烯烴與配套POE項目，布局高端聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈。公司已經(jīng)實現(xiàn)1000噸α-烯烴中試裝置，10萬噸POE項目加快實施。根據(jù)公司《連云港石化有限公司1000噸/年α烯烴工業(yè)試驗裝置項目》，此項目已經(jīng)于2022年底建成，公司于2023年1月13日在深交所互動易平臺上披露α-烯烴裝置已經(jīng)建成即將試生產(chǎn)，此項目已經(jīng)于2023年1月30日取得環(huán)評批復(fù)。根據(jù)公司此項目環(huán)評報告，公司將通過已授權(quán)的自主研發(fā)的高活性高選擇性專用催化劑生產(chǎn)1-辛烯、1-己烯產(chǎn)品。東方盛虹：煉化一體化龍頭，新材料注入新動能東方盛虹是全球煉化行業(yè)巨頭。一家生產(chǎn)ePTFE膜、氣凝膠等新材料供應(yīng)商和解決方案提供商。公司是一家擁有自主研發(fā)及創(chuàng)新能力的新材料供應(yīng)商和解決方案提供商，通過對ePTFE膜的改性及與基礎(chǔ)吸音棉、高性能干燥劑、SiO2氣凝膠等材料復(fù)合，不斷為客戶定制化地開發(fā)具有特殊聲、電、磁、熱、防水透氣、氣體管理、耐候耐化學(xué)等特性的組件產(chǎn)品。公司并購斯?fàn)柊钋腥胄虏牧项I(lǐng)域。斯?fàn)柊钪饕约状紴楹诵脑?，生產(chǎn)丙烯腈、MMA、EVA、EO等高附加值烯烴衍生物，目前擁有30萬噸EVA產(chǎn)能，且EVA后續(xù)有70萬噸產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)規(guī)。公司于2022年11月29日公告，擬斥資97.3億元30萬噸POE產(chǎn)能。POE項目建成后，公司將成為國內(nèi)具備光伏封裝膠膜材料EVA與POE兩大關(guān)鍵材料的領(lǐng)先企業(yè)。公司POE中試項目已經(jīng)完成。2022年9月28日，東方盛虹發(fā)布公告稱，公司全資子公司江蘇斯?fàn)柊钍邢薰就顿Y建設(shè)的800噸/年P(guān)OE（聚烯烴彈性體）中試裝置成功實現(xiàn)了POE催化劑及全套生產(chǎn)技術(shù)完全自主化，項目一次性開車成功，順利打通全流程，產(chǎn)出合格產(chǎn)品，連續(xù)穩(wěn)定運行。榮盛石化：一體化煉化為基，拓展新材料業(yè)務(wù)榮盛石化為國內(nèi)石化-化纖龍頭企業(yè)。公司主要從事石化、化纖相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，布局從煉化、芳烴、烯烴到下游的PTA、MEG、PET、滌綸絲的完整產(chǎn)業(yè)鏈，公司在產(chǎn)品規(guī)模、產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)、設(shè)備及工藝方面擁有領(lǐng)先優(yōu)勢，是國內(nèi)石化、化纖的龍頭企業(yè)之一。公司擁有最大單體煉廠浙石化。民營煉化企業(yè)逐步登上煉油產(chǎn)業(yè)鏈的歷史舞臺，國內(nèi)煉油市場呈現(xiàn)三足鼎立局面，2019年地方煉化企業(yè)占據(jù)30%的煉油市場份額，中石化和中石油在國內(nèi)市場的煉油份額下降至55%。浙石化4000萬噸/年煉化一體化項目投產(chǎn)，成為國內(nèi)產(chǎn)能最大的單體煉廠。浙石化規(guī)模優(yōu)勢及技術(shù)工藝均領(lǐng)先全球，完成煉油、芳烴、乙烯一體化。公司新材料業(yè)務(wù)持續(xù)布局。公司30萬噸EVA項目于2022年一季度投產(chǎn)，經(jīng)過較短時間的調(diào)試生產(chǎn)出光伏級EVA產(chǎn)品，目前為我國光伏級EVA產(chǎn)能最大的企業(yè)。公司自原油開始布局EVA產(chǎn)品，進(jìn)一步提升公司煉化項目盈利水平，同時賦予公司新材料屬性。公司新布局浙江石油化工有限公司高端新材料項目，包含35萬噸/年α-烯烴裝置、2×20萬噸/年P(guān)OE聚烯烴彈性體裝置，布局POE新材料業(yè)務(wù)，進(jìn)軍高端聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈。岳陽興長：積極推進(jìn)聚烯烴催化劑項目岳陽興長為中石化長煉集團(tuán)子公司。公司專注于C3、C4產(chǎn)品的深加工以及甲酚產(chǎn)業(yè)鏈的下游延伸。以石化產(chǎn)業(yè)作為主航道，走技術(shù)進(jìn)步、自主創(chuàng)新的發(fā)展道路。公司通過攻關(guān)特種催化劑工藝等核心關(guān)鍵技術(shù)，搭建了聚合、改性、產(chǎn)品研發(fā)和市場開發(fā)大團(tuán)隊，全面開啟特種聚烯烴新材料產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。公司深耕聚丙烯，進(jìn)軍特種聚烯烴催化劑領(lǐng)域。公司于惠州立拓建設(shè)30萬噸/年聚烯烴新材料項目，此項目于2022年9月23日取得環(huán)評批復(fù)，目前項目已經(jīng)開工建設(shè)。據(jù)中國化學(xué)工程第四建設(shè)有限公司官網(wǎng)，2022年12月底中控室已經(jīng)完成封頂，積極推進(jìn)中。公司持續(xù)推進(jìn)聚烯烴催化劑項目。根據(jù)公司公告，公司擬建設(shè)20噸/年特種聚烯烴催化劑項目，同時進(jìn)行特種聚烯烴催化劑驗證，計劃年產(chǎn)聚烯烴產(chǎn)品500噸。我們認(rèn)為，此項可為公司30萬噸聚烯烴新材料項目積累經(jīng)驗，進(jìn)行產(chǎn)品驗證，有望加速工業(yè)化規(guī)模生產(chǎn)進(jìn)度。公司于2022年12月發(fā)布定增預(yù)案，擬募資10億元，募集資金計劃用于惠州立拓項目、研發(fā)中心項目以及補(bǔ)充流動資金。鼎際得：聚烯烴催化劑龍頭，積極布局催化劑項目鼎際得為專注聚烯烴催化劑的龍頭企業(yè)。公司是國內(nèi)少數(shù)同時具備高分子材料高效能催化劑和化學(xué)助劑產(chǎn)品的專業(yè)提供商，形成了聚烯烴高效能催化劑和化學(xué)助劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的業(yè)務(wù)體系。公司專注于聚烯烴催化劑領(lǐng)域的研發(fā)積累，已形成了以齊格勒-納塔第四代催化劑為核心的產(chǎn)品序列，是國內(nèi)主要聚烯烴催化劑供應(yīng)商之一。公司深耕催化劑及助劑領(lǐng)域，經(jīng)驗豐富。公司催化劑產(chǎn)品應(yīng)用于烯烴聚合，將化學(xué)中間產(chǎn)品乙烯、丙烯生成聚乙烯、聚丙烯，再添加抗氧劑產(chǎn)品對聚烯烴進(jìn)行性能改善，用于下游高分子材料領(lǐng)域。公司積極拓展POE領(lǐng)域，積極布局新材料項目。公司在茂金屬催化劑領(lǐng)域積極進(jìn)行研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化投入，2022年12月公告投建40萬噸/年P(guān)OE及30萬噸/年α-烯烴裝置，有望打開成長新局面。一期建設(shè)20萬噸POE聯(lián)合裝置，采用引進(jìn)的成熟工藝包，有望在產(chǎn)線調(diào)試、產(chǎn)品性能等方面取得較好的優(yōu)勢。福斯特：膠膜行業(yè)龍頭，保供能力最強(qiáng)福斯特為光伏封裝膠膜行業(yè)龍頭企業(yè)。公司深耕光伏封裝材料研發(fā)與生產(chǎn)，布局EVA、EPE、POE全品類光伏膠膜，延伸至光伏背板、PCB感光干膜等材料，實現(xiàn)膠膜等應(yīng)用材料的逐漸滲透。膠膜出貨保持較快增長，龍頭地位穩(wěn)固。我們測算2022Q1-Q3公司膠膜出貨量或超9億平，與2021年全年出貨量保持基本相同，我們預(yù)計2022年公司全年膠膜出貨量將達(dá)13-14億平，2023年公司膠膜出貨量有望達(dá)20億平，仍將保持行業(yè)第一的市占率。公司自2022年以來新增產(chǎn)能較多，POE類膠膜新增產(chǎn)能超5億平。產(chǎn)業(yè)鏈完備，原材料保供能力強(qiáng)。公司產(chǎn)能及出貨量市占率排名行業(yè)首位，據(jù)我們測算2021年公司膠膜出貨量市占率約為50%。我們認(rèn)為公司憑借絕對領(lǐng)先的市占率、優(yōu)秀的營運資金把控能力，能夠在原材料供應(yīng)保障中占據(jù)優(yōu)勢。賽伍技術(shù)：光伏膠膜營收占比提升，新技術(shù)驅(qū)動高增長賽伍技術(shù)為國內(nèi)領(lǐng)先的多元化材料平臺企業(yè)。公司主要從事以粘合劑為核心的薄膜形態(tài)功能性高分