中國(guó)能建研究報(bào)告電力建設(shè)領(lǐng)軍企業(yè)加速轉(zhuǎn)型新能源投資

中國(guó)能建研究報(bào)告-電力建設(shè)領(lǐng)軍企業(yè)加速轉(zhuǎn)型新能源投資全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)綜合性特大型集團(tuán)中國(guó)能源建設(shè)股份有限公司成立于2014年12月19日，是由中國(guó)能源建設(shè)集團(tuán)有限公司（國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管的中央企業(yè)）與其全資子公司電力規(guī)劃總院有限公司共同發(fā)起設(shè)立的股份有限公司，2015年12月10日首次公開(kāi)發(fā)行H股并在港交所掛牌上市，2021年9月28日，公司通過(guò)吸收合并葛洲壩從而在上交所掛牌上市。中國(guó)能建集團(tuán)前身可追溯到2011年電網(wǎng)主輔分離改革，是根據(jù)2002年《國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)電力體制改革方案的通知》等文件精神，采取將國(guó)家電網(wǎng)公司、南方電網(wǎng)公司的省級(jí)

（區(qū)域）電網(wǎng)企業(yè)所屬勘測(cè)設(shè)計(jì)企業(yè)、火電施工企業(yè)、水電施工企業(yè)和修造企業(yè)等輔業(yè)單位成建制剝離，與中國(guó)水利水電建設(shè)集團(tuán)、中國(guó)水電工程顧問(wèn)集團(tuán)、中國(guó)葛洲壩集團(tuán)、中國(guó)電力工程顧問(wèn)集團(tuán)這4家中央電力設(shè)計(jì)施工企業(yè)重組調(diào)整相結(jié)合的辦法。中國(guó)電建由兩家央企中國(guó)水利水電建設(shè)集團(tuán)公司、中國(guó)水電工程顧問(wèn)集團(tuán)公司，與國(guó)家電網(wǎng)公司、南方電網(wǎng)公司下屬河北、吉林、上海等14個(gè)省份公司的電力設(shè)計(jì)、施工、修造輔業(yè)單位重組而成。中國(guó)能建由另兩家央企中國(guó)葛洲壩集團(tuán)公司、中國(guó)電力工程顧問(wèn)集團(tuán)公司，與國(guó)家電網(wǎng)公司、南方電網(wǎng)公司下屬北京、天津、山西等15個(gè)省份公司的輔業(yè)單位重組而成。截至2022年三季報(bào)，能建集團(tuán)直接持有上市公司44.82%股份，并通過(guò)電力規(guī)劃總院間接持有0.24%股份，兩者合計(jì)45.06%股份，是公司控股股東，實(shí)際控制人為國(guó)資委。工程建設(shè)業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到70%以上中國(guó)能建是一家為中國(guó)乃至全球能源電力、基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)提供整體解決方案、全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)的綜合性特大型集團(tuán)公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋能源電力、水利水務(wù)、鐵路公路、港口航道、市政工程、城市軌道、生態(tài)環(huán)保和房屋建筑等領(lǐng)域，具有集規(guī)劃咨詢、評(píng)估評(píng)審、勘察設(shè)計(jì)、工程建設(shè)及管理、運(yùn)行維護(hù)和投資運(yùn)營(yíng)、技術(shù)服務(wù)、裝備制造、建筑材料為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。2013~2021年以來(lái)，中國(guó)能建的營(yíng)業(yè)收入增速保持CAGR在10%左右，穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)到21.16%。收入結(jié)構(gòu)上，公司收入主要來(lái)源于工程建設(shè)業(yè)務(wù)，占總營(yíng)業(yè)收入的比例一直穩(wěn)定在70%以上；其次是工業(yè)制造業(yè)務(wù)（含水泥生產(chǎn)、民用爆破、裝備制造），收入占比在9%左右；

勘測(cè)設(shè)計(jì)及咨詢業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)定在5%~6%左右，環(huán)保水務(wù)業(yè)務(wù)下降至1%以內(nèi)。毛利方面，工程建設(shè)業(yè)務(wù)的毛利率整體偏低，近三年穩(wěn)定在8%~9%左右，但工業(yè)制造與勘測(cè)設(shè)計(jì)及咨詢業(yè)務(wù)盈利水平較優(yōu)，毛利率分別能達(dá)到25%/30%以上。因此，在毛利貢獻(xiàn)方面，工程建設(shè)業(yè)務(wù)毛利占比逐步提升至50%，工業(yè)制造毛利占比逐步提升至15%。毛利率小幅改善，凈現(xiàn)比穩(wěn)定在1以上盈利水平方面，近年來(lái)公司毛利率處于小幅上升態(tài)勢(shì)，從2013年的12.68%提升至2021年的13.16%；凈利率方面，2018年由于增加新業(yè)務(wù)以及2020年所得稅增加，凈利率受到小幅影響，但整體維持在2%左右。中國(guó)能建也注重負(fù)債率的管理，憑借自身的融資優(yōu)勢(shì)，借款中逐步增加中長(zhǎng)期借款的占比，短期借款穩(wěn)定在100~200億元左右，從而降低公司短期的現(xiàn)金流壓力；公司資產(chǎn)負(fù)債率近年來(lái)也保持逐步下降的態(tài)勢(shì)，從2013年的83%下降至2021年的71%。另外，公司近年來(lái)持續(xù)加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款及現(xiàn)金流的管理，凈現(xiàn)比也穩(wěn)定在1以上。工程建設(shè)與勘測(cè)咨詢：電力設(shè)計(jì)施工份額較高，新舊能源發(fā)展并舉中國(guó)能建是一家為中國(guó)乃至全球能源電力、基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)提供整體解決方案、全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)的綜合性特大型集團(tuán)公司，具有集規(guī)劃咨詢、評(píng)價(jià)評(píng)審、勘察設(shè)計(jì)、工程建設(shè)及管理、運(yùn)行維護(hù)和投資運(yùn)營(yíng)、技術(shù)服務(wù)、裝備制造、建筑材料為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)

《中華人民共和國(guó)建筑法》及其他相關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定，從事建設(shè)工程咨詢、勘察設(shè)計(jì)、施工及監(jiān)理業(yè)務(wù)的企業(yè)，僅可在符合其資質(zhì)等級(jí)的范圍內(nèi)從事建筑活動(dòng)。截至2021年底，公司及所屬各子企業(yè)共擁有水利水電工程施工總承包特級(jí)資質(zhì)6個(gè)、電力工程施工總承包特級(jí)資質(zhì)2個(gè)、公路工程施工總承包特級(jí)資質(zhì)2個(gè)、建筑工程施工總承包特級(jí)資質(zhì)2個(gè)，從而支持中國(guó)能建在國(guó)內(nèi)承建各類大型建筑項(xiàng)目。規(guī)劃設(shè)計(jì)施工各環(huán)節(jié)優(yōu)勢(shì)明顯公司依托在電力工程建設(shè)前端強(qiáng)大的設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)，具備較強(qiáng)的電力工程訂單獲取能力。截至2021年底，全國(guó)獲得工程設(shè)計(jì)電力綜合甲級(jí)資質(zhì)企業(yè)數(shù)量達(dá)到37家，其中中國(guó)能建

旗下共有15家子公司獲得該資質(zhì)，家數(shù)位列第一，中國(guó)電建14家位居第二，剩下主要是5家國(guó)企、4家民企獲得該資質(zhì)。施工承包方面，截至2021年底，全國(guó)具備水利水電工程總承包特級(jí)資質(zhì)的公司數(shù)量達(dá)到30家，其中中國(guó)電建旗下工程局達(dá)到18家，占比超過(guò)50%；中國(guó)能建旗下工程局?jǐn)?shù)量為6家，位居第二，剩下其他企業(yè)基本都只有1家。綜合以上兩方面的實(shí)力，公司連續(xù)7年進(jìn)入世界500強(qiáng)ENR設(shè)計(jì)商排名方面，截至2021年底，公司在全球工程設(shè)計(jì)企業(yè)150強(qiáng)中排名第3，較去年上升2位，僅次于中國(guó)電建及JACOBS；在國(guó)際工程設(shè)計(jì)企業(yè)225強(qiáng)中位列第27位，以上兩項(xiàng)在上榜的中國(guó)企業(yè)中均名列第2位。ENR工程承包商排名方面，在全球工程承包商250強(qiáng)中位列第13位，在國(guó)際工程承包商250強(qiáng)中位列第21位（中資企業(yè)第7）。截至2021年底，公司累計(jì)完成國(guó)內(nèi)90%以上的電力規(guī)劃科研、咨詢?cè)u(píng)審、勘測(cè)設(shè)計(jì)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)編制，完成了80%的火電勘測(cè)設(shè)計(jì)、60%的火電建設(shè)、50%的大型水電施工。在三峽工程、南水北調(diào)、西氣東輸、西電東送、三代核電等一系列關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重大工程中，公司作為工程建設(shè)領(lǐng)域主力軍和國(guó)家隊(duì)，先后承建了世界首個(gè)“三百”火電工程、世界首個(gè)AP1000、CAP1400核電工程、世界最大風(fēng)光儲(chǔ)輸工程、世界首個(gè)多端柔性直流輸電工程、世界首個(gè)1240兆瓦高效超超臨界燃煤發(fā)電工程、世界首個(gè)特高壓多端混合直流工程、世界海拔最高的輸變電工程等一批重大工程，創(chuàng)造了多項(xiàng)世界第一。基于工程項(xiàng)目上設(shè)計(jì)及施工等環(huán)節(jié)的優(yōu)勢(shì)，2021年公司新簽國(guó)內(nèi)外電力及非電工程合同金額達(dá)到8726億元，同比增長(zhǎng)51%，2015年以來(lái)CAGR達(dá)到15%以上，從而支撐工程業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。拆分結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司工程建設(shè)業(yè)務(wù)新簽合同額8008.9億元，同比增長(zhǎng)45.7%，其中

新能源及綜合智慧能源新簽合同額1927.7億元，同比增長(zhǎng)53.2%；傳統(tǒng)能源新簽合同額2018.8億元，同比增長(zhǎng)21.7%，顯示公司在積極抓住新能源發(fā)展機(jī)遇，新能源訂單合同占比不斷提升?；痣娊ㄔO(shè)再提速，公司有望充分受益2022年入夏以來(lái)，我國(guó)多地長(zhǎng)時(shí)間極端性高溫導(dǎo)致用電負(fù)荷大增，電網(wǎng)壓力顯著增大，部分地區(qū)啟動(dòng)有序用電措施。由于新能源出力不穩(wěn)定，電力供應(yīng)能力相對(duì)不足，火電作為電力能源系統(tǒng)中壓艙石的作用愈發(fā)重要，近年來(lái)我國(guó)火電占比穩(wěn)定在70%左右。未來(lái)新型電力系統(tǒng)的發(fā)展并不意味著火電發(fā)展的停滯，伴隨我國(guó)新能源裝機(jī)快速增長(zhǎng)，火電靈活性改造將成為提升新能源消納能力和系統(tǒng)靈活性的重要方式。2022年8月19日，電規(guī)總院發(fā)布《未來(lái)三年電力供需形勢(shì)分析》，提出在保證安全的前提下，加快推進(jìn)明確煤電建設(shè)，保障未來(lái)三年1.4億千瓦煤電按期投產(chǎn)，同時(shí)盡快新增規(guī)劃煤電項(xiàng)目落實(shí)，適時(shí)新增規(guī)劃一批電源儲(chǔ)備項(xiàng)目，夯實(shí)托底保供基礎(chǔ)，壓實(shí)電力供應(yīng)保障的基本盤。2022年以來(lái)，我們可以看到火電核準(zhǔn)裝機(jī)速度明顯加快。2022年1-8月火電核準(zhǔn)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到40829MW，而2021年全年合計(jì)核準(zhǔn)量?jī)H7061MW。根據(jù)電規(guī)總院發(fā)布的《火電工程限額設(shè)計(jì)參考造價(jià)指標(biāo)（2020年）》，2×350MW超臨界、2×660MW超超臨界和2×1000MW超超臨界三類火電新建機(jī)組投資額分別在29.48、48和66.18億元。單位造價(jià)上看，新建2×660MW超超臨界和2×1000MW超超臨界火電機(jī)組分別在3636元/千瓦和3309元/千瓦。我們按照新建及擴(kuò)建比例各一半，各類型機(jī)組占比也各一半的假設(shè)，預(yù)計(jì)1.4億千瓦的火電裝機(jī)對(duì)應(yīng)投資規(guī)模在4000億以上?？紤]到中國(guó)能建完成了80%的火電勘測(cè)設(shè)計(jì)、60%的火電建設(shè)，因此在火電重新提速的背景下，公司業(yè)務(wù)發(fā)展有望充分受益。業(yè)務(wù)向風(fēng)光等新能源領(lǐng)域延伸中國(guó)能建以傳統(tǒng)電力業(yè)務(wù)為核心，也將產(chǎn)業(yè)鏈向風(fēng)電、光伏等清潔能源延伸，承接國(guó)內(nèi)外大型新能源發(fā)電項(xiàng)目、輸變電項(xiàng)目等。2021年6月，公司發(fā)布踐行碳達(dá)峰、碳中和

“30·60”戰(zhàn)略目標(biāo)行動(dòng)方案，中國(guó)能建參與建設(shè)的項(xiàng)目：水電站建設(shè)：累計(jì)參與建設(shè)的水電站項(xiàng)目總裝機(jī)容量約1.9億千瓦（全國(guó)總裝機(jī)容量為3.7億千瓦，含抽水蓄能），在水電工程領(lǐng)域施工市場(chǎng)份額超過(guò)30%，其中大型水電工程領(lǐng)域施工市場(chǎng)份額超過(guò)50%。新能源電站建設(shè)：累計(jì)執(zhí)行勘察設(shè)計(jì)任務(wù)的新能源項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)容量超過(guò)1.7億千瓦，執(zhí)行施工任務(wù)的新能源項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)容量超過(guò)1.1億千瓦（全國(guó)新能源裝機(jī)容量約5.3億千瓦）。核電站建設(shè)：累計(jì)執(zhí)行國(guó)內(nèi)常規(guī)島勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)7000萬(wàn)千瓦以上，其中已投運(yùn)4500萬(wàn)千瓦以上，占全國(guó)已投運(yùn)核電總裝機(jī)容量的90%以上；累計(jì)執(zhí)行常規(guī)島工程建設(shè)超過(guò)3300萬(wàn)千瓦，占全國(guó)66%。根據(jù)IHSMarkit發(fā)布的全球光伏EPC和集成商排名，中國(guó)能建從2019年的排名第7躍升至2020年的排名第二，僅次于中國(guó)電建。2021年3月，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)電力源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化和多能互補(bǔ)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，穩(wěn)妥推進(jìn)增量“風(fēng)光水(儲(chǔ))一體化”。根據(jù)索比光伏網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2021年1月至9月26日，全國(guó)共簽約/規(guī)劃風(fēng)光儲(chǔ)一體化項(xiàng)目45個(gè)，已明確的項(xiàng)目規(guī)模為69.578GW，已明確的投資額1847億元。其中，中國(guó)能建共簽約（規(guī)劃）10個(gè)風(fēng)光儲(chǔ)一體化項(xiàng)目，達(dá)到12.038GW，投資金額1119億元，位居國(guó)內(nèi)第一。基于自身設(shè)計(jì)及施工方面的優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)公司不斷拓展在新能源領(lǐng)域的布局，勘測(cè)設(shè)計(jì)及咨詢業(yè)務(wù)中新能源+輸變電的新簽訂單合同占比從2018年的62.41%提升至2020年的70.25%；工程建設(shè)業(yè)務(wù)中新能源+輸變電的新簽訂單合同占比從2018年的20.50%提升至2020年的26.48%。未來(lái)，隨著國(guó)家推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型，將持續(xù)推動(dòng)風(fēng)電、光伏等新能源項(xiàng)目的大規(guī)模建設(shè)，公司有望進(jìn)一步搶占新能源建設(shè)市場(chǎng)，保障業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。政策進(jìn)一步加大新舊基建投資力度傳統(tǒng)基建方面，2022年8月24日，國(guó)常會(huì)提出“依法用好5000多億元專項(xiàng)債地方結(jié)存限額，10月底前發(fā)行完畢”。我們根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模為4279億元，在全年新增專項(xiàng)債基本發(fā)行完畢的情況下，10月份發(fā)行的新增專項(xiàng)債主要為5000多億元地方結(jié)存限額。在全年新增專項(xiàng)債發(fā)行任務(wù)基本完成的情況下，依法盤活專項(xiàng)債結(jié)存限額，能夠有效彌補(bǔ)社會(huì)需求不足。我們認(rèn)為新的5000億元專項(xiàng)債額度落地時(shí)間主要集中在2022年Q4和2023年Q1。參考今年新發(fā)行專項(xiàng)債及Q4預(yù)計(jì)發(fā)行專項(xiàng)債限額合計(jì)4萬(wàn)億元左右，預(yù)計(jì)會(huì)帶動(dòng)2022年全年約20萬(wàn)億元基建投資。我們預(yù)計(jì)，這5000多億元專項(xiàng)債限額可帶動(dòng)2.5-3萬(wàn)億元基建投資，將對(duì)2023年的基建投資起到一定支撐作用，保守預(yù)計(jì)對(duì)基建投資的拉動(dòng)效應(yīng)在8%左右。新基建方面，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變是實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和碳中和的關(guān)鍵，2020年我國(guó)非化石能源在整體能源消費(fèi)中的占比約16.4%，我們預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到26.0%，2060年接近100%，其中光伏風(fēng)電有望逐漸成為能源支柱。據(jù)此，若按照光伏/風(fēng)電平均年發(fā)電利用小時(shí)數(shù)1200/2100h，且光伏、風(fēng)電發(fā)電量約1:1測(cè)算，我們預(yù)計(jì)中國(guó)“十四五”期間光伏年均裝機(jī)需求或達(dá)75GW，“十五五”期間年均裝機(jī)需求或到100GW。圍繞“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，加速新型電力系統(tǒng)“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”一體化建設(shè)殊為重要。從電網(wǎng)側(cè)技術(shù)領(lǐng)域來(lái)看，新型電力系統(tǒng)建設(shè)中長(zhǎng)期的重點(diǎn)訴求來(lái)源于1）平衡我國(guó)清潔能源與重點(diǎn)負(fù)荷區(qū)域之間的地理差異矛盾；2）控制非基荷電源裝機(jī)占比提升對(duì)電網(wǎng)穩(wěn)定安全運(yùn)行的影響；3）滿足電能替代帶動(dòng)用電量持續(xù)增長(zhǎng)的擴(kuò)容需求；4）滿足用電側(cè)能源利用智能化、精細(xì)化的升級(jí)需求。圍繞新型電力系統(tǒng)所面臨的痛點(diǎn)問(wèn)題，自電網(wǎng)輸變電環(huán)節(jié)，向配網(wǎng)側(cè)、用電側(cè)延伸，我們梳理了主要環(huán)節(jié)下一階段可能推進(jìn)的重點(diǎn)建設(shè)方向。針對(duì)上述系統(tǒng)難點(diǎn)問(wèn)題，電網(wǎng)側(cè)可以考慮從大電網(wǎng)骨架網(wǎng)絡(luò)和核心區(qū)域配電網(wǎng)絡(luò)兩層架構(gòu)、六個(gè)環(huán)節(jié)加強(qiáng)建設(shè)強(qiáng)度，分別為：大電網(wǎng)側(cè)的特高壓（跨區(qū)域輸送通道）、調(diào)度系統(tǒng)（跨區(qū)域配給調(diào)配能力）、抽水蓄能和配電網(wǎng)側(cè)的擴(kuò)容（剛性用電增加）、保護(hù)和智能運(yùn)行、數(shù)字化。在電力供（政策導(dǎo)向）、需（電能替代）格局發(fā)生巨大變化的背景下，電網(wǎng)作為電力系統(tǒng)樞紐的作用凸顯，所需優(yōu)先滿足的痛點(diǎn)更加聚焦，在此背景下，我們預(yù)計(jì)“十四五”

期間，電網(wǎng)及下游領(lǐng)域投資將呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)：1）結(jié)構(gòu)重于總量，2）電網(wǎng)投資“杠桿屬性”

強(qiáng)化。2021年中國(guó)國(guó)家電網(wǎng)有限公司董事長(zhǎng)辛保安以視頻方式出席世界經(jīng)濟(jì)論壇“達(dá)沃斯議程”對(duì)話會(huì)時(shí)，在“加速清潔能源轉(zhuǎn)型”環(huán)節(jié)作交流發(fā)言，提出國(guó)網(wǎng)將落實(shí)“四個(gè)革命、一個(gè)合作”能源安全新戰(zhàn)略，加快建設(shè)能源互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，為此未來(lái)5年國(guó)家電網(wǎng)公司將年均投入超過(guò)700億美元，累計(jì)投入超過(guò)3500億美元。據(jù)此展望“十四五”電網(wǎng)投資，我們預(yù)計(jì)在總體規(guī)模穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，結(jié)構(gòu)化趨勢(shì)和重點(diǎn)建設(shè)方向進(jìn)一步清晰；料后續(xù)將結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展節(jié)奏和“雙碳”目標(biāo)實(shí)施情況，進(jìn)一步衡量電網(wǎng)投資規(guī)劃是否存在中期調(diào)整的需要。因此，在未來(lái)政府推動(dòng)加大對(duì)新、舊基建投資的背景下，我們認(rèn)為，中國(guó)能建基于自身優(yōu)秀的工程經(jīng)驗(yàn)及資源優(yōu)勢(shì)，電力工程方面的業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。新能源運(yùn)營(yíng)：“十四五”裝機(jī)規(guī)劃增幅3x以上，利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)25億“十四五”新能源裝機(jī)有望大幅增長(zhǎng)電力投資與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)是公司打造完整產(chǎn)業(yè)鏈以實(shí)現(xiàn)縱向一體化經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中不可或缺的一環(huán)。公司依托在新能源建設(shè)領(lǐng)域積累的經(jīng)驗(yàn)和實(shí)力，逐步進(jìn)入投資領(lǐng)域，由單一的建設(shè)者轉(zhuǎn)換為集投資、建設(shè)、擁有、運(yùn)營(yíng)為一體的綜合性企業(yè)。截至2021年底，中國(guó)能建控股裝機(jī)容量4.63GW，其中，2021年控股火電裝機(jī)容量1.25GW，占比27.08%；水電裝機(jī)容量0.78GW，占比16.85%；新能源裝機(jī)容量2.60GW，占比56.16%。根據(jù)公司發(fā)布踐行碳達(dá)峰、碳中和“30·60”戰(zhàn)略目標(biāo)行動(dòng)方案，到2025年公司控股新能源裝機(jī)容量力爭(zhēng)達(dá)到20GW以上，相比2021年整體控股裝機(jī)水平增長(zhǎng)3x以上。考慮到央企投資新能源的確定性較高，我們假設(shè)“十四五”期間公司新增新能源裝機(jī)容量20GW，風(fēng)電和光伏各占50%，“十四五”期間平均每年風(fēng)電和光伏各裝機(jī)200萬(wàn)千瓦，水電每年裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)5%左右，火電裝機(jī)則保持穩(wěn)定，則預(yù)計(jì)到2025年，公司控股新能源裝機(jī)（含水電）占比將上升至95%左右。到2025年電力運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)或達(dá)到25億元左右結(jié)合前面的裝機(jī)量預(yù)測(cè)，以及風(fēng)光發(fā)電成本下降推動(dòng)上網(wǎng)電價(jià)下降，我們預(yù)計(jì)到2025年，公司發(fā)電運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入可達(dá)到178億元左右，較2021年增幅達(dá)到260%以上，對(duì)應(yīng)CAGR達(dá)到40%左右。凈利潤(rùn)方面，隨著新能源發(fā)電的結(jié)構(gòu)性占比上升以及規(guī)模效應(yīng)不斷提升，參考中國(guó)電建等公司新能源運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利水平，我們預(yù)計(jì)到2025年公司新能源運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)或達(dá)到25億元，較公司2021年凈利潤(rùn)增厚近3x。抽水蓄能：未來(lái)10年建設(shè)進(jìn)度將大幅提速，中國(guó)能建份額達(dá)30%抽水蓄能技術(shù)成熟、經(jīng)濟(jì)性良好，是當(dāng)前大規(guī)模儲(chǔ)能的主流技術(shù)儲(chǔ)能技術(shù)應(yīng)用于多應(yīng)用場(chǎng)景，多時(shí)間尺度調(diào)峰調(diào)頻。按照技術(shù)路徑分類，儲(chǔ)能可分為機(jī)械儲(chǔ)能、電化學(xué)儲(chǔ)能、電磁儲(chǔ)能等類型，滿足多類應(yīng)用場(chǎng)景需求，在秒級(jí)、分鐘級(jí)、小時(shí)級(jí)及以上等多時(shí)間尺度發(fā)揮作用。秒級(jí)儲(chǔ)能功率高、響應(yīng)速度快，應(yīng)用于電網(wǎng)支撐、輔助一次調(diào)頻，提升電能質(zhì)量；分鐘至小時(shí)級(jí)儲(chǔ)能需要具有一定規(guī)模、循環(huán)次數(shù)多，應(yīng)用于削峰填谷，平滑電力系統(tǒng)出力；數(shù)小時(shí)及以上級(jí)別的儲(chǔ)能規(guī)模大（100MW以上）、循環(huán)次數(shù)多（充放5000次以上）、運(yùn)行壽命長(zhǎng)、能量吞吐規(guī)模大，應(yīng)用于電網(wǎng)削峰填谷和負(fù)荷調(diào)節(jié)。在各類儲(chǔ)能技術(shù)中，抽水蓄能因其技術(shù)成熟、儲(chǔ)能容量大、循環(huán)壽命長(zhǎng)，在多時(shí)間尺度發(fā)揮調(diào)峰調(diào)頻作用。抽水蓄能的基本原理為水的重力勢(shì)能與電能的相互轉(zhuǎn)化。抽水蓄能電站主要由海拔高度不同的上下水庫(kù)、水輪機(jī)、水泵組成。用電高峰時(shí)，高海拔上水庫(kù)向低海拔下水庫(kù)放水推動(dòng)水輪機(jī)發(fā)電，將水的重力勢(shì)能轉(zhuǎn)化為電能；用電低谷時(shí)，水泵從下水庫(kù)向上水庫(kù)抽水，將電能轉(zhuǎn)化為水的重力勢(shì)能。抽水蓄能電站的效率約為75%，即抽水耗電量與發(fā)電量比例約為4:3，簡(jiǎn)稱為“抽四發(fā)三”。抽水蓄能是當(dāng)前累計(jì)裝機(jī)規(guī)模最大的電力儲(chǔ)能方案。根據(jù)中國(guó)能源研究會(huì)儲(chǔ)能專委會(huì)對(duì)全球儲(chǔ)能項(xiàng)目庫(kù)的不完全統(tǒng)計(jì)，截至2021年底，中國(guó)已投運(yùn)電力儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模中，抽水蓄能的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模占比達(dá)86.3%，占據(jù)主導(dǎo)地位；新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模占比12.5%，包括電池（鋰離子、鉛蓄、液流等）、壓縮空氣、超級(jí)電容、飛輪等。我們根據(jù)電化學(xué)儲(chǔ)能和其他儲(chǔ)能占比增速測(cè)算，預(yù)計(jì)2030年抽水蓄能占比為64%。抽水蓄能技術(shù)成熟，運(yùn)行穩(wěn)定，但建設(shè)周期較長(zhǎng)。從儲(chǔ)能時(shí)效上看，抽水蓄能技術(shù)屬于長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能技術(shù)，連續(xù)儲(chǔ)能時(shí)間長(zhǎng)，裝機(jī)容量大，可穩(wěn)定用于電力系統(tǒng)削峰填谷和離網(wǎng)儲(chǔ)能；但與同屬長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能的電化學(xué)儲(chǔ)能相比（秒級(jí)），抽水蓄能的響應(yīng)時(shí)間更長(zhǎng)（分、秒級(jí)）。從使用壽命看，抽水蓄能依托上下游水庫(kù)發(fā)揮作用，在工程施工質(zhì)量得到保障的前提下，抽蓄電站壩體可使用數(shù)十年，電機(jī)設(shè)備等我們預(yù)計(jì)使用年限也可達(dá)50年左右。但水庫(kù)等土建類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期長(zhǎng)、選址要求高，施工周期遠(yuǎn)超過(guò)其他類型儲(chǔ)能方式。抽蓄規(guī)劃“十四五”、“十五五”持續(xù)翻番，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下再度提速抽水蓄能可建設(shè)規(guī)模大，在運(yùn)規(guī)模不及預(yù)期。根據(jù)中國(guó)水力發(fā)電工程學(xué)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年國(guó)家能源局組織開(kāi)展新一輪抽水蓄能中長(zhǎng)期規(guī)劃資源站點(diǎn)普查工作，綜合考慮地理位置、地形地質(zhì)、水源條件、水庫(kù)淹沒(méi)、環(huán)境影響、工程技術(shù)及初步經(jīng)濟(jì)性等因素共普查篩選出資源站點(diǎn)1529個(gè)，總裝機(jī)規(guī)模達(dá)16.04億千瓦，多分布在南方、華北、華中、華東等區(qū)域。截至2021年底，我國(guó)已納入規(guī)劃的抽水蓄能站點(diǎn)資源總量約8.14億千瓦（重點(diǎn)實(shí)施項(xiàng)目4.21億千瓦，規(guī)劃儲(chǔ)備項(xiàng)目3.05億千瓦），其中9792萬(wàn)千瓦項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)施。根據(jù)《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2021~2035年）》，2025年我國(guó)抽水蓄能投產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模將達(dá)62GW，2030年將達(dá)120GW，中長(zhǎng)期規(guī)劃布局重點(diǎn)實(shí)施項(xiàng)目340個(gè)、總裝機(jī)容量421GW，中長(zhǎng)期規(guī)劃儲(chǔ)備項(xiàng)目247個(gè)、總裝機(jī)305GW?；仡櫸覈?guó)2009年以來(lái)的抽水蓄能裝機(jī)量，均未達(dá)到歷次五年規(guī)劃的目標(biāo)。為實(shí)現(xiàn)2030年碳達(dá)峰目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)“十四五”和“十五五”期間抽水蓄能電站將加快發(fā)展。2022年以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依賴基建發(fā)力，抽蓄電站加快開(kāi)工。今年，在地產(chǎn)投資承壓、消費(fèi)疲軟背景下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)愈發(fā)依賴基建投資，而國(guó)內(nèi)“鐵公基”等傳統(tǒng)基建已相對(duì)完善，建設(shè)空間有限，在能源轉(zhuǎn)型疊加碳中和背景下，單體投資規(guī)模較大的抽水蓄能等基礎(chǔ)設(shè)施將成為本輪穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力主要方向。我們通過(guò)北極星儲(chǔ)能網(wǎng)檢索國(guó)內(nèi)抽水蓄能項(xiàng)目動(dòng)態(tài)，不完全統(tǒng)計(jì)，2022年1~7月，全國(guó)新立項(xiàng)、新簽約、進(jìn)行預(yù)可研和可研審查、新開(kāi)工的抽水蓄能項(xiàng)目超過(guò)168個(gè)，裝機(jī)量超過(guò)202GW，項(xiàng)目推進(jìn)速度明顯加快。近10年建設(shè)進(jìn)度或超去年能源局規(guī)劃。根據(jù)中國(guó)電建集團(tuán)董事長(zhǎng)丁焰章在《人民日?qǐng)?bào)》（2022年6月13日，第11版）發(fā)文《發(fā)展抽水蓄能推動(dòng)綠色發(fā)展》，“十四五”期間，我國(guó)將在200個(gè)市、縣開(kāi)工建設(shè)200個(gè)以上的抽水蓄能項(xiàng)目，開(kāi)工目標(biāo)270GW，考慮到抽水蓄能項(xiàng)目建設(shè)周期通常在7年左右，建設(shè)速度遠(yuǎn)超去年能源局規(guī)劃（2030年裝機(jī)達(dá)到120GW）。預(yù)測(cè)“十四五”至“十五五”10年間抽蓄年均投資規(guī)?；虺?600億元。根據(jù)

“十四五”期間新開(kāi)工270GW抽水蓄能項(xiàng)目、單瓦投資規(guī)模6.2元（根據(jù)已運(yùn)營(yíng)、在建、擬建抽水蓄能項(xiàng)目測(cè)算）、平均建設(shè)周期6.4年測(cè)算，我們預(yù)計(jì)在“十四五”至“十五五”10年間（最晚一批項(xiàng)目開(kāi)工年份在2025年，在2030年碳達(dá)峰目標(biāo)約束下有望在2030年及以前完工），我國(guó)抽蓄電站建設(shè)總投資將達(dá)到1.67萬(wàn)億元左右，年均投資規(guī)模達(dá)到1670億元。兩部制電價(jià)新政策完善抽蓄價(jià)格形成機(jī)制，收益保底兼具向上彈性抽蓄價(jià)格政策優(yōu)化，兩部制電價(jià)可操作性提高。為提升電力系統(tǒng)靈活性、經(jīng)濟(jì)性和安全性，加快發(fā)展抽水蓄能電站，2021年國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善抽水蓄能價(jià)格形成機(jī)制的意見(jiàn)》（發(fā)改價(jià)格〔2021〕633號(hào)），從2023年起“以競(jìng)爭(zhēng)性方式形成電量電價(jià)，將容量電價(jià)納入輸配電價(jià)回收，同時(shí)強(qiáng)化與電力市場(chǎng)建設(shè)發(fā)展的銜接，逐步推動(dòng)抽水蓄能電站進(jìn)入市場(chǎng)”，主要變化是電量電價(jià)市場(chǎng)化、容量電價(jià)保障電站6.5%的內(nèi)部收益率、明確容量電價(jià)傳導(dǎo)和分?jǐn)偡绞?。首先，容量電價(jià)核定標(biāo)準(zhǔn)得到規(guī)范，保障電站6.5%的內(nèi)部收益率。在兩部制電價(jià)中，容量電價(jià)體現(xiàn)抽蓄電站提供調(diào)頻、調(diào)壓、系統(tǒng)備用和黑啟動(dòng)等輔助服務(wù)的價(jià)值，抽蓄電站通過(guò)容量電價(jià)回收抽發(fā)運(yùn)行成本外的其他成本并獲得合理收益。在新定價(jià)機(jī)制中，①國(guó)家發(fā)改委確定容量電價(jià)核價(jià)參數(shù)，其中電站經(jīng)營(yíng)期按40年核定，經(jīng)營(yíng)期內(nèi)資本金內(nèi)部收益率按6.5%核定（意見(jiàn)印發(fā)之日前已核定容量電價(jià)的抽水蓄能電站維持原資本金內(nèi)部收益率）；②適當(dāng)降低核定容量電價(jià)覆蓋電站機(jī)組設(shè)計(jì)容量的比例，電站可自主運(yùn)用剩余機(jī)組容容量參與電力市場(chǎng)。容量電價(jià)的傳導(dǎo)和分?jǐn)偡绞降玫矫鞔_，成本傳導(dǎo)路徑清晰。新電價(jià)政策要求：①未來(lái)將建立容量電費(fèi)納入輸配電價(jià)回收的機(jī)制，政府核定的抽蓄容量電價(jià)對(duì)應(yīng)的容量電費(fèi)由電網(wǎng)企業(yè)支付，納入省級(jí)電網(wǎng)輸配電價(jià)回收；②完善容量電費(fèi)在多個(gè)省級(jí)電網(wǎng)的分?jǐn)偡绞?，由?guó)家發(fā)改委組織相關(guān)省區(qū)協(xié)商確定分?jǐn)偙壤?，或參照《區(qū)域電網(wǎng)輸電價(jià)格定價(jià)辦法》，容量電費(fèi)按照受益付費(fèi)原則，向區(qū)域內(nèi)各省級(jí)電網(wǎng)公司收??；③完善容量電費(fèi)在特定電源和電力系統(tǒng)間的分?jǐn)偡绞?，抽蓄電站同時(shí)服務(wù)于特定電源和電力系統(tǒng)的，應(yīng)明確機(jī)組容量在特定電源和電力系統(tǒng)之間的分?jǐn)偙壤?；特定電源分?jǐn)偟娜萘侩娰M(fèi)由相關(guān)受益方承擔(dān)，核定抽蓄電站容量電價(jià)時(shí)扣減。其次，電量電價(jià)以競(jìng)爭(zhēng)性方式形成，抽蓄電站分享抽發(fā)收益。在兩部制電價(jià)中，電量電價(jià)體現(xiàn)抽蓄電站提供調(diào)峰服務(wù)的價(jià)值，抽蓄電站通過(guò)電量電價(jià)回收抽水、發(fā)電的運(yùn)行成本。新規(guī)對(duì)電量電價(jià)定價(jià)方式進(jìn)行說(shuō)明：（1）在運(yùn)行電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的地區(qū)，抽蓄電站根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格結(jié)算抽水電價(jià)和上網(wǎng)電價(jià)。（2）在未運(yùn)行電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的地區(qū)，抽水電價(jià)有兩種執(zhí)行方式，一是電網(wǎng)企業(yè)提供抽水電量、電價(jià)按燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價(jià)75%執(zhí)行，二是電網(wǎng)企業(yè)招標(biāo)采購(gòu)、抽水電價(jià)按中標(biāo)價(jià)執(zhí)行；上網(wǎng)電量由電網(wǎng)企業(yè)收購(gòu)，電價(jià)按燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價(jià)執(zhí)行。執(zhí)行抽水電價(jià)、上網(wǎng)電價(jià)形成的收益中的20%由抽蓄電站分享。中國(guó)能建在抽蓄領(lǐng)域施工份額達(dá)到30%中國(guó)能建將新能源開(kāi)發(fā)作為當(dāng)前工作重心，發(fā)展新能源和綜合智慧能源工程業(yè)務(wù)。2022年5月，中國(guó)能建電力規(guī)劃總院有限公司成功入選國(guó)家發(fā)改委投資咨詢機(jī)構(gòu)名單的新能源及水電（含抽水蓄能）、核電、電網(wǎng)工程三個(gè)主要領(lǐng)域短名單，實(shí)現(xiàn)了電力咨詢領(lǐng)域全覆蓋。中國(guó)能建葛洲壩集團(tuán)先后承建江蘇宜興、內(nèi)蒙古呼和浩特、山西西龍池、河北豐寧、山東文登、江蘇句容抽水蓄能電站等項(xiàng)目，打響了抽水蓄能電站建設(shè)品牌。中國(guó)能建參建的張北可再生能源柔性直流電網(wǎng)試驗(yàn)示范工程、豐寧抽水蓄能電站等項(xiàng)目，將張家口等地區(qū)的風(fēng)電、光電等可再生能源“打包”送到北京，助力冬奧場(chǎng)館歷史上首次實(shí)現(xiàn)100%全綠電。2022年4月中國(guó)能建新取得湖北蘄春抽水蓄能項(xiàng)目投資開(kāi)發(fā)權(quán)。其中，由中國(guó)葛洲壩集團(tuán)第二工程有限公司參建的豐寧抽水蓄能電站位于河北省豐寧滿族自治縣境內(nèi)，總裝機(jī)容量360萬(wàn)千瓦，每年可消納過(guò)剩電能88億千瓦時(shí)，年發(fā)電量可達(dá)66.12億千瓦時(shí)，每年可節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤48.08萬(wàn)噸，減少碳排放120萬(wàn)噸，相當(dāng)于造林24萬(wàn)多畝，是世界裝機(jī)容量最大的抽水蓄能電站，被譽(yù)為世界最大的“超級(jí)充電寶”。此外，中國(guó)能建與中國(guó)電建在獨(dú)立承接項(xiàng)目外，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手成立聯(lián)合體承接抽水蓄能項(xiàng)目。2022年3月，中國(guó)電建中南院（聯(lián)合體牽頭方）與中國(guó)能建廣西院（聯(lián)合體成員）與南網(wǎng)雙調(diào)簽訂桂林灌陽(yáng)、柳州鹿寨、貴港、玉林福綿、防城港上思5個(gè)抽水蓄能電站的勘測(cè)設(shè)計(jì)合同，每個(gè)電站總裝機(jī)容量1200兆瓦，廣西院與聯(lián)合體合作公司各負(fù)責(zé)2個(gè)，聯(lián)合設(shè)計(jì)1個(gè)，中國(guó)能建廣西院所獲合同金額近7.5億元，此次合作有利于進(jìn)一步鞏固中國(guó)能建在抽蓄領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。由于抽蓄電站的建設(shè)具有一定的技術(shù)復(fù)雜性，產(chǎn)業(yè)技術(shù)和項(xiàng)目壁壘突出，產(chǎn)業(yè)鏈主要參與者多為頭部企業(yè)。根據(jù)各公司公告及北極星儲(chǔ)能網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的截至2021年已建及在建的抽水蓄能項(xiàng)目中，中國(guó)電建和中國(guó)能建占據(jù)的份額達(dá)到90%以上，行業(yè)集中度較高，其中中國(guó)能建份額達(dá)到30%。吸收合并葛洲壩賦能增強(qiáng)全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)中國(guó)葛洲壩集團(tuán)股份有限公司是由中國(guó)葛洲壩水利水電工程集團(tuán)公司作為獨(dú)家發(fā)起人設(shè)立的股份有限公司，于1997年在上海證券交易所掛牌上市，是國(guó)內(nèi)水電行業(yè)第一家上市公司；2007年9月公司以換股方式吸收合并了葛洲壩水利水電工程集團(tuán)公司，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)主業(yè)資產(chǎn)整體上市，合并后葛洲壩集團(tuán)成為公司的控股股東。2011年9月葛洲壩集團(tuán)參與組建了中國(guó)能源建設(shè)集團(tuán)，能建集團(tuán)成為公司間接控股股東。2021年，中國(guó)能源建設(shè)股份有限公司換股吸收合并中國(guó)葛洲壩集團(tuán)股份有限公司，換股比例為1:4.4242，交易完成后葛洲壩股票終止上市。葛洲壩業(yè)務(wù)范圍涵蓋工程建設(shè)、工業(yè)制造、投資運(yùn)營(yíng)和綜合服務(wù)，公司立足新發(fā)展階段，貫徹新發(fā)展理念，融入新發(fā)展格局，在大電力、大交通、大建筑、大環(huán)保、新基建“四大一新”領(lǐng)域形成了全口徑工程承包專業(yè)能力，培育了較強(qiáng)的投融資能力、商業(yè)模式創(chuàng)新能力、資源整合能力和風(fēng)險(xiǎn)防控能力，形成了工程承包與投資業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)、國(guó)際國(guó)內(nèi)協(xié)調(diào)發(fā)展、工業(yè)制造轉(zhuǎn)型升級(jí)、金融貿(mào)易行穩(wěn)致遠(yuǎn)的多元化經(jīng)營(yíng)格局。其中工程建設(shè)業(yè)務(wù)是公司核心業(yè)務(wù)和營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源，2021年收入占比達(dá)到60%以上，公司廣泛參與了電力、交通、市政、環(huán)保、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在大江大河導(dǎo)截流、筑壩施工、地下工程、大型金屬結(jié)構(gòu)制造安裝、大型機(jī)組安裝等領(lǐng)域占據(jù)了世界技術(shù)制高點(diǎn)。中國(guó)葛洲壩集團(tuán)股份有限公司及其子公司共持有10項(xiàng)工程施工總承包特級(jí)資質(zhì)（6項(xiàng)水利水電工程施工總承包特級(jí)資質(zhì)、2項(xiàng)公路工程施工總承包特級(jí)資質(zhì)、1項(xiàng)電力工程施工總承包特級(jí)資質(zhì)、1項(xiàng)建筑工程施工總承包特級(jí)資質(zhì)）、7項(xiàng)工程設(shè)計(jì)行業(yè)甲級(jí)資質(zhì)（4項(xiàng)水利，2項(xiàng)公路，1項(xiàng)電力）、9項(xiàng)工程設(shè)計(jì)專業(yè)甲級(jí)資質(zhì)（2項(xiàng)水庫(kù)樞紐，2項(xiàng)河道整治，2項(xiàng)建筑工程，1項(xiàng)人防工程，1項(xiàng)引調(diào)水，1項(xiàng)灌溉排澇），2項(xiàng)工程勘察甲級(jí)資質(zhì)

（巖土工程、工程測(cè)量）、97項(xiàng)（總承包32項(xiàng)，專業(yè)承包65項(xiàng)）各類工程施工承包一級(jí)資質(zhì)，涵蓋建筑、公路、鐵路、港航、水利水電、電力、礦山、石油化工、市政、通信、機(jī)電、地質(zhì)災(zāi)害治理等領(lǐng)域?；谠谒姷裙こ填I(lǐng)域積累的優(yōu)勢(shì)，葛洲壩是大型基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)領(lǐng)域的“國(guó)家隊(duì)”，是水利水電建設(shè)的“全球名片”，創(chuàng)造