輪胎行業(yè)研究-趨勢(shì)持續(xù)上行

輪胎行業(yè)研究：趨勢(shì)持續(xù)上行未來(lái)預(yù)判：海運(yùn)費(fèi)和原材料進(jìn)一步下降，需求好轉(zhuǎn)輪胎原材料價(jià)格指數(shù)回落近期原材料價(jià)格呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，截至2022年9月15日，全口徑原材料價(jià)格指數(shù)為10877，比六月底-2.71%；五項(xiàng)主要原材料價(jià)格指數(shù)為7521，比六月底-3.16%。玲瓏輪胎原材料價(jià)格Q2環(huán)比小幅上漲玲瓏輪胎披露的原材料價(jià)格指數(shù)和我們追蹤的五項(xiàng)主要原材料加權(quán)平均數(shù)據(jù)基本一致，2022Q2五項(xiàng)主要原材料價(jià)格指數(shù)均值為7931.17，同比+0.50%，玲瓏輪胎原材料價(jià)格環(huán)比+2.99%，主要是因?yàn)榇嬖谠牧蠋?kù)存，原材料市場(chǎng)價(jià)波動(dòng)體現(xiàn)在成本端有滯后。中國(guó)和泰國(guó)出口運(yùn)價(jià)回落，利好海外市場(chǎng)銷(xiāo)售截至2022年9月16日，泰國(guó)到美西海運(yùn)指數(shù)為5800美元/FEU，比六月末-12.12%；泰國(guó)到美東為9245美元/FEU，比六月末-31.52%

；泰國(guó)到歐洲為9160美元/FEU，比六月末-15.96%。中國(guó)到歐洲港口FBX指數(shù)為7854美元/FEU，比六月末-26.20%；中國(guó)到美東港口為8704美元/FEU，比六月末-26.14%；中國(guó)到美西為4314美元/FEU，比六月末-53.08%。海運(yùn)費(fèi)的回落，使得中國(guó)輪胎在海外市場(chǎng)更具價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，利好輪胎企業(yè)海外市場(chǎng)銷(xiāo)售。乘用車(chē)銷(xiāo)售回暖，配套市場(chǎng)需求好轉(zhuǎn)8月1-31日，乘用車(chē)市場(chǎng)零售187.9萬(wàn)輛，同比去年增長(zhǎng)29%，較上月增長(zhǎng)3%；全國(guó)乘用車(chē)廠商批發(fā)209.0萬(wàn)輛，同比去年增長(zhǎng)38%，較上月下降2%；與去年的數(shù)據(jù)相比，乘用車(chē)零售和批發(fā)端銷(xiāo)量均有不同程度的提升，帶動(dòng)配套市場(chǎng)需求向好。疫情好轉(zhuǎn)疊加購(gòu)置稅減免政策，乘用車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)5月31日，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布公告，對(duì)購(gòu)置日期在2022年6月1日至12月31日期間且單車(chē)價(jià)格（不含增值稅）不超過(guò)30萬(wàn)元的2.0升及以下排量乘用車(chē)，減半征收車(chē)輛購(gòu)置稅。5月開(kāi)始，新冠疫情在全國(guó)各地散發(fā)局面逐步降低，自6月1日起，上海進(jìn)入全面恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序階段，在落實(shí)落細(xì)各項(xiàng)防控措施的同時(shí)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)也應(yīng)時(shí)而動(dòng)，物流需求和貨運(yùn)需求同步恢復(fù)。2022年8月，中國(guó)乘用車(chē)銷(xiāo)量為212.53萬(wàn)輛，同比+36.94%，環(huán)比-2.26%；商用車(chē)銷(xiāo)量為25.81萬(wàn)輛，同比+4.55%，環(huán)比+5.03%；

乘用車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)顯著，商用車(chē)銷(xiāo)量仍處較低水平，預(yù)計(jì)乘用車(chē)胎配套市場(chǎng)需求有望提升。季度數(shù)據(jù)：Q2營(yíng)收波動(dòng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)2022Q2多家輪胎上市公司凈利率環(huán)比增長(zhǎng)2022Q2，多家輪胎上市公司凈利率環(huán)比增長(zhǎng)，其中玲瓏輪胎、風(fēng)神股份兩家環(huán)比增幅較大，玲瓏輪胎二季度凈利率為5.0%，環(huán)比+7.11pct；風(fēng)神股份二季度凈利率為3.90%，環(huán)比+7.81pct。2022Q2凈利潤(rùn)回升玲瓏、賽輪、森麒麟從2020年Q3開(kāi)始，季度凈利潤(rùn)開(kāi)始下滑，受新冠疫情沖擊，海外輪胎企業(yè)生產(chǎn)受限，原材料價(jià)格暴跌，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)利潤(rùn)逐漸增長(zhǎng)，2020Q3行業(yè)內(nèi)多家企業(yè)凈利潤(rùn)達(dá)到最高值。之后受原材料價(jià)格回升、海運(yùn)費(fèi)上漲、海外生產(chǎn)基地關(guān)稅增加等因素影響，凈利潤(rùn)逐步回落。2022Q2，隨著海運(yùn)費(fèi)價(jià)格下降、原材料成本下滑和新產(chǎn)能投放，上市公司凈利潤(rùn)均環(huán)比上升。2022Q2各公司營(yíng)收增減不一2022Q2，上市輪胎公司的季度總營(yíng)收為200億元，環(huán)比+9.15%，分公司來(lái)看，漲跌情況有差異，國(guó)內(nèi)疫情導(dǎo)致需求下滑，貴州輪胎、佳通、三角輪胎和風(fēng)神股份營(yíng)收環(huán)比下滑，其他公司營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)成本和營(yíng)業(yè)收入走勢(shì)一致，疫情在需求端造成影響營(yíng)業(yè)成本方面，和營(yíng)收相對(duì)應(yīng)，2022Q2玲瓏輪胎、佳通和通用股份營(yíng)業(yè)成本環(huán)比下滑，其他公司營(yíng)業(yè)成本環(huán)比增長(zhǎng)，主要原因是國(guó)內(nèi)疫情在需求端產(chǎn)生影響，玲瓏輪胎、佳通和通用股份的銷(xiāo)量下滑。行業(yè)龍頭公司毛利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)不同幅度的上漲毛利潤(rùn)方面，佳通、通用股份、三角輪胎和青島雙星2022Q2環(huán)比下滑，其余公司均實(shí)現(xiàn)不同幅度的上漲，其中2022Q2玲瓏毛利潤(rùn)為5.97億元，環(huán)比+24.18%；賽輪毛利潤(rùn)為10.88億元，環(huán)比+31.40%；森麒麟毛利潤(rùn)為3.69億元，環(huán)比+13.10%。玲瓏毛利率漲幅最大，森麒麟毛利率仍居首位2022Q2，玲瓏輪胎毛利率為14.73%，環(huán)比+3.68pct；賽輪輪胎毛利率為19.32%，環(huán)比+2.30pct；森麒麟的毛利率在上市輪胎公司當(dāng)中仍居首位，為21.55%。費(fèi)用控制方面，Q2多數(shù)上市公司表現(xiàn)良好通過(guò)計(jì)算毛利率和凈利率之間的差值，可以看到在玲瓏、賽輪和森麒麟三家當(dāng)中，玲瓏2022Q2的毛利率-凈利率數(shù)值為9.72%，環(huán)比-3.43pct，賽輪毛利率-凈利率數(shù)值為11.95%，環(huán)比+1.86%；森麒麟毛利率-凈利率數(shù)值為7.26%，環(huán)比+0.83%。三家公司扣除海外基地之后的凈利率環(huán)比提升2022H1玲瓏輪胎、賽輪輪胎和森麒麟扣除海外基地之后的凈利率環(huán)比都有提升。2022H1,玲瓏輪胎扣除泰國(guó)基地之外的凈利率為-6.8%，環(huán)比增加0.62個(gè)百分點(diǎn)；賽輪輪胎扣除越南和ACTR之外的凈利率為2.6%，環(huán)比增加0.10個(gè)百分點(diǎn)；森麒麟扣除泰國(guó)之外的凈利率為9.4%，環(huán)比增加2.61個(gè)百分點(diǎn)。2021玲瓏輪胎國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售收入占比大，國(guó)內(nèi)出口收入基本持平2021年玲瓏輪胎國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售收入占國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售和國(guó)內(nèi)出口總和的76.24%，而賽輪和森麒麟對(duì)應(yīng)的占比為37.53%和22.14%，這和玲瓏重點(diǎn)布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有關(guān)。2021年，玲瓏國(guó)內(nèi)出口額為30.61億元，同比+3.5%，賽輪和森麒麟的增幅分別為16.8%和21.7%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)承壓，加上利潤(rùn)水平較高的國(guó)內(nèi)出口收入增幅不大，使得玲瓏扣除泰國(guó)基地之后的凈利率降幅較大?？鄢﹪?guó)基地后，上半年玲瓏輪胎環(huán)比減虧0.51億2022H1，玲瓏扣除泰國(guó)基地后的營(yíng)業(yè)收入為60.66億元，環(huán)比-2.92%；賽輪對(duì)應(yīng)部分的營(yíng)業(yè)收入為64.12億元，環(huán)比+1.41%；森麒麟對(duì)應(yīng)部分營(yíng)收為17.30億元，環(huán)比+11.03%。玲瓏扣除海外基地后的營(yíng)業(yè)收入環(huán)比減少，主要是因?yàn)槎径纫咔閷?dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求下滑。凈利潤(rùn)方面，2022H1玲瓏扣除海外基地的凈利潤(rùn)為-4.14億元，環(huán)比減虧0.51億元；賽輪扣除海外基地的凈利潤(rùn)為1.66億元，環(huán)比+5.52%；森麒麟扣除泰國(guó)基地的凈利潤(rùn)為1.63億元，環(huán)比+53.75%，主要是因?yàn)闋I(yíng)收增加，同時(shí)原材料價(jià)格出現(xiàn)回落，使得公司的凈利潤(rùn)增加。海運(yùn)費(fèi)回落，2022H1三大企業(yè)海外基地利潤(rùn)增加從海外工廠的營(yíng)收和利潤(rùn)來(lái)看，2022H1玲瓏泰國(guó)工廠營(yíng)收為23.38億元，環(huán)比增加1.94%；賽輪越南（不含ACTR）營(yíng)收為24.94億元，環(huán)比增加28.47%；賽輪柬埔寨工廠營(yíng)收為2.54億元；森麒麟泰國(guó)營(yíng)收為14.29億元，環(huán)比增加31.26%；賽輪和森麒麟海外工廠的營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，主要得益于新產(chǎn)能投放。凈利潤(rùn)方面，海運(yùn)費(fèi)下降、產(chǎn)能投放帶來(lái)規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)，2022H1三家公司海外基地的凈利潤(rùn)均環(huán)比提升。賽輪柬埔寨工廠首次實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤(rùn)為940萬(wàn)元。主要海外生產(chǎn)基地凈利率相近，玲瓏泰國(guó)凈利率環(huán)比提升從海外基地的凈利率來(lái)看，2022H1，玲瓏泰國(guó)、森麒麟泰國(guó)和賽輪（越南）的凈利率水平相近，其中玲瓏泰國(guó)的凈利率為22.5%，環(huán)比增加1.51個(gè)百分點(diǎn)；森麒麟泰國(guó)的凈利潤(rùn)為22.1%，環(huán)比減少0.98個(gè)百分點(diǎn)；森麒麟泰國(guó)的凈利率下降，主要原因是泰國(guó)二期新建產(chǎn)能仍在爬坡階段有關(guān)；賽輪越南的凈利率為19.2%，環(huán)比減少2.20個(gè)百分點(diǎn)；賽輪柬埔寨處于產(chǎn)能爬坡階段，2022H1凈利率為3.7%。海外工廠半鋼胎雙反稅率情況不一，玲瓏承壓最大2021年5月，美國(guó)商務(wù)部公布針對(duì)東南亞相關(guān)國(guó)家和地區(qū)乘用車(chē)和輕型卡車(chē)輪胎的雙反稅率終裁結(jié)果，其中反傾銷(xiāo)稅率：韓國(guó)14.72%-27.05%，泰國(guó)14.62%-21.09%，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)20.04%-101.84%，越南0%-22.27%；越南反補(bǔ)貼稅率為6.23%-7.89%。其中玲瓏泰國(guó)、森麒麟泰國(guó)和賽輪越南的反傾銷(xiāo)稅分別為21.09%、17.08%和0%，反補(bǔ)貼稅分別為0%、0%、6.23%，綜合來(lái)看，玲瓏輪胎泰國(guó)工廠在雙反稅率方面承壓最大。從三家公司凈利率變化來(lái)看，美國(guó)對(duì)東南亞地區(qū)雙反稅率的終裁，對(duì)這些地區(qū)相關(guān)輪胎企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生了部分影響，但整體影響不大，東南亞地區(qū)生產(chǎn)的輪胎仍具有成本優(yōu)勢(shì)以及較高的毛利率。玲瓏輪胎二季度產(chǎn)銷(xiāo)量下滑二季度受到疫情影響，玲瓏輪胎的生產(chǎn)和銷(xiāo)售都有一定幅度的下滑，二季度公司產(chǎn)量為1517.83萬(wàn)條，環(huán)比-9.22%；銷(xiāo)量為1348.43萬(wàn)條，環(huán)比-14.18%。賽輪輪胎二季度產(chǎn)銷(xiāo)量環(huán)比增加2022Q2，賽輪輪胎柬埔寨工廠半鋼胎處于產(chǎn)能爬坡階段，產(chǎn)銷(xiāo)量環(huán)比增加。2022Q2，賽輪輪胎產(chǎn)量為1171.49萬(wàn)條，環(huán)比+5.01%；銷(xiāo)量為1136.05萬(wàn)條，環(huán)比+3.27%。森麒麟青島基地產(chǎn)量增加262.32萬(wàn)條森麒麟現(xiàn)有產(chǎn)能均為半鋼胎，受到商用車(chē)需求下滑影響不大。森麒麟2021年產(chǎn)量為2244.05萬(wàn)條，其中青島工廠在二廠成功完成技術(shù)改造的助力下，產(chǎn)量比2020年增加了262.32萬(wàn)條；泰國(guó)工廠受到疫情和集裝箱緊缺影響，產(chǎn)量比2020年減少34.53萬(wàn)條。玲瓏輪胎國(guó)內(nèi)國(guó)外基地凈利潤(rùn)均環(huán)比提升2022H1玲瓏泰國(guó)基地營(yíng)收為23.38億元，環(huán)比+1.9%；除泰國(guó)基地之外的營(yíng)收為60.66億元，環(huán)比-2.9%。2022H2玲瓏泰國(guó)凈利潤(rùn)為5.3億元，環(huán)比+9.3%；除泰國(guó)基地之外的凈利潤(rùn)為-4.1億元，環(huán)比減虧0.51億元。除泰國(guó)基地之外的凈利潤(rùn)提升，主要受益于價(jià)格傳導(dǎo)、配套業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。賽輪輪胎營(yíng)收凈利環(huán)比增長(zhǎng)，柬埔寨工廠首次實(shí)現(xiàn)盈利2022年H1賽輪越南（扣除ACTR）營(yíng)業(yè)收入24.94億元，環(huán)比+28.5%；賽輪ACTR營(yíng)收13.33億元，環(huán)比+23.2%；賽輪內(nèi)銷(xiāo)+國(guó)內(nèi)出口+海外貿(mào)易+其他業(yè)務(wù)總營(yíng)收64.12億元，環(huán)比+1.4%；賽輪柬埔寨營(yíng)業(yè)收入為2.54億元。凈利潤(rùn)方面，賽輪整體凈利潤(rùn)為7.52億元，環(huán)比+19.24%，柬埔寨工廠首次實(shí)現(xiàn)盈利，上半年凈利潤(rùn)為940萬(wàn)元。年度數(shù)據(jù)：國(guó)內(nèi)外均下滑，海外盈利好于國(guó)內(nèi)過(guò)去10年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總營(yíng)收持平，玲瓏持續(xù)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)2015年開(kāi)始，主要上市輪胎企業(yè)國(guó)內(nèi)營(yíng)收以較高增速穩(wěn)定增長(zhǎng)，2015年至2020年的年均增速為11.69%。2021年主要上市輪胎企業(yè)國(guó)內(nèi)營(yíng)收合計(jì)340億元，同比下降0.94%，總體上營(yíng)收維持不變。分公司來(lái)看，2021年玲瓏輪胎國(guó)內(nèi)營(yíng)收基本持平，森麒麟、賽輪和佳通實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，漲幅分別為107%、11%和15%，雙星同比下降21%，其余公司小幅下降。2017年后毛利率走勢(shì)分化，2021年多數(shù)公司毛利率創(chuàng)10年歷史新低自2017年后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的毛利率發(fā)生分化，三角輪胎、貴州輪胎、賽輪輪胎、佳通輪胎、風(fēng)神股份毛利率回升，玲瓏輪胎、森麒麟、青島雙星、通用股份持續(xù)下滑，我們認(rèn)為，2017年后商用車(chē)治理超載、國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)替換國(guó)五等引發(fā)了全鋼胎的需求增長(zhǎng)，疊加原材料價(jià)格下降，全鋼胎的利潤(rùn)有所回升。2015年美國(guó)對(duì)中國(guó)生產(chǎn)的半鋼胎加征高額雙反稅率，半鋼胎競(jìng)爭(zhēng)加劇。2022年5月4日，歐盟普通法院一審裁決取消針對(duì)中國(guó)全鋼胎的雙反稅令，利好中國(guó)全鋼胎出口歐盟。2021年，受原材料和海運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲影響，上市公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的毛利率呈現(xiàn)大幅下滑，降低幅度在3.02-9.66個(gè)百分點(diǎn)之間。多數(shù)公司毛利率創(chuàng)10年歷史新低。2021年國(guó)外市場(chǎng)毛利率下跌，但整體毛利率水平仍優(yōu)于國(guó)內(nèi)2017年之后，中國(guó)企業(yè)調(diào)整銷(xiāo)售策略，加快海外工廠投產(chǎn)速度，加上歐美國(guó)家疫情導(dǎo)致當(dāng)?shù)毓S供應(yīng)鏈不穩(wěn)定，輪胎進(jìn)口需求增加等原因，疊加原材料價(jià)格持續(xù)下降。2017年至2020年，毛利率整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2021年，上市公司在海外市場(chǎng)的毛利率均下降，下降幅度在5.49-14.28個(gè)百分點(diǎn)之間。2021年森麒麟、玲瓏輪胎、賽輪輪胎的海外市場(chǎng)毛利率排行業(yè)前三，分別為24.21%、21.69%和21.45%，均好于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)毛利率。玲瓏輪胎不同市場(chǎng)毛利率均有大幅下降，國(guó)內(nèi)毛利率水平拖累整體2018-2020年，玲瓏輪胎海外工廠及國(guó)內(nèi)出口海外地區(qū)的毛利率均維持上升趨勢(shì)，主要是海外基地開(kāi)工負(fù)荷逐漸提升，2020年后歐美國(guó)家受到疫情影響較為嚴(yán)重，供應(yīng)鏈不暢，導(dǎo)致需要進(jìn)口的輪胎增加，整體市場(chǎng)需求旺盛，海外工廠出口海外地區(qū)及國(guó)內(nèi)出口海外地區(qū)的毛利率均維持上升趨勢(shì)。2021年海外工廠銷(xiāo)售毛利率22.3%，同比下降14.1個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)內(nèi)出口毛利率為20.5%