公司財務(wù)投資決策方法的運用課件和科學(xué)決策與信息分析

第六章投資決策方法的運用1)投資項目的現(xiàn)金流2)一般投資項目的分析Part1投資項目的現(xiàn)金流估計投資項目各年凈現(xiàn)金流量的原則現(xiàn)金流入而非會計收入沉沒成本（sunkcost)機會成本

（opportunitycost)關(guān)聯(lián)效應(yīng)凈營運資本(NetWorkingCapital)現(xiàn)金流量增量

要考慮一個投資項目對企業(yè)整體現(xiàn)金流入量的影響，即該項目能使企業(yè)總體現(xiàn)金流入量增加多少。項目的CF=公司的增量CF=公司（采納該項目）的CF-公司（公司拒絕該項目）的CF增量現(xiàn)金流量(IncrementalCashFlow)。投資項目任何一年生產(chǎn)的現(xiàn)金流量的大小，應(yīng)該是該投資項目實施與不實施相比，收入和支出的改變量，這就是所謂的增量現(xiàn)金流量。增量現(xiàn)金流量——沉沒成本（sunkcost)例1：聽歌劇的困惑？夫妻二人去聽歌劇，但歌劇只進(jìn)行了一半兩人就覺得索然無味，再看下去也得不到享受，只會浪費時間。但他們考慮到歌劇的門票價格不菲，他們會堅持把歌劇看完，以免浪費。例2：該項咨詢費用是否應(yīng)該考慮？通用乳業(yè)公司正在評估建設(shè)一條巧克力牛奶生產(chǎn)線項目。作為評估工作的一部分，公司已經(jīng)向一家咨詢公司支付了100,000美元作為實施市場調(diào)查的報酬。這項支出是去年發(fā)生的。它與通用乳業(yè)公司管理層正面臨的投資決策是否有關(guān)呢？

增量現(xiàn)金流量——機會成本假設(shè)Weinstein貿(mào)易公司在費城有一個空倉庫可用于存放一種新式電子彈球機。公司希望能將這種機器賣給富裕的東北部消費者。倉庫和土地的成本是否應(yīng)該包括在把這種新式電子彈球機推向市場的成本里面？考慮是否上大學(xué)的決策。收益是使知識豐富和一生擁有更好的工作機會。但成本是什么呢’！要回答這個問題，你會想到把你用于學(xué)費、書籍、住房和伙食的錢加總起來。但這種總和并不真正地代表你上一年大學(xué)所放棄的東西。

增量現(xiàn)金流量——負(fù)效應(yīng)假設(shè)Innovative汽車公司（IM）正在評估一種新式敞篷運動轎車的項目。其中一些將購買這種轎車的客戶是從原先打算購買IM公司的輕型轎車的客戶中轉(zhuǎn)移過來的。是否是所有的這種新式敞篷運動轎車的銷售額和利潤都是增量現(xiàn)金流量呢？例：是否采納乘汽車上班這一項目？開車上班的月費用：保險費用500元公寓停車費300元汽油等費用1000元乘汽車上班的月費用：汽車票費用100元案例1:鯊魚引誘劑項目1.預(yù)估財務(wù)報表假定我們認(rèn)為我們可以以每罐$4.00的價格每年銷售5萬罐鯊魚引誘劑.每罐引誘劑的生產(chǎn)成本是$2.50,而且類似這樣的新產(chǎn)品一般只有3年的生命期。我們對新產(chǎn)品要求20%的收益率。項目的固定成本，包括生產(chǎn)設(shè)施的租金等在內(nèi)，每年將達(dá)到$12,000。除此之外，我們需要在制造設(shè)備上投資$90,000。為簡便起見，我們假設(shè)這$90,000將在項目存續(xù)的3年內(nèi)折舊，且殘值為0。最后，項目對凈營運資本的初始投資要求是$20,000。所得稅率是34%。鯊魚引誘劑項目1~3年內(nèi)的預(yù)計損益表銷售額（50000×$4.00)$200,000變動成本($2.50/單位）

125,000邊際貢獻(xiàn)$75,000固定成本12,000折舊($90,000/3)30,000EBIT$33,000所得稅34%11,220凈利潤$21,780資產(chǎn)的現(xiàn)金流量的構(gòu)成三部分：經(jīng)營現(xiàn)金流量資本支出營運資本的增量2凈現(xiàn)金流量的確定方法

項目經(jīng)營性現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量=息稅前利潤+折舊-所得稅

或=凈利潤+折舊或=（銷售額-成本）*（1-T)+折舊*T鯊魚引誘劑項目的預(yù)期經(jīng)營性現(xiàn)金流量

EBIT$33,000折舊費用+30,000所得稅-11,220經(jīng)營現(xiàn)金流量$51,780項目的凈營運和資本性支出凈營運資本和資本性支出均是初始的投資，包括固定資產(chǎn)$90,000和凈營運資本上支出$20,000。在項目生命周期結(jié)束時：固定資產(chǎn)可回收多少？營運資本可回收多少？鯊魚引誘劑的預(yù)期總現(xiàn)金流量年

0123經(jīng)營性現(xiàn)金流量$51,780$51,780$51,780NWC變化-$20,000$20,000資本支出-$90,000

0

0

0

項目現(xiàn)金流量合計-$110,000$51,780$51,780$71,780

已知現(xiàn)金流量，及公司對該項目要求的收益率20%，可求得該投資的價值：NPV=-110,000+51,780/1.2+51,780/1.22+71,780/1.23

=10,6483項目的預(yù)期價值Part2一般投資項目的選擇

投資決策的過程輸入要素：信息機會威脅資源人力戰(zhàn)略的/經(jīng)濟(jì)的標(biāo)準(zhǔn)輸出結(jié)果:接受并實施投資計劃創(chuàng)意成形形成投資建議

投資項目價值評估程序價值判斷市場需求分析籌資政策資本成本經(jīng)濟(jì)效益風(fēng)險分析論證與決策擴(kuò)張規(guī)模？追求效益？主業(yè)轉(zhuǎn)型？占領(lǐng)市場？購買者？銷售變化趨勢？價格變動方向和趨勢？資金來源：權(quán)益資本或債務(wù)資本？權(quán)益資本成本=？債務(wù)資本成本=？WACC=？回收期

=？NPV=？IRR=？彈性或敏感性分析：風(fēng)險因素對價值的影響程度？戰(zhàn)略價值=?經(jīng)濟(jì)價值=?

投資項目的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險預(yù)期現(xiàn)金流量資本成本（要求報酬率）預(yù)期現(xiàn)金流量風(fēng)險凈現(xiàn)值NPV≥0NPV＜0接受不接受包爾得文公司成立于1965年，當(dāng)時生產(chǎn)美式足球，現(xiàn)在則是網(wǎng)球、棒球、美式足球和高爾夫球的領(lǐng)先制造商。1973年公司率先引進(jìn)了“高速高爾夫球”生產(chǎn)線，首次生產(chǎn)高質(zhì)量的高爾夫球。公司的管理層一直熱衷于尋找一切能夠帶來潛在現(xiàn)金流量的機會。2023年，公司的副總裁米多斯先生發(fā)現(xiàn)了一個運動球類的細(xì)分市場，他認(rèn)為這個市場大有潛力并且還未被更大的制造商占領(lǐng)，這就是亮彩色保齡球市場。他相信許多保齡球愛好者認(rèn)為外表和時髦的式樣比質(zhì)量更重要。他同時認(rèn)為公司的成本優(yōu)勢和高度成熟的市場營銷技巧將使競爭者很難利用這個投資機會獲利。包爾得文公司:一個例子

因此，在2023年下半年，公司決定評估亮彩色保齡球的市場潛力。公司向三個市場的消費者發(fā)出了調(diào)查問卷：費城、洛杉磯和紐黑文。這三組問卷的調(diào)查結(jié)果比預(yù)想的要好，支持了亮彩色保齡球能夠獲得10%~15%的市場份額的結(jié)論。當(dāng)然，公司的一些人對市場調(diào)查成本頗有微詞，因為它高達(dá)250,000美元。然而，米多斯先生強調(diào)它是一項沉沒成本，不應(yīng)該進(jìn)入項目評價中。無論如何，公司現(xiàn)在正考慮投資于生產(chǎn)保齡球的機器設(shè)備。保齡球生產(chǎn)廠址位于一幢靠近洛杉磯的、由公司擁有的建筑物中。這幢空置的建筑加上土地的稅后凈價為150,000美元。多米斯和同僚一起開始準(zhǔn)備提交一份有關(guān)新產(chǎn)品的分析報告。他把一些有關(guān)的資料總結(jié)如下：生產(chǎn)保齡球的機器設(shè)備成本為100,000美元，預(yù)計它們在5年末的市場價值為30,000美元。該機器設(shè)備在5年的使用期內(nèi)年產(chǎn)量預(yù)計如下：5000、8000、12023、10000和6000。第一年保齡球的價格為20美元。由于保齡球市場具有高度競爭性，多米斯認(rèn)為，相對于5%的預(yù)期通貨膨脹率，保齡球的價格將以每年2%的比率增長。然而，用于制造保齡球的塑膠將很快變得更昂貴。因此，制造過程的現(xiàn)金流出預(yù)計每年將增長10%。第一年的經(jīng)營成本為每單位10美元。多米斯經(jīng)過分析后確定，根據(jù)公司現(xiàn)有應(yīng)納稅所得額，新增保齡球項目適用的公司所得稅為34%。凈營運資本:

公司發(fā)現(xiàn)它必須對營運資本保持一定的投資額。和其他制造類企業(yè)一樣，它必須在生產(chǎn)和銷售之前購買原材料并對存貨進(jìn)行投資。它還得為不可預(yù)見的支出保留一定的現(xiàn)金。它的賒銷政策將產(chǎn)生應(yīng)收賬款。管理層認(rèn)為對營運資本的各個項目的投資在第0年總計為10000美元，且在項目運作的早期將有所增加，當(dāng)項目結(jié)束時則減少到零。換言之，對營運資本的投資在項目周期結(jié)束時能夠完全收回。凈營運資本的估計：包爾得文公司的管理者預(yù)測第1年的銷售額為100,000美元，經(jīng)營成本為50,000美元。如果銷售和成本支出都是現(xiàn)金交易，公司將收到50000美元。然而，管理者1．估計銷售額中有9000美元將為賒銷，因此第1年收到的現(xiàn)金將只有91000美元，該筆應(yīng)收賬款將于第2年收訖。2．認(rèn)為他們能使50000美元的成本中的3000美元延遲支付，因此現(xiàn)金支出只有47000美元。當(dāng)然，包爾得文公司將于第2年付清3000美元的應(yīng)付賬款。3．決定在第1年保留2500美元的存貨以避免“缺貨”和其他意外事件。4．決定在第1年為此項目留出1500美元的現(xiàn)金以避免現(xiàn)金短缺。因此，第1年凈營運資本為：

9000-3000+2500+1500=10,000（美元）占銷售收入10%表1:包爾得文公司的現(xiàn)金流量表(單位:千美元)增量現(xiàn)金流量風(fēng)險分析1)敏感性分析2)盈虧平衡分析會計利潤的盈虧平衡點:=(固定成本+折舊)/(單價-單位變動成本)變量悲觀估計正常估計樂觀估計銷量價格成本-------

補充2*:是否應(yīng)該放棄不創(chuàng)造價值的投資？

投資決策中的惡性增資問題（續(xù)）

什么是惡性增資惡性增資的理論解釋惡性增資的影響因素、預(yù)警與控制

什么是惡性增資—案例

誰會更有可能去看比賽?A先生花錢預(yù)訂一張籃球賽的門票，B先生也有一張同樣的票，不過是別人送的。到比賽那天下起了暴風(fēng)雪，路況很糟。A先生或B先生誰更有可能去看比賽?

什么是惡性增資—案例（續(xù)）

美國對越戰(zhàn)爭：美國的越南戰(zhàn)爭本是一次錯誤的政治投資，盡管很多人反對這一場非正義的戰(zhàn)爭，但是，美國政府為了維護(hù)自身的政府威信與利益，還是一次次追加戰(zhàn)爭“投資”。結(jié)果在越南戰(zhàn)爭結(jié)束時，美國政府造成了巨大的人力和物力損失。考慮到通貨膨脹因素，越南戰(zhàn)爭代價達(dá)到6700億美元，達(dá)到其GDP的14％。當(dāng)局者的利益、威信以及所謂的面子往往是惡性增資的原因。

什么是惡性增資—定義Escalationofcommitment惡性增資承諾升級是指人們對以前已經(jīng)投入了資源（時間、金錢、甚至身份）的行動、承諾或認(rèn)同的錯誤的堅持。其他幾種形象的叫法：陷入泥淖，投入太多不能退出,沉沒成本效應(yīng)，堅持，以及陷阱等等。

什么是惡性增資—后果使得企業(yè)的決策者目光向后，使企業(yè)陷于過去的決策錯誤中不能自拔導(dǎo)致?lián)p失加大，資源浪費Throwgoodmoneyafterbad壞錢之后扔好錢喪失新的投資機會財務(wù)狀況惡化，資金周轉(zhuǎn)困難就像出軌的火車，這些項目飛快地失去控制。

——Keil&Rai,2023.

惡性增資解釋理論框架代理理論期望理論決策者理性認(rèn)知和能力因素不愿接受沉沒成本損失面對損失時，風(fēng)險偏好過度自信決策者在項目有私人利益放棄項目決策者會有損失聲譽項目巨大的期望收益項目很可能成功決策者認(rèn)知失調(diào)信息不確定忽略不利信息，繼續(xù)投資以證明以前決策回溯理性，非預(yù)期理性阻抗理論歸因理論前景理論榜樣理論自我陳述理論自辯理論決策困境理論動機和激勵因素決策者非理性惡性增資決策

？

？受心理因素激勵主觀動機影響其行動

惡性增資的影響因素、預(yù)警與控制

幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。

——

托爾斯泰

成功的投資都是相似的，失敗的投資各有各的原因。

——

劉志遠(yuǎn)

問卷調(diào)查調(diào)查對象：

697家國有企業(yè)的總經(jīng)理/財務(wù)總經(jīng)理/項目經(jīng)理問卷內(nèi)容：給出惡性增資案例，讓調(diào)查對象回憶職業(yè)生涯中的惡性增資項目,請調(diào)查對象確定該項目中的影響因素樣本容量：通過調(diào)查問卷的發(fā)放，共獲得有效問卷580份。其中我們進(jìn)行了兩個版本的調(diào)查問卷量表：惡性增資版本用來收集惡性增資項目的信息，非惡性增資版本用于收集沒有發(fā)生惡性增資的失敗項目的信息。兩種版本的數(shù)量比例70:30。

回歸結(jié)果應(yīng)用logistic回歸模型分析得到的數(shù)據(jù)模型結(jié)果前面十個變量中的五個對項目發(fā)生惡性增資的可能性有影響，即：沉沒成本效應(yīng)，決策責(zé)任，過度自信，聲譽考慮，項目完成可能性

結(jié)束語：讓失去變得可愛

一個老人在高速行駛的火車上，不小心把剛買的新鞋從窗口掉了一只，周圍的人倍感惋惜，不料老人立即把第二只鞋也從窗口扔了下去。這舉動更讓人大吃一驚。老人解釋說：“這一只鞋無論多么昂貴，對我而言已經(jīng)沒有用了，如果有誰能撿到一雙鞋子，說不定他還能穿呢！”

成功者應(yīng)該學(xué)會放棄，善于從損失中看到價值。第3章科學(xué)決策與信息分析主要內(nèi)容：信息分析在決策中的作用；各類型決策中的信息保障；信息分析的工作流程。基本要求：了解各類決策中信息利用的重要性；了解不同決策階段信息服務(wù)的特點；理解決策對信息的基本要求；掌握信息分析工作的基本流程。3.1信息分析在決策中的作用3.1.1決策活動中的信息利用信息分析:是對情報進(jìn)行定向濃集和科學(xué)抽象的一種科學(xué)勞動.信息在軍事戰(zhàn)略制定中的作用；信息在制定地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃中的作用；信息在科學(xué)管理中的作用；信息在對外貿(mào)易中的作用；信息在制定生產(chǎn)計劃中的作用；信息在提高產(chǎn)品質(zhì)量、發(fā)展花色品種中的作用。3.1信息分析在決策中的作用3.1.2不同決策階段的信息服務(wù)決策階段信息服務(wù)的內(nèi)容與特點決策前（超前服務(wù)）促成決策及早完成（快）；有助于決策者掌握預(yù)測性信息（準(zhǔn)）；有助于決策者更新知識、增強判斷力（增）決策中（跟蹤服務(wù)）確立目標(biāo)階段；決策方案準(zhǔn)備階段；選定決策方案階段。決策后（反饋服務(wù)）跟蹤反饋；循環(huán)反饋；同步追蹤反饋。3.1信息分析在決策中的作用3.1.3決策對信息的基本要求可靠性（可信度）——信息的真實性和準(zhǔn)確性。信息源；信息獲取手段；信息獲取的條件。完整性（完全度）——包括決策對象全部的信息全面收集歷史的、現(xiàn)實的和未來的信息；兼顧反映正面的和反面問題的信息。精確性（精確度）——反映事物特征的細(xì)微化程度。不同決策對信息的精確度要求不同；劃定范圍，確定上限和下限。3.2各類型決策中的信息保障3.2.1新產(chǎn)品研制的信息保障創(chuàng)意產(chǎn)生與篩選階段的信息保障創(chuàng)意產(chǎn)生于對信息的收集、吸收和理解；創(chuàng)意孕育著新產(chǎn)品，要盡可能多的收集；篩選是從多個創(chuàng)意中選擇出具有開發(fā)價值項目的過程，其要求是：新意；可行；實用；有效。3.2各類型決策中的信息保障3.2.1新產(chǎn)品研制的信息保障開發(fā)決策階段的信息保障主要任務(wù)是針對經(jīng)過初步篩選出的幾個創(chuàng)意中的每一個新產(chǎn)品開發(fā)構(gòu)想收集信息；主要目的是從若干初步入選的新產(chǎn)品開發(fā)設(shè)想中挑選一個，作為本企業(yè)的新產(chǎn)品研制項目。新產(chǎn)品設(shè)計階段的信息保障方案設(shè)計：正確選型，確定新產(chǎn)品的基本結(jié)構(gòu)和基本參數(shù)。技術(shù)設(shè)計：確定產(chǎn)品的具體結(jié)構(gòu)和形式，進(jìn)