人口問(wèn)題與資產(chǎn)配置系列研究之二：中國(guó)人口四大現(xiàn)狀

大類(lèi)資產(chǎn)配置研究2023.05.25報(bào)告作者中國(guó)人口四大現(xiàn)狀王大霽(分析師)8032694大類(lèi)資產(chǎn)配置研究2023.05.25報(bào)告作者中國(guó)人口四大現(xiàn)狀王大霽(分析師)8032694大類(lèi)資產(chǎn)配置專題報(bào)告證券研究報(bào)告——人口問(wèn)題與資產(chǎn)配置系列研究之二本報(bào)告導(dǎo)讀：事實(shí)基礎(chǔ)。人口資源與特性分布不均勻。我國(guó)于2001年起已經(jīng)進(jìn)入老齡化社會(huì)。我國(guó)老齡化進(jìn)程快于世界平，特別是高我2000年后，我國(guó)開(kāi)始大規(guī)模的從中低收入地區(qū)向高收入地區(qū)的人口最為豐富，但人口流失也相對(duì)最為嚴(yán)重。人口流入情況與人均GDP風(fēng)險(xiǎn)因素：人口生育率不及預(yù)期，人口老齡化超預(yù)期證書(shū)編號(hào)S0880522080007相關(guān)報(bào)告2023.05.212023.05.15短線未明中線向好，持倉(cāng)觀察逢低增配2023.05.082023.04.23逐步增加對(duì)低位地產(chǎn)板塊的關(guān)注2023.04.21。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分大類(lèi)資產(chǎn)配置專題報(bào)告2of2of30 大類(lèi)資產(chǎn)配置專題報(bào)告ofof02604820026048200世界上人口最大的國(guó)家，豐富的勞動(dòng)力資源在中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化發(fā)展進(jìn)程中發(fā)揮了巨大作用。但在過(guò)去較長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，中國(guó)人口出現(xiàn)了緩慢嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。：1.少子化現(xiàn)象嚴(yán)峻，生育率居于世界最低水平2.老齡化程度加深，且老齡化增速尚未見(jiàn)頂3.人口質(zhì)量大幅提高，科研實(shí)力和勞動(dòng)生產(chǎn)率大幅提升特性分布不均勻，高收入地區(qū)面臨低生育率、高受教育程度和高老齡化和程度交織的局面圖1：2022年中國(guó)人口出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)人口變化(萬(wàn))總?cè)丝?億，右軸)864201.少子化形勢(shì)嚴(yán)峻1.1.我國(guó)少子化現(xiàn)象嚴(yán)峻率下滑趨勢(shì)尤為突出。衡量人口總體出生情況的指標(biāo)主要有兩個(gè)，分別為毛出生率(CrudeBirthRate)和總生育率(TotalFertilityRate)。前者為一定時(shí)期內(nèi)出生人口占總?cè)丝诘谋壤?，一般表示為每千人出生人?shù)；后者為生育期女性(55歲之前)的平均生育子女?dāng)?shù)，一般表示為每位女性的生育子女?dāng)?shù)。兩項(xiàng)指標(biāo)在衡量人口出生情況方面基本保持一致，而總生育率指標(biāo)在人口估計(jì)和預(yù)測(cè)方面更為重要，因此我們主要使用總生育率作為人大類(lèi)資產(chǎn)配置專題報(bào)告4of4of30876587654320育4.94個(gè)子女。但此后，全球總生育率出現(xiàn)了明顯的下滑趨勢(shì)，以十21聯(lián)合國(guó)定義的少子化生育率(Sub-replacementFertility)閾值2.1。其中，除非洲外，其余各大洲的總生育率均已跌破少子化生育率2.1，代初和目前三個(gè)時(shí)期的下滑速度最為明顯。70年代，我國(guó)總生育率從的總生育率降幅大，水平低，少子化現(xiàn)象嚴(yán)重，人口出生不足的形勢(shì)極圖2：二戰(zhàn)以來(lái)全球總生育率整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)世界非洲 0100大類(lèi)資產(chǎn)配置專題報(bào)告ofof幅最大0-0.5-0.686420總生育率毛出生率(右軸)001001.2.造成少子化現(xiàn)象的四方面原因快，人口素質(zhì)提高以及工作時(shí)長(zhǎng)增加。.2.1.過(guò)往人口政策較嚴(yán)建國(guó)初期至70年代初，我國(guó)對(duì)節(jié)制生育政策經(jīng)歷了從抵制到接受的轉(zhuǎn)變過(guò)程，并且，雖然出現(xiàn)了關(guān)于節(jié)制生育和控制人口的討論，但并未有質(zhì)性的大規(guī)模措施出臺(tái)。直至1971年，國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)《關(guān)于做好計(jì)劃國(guó)“計(jì)劃生育”政策自此進(jìn)入嚴(yán)格執(zhí)大類(lèi)資產(chǎn)配置專題報(bào)告ofof086420行期，直至2002年推出“雙獨(dú)二胎”政策，標(biāo)志著“計(jì)劃生育”政策控制我國(guó)人口總規(guī)模起到了一定的積極作但客觀上也造成了我國(guó)總生育率的大幅下降，總生育率從1971年的結(jié)束。陸續(xù)出臺(tái)的鼓勵(lì)生育政策，在短時(shí)期內(nèi)起到了穩(wěn)定和提高總生顯加速。86420圖6：建國(guó)以來(lái)我國(guó)人口政策演進(jìn)史 全面實(shí)施一對(duì)夫婦可 "一對(duì)夫婦只生"雙獨(dú)二胎"生育兩個(gè)孩子政策育一個(gè)孩子"嚴(yán)禁生育超計(jì)劃的二胎和多胎"單獨(dú)二胎"“三胎政策”9509569629687498098699219982004201020162.2.經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快界經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，人均收入穩(wěn)步提高，隨之而來(lái)的是全球總生育率的趨年至2021年，高收入國(guó)家的總生育率穩(wěn)定低于中等收入國(guó)家和低收入國(guó)家。并且，高收入國(guó)家總生育率較為穩(wěn)定，在不同收入國(guó)家中下降最少，其次是低收入國(guó)家。而中等收入國(guó)家總生育率下降最顯著，這其中中國(guó)成功從低收入國(guó)家躍升至中高等收入國(guó)家，而隨著人均收入的快速改善，中國(guó)的總生育率下降更為顯著。結(jié)合中國(guó)與韓國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)，在生育率在達(dá)到階段高點(diǎn)后開(kāi)始快速下滑。收入提高使居民消費(fèi)場(chǎng)景增多，生活更為豐富，允許有更多的個(gè)人追求性下滑。大類(lèi)資產(chǎn)配置專題報(bào)告ofof3086420806402000864208064020006420(美(美元，右軸，逆序) 0000197019801990200020102020生育率下降最快195019601970198019902000201020200-0.686420人均GDP(美元，右軸，逆序)01500019501960197019801990200020102020 (美元，右軸，逆序)19501960197019801990200020102020大類(lèi)資產(chǎn)配置專題報(bào)告2.3.人口素質(zhì)提高教育環(huán)境改善，高等教育入學(xué)率提高也會(huì)導(dǎo)致人口總生育率下降。在全球經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的大背景下，全球教育事業(yè)也得以快速發(fā)展，全球高等年平的提高，尤其是女性進(jìn)入高等教育機(jī)會(huì)的增加，一方面會(huì)相應(yīng)推遲婚育年齡；另一方面，會(huì)使得年輕人更容易接受新鮮事物和觀念，包括新使女性承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任，并相應(yīng)減少生育機(jī)會(huì)?？陀^上，高等教育的普及改善了人口質(zhì)量，但同時(shí)也對(duì)人口生育率的降低起到了一定的推生育率也造成了一定的壓力。圖12：全球總生育率與高等教育入學(xué)率圖13：中國(guó)總生育率與高等教育入學(xué)率86420高等教育入學(xué)率(右軸，逆序)女性高等教育入學(xué)率(右軸，逆序)-200501950196019701980199020002010202086420高等教育入學(xué)率(右軸，逆序)女性高等教育入學(xué)率(右軸，逆序)-40-200019501960197019801990200020102020ofof30入學(xué)率43210高等教育入學(xué)率(右軸，逆序)高等教育入學(xué)率(右軸，逆序)女性高等教育入學(xué)率(右軸，逆序) -40-20001950196019701980199020002010202086420總生育率高等教育入學(xué)率(右軸，逆序)女性高等教育入學(xué)率(右軸，逆序)-400195019601970198019902000201020202.4.工作時(shí)長(zhǎng)增加，從而對(duì)總生育率產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。并且，工作時(shí)長(zhǎng)對(duì)生育率的壓制作用是非線性的，工作時(shí)長(zhǎng)增加會(huì)降低總生育率，但此后，即使工作時(shí)作時(shí)長(zhǎng)對(duì)總生育率有明顯的負(fù)面作用，在全球范圍內(nèi)，工作時(shí)長(zhǎng)每增加總但1990年之后，日本和韓國(guó)的工作時(shí)長(zhǎng)開(kāi)始逐步下降，總生育率下降速度放緩，但卻并未同步回升，顯示出工作時(shí)長(zhǎng)對(duì)總生育率明顯的非線性關(guān)系。因此，考慮到工作時(shí)長(zhǎng)對(duì)生育率的非線性影響，減少工作時(shí)間可以阻止生育率進(jìn)一步快速下滑，但恐難以起到提振生育率的效果，仍配合。00051015200005101520000510152020432000086420(右軸，逆序)21002300250019501960197019801990200020102020y=2.02?0.027**x18202224(右軸，逆序)86420(右軸，逆序)(右軸，逆序)002000250035002.老齡化加劇2.1.我國(guó)快速進(jìn)入老齡化。根以上人口占總?cè)丝诘谋戎剡_(dá)到7%作為一個(gè)國(guó)家或地區(qū)進(jìn)入老齡化社大類(lèi)資產(chǎn)配置專題報(bào)告%低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家和日本、韓國(guó)。其中，日本為世界上老齡化最為嚴(yán)重%世界 洲 0100我國(guó)老齡化進(jìn)程快于世界平均水平，且老齡化最嚴(yán)重的時(shí)期尚未到來(lái)。中國(guó)基本以世界平均水準(zhǔn)的兩倍速進(jìn)入老齡化。目前，中國(guó)老年人口占經(jīng)接近歐美發(fā)達(dá)國(guó)家水平。即便如此，中國(guó)老齡化增速仍未見(jiàn)頂。以日化增速一般在40年后見(jiàn)頂。率但鑒于中國(guó)目前的生育率介于日韓之間，中國(guó)老齡化增速的頂部有可能大類(lèi)資產(chǎn)配置專題報(bào)告64620 韓國(guó)2.2.老齡化加劇的兩大原因2.2.1.低生育率老齡化是少子化的一體兩面，低生育率普遍對(duì)應(yīng)高老齡化程度。1970年代以來(lái)，全球生育率下降，對(duì)應(yīng)全球老齡人口占比的增加和全社會(huì)年入水平劃分，生育率與老齡化程度呈現(xiàn)一一對(duì)應(yīng)的反向關(guān)系，低生育率普遍對(duì)應(yīng)高老齡化程度。在地理位置劃分下，歐美國(guó)家生育率最低，老齡化程度最高；非洲生育率最高，老齡化程度最低；亞洲和南美居于中具體來(lái)看，自1970年以來(lái)，我國(guó)生育率進(jìn)入下行通道，按不同年齡段大類(lèi)資產(chǎn)配置專題報(bào)告60+占比總生育率(右軸)為改革開(kāi)放以來(lái)的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展提供了必要的人力資源稟賦，但同時(shí)也假定1980年之后，我國(guó)生育率保持不變，并參考不同年齡階段的存活60+占比總生育率(右軸)5%5%32100%%0%60+占比總生育率(右軸)42大類(lèi)資產(chǎn)配置專題報(bào)告0%下，40歲以上占比快速上升0%%200020102020%%口+歲人口9歲人口19501960197019801990195019601970198019902000201020200002.2.2.預(yù)期壽命上升中國(guó)老齡化進(jìn)程加速的另一個(gè)直接原因在于人口預(yù)期壽命的快速增加。性疾病傳播和降低新生兒死亡率，我國(guó)人口預(yù)期壽命大幅提高，充分反映了我國(guó)公共衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展取得的巨大成就，這從圖29中我國(guó)不同年齡段存活率隨時(shí)間依次抬升中也可以反應(yīng)出。截至目前，我國(guó)已經(jīng)消除破傷風(fēng)、瘧疾、麻疹等，同時(shí)，對(duì)預(yù)期壽命影響較大的新生兒死亡率和5歲以下兒童死亡率也大幅下降。相應(yīng)的，我國(guó)的醫(yī)療衛(wèi)生條件也得到了極大改善，每千人衛(wèi)生技術(shù)人員和病床數(shù)、政府衛(wèi)生相關(guān)支出、以及大類(lèi)資產(chǎn)配置專題報(bào)告%0善了居民醫(yī)療保障條件。但客觀上，期望壽命增加提高了老年人口比例，加深了我國(guó)老齡化%0195019601970198019902000201020205060+人口占比期望壽命60+人口占比期望壽命000大類(lèi)資產(chǎn)配置專題報(bào)告86420%率86420%率善19501960197019801990200020102020400000000畢業(yè)人數(shù):醫(yī)學(xué)專業(yè)(右軸)1000000000000210人均衛(wèi)生費(fèi)用(右軸)人均衛(wèi)生費(fèi)用(右軸)600050003000200009701980199020002010202019911995199920032007201120152013.人口質(zhì)量大幅提高3.1.受教育程度大幅改善67%，識(shí)字率居于世界高水平之列。識(shí)字率提升使我國(guó)人口素質(zhì)有了明顯的提高，為人口質(zhì)量的進(jìn)一步提高奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。改革開(kāi)放以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)整體水平的發(fā)展，我國(guó)教臺(tái)，我國(guó)高等教育的經(jīng)費(fèi)支出提升尤其明顯，高等院校和科研機(jī)構(gòu)快速大類(lèi)資產(chǎn)配置專題報(bào)告國(guó)家00國(guó)家00世界中高收入國(guó)家 197019801990200020102020世界收入國(guó)家00000世界高收入國(guó)家 低收入國(guó)家0000254320%.5%0%054320%.5%0%0 等收入國(guó)家 低收入國(guó)家197019801990200020102020000大類(lèi)資產(chǎn)配置專題報(bào)告05050050500505050500505005050000研究生(右軸)000320圖44：高校和研究機(jī)構(gòu)快速增加圖45：高等教育招生數(shù)快速增加(每千人)研究生培養(yǎng)機(jī)構(gòu)數(shù)(右軸)普通高校993.2.科研實(shí)力與生產(chǎn)效率大幅提高發(fā)展提供新的動(dòng)能。人口質(zhì)量的提高和高等教育的普及為提升我國(guó)的科研實(shí)力奠定了基礎(chǔ)，我國(guó)研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出快速增加，研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出占GDP中的英法意加，且增幅超出全部G7國(guó)家。相應(yīng)的，我國(guó)科研能力和創(chuàng)年，我國(guó)論文發(fā)表數(shù)量突破百萬(wàn)篇，論文發(fā)表數(shù)量與引用量均居世界首增強(qiáng)科研實(shí)力的同時(shí)，也帶動(dòng)我國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)力水平的提升。美國(guó)與日韓大類(lèi)資產(chǎn)配置專題報(bào)告20of20of300 0 0產(chǎn)率也迎來(lái)了一段快速增長(zhǎng)期，對(duì)提高我國(guó)生產(chǎn)效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速發(fā) 法國(guó)英國(guó)意大利19992002200520082011201420172020200320052007200920112013201520172019135135179大類(lèi)資產(chǎn)配置專題報(bào)告21of21of300居世界第一0000500000000520 美 加 韓國(guó)005050大類(lèi)資產(chǎn)配置專題報(bào)告22of22of30育普及而提高1高等院校入學(xué)率(右軸)高等院校入學(xué)率(右軸)01高等院校入學(xué)率(右軸)高10.7高等院校入學(xué)率(右軸)60504030010.4高等院校入學(xué)率(右軸)04.人口分布不均衡4.1.人口從中低收入向高收入地區(qū)遷移國(guó)目前人口分布的一個(gè)主要特征是，中等收入地區(qū)人口資源最為豐富，產(chǎn)行業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)蓬勃發(fā)展，人口逐漸從中低收入地區(qū)向東南沿遷移，其中主要以青壯年勞動(dòng)力為主，并主要從流動(dòng)通過(guò)供需調(diào)節(jié)的方式，在一定大類(lèi)資產(chǎn)配置專題報(bào)告23of23of3000000000收入地區(qū)常住人口超出戶籍人口約7000萬(wàn)人，其中，以廣東省人口流入最000000000051050圖59：我國(guó)人口向高收入地區(qū)遷移0505024of24of300000圖60：人口遷移方向與人均GDP正相關(guān)山西山西內(nèi)蒙古福建陜西陜西廣西湖南吉林00004.2.低生育率、高受教育程度、高老齡化程度交織分布不均勻外，各省人口的出生率、受教育程度和老齡化程度也存在較化程度加深的大背景下，高收入地區(qū)面臨更加顯著的低生育率、高受教育程度和高老齡化程度交織的局面，而中低收入地區(qū)的人口結(jié)構(gòu)性差異高于中、低收入地區(qū)的13.8%和13.1%。根據(jù)人口普查報(bào)告，高收入地區(qū)的期望壽命均值也明顯高于中低收入地區(qū)。由前文可知，更低的生育由于中收入地區(qū)的勞動(dòng)力人口大量遷移至高收入地區(qū)，使得高收入地區(qū)的老年人口撫養(yǎng)比低于中收入地區(qū)，后者將面臨最為嚴(yán)峻的養(yǎng)老壓力。同時(shí)，高收入地區(qū)的人口質(zhì)量也顯著高于中低收入地區(qū)，前者的本科生性差異的背后是醫(yī)療教育資源的不平衡。高收入地區(qū)擁有多的高等級(jí)醫(yī)低生育率、高受教育程度和高老齡化程度交織局面背后的制度性因素。大類(lèi)資產(chǎn)配置專題報(bào)告25of25of3065+人口占比50地區(qū)%65+人口占比50地區(qū)%高收入地區(qū)低收入地區(qū)0000200420062008201020122014201620182020湖南甘肅湖南甘肅貴州云南寧夏貴州海南廣東青海46826of26of3065+人口占比 865+人口占比 8圖64：預(yù)期壽命與老齡化程度正相關(guān)四川遼寧 貴州7072747678808284低于中收入地區(qū)00000408240826大類(lèi)資產(chǎn)配置專題報(bào)告27of27of3000009000地區(qū)地區(qū)高收入地區(qū)中收入地區(qū)5700420082