汽車零部件行業(yè)之泉峰汽車研究報(bào)告

汽車零部件行業(yè)之泉峰汽車研究報(bào)告1.志存高遠(yuǎn)、精益求精的鋁壓鑄供應(yīng)商1.1以差異化切入鋁壓鑄行業(yè)泉峰汽車成立于2012年，2019年在A股上市。公司主要產(chǎn)品包括汽車零部件和家電零部件等，2020年汽車零部件的營收占比達(dá)92%，掌握的制造工藝主要有壓鑄、機(jī)加工、模具制造和注塑成型等。目前公司積極拓展輕量化、電氣化、智能化相關(guān)產(chǎn)品，包括汽車動(dòng)力系統(tǒng)、電氣化底盤、視覺等領(lǐng)域的零部件。雖成立較晚，通過差異化布局，公司規(guī)模得以迅速發(fā)展。公司成立于2012年，彼時(shí)相關(guān)的零部件供應(yīng)鏈已經(jīng)比較完善，幾家頭部鋁壓鑄企業(yè)都已積累了十幾年的壓鑄經(jīng)驗(yàn)。所以公司選擇走差異化路線，把“技術(shù)創(chuàng)新”和“新能源業(yè)務(wù)”作為業(yè)務(wù)發(fā)展的突破口。“技術(shù)創(chuàng)新”方面，公司優(yōu)先選擇競標(biāo)難度低、技術(shù)難度高的項(xiàng)目與客戶開始合作，逐步提升客戶的滲透率；“新能源業(yè)務(wù)”方面，公司在成立當(dāng)年就開始和西門子合作研發(fā)新能源汽車零部件業(yè)務(wù)，第一個(gè)新能源汽車零件項(xiàng)目于2014年量產(chǎn)。公司作為國內(nèi)鋁壓鑄行業(yè)的后起之秀，快速發(fā)展主要得益于其成立初期的差異化布局。2020年公司營收規(guī)模達(dá)13.9億元，2015-2020年?duì)I收的5年復(fù)合增速為19%。公司現(xiàn)在的客戶結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)國際知名汽車零部件Tier1和主機(jī)廠交織的情況。公司早期客戶都是國際知名的汽車零部件Tier1，包括法雷奧、博世、舍弗勒、博格華納等，終端客戶涵蓋了德、日、法、美四大整車系列。在當(dāng)前國內(nèi)新能源汽車市場迅速發(fā)展為零部件供應(yīng)商提供的機(jī)遇下，公司憑借較快的響應(yīng)能力和長期的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累，開始進(jìn)入一些自主品牌車企的直供體系，包括長城、比亞迪、蔚來等。以公司的核心產(chǎn)品DCT變速箱閥體為例，之前主要通過博格華納為長城汽車的燃油車型供貨，現(xiàn)在公司還通過長城旗下的蜂巢傳動(dòng)直接為其混動(dòng)車型供應(yīng)相關(guān)產(chǎn)品。股權(quán)集中，實(shí)控人潘龍泉先生持股超50%。董事長潘龍泉先生是公司實(shí)際控制人，通過泉峰精密（35.75%）和泉峰中國投資（23.12%）間接控制泉峰汽車

58.87%的股份。1.2重視創(chuàng)新和全球化的經(jīng)營理念，引領(lǐng)公司發(fā)展突破董事長潘龍泉先生重視創(chuàng)新與研發(fā)、全球化的經(jīng)營理念一以貫之，是引領(lǐng)公司發(fā)展的準(zhǔn)繩。潘龍泉先生于1999年成立泉峰控股，開始經(jīng)營電動(dòng)工具生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，之后發(fā)展了汽車零部件業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)。泉峰控股的招股說明書顯示，泉峰控股（2021年12月30日在港股上市，股票代碼為2285.HK）目前是中國第一大電動(dòng)工具及戶外動(dòng)力設(shè)備的全球供應(yīng)商。從泉峰控股的發(fā)展歷程可以看出，外貿(mào)公司出身的潘龍泉先生在公司經(jīng)營中關(guān)注海外業(yè)務(wù)與布局，在生產(chǎn)制造方面重視研發(fā)、追求創(chuàng)新。而這些經(jīng)營理念也滲透入泉峰汽車

的日常生產(chǎn)與經(jīng)營之中。1.2.1研發(fā)能力處于行業(yè)可比公司領(lǐng)先水平公司的研發(fā)投入在行業(yè)可比公司中處于領(lǐng)先水平。由于公司進(jìn)入國內(nèi)鋁壓鑄行業(yè)較晚，所以選擇了技術(shù)創(chuàng)新的差異化發(fā)展路線，這使得公司始終保持較高的研發(fā)費(fèi)用投入。2018-2020年公司的研發(fā)費(fèi)用均在0.8億元左右，2021年前三季度的研發(fā)費(fèi)用則接近0.9億元，已超過前幾年的全年水平。從研發(fā)費(fèi)用率來看，公司該指標(biāo)一直處于行業(yè)可比公司的領(lǐng)先水平，始終保持在6%以上。2021年前三季度公司的研發(fā)費(fèi)用率為7.5%，同期行業(yè)均值為4.9%。從研發(fā)人員數(shù)量來看，公司2017年加大了研發(fā)人員的招聘，近年穩(wěn)定在300人左右，2020年公司研發(fā)人員占員工總數(shù)的15%。不同于傳統(tǒng)的“來圖加工”，公司的研發(fā)內(nèi)容包括項(xiàng)目研發(fā)、工藝研發(fā)和技術(shù)研發(fā)。（1）項(xiàng)目研發(fā)：根據(jù)和客戶簽訂的協(xié)議，開發(fā)新的汽車零部件項(xiàng)目，最終目的是實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目量產(chǎn)。項(xiàng)目研發(fā)是目前研發(fā)費(fèi)用的主要投入方向。（2）工藝研發(fā)：項(xiàng)目量產(chǎn)后，為了進(jìn)一步提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品品質(zhì)而進(jìn)行的工藝升級(jí)。（3）技術(shù)研發(fā)：自主開發(fā)新的技術(shù)，根據(jù)行業(yè)發(fā)展方向，提前進(jìn)行業(yè)務(wù)布局。公司會(huì)主動(dòng)向客戶推薦研發(fā)成果，目前技術(shù)研發(fā)的占比在逐年提高。研發(fā)創(chuàng)新賦能工藝精進(jìn)，助力公司品類拓展。截至2020年末，公司累計(jì)獲得授權(quán)發(fā)明專利6件，實(shí)用新型專利89件。依托在鋁合金焊接、消失型芯鑄造及精密齒圈制造技術(shù)等創(chuàng)新性技術(shù)，公司開拓了電機(jī)殼體、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)零部件及電子制動(dòng)、駐車等系統(tǒng)零部件產(chǎn)品，為公司產(chǎn)品拓展和業(yè)務(wù)發(fā)展提供了廣闊的空間。1.2.2具備全球化視野，布局海外市場公司重視海外布局，近年外銷營收占比均在20%以上。在鞏固并擴(kuò)大國內(nèi)銷售業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司積極推進(jìn)國際化的銷售戰(zhàn)略，布局全球產(chǎn)業(yè)鏈。泉峰汽車近年的外銷產(chǎn)品占比均在20%以上，目前業(yè)務(wù)已覆蓋歐洲、美洲、亞洲的汽車工業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)。2020年公司外銷收入同比增速36.8%，主要受益于歐洲新能源汽車市場的大幅增長。公司與國際知名tier1建立了深厚的合作關(guān)系。公司客戶以歐美系汽車一級(jí)零部件供應(yīng)商在國內(nèi)設(shè)立的子公司或合資企業(yè)為主，與部分主要客戶的合作歷史可以追溯至公司成立前身——德朔實(shí)業(yè)汽車制造事業(yè)部。2006年德朔實(shí)業(yè)開始為法雷奧集團(tuán)提供汽車空調(diào)壓縮機(jī)殼體等鋁壓鑄件，2012年泉峰汽車成立后承接了相關(guān)業(yè)務(wù)，并從汽車熱交換零部件擴(kuò)展到汽車傳動(dòng)零部件。1.3明確發(fā)展路徑，順應(yīng)趨勢(shì)積極布局1.3.1制定業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，兼顧近期穩(wěn)健增長和中長期戰(zhàn)略增長制定明晰的發(fā)展規(guī)劃，做好穩(wěn)增長與中長期戰(zhàn)略增長的銜接。電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化是未來汽車行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)，對(duì)汽車零部件企業(yè)的技術(shù)研發(fā)、同步開發(fā)能力提出了更高的要求，同時(shí)也在重塑產(chǎn)業(yè)鏈的格局。考慮到現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)展與行業(yè)長期變革趨勢(shì)，公司制定了5條業(yè)務(wù)線：退出線：因?yàn)槿蛘噺S幾乎都已經(jīng)停止了內(nèi)燃機(jī)的研發(fā)，公司也將逐步退出該領(lǐng)域，釋放資源，用于成長線的業(yè)務(wù)發(fā)展；成長底線：

擴(kuò)大現(xiàn)有核心產(chǎn)品的市場份額，尤其是要抓住國產(chǎn)替代的機(jī)遇，將自動(dòng)變速箱領(lǐng)域的相關(guān)產(chǎn)品，在未來3年內(nèi)，力爭實(shí)現(xiàn)倍數(shù)級(jí)增長；為公司戰(zhàn)略布局的業(yè)務(wù)成長，奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；增長線：順應(yīng)新能源車電氣化與智能化的發(fā)展潮流，發(fā)揮公司在這方面的技術(shù)積累以及先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在中國與歐洲兩個(gè)新能源主流市場上發(fā)力，以期實(shí)現(xiàn)跨越式增長；爆發(fā)線：

針對(duì)下一代動(dòng)力總成發(fā)展趨勢(shì)，公司將在新材料、新工藝以及創(chuàng)新性模組和系統(tǒng)總成方向大幅度投入資源，爭取實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的指數(shù)級(jí)增長，突破傳統(tǒng)汽車零部件行業(yè)價(jià)值鏈的格局

；天際線：加大在軟件系統(tǒng)上的投入，研究中的數(shù)字懸架將具備OTA功能（無線升級(jí)功能），直接觸達(dá)客戶。公司將不僅能夠交付相關(guān)產(chǎn)品，還能提供相關(guān)運(yùn)營服務(wù)，屆時(shí)公司也將突破傳統(tǒng)汽車零部件供應(yīng)商的天花板，具備服務(wù)運(yùn)營商的能力。1.3.2布局一體化壓鑄新賽道輕量化與集成化驅(qū)動(dòng)一體化壓鑄技術(shù)發(fā)展，目前該技術(shù)在行業(yè)中的主要應(yīng)用領(lǐng)域有三電結(jié)構(gòu)件、車身結(jié)構(gòu)件和底盤件。汽車零部件集成化設(shè)計(jì)的主要優(yōu)點(diǎn)有：（1）縮減零部件數(shù)量，可以達(dá)到輕量化、節(jié)約成本的目的；

（2）能夠簡化主機(jī)廠的裝配，提高生產(chǎn)合格率。比如，在電驅(qū)動(dòng)技術(shù)方面，三合一方案就是將電控、電機(jī)和減速器集成為一體?？紤]到續(xù)航里程，新能源車對(duì)輕量