2022年中期交通運(yùn)輸行業(yè)投資策略

2022年中期交通運(yùn)輸行業(yè)投資策略1.航運(yùn)：集運(yùn)景氣持續(xù)，油運(yùn)緩慢復(fù)蘇1.1集運(yùn)：市場(chǎng)預(yù)期高景氣將結(jié)束供給：隨著疫情影響減弱，碼頭工人、集卡司機(jī)等回到工作崗位，港口吞吐能力回升，港口擁堵有所緩解，在港等泊集裝箱船運(yùn)力下降，有效運(yùn)力供給增加。需求：疫后商品消費(fèi)替代服務(wù)消費(fèi)逆轉(zhuǎn)，高通脹抑制商品消費(fèi)，進(jìn)口替代國(guó)產(chǎn)逆轉(zhuǎn)，零售增速回落可能引發(fā)去庫(kù)存。集運(yùn)：我們認(rèn)為Q3或?qū)⒀永m(xù)高景氣需求：旺季貨量環(huán)比增加，上海復(fù)工增加貨量，韓國(guó)罷工結(jié)束出口恢復(fù)，美國(guó)居民收入和零售快速增長(zhǎng)帶動(dòng)集運(yùn)需求，零售增加將繼續(xù)帶動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。供給：歐洲罷工、東亞夏季臺(tái)風(fēng)、美西勞工談判都可能引發(fā)階段性港口擁堵。旺季和復(fù)工推升需求2016-21年平均看，8月份港口集裝箱吞吐量比4月份高7%左右。上海本地貨源出口占全國(guó)的6%左右，復(fù)產(chǎn)復(fù)工將帶動(dòng)集運(yùn)需求增長(zhǎng)。美國(guó)關(guān)稅變化的影響2018年開(kāi)始美國(guó)對(duì)中國(guó)出口商品加征關(guān)稅，導(dǎo)致中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口增速下降。2022年中國(guó)出口中，美國(guó)的占比仍然低于2018年。如果美國(guó)降關(guān)稅，占比有望回升。1.2油運(yùn)：疫后將復(fù)蘇2022年疫情影響減弱，石油消費(fèi)和運(yùn)輸需求恢復(fù)，帶動(dòng)行業(yè)復(fù)蘇。全球石油消費(fèi)60%左右用于交通運(yùn)輸，疫后交通運(yùn)輸正在恢復(fù)。油運(yùn)：復(fù)蘇將是緩慢的過(guò)程油輪運(yùn)力周轉(zhuǎn)率處于歷史低位，說(shuō)明運(yùn)力較為充足。2022年5月，儲(chǔ)油和閑置油輪運(yùn)力各占4%左右，處于歷史較高水平。油輪替代使運(yùn)價(jià)趨同長(zhǎng)期看，原油輪和成品油輪的運(yùn)價(jià)趨同，噸位相近油輪的運(yùn)價(jià)趨同。原因是油輪之間的替代性：新下水原油輪可以運(yùn)輸成品油，成品油輪可直接運(yùn)輸原油。運(yùn)價(jià)上漲，拆船將減少?zèng)Q定拆船的核心因素是運(yùn)價(jià)預(yù)期：即多運(yùn)營(yíng)一段時(shí)間的運(yùn)費(fèi)收入是否超過(guò)成本。歷史上看，拆船運(yùn)力與日收益相關(guān)性最高，呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)。2022年上半年運(yùn)價(jià)上漲，預(yù)計(jì)2022年拆船運(yùn)力將減少，類似于2020年。油輪拆船船齡的波動(dòng)區(qū)間大，說(shuō)明船齡較大并不一定需要馬上拆船。2023年開(kāi)始供給減少，運(yùn)價(jià)壓力減輕根據(jù)IMO《國(guó)際防止船舶造成污染公約》(MARPOL)附則VI修正案，EEXI和CII將于2022年11月1日生效，并將自2023年1月1日起開(kāi)始約束適用的船舶，將限制部分船舶航速。2023年計(jì)劃交付運(yùn)力運(yùn)力，較往年減少。2024年計(jì)劃交付量還能增加2024年計(jì)劃交付量明顯減少，說(shuō)明還有空余船臺(tái)，2024年還能增加交付船舶。2022-23年油輪計(jì)劃交付量基本確定，2024年計(jì)劃交付量仍然可能增加。油價(jià)下跌才會(huì)補(bǔ)庫(kù)存歷史上石油庫(kù)存和油價(jià)負(fù)相關(guān)：油價(jià)越高，庫(kù)存越低。當(dāng)前庫(kù)存和油價(jià)都接近2012-13年水平，說(shuō)明庫(kù)存較為合理。未來(lái)石油補(bǔ)庫(kù)存，大概率要等到油價(jià)大幅下跌時(shí)。伊朗和委內(nèi)瑞拉出口彈性如果伊朗和委內(nèi)瑞拉解除石油出口制裁，那么出口量有望大幅回升。如果兩國(guó)原油出口量都回到2016-17年水平，那么全球出口量有望增加6%左右。1.3滾裝船運(yùn)價(jià)漲6倍，繁榮期來(lái)臨2020年下半年以來(lái)，滾裝船運(yùn)價(jià)（一年期租日租金）持續(xù)上漲，并創(chuàng)歷史新高。滾裝船新造船價(jià)格也大幅上漲，并創(chuàng)歷史新高。滾裝船航運(yùn)已經(jīng)進(jìn)入繁榮期。中國(guó)汽車出口量大幅增長(zhǎng)2020年下半年以來(lái)，中國(guó)汽車出口量呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2021年出口量增長(zhǎng)50%。新能源汽車占比大幅提升，2021年新能源汽車出口量增長(zhǎng)3倍以上。能源汽車往往更大、更重，需要占用滾裝船更多空間和載重噸。中日韓有望成為全球汽車出口中心新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈高度聚集在中日韓，未來(lái)有望成為新能源汽車出口中心。中國(guó)的新能源汽車核心“三電”技術(shù)和整車技術(shù)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平。2021年中國(guó)的新能源汽車產(chǎn)銷量都占全球一半左右，未來(lái)占比有望繼續(xù)上升。全球汽車貿(mào)易格局變化東亞、西歐、北美都是全球汽車制造、消費(fèi)、出口中心，相互之間汽車海運(yùn)貿(mào)易活躍。未來(lái)東亞有望成為全球汽車出口中心，平均海運(yùn)距離將變長(zhǎng)，帶動(dòng)滾裝船運(yùn)輸需求增長(zhǎng)。行業(yè)有望持續(xù)高景氣Clarkson預(yù)計(jì)2022和2023年全球滾裝船的計(jì)劃交付量較少，即使沒(méi)有拆船，運(yùn)力也或?qū)⒌驮鲩L(zhǎng)。隨著疫情影響減弱、汽車缺芯問(wèn)題逐步緩解，全球汽車產(chǎn)銷量有望進(jìn)一步恢復(fù)，帶動(dòng)汽車進(jìn)出口量進(jìn)一步增長(zhǎng)。中國(guó)公司盈利發(fā)展機(jī)遇2021年11月，中國(guó)的滾裝船運(yùn)力占全球3%左右，未來(lái)隨著中國(guó)汽車出口增長(zhǎng)，比例有望大幅提升。中國(guó)在滾裝船造船領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢(shì)，給未來(lái)中國(guó)滾裝船企業(yè)運(yùn)力擴(kuò)張帶來(lái)便利。滾裝船運(yùn)價(jià)大幅上漲，給中國(guó)滾裝船運(yùn)輸企業(yè)擴(kuò)張運(yùn)力提供了良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。1.4內(nèi)貿(mào)?；泛竭\(yùn)高增長(zhǎng)2010-20年，盛航股份和興通股份的運(yùn)力規(guī)模增長(zhǎng)10倍，成為內(nèi)貿(mào)危化品航運(yùn)龍頭。盛航股份的運(yùn)力增長(zhǎng)更加平穩(wěn)，興通股份的運(yùn)力急劇增長(zhǎng)。內(nèi)貿(mào)危化品航運(yùn)景氣度提升行業(yè)高門檻導(dǎo)致運(yùn)力供給受限，供需緊平衡推動(dòng)企業(yè)盈利能力呈上升趨勢(shì)。盛航股份和興通股份上市后，募投項(xiàng)目實(shí)施將推動(dòng)運(yùn)力和盈利增長(zhǎng)。2.航空：從復(fù)蘇時(shí)間，到復(fù)蘇空間客運(yùn)量觸底，反彈可期疫情爆發(fā)以來(lái)，客運(yùn)量在波動(dòng)中恢復(fù)，2022年以來(lái)整體恢復(fù)程度較低。受疫情反復(fù)影響，2022年4月份客運(yùn)量恢復(fù)程度接近疫情以來(lái)最低點(diǎn)。2022年4月份，航空、鐵路、水運(yùn)、公路客運(yùn)恢復(fù)程度差異不大，城市公共交通恢復(fù)程度最高。全國(guó)疫情形勢(shì)持續(xù)向好，新增感染者人數(shù)繼續(xù)下降。出行政策邊際放松：“九不準(zhǔn)”，常態(tài)化核酸檢測(cè)要求、人員流動(dòng)、入境隔離、跨省旅行等限制放松。暑運(yùn)、中秋、國(guó)慶等傳統(tǒng)出行旺季有望帶動(dòng)2022年下半年客運(yùn)量較大程度反彈。2.1航空：潛在需求高增長(zhǎng)2022年2月以來(lái)國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，民航客運(yùn)量驟降，恢復(fù)程度很低。航空需求與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平密切相關(guān)，民航客運(yùn)量與GDP的比值較為穩(wěn)定。隨著GDP增長(zhǎng)，航空潛在需求仍將保持較快增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)“十四五”期間客運(yùn)量年均增速在7%-8%。5月底國(guó)常會(huì)要求有序增加國(guó)內(nèi)國(guó)際航班，國(guó)際航班“五個(gè)一”政策、熔斷政策邊際放松，國(guó)際航班量有序增加。我國(guó)新冠疫苗接種率居世界前列，疫苗接種率的進(jìn)一步提升有利于國(guó)際航線放開(kāi)。我們認(rèn)為國(guó)際航線有望于22年底或23年初進(jìn)一步大規(guī)模放開(kāi)。飛機(jī)數(shù)量是影響航空供給的最核心因素。疫情前中國(guó)民航飛機(jī)數(shù)量增速已開(kāi)始放緩，2020年幾乎零增長(zhǎng)，21年開(kāi)始有所反彈，但大多為積壓飛機(jī)訂單的釋放，非主動(dòng)增加。十四五期間主要上市航空公司飛機(jī)數(shù)量增長(zhǎng)或?qū)⒋蠓鶞p速。三大航固定成本占比高，毛利率波動(dòng)大，盈利彈性也較大。全球疫情影響減弱、本土疫情緩解，航空客運(yùn)量正在恢復(fù)，投資的焦點(diǎn)將從復(fù)蘇時(shí)間變?yōu)閺?fù)蘇高度?？紤]GDP和人均收入增長(zhǎng)帶來(lái)的潛在需求大幅增長(zhǎng)、飛機(jī)運(yùn)力低增長(zhǎng)，上市航司疫后盈利有望創(chuàng)新高。2.2機(jī)場(chǎng)：國(guó)際航線恢復(fù)至關(guān)重要非航收入下降幅度整體上大于航空性收入，主要是因?yàn)榭土麂J減導(dǎo)致免稅/有稅租金收入下降。深圳、廈門等國(guó)際客流占比較小的機(jī)場(chǎng)可通過(guò)國(guó)內(nèi)客流的恢復(fù)實(shí)現(xiàn)盈利，上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)國(guó)際客流、免稅收入占比高，需國(guó)際航班恢復(fù)才能實(shí)現(xiàn)盈利。免稅補(bǔ)充協(xié)議和市內(nèi)免稅、海南離島免稅等的發(fā)展降低了非航收入彈性。2.3高鐵：量?jī)r(jià)有望雙升受一季度冬奧會(huì)管控、上海疫情影響，京滬高鐵營(yíng)收和利潤(rùn)恢復(fù)程度降低；二季度受京、滬疫情影響，預(yù)計(jì)恢復(fù)程度將進(jìn)一步降低。北京疫情趨穩(wěn)，6月起上海全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，暑運(yùn)旺季將至，京滬高鐵客運(yùn)量有望觸底反彈。京滬高鐵自2020年12底開(kāi)始采用浮動(dòng)票價(jià)機(jī)制，目前有7檔票價(jià)，可根據(jù)時(shí)刻和客座率具體情況進(jìn)