叉車行業(yè)深度

2023/5/16公司市值歸母凈利潤(rùn)（億元)PE2022-2025代碼（億元）20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR603298.SH杭叉集團(tuán)1829.912.515.318.41815121023%600761.SH安徽合力1229.011.614.116.914109723%603611.SH諾力股份554.05.16.58.414119728%2“電動(dòng)化+國(guó)際化”成為新增長(zhǎng)點(diǎn)，叉車產(chǎn)業(yè)迎轉(zhuǎn)型大勢(shì)，東吳證券研究所（杭叉集團(tuán)為東吳預(yù)測(cè)，諾力股份、安徽合力為一致預(yù)測(cè)）?

推薦邏輯受益“制造業(yè)復(fù)蘇+電動(dòng)化+機(jī)器替人”，短中長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯清晰叉車為核心物料搬運(yùn)工具，由于應(yīng)用場(chǎng)景更廣，銷量波動(dòng)性顯著低于傳統(tǒng)工程機(jī)械，行業(yè)近五年銷量復(fù)合增速16%。展望未來，我國(guó)叉車行業(yè)有望持續(xù)增長(zhǎng)：（1）短期看，行業(yè)受益下游制造業(yè)回暖：復(fù)盤歷史，叉車銷量與制造業(yè)、交運(yùn)物流業(yè)景氣度關(guān)聯(lián)度較強(qiáng)。2023年下游景氣觸底回升，4月中國(guó)PMI指數(shù)為49.2%，同比提升1.8pct，呈溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。全年來看，制造業(yè)和物流業(yè)景氣度有望持續(xù)回升。（2）中期看，高價(jià)值量平衡車鋰電化帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模提升：我國(guó)叉車業(yè)雖然在電動(dòng)化上取得成就，2014-2022年內(nèi)燃叉車銷量占比從69%下滑至36%，但從結(jié)構(gòu)看，電動(dòng)機(jī)型以價(jià)值量低的三類車為主，價(jià)值量高、應(yīng)用更廣泛的平衡重叉車電動(dòng)化率仍然較低。2021年我國(guó)平衡重叉車電動(dòng)化率僅20%，低于全球30%水平。鋰電化縮短了內(nèi)燃平衡叉車和電動(dòng)平衡叉車的差距，大幅提升電動(dòng)叉車性價(jià)比，行業(yè)電動(dòng)化加速帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。（3）長(zhǎng)期看，機(jī)器替人下行業(yè)需求可持續(xù)。我國(guó)制造業(yè)、物流業(yè)自動(dòng)化率仍有待提升：2012-2021年，從平均人均保有量看，我國(guó)仍不足歐、美、日的50%。從單位制造業(yè)產(chǎn)值對(duì)應(yīng)保有量看，我國(guó)僅為美、日的80%，歐洲地區(qū)的50%。對(duì)比歐、美、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)叉車滲透率仍有較大提升空間?！半妱?dòng)化+國(guó)際化”成為新增長(zhǎng)點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)增速及利潤(rùn)率中樞有望上移我們測(cè)算2022年全球叉車市場(chǎng)規(guī)模約1500億元，其中海外市場(chǎng)約1100億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)約400億元。2022年國(guó)產(chǎn)雙龍頭杭叉集團(tuán)、安徽合力全球收入份額20%，其中國(guó)內(nèi)52%，海外8%，海外市場(chǎng)空間廣闊。國(guó)產(chǎn)叉車相對(duì)海外品牌具備性價(jià)比、交期、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)先三大優(yōu)勢(shì)，電動(dòng)化賦能叉車全球化彎道超車，叉車龍頭走向全球。2022年杭叉集團(tuán)、安徽合力海外營(yíng)收分別為50/46億元，同比分別增長(zhǎng)70%/57%，海外營(yíng)收占比分別提升至35%/30%，海外已成為國(guó)產(chǎn)廠商成長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。電動(dòng)叉車、出口叉車的單車價(jià)值量、利潤(rùn)率較高，叉車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)增速及利潤(rùn)率中樞有望上移。投資建議：建議關(guān)注鋰電化最為領(lǐng)先的民營(yíng)叉車龍頭【杭叉集團(tuán)】、估值持續(xù)修復(fù)的國(guó)企【安徽合力】、大車戰(zhàn)略推進(jìn)、智慧物流在手訂單飽滿的【諾力股份】風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)表：

可比公司估值表目錄一、核心物料搬運(yùn)機(jī)械，短中長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯清晰二、通用屬性：受益制造業(yè)復(fù)蘇+機(jī)器替人，叉車成長(zhǎng)前景可觀三、電動(dòng)化：經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)迎拐點(diǎn)，價(jià)值量及利潤(rùn)率雙升四、全球化：電動(dòng)化賦能全球化彎道超車，叉車龍頭走向全球五、投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示叉車行業(yè)深度:“電動(dòng)化+國(guó)際化”成為新增長(zhǎng)點(diǎn)，叉車產(chǎn)業(yè)迎轉(zhuǎn)型大勢(shì)341.1

核心物料搬運(yùn)設(shè)備，成長(zhǎng)性強(qiáng)于周期性數(shù)據(jù)來源：杭叉集團(tuán)招股書，中國(guó)工程機(jī)械協(xié)會(huì)工業(yè)車輛分會(huì)，東吳證券研究所圖：叉車的工作原理與應(yīng)用場(chǎng)景圖：2020年制造業(yè)、物流倉(cāng)儲(chǔ)占叉車下游60%以上?

叉車是應(yīng)用最廣的物料搬運(yùn)工具，制造業(yè)和倉(cāng)儲(chǔ)物流占下游60%以上。叉車是一種用于貨物裝卸、堆垛和短距離運(yùn)輸?shù)墓I(yè)車輛。叉車帶有用于裝載物品的“叉”，和使叉上下移動(dòng)的“門架”裝置，可以將貨物叉起，進(jìn)行水平運(yùn)輸，也可以將叉取的貨物進(jìn)行垂直方向的堆碼。叉車可以減少裝卸工人的體力勞動(dòng)，提高裝卸效率，降低裝卸成本。制造業(yè)和倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)是叉車最大下游，占比在60%以上。交通運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)物流,

20%電氣機(jī)械、汽車與電子設(shè)備制造,27%批發(fā)零售,

7%食品飲料,

8%石油化工,

5%造紙,

4%其他,

28%5圖：按應(yīng)用領(lǐng)域和動(dòng)力源，叉車可分為四大類表：主流叉車的分類、特征和應(yīng)用領(lǐng)域國(guó)際分類 國(guó)內(nèi)分類 動(dòng)力源 載荷能力 均價(jià) 結(jié)構(gòu)特點(diǎn) 應(yīng)用領(lǐng)域Ⅳ+Ⅴ類車內(nèi)燃平衡重叉車 內(nèi)燃機(jī) 0-60噸 5-15萬 有配重廣泛應(yīng)用于工廠、倉(cāng)庫(kù)、港口、機(jī)場(chǎng)等需要裝卸、堆垛、搬運(yùn)貨物的場(chǎng)所。Ⅰ類車電動(dòng)平衡重叉車蓄電池0-48噸9-14萬有配重和同級(jí)別內(nèi)燃叉車一致。由于污染小、噪聲低，多應(yīng)用于對(duì)環(huán)境要求較高的場(chǎng)所，如醫(yī)藥、食品等行業(yè)Ⅱ類車前移式叉車蓄電池0-3噸12-18萬無配重倉(cāng)庫(kù)無配重，相當(dāng)于有電動(dòng)助力的板車Ⅲ類車 電動(dòng)步行式倉(cāng)儲(chǔ)叉車 蓄電池 0-3噸 0.6-4萬數(shù)據(jù)來源：杭叉集團(tuán)招股書，杭叉集團(tuán)官網(wǎng)，東吳證券研究所整理1.1

核心物料搬運(yùn)設(shè)備，成長(zhǎng)性強(qiáng)于周期性26%11%21%1%26%2%

歐洲美洲（不含美國(guó)）亞洲（不含中國(guó)）非洲大洋洲中國(guó)美國(guó)0501001502002502015 2016 2017 2018 2019 2020 20212022E四/五類車 三類車 二類車 一類車（單位：萬輛）61.1

核心物料搬運(yùn)設(shè)備，成長(zhǎng)性強(qiáng)于周期性2022年全球叉車銷量約187萬臺(tái)。按銷量，2022年全球一/二/三/四和五類叉車分別占比17%/8%/46%/30%，三類車占比最高。按價(jià)值量，2022年全球一/二/三/四和五類叉車分別占比30%/17%/14%/39%，四和五類車占比最高。分區(qū)域看，

歐洲和中國(guó)為叉車第一大銷售市場(chǎng)。按銷量，

2022

年歐洲/

美國(guó)/

中國(guó)/

日本分別占比30%/10%/36%/4%。按價(jià)值量，2022年歐洲、中國(guó)分別占比26%/26%。圖：2022年全球叉車市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（按車型、銷量）圖：2022年全球叉車市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（按區(qū)域、銷量）圖：2022年全球叉車市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（按區(qū)域、價(jià)值量）13%30%10%36%11%7%4%2%歐洲美國(guó)中國(guó)亞洲（不含中國(guó)/日本）美洲（不含美國(guó)）日本大洋洲14%39%圖：2022年全球叉車市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（按車型、價(jià)值量）價(jià)值量（億元）一類車30%二類車三類車17% 四/五類車數(shù)據(jù)來源：WITS，94 9499107

106115149

1491581975%8%0%8%13316%12%0%

0%6%24-5%0%5%10%15%%

20%25%30%0501001502002502011201220132014201520162017201820192020

2021全球叉車銷量（萬臺(tái)）YOY7數(shù)據(jù)來源：WITS，1.1

核心物料搬運(yùn)設(shè)備，成長(zhǎng)性強(qiáng)于周期性叉車與傳統(tǒng)工程機(jī)械邏輯不同，成長(zhǎng)性大于周期性：1）叉車單車價(jià)值量低，回本周期短。2）下游不同：叉車下游以制造業(yè)和倉(cāng)儲(chǔ)物流為主，需求隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物流業(yè)發(fā)展持續(xù)增長(zhǎng)。3）電動(dòng)化難易度不同：叉車工況相對(duì)簡(jiǎn)單，充電更容易，對(duì)舉升力要求也較低，電動(dòng)化轉(zhuǎn)型速度更快，帶來更新替換需求。2012-2021年全球叉車銷量從94萬臺(tái)增長(zhǎng)至197萬臺(tái)，復(fù)合增速9%，中國(guó)為增速最快市場(chǎng)之一。叉車需求量和制造業(yè)、物流業(yè)成熟程度高度相關(guān)，歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)叉車應(yīng)用已成熟，增速穩(wěn)定，2012-2021年歐洲、美國(guó)、日本銷量復(fù)合增速分別為7%、3%、2%。中國(guó)市場(chǎng)受益于制造業(yè)、物流業(yè)發(fā)展，同期復(fù)合增速達(dá)17%，領(lǐng)先全球，銷量占全球比重也從20%提升至40%。圖：2021年全球叉車銷量197萬臺(tái)，十年復(fù)合增速9% 圖：2021-2021年中國(guó)市場(chǎng)叉車銷量復(fù)合增速最快17%7%3%2%4%5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%中國(guó)歐洲美國(guó)日本其他地區(qū)美洲2011-2021年叉車銷量復(fù)合增速25%38%63%35%48%12% 12%27%40%10%0%20%50%40%30%70%60%中國(guó)8歐洲 美國(guó)數(shù)據(jù)來源：WITS，，東吳證券研究所整理80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%1201008060402002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E銷量（萬臺(tái))圖：我國(guó)叉車行業(yè)銷量復(fù)盤：隨制造業(yè)、物流業(yè)發(fā)展波動(dòng)上行Ⅰ類車 Ⅱ類車 Ⅲ類車Ⅳ+Ⅴ類車

YOY四萬億計(jì)劃刺激下，2010-2011年叉車銷量大幅增長(zhǎng)行業(yè)隨制造業(yè)、物流業(yè)發(fā)展波動(dòng)上行，2012-2016年復(fù)合增速6%。內(nèi)燃叉車占行業(yè)主導(dǎo)地位，銷量占比65%左右Ⅲ類車最先開始電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，成為行業(yè)增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力，2017-2022年銷量占比從28%提升至50%。2022年受疫情影響，內(nèi)燃叉車銷量下滑，行業(yè)負(fù)增長(zhǎng)1.1

核心物料搬運(yùn)設(shè)備，成長(zhǎng)性強(qiáng)于周期性我國(guó)叉車行業(yè)銷量復(fù)盤：隨制造業(yè)、物流業(yè)發(fā)展波動(dòng)上行，電動(dòng)三類車引領(lǐng)增長(zhǎng)。展望未來，我國(guó)叉車行業(yè)將從銷量驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)，四/五類車向一類車升級(jí)為主要驅(qū)動(dòng)力。圖：2012-2021年美、日兩國(guó)電動(dòng)叉車銷量增速明顯快于內(nèi)燃叉車-1.1%4.0%1.9%3.3%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%日本-0.2%

美國(guó)內(nèi)燃叉車銷量CAGR 電動(dòng)叉車銷量CAGR叉車合計(jì)銷量CAGR5.0%圖：對(duì)比2021年歐、美叉車市場(chǎng)銷售結(jié)構(gòu)，中國(guó)一、二類車市場(chǎng)占比提升空間較大一、二類車 三類車 四、五類車91.2

叉車行業(yè)龍頭先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，行業(yè)格局穩(wěn)定數(shù)據(jù)來源：，東吳證券研究所整理?

叉車行業(yè)具備四大壁壘，龍頭軟硬實(shí)力均具，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著：（1）供應(yīng)鏈管理軟實(shí)力：零部件種類多達(dá)2萬個(gè)，供應(yīng)商管理體系復(fù)雜。（2）產(chǎn)線管理軟實(shí)力：叉車具備多規(guī)格、多品種、定制化的特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)高效生產(chǎn)需花很長(zhǎng)時(shí)間打造生產(chǎn)線和供應(yīng)鏈。（3）渠道建設(shè)硬實(shí)力：叉車下游客戶分散，銷售模式以點(diǎn)對(duì)點(diǎn)現(xiàn)銷為主，對(duì)銷售渠道、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、后市場(chǎng)服務(wù)要求高。（4）三電技術(shù)硬實(shí)力：環(huán)保政策收緊、三電技術(shù)成熟下，叉車電動(dòng)化為必然趨勢(shì)。龍頭在產(chǎn)線建設(shè)、供應(yīng)鏈管理、銷售和后市場(chǎng)服務(wù)、電動(dòng)化布局方面均具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)。圖：叉車行業(yè)核心壁壘1.2

海外格局趨于穩(wěn)定，前十大廠商排名基本無變動(dòng)豐田,

14%安徽合力,14%杭叉集團(tuán),13%凱傲,

10%永恒力,

8%其他,

41%數(shù)據(jù)來源：《MMH現(xiàn)代物料搬運(yùn)》，Bloomberg圖：2021年全球叉車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局（按銷量）圖：2021年主要叉車廠商營(yíng)收規(guī)模對(duì)比?

海外叉車整機(jī)廠強(qiáng)手如云，競(jìng)爭(zhēng)格局集中。叉車產(chǎn)業(yè)發(fā)展與工業(yè)發(fā)展高度相關(guān)。海外叉車的普及和應(yīng)用較早，尤其是在德美日等工業(yè)強(qiáng)國(guó)。全球龍頭豐田、凱傲（從林德分立出來）、永恒力等均成立于90年代，發(fā)展時(shí)間長(zhǎng)、品牌影響力強(qiáng)。全球叉車市場(chǎng)已形成“一超多強(qiáng)”競(jìng)爭(zhēng)格局，2015-2022年全球前十叉車廠排名無明顯變動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定。159745540 403124

231413180160140120100806040200豐田凱傲永恒力三菱物捷仕科朗海斯特耶魯安 杭徽 叉合 集力 團(tuán)斗山曼尼通2021年?duì)I收規(guī)模（億美元）10安徽合力,25%杭叉集團(tuán),23%浙江中力,15%中國(guó)龍工,8%諾力,

7%韶關(guān)比亞迪,3%浙江加力,3%寧波如意,4%林德,

4%其他,

8%111.2

國(guó)內(nèi)雙寡頭格局趨于穩(wěn)定，海外份額提升空間廣闊數(shù)據(jù)來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，，東吳證券研究所整理圖：2021年合力、杭叉行業(yè)銷量份額分別為25%、23%國(guó)內(nèi)叉車市場(chǎng)由安徽合力、杭叉集團(tuán)雙龍頭主導(dǎo)，2021年合計(jì)份額近50%。國(guó)內(nèi)叉車市場(chǎng)參與者眾多，僅中叉網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的主流整機(jī)廠就有52家。隨著行業(yè)發(fā)展成熟，龍頭競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)，已形成杭叉集團(tuán)、安徽合力雙寡頭格局。國(guó)產(chǎn)品牌憑借產(chǎn)業(yè)鏈、技術(shù)、品牌、后市場(chǎng)服務(wù)等優(yōu)勢(shì)搶占外資份額。外企叉車銷量份額從2007年的20%下滑至2022年的8%。遠(yuǎn)期來看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)仍有望延續(xù)。20%18%8%0%5%10%15%20%25%1098765432102007

2009

2011

2013

2015

2017

2019

2021圖：外企銷量份額逐年下降，從2015年的18%下滑至2022年的8%外企銷量(萬臺(tái)） 外企銷量份額目錄一、核心物料搬運(yùn)機(jī)械，短中長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯清晰二、通用屬性：受益制造業(yè)復(fù)蘇+機(jī)器替人，叉車成長(zhǎng)前景可觀三、電動(dòng)化：經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)迎拐點(diǎn)，價(jià)值量及利潤(rùn)率雙升四、全球化：電動(dòng)化賦能全球化彎道超車，叉車龍頭走向全球五、投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示叉車行業(yè)深度:“電動(dòng)化+國(guó)際化”成為新增長(zhǎng)點(diǎn)，叉車產(chǎn)業(yè)迎轉(zhuǎn)型大勢(shì)12132.1

下游通用制造業(yè)復(fù)蘇，帶動(dòng)叉車需求反彈數(shù)據(jù)來源：?

下游制造業(yè)回暖，叉車銷量有望回升。受疫情影響，2022年叉車行業(yè)銷量同比下滑6%，其中Ⅳ+Ⅴ類主要用于戶外作業(yè)，且個(gè)體商戶、小微企業(yè)主占下游比重更高，下滑幅度較大。2022年底全面放開后，制造業(yè)景氣回升，2023年4月中國(guó)PMI指數(shù)為49.2%，同比提升1.8pct，呈溫和復(fù)蘇趨勢(shì)。全年來看，制造業(yè)和物流業(yè)景氣度有望持續(xù)回升，行業(yè)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型持續(xù)，2023年叉車內(nèi)銷有望回暖。圖：叉車銷量與PMI指數(shù)相關(guān)性較強(qiáng)圖：叉車銷量與交運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)增速相關(guān)性較強(qiáng)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-20%-10%0%10%20%30%40%2011Q12012Q22013Q32014Q42016Q1

2017Q22018Q32019Q42021Q12022Q2GDP季同比:交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)（右）叉車銷量YOY（剔除三類車）-15-10-505101520-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2017-01-312019-01-312021-01-312023-01-31叉車銷量YOYPMI指數(shù)YOY（pct，右軸）2,0004,0006,0008,00010,00002009

2010

2011

2012

2013

2014

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2016

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2018

2019

2020

2021

20220%5%10%15%20%25%30%2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021就業(yè)人員平均工資:制造業(yè)YOY工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入YOY就業(yè)人員平均工資:城鎮(zhèn)單位YOY50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2013

2014

2015

2016

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2019

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2021美國(guó)：工資和薪金/GDP142.2

機(jī)器替人為長(zhǎng)期趨勢(shì)，我國(guó)叉車保有量提升空間廣闊數(shù)據(jù)來源：圖：2012年后我國(guó)工資增速超過企業(yè)收入增速圖：制造業(yè)和物流業(yè)工人年均工資逐提升農(nóng)民工月平均收入:制造業(yè)（元）農(nóng)民工月平均收入:交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)郵政業(yè)（元）就業(yè)人員月平均工資（元）圖：中國(guó)居民工資占GDP比重較發(fā)達(dá)國(guó)家差距明顯，還有提升空間中國(guó)：居民人均可支配工資性收入/人均GDP圖：2011年起我國(guó)20-59歲人口占比下滑66%65%64%63%62%61%60%59%58%57%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20032005200720092012201420162018

20210-19歲人口占比（左軸）60歲以上人口占比（左軸）20-59歲人口占比(右軸）20548656597110871200406080100120中國(guó)美國(guó)歐洲日本每萬人叉車保有量（臺(tái)）每?jī)|美元制造業(yè)產(chǎn)值對(duì)應(yīng)叉車保有量（臺(tái)）15數(shù)據(jù)來源：，世界銀行，東吳證券研究所?

對(duì)比歐、美、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)叉車滲透率仍有提升空間。按叉車壽命十年，我們用過去十年叉車?yán)塾?jì)銷量乘以0.9，測(cè)算全球各地區(qū)叉車的保有量，再除以各地區(qū)總?cè)丝跀?shù)和制造業(yè)產(chǎn)值，分別測(cè)算叉車人均保有量和單位制造業(yè)產(chǎn)值對(duì)應(yīng)叉車保有量。從人均保有量看，我國(guó)仍不足歐、美、日的50%。從單位制造業(yè)產(chǎn)值對(duì)應(yīng)保有量看，我國(guó)水平僅為美、日的80%，近歐洲地區(qū)的50%，制造業(yè)自動(dòng)化率還有提升空間，叉車滲透率提升空間大。圖：2012-2021年我國(guó)平均叉車滲透率相對(duì)歐/美/日等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)仍有提升空間2.2

機(jī)器替人為長(zhǎng)期趨勢(shì)，我國(guó)叉車保有量提升空間廣闊目錄一、核心物料搬運(yùn)設(shè)備，國(guó)內(nèi)雙寡頭格局趨于穩(wěn)定二、通用自動(dòng)化：下游制造業(yè)復(fù)蘇，帶動(dòng)叉車需求反彈三、電動(dòng)化：電動(dòng)化率滲透率提升，經(jīng)濟(jì)性+產(chǎn)業(yè)升級(jí)迎拐點(diǎn)四、全球化：國(guó)產(chǎn)叉車具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，海外千億市場(chǎng)待拓展五、投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示16173.1

電動(dòng)化率滲透率提升，經(jīng)濟(jì)性+產(chǎn)業(yè)升級(jí)迎拐點(diǎn)數(shù)據(jù)來源：WITS，中國(guó)工程機(jī)械協(xié)會(huì)，東吳證券研究所?

我國(guó)叉車電動(dòng)化以低價(jià)值量機(jī)種為主，轉(zhuǎn)型進(jìn)度相對(duì)海外仍有差距。近年來我國(guó)叉車電動(dòng)化轉(zhuǎn)型持續(xù)，電動(dòng)叉車銷量占比持續(xù)提升，2014-2022年我國(guó)內(nèi)燃叉車銷量占比從69%下滑至36%。但從價(jià)值量結(jié)構(gòu)看，電動(dòng)化的機(jī)型以價(jià)值量低的三類車（倉(cāng)儲(chǔ)叉車）為主，價(jià)值量高、市場(chǎng)規(guī)模大、應(yīng)用場(chǎng)景更廣泛和復(fù)雜的平衡重叉車電動(dòng)化率仍然較低。2022年我國(guó)平衡重叉車電動(dòng)化率僅26%，仍然低于全球37%水平。圖：

2022年我國(guó)平衡重叉車電動(dòng)化率僅26%，低于全球37%水平69%63%62%59%53%51%49%40%36%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201420152016201720182019202020212022圖：2014-2022年我國(guó)內(nèi)燃叉車銷量占比從69%下滑至36%電動(dòng)叉車銷量占比 內(nèi)燃叉車銷量占比26%37%66%33%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中國(guó)全球歐洲美國(guó)內(nèi)燃平衡車電動(dòng)平衡車18數(shù)據(jù)來源：2020年我國(guó)叉車迎電動(dòng)化轉(zhuǎn)型拐點(diǎn)，鋰電池技術(shù)突破成為叉車大規(guī)模電動(dòng)化的契機(jī)。由于（1）電動(dòng)叉車價(jià)格高。（2）過去電動(dòng)叉車主要使用鉛酸電池，電池必須耗盡電量才能重新充電，很不方便，內(nèi)燃叉車則可以隨時(shí)補(bǔ)充能源。2012-2020年我國(guó)平衡式叉車電動(dòng)化轉(zhuǎn)型速度較慢，電動(dòng)化率維持在15%左右。2018年起，杭叉、合力、諾力等國(guó)產(chǎn)叉車龍頭開始導(dǎo)入鋰電池技術(shù)，電動(dòng)叉車在安全性、適用性、性價(jià)比等方面均取得歷史性突破，隨產(chǎn)品推廣，行業(yè)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型加速。2020-2022年，電動(dòng)平衡式叉車銷量占比從16%迅速提升至26%。圖：2021年起我國(guó)電動(dòng)平衡叉車銷量增速明顯超過內(nèi)燃平衡叉車圖：2022年我國(guó)電動(dòng)平衡式叉車銷量占比提升至26%，同比增長(zhǎng)6pct3.1

電動(dòng)化率滲透率提升，經(jīng)濟(jì)性+產(chǎn)業(yè)升級(jí)迎拐點(diǎn)-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%504540353025201510502012

2013

2014

2015

2016

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2019

2020

2021

2022電動(dòng)平衡式叉車銷量電動(dòng)平衡式叉車銷量YOY內(nèi)燃平衡式叉車銷量?jī)?nèi)燃平衡式叉車銷量YOY（萬臺(tái)）13%12%14%15%15%15%17%17%16%20%26%-2-1012435670%10%20%30%40%50%電動(dòng)平衡式叉車占平衡式叉車銷量比重同比變動(dòng)（pct，右）（pct）19數(shù)據(jù)來源：高工鋰電，東吳證券研究所整理表：鋰電叉車相對(duì)鉛酸叉車優(yōu)勢(shì)明顯鉛酸叉車鋰電叉車新電池購(gòu)買價(jià)格鉛酸蓄電池：20000元/組*2=40000元鋰電池：80000元/組電池配比2組/臺(tái)車1組/臺(tái)車充滿電的時(shí)間8-10小時(shí)1-2小時(shí)電池維護(hù)成本1000

元/年/組*2組*8年=16000元不僅減少人工維護(hù)，還避免了維護(hù)不當(dāng)造成對(duì)電池的損害：500元/年/組*8年=4000元管理成本需要專人去管理更換鉛酸電池?zé)o需更換電池能源消耗成本鉛酸電池充滿電消耗費(fèi)用約為70元。每臺(tái)車2組鉛電池，每天均需要完成飽和充電。蓄電池使用8年的充電費(fèi)用：70*2*26天*12月*8年=349440元鋰電池每次飽和充電消耗費(fèi)用為36元，每組鋰電池每天完成2次飽和充電。蓄電池使用8年的充電費(fèi)用：36*2*26天*12月*8年=179712元8年期間蓄電池更新數(shù)量2組/臺(tái)車更換電池成本：20000*2*4=160000元循環(huán)4000次，容量達(dá)75%以上，壽命10年以上有容排放充電過程釋放酸霧，污染環(huán)境。使用過程中排放氫氣，有安全隱患零排放,不產(chǎn)生任何有害氣體報(bào)廢處理費(fèi)用鉛酸電池屬于危廢，報(bào)廢處理需要指定回收資質(zhì)的廠家來處理鋰電池不屬于危廢，報(bào)廢處理不需要另外支付費(fèi)用溫度范圍負(fù)20℃下的放電效率僅為50%，當(dāng)溫度低至-40℃時(shí)，鉛酸電池幾乎無法放電負(fù)20℃時(shí)放電效率超過80%，即使溫度低至-40℃，其放電效率仍超過60%充電間的維護(hù)成本鉛酸電池需要專業(yè)充電間充電，充電間需要通風(fēng)、防腐蝕等，每年均需要很高的維護(hù)費(fèi)用無費(fèi)用合計(jì)565440元263712元3.1

電動(dòng)化率滲透率提升，經(jīng)濟(jì)性+產(chǎn)業(yè)升級(jí)迎拐點(diǎn)零售和批發(fā),45%設(shè)備/車輛制造和電氣工程,11%物流,

14%食品,

8%化工,

4%其他,

18%20數(shù)據(jù)來源：，永恒力年報(bào)，東吳證券研究所鋰電叉車相對(duì)內(nèi)燃叉車更具經(jīng)濟(jì)性，鋰電化為必然趨勢(shì)。智能倉(cāng)儲(chǔ)物流與自動(dòng)化工廠發(fā)展，助力電動(dòng)叉車需求持續(xù)增長(zhǎng)。目前我國(guó)叉車下游仍以傳統(tǒng)制造業(yè)和物流業(yè)為主，交通物流（20%）、電氣機(jī)械/汽車/電子設(shè)備生產(chǎn)（27%）占大頭。隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、現(xiàn)代倉(cāng)儲(chǔ)物流業(yè)發(fā)展、室內(nèi)工廠自動(dòng)化率提升，電動(dòng)叉車需求將持續(xù)增長(zhǎng)。表：鋰電叉車經(jīng)濟(jì)性顯著強(qiáng)于內(nèi)燃叉車（以3t叉車為例）鋰電池叉車內(nèi)燃叉車采購(gòu)單價(jià)（元）12000060000每小時(shí)耗電/油耗3度3L電價(jià)/油價(jià)1元/度8元/L每小時(shí)成本（元）324每年工作時(shí)長(zhǎng)（小時(shí)）20002000每年能耗成本（元）600048000維護(hù)間隔時(shí)間（小時(shí)）-400單次維保費(fèi)用（元）-400每小時(shí)維保成本（元）-1每年維保成本（元）-2000一年總成本（元）126000110000兩年總成本（元）132000160000五年總成本（元）150000310000圖：2021年永恒力收入結(jié)構(gòu)中，零售與批發(fā)占比達(dá)45%3.1

電動(dòng)化率滲透率提升，經(jīng)濟(jì)性+產(chǎn)業(yè)升級(jí)迎拐點(diǎn)11%1%39%49%一類車二類車三類車四、五類車1261750101520253t鋰電叉車3t內(nèi)燃叉車價(jià)值量（萬元） 毛利率（%）20213.2

電動(dòng)化提升均價(jià)和毛利率，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：?

電動(dòng)叉車價(jià)值量、利潤(rùn)率均高于內(nèi)燃叉車，優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，同噸位的電動(dòng)叉車價(jià)值量約為內(nèi)燃叉車的兩倍，毛利率高于內(nèi)燃叉車2-3pct。隨著電動(dòng)叉車銷量占比提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中長(zhǎng)期毛利率中樞有望上移。圖：2022年鋰電叉車價(jià)值量、毛利率均高于內(nèi)燃叉車圖：2022年杭叉集團(tuán)燃油車銷量占比約50%，電動(dòng)化率提升空間大一類車15%二類車1%三類車34%四/五類車50%圖：2022年安徽合力燃油車銷量占比約49%，電動(dòng)化率提升空間大目錄一、核心物料搬運(yùn)機(jī)械，短中長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯清晰二、通用屬性：受益制造業(yè)復(fù)蘇+機(jī)器替人，叉車成長(zhǎng)前景可觀三、電動(dòng)化：經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)迎拐點(diǎn)，價(jià)值量及利潤(rùn)率雙升四、全球化：電動(dòng)化賦能全球化彎道超車，叉車龍頭走向全球五、投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示叉車行業(yè)深度:“電動(dòng)化+國(guó)際化”成為新增長(zhǎng)點(diǎn)，叉車產(chǎn)業(yè)迎轉(zhuǎn)型大勢(shì)2280%70%60%50%40%30%20%10%0%0510152025302012

2013

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2021

2022電動(dòng)叉車比例234.1

“電池成本低+性價(jià)比高”優(yōu)勢(shì)，叉車全球化進(jìn)入兌現(xiàn)期數(shù)據(jù)來源：，東吳證券研究所整理圖：國(guó)產(chǎn)叉車出海具備三大優(yōu)勢(shì)?

國(guó)產(chǎn)品牌具備性價(jià)比、交期、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)先三大優(yōu)勢(shì)。隨海外布局臻于完善，競(jìng)爭(zhēng)力有望逐步兌現(xiàn)。圖：我國(guó)出口叉車電動(dòng)化率迅速提升，2022達(dá)到74%電動(dòng)叉車銷量（萬臺(tái)）內(nèi)燃叉車銷量（萬臺(tái)）圖：杭叉集團(tuán)在叉車主要市場(chǎng)均設(shè)有子公司，渠道建設(shè)逐步完善圖：安徽合力的全球銷售網(wǎng)絡(luò)Ⅰ類車Ⅱ類車Ⅲ類車Ⅳ+Ⅴ類車-40%-20%0%20%40%60%80%40353025201510502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022國(guó)產(chǎn)叉車出口銷量（萬臺(tái)）

YOY244.2

叉車出口高速正增長(zhǎng)，海外份額提升空間大數(shù)據(jù)來源：，中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，東吳證券研究所?

國(guó)產(chǎn)叉車海外銷量份額較低，且以低價(jià)值產(chǎn)品為主。圖：2016-2022年國(guó)產(chǎn)叉車出口銷量CAGR達(dá)23% 圖：2022年國(guó)產(chǎn)叉車海外銷量份額提升至19%圖：2021年我國(guó)出口叉車以價(jià)值量較低的三類車為主，占比達(dá)63%9%9%11%10%11%16%19%0%5%10%15%20%25%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022國(guó)產(chǎn)叉車海外銷量份額國(guó)產(chǎn)叉車海外銷量份額80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%01020304050602016201720182019202020212022杭叉集團(tuán)海外收入YOY 安徽合力海外收入YOY西歐,

53%東歐,

7%中東及非洲,

1%北美,

25%中國(guó)大陸,

7%中美洲及南美洲,

3%25數(shù)據(jù)來源：圖：杭叉集團(tuán)、安徽合力海外收入占比提升至30%以上圖：杭叉集團(tuán)、安徽合力海外營(yíng)收逐年增長(zhǎng)，2017-2022年復(fù)合增速分別為32%/29%杭叉集團(tuán)海外營(yíng)收（億元） 安徽合力海外營(yíng)收（億元）圖：凱傲集團(tuán)在西歐以外區(qū)域收入占比達(dá)47%亞太（除中國(guó)大陸）,

5%美國(guó),

30%日本,

28%其他地區(qū),42%?

國(guó)產(chǎn)叉車龍頭全球化水平還有提升空間。圖：豐田在日本本土以外區(qū)域收入占比70%以上4.2

叉車出口高速正增長(zhǎng)，海外份額提升空間大10%15%20%25%30%35%40%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022杭叉集團(tuán)海外收入占比安徽合力海外收入占比26數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，外銷產(chǎn)品價(jià)值量、毛利率優(yōu)于國(guó)內(nèi)。外銷產(chǎn)品對(duì)標(biāo)海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，以高端型、電動(dòng)化產(chǎn)品為主，且海外鋰電替代鉛酸趨勢(shì)明顯，毛利率、價(jià)值量更高。海外后市場(chǎng)業(yè)務(wù)空間廣闊，環(huán)境友好。根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，叉車后市場(chǎng)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模（包括零部件、維修維保和租賃）和設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模體量接近，利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于設(shè)備銷售。與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不同，海外客戶更傾向于接受原廠的后市場(chǎng)服務(wù)，環(huán)境友好。國(guó)產(chǎn)品牌出海后，后市場(chǎng)業(yè)務(wù)體量有望持續(xù)提升，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊D：2022年杭叉集團(tuán)外銷毛利率高于內(nèi)銷毛利率13pct4.3海外利潤(rùn)率高于國(guó)內(nèi)4pct以上，有望帶來利潤(rùn)率中樞上移圖：2022年安徽合力外銷毛利率高于內(nèi)銷毛利率4pct24%21%20%21%20%16%13%28%27%25%25%24%19%26%0%5%10%15%20%25%30%2016201720182019202020212022國(guó)內(nèi)毛利率海外毛利率22%19%19%21%17%16%16%23%24%23%23%21%16%19%0%5%10%15%20%25%2016201720182019202020212022國(guó)內(nèi)毛利率海外毛利率274.4

海外叉車市場(chǎng)空間1000億元，國(guó)產(chǎn)廠商份額不足10%202120222023E2024E2025E2021-2025CAGR全球叉車銷量（萬臺(tái)）1981861891952020.5%YOY25%-6%2%3%3%全球叉車市場(chǎng)規(guī)模（億元）154615171563163117102.6%平均單價(jià)（萬元）7.88.18.38.48.5銷量占比一類車15%17%19%21%23%二類車7%8%7%7%7%三類車46%46%44%43%43%四/五類車32%30%29%29%28%海外叉車銷量（萬臺(tái)）1191181161181210.4%YOY24%-1%-2%2%2%海外叉車市場(chǎng)規(guī)模（億元）113611421157119712432.3%平均單價(jià)（萬元）9.59.710.010.110.3銷量占比一類車18%19%22%23%25%二類車11%11%11%11%10%三類車45%43%42%41%40%四/五類車27%27%26%25%25%國(guó)內(nèi)叉車銷量（萬臺(tái)）78697377800.6%YOY27%-12%7%4%5%國(guó)內(nèi)叉車市場(chǎng)規(guī)模（億元）4093754064344673.4%平均單價(jià)（萬元）5.25.55.55.75.8銷量占比一類車10%13%15%17%19%二類車1%2%2%2%2%三類車48%50%48%47%47%四/五類車40%36%35%34%32%杭叉集團(tuán)海外收入3050627489國(guó)內(nèi)收入1058695100105海外份額3%4%5%6%7%國(guó)內(nèi)份額30%29%23%23%22%，WITS，東吳證券研究所測(cè)算我們參考2022年海斯特/永恒力均價(jià)18/28萬元，對(duì)海內(nèi)外價(jià)差作出合理假設(shè)后，測(cè)算2022年全球叉車市場(chǎng)規(guī)模約1500億元，其中海外市場(chǎng)約1100億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)約400億元。2022年國(guó)產(chǎn)雙龍頭全球收入份額約20%，其中國(guó)內(nèi)52%，海外8%，海外市場(chǎng)空間廣闊。表：海內(nèi)外叉車市場(chǎng)空間測(cè)算（2021-2025E）目錄一、核心物料搬運(yùn)設(shè)備，國(guó)內(nèi)雙寡頭格局趨于穩(wěn)定二、通用自動(dòng)化：下游制造業(yè)復(fù)蘇，帶動(dòng)叉車需求反彈三、電動(dòng)化：電動(dòng)化率滲透率提升，經(jīng)濟(jì)性+產(chǎn)業(yè)升級(jí)迎拐點(diǎn)四、全球化：國(guó)產(chǎn)叉車具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，海外千億市場(chǎng)待拓展五、投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示28295

國(guó)內(nèi)外主要叉車廠商數(shù)據(jù)來源:各公司官網(wǎng)，公司名稱成立時(shí)間主要產(chǎn)品2022年收入（億元人民幣）2022年凈利潤(rùn)（億元人民幣）銷量（萬臺(tái)）均價(jià)（萬元）安徽合力1958全系列1579266杭叉集團(tuán)1956全系列14410236諾力股份2000以三類車為主674--浙江中力2007全系列，三類車為優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品424242比亞迪2009一、二、三類車和AGV25---豐田工業(yè)1956全系列1405.75(叉車部門占比68%）943237凱傲2006全系列826.58(叉車部門占比66%)72819永恒力1953全系列321201620與海外龍頭相比，國(guó)內(nèi)叉車廠商收入體量較小，產(chǎn)品價(jià)值量更低。2022年安徽合力、杭叉集團(tuán)營(yíng)收不足豐田工業(yè)、凱傲集團(tuán)的20%、30%，單車價(jià)值量?jī)H為其16%、30%，海外市場(chǎng)有待拓展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間大。表：國(guó)內(nèi)外主要叉車廠商0%5%10%15%20%25%30%05101520253020182019202020212022安徽合力銷量（萬臺(tái)）合力行業(yè)銷量份額305.1安徽合力：國(guó)有叉車龍頭，關(guān)注國(guó)企改革下盈利提升+估值修復(fù)安徽合力是國(guó)內(nèi)最大的叉車制造企業(yè)。公司成立于1958年，實(shí)控人為安徽國(guó)資委，主營(yíng)叉車及其關(guān)鍵零部件，并戰(zhàn)略布局智慧物流（AGV）、智能服務(wù)與工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)。海內(nèi)外龍頭地位穩(wěn)固。

2018-2022年合力國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地位穩(wěn)中有升，銷量份額自22%提升至25%，全球地位維持穩(wěn)定，穩(wěn)居全球工業(yè)車輛制造商排行榜第七位。圖：

公司實(shí)控人為安徽國(guó)資委，持股比例

35%（截至2023/3/31）圖：

2018-2022年公司國(guó)內(nèi)銷量份額從22%提升至25%安徽合力安徽國(guó)資委安徽財(cái)政廳90%10%安徽叉車集團(tuán)公眾股東38.97%61.03%31圖：

2017-2022年公司歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速17%40%35%30%25%20%15%10%5%0%1801601401201008060402002017 2018 2019 2020 2021 2022營(yíng)業(yè)收入（億元）

YOY50%40%30%20%10%0%-10%-20%1098765432102017 2018 2019 2020 2021 2022歸母凈利潤(rùn)（億元）

YOY圖：

2017-2022年公司營(yíng)收復(fù)合增速13%圖：2017-2022年公司盈利能力穩(wěn)中有升圖：

2020年公司迎出口增速拐點(diǎn)，2022年同比增長(zhǎng)57%公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)健。公司營(yíng)收隨國(guó)內(nèi)叉車行業(yè)發(fā)展穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)率隨電動(dòng)化有望提升。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收157億元，同比增長(zhǎng)2%，歸母凈利潤(rùn)9億元，同比增長(zhǎng)43%。海外市場(chǎng)成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。國(guó)產(chǎn)叉車布局鋰電產(chǎn)品具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，行業(yè)鋰電化助力公司海外彎道超車，加上公司海外渠道建設(shè)逐步完善，2020年公司海外收入迎拐點(diǎn)。2022年公司實(shí)現(xiàn)海外營(yíng)收46億元，同比增長(zhǎng)57%。19.88%20.31%21.30%17.72%16.10%16.99%0%5%10%15%20%25%201720182019202020212022銷售毛利率銷售凈利率5.1安徽合力：國(guó)有叉車龍頭，關(guān)注國(guó)企改革下盈利提升+估值修復(fù)0%10%20%30%40%50%60%1801601401201008060402002017 2018 2019 2020 2021 2022海外營(yíng)收（億元） 國(guó)內(nèi)營(yíng)收（億元）海外營(yíng)收YOY32?

安徽合力為安徽省重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)，歷史凈利率和估值低于可比公司。近年來，在國(guó)企改革、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化背景下，公司利潤(rùn)率持續(xù)修復(fù)，且凈利率對(duì)標(biāo)可比公司還有提升空間，建議關(guān)注。5.1安徽合力：國(guó)有叉車龍頭，關(guān)注國(guó)企改革下盈利提升+估值修復(fù)25232119171513119752018/1/312019/1/312020/1/312021/1/312022/1/312023/1/31安徽合力PE杭叉集團(tuán)PE圖：

公司歷史PE（TTM）低于可比公司4%6%8%10%2016201720182019202020212022

2023Q115%20%25%201620172018201920202021

20222023Q1圖：2021年至今公司毛利率與可比公司差距縮小杭叉集團(tuán)銷售毛利率 安徽合力銷售毛利率圖：公司歷史銷售凈利率低于可比公司1-2pct杭叉集團(tuán)銷售凈利率 安徽合力銷售凈利率335.2

杭叉集團(tuán)：民營(yíng)叉車龍頭，受益下游景氣復(fù)蘇+行業(yè)鋰電化?

國(guó)產(chǎn)第二大叉車企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力全球領(lǐng)先。杭叉集團(tuán)為中國(guó)最大的叉車企業(yè)之一，有近50

年的叉車研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。公司以“做世界最強(qiáng)叉車企業(yè)”為愿景，產(chǎn)品覆蓋1-48噸內(nèi)燃叉車、0.75-48噸電動(dòng)叉車、高空作業(yè)車輛、AGV智能工業(yè)車輛等，同時(shí)提供智能物流整體解決方案，以及產(chǎn)品配件銷售、修理、租賃、再制造等后市場(chǎng)業(yè)務(wù)。據(jù)美國(guó)權(quán)威《現(xiàn)代物料搬運(yùn)雜志》，2021年公司叉車銷售額全球第八。圖：民營(yíng)控股、國(guó)資參股、高管持股的大型民企，實(shí)控人仇建平持股31%（截至2023/3/31）圖：

2018-2022年公司銷量復(fù)合增速達(dá)16%0%5%10%15%20%25%30%05101520253020182019202020212022杭叉集團(tuán)銷量（萬臺(tái)）杭叉行業(yè)銷量份額345.2

杭叉集團(tuán)：民營(yíng)叉車龍頭，受益下游景氣復(fù)蘇+行業(yè)鋰電化鋰電化、全球化成效卓著，利潤(rùn)增速顯著強(qiáng)于營(yíng)收。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收144億元，同比下滑0.5%，歸母凈利潤(rùn)9.9億元，同比增長(zhǎng)9%。2022年我國(guó)叉車行業(yè)銷量105萬臺(tái)，同比下滑5%，公司營(yíng)收相對(duì)行業(yè)具備明顯阿爾法。公司盈利水平將延續(xù)提升趨勢(shì)：1）2022年Q3以來鋼材價(jià)格持續(xù)下行，公司2022年Q4毛利率已回升至23%，環(huán)比提升7pct。此外，碳酸鋰價(jià)格下降有望傳導(dǎo)至下游，逐步降低電池采購(gòu)成本。2）鋰電叉車占比提升，帶動(dòng)價(jià)格中樞上移。3）海外渠道建設(shè)取得成效，規(guī)模效應(yīng)釋放，且海外市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)不如國(guó)內(nèi)激烈，外資品牌價(jià)格為國(guó)產(chǎn)品牌30%以上。2022年公司國(guó)內(nèi)毛利率13%，海外毛利率達(dá)26%，未來海外收入占比提升將帶動(dòng)利潤(rùn)率中樞上移。圖：

2017-2022年公司營(yíng)收復(fù)合增速16% 圖：

2017-2022年公司歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速16%圖：

2020年出口增速迎來拐點(diǎn)，2022年同比增速70%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%1601401201008060402002017 2018 2019 2020 2021 20225%0%10%20%15%25%35%30%0246810122017 2018 2019 2020 2021 2022營(yíng)業(yè)收入（億元） YOY 歸母凈利潤(rùn)（億元） YOY80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%160140120100806040200201720182019202020212022海外營(yíng)收（億元）國(guó)內(nèi)營(yíng)收（億元）

海外營(yíng)收YOY0%5%10%15%20%25%30%201720182019202020212022圖：

2017-2022年公司海外盈利能力更高國(guó)內(nèi)毛利率 海外毛利率35諾力股份主營(yíng)倉(cāng)儲(chǔ)叉車和智慧物流集成，2022年兩塊業(yè)務(wù)分別約占營(yíng)收50%。受益于國(guó)內(nèi)三類車需求旺盛、全資并購(gòu)的兩大智慧