折扣零售行業(yè)深度報告-抵御經(jīng)濟(jì)周期關(guān)注特賣電商

折扣零售行業(yè)深度報告：抵御經(jīng)濟(jì)周期，關(guān)注特賣電商美國折扣零售行業(yè)發(fā)展情況電商沖擊下，傳統(tǒng)零售迎來閉店潮倒閉潮和關(guān)店潮重創(chuàng)北美零售業(yè)。受電商沖擊和自身發(fā)展缺乏創(chuàng)新的影響，線下實體門店普遍面臨著客流減少、銷售額下滑等困境，產(chǎn)品滯銷和庫存積壓帶來的現(xiàn)金流惡化成為壓死駱駝的最后一根稻草，大批企業(yè)和門店面臨倒閉。2017年以來，全球最大玩具連鎖零售商反斗城、美國區(qū)域百貨龍頭、百貨連鎖鼻祖西爾斯百貨接連申請破產(chǎn)保護(hù)。而據(jù)Coresight統(tǒng)計，2019年1-10月美國零售業(yè)閉店數(shù)達(dá)7,600家，遠(yuǎn)超2008年金融危機(jī)時的6,163家，創(chuàng)下歷史新高；其中，約75%的門店為服裝/紡織品專賣店。對比線下慘淡經(jīng)營狀況，美國服裝消費(fèi)線上滲透率達(dá)25%，預(yù)計2023年將繼續(xù)增長至31%，在未來五年內(nèi)持續(xù)對傳統(tǒng)百貨企業(yè)造成沖擊。（瑞銀報告數(shù)據(jù)）解決供需痛點，折扣零售逆勢而上供給端：零售商庫存積壓嚴(yán)重，尾貨市場規(guī)模較大。2008年金融危機(jī)后，美國零售商的庫存水平不斷上升，2019年12月達(dá)到6,607億美元；

存貨銷售比為1.43，存貨周轉(zhuǎn)率降低，容易造成商品積壓滯銷，零售商去庫存的需求迫切。另一方面，從服裝產(chǎn)業(yè)來看，西方時尚產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)全球，品牌梯隊豐富，催生了龐大的品牌折扣尾貨市場。需求端：口紅經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)，消費(fèi)者追求高性價比?？诩t經(jīng)濟(jì)是指美國經(jīng)濟(jì)不景氣時口紅銷量上升的現(xiàn)象：經(jīng)濟(jì)不景氣時期，購買口紅等廉價商品可以為消費(fèi)者提供心理慰藉，這種效應(yīng)在服裝等可選消費(fèi)中同樣適用。上世紀(jì)80年代起，美國人均可支配收入增速持續(xù)下滑，期間一度呈負(fù)增長狀態(tài)；2008年次貸危機(jī)后，美國居民開始降杠桿，縮減超前消費(fèi)。美國人均信用卡數(shù)量大幅下滑，雖然2010年起穩(wěn)步回升，但人均持卡量仍不及危機(jī)前水平。由于消費(fèi)能力下降，居民消費(fèi)偏好從高端奢侈品轉(zhuǎn)向高性價比商品，“低價買正品名牌”的消費(fèi)觀念逐漸成為主流。折扣零售商：供給端解決庫存壓力，消費(fèi)端提供低價正品。在供給端，折扣零售商向生產(chǎn)商、品牌商、百貨商場等采購過季商品并銷售，幫助品牌商去庫存，加快尾貨周轉(zhuǎn)和資金回流，提升經(jīng)營效率。在需求端，物美價廉是折扣零售商的核心競爭力：低價貨源提供了更大的折扣空間和更高的消費(fèi)者剩余，在價格優(yōu)勢和正品保障下，折扣零售業(yè)態(tài)在經(jīng)濟(jì)不景氣時期的競爭優(yōu)勢更大。百貨業(yè)態(tài)分化，折扣零售崛起。2015年起美股百貨板塊股價出現(xiàn)分化，傳統(tǒng)百貨如MACY’S股價呈下滑趨勢，下跌幅度達(dá)70%；折舊零售企業(yè)股價上揚(yáng)，其中Burlington自2013年IPO以來，股價飆升近10倍；

TJX公司排除拆股影響，股價漲幅也超過10倍。在線下零售企業(yè)紛紛關(guān)店之際，折扣零售店迎來加速擴(kuò)張的機(jī)遇。零售行業(yè)的進(jìn)步實際上就是不斷尋找成本更低的商業(yè)模式的過程，沃爾瑪式現(xiàn)代化倉儲超市和式綜合電商平臺的興起是美國零售業(yè)發(fā)展史中的兩個重要里程碑，而以TJX為代表的折扣零售商從貨源和模式角度為線下實體門店提供了更優(yōu)的發(fā)展思路。美國折扣零售市場規(guī)模和行業(yè)格局從市場規(guī)模來看，美國折扣零售商營收占社會商品零售總額比例攀升。據(jù)Euromonitor統(tǒng)計，2018年美國折扣商店銷售額達(dá)282億美元，同比增長9.2%。折扣百貨中，市值排名前三的分別是TJX、ROSS和Burlington。TJX是美國乃至全球領(lǐng)先的廉價服裝和家庭時尚零售商，業(yè)務(wù)地域范圍除美國延伸至加拿大、歐洲和澳大利亞；ROSS門店主要布局在下沉市場，與其他公司形成差異化競爭。Burlington規(guī)模較小，在紐約市區(qū)有門店開設(shè)；是美國標(biāo)志性的全渠道零售商，通過Macy’sBackstage涉足折扣零售行業(yè)。前三大折扣零售商營收占社會商品零售總額比例攀升。2018年美國市值前三位的尾貨折扣零售商TJX、ROSS和Burlington的銷售額合計達(dá)600億美元，經(jīng)測算2018年銷售額合計占社會商品零售總額的1.14%，且數(shù)值在2008年金融危機(jī)后迅速攀升，顯示出了折扣零售行業(yè)的潛力。美國折扣零售商營收占社會商品零售總額比例攀升是因為折扣零售的營收增速要高于傳統(tǒng)零售，三家折扣零售商TJX、ROSS和Burlington的營收同比增速相當(dāng)，在6%至10%的區(qū)間內(nèi)波動，且整體成上漲趨勢，而傳統(tǒng)零售營收同比增速略顯疲態(tài)，遠(yuǎn)低于折扣零售商，且在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的年份呈負(fù)增長。TJX：折扣零售標(biāo)桿企業(yè)，業(yè)績增長穿越周期折扣零售先行者，布局多產(chǎn)品線和全球化發(fā)展TJX是美國乃至全球領(lǐng)先的折扣零售商，主要售賣服飾鞋類、家居產(chǎn)品、珠寶首飾及配件等，商品售價比正價零售商低20%-60%。TJX的發(fā)展歷史中有幾個重要的時間節(jié)點：（1）1988-1989年，更名為TJX，開始聚焦折扣零售，通過并購進(jìn)入加拿大和歐洲市場；（

2）1995年，收購美國第二大折扣零售商Marshalls，在經(jīng)濟(jì)疲軟的背景下顯著提升了銷售規(guī)模和經(jīng)營效率，進(jìn)一步鞏固龍頭地位；（

3）2012-2013年，多品牌戰(zhàn)略和跨區(qū)域發(fā)展日趨成熟，正式開展線上業(yè)務(wù)。TJX銷售產(chǎn)品分為服裝（包括鞋類）、家庭時尚（家居用品）和珠寶首飾配件。其中，服裝鞋類營業(yè)收入達(dá)52%，但比例呈下降趨勢；家居產(chǎn)品是近年來重點發(fā)展的品類，營收占比逐步上升至三分之一；珠寶首飾和配件占比也在緩步上升。分地區(qū)來看，2019財年美國本土營收占比達(dá)77%，海外業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，國際營收占比基本穩(wěn)定在23%左右。商業(yè)模式良性循環(huán)，高性價比契合中產(chǎn)階級需求TJX的商業(yè)模式可實現(xiàn)資金流、貨流、信息流的高效流轉(zhuǎn)。買手購買符合消費(fèi)者喜好的當(dāng)季流行貨品，疊加正品低價，助推銷售業(yè)績增長，庫存周轉(zhuǎn)和現(xiàn)金回流快，可以幫助供應(yīng)商有效清庫存，形成良好的零供關(guān)系；充足的現(xiàn)金流和穩(wěn)定的供貨體系又為買手采購商品提供了支持。在商品定價上，TJX堅持穩(wěn)定低廉的定價策略，以平銷為主，打折和優(yōu)惠券等促銷活動較少；在商品成本上升時，TJX會適當(dāng)提高價格，但仍將保持比傳統(tǒng)零售商更低的價格，有效增強(qiáng)消費(fèi)者忠誠度和消費(fèi)信心。中產(chǎn)階級女性是TJX的消費(fèi)中堅力量。折扣商品并非僅針對低收入消費(fèi)群體，偏好、消費(fèi)觀念等其他因素也會影響消費(fèi)習(xí)慣，不同的消費(fèi)者群體都可能對折扣零售發(fā)生興趣。TJX提供的商品質(zhì)優(yōu)價廉，契合中產(chǎn)階級女性用戶對時尚和性價比的雙重訴求，因此25-50歲的中產(chǎn)階級女性用戶占比最高。TJX對富裕階層和年輕一代也具有較強(qiáng)的吸引力：據(jù)投行Cowen&Co的調(diào)查，28%的年收入超10萬美金的用戶在TJX購物；

管理層在FYQ4電話中也透露，TJX每條品牌線的拉新效果都十分顯著，其中千禧一代和Z世代的新客占比最高。門店高度集約化，實現(xiàn)超高速擴(kuò)張門店選址在人流量較大的鬧市區(qū)，為顧客提供方便快捷的購物體驗。美國的大賣場往往開在郊區(qū)等房租便宜的地方，消費(fèi)者需要開車前往。而TJX旗下T.J.Maxx等門店另辟蹊徑，開設(shè)在鬧市區(qū)人口集聚地，以獲取高客流量，為顧客提供方便快捷的購物體驗，同時通過貨架擺放、流程簡化等來彌補(bǔ)房租成本較高的劣勢。高度集約化的門店設(shè)置，有效節(jié)約運(yùn)營成本。門店面積在20K-30K平方英尺之間，裝修簡單，不同品類部門之間沒有墻等固定裝置，且采取大賣場式陳列，裝修成本僅為傳統(tǒng)百貨的30%-50%；人員配備上也最大程度集約化，忙季補(bǔ)充臨時工；門店基本為租賃而非自有，因其在零售深耕多年而享有有利的租約條件：首期租期10年，可續(xù)約，在特殊情況下有權(quán)利終止履約。持續(xù)高速展店，加強(qiáng)海外擴(kuò)張。TJX公司在三大洲的9個國家/地區(qū)擁有4,306家商店，其中Marmaxx有2,343間門店，數(shù)量最多。近10年來，公司每年能夠以6%左右的增速實現(xiàn)高速展店，規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯。截至2019年2月2日，美國本土的門店數(shù)占比達(dá)72.77%，由于公司加強(qiáng)海外擴(kuò)張，美國門店占比逐年下降。高效的供應(yīng)鏈管理體系品牌定位較高，商品采購靈活。（1）區(qū)別于傳統(tǒng)百貨的提前備貨，TJX在全球擁有1,100名買手，會根據(jù)當(dāng)季市場需求，結(jié)合流行趨勢購買貨品；（2）貨源主要來自生產(chǎn)商的剩余庫存，少數(shù)來自零售商，比如百貨公司取消/退貨的訂單產(chǎn)品和部分TJX定制產(chǎn)品

（定制產(chǎn)品主要是為了增加商品豐富度和補(bǔ)充供需缺口）；（

3）門店會有高檔大牌以極低的折扣價出售，主要用于引流，消費(fèi)者購買的大多還是日用基礎(chǔ)到中端定位的商品，旗下門店出售的品牌包括高奢、輕奢鞋包、一線化妝品等，品牌定位高于ROSS等競品。零供關(guān)系融洽，供貨體系穩(wěn)定。TJX的供應(yīng)商數(shù)量多且結(jié)構(gòu)分散，前25家供應(yīng)商僅提供約25%的商品，貨源風(fēng)險較為分散。TJX的商業(yè)模式從多個角度解決了供應(yīng)商痛點，保持了良好的零供關(guān)系：

（1）銷貨能力強(qiáng)大：TJX大量采購庫存，幫助供應(yīng)商放量清貨，加速供應(yīng)商資金回流；

（2）買斷式采購：不保留退貨權(quán)利，減少供應(yīng)商后顧之憂；（3）零補(bǔ)貼：TJX不要求供應(yīng)商分擔(dān)廣告支出、返利等傳統(tǒng)零售中的常見補(bǔ)貼，有效降低供應(yīng)商成本；

（4）合作穩(wěn)定：注重長期合作，公司信譽(yù)好。高效的分發(fā)配送網(wǎng)絡(luò)。公司28個配送中心覆蓋6個國家，總面積超1,870萬平方英尺，其中自有配送中心有13個；每條產(chǎn)品線都擁有高度自動化的獨立分發(fā)中心。TJX已建立起分發(fā)中心、倉庫、運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)組成的高效配送體系，保證各門店實現(xiàn)商品快速送達(dá)和日內(nèi)補(bǔ)貨，單店每周收貨3-5次，快速跟進(jìn)前端銷售。公司持續(xù)加大投入，打造更快速、高效、多樣化、成本節(jié)約的配送體系，每年分發(fā)中心、采購系統(tǒng)和IT系統(tǒng)的建設(shè)費(fèi)用占總資本支出的50%左右，F(xiàn)Y2019達(dá)到11.25億美元。出色的存貨周轉(zhuǎn)能力。在高效的分發(fā)配送網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上，TJX有嚴(yán)格高效的庫存管理體系：

（1）貨店匹配：完整的存貨計劃、采購、監(jiān)測、定價系統(tǒng)，結(jié)合消費(fèi)大數(shù)據(jù)，確保貨品符合當(dāng)?shù)叵M(fèi)者喜好；

（2）中心化決策：總部統(tǒng)一定價、發(fā)貨、流轉(zhuǎn)，保證門店貨品在合理期內(nèi)出清；（3）門店間流轉(zhuǎn)：結(jié)合數(shù)據(jù)和經(jīng)驗，利用店鋪網(wǎng)絡(luò)的地域和時間差，將貨品有效流轉(zhuǎn)出清。與傳統(tǒng)百貨相比，TJX的運(yùn)營效率更優(yōu)。2019財年TJX的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為56.70天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于的123.52天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為3.11天，也優(yōu)于梅西百貨的5.34天。盈利能力出色，增長穿越周期持續(xù)打磨門店，坪效優(yōu)于同行。2019財年，TJX門店的平均坪效超過400美元/平方英尺，為的兩倍多。TJX的高坪效一方面源于其高效的運(yùn)營，另一方面源于對最佳門店面積的持續(xù)探索。1994財年時，T.J.Maxx的平均店鋪面積在27K平方英尺，由于公司需要擴(kuò)充禮物和家庭用品等銷售表現(xiàn)更優(yōu)的品類，TJX開始逐步關(guān)閉小面積店鋪，加速大店（3-4萬平方英尺）布局。2012財年起開始逐步回調(diào)門店面積，提高單店坪效，公司對店面最佳尺寸的探索一直是動態(tài)且靈活的。經(jīng)營優(yōu)勢凸顯，營收增長提速。折扣零售的商業(yè)模式更具韌勁和彈性，在美國經(jīng)濟(jì)不景氣時期，銷售增長受到的負(fù)面影響較小。2019財年，TJX公司營業(yè)收入達(dá)389.73億美元，同比增長8.67%，已連續(xù)數(shù)十年實現(xiàn)增長，在過去十年多變的零售環(huán)境下實現(xiàn)翻倍，近6年營收增速持續(xù)抬升，在經(jīng)濟(jì)疲軟的大環(huán)境下獨樹一幟。與之相比，美國百貨巨頭梅西百貨近幾年營收同比下降，經(jīng)營壓力較大。商業(yè)模式升級，盈利能力顯著提升。2008年金融危機(jī)期間，TJX幫助供應(yīng)商出清存貨，利用服裝企業(yè)銷售困難的機(jī)會，改變采購策略，擴(kuò)大供應(yīng)商范圍；自此之后，供應(yīng)商開始為TJX提供定制商品，TJX的商業(yè)模式成功升級，毛利率穩(wěn)步提升。從費(fèi)用端來看，TJX的銷售、行政及一般費(fèi)用率約16%至18%，遠(yuǎn)低于等傳統(tǒng)百貨的費(fèi)用率，原因是TJX公司的廣告基于產(chǎn)品線而非單個產(chǎn)品推廣，有效攤薄廣告成本。2019財年TJX的凈利率達(dá)7.85%，是梅西百貨的近兩倍；FY2019實現(xiàn)扣非歸母凈利潤30.6億美元，同比增長13.04%，連續(xù)兩年實現(xiàn)兩位數(shù)的增長?，F(xiàn)金流充沛。2019財年TJX的經(jīng)營活動現(xiàn)金流為40.88億美元，期末現(xiàn)金余額為30.30億美元，相比之下的經(jīng)營活動現(xiàn)金流僅為17.35億美元，期末現(xiàn)金余額12.48億美元。充沛的現(xiàn)金流使得TJX可以充分開展業(yè)務(wù)擴(kuò)張和收購，保持極高的運(yùn)作活力，提升業(yè)績和效率。中國折扣零售行業(yè)發(fā)展情況中美折扣零售發(fā)展環(huán)境對比供給端1：中國服裝零售期末庫存額居高不下，零售商去庫存需求同樣迫切。自2008年金融危機(jī)以來，由于需求持續(xù)不振，服裝零售商庫存連年攀升，2018年達(dá)到620.80億元，僅次于2017年的638.91億元，如何去庫存成為亟待解決的問題。供給端2：時尚品牌加大對亞太市場投入，折扣零售新增貨源。從地域角度看，時尚業(yè)的回暖在各地區(qū)并不均衡，新興市場如亞太市場已經(jīng)成為全球時尚行業(yè)增長的主力軍。2017年新興市場首次超過歐美，貢獻(xiàn)了超過50%的全球時裝與鞋類銷售額。北美市場由于政策變化不確定性的影響，雖然消費(fèi)者信心總體強(qiáng)勁，但降價壓力、市場調(diào)整和關(guān)店現(xiàn)象將依然存在。新興市場的強(qiáng)勁發(fā)展主要得益于其大踏步的城市化進(jìn)程，各大品牌也加大了對亞太市場尤其是中國市場的投入，以品牌尾貨為主要貨源的折扣零售行業(yè)前景廣闊。需求端1：中國消費(fèi)潛力大，未來增長可期。根據(jù)美國統(tǒng)計局給出的月度數(shù)據(jù)，美國商品零售總額逐月升高，2019M9達(dá)到5,256億美元，以當(dāng)前的匯率換算，折合人民幣約3.67萬億元，與中國2019M9的社會消費(fèi)品零售總額3.45萬億元相當(dāng)。根據(jù)ECICData的數(shù)據(jù)，美國的個人消費(fèi)支出占GDP的比重一直呈上升趨勢，2018年高達(dá)68.02%，消費(fèi)需求旺盛，消費(fèi)能力強(qiáng)大，個人消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)增長中扮演著重要引擎的角色；中國的私人消費(fèi)占GDP比重為39.37%，與美國存在較大的差距。測算美國月度人均零售額是中國的4倍以上，隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，消費(fèi)潛力將持續(xù)釋放。需求端2：消費(fèi)疲軟時期，折扣零售空間更大。近幾年來社零總額增速呈下降趨勢，其中可選消費(fèi)品增速顯著下滑，金銀珠寶類、服裝鞋帽、針紡織品類等可選消費(fèi)承壓。越來越多的消費(fèi)者將目標(biāo)轉(zhuǎn)向像折扣零售這樣性價比更高的業(yè)態(tài)。需求端3：折扣零售定位中產(chǎn)階級消費(fèi)，用戶接受度高。麥肯錫根據(jù)家庭月收入將中國城市居民進(jìn)行劃分，中產(chǎn)階層現(xiàn)已成為人數(shù)最龐大的群體，預(yù)計2020年達(dá)到1.32億人；中上階層預(yù)計2030年增長至1.6億人。富裕、中上階層、中產(chǎn)階層人數(shù)持續(xù)增加，2016-2030年復(fù)合年增長率預(yù)計分別達(dá)到11%/17%/19%，成為消費(fèi)群體的中堅力量。折扣零售主要售賣高端品牌的尾貨庫存，在年輕人中也有廣泛的接受度，為未來的持續(xù)增長打下基礎(chǔ)。根據(jù)麥肯錫2017年中國消費(fèi)者調(diào)查報告，90后消費(fèi)群體占中國人口的16%，到2030年，他們將貢獻(xiàn)20%以上的中國總消費(fèi)增長，高于其他人口年齡類別。中國電商對線下的沖擊更大。從中美兩國電商滲透率的數(shù)據(jù)來看，2019年美國電商滲透率為11%，中國為20.7%，美國電商產(chǎn)業(yè)的緩慢發(fā)展對實體零售也形成了一定的保護(hù)，為名牌尾貨折扣零售商的發(fā)展提供了較大的生存空間。中國特賣電商優(yōu)勢更大，線下折扣零售商的發(fā)展受限。中國折扣零售市場規(guī)模和行業(yè)格局在中國，品牌商為保護(hù)自身高端的品牌形象和穩(wěn)定的價格體系，一般不會將尾貨低價賣給折扣零售商，折扣零售上游供應(yīng)鏈斷裂。國內(nèi)品牌尾貨處理方式分散，主要渠道一是品牌商、代理商經(jīng)營快閃店特賣，二是工廠特賣倉儲式平臺直購如一品倉，三是接近折扣百貨業(yè)態(tài)的奧特萊斯，而自營模式下的奧特萊斯與美國TJX公司類似。根據(jù)艾媒咨詢，預(yù)計2019年中國特賣市場規(guī)模將突破1.5萬億元，服飾特賣崛起的原因包括：

（1）服裝市場需求增長動力不足，根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，中國服裝銷量從2016年的306.9億件逐步下滑至2018年的219.7億件；

（2）服裝零售商庫存壓力增大，先產(chǎn)后銷的行業(yè)痛點疊加消費(fèi)需求不足，服裝零售期末庫存額不斷攀升，去庫存需求迫切；

（3）消費(fèi)觀念回歸理性，追求高性價比的消費(fèi)理念推動特賣經(jīng)濟(jì)發(fā)展。中國特賣經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點：

（1）以大眾消費(fèi)品為主。與海外特賣市場定位奢侈品/高端產(chǎn)品不同，中國特賣市場以大眾消費(fèi)品為主，需要先以優(yōu)惠價格培養(yǎng)消費(fèi)者購買品牌折扣商品的習(xí)慣，從而擴(kuò)大特賣市場。（2）重視二三線市場下沉。二三線城市用戶群體數(shù)量龐大，且收入水平低于一線城市消費(fèi)者，特賣平臺正品低價的特性恰好滿足其消費(fèi)需求。（3）電商體系成熟。中國電商滲透率高，移動支付等體系成熟，為線上特賣電商的發(fā)展提供了硬件基礎(chǔ)。（4）借助多樣化渠道。借助微信小程序等多樣化輕渠道，更方便地觸達(dá)消費(fèi)者。線下折扣零售業(yè)態(tài)之快閃店快閃店是一種靈活的品牌展示和銷售方式，利用零售賣場的閑置空間，短期聚集消費(fèi)者。2012年前快閃店在中國處于萌芽階段，2012年至2015年開始發(fā)展起步，從2016年開始進(jìn)入快車道實現(xiàn)爆發(fā)式增長，平均每年復(fù)合增長率超過100%，RET睿意德中國商業(yè)地產(chǎn)研究中心預(yù)計2020年快閃店在中國將超過3,000家。國內(nèi)快閃店主要分為銷售型、品牌推廣型、引流型、市場試水型四種類型。根據(jù)RET的數(shù)據(jù)，銷售型和品牌推廣型快閃店投入成本低、可直接盈利，是主流快閃店類型，占比分別達(dá)44%/34%；從品類來看，服裝品牌商和代理商是快閃店的主要參與者，占比27%，通過折扣價格和快閃場景設(shè)計吸引到店消費(fèi)，達(dá)到去尾貨庫存的目的。從城市分布來看，上海和北京是品牌商開設(shè)快閃店的首選城市，廣州、天津、成都等時尚、娛樂前沿城市均表現(xiàn)出了對快閃店這種新興業(yè)態(tài)極強(qiáng)的接納性。在場所的選擇上，不同于國外快閃店以街頭為主場，我國快閃店的首選場所是購物中心：一方面是購物中心客流旺盛、人群精準(zhǔn)、水電設(shè)施便捷；另一方面是因為我國對公共場所的管理相對國外更加嚴(yán)格?？扉W店低價高效，可以快速引流。65%的快閃店租賃周期在10天以內(nèi)，86%處于一個月以內(nèi)，且租用的是購物中心閑置空間，租金成本低。從現(xiàn)場陳設(shè)來看，快閃店陳設(shè)簡潔但新潮顯眼，前期裝修投入成本低，疊加折扣價格，具有極強(qiáng)的聚客消費(fèi)作用，可以迅速去庫存，實現(xiàn)資金回流。對于購物中心來說，快閃店引領(lǐng)其運(yùn)營思維從靜態(tài)轉(zhuǎn)到動態(tài)，提高空間利用率，增強(qiáng)盈利能力。線下折扣零售業(yè)態(tài)之奧特萊斯誕生于美國市場，逐步實現(xiàn)國際化。奧特萊斯（Outlets）在美國最早是專門處理工廠尾貨的工廠直銷店，后逐漸匯聚形成類似于購物中心的大型奧特萊斯。1970年-1987年美國一些大型服裝工廠和日用品加工企業(yè)在工廠倉庫銷售訂單尾貨，各自經(jīng)營，品牌優(yōu)質(zhì)，價格低廉，極大吸引顧客；1988年-1996年隨著顧客增多，工廠將直銷店集合開設(shè)，此時的購物中心一般是真正的工廠直銷。1997年以來，Outlets業(yè)態(tài)在美國快速發(fā)展，并延伸至歐洲、日本、東南亞國家等。奧特萊斯于2002年首次進(jìn)駐北京進(jìn)入中國市場。歐洲奧特萊斯發(fā)展經(jīng)驗：在清庫存的基礎(chǔ)上，成為品牌商盈利的渠道。相比于中國奧萊的發(fā)展歷程，歐洲早就步入奧萊業(yè)態(tài)且知名品牌數(shù)量較多，品牌商預(yù)期未來三年將平均奧萊店鋪數(shù)量提升至3.7家。奧萊不僅是清理尾貨庫存的渠道，正越來越多的成為品牌商盈利來源。根據(jù)Quartz的數(shù)據(jù)，MichaelKors有22.7%的營業(yè)額來自折扣店，排名第二的Coach的折扣店營業(yè)額占比達(dá)18.4%。奧特萊斯主要銷售過季、滯銷、斷碼商品。根據(jù)中國商業(yè)聯(lián)合會制定的奧特萊斯行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，奧特萊斯以折扣價格銷售國際、國內(nèi)名牌的過季、滯銷、斷碼商品，或特為其定制的商品和企業(yè)自有品牌商品。奧特萊斯選址需交通便捷，一般位于大城市邊緣或近郊。奧特萊斯與品牌正價商店保持一定的距離，建在機(jī)場、高鐵站等交通樞紐旁，臨近高速，車程一小時以內(nèi)。城市奧特萊斯一般選址于市區(qū)，因為其主要為百貨集團(tuán)旗下的百貨項目轉(zhuǎn)型而來，或由百貨集團(tuán)、房企開發(fā)打造。奧特萊斯依照經(jīng)營方式分類，分為聯(lián)營模式、租賃模式、自營模式和托管模式。自營模式和托管模式在中國奧特萊斯市場中占比較小。自營買手制是國際通行的商業(yè)模式，通過買手進(jìn)行商品采購，但在我國尚屬于起步階段。買手在全國或全球范圍內(nèi)篩選商品，對商品潮流、價格、消費(fèi)者需求進(jìn)行分析，采購當(dāng)季流行貨品。買手需要對品牌、對市場有非常深入的了解。隨著近年來商業(yè)地產(chǎn)項目同質(zhì)化嚴(yán)重，很多商業(yè)項目包括奧特萊斯開始嘗試通過買手制自營，以破解招商難題，豐富產(chǎn)品，差異化競爭，提升經(jīng)營效率。根據(jù)奧萊領(lǐng)秀大數(shù)據(jù)中心普查數(shù)據(jù)，截至2019年3月20日，全國奧萊共有189家。從各區(qū)域的奧萊數(shù)量及面積來看，華東地區(qū)處于領(lǐng)先地位，奧萊項目數(shù)量共74家，約占全國的39%，建筑面積達(dá)598.73萬平方米。緊隨其后的是華北地區(qū)，有奧萊項目數(shù)量26家，建筑面積214.52萬平方米。奧特萊斯業(yè)態(tài)仍處于發(fā)展擴(kuò)張階段，但增速下降。根據(jù)商務(wù)部發(fā)布的中國奧特萊斯發(fā)展指數(shù)以50為榮枯線，整個指數(shù)近年來呈下降趨勢，但截至2018M6，指數(shù)仍高于55，奧特萊斯業(yè)態(tài)仍處于擴(kuò)張發(fā)展階段，但增速下降。奧萊連鎖化占比較低。從集團(tuán)項目和單體項目數(shù)量對比來看，全國單體項目127家，連鎖集團(tuán)項目62家，其中，砂之船集團(tuán)、、王府井集團(tuán)各占10家，華盛8家，百聯(lián)集團(tuán)7家，杉杉集團(tuán)和RDMAsia各有6家，和分別布局3家和2家，連鎖奧萊占比32%，但奧特萊斯業(yè)態(tài)的連鎖化趨勢加強(qiáng)。商業(yè)地產(chǎn)云智庫從運(yùn)營主體的角度分析，目前國內(nèi)發(fā)展得比較好的奧特萊斯分屬于三大陣營：

（1）第一陣營是擁有多年高端百貨或奢侈品運(yùn)營經(jīng)驗的百貨集團(tuán)，其品牌、團(tuán)隊與物業(yè)資源豐富，國內(nèi)奧特萊斯多為百貨公司運(yùn)營，占比達(dá)60%，比如百聯(lián)、首商、等；

（2）第二陣營為外資專業(yè)奧萊集團(tuán)，其雖然入中國市場較晚，但在經(jīng)營經(jīng)驗、資金實力、國外優(yōu)質(zhì)品牌資源等方面有難以比擬的優(yōu)勢，比如RDM集團(tuán)、九龍倉時代、三井、衣戀NEWCORE等；

（3）第三陣營為多元化發(fā)展的本土專業(yè)奧萊發(fā)展商，近年來發(fā)展迅猛，比如首創(chuàng)鉅大、砂之船、杉杉等。國內(nèi)奧萊頭部效應(yīng)顯著。2018年前20強(qiáng)年銷售額合計約人民幣510億元，同比增長25%。排名前10的項目年銷均已突破20億元，年銷總額超290億元，同比2017年增長9.14%。百聯(lián)奧特萊斯廣場（上?！で嗥郑┻B續(xù)5年位居榜首，佛羅倫薩小鎮(zhèn)·京津名品奧特萊斯、北京首創(chuàng)奧萊連續(xù)兩年分別位居第二、第三。對奧特萊斯發(fā)展空間的幾點思考下沉低線市場，小型項目發(fā)展較快。2018年共新增19家奧特萊斯，其中5家為存量項目轉(zhuǎn)型而來；連鎖運(yùn)營商進(jìn)一步布網(wǎng)，同時新入市奧萊運(yùn)營商增多。低線城市新增奧特萊斯顯著多于高線城市，市場下沉深入，未來同城競爭更加激烈。以2018年為例，二線/三線城市新開奧特萊斯6/7家，而新一線/一線城市新增5/1家。同時，小體量奧萊項目發(fā)展較快，2018年奧萊新增商業(yè)面積為174.2萬平米，同比下降42%。小面積奧萊項目蓬勃發(fā)展，投資商對開放式、大體量奧萊的投入趨于謹(jǐn)慎。注重消費(fèi)體驗，坪效呈現(xiàn)個體差異。奧特萊斯除了零售業(yè)態(tài)還配備餐飲、休閑娛樂、兒童等輔助業(yè)態(tài)，以滿足不同顧客的需求，提升整體服務(wù)品質(zhì)，增大消費(fèi)體驗程度，形成“商業(yè)地產(chǎn)＋娛樂消費(fèi)＋短途旅游＝城市微度假”的體驗式消費(fèi)，打造大型綜合體驗式購物模式，這是目前奧特萊斯購物中心主要發(fā)展方向。除了工廠品牌直銷集中式奧特萊斯和城市奧特萊斯，還有與當(dāng)?shù)靥厣糜萎a(chǎn)業(yè)相結(jié)合的奧萊，臨近景點或娛樂設(shè)施，環(huán)境優(yōu)美，以旅游帶動消費(fèi)，以奧特萊斯帶動其他產(chǎn)業(yè)。2018年營業(yè)額11.4億的砂之船（西安）奧萊，憑借著地理位置優(yōu)勢，聯(lián)手袁家村迎合本地消費(fèi)，打造鮮明地域特色的IP，打造吃喝玩樂全業(yè)態(tài)，贏得消費(fèi)者的青睞。從經(jīng)營情況來看，2018年旗下北京奧特萊斯坪效高達(dá)59,934元/平米/年，遠(yuǎn)高于其他業(yè)態(tài)，但天津奧特萊斯坪效僅為12,442元/平米/年，不及專業(yè)店和百貨商場。中國奧萊面臨問題1：高端品牌占比低。奧特萊斯最大的賣點在于“名品+折扣”，奧特萊斯應(yīng)具備一定的品牌集聚度。根據(jù)中國商業(yè)聯(lián)合會的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，奧特萊斯項目中入駐的品牌應(yīng)60%以上是國內(nèi)/外知名品牌，包括奢侈品、輕奢品牌、快時尚、運(yùn)動戶外和一些集合店等。沒有一線大牌支撐的奧特萊斯很難取得關(guān)注度和商業(yè)上的成功，一方面是因為二三線品牌折扣貨品通過電商渠道容易取得，另一方面一線大牌的招商談判難度也為奧特萊斯業(yè)態(tài)設(shè)置了天然門檻。據(jù)RET統(tǒng)計，奢侈品品牌數(shù)占比最高的天津佛羅倫薩小鎮(zhèn)為21%，排名前十平均值為12%，行業(yè)平均值僅4%，大部分品牌對中高收入家庭吸引力弱，引流效果差。以上海青浦百聯(lián)奧特萊斯為例，商場門店有服飾鞋帽276家，其中不乏Armani、BURBERRY等國際一線奢侈品牌，但總體占比不高。中國奧萊面臨問題2：商品折扣優(yōu)勢不突出。（1）奧特萊斯中大多是過季、滯銷、斷碼商品，消費(fèi)者需要花費(fèi)大量時間和精力挑選符合偏好和需求的商品，購物體驗不佳，往往銷售不及預(yù)期；（2）一些品牌會提供專供奧特萊斯的商品，熱銷商品通常折扣力度較低，價格優(yōu)勢不突出；

（3）海外代購分流，奧萊價格比代購價相比沒有優(yōu)勢。從百聯(lián)奧特萊斯

（上?！で嗥郑┑纳唐穬r格來看，一般在吊牌價的基礎(chǔ)上打折，折扣力度2-9折不等。中國奧萊面臨問題3：品牌招商難度大，貨源不足。國內(nèi)奧萊高端品牌占比較低主要是因為招商難：（1）品牌商維護(hù)價格體系和高端品牌形象，不愿成為奧萊供應(yīng)商；（2）平均十家正價店才能給一家折扣店供應(yīng)相應(yīng)數(shù)量的貨品，奧萊獲得尾貨庫存的難度大；（3）集團(tuán)整體缺乏資金和管理經(jīng)驗優(yōu)勢，較難獲得一線品牌商的信任和深度折扣。中國奧萊面臨問題4：奧萊商品與正價渠道存在差異。奧萊的部分貨品是按照奧萊標(biāo)準(zhǔn)從獨立供應(yīng)渠道采購來的。品牌會專為奧萊生產(chǎn)低配版商品，是與正價商品不同的生產(chǎn)線做出的打折品，某些情況下會使用不同面料或者調(diào)整設(shè)計細(xì)節(jié)。比如Coach有奧萊專用生產(chǎn)線，某款手提包的奧萊款沒有正價款外部的口袋。中國奧萊未來的發(fā)展方向：（1）以采購代替招商。一方面解決招商難的問題，另一方面學(xué)習(xí)TJX模式，精選當(dāng)季商品，而不是被動消化滯銷、過季、斷碼商品，提升銷售業(yè)績。（2）引進(jìn)知名度高/受眾廣的品牌。奢侈品牌本就是舶來品，因高知名度起到引流作用，中國奧萊還是以知名度高的中檔品牌為主，以現(xiàn)有經(jīng)驗來看，類似的中檔品牌銷量最好。（3）資金雄厚和商業(yè)管理經(jīng)驗豐富的集團(tuán)旗下奧萊連鎖化擴(kuò)張。一線品牌和物業(yè)區(qū)位優(yōu)勢是決定單體奧特萊斯?fàn)I業(yè)情況的兩大決定因素，而集團(tuán)整體的資金、管理優(yōu)勢是獲取一線品牌、良好物業(yè)資源的重要支撐，三者互為因果，良性循環(huán)。唯品會：特賣電商龍頭，經(jīng)營重?zé)ㄉ鷻C(jī)中國特賣電商發(fā)展概況上游去庫存需求強(qiáng)，特賣電商穩(wěn)健發(fā)展。據(jù)頭豹研究院統(tǒng)計，2018年中國特賣電商市場規(guī)模達(dá)4,696億元，同比增長15.9%，五年復(fù)合增長率達(dá)32.1%，特賣電商行業(yè)實現(xiàn)蓬勃發(fā)展。從產(chǎn)業(yè)鏈拆分來看，特賣電商上游為品牌商/代理商，以發(fā)展成熟、更新迭代快的服飾品牌為主，品牌商去庫存需求強(qiáng)；下游主要是C端消費(fèi)者，由于線上流量紅利減少、獲客成本提升，等特賣電商平臺開始發(fā)展唯品倉等S2B2C的商業(yè)模式，通過代購、微商等小B群體實現(xiàn)用戶獲取和銷售增長。行業(yè)競爭加劇，龍頭優(yōu)勢突出。依據(jù)特賣電商的獨立性以及商品品類的集中度，特賣電商可分為三種模式：垂直特賣電商、垂直電商特賣頻道和綜合電商特賣頻道。隨著行業(yè)競爭加劇，大型特賣電商開始與品牌商簽訂獨家銷售授權(quán)協(xié)議，建立行業(yè)壁壘并穩(wěn)固自身地位，而小型電商由于供應(yīng)鏈和營運(yùn)能力不足，在特賣價格戰(zhàn)中逐步被市場淘汰。唯品會通過先發(fā)優(yōu)勢做大規(guī)模，憑借其獨特的跨境名品、買手精選、深度折扣模式實現(xiàn)高速發(fā)展，在特賣領(lǐng)域積累了出色的運(yùn)營能力和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，逐步奠定特賣電商龍頭地位。近年來等特賣電商由于品控不嚴(yán)、發(fā)展戰(zhàn)略不清晰等原因逐漸沉寂，堅持深度折扣，在垂直特賣電商中競爭優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大；另一方面，隨著綜合電商平臺業(yè)務(wù)擴(kuò)張，垂直特賣電商也面臨著阿里聚劃算等渠道的分流沖擊，用戶和收入增長逐步放緩。十年發(fā)展復(fù)盤，優(yōu)勢逐步沉淀十二年幾經(jīng)沉浮，市值穩(wěn)步回升。（1）高速增長期：2008年，率先在國內(nèi)引入網(wǎng)絡(luò)限時特賣模式，精準(zhǔn)地?fù)糁辛思扔袃r格敏感度、又渴望買到品牌正品的用戶群體的訴求，實現(xiàn)了高用戶粘性指標(biāo)及營業(yè)收入的高增長。2012-2015年唯品會收入增速為204%/138%/123%，2012Q4起實現(xiàn)穩(wěn)健盈利，市值也隨之攀升，2015年市值最高峰超過200億美元。（2）發(fā)展瓶頸期：經(jīng)歷了前幾年的高速發(fā)展，服飾品牌商的庫存壓力得到緩解，尾貨特賣模式逐漸觸及天花板，線上流量紅利枯竭、服裝網(wǎng)購競爭激烈、新品/新業(yè)務(wù)擴(kuò)充緩慢等問題也逐漸暴露出來，活躍用戶、收入等關(guān)鍵指標(biāo)增速大幅下滑，市值持續(xù)回調(diào)。（3）經(jīng)營回暖期：2017年底騰訊入股唯品會，有效幫助唯品會引流；2018年下半年唯品會提出回歸特賣戰(zhàn)略，主推瘋搶、快搶等深度折扣頻道，用戶增速逐步回升。2019年唯品會年活躍買家同比增長14%，盈利能力穩(wěn)步提升，市值也隨之大幅回升。

的核心優(yōu)勢是高粘性的用戶和復(fù)購。唯品會始終依托“精選品牌，深度折扣，限時搶購”的特賣模式，持續(xù)專注對精選正品好貨的“特賣”，強(qiáng)調(diào)全球精選、正品保證，致力于為用戶帶來低價優(yōu)惠以外的多重優(yōu)質(zhì)體驗。隨著合作品牌數(shù)的快速增加，唯品會用戶忠誠度也在穩(wěn)步提升。2019年唯品會復(fù)購訂單占比達(dá)97.6%，用戶留存率達(dá)79.7%。在新客獲取方面，2019年騰訊/對唯品會的持股比例提高至9.6%/7.6%，據(jù)公司公告，2019Q4來自京東唯品會旗艦店和微信小程序的客流占唯品會新增用戶的22%，引流效果顯著。從單客數(shù)據(jù)來看，人均訂單量持續(xù)增長，年化ARPU值為1348元/人，較2018年減少50元，主要有以下幾個原因：（1）新客增長強(qiáng)勁，但首次消費(fèi)客單價較低；（2）推進(jìn)“裸價”和超級VIP等項目，降低包郵門檻，湊單情況減少；（3）第三方平臺占比提高，部分自營收入轉(zhuǎn)計入GMV。2019年唯品會營業(yè)收入同比增長10%，用戶端的強(qiáng)勁增長并未有效傳達(dá)到收入端，唯品會在推動新客增長的基礎(chǔ)上，應(yīng)該更加關(guān)注用戶復(fù)購和客單價的提升?；貧w服飾特賣，經(jīng)營逐步向好嘗試擴(kuò)品引流，差異化競爭優(yōu)勢弱化。2019Q4

的B2C電商市場份額為3.1%，位列第四，與天貓、等綜合型電商相比差距很大；從用戶角度來看，2019年阿里/京東年活躍用戶數(shù)達(dá)7.11/3.62億人，同比增加7,500/5,670萬人；同期唯品會活躍用戶6,900萬人，同比僅增加850萬人，新客增長相對較慢。由于特賣模式和垂直電商存在發(fā)展局限性，唯品會2014年收購樂蜂網(wǎng)，推動化妝品類發(fā)展，同時擴(kuò)充家居、玩具等品類，服飾銷售占比下滑。然而，用戶和收入增速放緩的趨勢仍然難以逆轉(zhuǎn)，2018Q1唯品會活躍用戶甚至出現(xiàn)了同比零增長。我們認(rèn)為，服飾品類電商滲透率高、產(chǎn)品更新迭代快，對特賣模式的需求最高。唯品會以服飾發(fā)家，積累了豐富的品牌和供應(yīng)商資源，是品牌服飾特賣的細(xì)分賽道龍頭；而綜合電商平臺在品類完善度、流量、供應(yīng)鏈等資源上存在天然優(yōu)勢，促銷活動常態(tài)化減弱了特賣模式的價格吸引力，品類擴(kuò)充收效甚微的唯品會反而削弱了自身的差異化競爭優(yōu)勢。2018年服飾銷售收入達(dá)304.47億元，同比增長24%，增速較2017年小幅回升；同期鞋包/化妝品/運(yùn)動/家居/玩具品類收入分別增長1%/10%/20%/-1%/15%，增速大幅回落，服飾仍然是唯品會銷售增長最快最穩(wěn)健的品類。自營回歸服飾特賣，部分品類轉(zhuǎn)移至MP。2018年底發(fā)展重心回歸服飾特賣，主要舉措包括推行商品裸價、APP首頁設(shè)置唯品快搶、最后瘋搶等限時特賣頻道等；同時，將化妝品、食品、家具等毛利率低、物流成本高的標(biāo)品轉(zhuǎn)移至第三方平臺MP銷售，減輕自營壓力。據(jù)唯品會在業(yè)績交流會上披露的數(shù)據(jù)：

（1）2018Q4服飾GMV占比同比提高7%，活躍用戶同比增長13.3%，用戶增長主要來自于品類調(diào)整，服飾特賣優(yōu)勢顯著；2019Q1-Q3服飾品類GMV均領(lǐng)先平臺大盤增長；

（2）“瘋搶”、“快搶”帶來大量新客，持續(xù)推動GMV增長，2019Q3來自這兩個深度折扣頻道的GMV占比達(dá)42%。深度折扣驅(qū)動用戶增長，毛利率顯著回升。2018Q3以來活躍買家增速回升；2019Q3超級VIP用戶達(dá)350萬人，同比增長52%，用戶粘性持續(xù)增加。2019年自營銷售收入增速逐步回升；據(jù)公司業(yè)績交流會披露的數(shù)據(jù)，第三方平臺發(fā)展趨勢良好，GMV占比提高，推動唯品會服務(wù)性收入放量，2019Q3其他收入同比增長41.4%，其中平臺傭金/廣告收入占23%/22%，第三方物流/配送收入占5%/35%，互聯(lián)網(wǎng)金融利息占7%，會員費(fèi)占5%，杉杉奧萊收入占約3%；2019Q4唯品會其他收入增速大幅下滑至17.2%，主要是12月終止運(yùn)營自營物流品駿快遞的影響。從收入結(jié)構(gòu)來看，自營高毛利服飾品類占比提高，低毛利品類轉(zhuǎn)移至第三方平臺，2019年唯品會毛利率同比提高2%，毛利率持續(xù)回升。收購杉杉奧萊，線上線下協(xié)同發(fā)展。一直在探索線下商業(yè)模式，已經(jīng)開設(shè)上百家唯品會線下店，主要有兩種形式：開設(shè)在購物中心的唯品會線下店，以及選址臨近社區(qū)的唯品倉線下店；當(dāng)前線下門店仍然處于微虧損狀態(tài)，管理層表示會審慎規(guī)劃線下投入，尋求全渠道協(xié)同，爭取早日實現(xiàn)盈虧平衡。2019年7月10日，唯品會發(fā)布公告稱以29億元現(xiàn)金收購杉杉商業(yè)集團(tuán)有限公司100%股份，接手線下5家奧特萊斯。唯品會以特賣起家，一直被稱為“線上奧萊”，供應(yīng)商和用戶與奧特萊斯的重合度較高，收購杉杉奧萊可以給品牌提供多渠道庫存解決方案、提高議價話語權(quán)、促進(jìn)貨品互通，也可為消費(fèi)者提供線上線下消費(fèi)場景，提升用戶體驗。從收購資產(chǎn)質(zhì)量來看，杉杉奧萊銷售額位列前茅，門店盈利能力強(qiáng)，經(jīng)營現(xiàn)金流健康，且管理層擁有豐富的線下奧萊運(yùn)營經(jīng)驗，新開門店平均培育18個月即可實現(xiàn)盈利，為唯品會未來在線下進(jìn)行輕資產(chǎn)擴(kuò)張?zhí)峁┝肆己玫幕A(chǔ)。據(jù)業(yè)績交流會披露的數(shù)據(jù)，19Q3杉杉奧萊貢獻(xiàn)收入7,000萬元，凈利潤800萬元，19Q4杉杉奧萊GMV占比約為4%-5%，對唯品會的財務(wù)影響較小，但在服飾等品類的銷售方面與電商平臺起到了良好的協(xié)同作用：2019Q3唯品會全渠道服飾GMV同比增長29%，其中杉杉奧萊的影響約為9%/29%。物流金融減負(fù)提效，聚焦特賣主業(yè)發(fā)展品駿快遞是的自營物流公司，成立于2013年底，承運(yùn)了唯品會大部分的訂單；2018年唯品會自營倉儲面積達(dá)180萬平方米，物流配送員工超過5萬人，快遞服務(wù)覆蓋全國，快速、優(yōu)質(zhì)的自營物流服務(wù)保障了平臺用戶的購物體驗。品駿快遞停運(yùn)，履約效率優(yōu)化。近年來快遞行業(yè)效率提升，電商物流費(fèi)率大幅優(yōu)化，的履約費(fèi)率仍然處于高位。2018年底唯品會推出JITX物流模式，單個訂單可由供應(yīng)商直接發(fā)給客戶，無需提前運(yùn)輸至唯品會倉庫；同時引入韻達(dá)、順豐等第三方物流公司，承接部分物流配送和退換貨快遞服務(wù)，有效優(yōu)化履約費(fèi)率。董事長沈總在19Q3業(yè)績交流會上披露，唯品會已有30-40%的物流服務(wù)外包給第三方快遞公司，Q3履約費(fèi)率較去年同期減少1.8%。2019年11月24日，唯品會發(fā)布公告稱，將終止品駿快遞運(yùn)營的配送業(yè)務(wù)，并且和順豐達(dá)成業(yè)務(wù)合作，未來兩年半由順豐承接唯品會訂單的配送服務(wù)。19Q4唯品會履約費(fèi)率為7.0%，創(chuàng)歷史新低，管理層在19Q4業(yè)績交流會上披露，順豐快遞服務(wù)質(zhì)量超過品駿、配送成本更優(yōu)，春