第6章投資決策原理和關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)概念的進(jìn)一步討論

2023/5/23第6章：投資決策第6章：投資決策長(zhǎng)期投資概述投資現(xiàn)金流量的分析折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資決策指標(biāo)的比較2023/5/23

6.1長(zhǎng)期投資概述

企業(yè)投資的意義企業(yè)投資的分類企業(yè)投資管理的原則企業(yè)投資過(guò)程分析6.1.1企業(yè)投資的意義1．企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提2．企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段3．企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法6.1.2企業(yè)投資的分類

直接投資與間接投資

長(zhǎng)期投資與短期投資

對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資

其他分類方法

6.1.3企業(yè)投資管理的原則

認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析及時(shí)足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)6.1.4企業(yè)投資過(guò)程分析

投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的提出投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中的控制與監(jiān)督投資項(xiàng)目的后續(xù)分析投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià)將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類

估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況按照某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì)

考慮資本限額等約束因素，編寫評(píng)價(jià)報(bào)告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算

延遲投資放棄投資擴(kuò)充投資與縮減投資

投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對(duì)已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計(jì)?！纠看笕A公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅稅率為40%。對(duì)這兩個(gè)項(xiàng)目選擇的依據(jù)是什么？是根據(jù)盈利能力還是根據(jù)其它？在評(píng)價(jià)者兩個(gè)項(xiàng)目時(shí)，運(yùn)用哪些指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)？

6.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)依據(jù)—現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因現(xiàn)金流量的計(jì)算

現(xiàn)金流量的構(gòu)成一、現(xiàn)金流量的含義及其構(gòu)成1、含義現(xiàn)金流量是指一個(gè)項(xiàng)目投資引起的有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。現(xiàn)金是個(gè)廣義的概念。不僅包括各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目需要投入的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。如廠房、設(shè)備、原材料的變現(xiàn)價(jià)值。2、現(xiàn)金流量分類（1）根據(jù)發(fā)生時(shí)間分類初始現(xiàn)金流量：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量

初始現(xiàn)金流量：指投資項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)（主要發(fā)生在建設(shè)過(guò)程中）發(fā)生的現(xiàn)金流量。投資前費(fèi)用設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用設(shè)備安裝費(fèi)用建筑工程費(fèi)營(yíng)運(yùn)資金的墊支原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)營(yíng)業(yè)（經(jīng)營(yíng)）現(xiàn)金流量指項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)后，在試用期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所引起的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。現(xiàn)金流入主要表現(xiàn)為銷售收入；現(xiàn)金流出主要表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金支出和稅金。=稅后凈利+折舊

終結(jié)現(xiàn)金流量主要指項(xiàng)目完結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量。既包括經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，又包括非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。如固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入、收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金、停止使用的土地的變價(jià)收入指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入

(2)根據(jù)現(xiàn)金流的方向現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流入量?jī)衄F(xiàn)金流量二、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素

采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況利潤(rùn)的計(jì)算沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)利潤(rùn)反映的是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量三、現(xiàn)金流量的估算（一）相關(guān)現(xiàn)金流量的估計(jì)原則

基本原則：投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量應(yīng)是現(xiàn)金流量的“凈增量”，也就是公司采納一個(gè)投資項(xiàng)目而引發(fā)的現(xiàn)金流量的變化，即采用項(xiàng)目和不采用項(xiàng)目的現(xiàn)金流量上的差別（with-versus-without）。具體需要注意的問(wèn)題：

1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本

相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來(lái)成本、重置成本、機(jī)會(huì)成本都屬于相關(guān)成本。沉沒(méi)成本、過(guò)去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。2.不要忽視機(jī)會(huì)成本

在投資方案的選擇中，如果選擇了一個(gè)投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會(huì)。其他投資機(jī)會(huì)可能取得的收益是實(shí)行本方案的一種代價(jià)，被稱為這項(xiàng)投資方案的機(jī)會(huì)成本。

機(jī)會(huì)成本不是我們通常意義上的“成本”，它不是一種支出或費(fèi)用，而是失去的收益。例:公司打算新建車間,需要使用公司擁有的一塊土地。在進(jìn)行投資分析時(shí),因?yàn)楣静槐貏?dòng)用資金去購(gòu)置土地，可否不將此土地的成本考慮在內(nèi)呢?3.要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響關(guān)聯(lián)效應(yīng)是指采納投資項(xiàng)目對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響，最重要的關(guān)聯(lián)效應(yīng)是侵蝕（erosion）,即在考慮新產(chǎn)品現(xiàn)金流量增量時(shí)，要同時(shí)考慮其造成的老產(chǎn)品現(xiàn)金流量的損失，兩者之差才是采納新產(chǎn)品項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量。4.對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響

指增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)與增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債之間的差額。（二）所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響折舊可以作為成本項(xiàng)目從企業(yè)銷售收入中扣除，因此折舊降低了企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，從而減少了企業(yè)的應(yīng)納所得稅額。盡管折舊本身不是真正的現(xiàn)金流量，但折舊數(shù)量大小直接影響企業(yè)的現(xiàn)金流量大小。折舊額越大，應(yīng)納稅額就越小，現(xiàn)金流量就越大?！纠?】某公司目前的損益狀況見(jiàn)表。該公司正在考慮一項(xiàng)廣告計(jì)劃，每月支付2023元，假設(shè)所得稅稅率為40%，該項(xiàng)廣告的稅后成本是多少？項(xiàng)目目前（不作廣告）作廣告方案銷售收入成本和費(fèi)用新增廣告稅前凈利所得稅費(fèi)用（40%）稅后凈利150005000

10000400060001500050002023800032004800新增廣告稅后成本1200從表1可以看出，該項(xiàng)廣告的稅后成本為每月1200元。這個(gè)結(jié)論是正確無(wú)誤的，兩個(gè)方案（不作廣告與作廣告）的惟一差別是廣告費(fèi)2023元，對(duì)凈利的影響為1200元。1.稅后成本的一般公式為：稅后成本=支出金額×（1-稅率）據(jù)此公式計(jì)算廣告的稅后成本為：稅后成本=2023×（1-40%）=1200（元）2.稅后收入的一般公式為：稅后收入=收入金額×（1-稅率）3.折舊的抵稅作用【例2】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)費(fèi)用均相同，所得稅稅率為40%。兩者的區(qū)別是甲公司有一項(xiàng)可計(jì)提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見(jiàn)表。折舊對(duì)稅負(fù)的影響單位：元項(xiàng)目甲公司乙公司銷售收入

費(fèi)用：

付現(xiàn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用

折舊

合計(jì)

稅前凈利

所得稅費(fèi)用（40%）

稅后凈利

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入：

凈利

折舊

合計(jì)20230

10000

3000

13000

7000

2800

4200

4200

3000

720020230

10000

0

10000

10000

4000

6000

6000

0

6000甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金1200折舊對(duì)稅負(fù)的影響可按下式計(jì)算：

稅負(fù)減少額=折舊額×稅率

=3000×40%

=1200（元）考慮所得稅后的現(xiàn)金流量1．根據(jù)直接法計(jì)算根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，所得稅是一種現(xiàn)金支付，應(yīng)當(dāng)作為每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的一個(gè)減項(xiàng)。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅(1)這里的“營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量”是指未扣除營(yíng)運(yùn)資本投資的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量。2．根據(jù)間接法計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤(rùn)+折舊(2)

公式(2)與公式(1)是一致的，可以從公式(1)直接推導(dǎo)出來(lái)：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=營(yíng)業(yè)收入-(營(yíng)業(yè)成本-折舊)-所得稅

=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊-所得稅

=稅后凈利潤(rùn)+折舊3．根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算稅后成本=支出金額×(1-稅率)

稅后收入=收入金額×(1-稅率)

折舊抵稅=折舊×稅率因此，現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)按下式計(jì)算：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率(3)初始現(xiàn)金流量1、固定資產(chǎn)的投資支出

2、流動(dòng)資產(chǎn)上的投資支出（營(yíng)運(yùn)資金墊支）

3、其他投資費(fèi)用

4、原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（要考慮所得稅的問(wèn)題）。計(jì)算列表

a) 新資產(chǎn)的成本

b) + 資本性支出

c) +(-) 凈營(yíng)運(yùn)資本的增加(減少)d) - 當(dāng)投資始一項(xiàng)以新資產(chǎn)代替舊資產(chǎn)的決策時(shí)，舊資產(chǎn)出售所得收入

e) +(-) 與舊資產(chǎn)出售相關(guān)的稅負(fù)（稅收抵免）

f) = 初始現(xiàn)金流出量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量一般按年計(jì)算，主要包括：1、產(chǎn)品銷售所形成的現(xiàn)金流入2、各項(xiàng)費(fèi)用（除折舊）支出所形成的現(xiàn)金流出3、所得稅支出。計(jì)算列表=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-(營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊-所得稅=稅后利潤(rùn)+折舊=（營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊）?（1-所得稅率）+折舊=營(yíng)業(yè)收入（1-所得稅率）-付現(xiàn)成本（1-所得稅率）+折舊×所得稅率終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：

1、固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（要考慮所得稅）

2、墊支流動(dòng)資金的收回

3、清理固定資產(chǎn)的費(fèi)用支出計(jì)算列示：

a) +(-) 資產(chǎn)的最后殘值

b) -(+) 資產(chǎn)最后殘值的稅收（稅收抵免）

c) +(-) 凈營(yíng)運(yùn)資本的減少（增加）

d) = 期末增量現(xiàn)金流量

舉例【例3】大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。全部現(xiàn)金流量的計(jì)算為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10000/5=2000(元)乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000(元)全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-1投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量單位：元年12345甲方案：

銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20232023202320232023折舊（3）20232023202320232023稅前利潤(rùn)（4）=（1）―（2）―（3）20232023202320232023所得稅（5）=（4）×40%800800800800800稅后凈利（6）=（4）－（5）12001200120012001200營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）32003200320032003200乙方案：

銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20232023202320232023稅前利潤(rùn)（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）×40%12001040880720560稅后凈利（6）=（4）－（5）1800156013201080840營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）38003560332030802840全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-2投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量單位：元年份t012345甲方案：

固定資產(chǎn)投資-10000

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

32003200320032003200現(xiàn)金流量合計(jì)-1000032003200320032003200乙方案：

固定資產(chǎn)投資-12023

營(yíng)運(yùn)資金墊支-3000

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

38003560332030802840固定資產(chǎn)殘值

2023營(yíng)運(yùn)資金回收

3000現(xiàn)金流量合計(jì)-1500038003560332030807840

6.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。對(duì)于這類指標(biāo)的使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算各種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策

凈現(xiàn)值

內(nèi)含報(bào)酬率

獲利指數(shù)

凈現(xiàn)值計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則一個(gè)備選方案：NPV>0多個(gè)互斥方案：選擇正值中最大者。投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額。如果投資期超過(guò)1年，則應(yīng)是減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額，叫作凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值的計(jì)算例6-4

現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見(jiàn)表7-1和表7-2）,來(lái)說(shuō)明凈現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本成本為10%。甲方案的NCF相等，故計(jì)算如下：凈現(xiàn)值的計(jì)算乙方案的NCF不相等，故列表7-3計(jì)算如下:年份t各年的NCF（1）現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,t（2）現(xiàn)值（3）=（1）×（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值15861減：初始投資-15000

凈現(xiàn)值NPV=861凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：此法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：此法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)是：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少，而內(nèi)含報(bào)酬率則彌補(bǔ)了這一缺陷。

6.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

內(nèi)含報(bào)酬率(InternalRateofReturn，IRR）實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，目前越來(lái)越多的企業(yè)使用該項(xiàng)指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。凈現(xiàn)值

內(nèi)含報(bào)酬率

獲利指數(shù)

內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算方法：決策規(guī)則一個(gè)備選方案：IRR>必要的報(bào)酬率多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)資金成本或必要報(bào)酬率最多者內(nèi)含報(bào)酬率IRR的計(jì)算步驟：每年的NCF相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計(jì)算出IRR

每年的NCF不相等

先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值采用插值法計(jì)算出IRR找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率內(nèi)含報(bào)酬率現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見(jiàn)表7－1和表7－2）來(lái)說(shuō)明內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法。例7-5

由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率:查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)該在18%和19%之間，現(xiàn)用插值法計(jì)算如下：內(nèi)含報(bào)酬率甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率＝18%+0.03%＝18.03%

內(nèi)含報(bào)酬率乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進(jìn)行測(cè)算，測(cè)算過(guò)程見(jiàn)表7-4:

表7-4

乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)算過(guò)程單位：元時(shí)間（t）NCFt測(cè)試11%測(cè)試12%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11％，t現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF12%,t現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV//421/-2內(nèi)含報(bào)酬率乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率＝11%+0.995%＝11.995%內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。缺點(diǎn)：但這種方法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜。特別是對(duì)于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過(guò)多次測(cè)算才能算出

6.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

獲利指數(shù)又稱利潤(rùn)指數(shù)(profitabilityindex，PI)，是投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。凈現(xiàn)值

內(nèi)含報(bào)酬率

獲利指數(shù)

獲利指數(shù)

計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則一個(gè)備選方案：大于1采納，小于1拒絕。多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)1最多者。獲利指數(shù)的計(jì)算依前例獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。缺點(diǎn)：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富，它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。6.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。

投資回收期計(jì)算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來(lái)確定。

投資回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投資所需的年限?；厥掌谠蕉蹋桨冈接欣?。投資回收期天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額10000元，項(xiàng)目為期5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見(jiàn)表7-5，試計(jì)算該方案的投資回收期。例7-7

表7-5

天天公司投資回收期的計(jì)算表單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/從表7-5中可以看出，由于該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元，因此該項(xiàng)目的投資回收期為：3+1000/3000=3.33（年）投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：投資回收期法的概念容易理解，計(jì)算也比較簡(jiǎn)便缺點(diǎn)：它不僅忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值，而且沒(méi)有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，它是過(guò)去評(píng)價(jià)投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來(lái)測(cè)定投資方案的流動(dòng)性而非盈利性?，F(xiàn)以下例說(shuō)明投資回收期法的缺陷。投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)兩個(gè)方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期進(jìn)行評(píng)價(jià)，兩者的投資回收期相等，但實(shí)際上B方案明顯優(yōu)于A方案假設(shè)有兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表7-6所示，試計(jì)算回收期，比較優(yōu)劣。例7-8

表7-6

兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量單位：元t012345A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量－10000－100004000400060006000600080006000800060008000貼現(xiàn)回收期法仍以表7-5中的天天公司的投資項(xiàng)目說(shuō)明貼現(xiàn)回收期法的使用，假定貼現(xiàn)率為10%，見(jiàn)表7-7。例7-9

表7-7貼現(xiàn)回收期的計(jì)算單位：元天天公司012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計(jì)貼現(xiàn)后流量－100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)回收期為：4+493/1863=4.26（年）6.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率

平均報(bào)酬率(averagerateofreturn，ARR)是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，也稱平均投資報(bào)酬率。

平均報(bào)酬率計(jì)算方法決策規(guī)則事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，或稱必要平均報(bào)酬率。在進(jìn)行決策時(shí)，只有高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選。而在有多個(gè)互斥方案的選擇中，則選用平均報(bào)酬率最高的方案。

平均報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易算、易懂缺點(diǎn)：（1）沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價(jià)值，所以，有時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤的決策；（2）必要平均報(bào)酬率的確定具有很大的主觀性。6.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率

平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率(AAR,AverageAccountingReturn)是與平均報(bào)酬率非常相似的一個(gè)指標(biāo)，它使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本概念，而不使用現(xiàn)金流量概念。平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率如前面大華公司的例子中，兩個(gè)方案的平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率分別為：平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率計(jì)算簡(jiǎn)單，但是它使用會(huì)計(jì)利潤(rùn)而不使用現(xiàn)金流量，另外未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，所以只能作為投資方案評(píng)價(jià)的一種輔助指標(biāo)。6.5投資決策指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較

兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)50年代20世紀(jì)六、七十年代1950年，MichrelGort教授對(duì)美國(guó)25家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒(méi)有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)TomesKlammer教授對(duì)美國(guó)184家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見(jiàn)下表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（％）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)198138625743合計(jì)100100100資料來(lái)源：JournalofBussiness1972年7月號(hào)兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)80年代的情況1980年，DauidJ.Oblack教授對(duì)58家大型跨國(guó)公司進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見(jiàn)下表：

投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（％）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)7624合計(jì)100資料來(lái)源：Financialmanagement1980年冬季季刊*若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)90％。兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)末至21世紀(jì)初的情況

2023年美國(guó)Duke大學(xué)的JohnGraham和CampbellHavey教授調(diào)查了392家公司的財(cái)務(wù)主管，其中74.9%的公司在投資決策時(shí)使用NPV指標(biāo)，75.7%的公司使用IRR指標(biāo)，56.7%的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)。同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于10億美元的公司更多地依賴于NPV或IRR指標(biāo)，而年銷售額小于10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。

資料來(lái)源：John.R.Gramham,CampbellR.Harvey.TheTheoryandPracticeofCorporateFinance:EvidencefromtheField.JournalofFinancial

Economics,Vol.60,no.2–3,2023,187–243.6.5投資決策指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)—凈現(xiàn)值的多少非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力平均報(bào)酬率、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的盈利水平投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來(lái)確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)實(shí)際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過(guò)計(jì)算得到，因此，這一取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實(shí)際。6．管理人員水平的不斷提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。再老生常談一把歸根結(jié)底都是時(shí)間價(jià)值惹的禍6.5投資決策指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較－凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較

在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。會(huì)產(chǎn)生差異的兩種情況：－凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較只有當(dāng)初始投資不同時(shí)，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會(huì)產(chǎn)生差異。投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同

互斥項(xiàng)目非常規(guī)項(xiàng)目當(dāng)現(xiàn)金流量的符號(hào)不只改變一次，則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時(shí)，就可能會(huì)有不止一個(gè)IRR當(dāng)現(xiàn)金流量只改變一次符號(hào)的常規(guī)型，則NPV是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升，NPV將單調(diào)減少貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較A項(xiàng)目IRR30%，NPV￥100B項(xiàng)目IRR20%，NPV￥200How?互斥項(xiàng)目投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同－凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（1）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較結(jié)論：凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率相比較，凈現(xiàn)值是一種較好的方法。－凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（2）非常規(guī)