特海國(guó)際研究報(bào)告-中華餐飲文化標(biāo)桿品牌國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)店空間廣闊

特海國(guó)際研究報(bào)告：中華餐飲文化標(biāo)桿品牌，國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)店空間廣闊1、公司概況：國(guó)際中式本土餐飲品牌龍頭，分拆上市再起航1.1、特海國(guó)際：國(guó)際中式本土餐飲品牌龍頭，國(guó)際市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張之路源于四川，服務(wù)于國(guó)際市場(chǎng)。特海國(guó)際脫胎于海底撈國(guó)際，自營(yíng)餐廳品牌，為國(guó)際市場(chǎng)服務(wù)，提供海底撈火鍋。海底撈起源于1994年的中國(guó)四川簡(jiǎn)陽(yáng)，經(jīng)過(guò)數(shù)年在中國(guó)境內(nèi)的成長(zhǎng)擴(kuò)張，于2010年位列“中國(guó)餐飲企業(yè)百?gòu)?qiáng)”名單第20名。2012年，海底撈開(kāi)始著手布局全球市場(chǎng)，在新加坡開(kāi)設(shè)了首家海外餐廳。其后海底撈逐步在北美、東亞、歐洲、澳洲等地區(qū)落地開(kāi)業(yè)。為了使海底撈的國(guó)際業(yè)務(wù)獲得更好的成長(zhǎng)，海底撈國(guó)際分拆出國(guó)際市場(chǎng)業(yè)務(wù)，于2022年在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立特海國(guó)際。雙特色把持，護(hù)航海外擴(kuò)張之路。一方面，在海外擴(kuò)張時(shí)沿用國(guó)內(nèi)“連住利益，鎖住管理”的運(yùn)營(yíng)模式，將員工利益與公司利益相統(tǒng)一，以客戶(hù)滿(mǎn)意度和員工努力程度作為指標(biāo)對(duì)門(mén)店進(jìn)行業(yè)績(jī)考核，既能提升員工認(rèn)同感，又能有效控制運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，海外擴(kuò)張時(shí)，針對(duì)不同的市場(chǎng)，會(huì)施行不同的本地化措施。例如，在菜單口味上，適應(yīng)不同市場(chǎng)的偏好；在顧客服務(wù)上，在海底撈標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)的基礎(chǔ)上尊重當(dāng)?shù)匚幕?，做出相?yīng)調(diào)整，同時(shí)通過(guò)中國(guó)傳統(tǒng)文化，如變臉、書(shū)法等吸引國(guó)外消費(fèi)者；在管理結(jié)構(gòu)上，針對(duì)不同市場(chǎng)逐步開(kāi)拓本土供應(yīng)鏈，建設(shè)本土運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。國(guó)際市場(chǎng)第三大中式餐飲品牌，中式火鍋品牌龍頭。截至2021年末，特海國(guó)際

在國(guó)際市場(chǎng)中共擁有94家餐廳，2021年全年收入為3.12億美元。國(guó)際市場(chǎng)排名第一、二的中式餐飲公司均起源于美國(guó)，主營(yíng)連鎖快餐和休閑餐飲，區(qū)別于特海國(guó)際的火鍋賽道。按照2021年末收入計(jì)算，特海國(guó)際為國(guó)際市場(chǎng)上營(yíng)收規(guī)模最大的源自中國(guó)的中式餐飲品牌，同時(shí)也是最大的中式火鍋品牌，排名第二的火鍋品牌公司G僅有門(mén)店15家。國(guó)際化擴(kuò)張有序進(jìn)行，已覆蓋全球11個(gè)國(guó)家。2012年，海底撈在新加坡開(kāi)設(shè)了首家海外餐廳。在此之后，海底撈的國(guó)際市場(chǎng)持續(xù)在多個(gè)國(guó)家進(jìn)行擴(kuò)張，截至2021年末，特海國(guó)際已遍布全球11個(gè)國(guó)家，涉及東南亞、東亞、北美、西歐等地區(qū)。截至2022H1，特海國(guó)際共有餐廳103家，于東南亞/北美/東亞/其他地區(qū)分別擁有61/17/17/8家餐廳。就品牌餐廳地區(qū)選址覆蓋度而言，特海國(guó)際遠(yuǎn)勝于其它競(jìng)爭(zhēng)品牌。特海國(guó)際過(guò)半數(shù)的餐廳分布于東南亞地區(qū)。截至2019/2020/2021/2021H1/2022H1,特海國(guó)際在海外擁有38/74/94/86/103家餐廳，在2019/2020/2021/2021H1/2022H1，餐廳業(yè)務(wù)取得2.32/2.09/2.96/1.27/2.40億美元的收入。分地區(qū)看，東南亞地區(qū)餐廳數(shù)量總占比由2019年的53%提升至2022H1的59%，其餐廳業(yè)務(wù)收入總占比也穩(wěn)企高位。一方面東南亞地區(qū)文化與中國(guó)相近，華人占比約70%，東南亞地區(qū)消費(fèi)者更容易接受火鍋產(chǎn)品，布局于東南亞地區(qū)的餐廳翻臺(tái)率顯著高于其他地區(qū)，收入表現(xiàn)較好。另一方面，東南亞地區(qū)開(kāi)店前期投入較低，開(kāi)業(yè)后門(mén)店的業(yè)績(jī)爬升期較短。在東南亞/東亞/北美洲/其他地區(qū)的餐廳平均分別需要4/8/6/6個(gè)月以實(shí)現(xiàn)首次盈虧平衡，布局在東南亞的餐廳實(shí)現(xiàn)首次盈虧平衡目標(biāo)的所需時(shí)間最短。1.2、分拆上市：給予品牌賦能，聚焦海外市場(chǎng)90%股份分派至海底撈原有股東，剩余10%股份用于激勵(lì)管理層。2022年12月15日，海底撈國(guó)際董事會(huì)宣布向符合資格的海底撈國(guó)際股東分派特海國(guó)際股份。此次分派全部采用實(shí)物分派的方式進(jìn)行，共計(jì)分派557,400,000股股份，這一分派量相當(dāng)于特海國(guó)際發(fā)行股本的90%。符合資格的海底撈國(guó)際股東每持有10股海底撈股份有權(quán)分派得一股特海國(guó)際股份。剩余10%股份用于設(shè)立股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，將員工的個(gè)人利益與公司利益相捆綁，對(duì)管理層產(chǎn)生更有效的激勵(lì)作用。分拆上市提升品牌效能，聚焦海外市場(chǎng)。特海國(guó)際分拆上市，一方面，對(duì)于自身而言能夠優(yōu)化經(jīng)營(yíng)效率，專(zhuān)注海底撈品牌在海外市場(chǎng)的表現(xiàn)，制定針對(duì)性戰(zhàn)略，加強(qiáng)品牌形象；另一方面，對(duì)于股東與潛在投資者而言，分拆后公司業(yè)績(jī)與財(cái)務(wù)狀況更為明確，信息不對(duì)稱(chēng)減少，實(shí)現(xiàn)整體利益及估值最大化。1.3、公司架構(gòu)重組，股權(quán)集中度較高海底撈國(guó)際海外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至特海國(guó)際集團(tuán)。在重組前，海底撈國(guó)際的全資附屬公司HaidilaoSingapore是集團(tuán)全部業(yè)務(wù)的控股平臺(tái)。SingaporeSuperHi是原HaidilaoSingapore的被控股公司。為將海外業(yè)務(wù)進(jìn)行獨(dú)立分拆，海底撈國(guó)際將其海外業(yè)務(wù)由HaidilaoSingapore轉(zhuǎn)讓至SingaporeSuperHi進(jìn)行獨(dú)立控制。具體步驟依次是：注冊(cè)成立特海國(guó)際、SingaporeSuperHi的股份由Newpai轉(zhuǎn)讓予特海國(guó)際，重組完成后，特海國(guó)際集團(tuán)能夠100%控制SingaporeSuperHi，從而管理原海底撈國(guó)際的海外業(yè)務(wù)。股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度較高。特海國(guó)際進(jìn)行分拆上市后，股權(quán)結(jié)構(gòu)中就不再涉及通過(guò)

海底撈集團(tuán)的間接持股。最終張勇先生、舒萍女士連同ZYNPLTD、SPNPLTD及NPUnitedHoldingLtd成為特海國(guó)際的控股股東，股權(quán)結(jié)構(gòu)占比為54.28%，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。1.4、設(shè)立股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富設(shè)立股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，認(rèn)可每一份貢獻(xiàn)。2022年12月12日，特海國(guó)際作為財(cái)產(chǎn)授予人設(shè)立ESOP信托，分別由ESOP平臺(tái)Ⅰ與ESOP平臺(tái)Ⅱ分別持有7%與3%的集團(tuán)股份。即代表特海國(guó)際共授予納入股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃的成員（包括各成員公司雇員及關(guān)聯(lián)實(shí)體參與者）61,933,000份股份獎(jiǎng)勵(lì)。股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃與一般股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將公司利益和雇員利益進(jìn)行綁定所不同，獎(jiǎng)勵(lì)歸屬不設(shè)具體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)條件，其目的在于適時(shí)地獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)特海國(guó)際發(fā)展做出貢獻(xiàn)的成員，通過(guò)股份獎(jiǎng)勵(lì)吸引這些成員未來(lái)繼續(xù)致力于集團(tuán)的發(fā)展。高級(jí)管理層老練經(jīng)驗(yàn)與年輕視角兼?zhèn)?。周兆呈先生，新加坡南洋理工大學(xué)哲學(xué)博士，曾任南洋理工大學(xué)南洋公共管理研究院兼任副教授，學(xué)術(shù)能力強(qiáng)，同時(shí)曾任SingaporePressHoldingsLimited新興市場(chǎng)副總裁、海底撈國(guó)際首席戰(zhàn)略官，管理經(jīng)驗(yàn)豐富。其他董事會(huì)及高級(jí)管理層年齡均小于40歲，擁有年輕化的管理視角，同時(shí)在餐飲服務(wù)、財(cái)務(wù)管理等方面具有多年的工作經(jīng)驗(yàn)。1.5、財(cái)務(wù)狀況：冬去春來(lái)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)恢復(fù)中疫情期間收入、利潤(rùn)承壓，持續(xù)拓店同時(shí)發(fā)展外賣(mài)業(yè)務(wù)。2019年，特海國(guó)際主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為2.33億美元，2020年新冠疫情發(fā)生，雖然公司年內(nèi)凈新開(kāi)36家門(mén)店，但餐廳業(yè)務(wù)收入仍下降10%。疫情期間，消費(fèi)者外賣(mài)需求增加，特海國(guó)際開(kāi)拓收入來(lái)源發(fā)展外賣(mài)業(yè)務(wù)，使得2020年總體收入同比降幅收窄至5%。疫情管制措施撤銷(xiāo)，餐廳業(yè)務(wù)收入顯著回升。在2020年和2021年，特海集團(tuán)下的海底撈餐廳均受到多種形式的新冠肺炎限制，包括暫停營(yíng)業(yè)、營(yíng)業(yè)時(shí)間受限、客流量管制及社交距離控制等措施，2020/2021年平均每家餐廳暫停營(yíng)業(yè)23/78天。2021年下半年起，隨著疫情管控措施逐步放松，餐廳業(yè)務(wù)回暖，2022H1餐廳業(yè)務(wù)收入同比上升88.7%。疫情期間降本增效，集團(tuán)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率轉(zhuǎn)正。2019/2020/2021/2022H1，特海國(guó)際

集團(tuán)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率-10.4%/-18.4%/-21.2%/1.5%，凈利率-14.1%/-24.2%/-47.6%/-22.5%。2020/2021年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率與凈利率較2019年有較大的下滑，主要由于疫情期間針對(duì)餐廳業(yè)務(wù)的管制措施。2022年，隨著疫情限制減少，特海集團(tuán)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率與凈利率得到回升。2022H1，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率回正，很大程度上得益于特海國(guó)際近年對(duì)于成本費(fèi)用的控制。海外餐飲市場(chǎng)的人工成本較為高昂，2019年特海國(guó)際員工成本費(fèi)用率高達(dá)48.12%。特海國(guó)際通過(guò)精簡(jiǎn)近三成員工數(shù)量，調(diào)整部分地區(qū)薪酬架構(gòu)，在新加坡、加拿大、英國(guó)等地區(qū)實(shí)行計(jì)件式薪酬，成功在2022H1將員工成本費(fèi)用率降至36.80%。另外，特海國(guó)際也通過(guò)精簡(jiǎn)運(yùn)營(yíng)、優(yōu)化供應(yīng)鏈等措施，降低其他運(yùn)營(yíng)成本。2022年上半年公司同店翻臺(tái)率回升至3.2，疊加新店整體回升至3.0。2020年，隨著新冠疫情來(lái)襲，公司總體翻臺(tái)率降至2.4，較2019年下降41.46%。2022年上半年，隨著全球多個(gè)地區(qū)疫情管控措施的放松，消費(fèi)者就餐熱情提升，總體翻臺(tái)率同比上升了50%，恢復(fù)至2019年翻臺(tái)率水平的73%。東南亞餐廳翻臺(tái)率普遍強(qiáng)于其他地區(qū)。2019/2020/2021/2021H1/2022H1東南亞地區(qū)海底撈餐廳翻臺(tái)率達(dá)到4.5/2.9/2.2/2.1/3.2次，均高于同期全球海底撈餐廳整體翻臺(tái)率4.1/2.4/2.1/2/3次。負(fù)債端短期負(fù)債提升，但償債能力增強(qiáng)。特海國(guó)際

2019/2020/2021年末的流動(dòng)負(fù)債凈額分別為168.5/324.1/389.9百萬(wàn)美元。短期負(fù)債的提升主要由于前期擴(kuò)張業(yè)務(wù)導(dǎo)致的應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)增加以及應(yīng)收款項(xiàng)的減少。由于特海集團(tuán)已于2022H1將約4.7億美元應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)貸款資本化，2022H1集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率下降，流動(dòng)比率提升，償債能力恢復(fù)，未來(lái)可持續(xù)發(fā)展性好。放松疫情管控后，公司現(xiàn)金流量修復(fù)。2020年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量較減少13.7百萬(wàn)美元，一方面是受到新冠疫情影響，餐廳業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)受創(chuàng)；另一方面，2020年特海國(guó)際新開(kāi)36家門(mén)店，部分餐廳尚處于爬坡期。2022H1伴隨疫情影響減弱以及疫情期間減少擴(kuò)店的疊加作用，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量增至30.4百萬(wàn)美元，超過(guò)2019年水平。2、行業(yè)介紹：大品類(lèi)、散格局，國(guó)際火鍋市場(chǎng)大有可為2.1、隨中國(guó)文化傳播，國(guó)際火鍋市場(chǎng)成長(zhǎng)空間大中式火鍋于國(guó)際餐飲市場(chǎng)比重僅1%，滲透提升空間較大。2020年國(guó)際餐飲市場(chǎng)收入受疫情影響出現(xiàn)下滑，2021年隨著疫情得到控制恢復(fù)至26,440億美元，2022年各國(guó)疫情防控進(jìn)一步放開(kāi)，預(yù)計(jì)國(guó)際餐飲市場(chǎng)收入將增長(zhǎng)至30,006億美元，恢復(fù)至疫情前的89.2%。隨著中國(guó)文化受歡迎程度上升，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中式餐飲的接受度不斷提高，中式餐飲在國(guó)際市場(chǎng)的占比從2016年的9.7%增長(zhǎng)至2021的9.9%，預(yù)計(jì)2026年中式餐飲占比將提升至10.8%，五年復(fù)合增速將達(dá)到9.4%?；疱伿菄?guó)際市場(chǎng)上最受歡迎的中式餐飲類(lèi)別之一，2021年國(guó)際中式火鍋收入為289億美元，占國(guó)際中式餐飲市場(chǎng)的11.1%，占國(guó)際餐飲市場(chǎng)的1.09%?；疱?zhàn)鳛橹袊?guó)餐飲文化的符號(hào)，國(guó)際千億市場(chǎng)待開(kāi)拓。根據(jù)弗若斯特沙利文，美國(guó)、日本、英國(guó)、新加坡、韓國(guó)的中式餐飲市場(chǎng)規(guī)模為481億/106億/61億/76億/39億美元，火鍋市場(chǎng)規(guī)模為120億/16億/18億/11億/16億美元，火鍋店在韓國(guó)、英國(guó)、美國(guó)、澳大利亞的中式餐飲市場(chǎng)受歡迎程度較高。特海國(guó)際餐廳主要分布于新加坡、越南、馬來(lái)西亞、美國(guó)、日本，餐廳數(shù)為19/16/15/13/10家，國(guó)際主要火鍋市場(chǎng)有待開(kāi)發(fā)，市場(chǎng)前景廣闊潛力大。2020年海外華人數(shù)量總共約6000萬(wàn),華僑華人主要分布在東南亞及北美地區(qū)。伴隨華商經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增加和專(zhuān)業(yè)人才的出海，華僑華人數(shù)量由20世紀(jì)80年代的2300萬(wàn)增長(zhǎng)到近6000萬(wàn)，遍布全球各地。2016-2017年?yáng)|南亞地區(qū)共有華人約4100萬(wàn)，占比71%，其中新加坡415萬(wàn)。2016-2017年北美地區(qū)共有華人約685萬(wàn)，占比12%，其中美國(guó)508萬(wàn)，加拿大177萬(wàn)。掃除疫情陰霾，中國(guó)公民出境游熱情高漲。新冠疫情出現(xiàn)前，中國(guó)公民出境游人次逐年提升，2019年全年中國(guó)公民出境游人次達(dá)到1.55億。2020年后，受到疫情以及出入境管制等影響，中國(guó)公民出境游人次驟減，2021年出境人次較2019年下降83%。隨著國(guó)內(nèi)疫情政策的放開(kāi)，疊加國(guó)內(nèi)首波疫情恢復(fù)速度超預(yù)期，2023年春節(jié)假期國(guó)內(nèi)出境人次較2022年同期增至117.8%。2023年2月6日起，國(guó)內(nèi)出境團(tuán)隊(duì)游試點(diǎn)恢復(fù)，預(yù)計(jì)會(huì)給國(guó)際火鍋市場(chǎng)注入更多成長(zhǎng)動(dòng)力。國(guó)際經(jīng)濟(jì)的疫后復(fù)蘇、海外華人和國(guó)內(nèi)出境游的增加、以及中國(guó)食品文化的廣泛傳播，將共同驅(qū)動(dòng)國(guó)際中式火鍋市場(chǎng)的發(fā)展壯大。過(guò)去十年中，公司擁有業(yè)務(wù)的多個(gè)國(guó)家均經(jīng)歷了穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，現(xiàn)時(shí)擁有業(yè)務(wù)的所有國(guó)家除日本外于2016年至2021年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值均錄得介乎3.1%至7.8%的增長(zhǎng)。于2016年至2021年，公司現(xiàn)時(shí)擁有業(yè)務(wù)的所有國(guó)家的人均可支配收入均錄得介乎0.3%至7.3%的正增長(zhǎng)。海外國(guó)家有大量的華人移民、學(xué)生和旅者，例如新加坡及美國(guó)。過(guò)去多年，海外國(guó)家的華人人口不斷增加，已達(dá)約6000萬(wàn)（包括其后代）。領(lǐng)先的中式餐飲品牌能夠通過(guò)提供符合當(dāng)?shù)乜谖逗拖埠玫闹惺讲藖?lái)吸引更多的當(dāng)?shù)仡櫩汀?.2、國(guó)際中式餐飲競(jìng)爭(zhēng)格局分散，公司規(guī)模位列第三國(guó)際中式餐飲品牌較少，公司布局較早已成規(guī)模。國(guó)際市場(chǎng)的中式餐廳數(shù)量已超過(guò)600,000家，但市場(chǎng)格局分散，多為華人夫妻店。2021年，擁有超過(guò)10家餐廳的中式餐廳品牌和在2個(gè)以上國(guó)家經(jīng)營(yíng)的中式餐廳數(shù)量分別占中式餐飲市場(chǎng)的13%和不到5%。2021年，國(guó)際市場(chǎng)中中式餐飲收入最高的品牌（PandaExpress）年收入達(dá)40億美元，特海國(guó)際收入3.1億美元，位列第三，同時(shí)也是國(guó)際市場(chǎng)上最大的源自中國(guó)的中式餐飲品牌。2.3、復(fù)盤(pán)海外：受損較大、社交屬性強(qiáng)的業(yè)態(tài)疫后增速快于整體美國(guó)放松管控后約一年餐飲業(yè)恢復(fù)至疫情前，家庭餐廳業(yè)績(jī)彈性更大。2020年Q2美國(guó)餐飲行業(yè)經(jīng)營(yíng)觸底后開(kāi)始復(fù)蘇，2021Q2起恢復(fù)并超過(guò)疫情前水平。美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020Q2，美國(guó)餐飲服務(wù)及酒館增加值較2019年下滑39%，行業(yè)經(jīng)營(yíng)觸底；進(jìn)入2020Q3后行業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)入復(fù)蘇通道，2020Q4經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，恢復(fù)至2019年同期的87%。2021年后，行業(yè)經(jīng)營(yíng)恢復(fù)節(jié)奏持續(xù)向好，2021Q2起已經(jīng)恢復(fù)并且超過(guò)疫情前水平，2021Q2不同子賽道和菜系強(qiáng)勁反彈增速更快，其后行業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)逐月走高，至2022Q3美國(guó)餐飲服務(wù)及酒館增加值已恢復(fù)至2019年同期的120%。子賽道增速最高值：高檔餐廳>家庭餐廳>UpscaleCasual>休閑餐廳>快捷休閑>快餐廳。日本酒館業(yè)態(tài)受疫情影響最大，但疫后收入增速最快。日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省數(shù)據(jù)顯示，受疫情影響，2020Q2日本餐飲活動(dòng)指數(shù)較2019年同期下滑47.6%，經(jīng)營(yíng)觸底；

2022年3月日本開(kāi)始全面放開(kāi)，餐飲行業(yè)經(jīng)營(yíng)逐步開(kāi)始復(fù)蘇，日本餐飲活動(dòng)指數(shù)于2022Q4恢復(fù)至2019年同期的82.1%。。子賽道增速最高值：酒館>咖啡店>餐廳>整體>快餐店。新加坡防疫放松約三個(gè)季度后餐飲恢復(fù)至疫情前水平，餐廳賽道同店增速最高。2020年4月行業(yè)經(jīng)營(yíng)觸底至2019年同期的47.8%后開(kāi)始復(fù)蘇，2021年4月防疫政策收縮行業(yè)經(jīng)營(yíng)有所回落，2021年6月隨著新加坡防疫政策逐步放開(kāi)行業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)入復(fù)蘇通道。2022年后，行業(yè)經(jīng)營(yíng)恢復(fù)節(jié)奏持續(xù)向好，3月新加坡宣布與病毒共存，2022年5月新加坡食品和飲料服務(wù)指數(shù)已經(jīng)恢復(fù)至疫情前水平。子賽道增速最高值：餐廳>食品供應(yīng)商>咖啡、美食廣場(chǎng)和其他>快餐店。2.4、火鍋業(yè)態(tài)：火鍋店標(biāo)準(zhǔn)化程度高、易復(fù)制，賽道優(yōu)勢(shì)明顯易標(biāo)準(zhǔn)化、經(jīng)營(yíng)模式簡(jiǎn)單、效率高使得火鍋行業(yè)具備連鎖擴(kuò)張基礎(chǔ)?；疱仧o(wú)需烹飪、操作簡(jiǎn)易，對(duì)廚師依賴(lài)程度低。底料和調(diào)料可統(tǒng)一配置；食材選擇廣，原材料新鮮度要求不高，供應(yīng)鏈可以閉環(huán)，這決定了火鍋天然適合采用連鎖模式，擴(kuò)張性強(qiáng)。其次，火鍋行業(yè)具有半自助特性，餐廳只需要提供標(biāo)準(zhǔn)化的食材和鍋底，節(jié)省了后廚的占地面積及人數(shù)，員工成本有天然優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，消費(fèi)者可以根據(jù)自己的口味和愛(ài)好來(lái)選擇菜品，自由度更高?；疱佭€具有社交屬性強(qiáng)的特點(diǎn)，可滿(mǎn)足聚餐、商務(wù)、約會(huì)等多場(chǎng)景需求。根據(jù)中國(guó)飯店協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，火鍋的毛利率、凈利率高于正餐、快餐等其他形式餐飲。火鍋店成本端主要為原材料及人力，收入端外賣(mài)占比小于其他業(yè)態(tài)。根據(jù)中國(guó)飯店協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，火鍋店成本占比由高到低依次為原材料、人力、房租及物業(yè)。原材料端，正餐/快餐小吃/團(tuán)餐/西餐休閑、日料的原材料成本占比分別為40.63/41.82/55.75/36.54%，火鍋原材料成本處于較低水平，規(guī)?；惋嬈放瓶赏ㄟ^(guò)中央廚房集中采購(gòu)進(jìn)一步降低原材料成本。人力成本端，正餐/快餐小吃/團(tuán)餐/西餐休閑、日料的人力成本占比分別為24.63/20.72/26.99/19.34%，火鍋店人力成本僅為16.67%，但品牌門(mén)店為增加服務(wù)質(zhì)量、延長(zhǎng)服務(wù)時(shí)長(zhǎng)而增加服務(wù)員人數(shù)，或增加薪資減少員工流失率，從而抬高人力成本。從收入來(lái)看，正餐/火鍋/快餐小吃/團(tuán)餐/西餐休閑的平均翻臺(tái)率分別為2.09/2.25/8.57/3.44/3.45，火鍋店的外賣(mài)銷(xiāo)售額占比為3.71%，低于正餐的6.35%和快餐小吃的21.41%。3、公司壁壘：品牌獨(dú)具認(rèn)知稀缺性，本土化為擴(kuò)張關(guān)鍵3.1、稀缺性：品牌華人圈認(rèn)知度高，國(guó)際缺少跨國(guó)連鎖中餐品牌海底撈品牌認(rèn)可度和知名度高。國(guó)際中式餐飲市場(chǎng)中，品牌認(rèn)知度強(qiáng)勁的中式餐飲受歡迎程度和社交平臺(tái)曝光率更高，從而更容易獲得市場(chǎng)份額，而新品牌難以建立廣泛的知名度。2018年，海底撈在經(jīng)歷了24年發(fā)展后成功上市，在這期間全國(guó)范圍內(nèi)一共開(kāi)設(shè)了466家門(mén)店。自2018年上市后到2021年上半年，海底撈增加了約1,100家門(mén)店，品牌知名度及影響力大幅提升。龐大的會(huì)員及客流助升國(guó)際知名度。在2022年「全球餐飲品牌價(jià)值25強(qiáng)」中，BrandFinance（全球領(lǐng)先品牌估值咨詢(xún)公司之一）將海底撈列為第10名，海底撈是首個(gè)也是唯一一個(gè)上榜的中餐廳。截至2019年12月31日，海底撈集團(tuán)的會(huì)員積分計(jì)劃約有80萬(wàn)名會(huì)員，而截至2022年6月30日已增加至約230萬(wàn)名。國(guó)際市場(chǎng)缺少跨國(guó)連鎖中餐品牌。特海國(guó)際自營(yíng)餐廳覆蓋新加坡、馬來(lái)西亞、美國(guó)、越南等11個(gè)國(guó)家，是國(guó)際市場(chǎng)中分布范圍最廣的中式餐飲品牌，排名第二的公司A僅覆蓋4個(gè)國(guó)家。國(guó)際范圍內(nèi)管理全面供應(yīng)鏈的能力是壁壘。經(jīng)驗(yàn)較少的新進(jìn)入者缺乏可靠供應(yīng)鏈，從而導(dǎo)致采購(gòu)成本高昂，或影響消費(fèi)者用餐體驗(yàn)。特海國(guó)際自2012年于新加坡設(shè)立第一家海外門(mén)店，耕耘海外市場(chǎng)已超過(guò)十年時(shí)間，并于2017年1月再新加坡設(shè)立中央廚房，負(fù)責(zé)集中采購(gòu)以及制造和加工食材。截止2022年6月30日，特海國(guó)際已在新加坡、越南、馬來(lái)西亞、美國(guó)、日本5個(gè)國(guó)家單國(guó)家擁有10家以上的餐廳。公司于多個(gè)國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)?；\(yùn)營(yíng)有望進(jìn)一步降低原材料成本。3.2、本土化：借鑒美國(guó)前兩大中餐品牌，本土化為擴(kuò)張關(guān)鍵以PandaExpress（熊貓快餐）和P.F.Chang’s(華館)為鑒，本土化能力為擴(kuò)張關(guān)鍵。熊貓快餐：產(chǎn)品端，熊貓快餐迎合美國(guó)人更喜歡“酸甜中略帶一點(diǎn)辣”的特點(diǎn)，研發(fā)推出核桃蝦、芝麻雞、橙汁雞、北京牛肉等獨(dú)特的“中餐”。比如門(mén)店廣受歡迎的產(chǎn)品“左宗棠雞”，食材是美國(guó)人愛(ài)吃的西蘭花和雞肉，口感酸甜，迎合美國(guó)消費(fèi)者口味的同時(shí)亦可讓其感受他國(guó)餐飲文化。門(mén)店端，熊貓快餐以熊貓主題為特點(diǎn)，選用黃色、鮮紅作為主色調(diào)，以具有中國(guó)建筑特點(diǎn)的“尖頂小屋”為門(mén)面，室內(nèi)播放西方流行音樂(lè)，將中西文化進(jìn)行融合。此外，熊貓快餐發(fā)明“叉筷”兩用餐具，方便客戶(hù)切換使用。2021年熊貓快餐的營(yíng)業(yè)收入為40億美元，共擁有約2200家門(mén)店。華館：菜品開(kāi)發(fā)上，華館嘗試將中餐與其他菜式融合，滿(mǎn)足了多元受眾的需求。比如，在連鎖店供應(yīng)包括生菜墨西哥卷、招牌炸雞和南瓜餃子在內(nèi)的招牌菜。這些招牌菜吸收了中國(guó)、日本的餐飲文化，同時(shí)兼具美國(guó)地區(qū)的特色。2021年華館的營(yíng)業(yè)收入為40億美元，共擁有約2200家門(mén)店。2021年華館的營(yíng)業(yè)收入為約10億美元，共擁有約320家門(mén)店。中餐中火鍋品類(lèi)更易實(shí)現(xiàn)本土化。與其他菜系相比，中餐一般運(yùn)用更多種類(lèi)的食材，口味也會(huì)更加地多元化，這使中國(guó)菜在本地化方面有更大靈活性。在中餐的門(mén)類(lèi)中，火鍋偏自助的餐飲形式以及食材選擇的廣泛性使得其更易于滿(mǎn)足當(dāng)?shù)氐目谖逗拖埠?。特海?guó)際的本土化體現(xiàn)在食品及菜單、顧客服務(wù)、管理結(jié)構(gòu)三方面。菜品端，特海國(guó)際不斷開(kāi)發(fā)及推出迎合當(dāng)?shù)乜谖逗拖埠玫男虏耸剑òㄊ巢?、底料和蘸料），并將?dāng)?shù)厥巢募尤氩藛?。服?wù)端，鼓勵(lì)員工適應(yīng)當(dāng)?shù)氐牧?xí)俗及文化，針對(duì)不同地區(qū)提供貼心和個(gè)性化服務(wù)。例如，為慶祝圣誕節(jié)、萬(wàn)圣節(jié)等節(jié)日，特海國(guó)際餐廳會(huì)在店內(nèi)籌辦主題活動(dòng)、應(yīng)節(jié)日特色而改變餐廳的裝飾。管理端，特海國(guó)際大區(qū)經(jīng)理負(fù)責(zé)擴(kuò)展當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的本土化供應(yīng)鏈及建立本土團(tuán)隊(duì)，并與總部共同制定適應(yīng)當(dāng)?shù)氐臉I(yè)務(wù)戰(zhàn)略。海外消費(fèi)者群體早期以華人為主，現(xiàn)本土消費(fèi)者占比逐漸提高，新加坡60-70%的進(jìn)店客戶(hù)來(lái)自本地和非華人消費(fèi)者。收購(gòu)兩家米其林休閑中餐廳，橫向本地化整合利于集團(tuán)新業(yè)務(wù)發(fā)展。2020年9月，海底撈收購(gòu)HaoNoodle，并于2022年4月以3.0百萬(wàn)美元的代價(jià)將HaoNoodle80%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給特海國(guó)際。HaoNoodle的用餐環(huán)境寧?kù)o舒適，并輔以自制面食及正宗的中國(guó)傳統(tǒng)菜譜。餐廳創(chuàng)始人朱蓉女士曾創(chuàng)辦并管理知名餐廳「渝鄉(xiāng)人家」，亦成立「漢舍中國(guó)菜」連鎖店，在北京、上海、杭州擁有多家餐廳。橫向收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為集團(tuán)戰(zhàn)略擴(kuò)張計(jì)劃的一部分，有利于鞏固特海國(guó)際的市場(chǎng)地位，提高競(jìng)爭(zhēng)力。3.3、規(guī)模效益：深耕海外市場(chǎng)逾十年，爬坡期后餐廳層面逐步盈利規(guī)模效益帶來(lái)供應(yīng)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)，疫情過(guò)后盈利能力提升。特海國(guó)際已在新加坡、越南、馬來(lái)西亞、美國(guó)和日本5個(gè)國(guó)家均擁有10家以上的餐廳，通過(guò)構(gòu)建本地供應(yīng)鏈并在新加坡設(shè)立中央廚房，形成一定規(guī)模效應(yīng)。2022年上半年?duì)I收前十的餐廳中有一半來(lái)自門(mén)店數(shù)最多的新加坡。疫情放開(kāi)后各地區(qū)經(jīng)營(yíng)溢利率大幅好轉(zhuǎn)，門(mén)店數(shù)占比約60%的東南亞分部于2022H1實(shí)現(xiàn)餐廳層面經(jīng)營(yíng)溢利率9.6%，盈利能力顯著優(yōu)于其他分部。截至最后實(shí)際可行日期，僅有4家餐廳未達(dá)首次盈虧平衡。3.4、共利益：沿襲海底撈之道，“師徒制”+“激勵(lì)”綁定員工公司將10%股份用于股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃。2022年12月12日，根據(jù)股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，(1)符合資格的雇員參與者獲授予特海國(guó)際總股本9.5%的股份獎(jiǎng)勵(lì)，其中3%授予集團(tuán)的關(guān)聯(lián)人士（周兆呈、王金平等），6.5%授予非集團(tuán)關(guān)聯(lián)人士的其他雇員參與者；(2)關(guān)聯(lián)實(shí)體參與者獲授予占總股本0.5%的股份獎(jiǎng)勵(lì)。同時(shí)，為了激勵(lì)和獎(jiǎng)勵(lì)優(yōu)秀基層員工，門(mén)店經(jīng)理可以每月將餐廳凈利潤(rùn)的一部分分配給餐廳管理人員，獎(jiǎng)勵(lì)限額最多占餐廳凈利潤(rùn)的低個(gè)位數(shù)百分比。沿襲海底撈管理模式，師徒制培養(yǎng)門(mén)店經(jīng)理。餐廳設(shè)立師徒制計(jì)劃，每位新員工在加入時(shí)均獲配一位師傅。在師徒制計(jì)劃下，師傅為新加入徒弟提供一周入職培訓(xùn)，并在其職業(yè)生涯過(guò)程中定期提供指導(dǎo)及支持。餐廳員工由門(mén)店經(jīng)理評(píng)審及提拔，根據(jù)其表現(xiàn)，表現(xiàn)出眾的員工可在四年的時(shí)間里晉升為門(mén)店經(jīng)理。4、開(kāi)店空間：海外市場(chǎng)高天花板，中期開(kāi)店空間約405家因華人華僑主要分布于東南亞，東南亞地區(qū)對(duì)中餐的接受程度更高，海外空間區(qū)分為東南亞國(guó)家和非東南亞國(guó)家分別測(cè)算。東南亞國(guó)家：按15%覆蓋率測(cè)算，東南亞國(guó)家中期開(kāi)店空間為168家。根據(jù)窄門(mén)餐眼數(shù)據(jù)，海底撈在國(guó)內(nèi)商場(chǎng)的門(mén)店數(shù)量為1133家，商場(chǎng)覆蓋率約為19%，越南/印尼/馬來(lái)西亞/新加坡/泰國(guó)的購(gòu)物商場(chǎng)（定義為shoppingmalls）個(gè)數(shù)分別為102/368/249/139/243家，按照15%的覆蓋率假設(shè)，海底撈對(duì)應(yīng)開(kāi)店空間為168家。非東南亞國(guó)家：按5%市占率測(cè)算，非東南亞國(guó)家中期開(kāi)店空間為237家。2021年英國(guó)/阿聯(lián)酋/韓國(guó)/日本/澳大利亞/加拿大/美國(guó)的火鍋市場(chǎng)規(guī)模分別為18/0.4/