氧化鋁系列專題研究一：期貨合約上市在即鋁工業(yè)大國亟待定價標桿

專題研究一專題研究一研究報告|商品研究63240Z8271核心觀點：對氧化鋁期貨合約向社會公開征求意見，對氧化鋁期貨合約的交易、交割、結算、風險控制等方面進行規(guī)定。氧化鋁上市后，預期將產生定價參考、風險規(guī)義。2、氧化鋁簡介：氧化鋁是一種用途廣泛的無機材料。按照用途可將氧化鋁分為冶金級和非冶金級，冶金級通常用于電解鋁的生產，非冶金級可用于紅外軍事裝置、民用航天、軍工、精細陶瓷等領域。國標將氧化鋁分為AO-G、AO-3、氧化鋁生產及貿易現狀：我國氧化鋁在氧化鋁產業(yè)中已占據優(yōu)勢地位，氧滑，建成產能主要位于澳大利亞，印尼產能開發(fā)速度快；海外氧化鋁供大于求，開工率較低，生產積極性不足，原料國礦石保護政策日趨嚴格。國內氧化鋁趨于過剩，進口依賴度下降，出口量顯著增長；新產能建設偏愛礦產資源儲約征求意見稿解讀見。該公告中披露了《上海期貨交易所氧化鋁期貨合約(征求意見稿)》等十項文件，因此氧化鋁期貨的每次波動會發(fā)生20元以上的價格變動，設置較低的最小變動價位有利于提升價格變化的連續(xù)性并降低交易的風險性；合約月份為1-12月，最后交易日為圖1：上海期貨交易所氧化鋁期貨合約(征求意見稿)以電解鋁的價格為定價基準，卻與氧化鋁的市場價格有較大差異，給持有者和交易者帶來較大的風險；而指數定價法則易將定價話語權交給頭部企業(yè)，傷害中小企業(yè)和上下游的利益；氧化鋁期貨合約上市后，可為氧化鋁的定價帶來可靠的參考標準，提升屬產業(yè)，產量不斷攀升，相關企業(yè)在原料和產品的儲存方面存在較大的價格風險，氧化鋁期貨合約上市后，企業(yè)可以敏。3)影響力提升：我國鋁產業(yè)的全球市占率不斷提升，但長期以來在國際貿易中缺少明確的價格標桿，氧化鋁期貨合約上市可以提升定價方面的話語權，同時也有利于進一步提升中國鋁產業(yè)的影響力。4)產業(yè)環(huán)境優(yōu)化：氧化鋁期貨合約上市后，可以極大提升商品交易的透明度，吸引中2.2.氧化鋁實物簡介氧化鋁的化學成分為Al2O3，是一種穩(wěn)定、高強度的無機化合物，熔點2050℃，沸點水，微溶于酸堿，具有較高的耐腐蝕性，同時是一種電絕緣體。工業(yè)氧化鋁通常分為砂型、中間型和粉型三種，呈白色粉末狀結晶，通?；煊猩倭縎iO2、Fe2O3、TiO2、由于氧化鋁具有良好的耐熱性和極高的強度，因此常用于制作軸承、制造磨料、耐火冶金級，冶金級氧化鋁占大部分(95%)，通常用于電解鋁的生產；非冶金級氧化鋁(5%)則用于紅外軍事裝置、民用航天、軍工、高強度激光、條形掃描儀、耐磨軸承的纖維等電學、光學、化學、生物、吸聲、氧化鋁中最穩(wěn)定的物相，也是氧化鋁的最終相，該晶型中的離子共同構成無數個共面的完整八面體，使得α-氧化鋁具有極高的穩(wěn)定性，熔點高、耐磨性好、硬度大，在陶瓷、磨具、耐火材料以及遠紅外發(fā)射方面應用廣泛。在導電應的固體電解質。中心，因此具有極強的活性，通常該過程中晶體結構發(fā)生轉變，離子排布的有序度提升。未經特指的氧化鋁一般是穩(wěn)定1)種類：化學成分和物理性能方面存在差異。工業(yè)氧化鋁中通常存在SiO2、Fe2O3、CaO等雜、粒徑等物理性能制定標準；3)包裝與貯存：采用聚丙烯塑料編織袋或其他適宜的包裝，貯存在干燥、清潔的倉庫。由于氧化鋁易吸潮，且包裝物易損，因此氧化鋁的貯存條件較為嚴格，且儲存時間不宜6000500040003000200010000大洋洲3.氧化鋁生產及貿易現狀6000500040003000200010000大洋洲3.氧化鋁生產及貿易現狀2022年中國氧化鋁產量占全世界的58%，位列第一，其次為大洋洲、非洲及亞洲(除中國)，中國在氧化鋁產業(yè)中已占據優(yōu)勢地位。從海外來看，近兩年氧化鋁的產量總體呈下降趨勢，歐洲、大洋洲降幅明顯，北美小幅下降，亞非及南美總體穩(wěn)定。歐洲、北美的氧化鋁產量下滑主要系歐洲能源危機引起，電解鋁產能未能完全恢復，導致對上游氧化鋁的需求降低，氧化鋁產量隨之下調；同時，突發(fā)事件對生產的影響也不容忽視。大洋洲的氧化鋁產量下滑與天然氣供應短缺有關，同時頭部企業(yè)的生產設備調大洋洲非洲及亞洲除中國大洋洲非洲及亞洲除中國其他中東歐西歐北美3%8%10%58%15%非洲及亞洲除中國北美南美西歐中東歐 2021-03-01202021-03-012023-03-01已建成的氧化鋁產能主要分布在鋁土礦資源豐富或電解鋁產業(yè)發(fā)達的國家，其中澳大尼具有豐富的鋁土礦資源，從需求來看，印尼電解鋁產能不斷提升，因此在氧化鋁方能將繼續(xù)增加。3%3%俄羅斯3%5%36%7%36%7%8%12%112%500400300200000 230 130產能330運行產能4302021-04-01202021-04-012023-04-01率方面，總體來看21年有所浮動，今年趨于穩(wěn)定；從整體來看，海外氧化鋁019年開始海外氧化鋁過剩，主要是巴西和阿聯酋氧化鋁廠的產能增長所致；近期受能源短缺影響，歐洲、澳大利亞開工率降低，目前海外委內瑞拉委內瑞拉俄羅斯牙買加愛爾蘭阿聯酋110.00%90.00%70.00%50.00%30.00%10.00%2021-11-01202021-11-012022-07-012021-03-017006005004003002000002008-03-012013-03-012018-03-012023-03--200-300從海外氧化鋁廠的產能計劃來看，新建產能主要集中在幾內亞、印尼等鋁土礦資源豐尼、印度、幾內亞都對鋁土礦的進出口和交易進行限制，對礦石的保護政策愈發(fā)嚴格，支持在國內興建氧化鋁廠，從而提升資源利用率。美國勞動力成本居高不下，能源和環(huán)保成本缺乏優(yōu)勢，在世界低端鋁產業(yè)中逐漸失去競爭力，但依然掌握著高端制造領域戰(zhàn)前奏，在保護本國傳統(tǒng)鋁產業(yè)的同時，也對世界貿生不利影響。西云南重慶其他氧化鋁廠復產、海外供應量增長有關。在氧化鋁消費需求量增長較少的情況下，國內產能不斷新建、產量不斷提升，進口氧化鋁的涌入共同導致了國內氧化鋁供應過剩；西云南重慶其他800中國氧化鋁月度平衡：產量中國氧化鋁月度平衡：凈進口量800中國氧化鋁月度平衡：實際消費量中國氧化鋁月度平衡7006005004003002000002021-01-012022-01-012023-01-016040200-20-40-60格低迷以及環(huán)保政策要求，北方生產區(qū)域大幅減產。我國氧化鋁主要生產地區(qū)為山東、河南具有先天的鋁土礦資源優(yōu)勢；山東臨近港口，憑借進口鋁土礦在氧化鋁產業(yè)迅速800700600500400300200000SMM中國氧化鋁月度產量：總量 SMM中國氧化鋁月度產量：產量同比20%15%10%5%0%-5%-10%2021-01-012022-01-012023-01-01廣西廣西貴州河南內蒙古山東7006005004003002000002022-01-01202022-01-012023-01-012023-03-012023-03-01近兩年我國氧化鋁產能頻頻擴張，建成產能提升17%，但隨著國內氧化鋁市場出現過剩，開工率總體下降，運行產能提升不明顯。從開工率的變動來看，國內氧化鋁廠緊盯市場反饋制定生產計劃，但生產調整具有一定滯后性，一般在市場出現明顯過?；蛭覈斍按嬖谳^為嚴重的氧化鋁產能過剩，電解鋁冶煉過程中氧化鋁和電解鋁的比例來看，未來仍有較大規(guī)模的產能建設計劃，過度投資可能會使氧化鋁廠自身陷入困局，120001000080006000400020000建成運行開工率90%88%86%84%82%80%78%76%74%72%70%2021-03-01202021-03-012022-03-01554535255月度平衡開工率100%90%80%554535255月度平衡開工率30%2021-11-012022-07-01-2520%10%-25從地域分布來看，我國目前的氧化鋁產能主要分布在山東、山西、廣西、河南，尤其山東、山西的產能已超總量的50%。氧化鋁產業(yè)發(fā)達的地區(qū)主要有兩種特征，一種是鋁土礦資源豐富，例如山西、河南、廣西、貴州等地，這些地區(qū)的氧化鋁廠建設較早，具有較為深厚的產業(yè)發(fā)展經驗，但目前也面臨著礦產資源量減少、產業(yè)發(fā)展動力不足的問題；另一種是運輸便捷，例如山東、重慶、河北等地，山東、河北臨近港口，通得充足的原料，重慶位于長江沿岸，也具備較強的水運優(yōu)勢。西、河南有更為豐富的礦產資源，重慶、河北、山東三地運輸便利，內蒙、甘肅下游電解鋁產業(yè)發(fā)達，受到氧化鋁新產能建設的青睞。目前山西、河南、貴州氧化鋁消耗因此在氧化鋁生產中的成本大大提升，在產業(yè)中的競爭 5%5% 5%6%29%13%15%25%6%29%13%15%25%重視。在碳達峰與碳中和體系中，鋁產業(yè)是重要的一環(huán)，相關部門明確提出修訂有色行業(yè)的碳排放核算和報告標準以及數據質量相關標準規(guī)范，并修訂強制性能耗限額標準；地方政府部門響應中央要求也制定了相應的碳排放管理政策。同時，中央也對大氣污染與空氣質量改善以及礦石開采方面進各地方政府部門針對所在地區(qū)鋁產業(yè)存在的問題提出轉型和發(fā)展政策。山西目前面臨資源和成本困境，地方政府禁止新增重點地區(qū)電解鋁產能并推動有色金屬行業(yè)的轉型因此重點對高耗能、高排放的項目進行限制，并禁止新增氧化鋁產能；重慶鋁產業(yè)正在發(fā)展上升期，有關部門提出做大做強先進基近兩年我國氧化鋁的進口金額整體呈下降趨勢，出口金額大幅增加，根本原因是我國出口量顯著增長，主要系俄烏戰(zhàn)爭影響，俄鋁減產后中國將氧化鋁輸出至俄羅斯；越南日本德國哈薩克斯坦5000SMM氧化鋁指數-平均價400030002000越南日本德國哈薩克斯坦5000SMM氧化鋁指數-平均價400030002000100003%2%1%氧化鋁月度進口量氧化鋁月度出口量3030氧化鋁月度凈進口量50254020302020050-2002021-11-01202021-11-012022-07-012021-03-01資料來源：SMM，招商期貨1%1%7%47%8%7%47%8%19%7%年與原料價格上漲、海外突發(fā)減產事件以及下游鋁價持續(xù)走高有關；年末下游企業(yè)盈利下滑甚至虧損，且原材料價格下跌，使氧化鋁價格重新回落。22年一季度在冬奧會影鋁市場價格迅速攀升，后澳大利亞宣布禁止出口氧化鋁至俄羅斯，緩解了海外氧化鋁600澳洲氧化鋁FOB-平均價5004003002000002022-01-04202022-01-042023-01-04SMM氧化鋁指數-平均價氧化鋁(山東)-平均價氧化鋁(河南)-平均價氧化鋁(廣西)-平均價 氧化鋁(河南)-平均價氧化鋁(廣西)-平均價400020002021-01-04202021-01-042022-01-04鲅魚圈的均價高于氧化鋁指數，山東、山西、廣西、貴州均價低于氧化鋁指數。由于氧化鋁南北供需錯配，北方地區(qū)供應偏緊，南方地區(qū)供應寬裕，價差正逐漸加大，當南北價差超過運費差額時，南方氧化鋁企業(yè)可能將氧化鋁商品運輸至北方市場，形成50004000300020001500040003000200010000 價差山西河南廣西貴州 2021-01-012021-09-012022-05-012023-01-013002502005000500-504.4.氧化鋁產業(yè)鏈概況從產業(yè)鏈位置來看，氧化鋁處于產業(yè)鏈中游，其原料主要是鋁土礦；氧化鋁的用途可以分為冶金級和非冶金級兩類，冶金級氧化鋁可用于制造鋁粉、高純鋁和各種鋁材，應用于3C、汽車、飛機、集成電路板等領域；非冶金級氧化鋁主要應用為阻燃劑、耐火材料、催化劑等。冶金級氧化鋁占氧化鋁生產的主要部分，2023年4月中國非冶金資料來源：Wind，招商期貨鋁的生產過程總體分為兩大步驟，分別是從鋁土礦加工為氧化鋁和從氧化鋁加工為電解鋁的過