金科環(huán)境-688466-膜裝備及應(yīng)用專家資源化產(chǎn)品化數(shù)字化重塑成長

報告科環(huán)境688466.SH有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明?；撕诵挠^點(diǎn)處理及污廢水資源化的國家高新技術(shù)企業(yè)，依托自主研發(fā)的膜通用平臺裝備技術(shù)、膜系統(tǒng)應(yīng)用技術(shù)、膜系統(tǒng)運(yùn)營技術(shù)，為客戶提供水處理技術(shù)解決方案、運(yùn)營服務(wù)以的雙膜法(超濾+納濾/反滲透)用于市政和工業(yè)園區(qū)污廢水深度處理及再生水回用張家港納濾深度處理廠項(xiàng)目等多個具有行業(yè)示范意義的典型項(xiàng)目，榮獲“2022GWI獎-年度最佳市政供水項(xiàng)目”。用水安全、消費(fèi)升級、政策支持驅(qū)動下，高品質(zhì)飲用水市場需求景氣，管道直飲水1年全國城市再生水利用率為25.8%，距發(fā)達(dá)國家有較大差距，多部門政策出臺支持污廢水資源化，污廢水資源化項(xiàng)目能夠在“供水-用水-排水-污廢水資源化”全流程中與產(chǎn)業(yè)客戶深度融合，解決產(chǎn)業(yè)客戶發(fā)展制約，行業(yè)需求遷移至B端。3)膜技術(shù)具有分離效果好、出水水質(zhì)穩(wěn)定、藥劑用量小、能耗低等特點(diǎn)，在飲用水深度處理和污廢水資源化利用領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，預(yù)計十四五期間污廢水資源化可帶來千億膜工藝投?投資邏輯：核心技術(shù)優(yōu)勢顯著，資源化產(chǎn)品化數(shù)字化重塑成長。公司第三代產(chǎn)品新水島能夠?qū)崿F(xiàn)高度集成、無人值守、智慧化運(yùn)營，顛覆傳統(tǒng)的建筑工程模式，有望通過污廢水資源化、高品質(zhì)飲用水等應(yīng)用場景快速復(fù)制，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化銷售，帶來盈利彈性；同時我們判斷這將帶動公司從項(xiàng)目型公司轉(zhuǎn)型為產(chǎn)品型公司，客戶從G端盈利預(yù)測與投資建議盈利預(yù)測與投資建議買入買入(首次) 元 元10,276/10,276036總股本/流通A股(萬股)A股市值(百萬元)業(yè)告發(fā)布日期絕對表現(xiàn)相對表現(xiàn)2256.3612月6603立力xinglili@ngorientseccomcn路天奇lutianqi@市場競爭加劇風(fēng)險；項(xiàng)目落地不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)政策風(fēng)險；應(yīng)收賬款回款風(fēng)險；假設(shè)影響測算結(jié)果2021A2022A2023E2024E2025E入(百萬元)長(%)%潤(百萬元)2長(%)%.6%萬元)長(%)%每股收益(元)05利率(%)%%%(%)益率(%)率.5率0資料來源：公司數(shù)據(jù).東方證券研究所預(yù)測.每股收益使用最新股本全面攤薄計算.2 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。3 圖3：金科環(huán)境股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2023Q1) 6圖4：公司在細(xì)分市場市占率(截至2019年) 7 圖6：張家港四廠一期(國內(nèi)首座10萬噸/日納濾自來水廠) 7圖7：唐山南堡污廢水資源化項(xiàng)目(5萬噸/日) 7 圖10：公司2017-2022年分業(yè)務(wù)收入(百萬) 8 圖12：公司毛利率和凈利率(%) 8 圖22：新興制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速(%) 13 13圖24：城鎮(zhèn)污水處理廠水污染物排放基本控制項(xiàng)目最高允許排放濃度(日均值，mg/L) 14圖25：飲用水處理工藝(常規(guī)工藝)變遷 15 7 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。4 圖43：2023-2030年全球光伏新增裝機(jī)預(yù)計(GW) 22 司估值....................................................................................................................27有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。5金科環(huán)境的核心看點(diǎn)在于商業(yè)模式的重塑，其最終結(jié)果是公司有望從項(xiàng)目型轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品型、從To新水島顛覆了傳統(tǒng)的建筑工程模式，實(shí)現(xiàn)高度集成、無人值守、智慧化運(yùn)營，工期可以控制在3的1/6。我們判斷公司工程化產(chǎn)品新水島通過污廢水資源化(服務(wù)于工業(yè)企業(yè)客戶，新興制造業(yè)不斷增長的需求帶來行業(yè)高速發(fā)展，成為重要需求方)、高品質(zhì)飲用水(用水安全、消費(fèi)升級對飲用水深度處理提出要求，高品質(zhì)飲用水市場不斷擴(kuò)容)等應(yīng)用G數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所2.1膜裝備及技術(shù)專家，深耕膜技術(shù)水處理多年度處理及污廢水資源化的國家高新技術(shù)企業(yè)，專注于膜技術(shù)在市政飲用水深度處理、市政污水和工業(yè)廢水的深度處理及資源化等市場領(lǐng)域的應(yīng)用。依托自主研發(fā)的膜通用平臺裝備技術(shù)、膜系統(tǒng)公司的核心技術(shù)和綜合實(shí)力獲得國際行業(yè)權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)可，實(shí)施的張家港四廠一期項(xiàng)目榮獲有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。6數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東方證券研究所張慧春直接持有公司25.2%的股權(quán)，其配偶李素波通過利欣水務(wù)控制公司17.88%的股份。董事圖3：金科環(huán)境股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2023Q1)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所2.2不斷打造標(biāo)桿項(xiàng)目，細(xì)分市場高市占率濾、納濾、反滲透等，能有效解決涉膜水廠的膜元件不可互換、換膜費(fèi)用高的問題，在水深度處理和污廢水資源化的部分細(xì)分市場擁有較高市占率。根據(jù)《膜法水處理技術(shù)在水深度處理及再生回用領(lǐng)域的應(yīng)用規(guī)模調(diào)研報告》，至2019年，公司承接的納濾項(xiàng)目總產(chǎn)水規(guī)模約為27.13萬噸/有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。7日，市占率36.24%；承接的市政污水深度處理超濾項(xiàng)目總規(guī)模達(dá)到81.50萬噸/日，市占率16.86%；承接的雙膜法(超濾+納濾/反滲透)用于市政和工業(yè)園區(qū)污廢水深度處理及再生水回用圖4：公司在細(xì)分市場市占率(截至2019年)技技術(shù)領(lǐng)域國內(nèi)市場規(guī)模(萬噸/日)公司項(xiàng)目規(guī)模(萬噸/日)對應(yīng)市占率納濾技術(shù)用于自來水廠深度處理74.8727.1336.24% 超濾技術(shù)用于自來水深度處理1127.7444.843.98%81.516.86% MBR技術(shù)用于市政污水深度處理1503.66211.40%數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所實(shí)施納濾膜技術(shù)的規(guī)模化應(yīng)用。公司成功實(shí)施了多個具有行業(yè)示10萬噸/日納濾自來水廠-蘇州張家港納濾深度處理廠項(xiàng)目、北京冬奧會高品質(zhì)飲用水處理項(xiàng)目—崇禮和延慶會場飲用水處理項(xiàng)目(合計2.5萬噸/日)、采用超濾+反滲透工藝的唐山南堡污廢水資源化項(xiàng)目(5萬噸/日)等。公司項(xiàng)目遍布京津冀地區(qū)、長三100多個組合膜濾技術(shù)應(yīng)用業(yè)績。類型類型項(xiàng)目名稱核心工藝規(guī)模飲用水深度處理蘇州張家港納濾深度處理廠項(xiàng)目北京門頭溝門城水廠項(xiàng)目北京石景山水廠項(xiàng)目西北地區(qū)微苦咸水淡化系列工程崇禮和延慶會場飲用水處理項(xiàng)目(冬奧會配套)超濾+納濾臭氧活性碳＋超濾臭氧活性碳＋超濾超濾＋納濾超濾＋臭氧日日20萬噸/日日合計2.5萬噸/日市政污水市政污水深度處理北京清河再生水廠二期項(xiàng)目深圳橫嶺水質(zhì)提標(biāo)項(xiàng)目江蘇無錫新城再生水項(xiàng)目北京稻香湖再生水廠項(xiàng)目貴陽六廣門污水處理廠工程日20萬噸/日日8萬噸/日日市政及工業(yè)園區(qū)污廢水深度處理及資源化唐山南堡污廢水資源化項(xiàng)目無錫錫山再生水項(xiàng)目京東方污水處理廠擴(kuò)建項(xiàng)目意大利達(dá)涅利集團(tuán)海外新生水項(xiàng)目河北高陽新生水項(xiàng)目超濾+反滲透超濾+反滲透超濾+反滲透超濾+反滲透5萬噸/日萬噸/日6萬噸/日日萬噸/日數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)、公司公告，東方證券研究所圖6：張家港四廠一期(國內(nèi)首座10萬噸/日納濾自來水廠)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。8數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東方證券研究所現(xiàn)入74.5%；污廢水資源化產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售與運(yùn)營服務(wù)(中長期業(yè)務(wù))收入占比不斷提升，從2017特許營業(yè)收入(百萬)同比增速00%201720182019202020212022%%%%%數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所圖10：公司2017-2022年分業(yè)務(wù)收入(百萬)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所歸母凈利潤(百萬)同比增速00.%201720182019202020212022%數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所，另一方面則是毛利率長較快，2022年增長放緩，圖12：公司毛利率和凈利率(%)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。940.0015.0%201720182019202020212022 2016201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所化帶動千億膜工藝投資水質(zhì)情況有待改善，超標(biāo)污染物種類增加提高水處理要求。2021年我國地表水水質(zhì)優(yōu)良(I-III類)水體比例為84.9%，水質(zhì)不佳(Ⅳ-劣Ⅴ類)比例為16.5%，主要污染指標(biāo)為化學(xué)需氧量、高錳酸鹽指數(shù)和總磷。全國地級及以上城市集中式生活飲用水水源達(dá)標(biāo)率94.2%，農(nóng)村千噸萬人集中式飲用水水源達(dá)標(biāo)率78.0%，水質(zhì)狀況仍有待改善。根據(jù)公開水源地水質(zhì)信息，水源地主要超標(biāo)污染物種類呈現(xiàn)增加趨勢，出現(xiàn)了健康風(fēng)險更大的超標(biāo)污染物，如：銻、鉈、氟化物等毒理指標(biāo)污染物以及砷、六價鉻等致癌類物質(zhì)，IIIIII類IV類V類劣V類11.8%2.2%1.2%6.9%%%數(shù)據(jù)來源：《2021年中國生態(tài)環(huán)境狀況公報》，東方證券研究所理要求。.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%地級及以上城市農(nóng)村千噸萬人數(shù)據(jù)來源：《2021年中國生態(tài)環(huán)境狀況公報》，東方證券研究所高，消費(fèi)理念從水安全切向水健康，高品質(zhì)飲用水需更加關(guān)注感官指標(biāo)、消毒副產(chǎn)物和水源風(fēng)險變化，提高了硝酸鹽、渾濁度、高錳酸鹽指數(shù)等指標(biāo)的限值，助推飲用水品質(zhì)提升。除此之外，全國多地已經(jīng)超前國家標(biāo)準(zhǔn)，推行高品質(zhì)飲用水建設(shè)，有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。足直飲需求；河北省提出“在有條件的地區(qū)實(shí)施城市直飲水入戶工程試點(diǎn)”；深圳提出“打造全城市供水體系”。主要變主要變化相關(guān)內(nèi)容更加關(guān)注感官指標(biāo)藻類暴發(fā)往往導(dǎo)致2-甲基異莰醇、土臭素等物質(zhì)的產(chǎn)生，且這兩項(xiàng)指標(biāo)嗅閾值較低，當(dāng)水體中濃度超過嗅閾值(10ng/L)時可導(dǎo)致飲用水產(chǎn)生令人極為敏感的臭味，影響水體感官。新標(biāo)準(zhǔn)增加了上述兩項(xiàng)感官指標(biāo)作為擴(kuò)展指標(biāo)。更加關(guān)注消毒副產(chǎn)更加關(guān)注消毒副產(chǎn)物新標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步將檢出率較高的一氯二溴甲烷、二氯一溴甲烷、三溴甲烷、三鹵甲烷、二氯乙酸、三氯乙酸6項(xiàng)消毒副產(chǎn)物指標(biāo)從非常規(guī)指標(biāo)調(diào)整到常規(guī)指標(biāo)，以加強(qiáng)對上述指標(biāo)的管控。更加關(guān)注風(fēng)險變化增加了乙草胺和高氯酸兩項(xiàng)擴(kuò)展指標(biāo)，將硒、四氯化碳、揮發(fā)酚、陰離子合成洗滌劑4項(xiàng)指標(biāo)從常規(guī)指標(biāo)調(diào)整到擴(kuò)展指標(biāo)，水質(zhì)參考指標(biāo)由原標(biāo)準(zhǔn)的28項(xiàng)調(diào)整為55項(xiàng)。提高部分指標(biāo)限值提高部分指標(biāo)限值新標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整了標(biāo)準(zhǔn)正文中8項(xiàng)指標(biāo)的限值，包括硝酸鹽(以N計)、渾濁度、高錳酸鹽指數(shù)(以O(shè)2計)、游離氯、硼、氯乙烯、三氯乙烯、樂果。數(shù)據(jù)來源：《生活飲用水衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)》(GB5749-2022)，東方證券研究所發(fā)布/實(shí)施時間策/條例12/199/85/1/3/223/11/1《深圳市國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》《青島市城陽區(qū)直飲水工程實(shí)施方案》《河北省國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》《蘇州市供水條例》《鹽城市飲用水安全保護(hù)條例》《南京市供水和節(jié)約用水管理?xiàng)l例》實(shí)施19座水廠深度處理提標(biāo)改造，構(gòu)建與水廠相適應(yīng)的給水管網(wǎng)系統(tǒng)，加快實(shí)施居民小區(qū)優(yōu)質(zhì)飲用水工程，打造全城直飲的城市供水體系。到2025年，總供水規(guī)模達(dá)846萬噸/日，應(yīng)急水在全區(qū)新建和具備條件的既有居民小區(qū)、企事業(yè)單位推廣建設(shè)直飲水工程，以新建住宅和機(jī)關(guān)事業(yè)單位為重點(diǎn)，率先實(shí)施直飲水入戶入樓項(xiàng)目，及率。在有條件的地區(qū)實(shí)施城市直飲水入戶工程試點(diǎn)，提升城市供水品質(zhì)。建立面實(shí)施規(guī)?；┧こ?。鼓勵學(xué)校、圖書館、體育場(館)等公共場所建設(shè)管道直飲水設(shè)施。引導(dǎo)供水企業(yè)、社會資本在住宅區(qū)、旅游景區(qū)(點(diǎn))和星級酒店等其他公共場所建鼓勵供水單位在學(xué)校、圖書館、體育場(館)、旅游景區(qū)(點(diǎn))、星級酒店等公共場所建設(shè)管道直飲水設(shè)施；市、縣(市、區(qū))人民政府應(yīng)當(dāng)支持和設(shè)施建設(shè)。鼓勵和支持再生水、雨水等非常規(guī)水資源利用，推廣節(jié)水新技術(shù)、新工藝，發(fā)展節(jié)水型工業(yè)、農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)。有條件的區(qū)域、場所應(yīng)當(dāng)提高供水直飲水標(biāo)準(zhǔn)。數(shù)據(jù)來源：地方政府官網(wǎng)、水務(wù)網(wǎng)站，東方證券研究所高品質(zhì)飲用水市場快速發(fā)展，水價調(diào)整或進(jìn)一步催化。在用水安全、消費(fèi)升級、政策支持共同驅(qū)動下，高品質(zhì)飲用水市場需求景氣。以管道直飲水為例，2016-2021年消費(fèi)量年復(fù)合增長15.4%，近三年呈現(xiàn)加速增長趨勢，供給能力也從2016年的5439萬噸提升至2021年的1.06億噸。截至2021年，管道直飲水覆蓋人數(shù)達(dá)到1.78億人，滲透率12.6%，仍有較大提升空間。水價格管理辦法》和《城鎮(zhèn)供水定價成本監(jiān)管辦法》施行，明確供水價格監(jiān)管周期原則上為3年，經(jīng)測算需要調(diào)整供水價格的，應(yīng)及時調(diào)整到位；價格調(diào)整幅度有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。調(diào)有望進(jìn)一步催化高品質(zhì)飲用水市場發(fā)展。數(shù)據(jù)來源：共研產(chǎn)業(yè)研究院，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：共研產(chǎn)業(yè)研究院、數(shù)據(jù)來源：共研產(chǎn)業(yè)研究院，東方證券研究所污廢水資源化利用是指污廢水經(jīng)無害化處理達(dá)到特定水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)，作為再生水替代常規(guī)水資源，用于工業(yè)生產(chǎn)、市政雜用、居民生活、生態(tài)補(bǔ)水、農(nóng)業(yè)灌溉、回灌地下水等以及從污廢水中提取其他資源和能源，對優(yōu)化供水結(jié)構(gòu)、增加水資源供給、緩解供需矛盾和減少水污染、保障水生態(tài)安2021年全國城市再生水利用率為25.8% (再生水利用量/污水排放量)，距離發(fā)達(dá)國家60%~70%的再生水利用率存在較大差距。多部門5四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃》提出“十四五”期間，新增污水處理能力2000萬廢水資源化發(fā)展，行業(yè)機(jī)遇期已至。再生水利用量(億立方米)再生水利用率00 8.9% 25.8%23.7%%16.4%14.5%201020112012201320142015201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。時間策/條例051212/06、國務(wù)院辦公廳部、發(fā)改水利部、工利部、發(fā)改、住建部、工部、自然資源、生態(tài)環(huán)境部改委、住建部《關(guān)于推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)的意見》《關(guān)于加強(qiáng)城市節(jié)水工作的指導(dǎo)意見》《典型地區(qū)再生水利用配置試點(diǎn)方案》處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃》完善老城區(qū)及城中村等重點(diǎn)區(qū)域污水收集管網(wǎng)，更新修復(fù)混錯接、漏接、老舊破損管網(wǎng)，推進(jìn)雨污分流改造。開展污水處理差別化精準(zhǔn)提標(biāo)，對現(xiàn)有污水處理廠進(jìn)行擴(kuò)容改造及惡臭治理。在缺水地區(qū)區(qū)推進(jìn)污水資源化利用。以現(xiàn)有污水處理廠為基礎(chǔ)，合理布局再生水利用基礎(chǔ)設(shè)施，推動再生水就近利用、生態(tài)利用、循環(huán)利用。加大工業(yè)利用廢水、再生水、雨水、海水等非常規(guī)水資源力度，京津冀、黃河流域的缺水城市要推動市政污水處理及再生利用設(shè)施運(yùn)營單位與重點(diǎn)用水企業(yè)、取用量。以缺水地區(qū)、水環(huán)境敏感地區(qū)、水生態(tài)脆弱地區(qū)為重點(diǎn)，選擇基礎(chǔ)條件較好縣級及以上城市開展試點(diǎn)工作。試點(diǎn)目標(biāo)是到2025年，在再生水規(guī)劃、配置、利用、產(chǎn)輸、激勵等方面形成一批效果好、能持續(xù)、可推廣的先進(jìn)模式和典型案例。按照《試點(diǎn)方案》要求，缺水地區(qū)、京津冀地區(qū)及其他地區(qū)的試點(diǎn)城市再生水利用率應(yīng)當(dāng)分水環(huán)境敏感地區(qū)污水處理基本達(dá)到一級A排放標(biāo)準(zhǔn)?！笆奈濉逼陂g，新增污水處理能力2000萬立方米/日，新建、改建和擴(kuò)建再生萬立方米/日。/01改委、工信自然資源部十部門《關(guān)于推進(jìn)污水資源化利用的指導(dǎo)意見》在城鎮(zhèn)、工業(yè)和農(nóng)業(yè)農(nóng)村等領(lǐng)域系統(tǒng)開展污水資源化利用，以缺水地區(qū)和水環(huán)境敏感區(qū)域?yàn)橹攸c(diǎn)。到2025年，縣城及城市污水處理能力基本滿足當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)社會發(fā)展需要，水環(huán)境敏感地區(qū)污水處理基國地級及以上缺水城市再生水利用率達(dá)到25%達(dá)到35%以上。數(shù)據(jù)來源：地方政府官網(wǎng)、水務(wù)網(wǎng)站，東方證券研究所劃》，提出到2025年，全國萬元工業(yè)增加值用水量較2020年下降16%。重點(diǎn)行業(yè)中紡織服裝、食品飲料、有色金屬要求2025年單位產(chǎn)品取水量預(yù)期下降率達(dá)15%，鋼鐵和造紙行業(yè)要求2025年單位產(chǎn)品取水量預(yù)期下降率達(dá)10%，石油化工行業(yè)要求2025資源消耗指標(biāo)、為進(jìn)一步發(fā)展騰挪空間。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。8%6%4%2%鋼鐵石油化工紡織服裝造紙食品飲料有色金屬數(shù)據(jù)來源：《工業(yè)水效提升行動計劃》，東方證券研究所污廢水資源化”全流程中與產(chǎn)業(yè)客戶深度融合，解決產(chǎn)業(yè)客戶發(fā)展制約(如：排放指標(biāo)、取水指標(biāo)、單位產(chǎn)品耗水標(biāo)準(zhǔn)等)，降低產(chǎn)業(yè)客戶綜合用水成本。圖數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所數(shù)數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所除了污廢水資源化外，各地污水排放標(biāo)準(zhǔn)的m高水平，但行業(yè)內(nèi)多以出水直排水系的達(dá)標(biāo)排放為主，整體出水水質(zhì)不高。越來越多的地方政府對污水處理提出更高要求，將城鎮(zhèn)污水處理GB918-2002中的二級、一級B標(biāo)準(zhǔn)提升為一級A或者更高標(biāo)準(zhǔn)，北京、天津等地的地方標(biāo)準(zhǔn)中，部分出水指標(biāo)提高到地表水IV放標(biāo)準(zhǔn)不斷提升，污水處理廠的提標(biāo)改造持續(xù)進(jìn)行。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明?；瘜W(xué)需氧量(COD)生化需氧量(BOD5)懸浮物(SS)油類化學(xué)需氧量(COD)生化需氧量(BOD5)懸浮物(SS)油類總氮(以N計)氨氮(以N計)53311552111-0)33--5531日前建設(shè)的1日起建設(shè)的總磷(以P計)色度(稀釋倍數(shù))糞大腸菌群數(shù)(個/L)-污水處理量(億立方米)污水處理率0096.8%96.8%97.5%97.9%93.4%91.9%20112012201320142015201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：《中國城市建設(shè)統(tǒng)計年鑒》，東方證券研究所圖24：城鎮(zhèn)污水處理廠水污染物排放基本控制項(xiàng)目最高允許排放濃度(日均值，mg/L)二二級標(biāo)準(zhǔn)三級標(biāo)準(zhǔn)一級標(biāo)準(zhǔn)A標(biāo)準(zhǔn)B標(biāo)準(zhǔn)基本控制項(xiàng)目數(shù)據(jù)來源：《城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》GB18918-2002，東方證券研究所理中。在飲用水處理領(lǐng)域，為了保證產(chǎn)水量，業(yè)內(nèi)通常采用“傳統(tǒng)工藝+超濾”的方法進(jìn)行處理，可以有效去除“兩蟲”和其他雜質(zhì)，產(chǎn)水水質(zhì)穩(wěn)定，是能夠達(dá)到飲用水新標(biāo)準(zhǔn)的最經(jīng)濟(jì)的處理方污水深度處理工藝流程包括一級處理、二級處理和深度處理，一級處理主要目的是去除懸浮狀態(tài)固體，常采用物理法；二級處理目的是進(jìn)一步去除污水中膠體和溶解性污染物，常使用生物法；以大幅度提高產(chǎn)水水質(zhì)，深度處理的主要工藝。事實(shí)上，膜工藝在石油化工、煤化工、鋼鐵、生物醫(yī)藥、微電子等行BR (70%左右的工程處理能力達(dá)1萬~5萬m3/d)。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。圖25：飲用水處理工藝(常規(guī)工藝)變遷數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所達(dá)千億。假設(shè)2022-2025年全國污水處理量保持3%年增速(十三五期間年復(fù)合增速5.38%)，再生水利用率每年提升2pct，再生水設(shè)施產(chǎn)能利用率2020年假設(shè)為70%、十四五期間每年提高1pct，則2025年再生水設(shè)施生產(chǎn)能，有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。污水處理量(億立方米)再生水利用量(億立方米)再生水生產(chǎn)能力(萬立方米/日)新增再生水產(chǎn)能(萬立方米/日)新增再生水產(chǎn)能-膜工藝(萬立方米/日)存量再生水產(chǎn)能-膜工藝替代(萬立方米/日)膜工藝總投資(億元，假設(shè)噸水投資3000元)膜工藝總投資(億元，假設(shè)噸水投資5000元)數(shù)據(jù)來源：《中國城市建設(shè)統(tǒng)計年鑒》、wind，東方證券研究所膜技術(shù)水處理行業(yè)市場參與者較多，每家企業(yè)各有所長。膜技術(shù)水處理相關(guān)企業(yè)主要分為膜廠家、膜廠家及應(yīng)用商(即從事膜應(yīng)用的膜廠家)、膜應(yīng)用商、膜運(yùn)營商，市場參與者較多。上市公司、膜工藝應(yīng)用和數(shù)字化水務(wù)運(yùn)營，形成污水資源化、高反應(yīng)器、雙向流技術(shù)較為擅長，在工業(yè)及海水淡化等領(lǐng)域承離，市政水處理、民用凈水等方面；巴安水務(wù)擁有多種水處理技術(shù)或工藝，可提供一站式全流程服務(wù)；金科環(huán)境的膜通用平臺裝備國內(nèi)領(lǐng)居首位。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。 碧水源津膜科技三達(dá)膜金科環(huán)境 碧水源津膜科技三達(dá)膜金科環(huán)境代碼代碼公司名稱成立時間主營業(yè)務(wù)技術(shù)市場地位300070.SZ碧水源2001-07-17主要采用膜技術(shù)為客戶一攬子提供建造給水與污水處理廠或再生水廠與海水淡化廠及城市生態(tài)系統(tǒng)的整體技術(shù)解決方案可以將污水通過自主創(chuàng)新的“MBR+DF”術(shù)直接處理為地表水II類或III類的高品質(zhì)再生水至2022年底膜技術(shù)涉及水處理總規(guī)模超2,000萬噸/天，每年可為國家新增高品質(zhì)再生水近70億噸，承擔(dān)建設(shè)了國內(nèi)第一個大規(guī)模MBR工程“北京密云再生水工程”(4.5萬噸/日)、國內(nèi)一次性建成規(guī)模最大的MBR工程“武漢北湖污水處理廠”(80萬噸/日)、國內(nèi)最大的再生水廠“北京高碑店再生水廠”(100萬噸/日)等項(xiàng)目擁有膜產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、膜設(shè)備制造、膜擁有膜產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、膜設(shè)備制造、膜應(yīng)300334.SZ津膜科技2003-05-21用工程設(shè)計施工和運(yùn)營服務(wù)完整產(chǎn)業(yè)鏈，提供膜產(chǎn)品和膜技術(shù)應(yīng)用解決方案擁有連續(xù)模過濾(CMF)、膜生物反應(yīng)器(MBR)、雙向流技術(shù)(TWF)技術(shù)，有自主知識產(chǎn)權(quán)至2020年底膜法水處理規(guī)模達(dá)到1800萬噸/日，在市政、工業(yè)、印染、石化、煤化工、海水淡化等細(xì)分市場承攬大型水資源化項(xiàng)目擁有完整的膜產(chǎn)業(yè)鏈，上游膜材料涵蓋無機(jī)陶瓷膜和高分子膜，下游膜應(yīng)用端從高端的工業(yè)分離，逐步延伸至工業(yè)水處理、市政水688101.SH三達(dá)膜2005-04-26處理、環(huán)境工程、民用凈水領(lǐng)域，形成“膜材料—膜組件—膜設(shè)備—膜應(yīng)用”產(chǎn)業(yè)鏈，能夠向市政、工業(yè)企業(yè)、家庭用戶提供全方位的綜合服務(wù)在膜材料、膜組件、膜設(shè)備方面多項(xiàng)產(chǎn)品處于行業(yè)領(lǐng)先地位，包括以納濾芯、陶瓷膜、中空纖維膜和iMBR等自主研發(fā)膜材料及其他各類膜材料為基礎(chǔ)制造的膜組件、膜設(shè)備和以膜軟件為方法論的集成膜系統(tǒng)是中國膜技術(shù)開發(fā)與應(yīng)用領(lǐng)域的開拓者，是我國最早從事過程工業(yè)先進(jìn)膜分離應(yīng)用工藝開發(fā)的企業(yè)之一，也是我國最早將國外先進(jìn)膜技術(shù)引入國內(nèi)并進(jìn)行大規(guī)模工業(yè)化應(yīng)用的企業(yè)之一688466688466.SH金科環(huán)境2004-07-08依托三大核心技術(shù)，為客戶提供水深度處理和污廢水資源化的水處理技術(shù)解決方案、運(yùn)營服務(wù)以及資源化產(chǎn)品在飲用水深度處理領(lǐng)域，于國內(nèi)率先實(shí)施了納濾膜技術(shù)的規(guī)?；瘧?yīng)用，處理規(guī)模居國內(nèi)首位，累計處理規(guī)模超30萬噸/日。在膜法市政污水深度處理領(lǐng)域，是國內(nèi)幾家具有為20萬噸/日及以上處理規(guī)模超濾膜水廠業(yè)績的代表性企業(yè)之一。在資源化領(lǐng)域，采用雙膜技術(shù)(超濾納濾反滲透)將市政和工業(yè)園區(qū)污廢水深度處理并生產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)再生水，處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。在膜通用平臺裝備、膜系統(tǒng)應(yīng)用和膜系統(tǒng)運(yùn)營方面均擁有自主研發(fā)的核心技術(shù)，其中膜通用平臺技術(shù)解決了不同膜廠家的膜元件不能通用互換的行業(yè)問題，填補(bǔ)了國內(nèi)的空白300262巴安水務(wù)1999-03-22專業(yè)從事市政、環(huán)保、海水淡化、智慧海綿城市、零排放以及能源等多領(lǐng)域的智能化、全方位技術(shù)解決方案的綜合環(huán)保服務(wù)商掌握和應(yīng)用了粉末樹脂覆蓋過濾器、混床、生物懸掛鏈、微濾成膜、超濾 (UF)、電去離子(EDI)、反滲透 (RO)、全膜法(UF+EDIRO)、生外再生高塔分離、離+G1子交換除鹽等多種水處理技術(shù)或工藝，具有獨(dú)立設(shè)計并提供整套水處理系統(tǒng)的能力，業(yè)務(wù)涵蓋工業(yè)和市政水處理行業(yè)擁有市政水處理、海水淡化、廢水零排放及資源化等水處理領(lǐng)域完整且成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，能夠提供技術(shù)研發(fā)、工藝咨詢與設(shè)計、裝備生產(chǎn)與制造、工程建設(shè)與安裝、項(xiàng)目投資和運(yùn)營等全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合服務(wù)，是國內(nèi)外水務(wù)行業(yè)市場化過程中提供“一站式全流程服務(wù)”綜合解決方案的跨國公司之一數(shù)據(jù)來源：各公司公告、官網(wǎng)，東方證券研究所碧水源為行業(yè)龍頭，金科環(huán)境及三達(dá)膜毛利率更高。從國內(nèi)主要企業(yè)的營收及歸母凈利潤規(guī)模來規(guī)模與碧水源有較大差距。從毛利率水平來看，2017-2022年金科環(huán)境及三達(dá)膜的毛利率整體更高，說明以膜為主要銷售產(chǎn)品和膜相關(guān)裝備及服務(wù)類的業(yè)務(wù)相比建設(shè)工程類項(xiàng)目具有更高的附加2022年收入(億元).00.00.00.00來源：碧水源津膜科技三達(dá)膜金科環(huán)境wind，東方證券研究所2022年歸母凈利潤(億元).00數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。2021202220182019202020212022201820192020膜金科環(huán)境2017201720182019202020212022.0%%%%數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)來源：達(dá)膜金科環(huán)境%0%0%0%數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所字化重塑成長積累三大核心技術(shù)，打造突出軟硬件優(yōu)勢。公司三大核心技術(shù)1)膜通用平臺裝備技術(shù)：可以實(shí)技術(shù)：包括膜防污染技術(shù)、膜組合工藝技術(shù)、濃提高膜系統(tǒng)處理效率，且實(shí)現(xiàn)了操作過程數(shù)字化。3)膜系統(tǒng)運(yùn)營技術(shù)：包括水廠雙胞胎-運(yùn)營管理平慧化運(yùn)行管理。技術(shù)加持下，公司產(chǎn)品在硬件端可以實(shí)現(xiàn)同樣處理規(guī)模下更小的占地面積、控制膜污染等；在軟件端可以實(shí)現(xiàn)數(shù)字化運(yùn)營、智慧化管理，人/無人化。數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所持續(xù)探索工程產(chǎn)品化，建設(shè)投產(chǎn)速度不斷突破。公司持續(xù)探索工程產(chǎn)品化，先后推出了產(chǎn)品化一代、二代產(chǎn)品，在膜裝備、膜車間上做到了高度集成化和產(chǎn)品化。2021年公司成功實(shí)施了首個“工程產(chǎn)品化”二代水廠錫山再生水項(xiàng)目(1.58萬噸/天)，從開工到投產(chǎn)僅歷時4個月；成功實(shí)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。施了北控水務(wù)濟(jì)南市高新區(qū)水質(zhì)凈化廠中水回用項(xiàng)目(1.5萬噸/天)，從開工到投產(chǎn)不到3個月，。數(shù)據(jù)來源：公司網(wǎng)站，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國水網(wǎng)，數(shù)據(jù)來源：公司網(wǎng)站，東方證券研究所第三代產(chǎn)品新水島發(fā)布，顛覆傳統(tǒng)水廠的工程模式，奠定公司規(guī)?；a(chǎn)交付、產(chǎn)品化轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)。2023年3月，公司發(fā)布了第三代產(chǎn)品化新產(chǎn)品-新水島，以產(chǎn)品思維徹底顛覆傳統(tǒng)水廠的建筑工借硬件設(shè)備高度集成及軟件高度智慧化，實(shí)現(xiàn)了全廠產(chǎn)品化，省去傳統(tǒng)水廠的土建及附屬設(shè)施，慧化生產(chǎn)管理平臺，能夠?qū)崿F(xiàn)智能巡檢、實(shí)時數(shù)據(jù)監(jiān)控、工藝診斷等功能，打造“黑燈車間”。3)模塊化生產(chǎn)、裝配式交付：通過產(chǎn)品化建遷。數(shù)據(jù)來源：公司網(wǎng)站，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司網(wǎng)站數(shù)據(jù)來源：公司網(wǎng)站，東方證券研究所收有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。物質(zhì)以具有競爭力的市場價格出售給工業(yè)企業(yè)，獲得核心技術(shù)溢價的同時，實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定投資收三方共贏。IPPPIPPPublicIndustryPrivatePartnership污廢水生產(chǎn)高品質(zhì)、高附加值的再生水，并出售給工業(yè)企業(yè)，以水(再生水/新生水)養(yǎng)水 (污水處理)。PIPP模式下，同政府達(dá)成約定，由政府協(xié)調(diào)工業(yè)企業(yè)購買再生水，公司通過銷售再生水獲取再生水銷售收入，該部分再生水對應(yīng)的污水處理量部分，不再另行向政府收取污水處理費(fèi)，從而降低了政府污水處理費(fèi)支出。同時，公司依托在水深度處理領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，降低再生水的生產(chǎn)成本，使得再生水的銷售價格低于工業(yè)企業(yè)從其他途徑獲取水資源的成本，降低了再生水購水企業(yè)的用水成本。式：以工業(yè)園區(qū)的污廢水中有用物質(zhì)的回收價值作為投資和項(xiàng)目開發(fā)的依據(jù)，將生產(chǎn)出的再生水/新生水出售給工業(yè)企業(yè)，同時把水中其他的污染物轉(zhuǎn)化為具有商業(yè)價值的放，減少了對水資源的消耗，有利于改善當(dāng)?shù)厣鷳B(tài)環(huán)境；對于工業(yè)企業(yè)而言，滿足園區(qū)企業(yè)的用水需求的同時，降低用水企業(yè)的用水成本；對于公司而言，通過銷售再生水、工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)品獲取收益。數(shù)據(jù)來源：公司網(wǎng)站，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司網(wǎng)站，東方證券研究所投資者，快速回收項(xiàng)目開發(fā)初期投入；同時，公司設(shè)立專門的運(yùn)營子公司接受機(jī)構(gòu)投資者的委托，在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)(15-30年)對項(xiàng)目資產(chǎn)進(jìn)行托管運(yùn)營管理。該模式可以幫助公司在快速復(fù)制投資項(xiàng)目的情況下，有效減少資本投入，縮短投資回有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。片激光標(biāo)識倒角片腐蝕片光抵抗穩(wěn)定預(yù)熱清洗檢查前清洗外觀檢查金屬清洗擦片激光檢查片激光標(biāo)識倒角片腐蝕片光抵抗穩(wěn)定預(yù)熱清洗檢查前清洗外觀檢查金屬清洗擦片激光檢查模式模式項(xiàng)目運(yùn)作方式商業(yè)目標(biāo)合作關(guān)系技術(shù)復(fù)雜度付費(fèi)機(jī)制定價原則主要風(fēng)險項(xiàng)目公司從政府獲取污水處理廠等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的特許經(jīng)營提供污廢水處理提供污廢水處理達(dá)標(biāo)排放服務(wù)常見BOT模式、建設(shè)和運(yùn)營。在特許經(jīng)營權(quán)期滿后，項(xiàng)目公司將有關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施移交給政府通常企業(yè)與政府兩方合作關(guān)系處理后的污廢水水質(zhì)通常達(dá)到一級A標(biāo)準(zhǔn)至準(zhǔn)地表IV標(biāo)準(zhǔn)政府付費(fèi)購買公共產(chǎn)品與服務(wù)污廢水處理達(dá)標(biāo)排放服務(wù)多采用“成本+利潤”定價原則，通常依據(jù)行業(yè)基準(zhǔn)收益率進(jìn)行可行性分析政府信用風(fēng)險PIPPPIPP、藍(lán)色生態(tài)園模式項(xiàng)目公司對污廢水深度處理及資源化項(xiàng)目進(jìn)行投資、建設(shè)和運(yùn)營。項(xiàng)目運(yùn)作方式可以為BOT模式和/或自投自建模式的組合等污廢水處理達(dá)標(biāo)+資源再生利用公司、工業(yè)企業(yè)、政府等三方合作關(guān)系隨著水的處理深度加，綜合技術(shù)難度逐步提高工業(yè)等市場用戶付費(fèi)+或有的政府付費(fèi)；資源化產(chǎn)品銷售收益可對污廢水處理服務(wù)費(fèi)形成一定補(bǔ)貼，從而減少政府財政負(fù)擔(dān)資源化產(chǎn)品采用價值定價原則，依據(jù)其的市場價值進(jìn)行定價，反映技術(shù)溢價，回報率較高，如：再生水的定價原則為等于或少于工業(yè)企業(yè)自行生產(chǎn)同等品質(zhì)水的成本 (其成本包括采購新鮮水成本及稅費(fèi)、投資建設(shè)水深度處理設(shè)施成本+G1、運(yùn)營費(fèi)用、排污費(fèi)用等)資源化產(chǎn)品銷售部分：購買方(工業(yè)企業(yè))市場風(fēng)險；污水處理費(fèi)部分：政府信用風(fēng)險(如資源化產(chǎn)品未能銷售時，政府對污廢水處理付費(fèi)達(dá)標(biāo)排放服務(wù)進(jìn)行)。分散項(xiàng)目風(fēng)險、形成政府和工業(yè)雙重保護(hù)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所品化CB污染較大。光伏產(chǎn)業(yè)需要用到大量的純水，同時也產(chǎn)生大量的廢水，由于在生產(chǎn)過程的工序中需要用鉻酸、硝酸、氫氟酸、硫酸等強(qiáng)氧化性溶液清洗、制絨、刻蝕硅片，同時還要添加異丙醇、乙醇及重金屬作為助劑，因此光伏廢水往往含有COD、SS、大顆粒物質(zhì)、氨氮等污染物，直接排放會造成水體的破壞以及生態(tài)系統(tǒng)的破壞，。損傷鏡面拋光包裝貨運(yùn)數(shù)據(jù)來源：蘇州智升科技有限公司官網(wǎng)，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。池制造的污廢水資源化膜工藝投資空間可達(dá)71億。根據(jù)環(huán)保部發(fā)布的《電池工差異，付宏祥等《太陽能電池板生產(chǎn)廢水污據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會，樂觀情況下預(yù)計2025年全球光伏新增裝機(jī)386GW，保守情況預(yù)計水量6.48億m3，假設(shè)污廢水資源化利用率達(dá)到80%，全部采用膜工藝投資、單位成本為5000元/立方米·日，對應(yīng)的膜工藝投資空間可達(dá)71億元。廢水量(m3/MW)00數(shù)據(jù)來源：《太陽能電池板生產(chǎn)廢水污染與處理技術(shù)——付宏祥、汪誠文、趙雪鋒》，東方證券研究所新增裝機(jī)預(yù)計(GW)況00862023E2024E2025E2027E2030E數(shù)據(jù)來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會，東方證券研究所牽手龍頭，項(xiàng)目落地或帶來跨越式發(fā)展。公司可通過污廢水資源化核心技術(shù)為光伏產(chǎn)業(yè)提供降碳”的多重目標(biāo)，有效降低城市的單位GDP耗水量。以光伏行業(yè)龍頭隆基綠能的產(chǎn)業(yè)集合源化與光伏產(chǎn)業(yè)的雙資源循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式。若框架協(xié)議有實(shí)來在光伏污廢水資源化領(lǐng)域的跨越式發(fā)展。群有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來源：隆基綠能官網(wǎng)，東方證券研究所公司在產(chǎn)業(yè)融合方面的布局初見成效，在以電子PCB為代表的新興行業(yè)已有項(xiàng)目落地。公準(zhǔn)的生產(chǎn)用水，服務(wù)客戶包括健鼎科技、統(tǒng)盟、高德等行業(yè)龍頭企業(yè)。項(xiàng)目總設(shè)計規(guī)模4萬總投資約1億元。項(xiàng)目采用了公司自主研發(fā)的裝配式模塊化膜法水處理單元，首次將公司擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的膜通用平臺、臥式經(jīng)典風(fēng)超濾系統(tǒng)、膜污染控制系統(tǒng)、精確加藥體系、水廠雙胞胎-建設(shè)管理平臺、水廠雙胞胎-運(yùn)營管理平臺、無人值守系統(tǒng)等與裝配式廠房進(jìn)行系打造由超濾、反滲透、輔助配套三大產(chǎn)品化模塊拼裝組合的無人值守膜車間。電路板(PCB)、多層線路板和柔性線路板的生產(chǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，無錫錫山再生水項(xiàng)目具有示范性作用。無錫錫山再生水項(xiàng)目優(yōu)的建設(shè)周期時間短、模塊通用性強(qiáng)、自動化程度高、安全可靠性高，可以解決服務(wù)區(qū)的水污染問題、改善園區(qū)的環(huán)境、促進(jìn)園區(qū)發(fā)展。同時，污水深度處理后回用亦可以取得一定的經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益，利于水資源的節(jié)約和合理規(guī)劃。項(xiàng)目的實(shí)施能有效緩解城市水資源短缺，提高水利用率，減少水污染，為工業(yè)園區(qū)開發(fā)利用城市污水提供了新的思路。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。d反滲透系統(tǒng)≥75%d反滲透系統(tǒng)≥75%數(shù)據(jù)來源：中國水網(wǎng)，東方證券研究所的262億美元增長至2021年的442億美元，2016年以來，我國大陸PCB產(chǎn)值規(guī)模在全球CB產(chǎn)值規(guī)模(億美元)PCB新增企業(yè)數(shù)量56%40052%50%8%20046%44%1002%040%20142015201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，東方證券研究所002015201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，東方證券研究所很多，隨著PCB制程的多序化、結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化，每片PCB在制造過程中消耗掉的水量將會不斷提升。行業(yè)中各個企業(yè)對于節(jié)水工程的管理力度并不相同，單位面積電路板制造水量 (用水單耗)參差不齊，業(yè)內(nèi)較高水平的印制電路企業(yè)，可以將用水單耗管理在0.7t/m2~0.8mtmtmPCBCompeq為例，2017、2018年P(guān)CB產(chǎn)量的水耗穩(wěn)定在1.6噸/m2，，21年水耗有所增加可能是因?yàn)楫a(chǎn)品的結(jié)構(gòu)發(fā)生改變所致。量約為576.7投資194.2億，由此水項(xiàng)目的示范帶動下，再生水項(xiàng)目或有可能加速推進(jìn)。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。201720172018201920202021用水量(萬噸)427428461484公司產(chǎn)品產(chǎn)量(千平方英尺)28,69925,87725,50324,37424,405單位水耗(噸/平方米)2.042.13數(shù)據(jù)來源：華通電腦股份有限公司官網(wǎng)，東方證券研究所4.4自研水廠雙胞胎平臺，產(chǎn)品化助推數(shù)字化準(zhǔn)的數(shù)字鏡像，集成公司多年積累的水廠建設(shè)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)內(nèi)置到系統(tǒng)數(shù)據(jù)模型庫內(nèi)，對設(shè)備實(shí)時工藝數(shù)據(jù)、水廠動態(tài)環(huán)境感知數(shù)據(jù)以及水廠運(yùn)營管理數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合分析，定時給出工況評價和操作運(yùn)營工作對人員經(jīng)驗(yàn)和素質(zhì)的依賴，實(shí)現(xiàn)降本增效。嵌套裝備產(chǎn)品銷售+獨(dú)立銷售，助推數(shù)字化發(fā)展。一方面，在公司資源化項(xiàng)目快速復(fù)制的同時，標(biāo)北京市石景山水廠新增智慧管理平臺建設(shè)(BIM)項(xiàng)目，為用戶提供水廠智慧管理平臺的全套。數(shù)據(jù)來源：公司網(wǎng)站，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司網(wǎng)站，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來源：公司網(wǎng)站，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司網(wǎng)站，東方證券研究所盈利預(yù)測與投資建議：1)公司收入的大幅增長主要來自于水處理技術(shù)解決方案和污廢水資源化產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)?？紤]高品質(zhì)飲用水的高景氣度，和公司在新興行業(yè)污廢水資源化市場率先布局為在工程化產(chǎn)品新水島的產(chǎn)業(yè)化之下，公司交付工期縮短、實(shí)施成本下降，同時規(guī)?；a(chǎn)來單位成本降低。入增品，從項(xiàng)目型公司逐步轉(zhuǎn)型為產(chǎn)品型公司帶來銷售費(fèi)用率提升。年研發(fā)費(fèi)用率保持在3.2%，主要基于公司在膜技術(shù)、膜工藝領(lǐng)域持續(xù)研發(fā)競爭優(yōu)勢的考慮。2021A2022A2023E2024E2025E水處理技術(shù)解決方案銷售收入(百萬元)毛利率441.1-7.2%29.3%污廢水資源化產(chǎn)品生產(chǎn)與售銷售收入(百萬元)55.45有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。8.9%5.6%%%%服務(wù)銷售收入(百萬元)%2.3%2.0%2.0%2.0%務(wù)銷售收入(百萬元)0.9%1,623.1率綜合毛利率32.4%1%31.5%31.8%31.9%資料來源：公司數(shù)據(jù)，東方證券研究所預(yù)測予買入評級。碼司格每股收益(元)23/5/1922A23E24E25E22A23E24E25E8.974.147162.92690585平均79數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。風(fēng)險提示我國的水深度處理以及污水資源化領(lǐng)域作為水處理市場的新興領(lǐng)域，吸引了越來越多的企業(yè)參與競爭，若未來參與項(xiàng)目競爭的企業(yè)增加，則可能導(dǎo)致項(xiàng)目的毛利率及收益率下滑，對公司業(yè)績帶。公司的水深度處理和污廢水資源化項(xiàng)目通常具有較長的執(zhí)行周期，項(xiàng)目執(zhí)行或推進(jìn)過程中可能會，由此可能導(dǎo)致項(xiàng)目延誤或成本超支，給公司入帶來不利影響。若未來相關(guān)污廢水資源化政策推進(jìn)力度不及預(yù)期，則相關(guān)項(xiàng)目收益可能會受到影響，可能會對公響。由于單個水處理項(xiàng)目的處理規(guī)模向大型化趨勢發(fā)展，公司承接的項(xiàng)目規(guī)模也隨之增加，使得公司的應(yīng)收賬款出現(xiàn)了逐年增長的態(tài)勢，若公司客戶出現(xiàn)資金問題，則對公司應(yīng)收賬款的回款可能會影響。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。資產(chǎn)負(fù)債表利潤表單位:百萬元2021A2022A2023E2024E2025E單位:百萬元2021A2022A2023E2024E2025E貨幣資金485470482362487營業(yè)收入5606719121,2061,623應(yīng)收票據(jù)、賬款及款項(xiàng)融資249269365483649營業(yè)成本3784426248231,105預(yù)付賬款3568營業(yè)稅金及附加13345存貨58520656221銷售費(fèi)用2220273752其他4445056518461,118管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用8194174686流動資產(chǎn)合計1,2391,3011,6101,8552,486財務(wù)費(fèi)用(3)2129長期股權(quán)投資00000資產(chǎn)、信用減值損失2624固定資產(chǎn)9094093368公允價值變動收益0(0)000在建工程1428投資凈收益24567無形資產(chǎn)287406467576748其他12222其他6245營業(yè)利潤7290131185252非流動資產(chǎn)合計440548600738955營業(yè)外收入31222資產(chǎn)總計1,6791,8492,2102,5923,440營業(yè)外支出03112短期借款4802333399利潤總額7588132186252應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款3994436247981,016所得稅82635其他276086223267凈利潤6676113160216流動負(fù)債合計5746038341,0531,682少數(shù)股東損益4(1)135長期借款4110101010歸屬于母公司凈利潤6277112157211應(yīng)付債券其他0033035038041每股收益(元)0.610.751.091.532.05非流動負(fù)債合計52143145148151主要財務(wù)比率負(fù)債合計少數(shù)股東權(quán)益6263374627979281,202311,83337成長能力2021A2022A2023E2024E2025E實(shí)收資本(或股本)0303030303營業(yè)收入0.4%19.9%36.0%32.2%34.6%資本公積615601615615615營業(yè)利潤-13.2%26.2%44.9%41.6%35.8%留存收益301372484641852歸屬于母公司凈利潤-13.0%23.3%39.8%34.5%其他11000獲利能力股東權(quán)益合計1,0531,1041,2311,3911,607毛利率32.4%31.5%31.8%31.9%負(fù)債和股東權(quán)益總計1,6791,8492,2102,5923,440凈利率ROE6.3%11.4%7.3%12.3%9.8%13.0%12.3%13.0%14.4%現(xiàn)金流量表ROIC5.7%6.7%8.7%12.2%單位:百萬元2021A2022A2023E2024E2025E216償債能力資產(chǎn)負(fù)債率37.3%40.3%44.3%46