證券投資決策

第六章證券投資決策第一頁，共五十五頁。第七章證券投資決策學習目標第一節(jié)證券投資概述第二節(jié)證券投資的收益評價第三節(jié)證券投資的風險與組合第二頁，共五十五頁。學習目標掌握股票和債券的價值及收益率的計算；理解證券投資的種類、特點與原因；理解證券投資組合的策略和方法；了解證券投資組合的意義、風險與收益率。返回第三頁，共五十五頁。第一節(jié)證券投資概述證券投資的概念和目的證券投資的種類證券投資的一般程序第四頁，共五十五頁。證券是指具有一定票面金額，代表財產所有權和債權，可以有償轉讓的憑證，如股票、債券等。一、證券投資的概念和目的流動性收益性風險性證券特點(一)證券的概念及特點第五頁，共五十五頁。1.證券投資的概念證券投資是指企業(yè)為獲取投資收益或特定經營目的而買賣有價證券的一種投資行為。一、證券投資的概念和目的(二)證券投資的概念及目的第六頁，共五十五頁。1.證券投資的目的(1)充分利用閑置資金，獲取投資收益。(2)控制相關企業(yè)，增強企業(yè)競爭能力。(3)積累發(fā)展基金或償債基金，滿足未來的財務需求。(4)滿足季節(jié)性經營對現(xiàn)金的需求。一、證券投資的概念和目的(二)證券投資的概念及目的第七頁，共五十五頁。1.按證券權益關系分類債權證券所有權證券信托投資證券二、證券投資的種類(一)證券的種類第八頁，共五十五頁。2.按證券的收益狀況分類:固定收益證券變動收益證券3.按證券到期日的長短分類:短期證券長期證券4.按證券發(fā)行主體分類:政府證券金融證券公司證券二、證券投資的種類(一)證券的種類第九頁，共五十五頁。債券投資股票投資組合投資基金投資二、證券投資的種類(一)證券投資的分類第十頁，共五十五頁。合理選擇投資對象委托買賣

成交清算與交割辦理證券過戶返回二、證券投資的一般程序第十一頁，共五十五頁。第二節(jié)證券投資的收益評價證券投資收益評價的兩個指標：價值收益率第十二頁，共五十五頁。一、債券投資的收益評價債券的價值是指進行債券投資時投資者預期可獲得的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。債券的現(xiàn)金流入主要包括利息和到期收回的本金或出售時獲得的現(xiàn)金兩部分。

當債券的購買價格低于債券價值時，才值得購買。(一)債券的價值第十三頁，共五十五頁。1.債券價值計算的基本模型：

=i·F(P/A,K,n)+F·(P/F,K,n)=I·(P/A，K，n)+F·(P/F，K，n)式中：V—

債券價值；

i—債券票面利息率；

I—

債券利息；

F—

債券面值；

K—市場利率或投資人要求的必要收益率；

n—付息總期數(shù)。

利息現(xiàn)值面值或售價現(xiàn)值一、債券投資的收益評價(一)債券的價值第十四頁，共五十五頁。2.一次還本付息的單利債券價值模型我國很多債券屬于一次還本付息、單利計算的存單式債券，其價值模型為：=F(1+i×n)×(P/F,K,n)公式中符號含義同前式。一、債券投資的收益評價(一)債券的價值第十五頁，共五十五頁。3.到期只能按面值收回，期內不計息債券的價值模型

V=F/(1+K)n

=F×(P/F，K，n)一、債券投資的收益評價(一)債券的價值第十六頁，共五十五頁。1.短期債券收益率的計算短期債券由于期限較短，一般不用考慮貨幣時間價值因素，只需考慮債券價差及利息，將其與投資額相比，即可求出短期債券收益率。

式中：S0—債券購買價格；

S1—債券出售價格；

I—債券利息；

K—債券投資收益率一、債券投資的收益評價(一)債券的收益率第十七頁，共五十五頁。2．長期債券收益率的計算對于長期債券，其投資收益率一般是指購進債券后一直持有至到期日可獲得的收益率，它是使債券利息的年金現(xiàn)值和債券到期收回本金的復利現(xiàn)值之和等于債券購買價格時的貼現(xiàn)率。

一、債券投資的收益評價(一)債券的收益率第十八頁，共五十五頁。(1)一般債券收益率的計算V=I·(P/A，K，n)+F·(P/F，K，n)式中：V—債券的購買價格；

I—每年獲得的固定利息；

F—債券到期收回的本金或中途出售收回的資金；

K

—債券的投資收益率；

n—投資期限。一、債券投資的收益評價(一)債券的收益率第十九頁，共五十五頁。(1)一般債券收益率的計算由于無法直接計算收益率，必須采用逐步測試法及內插法來計算，即：先設定一個貼現(xiàn)率代入上式，如計算出的V正好等于債券買價，該貼現(xiàn)率即為收益率；如計算出的V與債券買價不等，則須繼續(xù)測試，再用內插法求出收益率。一、債券投資的收益評價(一)債券的收益率第二十頁，共五十五頁。設K=8%，V=1000×8%×(P/A，8%，5)+1000×(P/F，8%，5)=1000元=買價收益率=8%可見，平價發(fā)行的每年復利計息一次的債券，其到期收益率等于票面利率。一、債券投資的收益評價(一)債券的收益率第二十一頁，共五十五頁。如該公司購買該債券的價格為1100元，要求出收益率，必須使下式成立：1100=80×(P/A，K，5)+1000×(P/F，K，5)由于利率與現(xiàn)值呈反向變化，即現(xiàn)值越大，利率越小。而債券買價為1100元，大于1000元，收益率一定低于8%，降低貼現(xiàn)率進一步試算。K1=6%V1=1084.29(元)；K2=5%V2=1129.86(元)K=5%+×(6%-5%)=5.66%一、債券投資的收益評價(一)債券的收益率第二十二頁，共五十五頁。一次還本付息的單利債券收益率的計算一次還本付息的單利債券價值模型為：V=F(1+i·n)·(P/F,K,n)(P/F,K,n)=V/F(1+i·n)查表或用內插法求K一、債券投資的收益評價(一)債券的收益率第二十三頁，共五十五頁。1．債券投資的優(yōu)點(1)投資收益穩(wěn)定。(2)投資風險較低。(3)流動性強。2．債券投資的缺點(1)無經營管理權。(2)購買力風險較大。一、債券投資的收益評價(三)債券投資的優(yōu)缺點第二十四頁，共五十五頁。股票的價值又稱股票的內在價值，是進行股票投資所獲得的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。股票的內在價值由一系列的股利和將來出售股票時售價的現(xiàn)值所構成，通常當股票的市場價格低于股票內在價值才適宜投資。1．股票價值的基本模型式中：V——股票內在價值；

dt——第t期的預期股利；

K——投資人要求的必要資金收益率；

Vn——未來出售時預計的股票價格；

n——預計持有股票的期數(shù)。

二、股票投資的收益評價(一)股票的價值第二十五頁，共五十五頁。2．股利零增長、長期持有的股票價值模型式中：V—股票內在價值；

d—每年固定股利；

K—投資人要求的資金收益率。二、股票投資的收益評價(一)股票的價值第二十六頁，共五十五頁。3.長期持有股票，股利固定增長的股票價值模型

V=d0(1+g)/(K－g)

=d1/(K－g)式中：d0

—上年股利；

d1

—本年股利；

g—每年股利增長率。

二、股票投資的收益評價(一)股票的價值第二十七頁，共五十五頁。4．非固定成長股票的價值有些公司股票的股利在一段時間里高速成長，在另一段時間里又正常固定增長或固定不變，這樣我們就要分段計算，才能確定股票的價值。

二、股票投資的收益評價(一)股票的價值第二十八頁，共五十五頁。1．短期股票收益率的計算

K=(S1-S0+d)/S0×100%

=(S1-S0)/S0+d/S0=預期資本利得收益率+股利收益率式中：K

—短期股票收益率；

S1

—股票出售價格；

S0—股票購買價格；

d—股利。二、股票投資的收益評價(二)股票投資的收益率第二十九頁，共五十五頁。2.股票長期持有，股利固定增長的收益率的計算：K=d1/V+gV=d1/(K-g)K=d1/V+g二、股票投資的收益評價(二)股票投資的收益率第三十頁，共五十五頁。3.一般情況下股票投資收益率的計算股票投資的收益率是使各期股利及股票售價的復利現(xiàn)值等于股票買價時的貼現(xiàn)率。

式中：V—股票的買價；

dt

—第t期的股利；

K—投資收益率；

Vn

—股票出售價格；

n—持有股票的期數(shù)。

二、股票投資的收益評價(二)股票投資的收益率第三十一頁，共五十五頁。1．股票投資的優(yōu)點(1)投資收益高。(2)購買力風險低。(3)擁有經營控制權。2．股票投資的缺點(1)收入不穩(wěn)定。(2)價格不穩(wěn)定。(3)求償權居后。返回二、股票投資的收益評價(三)股票投資的優(yōu)缺點第三十二頁，共五十五頁。第三節(jié)證券投資的風險與組合一、證券投資風險二、單一證券投資風險的衡量三、證券投資組合第三十三頁，共五十五頁。一、證券投資風險系統(tǒng)性風險，是指由于政治、經濟及社會環(huán)境的變動而影響證券市場上所有證券的風險。由于系統(tǒng)性風險對所有證券的投資總是存在的，并且無法通過投資多樣化的方法加以分散、回避與消除，故稱不可分散風險。

它包括市場風險、利率風險、購買力風險以及自然因素導致的社會風險等。(一)系統(tǒng)性風險第三十四頁，共五十五頁。非系統(tǒng)性風險是指由于市場、行業(yè)以及企業(yè)本身等因素影響個別企業(yè)證券的險。它是由單一因素造成的只影響某一證券收益的風險，屬個別風險，能夠通過投資多樣化來抵消，又稱可分散風險或公司特別風險。

它包括行業(yè)風險、企業(yè)經營風險、企業(yè)違約風險等。一、證券投資風險(二)非系統(tǒng)性風險第三十五頁，共五十五頁。二、單一證券投資風險的衡量算術平均法是最早產生的單一證券投資風險的測定方法。平均價差率=

式中：各期價差率=(該時期最高價－最低價)÷(該時期最高價＋最低價)/2

n—為計算時期數(shù)。(一)算術平均法第三十六頁，共五十五頁。概率測定法是衡量單一證券投資風險的主要方法，它依據(jù)概率分析原理，計算各種可能收益的標準差與標準離差率，以反映相應證券投資的風險程度。1．標準差：二、單一證券投資風險的衡量(二)概率測定法第三十七頁，共五十五頁。2．標準離差率：式中：

Ki—第i種可能結果的收益率；

Pi—第i種可能結果的概率；

n—可能結果的個數(shù)；

σ—標準差。二、單一證券投資風險的衡量(二)概率測定法第三十八頁，共五十五頁。1．證券投資組合的策略(1)冒險型策略:主要選擇高風險高收益的成長型股票。(2)保守型策略:購買盡可能多的證券以分散風險。(3)適中型策略:通過分析，選擇高質量的股票或債券組成投資組合。三、證券投資組合(一)證券投資組合的策略與方法第三十九頁，共五十五頁。2．證券投資組合的方法(1)選擇足夠數(shù)量的證券進行組合。(2)把不同風險程度的證券組合在一起。(3)把投資收益呈負相關的證券放在一起組合。三、證券投資組合(一)證券投資組合的策略與方法第四十頁，共五十五頁。式中：—證券組合投資的期望收益率；

—第i種證券的期望收益率；

Wi—第種證券價值占證券組合投資總價值的比重；

n—證券組合中的證券數(shù)。

三、證券投資組合(二)證券組合投資的期望收益率第四十一頁，共五十五頁。投資組合可在一定程度上降低投資風險，但不能完全消除投資風險。一個證券組合的風險，不僅取決于組合中各構成證券個別的風險，也決定于它們之間的相關程度。完全正相關(r=+1.0)的兩種證券進行投資組合，不能抵消風險。完全負相關(r=－1.0)的兩種證券進行投資組合，其風險為零。三、證券投資組合(三)證券組合投資的風險第四十二頁，共五十五頁。

β值就是用來測定一種證券的收益隨整個證券市場平均收益水平變化程度的指標，它反映了一種證券收益相對于整個市場平均收益水平的變動性或波動性。

如果某種股票的β系數(shù)為1，說明這種股票的風險情況與整個證券市場的風險情況一致，如果某種股票的β系數(shù)大于1，說明其風險大于整個市場的風險；如果某種股票的β系數(shù)小于1，說明其風險小于整個市場的風險。三、證券投資組合(四)系統(tǒng)性風險的衡量第四十三頁，共五十五頁。單一證券的β值通常會由一些投資服務機構定期計算并公布，證券投資組合的β值則可由證券組合投資中各組成證券的β值加權計算而得。

式中：βp——證券組合的β系數(shù)；

wi——證券組合中第i種股票所占比重；

βi——第i種股票的β系數(shù)；

n——證券組合中股票的數(shù)量。三、證券投資組合(四)系統(tǒng)性風險的衡量第四十四頁，共五十五頁。1.證券投資組合的風險收益證券投資組合的風險收益是投資者因承擔系統(tǒng)性風險而要求的，超過貨幣時間價值的那部分額外益。其計算公式為：

式中:Rp—證券組合的風險收益率；

βp—證券組合的β系數(shù)；Km—市場收益率，證券市場上所有股票的平均收益率；

Rf—無風險收益率，一般用政府公債的利率來衡量。三、證券投資組合(五)證券投資組合的風險與收益第四十五頁，共五十五頁。2.證券投資的必要收益率證券投資的必要收益率等于無風險收益率加上風險收益率。

Ki=Rf+β(Km－Rf)這就是資本資產計價模型(CAPM)。式中:Ki—第i種股票或證券組合的必要收益率；

β—第i種股票或證券組合的系數(shù)；

Km—市場收益率，證券市場上所有股票的平均收益率；

Rf—無風險收益率。返回三、證券投資組合(五)證券投資組合的風險與收益第四十六頁，共五十五頁。本章習題參考答案一、判斷題1.×2.×3.×4.×5.×6.×7.×8.×二、單項選擇題1.C2.D3.B4.C5.C6.A7.A8.B三、多項選擇題1.AC2.ABCD3.ABC4.CD5.ABD6.BD7.ABC8.BC第四十七頁，共五十五頁。四、計算題1.(1)V=1000×10%×(P/A,8%,5)+1000×(P/F,8%,5)=1079.87(元)(2)1180=100×(P/A,i,5)+1000×(P/F,i,5)先用i=6%代入上式右邊：100×(P/A,6%,5)+1000×(P/F,6%,5)=1168.54<1180再用i=5%代入:100×(P/A,5%,5)+1000×(P/F,5%,5)=1218.25本章習題參考答案第四十八頁，共五十五頁。2.(1)A股票價值B股票價值VB=0.60÷8%=7.5(元)(2)分析與決策:由于A股票市價為8元,大于股票價值7.95元,不宜投資;B股票市價為7元,小于股票價值7.5元,可以投資,因此應投資于B股票。3.K=(850-800+1000×8%)÷800=16.25%

本章習題參考答案第四十九頁，共五十五頁。4.(1)市場風險收益率=12%-6%=6%(2)Ki=6%+0.6×6%=9.6%

預期收益率大于必要收益率,可以投資。

(3)15%=6%+β×6%

β=1.5本章習題參考答案第五十頁，共五十五頁。5.(1)βp=1.8×50%+1.5×30%+0.7×20%=1.49(2)Rp=1.49×(10%-5%)=7.45%(3)Ki=5%+7.45%=12.45%本章習題參考答案第五十一頁，共五十五