2022年度及2023年一季度策略：醫(yī)療服務(wù)、中藥和血制品表現(xiàn)亮眼 20230715 -德邦證券

00證券研究報告|行業(yè)季度策略 醫(yī)藥月7日部區(qū)間，當(dāng)前位置全面看多醫(yī)藥板塊券分析師名：陳鐵林名：劉闖名：陳進名：張俊究助理王艷wangyan5＠1、中藥、血制品表現(xiàn)亮眼CXO改行業(yè)增長趨勢速有所恢復(fù)，利潤端靜待改善加速增長，國企改革+中藥創(chuàng)新表現(xiàn)亮眼代復(fù)蘇強勁，眼科賽道表現(xiàn)亮眼清進行時，疫后回歸增長復(fù)顯著，零售藥店趨勢向好靜待工業(yè)端出現(xiàn)拐點.風(fēng)險提示2點漲，醫(yī)藥板塊TTM估值24.4倍，經(jīng)過22年前三季度深度回調(diào)，雖從22Q4開始回暖，但估值仍處于底部；2)醫(yī)藥市值：截至2023年3月對公募醫(yī)藥持倉1193.1億元，占比35.8%，環(huán)比上升0.9pct，即醫(yī)藥主題基金為醫(yī)藥持倉主力。從重倉股所屬板塊看，前十大重倉股相對利潤為4288.7億元，同比下降31.6%。?各子板塊：醫(yī)療服務(wù)、中藥、血制品表現(xiàn)亮眼CXO：業(yè)績持續(xù)高增長，高基數(shù)不改行業(yè)增長趨勢。2022年實現(xiàn)營收1018.7億元，同比增長54%，共實現(xiàn)歸母凈利潤223.1億元，同比增長53.6%。23Q1實現(xiàn)營收247.5億元，同比增長13.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤50.1億元，同比增長23.1%。?2)化學(xué)制劑：收入端增速有所恢復(fù)，利潤端靜待改善。2022年實現(xiàn)營收3507.4億元，同比增長3.9%，共實現(xiàn)歸母凈利潤224.3億元，同比下降7.7%。23Q1實現(xiàn)營收917億元，同比增長6%，實現(xiàn)歸母凈利潤84.3億元，同比增長22.9%?，F(xiàn)歸母凈利潤249.0億元，同比下滑14.4%。23Q1實現(xiàn)營收995.1億元，同比增長14.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤132.7億元，同比增長50.1%。?4)醫(yī)療服務(wù)：后疫情時代復(fù)蘇強勁，眼科賽道表現(xiàn)亮眼。2022年實現(xiàn)營收577.2億元，同比增長4.7%，共實現(xiàn)歸母凈利潤22.5億元，同比下降24.6%。23Q1實現(xiàn)營收162.8億元，同比增長25%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.5億元，同比增長416.6%。3點億元，同比下降15.8%。23Q1實現(xiàn)營收334.5億元，同比增長11.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤80.4億元，同比下降5.2%。①疫苗：常規(guī)疫苗接23Q1實現(xiàn)營收55.1億元，同比增長27.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤16.0億元，同比增長40.6%。?6)醫(yī)療器械：疫情出清進行時，疫后回歸增長。2022年實現(xiàn)營收2967.6億元，同比增長23.8%，共實現(xiàn)歸母凈利潤794.2億元，同比增實現(xiàn)營收225.9億元，同比增長23.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤51.0億元，同比增長28.0%。②醫(yī)療耗材：常規(guī)耗材高彈恢復(fù)，普耗類把握下半億元，同比增長61.3%，共實現(xiàn)歸母凈利潤505.4億元，同比上漲69.5%。23Q1實現(xiàn)營收156.9億元，同比下滑74.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤.3億元，同比下滑90.2%。4點同比增長6.4%，共實現(xiàn)歸母凈利潤122.8億元，同比下降17.4%。23Q1實現(xiàn)營收2320.5億元，同比增長13.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤41.7億億元，同比增長29.4%。23Q1實現(xiàn)營收257.9億元，同比增長26.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.3億元，同比增長32.0%。?8)科研服務(wù)：科研端穩(wěn)定增長，靜待工業(yè)端出現(xiàn)拐點。2022年實現(xiàn)營收131.6億元，同比增長24.2%，共實現(xiàn)歸母凈利潤21.6億元，同元，同比下降15.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.3億元，同比下降72.6%。501-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0112-0101-0102-0103-0104-015.00%%%0000000400000000010.0%6.0%2.0%018Q1018Q2018Q3018Q4019Q1019Q2019Q3019Q4020Q1020Q2020Q3020Q4021Q1021Q2021Q3021Q4022Q1022Q2022Q3022Q4023Q1A股醫(yī)藥市值(億元)67資料來源：Wind，德邦研究所1.二級市場：公募對醫(yī)藥持倉環(huán)比下降，仍處低配ct非醫(yī)藥主題基金(即全基)對醫(yī)藥持倉較少，從另一個維度看醫(yī)藥持倉占全基重倉比例僅7.2%，與市值占比7.9%相比，配。%%%% 8資料來源：Wind，德邦研究所1.二級市場：公募醫(yī)藥持倉較為分散CXO泰格醫(yī)藥；醫(yī)療器械標的邁藥等。Q間漲跌幅持倉市值(億)持倉基金數(shù)量(支)2022Q42023Q12022Q42023Q1-2%397362-34435371-64-1%399360-38562461-101%300273-26310262-48%20529335259-9%-45216-89-7%9%-11250-5423%6195-2%45金域醫(yī)學(xué)48-1%%451-399-02-05-08-11-03-06-02-05-08-11-03-06-09-12-04-07-10-02-05-08-11-03-06-09-12-04-07-10-02.0.0.0.0.0 000.02017201820192020202120222022Q1營業(yè)收入(億元)利潤總額(億元)00.0040.0010資料來源：Wind，國家統(tǒng)計局，德邦研究所血制品、零售藥店和醫(yī)療服務(wù)；歸母凈利潤端增速較快個細分板塊分別是醫(yī)療服務(wù)、中藥、血制品。Q制品、中藥、零售藥店表現(xiàn)較好。Q100%23.10%60%科研服務(wù)6%%.6%00%生物制品%80%疫苗60%血制品%40.60%醫(yī)療服務(wù)%4.70%416.60%.60%化學(xué)制劑90%7.70%醫(yī)療器械-45.10%%71.70%%醫(yī)療設(shè)備%00%醫(yī)療耗材0%20%15.70%00%體外診斷.80%0%.20%中藥4.30%50.10%40%醫(yī)藥流通.40%零售藥店%0%%醫(yī)藥上市公司整體10%-26.10%40%11資料來源：Wind，行業(yè)分類為德邦醫(yī)藥行業(yè)分類，德邦研究所12各子板塊分化嚴重，醫(yī)療服務(wù)、中藥、血制品表現(xiàn)亮眼3資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所3.1CXO：業(yè)績持續(xù)高增長，高基數(shù)不改行業(yè)增長趨勢000020152016201720182019202020212022收入(億元)收入YOY60%50%40%30%20%10%%500020152016201720182019202020212022歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY120%100%0%60%40%20%-20%3.1CXO：業(yè)績持續(xù)高增長，高基數(shù)不改行業(yè)增長趨勢0000%000營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入YOY00歸母凈利潤(億元)4資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所3.1CXO：業(yè)績持續(xù)高增長，高基數(shù)不改行業(yè)增長趨勢1.2pct。40%%20152016201720182019202020212022毛利率(%)歸母凈利率(%)201520152016201720182019202020212022銷售費用率(%)管理費用率(%)財務(wù)費用率(%)3.1CXO：業(yè)績持續(xù)高增長，高基數(shù)不改行業(yè)增長趨勢O亮眼，而以泰格醫(yī)藥、諾思格、普蕊斯為首的臨床CXO公司在疫情中相對受損；2)2023Q1：高基數(shù)與疫情影響下部分公司增速放2023Q120222023Q12022藥明康德58%718%3%康龍化成29.5%37.9%40%-17%泰格醫(yī)藥-0.7%35.9%30%凱萊英9.1%121.1%6%209%昭衍新藥363%495%93%博騰股份-45%1266%0%283%美迪西26.8%42.1%0%九洲藥業(yè)27.5%34.0%45%和元生物-579%143%-363%8%陽光諾和571%371%44%48%百誠醫(yī)藥68.0%62.3%80%5%諾思格-5.5%4.8%普蕊斯30.0%16.6%5%博濟醫(yī)藥39.2%30.7%9%據(jù)計算得到，未考慮個股對歷史數(shù)據(jù)的調(diào)整7資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所3.2化學(xué)制劑：收入端增速有所恢復(fù)，利潤端靜待改善速40000000500000020152016201720182019202020212022收入(億元)收入YOY20%15%10%5%0%-5%速00020152016201720182019202020212022歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY40%30%20%10%%-10%-20%-30%%0.00-10.0歸母凈利潤(億元)0.00-10.0歸母凈利潤(億元)圖：化藥板塊公司營收總額及增速(單季度)%%%%%0000營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入YOY圖：化藥板塊公司歸母凈利潤及增速(單季度)8資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所3.2化學(xué)制劑：收入端增速有所恢復(fù)，利潤端靜待改善較2021年下降0.55pct。圖：化藥板塊公司毛利率及凈利率(整體法)50%0%0%0%10%20152016201720182019202020212022毛利率(%)歸母凈利率(%)圖：化藥板塊公司期間費用率(整體法) 20152016201720182019202020212022銷售費用率(%)管理費用率(%)財務(wù)費用率(%)營業(yè)收入營業(yè)收入利潤增速醫(yī)藥藥藥業(yè)科藥業(yè)因藥重點公司據(jù)計算得到，未考慮個股對歷史數(shù)據(jù)的調(diào)整3.3中藥：業(yè)績加速增長，國企改革+中藥創(chuàng)新表現(xiàn)亮眼40000000500000020152016201720182019202020212022收入(億元)收入YOY15%10%5%0%00020152016201720182019202020212022歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY%15%10%5%-5%-10%-15%藥業(yè)3.3中藥：業(yè)績加速增長，國企改革+中藥創(chuàng)新表現(xiàn)亮眼圖：中藥公司營收總額及增速(單季度)0000YOY圖：中藥公司歸母凈利潤及增速(單季度)000歸母凈利潤(億元)藥業(yè)毛利率(%)歸母凈利率(%)毛利率(%)歸母凈利率(%)財務(wù)費用率(%)藥業(yè)pct1pct。；2023Q1業(yè)績增長強勢，主要系新冠相關(guān)中藥創(chuàng)新藥(基藥)：康緣藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、方盛制藥、桂林三金、圖：中藥公司毛利率及凈利率(整體法)0%40%30%20%20152016201720182019202020212022力等圖：中藥公司期間費用率(整體法) 20152016201720182019202020212022銷售費用率(%)管理費用率(%)3.3中藥：業(yè)績加速增長，國企改革+中藥創(chuàng)新表現(xiàn)亮眼現(xiàn)，Q長，中藥板塊成長性邏輯進一步確立，國企改革(太極集團、康恩貝、達仁堂)與中藥創(chuàng)新藥(康緣藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、方盛制藥)兩條核心主線表現(xiàn)尤為亮眼。表：2022全年及2023一季度A股中藥板塊公司營收及利潤增速2023Q120222023Q12022片仔癀120%84%同仁堂30.1%5.3%華潤三九515%180%%0%東阿阿膠20.1%5.0%7%濟川藥業(yè)99%179%6%康緣藥業(yè)25.4%19.2%9%%達仁堂140%194%天士力11.3%8.1%-111%太極集團263%156%080%昆藥集團-19.2%0.3%5%以嶺藥業(yè)446%239%6%九芝堂-9.0%-19.8%桂林三金385%125%41%貴州三力119.9%27.9%佐力藥業(yè)128%239%42%方盛制藥33%144%86%308%康恩貝33.6%-2.4%%據(jù)計算得到，未考慮個股對歷史數(shù)據(jù)的調(diào)整13.5%9.8%25資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所00002015000020152016201720182019202020212022收入(億元)收入YOY45%40%35%30%25%20%15%10%%%00400%0%0%0%速速20152016201720182019202020212022 歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY3.4醫(yī)療服務(wù)：后疫情時代復(fù)蘇強勁，眼科賽道表現(xiàn)亮眼圖：醫(yī)療服務(wù)公司營收總額及增速(單季度)0%0%0%00營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入YOY圖：醫(yī)療服務(wù)公司歸母凈利潤及增速(單季度)83歸母凈利潤(億元)26資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所27資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所3.4醫(yī)療服務(wù)：后疫情時代復(fù)蘇強勁，眼科賽道表現(xiàn)亮眼t較2021年下降0.79pct。司內(nèi)，5家實現(xiàn)增長、9家出現(xiàn)下滑。23年隨著國內(nèi)邁入后疫情時代，診療活動復(fù)蘇強勁，23M1醫(yī)?；鹬С鲈鏊?21%)明顯高于收入增速(10.6%)，從23Q1表現(xiàn)來看，14家公司收入端均實現(xiàn)恢復(fù)性增長，其中兼具剛性+消費屬性的眼科板塊表現(xiàn)亮眼，業(yè)績端：愛爾眼科 (+28%)、華廈眼科(+34%)、普瑞眼科(+335%)、何氏眼科(+118%)。圖：醫(yī)療服務(wù)公司毛利率及凈利率(整體法)40%%20152016201720182019202020212022毛利率(%)歸母凈利率(%)圖：醫(yī)療服務(wù)公司期間費用率(整體法)8%6%4%2%20152016201720182019202020212022銷售費用率(%)管理費用率(%)財務(wù)費用率(%)1%1%QQ愛爾眼科華廈眼科創(chuàng)新醫(yī)療%美年健康550%國際醫(yī)學(xué)新里程%%普瑞眼科%三星醫(yī)療信邦制藥盈康生命351%61%何氏眼科-0.7%通策醫(yī)療光正眼科%皓宸醫(yī)療%%據(jù)計算得到，未考慮個股對歷史數(shù)據(jù)的調(diào)整29資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所速000020152016201720182019202020212022收入(億元)收入YOY45%40%35%30%25%20%15%10%%%速0000020152016201720182019202020212022歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY80%60%40%20%%-20%30資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所圖：生物制品公司營收總額及增速(單季度)圖：生物圖：生物制品公司營收總額及增速(單季度)50%40%30%20%10%%000050%40%30%20%10%%0000033營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入YOY歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY1pct。圖：生物制品公司毛利率及凈利率(整體法)70%0%0%0%30%0%0%20152016201720182019202020212022毛利率(%)歸母凈利率(%毛利率(%)圖：生物制品公司期間費用率(整體法)%%10%5%0%-5%20152016201720182019202020212022銷售費用率(%)管理費用率(%)財務(wù)費用率(%)智飛生物沃森生物衛(wèi)光生物萬泰生物天壇生物上海萊士派林生物歐林生物康希諾金迪克成大生物康泰生物百克生物康華生物%華蘭疫苗華蘭生物博雅生物長春高新西藏藥業(yè)我武生物未名醫(yī)藥重點公司，們看好我武生物、長春高新、康辰藥業(yè)等具備消費屬性產(chǎn)品的行業(yè)龍頭企業(yè)。賽升藥業(yè)南京新百%南華生物康弘藥業(yè)康辰藥業(yè)特寶生物三生國健賽倫生物科興制藥凱因科技艾迪藥業(yè)海特生物甘李藥業(yè)東寶生物33資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所康希諾等新冠疫苗業(yè)務(wù)干擾所致。000020152016201720182019202020212022收入(億元)收入YOY80%60%40%20%0%0%00020152016201720182019202020212022歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY10000%8000%6000%4000%2000%%000%圖：疫苗公司營收總額及增速(單季度)圖：疫苗公司圖：疫苗公司營收總額及增速(單季度)000100%000100%80%60%40%20%%83歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY營業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY34資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所4pct。。圖：疫苗公司毛利率及凈利率(整體法)0%%20152016201720182019202020212022毛利率(%)歸母凈利率(%)圖：疫苗公司期間費用率(整體法)201520152016201720182019202020212022%%銷售費用率(%)管理費用率(%)財務(wù)費用率(%)公司關(guān)標的智飛生物、萬泰生物和百克生物等。2023Q120222023Q12022智飛生物26.4%24.8%沃森生物345%萬泰生物94.5%歐林生物康希諾金迪克476%成大生物康泰生物百克生物30.2%康華生物華蘭疫苗893.0%11156%據(jù)計算得到，未考慮個股對歷史數(shù)據(jù)的調(diào)整37資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所000020152016201720182019202020212022收入(億元)收入YOY0%%%0020152016201720182019202020212022歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY%%0%0%圖：血制品公司營收總額及增速(單季度)圖：血制品圖：血制品公司營收總額及增速(單季度)0%40%30%20%10%00%40%30%20%10%0083營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入YOY利潤(億元)營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入YOY38資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所2pct。的博雅生物以及國資控股后有望改善的派林生物。圖：血制品公司毛利率及凈利率(整體法)0%0%40%0%0%0%20152016201720182019202020212022毛利率(%)歸母凈利率(%)圖：血制品公司期間費用率(整體法)%20152016201720182019202020212022銷售費用率(%)管理費用率(%)財務(wù)費用率(%)司2023Q120222023Q12022衛(wèi)光生物51.3%%天壇生物上海萊士22.4%53.2%1%45%派林生物華蘭生物37.5%23.1%4.1%據(jù)計算得到，未考慮個股對歷史數(shù)據(jù)的調(diào)整41資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所3.6醫(yī)療器械：疫情出清進行時，疫后回歸增長速0000000收入(億元60%40%0%0%-20%-40%速0000歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY200%%%50%0%-50%-100%3.6醫(yī)療器械：疫情出清進行時，疫后回歸增長圖：醫(yī)療器械公司營收總額及增速(單季度)120%100%80%0%40%0%%40000營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入YOY圖：醫(yī)療器械公司歸母凈利潤及增速(單季度)000000%0%0%00000歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY42資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所3.6醫(yī)療器械：疫情出清進行時，疫后回歸增長較2021年下降1.64pct。整體醫(yī)療器械受22Q1疫情高基數(shù)影響業(yè)績表現(xiàn)下滑，但常規(guī)采購活動恢復(fù)高增，23Q1細分領(lǐng)域疫后已展現(xiàn)高增長彈性，預(yù)Q圖：醫(yī)療器械公司毛利率及凈利率(整體法)0%%圖：醫(yī)療器械公司期間費用率(整體法)%%44資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所。速000040%35%30%25%15%5%速00090%0%70%60%0%40%0%20%10%%收入(億元)收入YOY歸母凈利潤(億元)45資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所圖：醫(yī)療設(shè)備公司營收總額及增速(單季度)50%0%0%20%10%00OY圖：醫(yī)療設(shè)備公司歸母凈利潤及增速(單季度)00004pct。?德邦醫(yī)藥觀點：我們認為醫(yī)療新基建+國產(chǎn)加速替代+出口拉動+疫后常規(guī)采購恢復(fù)，醫(yī)療設(shè)備持續(xù)高景氣，屬為數(shù)不多的疫情前后整體業(yè)績圖：醫(yī)療設(shè)備公司毛利率及凈利率(整體法)%40%0%圖：醫(yī)療設(shè)備公司期間費用率(整體法)%據(jù)計算得到，未考據(jù)的調(diào)整據(jù)計算得到，未考據(jù)的調(diào)整Q澳華 權(quán)激勵，板塊有望迎戴QQ怡和嘉業(yè)麥瀾德偉思醫(yī)療翔宇醫(yī)療誠益通48資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所3.6.2醫(yī)療耗材：常規(guī)耗材高彈恢復(fù)，普耗類把握下半年節(jié)奏速400000100%80%60%40%20%0%-20%速000250%200%150%100%50%0%-50%-100%收入(億元)收入YOY歸母凈利潤(億元)3.6.2醫(yī)療耗材：常規(guī)耗材高彈恢復(fù)，普耗類把握下半年節(jié)奏圖：醫(yī)療耗材公司營收總額及增速(單季度)000200%150%-50%營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入YOY圖：醫(yī)療耗材公司歸母凈利潤及增速(單季度)500%500%400%300%200%100%%00歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY49資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所3.6.2醫(yī)療耗材：常規(guī)耗材高彈恢復(fù)，普耗類把握下半年節(jié)奏42pct。Q、骨科類等已呈現(xiàn)高恢復(fù)態(tài)勢，Q2-圖：醫(yī)療耗材公司毛利率及凈利率(整體法)0%%圖：醫(yī)療耗材公司期間費用率(整體法)%%3.6.2醫(yī)療耗材：常規(guī)耗材高彈恢復(fù)，普耗類把握下半年節(jié)奏3Q1+54%；內(nèi)鏡耗材，南微+134%，庫存周期逐步正常，預(yù)計QQ愛博醫(yī)療南微醫(yī)學(xué)心脈醫(yī)療健帆生物凱利泰拱東醫(yī)療康德萊歐普康視樂普醫(yī)療佰仁醫(yī)療正海生物據(jù)計算得到，未考慮個股對歷史數(shù)據(jù)的調(diào)整52資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所3.6.3IVD：疫情退潮，常規(guī)診療+量質(zhì)提升推動國產(chǎn)放量000080%60%40%20%%-60%-80%-100%0000歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY250%0%150%100%50%0%-100%3.6.3IVD：疫情退潮，常規(guī)診療+量質(zhì)提升推動國產(chǎn)放量0%0%0%%0000YOY490%490%390%290%190%0%000歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY53資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所3.6.3IVD：疫情退潮，常規(guī)診療+量質(zhì)提升推動國產(chǎn)放量9pct。0%%IVD公司期間費用率(整體法)%%3.6.3IVD：疫情退潮，常規(guī)診療+量質(zhì)提升推動國產(chǎn)放量QQ普門科技32.3%26.3%31.2%32.1%迪瑞醫(yī)療465%347%278%247%九強生物0.2%-5.5%13.2%安圖生物05%179%08%199%新產(chǎn)業(yè)17.9%19.7%36.4%邁克生物-269%-94%-421%-260%亞輝龍-51.8%238.0%394.5%圣湘生物-864%429%-908%-136%九安醫(yī)療997.8%-95.8%1664.2%熱景生物-851%-338%-903%-568%碩世生物-93.8%95.0%3.1%53.2%東方生物-921%-138%-1024%-580%明德生物-85.0%272.1%-94.6%197.8%據(jù)計算得到，未考慮個股對歷史數(shù)據(jù)的調(diào)整56資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所。00000000004000002000020152016201720182019202020212022收入(億元)收入YOY30%25%%%%5%0%0020152016201720182019202020212022歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%0圖：醫(yī)藥流通板塊公司營收總額及增速(單季度)%%%%0營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入YOY圖：醫(yī)藥流通板塊公司歸母凈利潤及增速(單季度)母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY57資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所pct。計將持續(xù)受益于兩票制帶來的行業(yè)集中度提升，且流通公司布局的特色業(yè)務(wù)(麻藥、中藥、批零一體化、器械等)將助力經(jīng)營善。圖：醫(yī)藥流通板塊公司毛利率及凈利率(整體法)8%6%4%2%20152016201720182019202020212022毛利率(%)歸母凈利率(%)圖：醫(yī)藥流通板塊公司期間費用率(整體法)%20152016201720182019202020212022銷售費用率(%)管理費用率(%)財務(wù)費用率(%)收入增速上海醫(yī)藥九州通國藥股份中國醫(yī)藥國藥一致百洋醫(yī)藥重藥控股柳藥股份嘉事堂南京醫(yī)藥據(jù)計算得到，未考慮個股對歷史數(shù)據(jù)的調(diào)整60資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所3.7.2藥店：疫后修復(fù)顯著，業(yè)績回歸高增長4000020152016201720182019202020212022收入(億元)收入YOY4000020152016201720182019202020212022收入(億元)收入YOY%%%%%0020152016201720182019202020212022歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY3.7.2藥店：疫后修復(fù)顯著，業(yè)績回歸高增長圖：藥店公司營收總額及增速(單季度)000000營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入YOY圖：藥店公司歸母凈利潤及增速(單季度)840160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY(%)61資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所3.7.2藥店：疫后修復(fù)顯著，業(yè)績回歸高增長ct?期間費用率方面，2022銷售費用率為22.5%，較2021年下降1.7pct，管理費用率4.2%，較2021年增長0.1pct，財務(wù)費用率為0.85%，較持平。圖：藥店公司毛利率及凈利率(整體法)45%0%5%0%5%0%5%0% 20152016201720182019202020212022毛利率(%)歸母凈利率(%)資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所圖：藥店公司期間費用率(整體法) 20152016201720182019202020212022銷售費用率(%)管理費用率(%)財務(wù)費用率(%)3.7.2藥店：疫后修復(fù)顯著，業(yè)績回歸高增長QQ：疫后修復(fù)明確，受損較為嚴2023Q120222023Q12022堂110%195%益豐藥房26.9%29.8%4%43%大參林27.2%26.8%9%%老百姓31.4%28.5%0%健之佳494%435%1%漱玉平民0%據(jù)計算得到，未考慮個股對歷史數(shù)據(jù)的調(diào)整64資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所3.8科研服務(wù)：科研端穩(wěn)定增長，靜待工業(yè)端出現(xiàn)拐點半年疫情以及22下半年國內(nèi)工業(yè)端不