財管專業(yè)回顧109講全講義

第四章債券收益率風(fēng)險調(diào)整模型，資本資產(chǎn)定價模型、資本518增加值平均資本成本（本章主要掌握：公司資本成本和項目資本成本概念；資本成本的估計；普通股資本成本的估計；平均資本成本估計。（一）（二）各種資本來源的成本的平均數(shù)。理解公司資本成本注意以下問題：從投資人角度看，公司資本成本就是投資人要求的必要率不同的資本來源資本成本不同。每一種資本來源的風(fēng)險不同，投資者要求的率不的率就會較高，公司的資本成本也就較高區(qū)資本成本和項目資本成本。公司資本成本是投資人針對整個公司要求的率，或者說是投資者對于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的必要率；項目資本成本是公司投資于資本支出項要率不同。作為投資項目的資本成本即項目的必要率，其高低主要取決于資本運用于什么樣的項目，而不是從哪些來源籌資，即項目資本成本（項目必要率）受到運用情況影響，與資下列關(guān)于投資項目資本成本的說法中，正確的有（）『正確答案』出項目的必要率，選項B和D正確；內(nèi)含率是項目投資后預(yù)計能夠達(dá)到的，選項CA（一）（二）用于籌資決策。平均資本成本用于資本結(jié)構(gòu)決策（三）（四）估計資本成本就是確定債權(quán)人要求的收益率。債權(quán)人有權(quán)利定期收取利息和到期收回本金，且其要求權(quán)在股東之前。因此資本的提供者（即債權(quán)人）承擔(dān)的風(fēng)險低于股東，即其期望的率低于股東，所以籌資的資本成本低于權(quán)益籌資的成本。估計資本成本應(yīng)考慮因新的成本。現(xiàn)有的歷史成本，對于未來決策來說是不相關(guān)的沉沒成區(qū)分承諾收益與期望收益。因為違約風(fēng)險存在，對投資人來說，投資組合的期望收益低于合同規(guī)定的承諾收益，債權(quán)人的期望收益才是籌資人的真實成本。【提示】在實務(wù)中，將承諾收益率作為成本。但公司處于財務(wù)困境或財務(wù)狀況不佳，應(yīng)該把期望收益率作為成本。區(qū)分長期和短期。平均資本成本主要用于資本預(yù)算，涉及的是長期【提示】如果公司無法長期債券或取得長期銀行借款，被迫采用短期籌資并將其不斷續(xù)約。這種，實質(zhì)上是一種長期。經(jīng)典題解@單選題在進(jìn)行投資決策時，需要估計的成本是（）現(xiàn)有的承諾收未來的期望收未來的承諾收現(xiàn)有的期望收『正確答案』『答案解析』作為投資決策評估依據(jù)的成本，只能是未來借入新的成本?，F(xiàn)有的歷AD真實成本，選項B正確，選項C錯誤。（一）稅前資本成本估計的方法如果公司目前有上市的長期債券，則可以使用到期收益率法計算的稅前資本成本。即根據(jù)經(jīng)典題解@A公司8年前了面值為1000元、期限30年的長期債券，利率是7%，每年付息一次，目前900經(jīng)典題解@某公司3年前了面值1000元，票面利率12%，每半年付息的不可贖回債券，該債券還有1051.19債券年有效到期收益率（即稅前資本成本）經(jīng)典題解@債券稅前資本成本公司沒有上市債券，計算擁有可債券的可比公司的長期債券的到期收益率，作為本公司的長期成本。計資本成本。稅前成本＝債券的市場回報率＋企業(yè)的信用風(fēng)險補(bǔ)償（1）債券市場回報③計算與選定上市公司債券同期的長期債券到期收益率（無風(fēng)險利率集了可比公司上市的B級公司債券以及與公司債券到期日接近的債券，有關(guān)數(shù)據(jù)如表所債券公日ABCD債券稅前資本成本備注：站在2012年7月1日時點看，本題中同期限（指的是到期日相同或相近）的券到期收益率應(yīng)該使用2017年7月4日到期的債券的到期收益率（3.75%）如果目標(biāo)公司沒有上市的長期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒有信用資料，那可以使用財務(wù)比率法估計資本成本。根據(jù)目標(biāo)公司的關(guān)鍵財務(wù)比率和信用級別與關(guān)鍵財務(wù)比率對照表，就可以估計出公司的信用級別，然后就可以按照前述的“風(fēng)險調(diào)整法”估計其資本成關(guān)鍵比率如利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金流量比、資本回報率、經(jīng)營利潤/銷售收入、長期負(fù)債/總?cè)召N現(xiàn)法（新的長期債券新債券需要考慮費用，日未來償還利息和面值的現(xiàn)值等于債券籌金凈流經(jīng)典題解@公司新長期的不可贖回債券，面值1000元，票面利率12%，每年付息一次，債券期限年，價格1106.52元，費用率5%。（二）稅后成由于利息費用可以在稅前扣除，利息的抵稅作用使得人真正承擔(dān)的是稅后成本，即：稅后成本＝稅前成本×（1－所得稅稅率）經(jīng)典題解@多選題甲公司目前沒有上市債券，在采用可比公司法測算公司的資本成本時，選擇的可比公司應(yīng)具有的特征有（）。C.擁有可上市的長期債『正確答案』『答案解析』如果需要計算成本的公司，沒有上市債券，就需要找一個擁有可債券的可ABC經(jīng)典題解@單選題甲公司采用風(fēng)險調(diào)整法估計成本，在選擇若干已上市公司債券以確定本公司的信用風(fēng)險補(bǔ)償率時，應(yīng)當(dāng)選擇（）?！赫_答案』『答案解析』采用風(fēng)險調(diào)整法估計資本成本，在選擇若干已上市公司債券以確定本公司的信B（一）長期債券年或更長①普通股是長期的有價。②資本預(yù)算涉及的時長。③長期債券的利率波動較不同年份的、票面利率和計息期不同的上市債經(jīng)典題解@010123實際現(xiàn)金流量（萬元01230123值（β值）是J的率與市場組合率的協(xié)方差與為了更好地顯現(xiàn)率與市場組合率之間的相關(guān)性，使用每周或每月的差異，即確定平均率方【】算數(shù)平均數(shù)與幾何平均數(shù)原理的比例如：某市場2014至2016年每年末市場價格指數(shù)分別 算數(shù)平均法計算的市場平均收益率為幾何平均數(shù)計算市場平均收益率為（二）股利增長模型假定收益以固定的年增長率遞增，則股權(quán)成本的計算為如果考慮新的費用，則股權(quán)資本成本的計算為假設(shè)未來保持當(dāng)前的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，且不增發(fā)（或回購），則可根據(jù)可持①將分析師預(yù)測的不穩(wěn)定增長率，在足夠長時間內(nèi)計算年度幾何平均數(shù)，然后計算普通股②根據(jù)不均勻的增長率直接計算普通股資本成本（固定增長股利估價模型）【提示】采用分析師的預(yù)測增長率可能是最好的辦法，投資者在為估價時也經(jīng)常采用它作經(jīng)典題解@A公司的當(dāng)前現(xiàn)金股利為2元/股，普通股的實際價格為23元。分析師預(yù)測，未來012345（元/股2（三）憑借經(jīng)驗估計，大3%～5%之間券收益率是指（）。A.的長期債券的票面利B.的長期債券的到期收益C.甲公司的長期債券的稅前成D.甲公司的長期債券的稅后成『正確答案』『答案解析』債券收益率風(fēng)險調(diào)整模型：Ks＝Kdt＋RPc，其中債券收益率Kdt是指公司自己的長期債券的稅后成本。經(jīng)典題解@多選題資本資產(chǎn)定價模型是估計權(quán)益成本的法。下列關(guān)于資本資產(chǎn)定價模型參數(shù)估計的說法中，正確的有（）。A.估計無風(fēng)險率時，通?？梢允褂蒙鲜械拈L期債券的票面利B.估計值時，使用較長年限數(shù)據(jù)計算出的結(jié)果比使用較短年限數(shù)據(jù)計算出的結(jié)果更可估計值『正確答案』『答案解析』估計無風(fēng)險利率時，應(yīng)該選擇上市的長期債券的到期收益率作為無風(fēng)險率的代表，所以選項A的說法不正確；估計值時，如果公司風(fēng)險特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份（不一定是很長的年度）B留存收益資本成本實質(zhì)是股東放棄自己投資應(yīng)該獲得的利潤而要求的一種投資率，即股東算為：（一）優(yōu)先股資本成本包括股息和費用。優(yōu)先股股息通常是固定的，公司稅后利潤在派發(fā)普通股優(yōu)先股資本成本=每股年股息/[每股價格×（1-費用率（二）永續(xù)債是具有一定權(quán)益屬性的工具，其利息是一種永續(xù)年金。永續(xù)債資本成本估計類似于優(yōu)先永續(xù)債資本成本=永續(xù)債每年利息/[價格×（1-費用率某公司每季付息的永久性優(yōu)先股，每股價格116.79元，每股面值100元，年股息10%，每股的成本2元，公司所得稅稅率25%。（一）資本成本計算方平均資本成本是公司按照各種長期資本構(gòu)成比例為權(quán)重計算的平均值，其中的權(quán)重選標(biāo)資本結(jié)構(gòu)權(quán)重更為合適。平均資本成本計算為：【提示】平均資本成本是公司未來融資的平均成本，而不是過去所有資本的平均成本。其中成本是新的成本，而不是已有的利率；股權(quán)成本是新籌益資本的30%的長期債券、10%的優(yōu)先股、60%的普通經(jīng)典題解@多選題下列關(guān)于計算平均資本成本的說法中，正確的有（）A.計算平均資本成本時，理想的做法是按照以市場價值計量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的比例計量每B.計算平均資本成本時，每種資本要素的相關(guān)成本是未來增量的機(jī)會成本，而非已經(jīng)籌金的歷史成本C.計算平均資本成本時，需要考慮費用的應(yīng)與不需要考慮費用的分開，D.計算平均資本成本時，如果籌資企業(yè)處于財務(wù)困境，需將的承諾收益率而非期望收益率作為成本『正確答案』財務(wù)狀況不佳，的承諾收益率可能遠(yuǎn)高于期望收益，此時計算成本應(yīng)該采用期望收益，D某企業(yè)希望在籌資計劃中確定期望的平均資本成本，為此需要計算個別資本占全部資本。此時，最適宜采用的權(quán)重是（）『正確答案』現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，所以目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)權(quán)重更適用于企業(yè)籌措新，