金融產(chǎn)品創(chuàng)新金融市場(chǎng)理論的發(fā)展

金融產(chǎn)品創(chuàng)新

金融市場(chǎng)理論的發(fā)展第一頁(yè)，共六十四頁(yè)。2金融產(chǎn)品創(chuàng)新與金融市場(chǎng)理論發(fā)展三、期權(quán)一、遠(yuǎn)期合約和期貨合約四、有效市場(chǎng)理論*五、金融市場(chǎng)投資理論*二、互換合約第二頁(yè)，共六十四頁(yè)。3一、遠(yuǎn)期合約和期貨合約遠(yuǎn)期合約雙方簽定協(xié)議約定在未來(lái)以某一事先安排的價(jià)格交換某些東西對(duì)雙方來(lái)說(shuō)都是一種義務(wù)與權(quán)力相區(qū)別，是交換某些東西的義務(wù)要使合同無(wú)效，你必須考慮+/-現(xiàn)金來(lái)磋商一份新合同遠(yuǎn)期合約滿足了交易方規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的要求，因而通常用來(lái)對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期合約是一種非標(biāo)準(zhǔn)化合約。第三頁(yè)，共六十四頁(yè)。4術(shù)語(yǔ)解釋遠(yuǎn)期價(jià)格雙方同意在未來(lái)按照現(xiàn)在約定的價(jià)格交換某些東西。即期價(jià)格對(duì)某一商品進(jìn)行即時(shí)交割的價(jià)格。合約的面值‘交易數(shù)量’乘以‘遠(yuǎn)期價(jià)格’。多頭同意買入特定商品的一方（從空頭方獲得商品）空頭同意賣出特定商品的一方（把商品售給多頭方）第四頁(yè)，共六十四頁(yè)。5遠(yuǎn)期合約可以降低買賣雙方的風(fēng)險(xiǎn)

農(nóng)夫和面包師(例)Jamela是一位農(nóng)民，她的小麥距離收割日還有一個(gè)月。面包師Mohammed需要為來(lái)年制作面包重新儲(chǔ)備小麥。Jamela和Mohammed都希望降低價(jià)格的不確定性Jamela和Mohammed達(dá)成一遠(yuǎn)期合約。遠(yuǎn)期合約規(guī)定，無(wú)論即期價(jià)格在交貨日是多少，農(nóng)民都按照遠(yuǎn)期價(jià)格向面包師交付特定數(shù)量的小麥。第五頁(yè)，共六十四頁(yè)。期貨合約(FuturesContract)期貨合約，是由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交割某一特定數(shù)量和質(zhì)量的實(shí)物商品或金融資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨合約由期貨交易所指定，一般都包括標(biāo)準(zhǔn)化了的合約內(nèi)容和格式。舉例：農(nóng)民——面包師——期貨交易所第六頁(yè)，共六十四頁(yè)。7農(nóng)夫和面包師農(nóng)民通過(guò)在期貨合約中處于空頭地位消除她在擁有小麥中面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；面包師通過(guò)在期貨合約中處于多頭地位消除他面臨的原材料（小麥）價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)。期貨合約使得農(nóng)民和面包師都能夠?qū)_他們針對(duì)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)暴露，同時(shí)，繼續(xù)保持與分銷商和供貨商的正常往來(lái)。（不采用實(shí)物交割）第七頁(yè)，共六十四頁(yè)。期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款：交易數(shù)量和單位條款；質(zhì)量和等級(jí)條款；交割地點(diǎn)條款；交割期條款；最小變動(dòng)價(jià)位條款；每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度限制條款；最后交易日條款。第八頁(yè)，共六十四頁(yè)。9鄭州優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合約交易單位10噸/手報(bào)價(jià)單位元（人民幣）/噸最小變動(dòng)價(jià)位1元/噸每日價(jià)格最大波動(dòng)限制不超過(guò)上一交易日結(jié)算價(jià)±3％合約交割月份1、3、5、7、9、11月交易時(shí)間每周一至五上午9：00—11：30下午1：30—3：00最后交易日合約交割月份的倒數(shù)第七個(gè)交易日交割日期合約交割月份的第一個(gè)交易日至最后交易日交割品級(jí)標(biāo)準(zhǔn)交割品：符合鄭州商品交易所期貨交易用優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥標(biāo)準(zhǔn)（Q/ZSJ001-2003）二等優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥，替代品及升貼水見《鄭州商品交易所交割細(xì)則》交割地點(diǎn)交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)交易保證金合約價(jià)值的5％交易手續(xù)費(fèi)2元/手（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）交割方式實(shí)物交割交易代碼WS上市交易所鄭州商品交易所第九頁(yè)，共六十四頁(yè)。期貨交易的過(guò)程期貨交易的全過(guò)程可以概括為建倉(cāng)、持倉(cāng)、平倉(cāng)或?qū)嵨锝桓?。建倉(cāng)也叫開倉(cāng)，是指交易者新買入或新賣出一定數(shù)量的期貨合約。買回已賣出合約，或賣出己買入合約的行為就叫平倉(cāng)。建倉(cāng)之后尚沒(méi)有平倉(cāng)的合約，叫未平倉(cāng)合約或者叫持倉(cāng)。交易者建倉(cāng)之后可以選擇兩種方式了結(jié)期貨合約：要么擇機(jī)平倉(cāng)，要么保留至最后交易日并進(jìn)行實(shí)物交割。

第十頁(yè)，共六十四頁(yè)。保證金制度期貨保證金，是指在期貨市場(chǎng)上，交易雙方必須按期貨合約價(jià)格的一定比率交納保證金作為履行期貨合約的財(cái)力擔(dān)保。期貨保證金可分為初始保證金和維持保證金。初始保證金是交易者開倉(cāng)時(shí)所需交納的資金。我國(guó)現(xiàn)行的最低保證金比率為交易金額的5％。國(guó)際上一般在3％～8％之間。交易者在持倉(cāng)過(guò)程中，會(huì)因市場(chǎng)行情的不斷變化而產(chǎn)生浮動(dòng)盈虧。浮動(dòng)盈利將增加保證金賬戶余額，浮動(dòng)虧損將減少保證金賬戶余額。保證金賬戶中必須維持的最低余額叫維持保證金。即交易者為維持自己的交易所必須持有的保證金限額，如果低于此限額，交易所就會(huì)想交易者發(fā)出通知，要求交易者與次日開盤前補(bǔ)交至初始保證金水平。維持保證金金額一般為初始保證金金額的75%-80%。第十一頁(yè)，共六十四頁(yè)。二、互換合約互換合約在特定的時(shí)期內(nèi)，交易雙方以特定的時(shí)間間隔進(jìn)行一系列現(xiàn)金流交換的協(xié)議?；Q合約簽訂時(shí)，任何一方并不立即支付貨幣。互換合約可以用來(lái)交換任何東西，但大多數(shù)互換合約交換的是：商品、貨幣、證券收益互換合約相當(dāng)于一系列的遠(yuǎn)期合約。第十二頁(yè)，共六十四頁(yè)。貨幣互換（舉例）德國(guó)一軟件公司為獲得你公司開發(fā)的金融衍生工具定價(jià)軟件的德語(yǔ)版銷售權(quán)，跟你簽訂了合同，同意在以后的10年里，每年支付DM(馬克)100

000為了規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，須簽訂一個(gè)互換合約，使你的預(yù)期DM現(xiàn)金兌換成$US現(xiàn)金時(shí)免遭受風(fēng)險(xiǎn)假定即期匯率是$0.50/DM你和對(duì)方認(rèn)為五年之內(nèi)的遠(yuǎn)期匯率應(yīng)從當(dāng)前匯率逐年以2%下降，此后保持不變第十三頁(yè)，共六十四頁(yè)。貨幣互換實(shí)例由上得出的遠(yuǎn)期匯率如下:0.49,0.48,0.47,0.46,0.45,0.45,0.45,0.45,0.45,0.45假定實(shí)際匯率如下:0.50,0.51,0.53,0.51,0.49,0.48,0.48,0.47,0.45,0.43對(duì)方流入/流出的現(xiàn)金量是根據(jù)（遠(yuǎn)期匯率-實(shí)際匯率)*名義金額第十四頁(yè)，共六十四頁(yè)。(0.49-0.50)*100,000DM=

$1,000(第1年)(0.48-0.51)*100,000DM=$3,000(第2年)(0.47-0.53)*100,000DM=$6,000(第3年)(0.46-0.51)*100,000DM=$5,000(第4年)(0.45-0.49)*100,000DM=$4,000(第5年)(0.45-0.48)*100,000DM=$3,000(第6年)(0.45-0.48)*100,000DM=$3,000(第7年)(0.45-0.47)*100,000DM=$2,000(第8年)(0.45-0.45)*100,000DM=$0,000(第9年)(0.45-0.43)*100,000DM=$2,000(第10年)在第1年，遠(yuǎn)期匯率小于實(shí)際匯率，導(dǎo)致你在美國(guó)開設(shè)的公司支付給對(duì)方$1,000出售DM的收入：100,000DM*0.50$/DM=$50,000支付對(duì)方后的收入=$49,000第十五頁(yè)，共六十四頁(yè)。16三、期權(quán)期權(quán)是給予其所有者在到期日或到期日之前以確定的價(jià)格買入或賣出某種資產(chǎn)的權(quán)利而非義務(wù)。1

期權(quán)的定義第十六頁(yè)，共六十四頁(yè)。172期權(quán)的分類歐式期權(quán)(Europeanoption)和美式期權(quán)（Americanoption)按期權(quán)持有者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分。前者是指只有在合約到期日才被允許執(zhí)行的期權(quán)。后者是指可在到期日以前任何一個(gè)交易日?qǐng)?zhí)行的期權(quán)。買入期權(quán)(看漲期權(quán)calloption)和賣出期權(quán)(看跌期權(quán)putoption)按期權(quán)持有者獲得的是買進(jìn)的權(quán)利還是賣出的權(quán)利劃分。股票期權(quán)、股價(jià)指數(shù)期權(quán)、貨幣期權(quán)、利率期權(quán)等按期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)劃分。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)、場(chǎng)外期權(quán)（柜臺(tái)交易型期權(quán)）按交易場(chǎng)所劃分。場(chǎng)內(nèi)交易就是在交易所進(jìn)行的，有交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)條款，交易所撮合買方與賣方并為任何一方的違約行為提供擔(dān)保。第十七頁(yè)，共六十四頁(yè)。18執(zhí)行價(jià)格(行權(quán)價(jià)格)：期權(quán)被執(zhí)行時(shí)，期權(quán)交易雙方買賣基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格，一般在期權(quán)成交時(shí)確定。期權(quán)費(fèi)(期權(quán)價(jià)格)：期權(quán)的買方支付給賣方的費(fèi)用，是前者獲得期權(quán)的代價(jià)。期權(quán)的買方：支付期權(quán)費(fèi)，購(gòu)買期權(quán)并有權(quán)行使期權(quán)的一方。期權(quán)的賣方：收取期權(quán)費(fèi)，在期權(quán)被行使時(shí)按合約履行義務(wù)的一方。行權(quán)日（到期日）：執(zhí)行期權(quán)的最后日期。3與期權(quán)相關(guān)的專用名詞第十八頁(yè)，共六十四頁(yè)。19

內(nèi)在價(jià)值：立即行使期權(quán)時(shí)可以獲得的利潤(rùn)，即買入期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的差額，或是賣出期權(quán)中執(zhí)行價(jià)格高于資產(chǎn)價(jià)格的差額。時(shí)間價(jià)值：是指在期權(quán)有效期內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來(lái)收益的可能性。既行權(quán)價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值的差額。期權(quán)的價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間價(jià)值4期權(quán)的價(jià)值第十九頁(yè)，共六十四頁(yè)。20案例1：(買入期權(quán)的買方投資策略分析)一個(gè)投資者購(gòu)買100只IBM股票的歐式買入期權(quán)，執(zhí)價(jià)格為100美元。假定當(dāng)前股票的市場(chǎng)價(jià)格為100美元期權(quán)的到期日為4個(gè)月，購(gòu)買一只IBM股票的期權(quán)價(jià)為10美元。思考：投資者在什么情況下會(huì)行使期權(quán)？投資者在什么情況下會(huì)放棄行使期權(quán)？投資者的虧損和盈利情況如何？5用期權(quán)進(jìn)行投資第二十頁(yè)，共六十四頁(yè)。21買入期權(quán)買方的收益—成本分析盈利(美元)708090100110120130終端股票價(jià)格(美元)100-102030圖5-1

買入一只IBM股票的歐式買入期權(quán)收益曲線（期權(quán)價(jià)格

=10美元,執(zhí)行價(jià)格

=100美元）第二十一頁(yè)，共六十四頁(yè)。22買入期權(quán)賣方的收益—成本分析708090100110120130-10010-20-30圖5-2

賣出

IBM歐式買入期權(quán)的收益曲線（期權(quán)價(jià)格

=10美元,執(zhí)行價(jià)格

=100美元）盈利(美元)終端股票價(jià)格(美元)第二十二頁(yè)，共六十四頁(yè)。23案例2：(賣出期權(quán)的買方)一個(gè)投資者購(gòu)買100只IBM股票的歐式賣出期權(quán)，執(zhí)價(jià)格為100美元。假定當(dāng)前股票的市場(chǎng)價(jià)格為100美元期權(quán)的到期日為4個(gè)月，購(gòu)買一只IBM股票的期權(quán)價(jià)格為10美元。思考：投資者在什么情況下會(huì)行使期權(quán)？投資者在什么情況下會(huì)放棄行使期權(quán)？投資者的虧損和盈利情況？第二十三頁(yè)，共六十四頁(yè)。24賣出期權(quán)買方的收益—成本分析盈利(美元)708090100110120130終端股票價(jià)格(美元)100-102030圖5-3

買入一只IBM股票的歐式賣出期權(quán)收益曲線（期權(quán)價(jià)格

=10美元,執(zhí)行價(jià)格

=100美元）第二十四頁(yè)，共六十四頁(yè)。25賣出期權(quán)賣方的收益—成本分析708090100110120130-10010-20-30圖5-4

賣出

IBM歐式賣出期權(quán)的收益曲線（期權(quán)價(jià)格

=10美元,執(zhí)行價(jià)格

=100美元）盈利(美元)終端股票價(jià)格(美元)第二十五頁(yè)，共六十四頁(yè)。26期權(quán)基本交易的四種收益圖收益PS價(jià)格收益S價(jià)格PXXP收益XS價(jià)格P收益XS價(jià)格第二十六頁(yè)，共六十四頁(yè)。27四、有效市場(chǎng)理論1有效市場(chǎng)的定義2有效市場(chǎng)的類型3投資策略與市場(chǎng)有效性第十二章金融市場(chǎng)理論的發(fā)展第二十七頁(yè)，共六十四頁(yè)。281隨機(jī)游走假說(shuō)與市場(chǎng)有效性隨機(jī)游走股價(jià)變動(dòng)是隨機(jī)且不可預(yù)測(cè)的股價(jià)只對(duì)新的信息作出上漲或下跌的反應(yīng)，而新信息的到來(lái)是不可預(yù)測(cè)的，所以股價(jià)同樣是不可預(yù)測(cè)的。市場(chǎng)有效性當(dāng)市場(chǎng)對(duì)信息來(lái)說(shuō)有效時(shí)，股價(jià)已反映所有已知信息。也就是說(shuō)“價(jià)格包含了信息”。任何人都沒(méi)有辦法利用任何信息賺取超常或剩余利潤(rùn)。假設(shè)前提投資者都是預(yù)期財(cái)富最大化的投資者能夠理性地處理信息套利可以無(wú)限制地進(jìn)行，從而消除定價(jià)錯(cuò)誤第二十八頁(yè)，共六十四頁(yè)。29證券價(jià)格隨機(jī)游走證券價(jià)格時(shí)間第二十九頁(yè)，共六十四頁(yè)。30股票價(jià)格對(duì)利好消息的三種可能反映正常反映(有效市場(chǎng))過(guò)度反映(無(wú)效市場(chǎng))延遲反映(無(wú)效市場(chǎng))第三十頁(yè)，共六十四頁(yè)。312有效市場(chǎng)的類型弱有效市場(chǎng)股價(jià)已經(jīng)反映了全部能從市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中得到的信息，這些信息包括譬如過(guò)去的股價(jià)史、交易量、空頭的利益等半強(qiáng)有效市場(chǎng)證券價(jià)格充分地反映了所有公開的信息，包括如公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)表和歷史上的價(jià)格信息強(qiáng)有效市場(chǎng)證券價(jià)格充分地反映了所有的信息，包括公開的和內(nèi)幕的信息所有相關(guān)信息集公開可用信息集歷史價(jià)格信息集三類信息間的關(guān)系第三十一頁(yè)，共六十四頁(yè)。3投資策略與市場(chǎng)有效性

強(qiáng)有效市場(chǎng)與投資策略高度有效的市場(chǎng)可以迅速傳遞所有相關(guān)的真實(shí)信息，使價(jià)格反應(yīng)其內(nèi)在價(jià)值。按照市場(chǎng)綜合價(jià)格指數(shù)組織投資。弱有效市場(chǎng)與投資策略存在信息的高度不對(duì)稱提前獲得正確信息

第三十二頁(yè)，共六十四頁(yè)。331收益的類型與測(cè)定2風(fēng)險(xiǎn)的類型與測(cè)定3資產(chǎn)組合理論五、

金融市場(chǎng)投資理論第三十三頁(yè)，共六十四頁(yè)。34

1收益率的類型與測(cè)定收益率：投資的回報(bào)率

(1)持有期收益率(2)預(yù)期收益率(3)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率第三十四頁(yè)，共六十四頁(yè)。35（1）持有期收益率收益額

=當(dāng)期收益與資本利得之和時(shí)間01初始投資末期市值當(dāng)期收益

持有期收益率：當(dāng)期收益與資本利得之和占初始投資的百分比，即：第三十五頁(yè)，共六十四頁(yè)。36例5.1：持有期收益率的計(jì)算假定X在去年的1月1日以每股20美元的價(jià)格購(gòu)買了100股股票。到今年1月1日得到20美元的紅利（＝0.2美元/股×100股）去年年底時(shí)股票價(jià)格為每股30美元，求其持有期收益率。第三十六頁(yè)，共六十四頁(yè)。解：X的投資額=$20×100=$2000.去年年末X的股票價(jià)值為3000美元，同時(shí)還擁有現(xiàn)金紅利20美元X的收益額=$20+($3000–$2000)=$1020年持有期收益率為：($1020)/($2000)=51%

第三十七頁(yè)，共六十四頁(yè)。38（2）預(yù)期收益率預(yù)期收益率：未來(lái)收益率的期望值記作：通常，可以通過(guò)選擇歷史樣本數(shù)據(jù)，利用收益率的算術(shù)平均值來(lái)估計(jì)預(yù)期收益率。第三十八頁(yè)，共六十四頁(yè)。39例5.2：預(yù)期收益率的計(jì)算

在可供選擇的投資中，假定投資收益可能會(huì)由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的不同出現(xiàn)幾種結(jié)果，比如在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好的環(huán)境中，該項(xiàng)投資在下一年的收益率可能達(dá)到20％，而經(jīng)濟(jì)處于衰退時(shí)，投資收益將可能是－20％。如果經(jīng)濟(jì)仍然像現(xiàn)在一樣運(yùn)行，該收益率是10％。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)即可算出該投資的下年的預(yù)期收益率：

經(jīng)濟(jì)狀況概率收益率經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，無(wú)通脹0.150.20經(jīng)濟(jì)衰退，高通脹0.15－0.20正常運(yùn)行0.700.10E(R)＝0.15×0.20＋0.15×(－0.20)＋0.70×0.10＝0.07第三十九頁(yè)，共六十四頁(yè)。(3)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是指把資金投資于一個(gè)沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)的投資對(duì)象所得到的收益率。一般會(huì)把這一收益率作為基本收益，再考慮可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際上，一般采用短期國(guó)債收益率來(lái)作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。

第四十頁(yè)，共六十四頁(yè)。412風(fēng)險(xiǎn)的類型與測(cè)定（1）風(fēng)險(xiǎn)的定義和分類（2）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（3）風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定第四十一頁(yè)，共六十四頁(yè)。42（1）風(fēng)險(xiǎn)的定義和分類投資收益率的不確定性通常稱為風(fēng)險(xiǎn)(risk)。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)。是指由于某種全局性的因素而對(duì)所有證券收益都產(chǎn)生作用的風(fēng)險(xiǎn)。具體包括利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是因個(gè)別上市公司特殊情況造成的風(fēng)險(xiǎn)。也稱微觀風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)。具體包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、偶然事件風(fēng)險(xiǎn)等。第四十二頁(yè)，共六十四頁(yè)。43（2）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)投資者要求較高的投資收益從而對(duì)不確定性作出補(bǔ)償，這種超出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之上的必要收益率就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。（3）風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定

標(biāo)準(zhǔn)差=[方差]1/2=方差和標(biāo)準(zhǔn)差第四十三頁(yè)，共六十四頁(yè)。443資產(chǎn)組合理論（1）資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)（2）有效集與投資者的選擇（3）效用函數(shù)及其應(yīng)用第四十四頁(yè)，共六十四頁(yè)。45（1）資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)兩種證券構(gòu)造的資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)多種證券構(gòu)造的資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)第四十五頁(yè)，共六十四頁(yè)。46協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)協(xié)方差表示兩個(gè)變量協(xié)同變動(dòng)的程度。也可記為Cov(Ri

,Rj

)。

如果協(xié)方差為正，表明兩個(gè)變量變動(dòng)方向趨同。如果協(xié)方差為負(fù)，表明兩個(gè)變量變動(dòng)方向相反。協(xié)方差第四十六頁(yè)，共六十四頁(yè)。47相關(guān)系數(shù)

相關(guān)系數(shù)表明兩個(gè)變量的相關(guān)關(guān)系，可視作協(xié)方差的標(biāo)準(zhǔn)化。當(dāng)ij

=1時(shí)，證券i和j是完全正相關(guān)的；當(dāng)ij

=-1時(shí)，證券i和j是完全負(fù)相關(guān)的；當(dāng)ij

=0時(shí)，證券i和j是不相關(guān)的。第四十七頁(yè)，共六十四頁(yè)。48兩種證券構(gòu)造的資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的收益：資產(chǎn)組合的方差：在特殊相關(guān)系數(shù)下，資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差：時(shí)時(shí)時(shí)第四十八頁(yè)，共六十四頁(yè)。49多種證券構(gòu)造的資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的收益率為

資產(chǎn)組合的方差是證券i和j的收益的協(xié)方差,也可以用Cov(Ri,Rj)表示。當(dāng)i=j時(shí)，即為證券i的方差，即其中第四十九頁(yè)，共六十四頁(yè)。50均值—方差模型(Mean-VarianceModel)是由H.M.Markowitz在1952年提出的風(fēng)險(xiǎn)度量模型，把風(fēng)險(xiǎn)定義為期望收益率的波動(dòng)率，首次將數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法應(yīng)用到投資組合選擇的研究中。投資者將一筆給定的資金在一定時(shí)期進(jìn)行投資。那么在期初他要決定購(gòu)買哪些證券以及資金在這些證券上如何分配，也就是說(shuō)投資者需要在期初從所有可能的證券組合中選擇一個(gè)最優(yōu)的組合。馬科維茨(H.Markowitz,1927～)《證券組合選擇理論》，1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者（2）有效集與投資者的選擇第五十頁(yè)，共六十四頁(yè)。51由n個(gè)基本證券構(gòu)成的投資組合，由于權(quán)重不同而有無(wú)窮多個(gè)組合，所有這些證券組合構(gòu)成一個(gè)可行集（feasibleset）任意給定風(fēng)險(xiǎn)水平有最大的預(yù)期回報(bào)和任意給定預(yù)期回報(bào)水平有最小風(fēng)險(xiǎn)的集合叫Markowitz有效集（邊界）（efficientset(frontier)）有效集是可行集的左上方邊界（即最小方差組合以上的邊界）曲線DB為有效集

資產(chǎn)組合的有效集定理第五十一頁(yè)，共六十四頁(yè)。52兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集100%股票100%債券注意其中有些資產(chǎn)組合優(yōu)于其它組合，即它們的風(fēng)險(xiǎn)更低而收益更高。這就構(gòu)成了有效集第五十二頁(yè)，共六十四頁(yè)。53

最小方差投資組合兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合，可形成各種不同的收益和標(biāo)準(zhǔn)差，從而形成各種投資組合。在均值-標(biāo)準(zhǔn)差平面中，最靠近左邊的D點(diǎn)代表所有投資組合中風(fēng)險(xiǎn)最小的組合，稱為最小方差投資組合。假設(shè)由兩個(gè)資產(chǎn)x和y，那么最小方差情況下，資產(chǎn)ｘ所占比重為：第五十三頁(yè)，共六十四頁(yè)。54最小方差投資組合－例題假設(shè)有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，E(Rx)=10%,E(Ry)=8%,

x=8.7%, y=8.4%

xy=－0.33

最小方差投資組合中，投資X資產(chǎn)的比例為48.68％(詳見下式)，投資Y資產(chǎn)的比例為：1－48.68%＝51.32%第五十四頁(yè)，共六十四頁(yè)。55投資分散化與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?？煞稚L(fēng)險(xiǎn)：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，公司個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)和特殊風(fēng)險(xiǎn)。n因此，分散投資可以消除部分風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法消除所有的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)第五十五頁(yè)，共六十四頁(yè)。56（3）效用函數(shù)及應(yīng)用效用的含義效用在經(jīng)濟(jì)學(xué)上是指人們從某事物中所得到的主觀的滿足程度。投資者的效用是投資者對(duì)各種不同投資方案形成的一種主觀偏好指標(biāo)(態(tài)度)。投資者的目標(biāo)是期望從投資中獲得的未來(lái)效用（財(cái)富）最大化。第五十六頁(yè)，共六十四頁(yè)。57效用函數(shù)的形態(tài)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度由效用函數(shù)的形態(tài)決定。投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有三種態(tài)度：風(fēng)險(xiǎn)厭惡、風(fēng)險(xiǎn)中性和風(fēng)險(xiǎn)喜好。

在均值-方差框架下定義效用函數(shù)這里，是資產(chǎn)組合的預(yù)期收益，是方差A(yù)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)。第五十七頁(yè)，共六十四頁(yè)。58問(wèn)卷調(diào)查：風(fēng)險(xiǎn)容忍度是多少？

第一步，選擇出你認(rèn)為合適的答案：1.你投資60天之后，價(jià)格下跌20%。假設(shè)所有基本情況不變你會(huì)怎么做？為避免更大的擔(dān)憂，把它拋掉再試試其他的。什么也不做，靜等收回投資。再買入。這正是投資的好機(jī)會(huì)，同時(shí)也是便宜的投資。2.現(xiàn)在換個(gè)角度看上面的問(wèn)題。你的投資下跌了20%，但它是資產(chǎn)組合的一部分，用來(lái)在三個(gè)不同的時(shí)間段上達(dá)到投資目標(biāo)。

①如果目標(biāo)是5年以后，你怎么做？a.拋出b.什么也不做c.買入②如果投資目標(biāo)是15年以后，你怎么做？a.拋出b.什么也不做c.買入③如果投資目標(biāo)是30年以后，你怎么做？a.拋出b.什么也不做c.買入第五十八頁(yè)，共六十四頁(yè)。593.你買入退休基金一個(gè)月之后，其價(jià)格上漲了25%。同樣，基本條件沒(méi)有變化。沾沾自喜之后，你怎么做？

a.拋出并鎖定收入。

b.保持賣方期權(quán)并期待更多的收益。

c.更多的買入，因?yàn)榭赡苓€會(huì)上漲。4.你的投資期限長(zhǎng)達(dá)15年以上，目的是養(yǎng)老保障。你更愿意怎么做？

a.投資于貨幣市場(chǎng)基金或保證投資合約，放棄主要所得的可能性，重點(diǎn)保證本金的安全。

b.一半投入債券基金，一半投入股票基金，希望在有些增長(zhǎng)的同時(shí)，還有固定收入的保障。

c.投資于不斷增長(zhǎng)的共同基金，其價(jià)值在該年可能會(huì)有巨幅波動(dòng)，