商業(yè)研究報(bào)告中高端防曬龍頭打造城市戶外全品類(lèi)品牌2022042318

企業(yè)行業(yè)分析方案商業(yè)業(yè)態(tài)分類(lèi)及特點(diǎn)商業(yè)業(yè)態(tài)包括百貨店、超級(jí)市場(chǎng)、大型綜合超市、便利店、專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)（主題商城）、專(zhuān)賣(mài)店、購(gòu)物中心和倉(cāng)儲(chǔ)式商場(chǎng)等8

種形式。各主要業(yè)態(tài)選址和經(jīng)營(yíng)特征如下。1、百貨店百貨店是指在一個(gè)大建筑物內(nèi)，根據(jù)不同商品部門(mén)設(shè)銷(xiāo)售區(qū)，開(kāi)展進(jìn)貨、管理、運(yùn)營(yíng)，滿足顧客對(duì)時(shí)尚商品多樣化選擇需求的零售業(yè)態(tài)。（1）選址在城市繁華區(qū)、交通要道。（2）商店規(guī)模大，營(yíng)業(yè)面積在5000

平方米以上。（3）商品結(jié)構(gòu)以經(jīng)營(yíng)男裝、女裝、兒童服裝、服飾、衣料、家庭用品為主，種類(lèi)齊全、少批量、高毛利。（4）商店設(shè)施豪華、店堂典雅、明快。（5）采取柜臺(tái)銷(xiāo)售與自選（開(kāi)架）銷(xiāo)售相結(jié)合方式。（6）采取定價(jià)銷(xiāo)售，可以退貨。（7）服務(wù)功能齊全。2、超級(jí)市場(chǎng)超級(jí)市場(chǎng)指采取自選銷(xiāo)售方式、以銷(xiāo)售食品、生鮮食品、副食品和生活用品為主，滿足顧客每日生活需求的零售業(yè)態(tài)。（1）址在居民區(qū)、交通要道、商業(yè)區(qū)。（2）以居民為主要銷(xiāo)售對(duì)象，10

分鐘左右可到達(dá)。（3）商店?duì)I業(yè)面積在1000

平方米左右。（4）商品構(gòu)成以購(gòu)買(mǎi)頻率高的商品為主。（5）采取自選銷(xiāo)售方式，出入口分設(shè)，結(jié)算由設(shè)在出口處的收銀機(jī)統(tǒng)一進(jìn)行。（6）營(yíng)業(yè)時(shí)間每天不低于11

小時(shí)。（7）有一定面積的停車(chē)場(chǎng)地。3、大型綜合超市大型綜合超市是指采取自選銷(xiāo)售方式，以銷(xiāo)售大眾化實(shí)用品為主，滿足顧客一次性購(gòu)足需求的零售業(yè)態(tài)。（1）選址在城鄉(xiāng)結(jié)合部、住宅區(qū)、交通要道。（2）商店?duì)I業(yè)面積2500

平方米以上。（3）商品構(gòu)成為衣、食、用品齊全，重視本企業(yè)的品牌開(kāi)發(fā)。（4）采取自選銷(xiāo)售方式。（5）設(shè)與商店?duì)I業(yè)面積相適應(yīng)的停車(chē)場(chǎng)。4、便利店（方便店）便利店是滿足顧客便利性需求為主要的目的的零售業(yè)態(tài)。（1）選址在居民住宅區(qū)、主干線公路邊，以及車(chē)站、醫(yī)院、娛樂(lè)場(chǎng)所、機(jī)關(guān)、團(tuán)體、企業(yè)事業(yè)所在地。（2）商店?duì)I業(yè)面積在100

平方米左右，營(yíng)業(yè)面積利用率高。（3）居民徒步購(gòu)物5-7

分鐘可到達(dá)，80%的顧客為有目的的購(gòu)買(mǎi)。（4）商品結(jié)構(gòu)以速成食品、飲料、小百貨為主，有即時(shí)消費(fèi)性、小容量、應(yīng)急商業(yè)業(yè)態(tài)分類(lèi)及特點(diǎn)性等特點(diǎn)。（5）營(yíng)業(yè)時(shí)間長(zhǎng)，一般在10

小時(shí)以上，甚至24

小時(shí)，終年無(wú)休日。（6）以開(kāi)架自選貨為主，結(jié)算在收銀機(jī)處統(tǒng)一進(jìn)行。5、購(gòu)物中心購(gòu)物中心指企業(yè)有計(jì)劃地開(kāi)發(fā)、擁有、管理運(yùn)營(yíng)的各類(lèi)零售業(yè)態(tài)、服務(wù)設(shè)施的集合體。（1）由發(fā)起者有計(jì)劃地開(kāi)設(shè)、布局統(tǒng)一規(guī)劃，店鋪獨(dú)立經(jīng)營(yíng)。（2）選址為中心商業(yè)區(qū)或城鄉(xiāng)結(jié)合部的交通要道。（3）內(nèi)部結(jié)構(gòu)由百貨店或超級(jí)市場(chǎng)作為核心店，與各類(lèi)專(zhuān)業(yè)店、專(zhuān)賣(mài)店、快餐店等組合構(gòu)成。（4）設(shè)施豪華、店堂典雅、寬敞明亮，實(shí)行賣(mài)場(chǎng)租賃制。（5）核心店的面積一般不超過(guò)購(gòu)物中心面積的80%。（6）服務(wù)功能齊全，集零售、餐飲、娛樂(lè)為一體。（7）根據(jù)銷(xiāo)售面積，設(shè)相應(yīng)規(guī)模的停車(chē)場(chǎng)。6、倉(cāng)儲(chǔ)式商場(chǎng)倉(cāng)儲(chǔ)式商場(chǎng)指以經(jīng)營(yíng)生活資料為主的，儲(chǔ)銷(xiāo)一體、低價(jià)銷(xiāo)售、提供有限服務(wù)的零售業(yè)態(tài)（其中有的采取會(huì)員制形式，只為會(huì)員服務(wù)）。（1）在城鄉(xiāng)結(jié)合部、交通要道。（2）商店?duì)I業(yè)面積大，一般為10000

平方米左右。（3）目標(biāo)顧客以中小零售商、餐飲店、集團(tuán)購(gòu)買(mǎi)和有交通工具的消費(fèi)者為主。（4）商品結(jié)構(gòu)主要以食品（有一部分生鮮商品）、家庭用品、體育用品、服裝衣料、文具、家用電器、汽車(chē)用品、室內(nèi)用品等為主。（5）店堂設(shè)施簡(jiǎn)樸、實(shí)用。（6）采取倉(cāng)儲(chǔ)式陳列。（7）開(kāi)展自選式的銷(xiāo)售。（8）設(shè)有較大規(guī)模的停車(chē)場(chǎng)。商業(yè)業(yè)態(tài)分類(lèi)及特點(diǎn)行業(yè)文檔手冊(cè)蕉下控股（H01783）/紡織服基本狀況[Table_Profit][Table_QuotePic]

對(duì)比行業(yè)-市場(chǎng)走勢(shì)公司持有該股票比例相關(guān)報(bào)告國(guó)內(nèi)中高端防曬服飾領(lǐng)先者，圍繞“城市戶外”打造全品類(lèi)品牌。公司瞄準(zhǔn)城市戶外細(xì)分市場(chǎng)，從防曬傘起家擴(kuò)寬至防曬品類(lèi)，近年鞋服類(lèi)等非防曬產(chǎn)品亦增勢(shì)強(qiáng)勁，2021

年服裝/傘具/帽子/配飾/鞋履營(yíng)收占比分別為

30%/21%/19%/25%/6%。經(jīng)營(yíng)上，生產(chǎn)以輕資產(chǎn)外包為主，渠道方面以線上為主，2021

年線上自營(yíng)/電商平臺(tái)/零售/分銷(xiāo)商收入占比分別為

68.3%/12.6%/2.7%/16.4%，同時(shí)線下

66

家零售門(mén)店覆蓋

23個(gè)城市。經(jīng)過(guò)多年積淀，公司正處于快速成長(zhǎng)期，2021

年收入/調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為

24.10/1.36

億元，分別同增

203%/244%。國(guó)內(nèi)防曬服飾市場(chǎng)增長(zhǎng)有望提速，線上龍頭先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。在國(guó)內(nèi)消費(fèi)者防曬意識(shí)提升、防曬服功能性和時(shí)尚感的提升下，防曬服飾需求增長(zhǎng)有望提速。據(jù)灼識(shí)咨詢預(yù)測(cè)，2021

年國(guó)內(nèi)防曬服飾市場(chǎng)規(guī)模約為

611

億，預(yù)計(jì)至

2026

年有望達(dá)到

958億元（2016-21/2021-26

年

CAGR

分別為

5.9%/9.15%），其中線上（CAGR=13%）增速高于線下（CAGR=7%）。從格局來(lái)看，防曬服飾行業(yè)整體集中度較低，線上龍頭優(yōu)勢(shì)更明顯，top1

蕉下線上市占率達(dá)

12.9%，top5

其余

4

家市占率合計(jì)為

7.3%。我們認(rèn)為，防曬產(chǎn)品因相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化而適合線上銷(xiāo)售，且頭部品牌具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)品和品牌力的提升下，有望強(qiáng)者愈強(qiáng)。公司看點(diǎn)：大單品戰(zhàn)略+數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)，橫向延伸打造城市戶外全品類(lèi)品牌深耕防曬，定位城市戶外，大單品策略打造全品類(lèi)品牌。蕉下作為國(guó)內(nèi)首個(gè)專(zhuān)注防曬的中高端品牌，在流量紅利期快速占領(lǐng)消費(fèi)者心智。其通過(guò)

DTC

模式尋找用戶痛點(diǎn)，助力產(chǎn)品迭代。同時(shí)通過(guò)大單品戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)從防曬到非防曬領(lǐng)域細(xì)分品類(lèi)中知名度的提升。至

2021

年，品牌圍繞“城市戶外”共打造了約

22款年銷(xiāo)售額超

3000

萬(wàn)的大單品，其中不乏非防曬品類(lèi)（2021

年收入

4.96

億元，收入占比從

2019

年的

0.7%增至

2021

年的

20.6%）。深諳新零售玩法，拉新&復(fù)購(gòu)率雙提升。公司以電商品牌起家，內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)為主，覆蓋天貓，抖音、小紅書(shū)等新興渠道，與明星、超

600

多位

KOL

及熱門(mén)

IP

合作，并借助

DTC

模式更精準(zhǔn)的覆蓋目標(biāo)客戶群，通過(guò)直播、短視頻等方式實(shí)現(xiàn)全域種草，提高品牌知名度（如

2019-2021

年天貓旗艦店付費(fèi)用戶數(shù)分別為

100

/300

/750

萬(wàn)人，復(fù)購(gòu)率分別為

18.2%/32.9%/46.5%）。同時(shí)，在渠道方面實(shí)現(xiàn)線上線下全覆蓋，深度觸達(dá)客戶，實(shí)現(xiàn)全域拔草。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)及宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致戶外運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)需求下滑；品牌增長(zhǎng)低于預(yù)期，品類(lèi)及渠道擴(kuò)張進(jìn)展低于預(yù)期；研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息中高端防曬龍頭，打造“城市戶外”全品類(lèi)品牌

證券研究報(bào)告/新股研究報(bào)告[Table_Finance]

報(bào)告摘要2022

年04月23日

商業(yè)分析研究報(bào)告文檔裝[Table_Industry][Table_Title]市場(chǎng)價(jià)格：

滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；公司目前僅在港交所提交

IPO

材料，存在因特殊事件導(dǎo)

致最終未能上市的風(fēng)險(xiǎn)。分析報(bào)告文檔

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)文檔手冊(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-2-新股研究報(bào)告內(nèi)容目錄商業(yè)分析研究報(bào)告文檔

公司概況：國(guó)內(nèi)中高端防曬服飾領(lǐng)先者，圍繞“城市戶外”打造全品類(lèi)品牌....-

4

-

專(zhuān)業(yè)防曬起家，圍繞“城市戶外”打造全品類(lèi)品牌

....................................-

4

-

營(yíng)收、調(diào)整后凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，毛利率持續(xù)提升至近

60%

..........................-

7

-

股權(quán)結(jié)構(gòu)與募投項(xiàng)目....................................................................................-

8

-

行業(yè)概況：國(guó)內(nèi)防曬服飾市場(chǎng)增長(zhǎng)有望提速，線上龍頭先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯...............-

9

-

物理防曬需求高增，防曬服飾市場(chǎng)有望達(dá)千億規(guī)模

....................................-

9

-

整體格局分散，線上龍頭先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯.....................................................-

10

-

公司看點(diǎn)：大單品戰(zhàn)略+數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)，橫向延伸打造城市戶外全品類(lèi)品牌.......-

11

-

深耕防曬，定位城市戶外，大單品戰(zhàn)略打造全品類(lèi)品牌...........................-

11

-

線上起家，深諳新零售玩法，拉新&復(fù)購(gòu)率雙提升....................................-

13

-

風(fēng)險(xiǎn)提示............................................................................................................-

17

-分析報(bào)告文檔行業(yè)文檔手冊(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分

pOoNnOqOnOoQzRrMpNmNzQ6MaO9PnPrRnPoMeRnNnReRsQmR6MoPrPNZsQqRuOmOnP-3-

新股研究報(bào)告

商業(yè)分析研究報(bào)告文檔

圖表

1：蕉下部分精選單品展示

.....................................

-

4

-

圖表

2：公司發(fā)展歷史沿革

.........................................

-

4

-

圖表

3：2019-2021

年公司分產(chǎn)品營(yíng)收（億元）........................

-

5

-

圖表

4：2019-2021

年公司分產(chǎn)品收入占比............................

-

5

-

圖表

5：2019-2021

年公司分產(chǎn)品毛利率情況..........................

-

5

-

圖表

6：2019-2021

年公司分渠道營(yíng)收（億元）........................

-

6

-

圖表

7：2019-2021

年公司分渠道收入占比............................

-

6

-

圖表

8：2019-2021

年公司零售門(mén)店數(shù)量（家）........................

-

6

-

圖表

9：2019-2021

年公司零售門(mén)店店效（萬(wàn)元/月）

...................

-

6

-

圖表

10：2019-2021

公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)...............................

-

6

-

圖表

11：2019-2021

公司年?duì)I收（億元）及增速

.......................

-

7

-

圖表

12：2019-2021

年調(diào)整后凈利潤(rùn)（億元）及增速

...................

-

7

-

圖表

13：2019-2021

年公司利潤(rùn)率...................................

-

7

-

圖表

14：2019-2021

年公司期間費(fèi)用率...............................

-

7

-

圖表

15：蕉下控股股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截止至提交招股書(shū)）...................

-

8

-

圖表

16：公司募集資金具體用途

....................................

-

8

-

圖表

17：中國(guó)防曬服飾行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模（億元）

.....................

-

10

-

圖表

18：2021

年中國(guó)防曬服飾競(jìng)爭(zhēng)格局.............................

-

10

-

圖表

19：2021

年中國(guó)防曬服飾（線上）競(jìng)爭(zhēng)格局

.....................

-

10

-

圖表

20：防曬服品牌基本情況梳理

.................................

-

11

-

圖表

21：蕉下核心自有技術(shù)及運(yùn)用產(chǎn)品

.............................

-

12

-

圖表

22：蕉下擴(kuò)充品類(lèi)產(chǎn)品展示，擴(kuò)寬使用場(chǎng)景

.....................

-

13

-

圖表

23：蕉下明星同款眾多，2021

年簽約趙露思為品牌代言人

.........

-

14

-

圖表

24：蕉下部分

IP

聯(lián)名款

......................................

-

14

-

圖表

25：淘寶直播間物理防曬用品熱銷(xiāo)品牌

TOP10

....................

-

15

-

圖表

26：蕉下門(mén)店選址線級(jí)偏好及占比情況

.........................

-

16

-

圖表

27：蕉下門(mén)店選址項(xiàng)目定位

...................................

-

16

-

圖表

28：蕉下零售門(mén)店展示

.......................................

-

16

-分析報(bào)告文檔商業(yè)市場(chǎng)調(diào)研報(bào)告是指調(diào)查和收集有關(guān)商業(yè)市場(chǎng)需求、消費(fèi)者行為、競(jìng)爭(zhēng)狀況、市場(chǎng)趨勢(shì)等方面的信息，從而為企業(yè)決策者提供有助于確定市場(chǎng)方向和制定營(yíng)銷(xiāo)策略的實(shí)用數(shù)據(jù)和建議。在當(dāng)今商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境下，商業(yè)市場(chǎng)調(diào)研報(bào)告對(duì)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。商業(yè)市場(chǎng)調(diào)研報(bào)告的形式和內(nèi)容可因行業(yè)和目標(biāo)而異，通常包括市場(chǎng)情況、產(chǎn)品特色、消費(fèi)者行為和需求、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及其策略等方面的信息。針對(duì)不同的信息，企業(yè)可以采用各種方式來(lái)獲取市場(chǎng)數(shù)據(jù)，如調(diào)查問(wèn)卷、訪談、觀察等方式。在調(diào)研報(bào)告中，企業(yè)需要對(duì)市場(chǎng)數(shù)據(jù)和信息進(jìn)行分析，得出結(jié)論和建議，并據(jù)此提供具體的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略和行動(dòng)方案。此外，企業(yè)還應(yīng)該對(duì)己行動(dòng)的效果及時(shí)追蹤和評(píng)估，并針對(duì)性地調(diào)整和完善市場(chǎng)策略。商業(yè)市場(chǎng)調(diào)研過(guò)程中，我們首先需要考慮的是需要確定的目標(biāo)。調(diào)研目標(biāo)應(yīng)據(jù)此制定市場(chǎng)調(diào)研方案。通常包括需求滿足度、市場(chǎng)規(guī)模、產(chǎn)品可行性和客戶類(lèi)型等。調(diào)研計(jì)劃的其他方面包括調(diào)研方式、調(diào)研時(shí)期和成本等。商業(yè)調(diào)研分析報(bào)告作用行業(yè)文檔手冊(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-4-新股研究報(bào)告公司概況：國(guó)內(nèi)中高端防曬服飾領(lǐng)先者，圍繞“城市戶外”打造全品類(lèi)品牌

專(zhuān)業(yè)防曬起家，圍繞“城市戶外”打造全品類(lèi)品牌經(jīng)過(guò)多年深耕，蕉下目前在中高端防曬傘、防曬服領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，

2021

年防曬服飾線上銷(xiāo)售額市占率達(dá)

12.9%，超第二大品牌

5

倍。在此

基礎(chǔ)上，公司圍繞城市戶外這一定位拓展非防曬產(chǎn)品，致力于打造全品

類(lèi)品牌，該品類(lèi)收入占比從

2019

年的

0.7%增長(zhǎng)至

2021

年的

20.6%。圖表

1：蕉下部分精選單品展示膠囊系列傘

299

元

2017

年

1

月上市果趣系列傘

349

元

2019

年

1

月上市貝殼防曬帽

269

元

2021

年

1

月上市長(zhǎng)頌防曬服

429

元

2022

年

3

月上市暖霽羽絨服

699

元2020

年

10

月上市丘郊輕型馬丁靴

399

元

2021

年

8

月上市來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，中泰證券研究所。蕉下品牌的發(fā)展大致可以分為三個(gè)階段：

1）2013-2016

年，公司在杭州成立，推出首款爆品“雙層小黑傘”，定

位年輕女性戶外市場(chǎng)，奠定防曬傘標(biāo)桿地位，主打線上渠道。

2）2017-2020

年，繼續(xù)深耕防曬服飾市場(chǎng)，拓寬品類(lèi)至至袖套、帽子、

防曬服、口罩等類(lèi)目，同時(shí)加大品牌宣傳力度，拓展至多內(nèi)容電商平臺(tái)。

3）2021

年起：發(fā)力非防曬市場(chǎng)，打造城市戶外品牌。例如

2021

年推

出了輕量、百搭的女士馬丁靴；另外，21

年起公司續(xù)推出保暖系列，蕉

下隨即成為天貓

2021

年保暖配飾品類(lèi)零售額第一的品牌。圖表

2：公司發(fā)展歷史沿革來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，中泰證券研究所。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看：蕉下以防曬傘起家，近年鞋服類(lèi)增勢(shì)強(qiáng)勁。2021

年服商業(yè)分析研究報(bào)告文檔分析報(bào)告文檔

裝/傘具/帽子/配飾/鞋履營(yíng)收分別為

7.11/5.01/4.50/6.12/1.33

億，同行業(yè)文檔手冊(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-5-新股研究報(bào)告比增幅分別為

412%/36%/271%/310%/800%，占比分別為30%/21%/19%/25%/6%，毛利率分別為

52%/60%/61%/67%/58%。圖表

3：2019-2021

年公司分產(chǎn)品營(yíng)收（億元）來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，中泰證券研究所。注：其他配飾主要包括墨鏡、口罩、披肩、袖套及手套，其他產(chǎn)品主要包括鞋履。圖表

4：2019-2021

年公司分產(chǎn)品收入占比來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，中泰證券研究所。注：其他配飾主要包括墨鏡、口罩、披肩、袖套及手套，其他產(chǎn)品主要包括鞋履。圖表

5：2019-2021

年公司分產(chǎn)品毛利率情況來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，中泰證券研究所。注：其他配飾主要包括墨鏡、口罩、披肩、袖套及手套，其他產(chǎn)品主要包括鞋履。從渠道結(jié)構(gòu)來(lái)看：線上自營(yíng)為主，分銷(xiāo)為輔。公司電商起家，線上自營(yíng)商業(yè)分析研究報(bào)告文檔

為主要渠道，2021

年收入占比為

68.3%。同時(shí)，隨品牌力提升，為給客

戶更好的體驗(yàn)，公司也借機(jī)拓展線上電商平臺(tái)（如天貓超市/京東超市）

以及線下自營(yíng)零售渠道（2021

年線下零售已覆蓋

23

個(gè)城市達(dá)

66

家門(mén)店，

其中

35

家直營(yíng)店，31

家合作門(mén)店，與國(guó)內(nèi)多個(gè)知名的連鎖商超、便利

店、百貨商店建立合作；2021

年店效達(dá)

8.31

萬(wàn)元/月），2021

年二者收

占比分別為

12.6%/2.7%。此外，公司分銷(xiāo)商收入占比為

16.4%。分析報(bào)告文檔行業(yè)文檔手冊(cè)圖表

6：2019-2021

年公司分渠道營(yíng)收（億元）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-6-新股研究報(bào)告圖表

7：2019-2021

年公司分渠道收入占比來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，中泰證券研究所。圖表9：2019-2021年公司零售門(mén)店店效（萬(wàn)元/月）來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，中泰證券研究所。從生產(chǎn)模式來(lái)看：采用

OEM

模式，截止

2021

年共有

166

家供應(yīng)商。公

商業(yè)分析研究報(bào)告文檔來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，中泰證券研究所。圖表

8：2019-2021

年公司零售門(mén)店數(shù)量（家）來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，中泰證券研究所。

司與主要合約制造商保持長(zhǎng)期業(yè)務(wù)關(guān)系，負(fù)責(zé)制定產(chǎn)品的生產(chǎn)程序和質(zhì)

量標(biāo)準(zhǔn)。公司起步階段所在的杭州，傘具供應(yīng)商產(chǎn)能充足且工藝精湛、

生產(chǎn)周期較短，且電商氛圍濃重，在人才、資源、快遞費(fèi)用等方面均優(yōu)

于其他地區(qū)。同時(shí)，精選大單品策略有助于促進(jìn)公司與制造商深入合作，

提高生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)效率和降低采購(gòu)成本，提高存貨周轉(zhuǎn)率及物流效率。

2019-2021

年公司平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為

110/80/62

天，周轉(zhuǎn)持續(xù)加

快。

圖表

10：2019-2021

公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，中泰證券研究所。分析報(bào)告文檔一、市場(chǎng)調(diào)研報(bào)告是企業(yè)了解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的窗口。它有利于企業(yè)掌握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，如市場(chǎng)供求情況、市場(chǎng)最新趨勢(shì)、消費(fèi)者的要求以及本企業(yè)產(chǎn)品的銷(xiāo)售情況等方面的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。二、它為企業(yè)客觀判斷自身的競(jìng)爭(zhēng)能力，調(diào)整經(jīng)營(yíng)決策、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)計(jì)劃提供了依據(jù)，企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中要想明確自身所處的位置，就要做市場(chǎng)調(diào)查，從市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告中獲取準(zhǔn)確的信息。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層在考慮開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，決定產(chǎn)品的生產(chǎn)數(shù)量、品種、花色時(shí)也要先做市場(chǎng)調(diào)查。三、有助于整體宣傳策略需要，為企業(yè)市場(chǎng)地位和產(chǎn)品宣傳等提供信息和支持。四、通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查所獲得的資料，除了可供了解目前市場(chǎng)的情況之外，還可以對(duì)市場(chǎng)變化趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而可以提前對(duì)企業(yè)的應(yīng)變作出計(jì)劃和安排，充分地利用市場(chǎng)的變化，從中謀求企業(yè)的利益。商業(yè)調(diào)研分析報(bào)告作用行業(yè)文檔手冊(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-7-新股研究報(bào)告營(yíng)收、調(diào)整后凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，毛利率持續(xù)提升至近

60%近兩年?duì)I收、調(diào)整后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。營(yíng)業(yè)收入從

2019

年的

3.85

億元增長(zhǎng)到

2021

年的

24.07

億元，CAGR

高達(dá)

150.1%。2019-2021

年公司調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為

0.20/0.39/1.36

億元，2020/21

年調(diào)整后凈利潤(rùn)分別同增

100.3%/244.3%，保持高增長(zhǎng)。2021

年調(diào)整前凈利潤(rùn)虧損主要系公司大量可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)調(diào)整，

2021

年對(duì)應(yīng)調(diào)整金額為

55.95

億元。圖表

11：2019-2021

公司年?duì)I收（億元）及增速來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，中泰證券研究所。圖表12：2019-2021年調(diào)整后凈利潤(rùn)（億元）及增

速來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，中泰證券研究所。產(chǎn)品力&品牌力提升，帶動(dòng)毛利率持續(xù)提升至近

60%。2019~2021

年，公司毛利率分別為

50%/57%/59%，逐年提升主要因：1）高毛利產(chǎn)品銷(xiāo)量增加；2）品牌力提升從而帶動(dòng)消費(fèi)者認(rèn)知度提升；3）供應(yīng)鏈管理能力提升降低成本。費(fèi)用方面，管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率穩(wěn)中有降，而銷(xiāo)售費(fèi)用率提升明顯，2019~2021

年分別為

32.4%/40.7%/45.8%，主要因期內(nèi)加大廣告投放力度以放大品牌聲量，以及電商業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的平臺(tái)服務(wù)費(fèi)增加所致。

圖表

14：2019-2021

年公司期間費(fèi)用率

來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，中泰證券研究所。商業(yè)分析研究報(bào)告文檔圖表

13：2019-2021

年公司利潤(rùn)率來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，中泰證券研究所。

分析報(bào)告文檔行業(yè)文檔手冊(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-8-新股研究報(bào)告股權(quán)結(jié)構(gòu)與募投項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)：創(chuàng)始人及相關(guān)人員持股

66.18%。截至提交招股書(shū)，創(chuàng)始人

及其家屬有權(quán)行使公司

66.18%的股權(quán)，員工持股激勵(lì)平臺(tái)

Douman

Group

Limited、Jianzi

Group

Limited

控制公司

4.95%股份的表決權(quán)。圖表

15：蕉下控股股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截止至提交招股書(shū)）來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，中泰證券研究所。募集資金用途：公司計(jì)劃將本次募集資金用于

1）加強(qiáng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及增強(qiáng)

研發(fā)能力；2）提高品牌知名度（廣告投放、營(yíng)銷(xiāo)合作等）；3）加強(qiáng)全渠

道銷(xiāo)售及分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)（拓展國(guó)內(nèi)線上、線下及海外銷(xiāo)售渠道）；4）改善供

應(yīng)鏈管理；5）為運(yùn)營(yíng)數(shù)字化提供資金；

6）用于戰(zhàn)略聯(lián)盟、收購(gòu)及投資

等。圖表

16：公司募集資金具體用途具體資金用途擴(kuò)大產(chǎn)品開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)：招聘在相關(guān)領(lǐng)域具有專(zhuān)業(yè)知識(shí)及經(jīng)驗(yàn)等技術(shù)專(zhuān)家、設(shè)計(jì)師、開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)以及產(chǎn)品經(jīng)理技術(shù)研發(fā)：用于研究及檢測(cè)設(shè)備等采購(gòu)、制造工藝及技術(shù)升級(jí)以及產(chǎn)品原型開(kāi)發(fā)；用于與創(chuàng)新材料、樣式及技術(shù)相關(guān)的專(zhuān)有技術(shù)的開(kāi)發(fā)廣告投放：開(kāi)展新品發(fā)布、品牌主題時(shí)尚秀等活動(dòng);投資推廣公司及產(chǎn)品的視頻或微電影；聘請(qǐng)名人成為公司品牌及產(chǎn)品代言人；贊助影響力大的戶外活動(dòng)；媒體廣告投放營(yíng)銷(xiāo)合作:在內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)中與知名關(guān)鍵意見(jiàn)領(lǐng)袖合作;與熱門(mén)

IP

跨界合作招聘經(jīng)驗(yàn)豐富的營(yíng)銷(xiāo)人員拓展國(guó)內(nèi)線上銷(xiāo)售渠道:完善現(xiàn)有電商平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì);拓寬新興內(nèi)容也商平臺(tái)上的銷(xiāo)售渠道;擴(kuò)充負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)；發(fā)展客戶運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)拓展國(guó)內(nèi)線下銷(xiāo)售渠道:在二線城市及其他具有消費(fèi)潛力的城市的大型商業(yè)中心和購(gòu)物廣場(chǎng)開(kāi)設(shè)新零售門(mén)及分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)店及合作零售門(mén)店開(kāi)發(fā)海外銷(xiāo)售渠道在海外招聘人員及推廣品牌強(qiáng)化物流及倉(cāng)儲(chǔ)管理：增加倉(cāng)庫(kù)數(shù)量，擴(kuò)大倉(cāng)庫(kù)的地理覆蓋范圍并提升物流及訂單履行效率；招聘供應(yīng)鏈及倉(cāng)庫(kù)管理人員，負(fù)責(zé)采購(gòu)、規(guī)劃、質(zhì)量控制及第三方物流服務(wù)管理進(jìn)一步增強(qiáng)數(shù)字化系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)、管理能力：采購(gòu)、開(kāi)發(fā)及升級(jí)與業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)、營(yíng)銷(xiāo)及公司管理有關(guān)的專(zhuān)有軟件、應(yīng)用及數(shù)字化系統(tǒng)；招聘信息技術(shù)人才商業(yè)分析研究報(bào)告文檔

募集資金

加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)

及增強(qiáng)研發(fā)能力

提高品牌知名度

加強(qiáng)全渠道銷(xiāo)售

改善供應(yīng)鏈管理分析報(bào)告文檔為運(yùn)營(yíng)數(shù)字化

提供資金行業(yè)文檔手冊(cè)外皆以

UPF

值作為紡織品防紫外線功能評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)

，便于消費(fèi)者進(jìn)行直觀請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-9-新股研究報(bào)告戰(zhàn)略聯(lián)盟、收購(gòu)

及投資進(jìn)軍新市場(chǎng)，擴(kuò)大公司盈利空間：公司計(jì)劃在戶外鞋服及相關(guān)市場(chǎng)導(dǎo)求戰(zhàn)略聯(lián)盟、收購(gòu)及投資機(jī)會(huì)以促進(jìn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，中泰證券研究所。

行業(yè)概況：國(guó)內(nèi)防曬服飾市場(chǎng)增長(zhǎng)有望提速，線上龍頭先發(fā)優(yōu)勢(shì)

明顯

物理防曬需求高增，防曬服飾市場(chǎng)有望達(dá)千億規(guī)模（

中國(guó)防曬服飾市場(chǎng)規(guī)模達(dá)

611

億元，未來(lái)增長(zhǎng)有望提速。中國(guó)的防曬服

飾市場(chǎng)主要包括具有防曬功能的衣服、傘具、帽子、墨鏡、口罩、披肩、

袖套及手套等產(chǎn)品。防曬服飾的市場(chǎng)規(guī)模由

2016

年的

459

億元增至

2021

年的

611

億元，CAGR=5.9%，至

2026

年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到

958

億元，

2021-2026

年

CAGR=9.4%，增長(zhǎng)提速。

來(lái)源：灼識(shí)咨詢）。未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力

主要來(lái)自：1）

人們對(duì)皮膚保護(hù)的意識(shí)提高，以美白和抗衰為目的的精細(xì)化防曬需求

帶動(dòng)物理防曬（硬防曬）賽道的高速增長(zhǎng)?；瘜W(xué)防曬（軟防曬）的原

理是借助特定活性成分折射或吸收并分解紫外線，具有涂抹方便、活

動(dòng)自如等優(yōu)點(diǎn)，但也有需要頻繁補(bǔ)涂、妝耗費(fèi)時(shí)間等缺點(diǎn)。單純依靠

軟防曬不能起到100%的防護(hù)效果，軟硬防曬搭配是消費(fèi)者需求的重要

趨勢(shì)轉(zhuǎn)變。2）

功能性和時(shí)尚感的改進(jìn)，防曬服飾使用場(chǎng)景更多元。防曬品類(lèi)的核心

人群以新銳白領(lǐng)、精致媽媽、資深中產(chǎn)為主，對(duì)防曬服飾的款式、風(fēng)

格具有更多樣化的需求。近年防曬服在功能性改進(jìn)基礎(chǔ)上添加時(shí)尚元

素，更好地融入日常穿搭中，小紅書(shū)上搜索防曬服相關(guān)穿搭的筆記近

萬(wàn)條。疫情背景下防曬消費(fèi)場(chǎng)景進(jìn)一步改變，城市通勤型防曬更受到

消費(fèi)者青睞，顯著增長(zhǎng)超

1.5

倍。（來(lái)源：CBNData）

產(chǎn)品相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化，線上市場(chǎng)規(guī)模增速快于線下。2022-2026

防曬服飾市

場(chǎng)線上

CAGR

達(dá)

13%，快于線下（2.5%）及整體增速水平（5.9%）。2021

年防曬衣類(lèi)目淘寶天貓銷(xiāo)售額達(dá)

13.6

億，同比

54.5%。（來(lái)源：魔鏡市

場(chǎng)情報(bào)）我們認(rèn)為線上增速快或因：1）功能性強(qiáng)、標(biāo)準(zhǔn)化程度高：國(guó)內(nèi)

1

比較。功能性服飾具有半標(biāo)品性質(zhì)，sku

相對(duì)少、上新和庫(kù)存壓力小，

更適合在線上進(jìn)行銷(xiāo)售。2）新零售模式助力打造大單品：新媒體傳播速

度快、覆蓋面廣，DTC

模式為主的電商品牌能更及時(shí)觸達(dá)消費(fèi)者，匹配

市場(chǎng)需求變化。1定》標(biāo)準(zhǔn)中規(guī)定：UPF＞40

且

UVA

透射率＜5%才能稱(chēng)之為“防紫外線產(chǎn)品”。商業(yè)分析研究報(bào)告文檔

分析報(bào)告文檔UPF

值是紫外線對(duì)未防護(hù)的皮膚的平均輻射量的比值，UPF

值越大，表明防紫外線性能越強(qiáng)。中國(guó)《紡織品防紫外線性能的評(píng)商品和服務(wù)是由生產(chǎn)者轉(zhuǎn)移到消費(fèi)者而形成市場(chǎng)行銷(xiāo)活動(dòng)的鏈接方式，或投資者對(duì)自己確立的項(xiàng)日存有疑惑，而委請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的調(diào)查人員或第三者，作有系統(tǒng)地、客觀地、廣泛地且持續(xù)地搜集相關(guān)資料，加以記錄，分析，衡量與評(píng)估，提供相關(guān)分析，結(jié)論與建議，以供企業(yè)經(jīng)營(yíng)者決策參考之行為。市場(chǎng)調(diào)研范圍1·市場(chǎng)研究：市場(chǎng)潛在需求量，消費(fèi)者分布及消費(fèi)者特性研究。2.產(chǎn)品研究：產(chǎn)品設(shè)計(jì)，開(kāi)發(fā)及試驗(yàn)；消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品形狀、包裝、品味等喜好研究；現(xiàn)有產(chǎn)品改良建議，競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品的比較分析。3,銷(xiāo)售研究：公司總體行銷(xiāo)活動(dòng)研究，設(shè)計(jì)及改進(jìn)。4.消費(fèi)購(gòu)買(mǎi)行為研究：消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)動(dòng)機(jī)，購(gòu)買(mǎi)行為決策過(guò)程及購(gòu)買(mǎi)行為特性研究。5.廣告及促銷(xiāo)研究：測(cè)驗(yàn)及評(píng)估商品廣告及其它各種促銷(xiāo)之效果，尋求最佳促銷(xiāo)手法，以促進(jìn)消費(fèi)者有效購(gòu)買(mǎi)行為。6.行銷(xiāo)環(huán)境研究：依人口、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治及科技等因素變化及未來(lái)變化走勢(shì)，對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及企業(yè)行銷(xiāo)策略的影響。7.銷(xiāo)售預(yù)測(cè)：研究大環(huán)境演變，競(jìng)爭(zhēng)情況及企業(yè)相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)于市場(chǎng)銷(xiāo)售量作長(zhǎng)期與短期預(yù)測(cè)，為企業(yè)擬定長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)計(jì)劃及短期經(jīng)營(yíng)計(jì)劃之用。商業(yè)調(diào)研分析報(bào)告作用行業(yè)文檔手冊(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-

10

-防曬服飾行業(yè)整體集中度低，2021

年

top5

品牌整體銷(xiāo)售額市占率為14.6%，其中

top1

的蕉下品牌

2021

年總零售額

31

億元，市占率

5%。線上龍頭優(yōu)勢(shì)更明顯，

淘系防曬衣

CR5

市占率近

45%。2021

年

top1

的蕉下線上零售額達(dá)到

30

億元，占到線上防曬服飾總零售額的

12.9%，與

top2

品牌有較大差距。或因防曬產(chǎn)品因相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化而適合線上銷(xiāo)售，且頭部品牌具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)等方面持續(xù)投入，有望強(qiáng)者愈強(qiáng)。淘寶天貓平臺(tái)防曬衣

CR5

市占率從

2020

年的

34.3%提升至

2021

年的

44.9%。（來(lái)源：魔鏡市場(chǎng)情報(bào)）圖表

18：2021

年中國(guó)防曬服飾競(jìng)爭(zhēng)格局圖表

19：2021

年中國(guó)防曬服飾（線上）競(jìng)爭(zhēng)格局

品牌

蕉下品牌

E品牌

F品牌

G品牌

H總銷(xiāo)售額（億元）

31

22

15

11

10占市場(chǎng)份額

5.00%

3.50%

2.50%

1.90%

1.70%

品牌

蕉下品牌

I品牌

F品牌

J品牌

E總銷(xiāo)售額（億元）

30

6

5

4

3占市場(chǎng)份額

12.90%

2.50%

2.00%

1.50%

1.30%

來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，中泰證券研究所。從參與者看，主要分為三類(lèi)：1、專(zhuān)業(yè)防曬品牌：如蕉下、ohsunny、VVC等，在保證功能性的同時(shí)關(guān)注女性審美需求；2、戶外運(yùn)動(dòng)品牌的防曬防雨服飾：如探路者的防紫外線皮膚衣、哥倫比亞的零感防曬皮膚衣、迪卡儂的無(wú)縫晾干系列防曬衣等，功能性更強(qiáng)、款式設(shè)計(jì)相對(duì)簡(jiǎn)約；3、快時(shí)尚品牌的防曬系列：如優(yōu)衣庫(kù)的防曬衣系列，更強(qiáng)調(diào)舒適性與時(shí)尚感。優(yōu)衣庫(kù)已推出包括防曬衣、防曬帽、防曬口罩等在內(nèi)的諸多防曬產(chǎn)品。

新股研究報(bào)告

商業(yè)分析研究報(bào)告文檔來(lái)源：灼識(shí)咨詢，中泰證券研究所。

整體格局分散，線上龍頭先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，中泰證券研究所。

分析報(bào)告文檔行業(yè)文檔手冊(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-

11

-新股研究報(bào)告

今年在款式、功能上進(jìn)一步改進(jìn)：新增時(shí)尚款防曬衣，防曬系數(shù)提升到

至

UPF50+，運(yùn)用革新科技將具有防曬功能的原料二氧化鈦加入紗線加工

步驟中。公司看點(diǎn)：大單品戰(zhàn)略+數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)，橫向延伸打造城市戶外全品類(lèi)品牌

深耕防曬，定位城市戶外，大單品戰(zhàn)略打造全品類(lèi)品牌國(guó)內(nèi)首個(gè)專(zhuān)注防曬的中高端品牌，快速占領(lǐng)消費(fèi)者心智

專(zhuān)注“專(zhuān)業(yè)防曬”細(xì)分領(lǐng)域，借線上流量紅利快速搶占市場(chǎng)。過(guò)去國(guó)內(nèi)

傘類(lèi)品牌多以晴雨傘為主，而蕉下聚焦“專(zhuān)業(yè)防曬”，進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)。

同時(shí)疊加當(dāng)時(shí)電商流量處于高增長(zhǎng)階段，通過(guò)電商平臺(tái)和社交平臺(tái)打造

爆款，使得品牌專(zhuān)業(yè)防曬形象深入人心。

乘消費(fèi)升級(jí)之勢(shì)，中高端定位避開(kāi)紅海競(jìng)爭(zhēng)：定位上，蕉下把握消費(fèi)升

級(jí)趨勢(shì)，在外觀和科技方面提升產(chǎn)品附加值，將品牌定位于圍繞年輕女

性防曬需求的中高端品牌，避開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的中低端市場(chǎng)（根據(jù)數(shù)化

萬(wàn)象工作室數(shù)據(jù)，目前防曬衣競(jìng)爭(zhēng)度最高的價(jià)格段為

20-50

元，50-100

元這兩個(gè)區(qū)間）。以傘為例，蕉下產(chǎn)品多在

199-279

元之間，而傳統(tǒng)品牌

天堂傘多在

50-169

元之間。圖表

20：防曬服飾品牌基本情況梳理

品牌

天堂

海螺

蕉下ohsunny

VVC

蕉內(nèi)成立時(shí)間

1984

年

1972

年

2013

年

2011

年

2011

年

2016

年品牌定位專(zhuān)業(yè)傘具

品牌晴雨傘知

名品牌城市戶外

品牌硬防曬科

技品牌科技護(hù)膚防曬品牌體感科技

品牌

主價(jià)格帶

防曬傘：39-169

元

防曬傘：20-130

元

防曬傘：199-279

元

防曬衣：179-279

元

防曬帽：159-179

元

防曬傘：169

元

防曬衣：148-258

元

防曬帽：89-168

元

防曬傘：148-178

元

防曬衣：158-218

元

防曬帽：88-208

元防曬衣：159-199

元防曬帽：129

元

自有技術(shù)在黑膠和防水布的中間多加了一層純色碰擊布，有效反射紫外線，達(dá)到

10

度降溫效果。有效阻隔

99%紫外線，傘下體感降溫

7-14

度AirLoop

面料、原紗防曬技術(shù)、全向推拉蜂巢技術(shù)、L.R.C

涂層技術(shù)、靜音蜂巢技術(shù)等暮光(Twilight)面料:紗線本身就帶有絕佳的抗紫外線屬性蕾羅娜布料：阻隔

99%紫外線，萃取紅/黃/藍(lán)三色有益光，以達(dá)到防曬美膚抗衰老的目的涼皮系列：保證防曬功能外，使用涼感紗線體感更加2021

年天貓

618

情況

--

--

GMV1.44

億

GMV0.55

億

GMV0.35

億

GMV1.8

億門(mén)店數(shù)量

--

--

66

家

8

家

4

家

7

家商業(yè)分析研究報(bào)告文檔來(lái)源：各品牌官網(wǎng)，各品牌旗艦店，魔鏡市場(chǎng)情報(bào)，高德地圖，中泰證券研究所。

分析報(bào)告文檔行業(yè)文檔手冊(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-

12

-新股研究報(bào)告立足技術(shù)創(chuàng)新，DTC

模式助力產(chǎn)品迭代，持續(xù)打造大單品。公司以技術(shù)

升級(jí)創(chuàng)新為基，憑借強(qiáng)大的研發(fā)能力（197

人研發(fā)團(tuán)隊(duì)，技術(shù)專(zhuān)家平均

擁有

8

年經(jīng)驗(yàn)、設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)年輕化）和跨行業(yè)技術(shù)視角，推出高性能產(chǎn)

品。同時(shí)借助

DTC

模式，通過(guò)分析消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)模式、新品試銷(xiāo)的反饋，

發(fā)掘目標(biāo)客群痛點(diǎn)，從而指導(dǎo)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)策略，強(qiáng)化持續(xù)推出精選

單品的能力。

基于此，品牌先后打造了如雙層防曬小黑傘、膠囊系列傘（2021

年銷(xiāo)量

超百萬(wàn)，銷(xiāo)售額達(dá)

1.18

億元）、Airloop

面料的冰薄系列披肩防曬服

（2020-2021

年銷(xiāo)售額達(dá)

2.76

億元）、書(shū)望系列墨鏡、暢型系列打底褲、

街旅系列厚底帆布鞋等

22

款銷(xiāo)售額超

3000

萬(wàn)的大單品，為品牌在防曬

及非防曬領(lǐng)域提升知名度。圖表

21：蕉下核心自有技術(shù)及運(yùn)用產(chǎn)品精選單品

技術(shù)AirLoop

面料

優(yōu)勢(shì)和主要特點(diǎn)·透過(guò)高熱傳導(dǎo)及特殊編織結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)冰爽觸感·布料在大幅伸縮情況下可保持良好的防曬性能，在面料拉伸至其原有尺寸的

150%

時(shí)可保證

UPF50+防曬

應(yīng)用服裝、

帽子及其他

配飾·在亞麻纖維中添加防曬助劑，以產(chǎn)生長(zhǎng)效防原紗防曬

技術(shù)L.R.C

涂

層技術(shù)全向推拉蜂巢技術(shù)靜音蜂巢

技術(shù)FlexCore輕量鞋底

技術(shù)曬能力，洗滌

30

次仍能保持

UPF50+防曬·可應(yīng)用于輕至

108

克的超輕穩(wěn)定防曬針織面料的輕盈度·對(duì)各類(lèi)布料具有強(qiáng)化遮陽(yáng)能力、可抵擋

99%以上的紫外線，在超過(guò)

2,000

次的產(chǎn)品

壽命測(cè)試中證實(shí)其持久耐用·無(wú)需按任何按鈕即可打開(kāi)或關(guān)閉雨傘，在超過(guò)2,500次的產(chǎn)品壽命測(cè)試中證實(shí)其長(zhǎng)效耐久·全向推拉蜂巢技術(shù)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)無(wú)噪音開(kāi)╱關(guān)傘，降低

10

分貝以上的噪音·效仿橡膠底樣，將低密度

EVA

材料應(yīng)用于

帆布和馬丁靴鞋底。EVA

材料密度超低，小于0.2g/cm3

，帶來(lái)輕盈富有彈性的穿著體驗(yàn)服裝傘具鞋履來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，中泰證券研究所。發(fā)力非防曬品類(lèi)，打造城市戶外全品類(lèi)品牌商業(yè)分析研究報(bào)告文檔

在成為中高端防曬龍頭的同時(shí)，品牌圍繞城市戶外這一定位進(jìn)行橫向拓

展，以打造全品類(lèi)品牌。2021H2

產(chǎn)品組合拓展至包括打底衫、褲裝、外

套、圍巾、帽子、鞋履、包袋等的非防曬產(chǎn)品，非防曬產(chǎn)品

2021

年收入

增至

4.96

億元，收入貢獻(xiàn)率從

2019

年的

0.7%增至

2021

年的

20.6%。分析報(bào)告文檔

品牌在防曬和非防曬場(chǎng)景下均有較強(qiáng)的持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新能力。目前蕉下

22隨著各種問(wèn)題的不斷出現(xiàn)，對(duì)策建議類(lèi)調(diào)研報(bào)告成為了越來(lái)越重要的工具，可以幫助企業(yè)和組織制定有效的戰(zhàn)略和方案。本次調(diào)研共收集了31篇有關(guān)對(duì)策建議類(lèi)調(diào)研報(bào)告，發(fā)現(xiàn)了一些有趣且關(guān)鍵的共性和差異。首先，從研究?jī)?nèi)容來(lái)看，這些報(bào)告所關(guān)注的問(wèn)題是非常多樣化的。其中有些報(bào)告關(guān)注的是社會(huì)問(wèn)題和政策，如貧困和教育問(wèn)題，而另外一些報(bào)告則更加關(guān)注企業(yè)和組織的內(nèi)部問(wèn)題，如管理和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)。這種多樣性并不能算是這些報(bào)告的缺陷，相反，它說(shuō)明我們的社會(huì)和組織面臨的挑戰(zhàn)十分繁多，需要我們從各個(gè)方面入手才能夠解決問(wèn)題。其次，這些報(bào)告在調(diào)查方法和數(shù)據(jù)分析方面也存在差異。大部分的報(bào)告采用了定性和定量結(jié)合的方式，通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查、實(shí)地考察和專(zhuān)家訪談等方式收集數(shù)據(jù)。然而，也有一些報(bào)告采用了更為創(chuàng)新的技術(shù)，如大數(shù)據(jù)分析和人工智能技術(shù)。這些新技術(shù)雖然還處于試驗(yàn)階段，但它們可能會(huì)以越來(lái)越多的方式成為調(diào)研方法的重要組成部分。最后，這些報(bào)告在對(duì)策和建議方面表現(xiàn)出了不同的風(fēng)格和實(shí)用性。有些報(bào)告提出了具有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的行動(dòng)方案，而另外一些則更注重于針對(duì)特定問(wèn)題提供現(xiàn)實(shí)可行的解決方案。這些不同的風(fēng)格反映了報(bào)告的作者們的不同經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)背景，并吸引了各個(gè)方面的讀者。商業(yè)調(diào)研分析報(bào)告作用行業(yè)文檔手冊(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-

13

-新股研究報(bào)告款精選單品（銷(xiāo)量

3000w

以上）中有

5

款于

2021

年推出，包括晝望系列

墨鏡、隨身系列扁傘、街旅系列厚底帆布鞋、暢型系列打底褲及丘郊系

列輕型馬丁靴。2019、2020

年，其前

30

款熱銷(xiāo)精選單品產(chǎn)生的收入分

別占總收入的

99.8%和

88.6%，到

2021

年這一數(shù)字降低到

74.1%，說(shuō)明

蕉下在品類(lèi)拓展和尋找新的增長(zhǎng)曲線上呈現(xiàn)逐步顯現(xiàn)。

目前除防曬產(chǎn)品線外，品牌還拓展了戶外鞋服產(chǎn)品線（為用戶“擁抱戶

外獲得悉心保護(hù)”，從最初防曬場(chǎng)景擴(kuò)充到保暖/遮雨/霧霾等天氣場(chǎng)景提

供一整套解決方法，增加品牌復(fù)購(gòu)率）、居家保暖產(chǎn)品線等（秋冬系列以

舒適自由的風(fēng)格作為延續(xù)，產(chǎn)品覆蓋至四季，體現(xiàn)蕉下獨(dú)特美學(xué)：2021

年秋冬季，蕉下推出暢型鯊魚(yú)褲、輕隨魔術(shù)褲、搖粒絨打底衫、發(fā)熱圍

巾、一體多功能?chē)?、保暖帆布鞋、丘郊馬丁靴、保暖護(hù)眼角口罩、一

次性立體口罩等產(chǎn)品）。圖表

22：蕉下擴(kuò)充品類(lèi)產(chǎn)品展示，擴(kuò)寬使用場(chǎng)景來(lái)源：蕉下官方公眾號(hào)，中泰證券研究所。

線上起家，深諳新零售玩法，拉新&復(fù)購(gòu)率雙提升內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)為主導(dǎo)，全域種草品牌攜手明星和

KOL，以內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)為主，覆蓋天貓、抖音、小紅書(shū)、微博、微信等核心客群聚集的新興渠道，大幅提高品牌知名度。蕉下2019-2021

年的分銷(xiāo)及銷(xiāo)售開(kāi)支分別為

1.25

億元、3.23

億元和

11.04億元，占總收入的

32.4%、40.7%和

45.9%。成立以來(lái)，蕉下與楊冪、迪麗熱巴、唐嫣、江疏影、陳喬恩、佟麗婭等一眾當(dāng)紅女明星合作，植入《花兒與少年》《向往的生活》等熱門(mén)綜藝，商業(yè)分析研究報(bào)告文檔分析報(bào)告文檔行業(yè)文檔手冊(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-

14

-新股研究報(bào)告以提升品牌在年輕人中的知名度。同時(shí)，2021

年

8

月，蕉下宣布趙露思

為品牌代言人，微博話題

#和趙露思蕉個(gè)朋友#閱讀次數(shù)累計(jì)超

1200

萬(wàn)

次。

此外，根據(jù)招股書(shū)披露，2021

年公司與超過(guò)

600

個(gè)

KOL

合作，合計(jì)為

品牌帶來(lái)

45

億瀏覽量。公司在抖音、小紅書(shū)等內(nèi)容互動(dòng)平臺(tái)投放測(cè)評(píng)、

軟廣和直播等，形成以消費(fèi)者防曬需求為導(dǎo)向的多平臺(tái)營(yíng)銷(xiāo)矩陣，擴(kuò)大

消費(fèi)者觸達(dá)面。圖表

23：蕉下明星同款眾多，2021

年簽約趙露思為品牌代言人來(lái)源：蕉下官方旗艦店，中泰證券研究所。

借助

DTC

模式進(jìn)行精細(xì)化內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)，打造由直播、測(cè)評(píng)等組成的以消費(fèi)

者為主導(dǎo)的營(yíng)銷(xiāo)體系。根據(jù)飛瓜數(shù)據(jù)，蕉下在快手平臺(tái)頭中尾主播的投

放比例分別為

3:5:2，通過(guò)多頻次的深度合作，利用“短視頻+直播”進(jìn)

行持續(xù)轟炸，將防曬和蕉下進(jìn)行強(qiáng)關(guān)聯(lián)。抖音平臺(tái)主要通過(guò)自播業(yè)務(wù)觸

達(dá)消費(fèi)者，主推商品為上新貝殼防曬帽，月銷(xiāo)額超

2000w

元，收效良好。

小紅書(shū)上蕉下共有

4

萬(wàn)余篇筆記，其中“蕉下防曬衣”擁有

7600

余篇筆

記，遠(yuǎn)高于其他品牌。

IP

聯(lián)名款緊密結(jié)合潮流，以文化為賣(mài)點(diǎn)提升品牌溫度與情懷。蕉下在

2017

年電影《三生三世十里桃花》熱映時(shí)推出「依桃系列」小黑傘，

2019

年電影《最好的我們》熱映推出聯(lián)名款情侶防曬傘；2019

年與網(wǎng)易云閱

讀共同推出三款

IP

聯(lián)名“故事傘”，試圖將“守護(hù)愛(ài)情，也守護(hù)你”的

傘下故事品牌理念傳遞給更多的女性用戶；之后還與日本百年制傘原創(chuàng)

品牌

estaa，推出日本傳統(tǒng)手作染色藝術(shù)聯(lián)名款；以江南煙雨風(fēng)情為靈

感推出江南系列；結(jié)合國(guó)際相應(yīng)保護(hù)野生動(dòng)物行動(dòng)，推出棲尋系列等…圖表

24：蕉下部分

IP

聯(lián)名款商業(yè)分析研究報(bào)告文檔分析報(bào)告文檔行業(yè)文檔手冊(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-

15

-線上線下渠道全覆蓋，全域拔草（

線上：全平臺(tái)觸達(dá)消費(fèi)者，直播維持高熱度：蕉下于

2013

年入駐天貓、

京東，

2015

年入駐唯品會(huì)，

2020

年亦積極布局抖快等高增長(zhǎng)內(nèi)容電商平

臺(tái)，并多次出現(xiàn)在李佳琦、薇婭、羅永浩等頭部大

V

的直播間。2021

年

6

月，蕉下與李佳琦合作達(dá)

10

場(chǎng)，上貨產(chǎn)品共

63

種，包括貝殼防曬帽、

披肩防曬衣、膠囊太陽(yáng)傘等，總銷(xiāo)量約

62

萬(wàn)，銷(xiāo)售額近

6000

萬(wàn)元。

來(lái)

源：新腕兒公眾號(hào)，小葫蘆助手整理）圖表

25：淘寶直播間物理防曬用品熱銷(xiāo)品牌

TOP10防曬衣防曬帽防曬袖套防曬口罩面紗

TOP1

TOP2

TOP3

TOP4

TOP5

TOP6

TOP7

TOP8

TOP9TOP10

蕉下

伯希和

駱駝ChSunny

蕉內(nèi)

迪卡儂

vvc

凱樂(lè)石

探路者

馬拉峰

蕉下

vvc

ChSunny

Sigg