醫(yī)藥生物行業(yè)月度報(bào)告：整體業(yè)績增速放緩關(guān)注邊際改善方向

證券研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考行業(yè)月度報(bào)告評級領(lǐng)先大市行業(yè)漲跌幅比較醫(yī)藥生物滬深3002022-052022-082022-112023-022023-05%1M3M12M醫(yī)藥生物-4.05-4.403.86-0.773.94吳號執(zhí)業(yè)證書編號:S0530522050003wuhao58@相關(guān)報(bào)告分析師采價(jià)格降幅符合預(yù)期，中成藥國采規(guī)則相對溫和3-04-06整體業(yè)績增速放緩，關(guān)注邊際改善方向2022A2023E2024E評級EPS(元)PE(倍)EPS(元)PE(倍)EPS(元)PE(倍)藥明康德780911買入泰格醫(yī)藥0775買入華東醫(yī)藥899買入華潤三九8056買入金域醫(yī)學(xué)119買入益豐藥房767388買入博雅生物3577買入d投資要點(diǎn)：市場回顧：2023年4月，醫(yī)藥生物(申萬)板塊漲幅為2.05%，在申萬31個(gè)一級行業(yè)中排名第9位，跑贏深證成指、創(chuàng)業(yè)板指4.28、3.97個(gè)百分點(diǎn)。截止2023年4月30日，醫(yī)藥生物板塊PE(TTM，整體法)均值為28.39倍，位于自2012年以來后7.80%分位數(shù)。醫(yī)藥生物板塊2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)總結(jié)：整體業(yè)績增速放緩，關(guān)注邊際改善方向。2022年，醫(yī)藥生物板塊實(shí)現(xiàn)營收24478.50億元，同比增長10.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2070.28億元，同比下降0.59%。2023Q1，醫(yī)藥生物板塊實(shí)現(xiàn)營收6270.59億元，同比增長1.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤565.46億元，同比下降24.22%。從盈利水平來看，2022年與2023Q1，醫(yī)藥生物板塊的毛利率同比變動-0.88、-4.04pcts；期間費(fèi)用率同比變動-1.02、+0.38pcts。整體來看，醫(yī)藥生物板塊2022年及2023Q1業(yè)績同比增速放緩，主要原因包括：(1)前期基數(shù)較高；(2)新冠疫情、藥械集采、原料價(jià)格上漲、競爭加劇等因素導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率有所下降；(3)百濟(jì)神州等醫(yī)藥生物科技公司加大研發(fā)投入，凈利潤虧損加大。單看2023Q1，中藥、化學(xué)制劑、線下藥店、醫(yī)藥流通、醫(yī)院板塊業(yè)績同比改善明顯。2023Q1，中藥板塊的營收增速為14.68% (+1.97%，括號中數(shù)據(jù)為2022Q1同比增速，下同)，歸母凈利潤增速為52.84%(-4.66%)，中藥板塊業(yè)績顯著改善主要因?yàn)椋?1)政策支持、新冠及流感防治推動產(chǎn)品需求增加：(2)上年同期基數(shù)較低；(3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及管理效率提升帶動公司盈利水平改善。2023Q1，化學(xué)制劑板塊的營收增速為5.91%(+4.21%)，歸母凈利潤增速為12.34% (-11.37%)，化學(xué)制劑板塊業(yè)績改善主要因?yàn)樗幤芳捎绊懼饾u弱化以及創(chuàng)新產(chǎn)品陸續(xù)放量。2023Q1，線下藥店板塊的營收增速為26.42% 業(yè)績改善主要因?yàn)榍捌谑芟薜乃念愃幤蜂N售恢復(fù)及新開門店增多等。風(fēng)險(xiǎn)提示：耗材、藥品價(jià)格降幅超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)等。此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考內(nèi)容目錄 圖表目錄 行業(yè)漲跌幅(%) 6 E 此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考1行業(yè)觀點(diǎn)7PE、全部A股(非銀行)的溢價(jià)率分別位于自2012年以來后4.60%、善方向放緩，主要原因包括：(1)前期疫情防治需求增加帶來的高基數(shù)效應(yīng)；(2)新冠疫情、藥械集采、原料價(jià)格上漲、競爭加劇等因素導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率有所下降；(3)百濟(jì)神州等加大。診斷、醫(yī)藥研發(fā)外包、診斷服務(wù)、疫苗板塊最為受益，營收及利潤增速均超100.00%。Q療設(shè)備、醫(yī)療研發(fā)外包、血制品板塊的營收及利潤均保持了較快的增長，展現(xiàn)出更好的業(yè)同)，歸母凈利潤增速為52.84%(-4.66%)，中藥板塊業(yè)績顯著改善主要因?yàn)椋?1)政策支持、新冠及流感防治推動產(chǎn)品需求增加：(2)上年同期基數(shù)較低；(3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及管理效率提升帶動公司盈利水平改善。2023Q1，化學(xué)制劑板塊的營收增速為5.91% (+20.82%)，歸母凈利潤增速為32.74%(-0.36%)，線下藥店板塊業(yè)績改善主要因?yàn)榍捌谑芟薜乃念愃幤蜂N售恢復(fù)及新開門店增多等。2023Q1，醫(yī)藥流通板塊的營收增速為14.34%(+6.53%)，歸母凈利潤增速為20.15%(-23.71%)，醫(yī)藥流通板塊業(yè)績改善主要因?yàn)橐咔榉砰_后藥械需求增加以及期間費(fèi)用率下降。2023Q1，醫(yī)院板塊的營收增速為此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考規(guī)診療需求恢復(fù)。申萬三級行業(yè)營收規(guī)模(億元)營收同比2022年VS2019年歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤同比2022年VS2019年2022年2023Q12021年2022年2022Q12023Q12022年2023Q12021年2022年2022Q12023Q1醫(yī)藥生物合計(jì)24478.506270.5913.73%10.02%15.42%1.87%35.20%2070.28565.4623.87%-0.59%23.00%-24.22%103.09%醫(yī)藥流通8371.242319.6724.00%134.5343.47-23.71%20.15%化學(xué)制劑4100.961071.041%1%263.7694.0027.76%50.69%中藥Ⅲ3431.681003.532%291.89142.336%52.84%體外診斷1365.28124.2445.89%70.77%206.42%%355.73%489.2326.7854.91%77.45%307.25%-90.89%894.99%原料藥1054.92275.1542.99%134.3732.921%21.32%27.70%線下藥店999.97266.3330.44%20.82%26.42%87.54%49.9315.6431.25%6%32.74%82.02%醫(yī)療設(shè)備971.91262.3722.70%22.24%81.38%209.4154.9925.96%148.41%醫(yī)療研發(fā)外包893.00209.1342.52%60.08%73.98%194.03%210.0246.0860.40%55.53%34.31%307.76%疫苗848.34198.1948.28%63.07%108.00%163.4345.5576.44%-25.95%79.28%132.19%醫(yī)療耗材742.09178.15-28.32%1%59.06%100.3625.803%-55.28%-69.96%25.43%其他生物制品578.91110.2638.74%4%9%39.38%-84.649.75-933.98%289.71%診斷服務(wù)483.7269.9638.24%47.04%%150.71%53.523.521%42.23%-83.24%254.75%醫(yī)院448.62131.5322.25%27.78%23.89%13.8411.90-58.82%21.48%8%934.15%血液制品166.6046.3030.49%33.98%25.72%60.74%38.9812.5330.12%38.03%97.17%其他醫(yī)療服務(wù)21.264.7521.46%27.38%1.650.21360.60%-20.07%-43.81%23.63%申萬三級行業(yè)凈利率同比毛利率同比期間費(fèi)用率同比2021年2022年2022Q12023Q12021年2022年2022Q12023Q12021年2022年2022Q12023Q1醫(yī)藥生物合計(jì)-0.91%-3.22%-0.14%-0.88%-4.04%-0.68%-0.24%-0.46%-0.78%-0.84%-0.31%-0.47%-0.30%-0.23%-0.52%-0.24%劑7%-0.77%61%-2.00%-2.83%-0.42%-2.35%-2.47%-0.94%50%-0.88%7%.08%-0.63%-0.04%-0.95%-0.62%9%診斷-29.41%-0.94%4.35%-3.59%-6.90%-9.99%42%-3.39%-0.51%0%-3.58%-3.57%-3.30%-2.21%-2.30%-0.91%5%-0.84%-0.03%-2.04%.87%-2.29%69%-0.69%-0.85%1%9%-0.37%50%2.85%.88%-0.25%.05%-2.65%.64%%8%%-3.20%-4.90%22%-4.01%-22.08%-4.04%68%0%-22.86%0%59%-4.25%-6.05%-4.39%務(wù)-3.24%-3.53%8%-3.62%-5.00%59%2%-0.59%-0.01%%.85%58%6%-2.28%品-3.47%-4.47%-3.68%-2.03%-4.36%-2.49%-3.26%-3.38%%-2.53%8%6%5%61%-0.37%-0.78%具體投資建議?？紤]到：(1)醫(yī)藥生物板塊業(yè)績增長穩(wěn)?。?2)行業(yè)估值及基金持倉處于較低水平；(3)行業(yè)政策出現(xiàn)邊際向好等；我們建議重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)藥生物板塊的投投資方向：(1)受益于國內(nèi)疫情防控措施放開，有望迎來消費(fèi)復(fù)蘇的零售藥店、醫(yī)療服務(wù)、消老百姓(603883.SH)、一心堂(002727.SZ)、健之佳(605266.SH)；醫(yī)療服務(wù)企業(yè)包括：國際醫(yī)學(xué)(000516.SZ)、三星醫(yī)療(601567.SH)、金域醫(yī)學(xué)(603882.SH)、愛爾眼科此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考(300015.SZ)、通策醫(yī)療(600763.SH)；消費(fèi)醫(yī)療企業(yè)包括華東醫(yī)藥(000963.SZ)、長春高新(000661.SZ)；血制品企業(yè)包括天壇生物(600161.SH)、博雅生物(300294.SZ)(2)研發(fā)能力強(qiáng)、銷售推廣及國際化能力強(qiáng)、邁向高質(zhì)量發(fā)展階段的創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，如創(chuàng)新藥企業(yè)恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)、貝達(dá)藥業(yè)(300558.SZ)、君實(shí)生物 (688180.SH)；CXO企業(yè)藥明康德(603259.SH)、泰格醫(yī)藥(300347.SZ)、凱萊英 (002821.SZ)、和元生物(688238.SH)、皓元醫(yī)藥(688131.SH)等。(3)藥品集采影響逐步消除、創(chuàng)新成效逐步顯現(xiàn)的傳統(tǒng)化藥企業(yè)，如恒瑞醫(yī)藥 SHSZ業(yè)(002422.SZ)、京新藥業(yè)(002020.SZ)、信立泰(002294.SZ)、海思科(002653.SZ)等。(4)受政策鼓勵、集采壓力小的中藥企業(yè)，具體包括：受益于中藥審評速度加快、研發(fā)能力較強(qiáng)的中藥創(chuàng)新企業(yè)，如以嶺藥業(yè)(002603.SZ)、康緣藥業(yè)(600557.SH)等；紅日藥業(yè)(300026.SZ)等；受益于醫(yī)療保健消費(fèi)升級、品牌價(jià)值高、渠道拓展廣、自主 (600085.SH)、華潤三九(000999.SZ)、太極集團(tuán)(600129.SH)等。(5)部分細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)。如凝膠貼膏制劑龍頭九典制藥(300705.SZ)；模式動物龍頭南模生物(688265.SH)、藥康生物(688046.SH)等。證券研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考SW石油石化SW建筑裝飾SW非銀金融上證綜指SW公用事業(yè)SW交通運(yùn)輸SW醫(yī)藥生物SW家用電器SW國防軍工SW有色金屬SW紡織服飾SW機(jī)械設(shè)備SW房地產(chǎn)創(chuàng)業(yè)板指深證成指SW農(nóng)林牧SW石油石化SW建筑裝飾SW非銀金融上證綜指SW公用事業(yè)SW交通運(yùn)輸SW醫(yī)藥生物SW家用電器SW國防軍工SW有色金屬SW紡織服飾SW機(jī)械設(shè)備SW房地產(chǎn)創(chuàng)業(yè)板指深證成指SW農(nóng)林牧漁SW商貿(mào)零售SW電力設(shè)備SW社會服務(wù)SW建筑材料SW輕工制造SW美容護(hù)理SW食品飲料SW基礎(chǔ)化工2.1整體情況板塊漲幅為7.60%，在申萬31個(gè)一級行業(yè)(2021年行業(yè)分類)中排名13位，跑輸上證圖1：2023年1-4月申萬一級子行業(yè)漲跌幅(%)90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00 SW石油石化WSW建筑裝飾上證綜指SW國防軍工SW石油石化WSW建筑裝飾上證綜指SW國防軍工SW家用電器SW機(jī)械設(shè)備SW有色金屬SW非銀金融深證成指創(chuàng)業(yè)板指SW醫(yī)藥生物SW紡織服飾SW公用事業(yè)SW交通運(yùn)輸SW社會服務(wù)SW輕工制造SW農(nóng)林牧漁SW食品飲料SW建筑材料SW電力設(shè)備SW基礎(chǔ)化工SW商貿(mào)零售SW房地產(chǎn)SW美容護(hù)理7.607.60圖2：2023年4月申萬一級子行業(yè)漲跌幅(%)25.0020.0015.0010.00 .002.052.2子行業(yè)情況此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考000000圖3：2023年1-4月份醫(yī)藥生物子行業(yè)漲跌幅(%)圖4：2023年4月份醫(yī)藥生物子行業(yè)漲跌幅(%)8.006.004.002.000.002.3個(gè)股情況2023年4月，醫(yī)藥生物行業(yè)漲幅排名靠前的個(gè)股有山外山(58.95%)、拓新藥業(yè) 表3：2023年4月醫(yī)藥生物板塊漲幅與跌幅靠前的個(gè)股證券代碼證券簡稱證券簡稱4月份漲跌證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱4月份漲跌HHZHHZHHSZ33Z資料來源：Wind，財(cái)信證券證券研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考39A股(非銀行)的溢價(jià)率分別位于自2012年以來后4.60%、7.70%的分位數(shù)。00000000醫(yī)藥生物(申萬)相對滬深300的溢價(jià)率(右)400.00%0%0%50.00%00.00%%4行業(yè)重要新聞及公司公告【公司動態(tài)】片仔癀(600436.SH)：主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑國內(nèi)市場零售價(jià)格從5905月6日，片仔癀(600436.SH)公告：鑒于片仔癀產(chǎn)品主要原料及人工成本上漲等格將從590元/應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約35現(xiàn)銷價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)等?！竟緞討B(tài)】凱萊英(002821.SZ)：2023Q1歸母凈利潤同比增長26.22%同；中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等?！竟緞討B(tài)】昭衍新藥(603127.SH)：2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.88億元，同比增 (1)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤0.70億元，同比增長33.79%；(2)生物資產(chǎn)出生及自然生長帶來的收益為1.00億元；(3)產(chǎn)生利息收入和匯兌損益為0.26億元。訂單方面，。截止本報(bào)告披露日，新簽訂單呈明顯逐月改善趨勢?！竟緞討B(tài)】泰格醫(yī)藥(300347.SZ)：2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.68億元，同比增4月25日晚，泰格醫(yī)藥(300347.SZ)發(fā)布2023年一季度報(bào)告。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考母凈利潤3.81億元，同比增長0.74%。報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)績增速放緩主要因?yàn)椋?1)上年同期公司開展的若干疫苗相關(guān)試驗(yàn)在內(nèi)的多區(qū)域臨床試驗(yàn)業(yè)務(wù)收入占比較大，該等業(yè)年1月，部分臨床試驗(yàn)運(yùn)營服務(wù)、中國區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)實(shí)驗(yàn)室投入，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率較上年同期下降?！竟緞討B(tài)】金域醫(yī)學(xué)(603882.SH)：常規(guī)業(yè)務(wù)加速恢復(fù)，應(yīng)收賬款回款改善實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤27.05億元，同比+23.58%。公司2022年業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長主要因?yàn)椋?1)新冠檢測需求旺盛；(2)受益于規(guī)模效應(yīng)以及費(fèi)用管控成效顯現(xiàn)，公司期間費(fèi)Q下降主要因?yàn)椋?1)新冠檢測需求減少；(2)公司計(jì)提1.48億元的信用減值損失，上年億元，較年初減少6.21%。2023Q1，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為2.20億元，同比增長143.37%。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變動風(fēng)險(xiǎn)，檢驗(yàn)樣本控制風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)及病理診斷服務(wù)執(zhí)業(yè)【公司動態(tài)】博雅生物(300294.SZ)：2023Q1扣非歸母凈利潤同比增長27.20% PCC制品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的利潤增利潤增加，其他此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考集采、創(chuàng)新藥醫(yī)保談判降價(jià)及醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療業(yè)務(wù)量縮減等因素影響。受藥品集采影響逐步減弱、爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。【公司動態(tài)】一心堂(002727.SZ)：2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.39億元，同比增長33.49%量增加；(2)公司根據(jù)市場變化及行業(yè)變化情況積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及服務(wù)資源，提升員工專業(yè)服務(wù)能力，增強(qiáng)會員黏性，持續(xù)加強(qiáng)核心優(yōu)勢產(chǎn)品市場競爭力；(3)公司強(qiáng)化內(nèi)店擴(kuò)張速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)等。31.79%爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等?！竟緞討B(tài)】長春高新(000661.SZ)：2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.57億元，同比下%；此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等?！竟緞討B(tài)】華海藥業(yè)(600521.SH)：預(yù)計(jì)2023Q1扣非歸母凈利潤同比增長30.00%-53.00% (1)隨著國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，美國FDA禁令解除后市場的快速恢復(fù)，加上原料藥及中間體產(chǎn)品銷售持續(xù)增長，公司銷售收入穩(wěn)步提升；(2)制劑銷量的增加帶動制劑理，助力企業(yè)降本增效；(4)隨著美元匯率大幅上升，公司匯兌收益增加。Q不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等?！竟緞討B(tài)】君實(shí)生物(688180.SH)：senaparib用于晚期卵巢癌全人群一線維持治III臨床研究達(dá)到主要研究終點(diǎn)4月11日晚，君實(shí)生物(688180.SH)公告：公司與南京英派藥業(yè)有限公司(以下簡 (產(chǎn)品代號：JS109/IMP4297)用于國際婦產(chǎn)科聯(lián)盟(以下簡稱“FIGO”)III/IV期上皮性卵巢癌、輸卵管癌或原發(fā)性腹膜癌患者對一線含鉑化療達(dá)到完全或部分緩解后維持治數(shù)據(jù)監(jiān)查委員會(IDMC)判定研究的主要終點(diǎn)達(dá)到方案預(yù)設(shè)的優(yōu)效界值。公司與英派藥市申請事宜。普利單抗(商品名：拓益?，產(chǎn)品代號：JS001)聯(lián)合化療圍手術(shù)期治療并本品單藥作為策風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等?！竟緞討B(tài)】博雅生物(300294.SZ)：預(yù)計(jì)2023Q1扣非歸母凈利潤同比增長此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考25.00%-35.00% 利潤較上【公司動態(tài)】九洲藥業(yè)(603456.SH)：2023Q1歸母凈利潤同比增長33%-38%歸母凈利潤同比增長58%-63%；2023Q1營業(yè)收入同比增長25%-30%，