XXXX年關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)個(gè)人見解

房地產(chǎn)市場(chǎng)未來走勢(shì)的見解政策市場(chǎng)基本解讀經(jīng)濟(jì)大家對(duì)經(jīng)濟(jì)問題分析個(gè)人見解宏觀金融政策解讀政策市場(chǎng)解讀Part1貨幣政策——通脹形勢(shì)嚴(yán)峻，回收流動(dòng)性的貨幣政策延續(xù)上半年連續(xù)6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，已達(dá)21.5%的歷史高位上半年三次加息，CPI高企，負(fù)利率依舊數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行貨幣政策體現(xiàn)中國的經(jīng)濟(jì)周期GDP%CPI%3%CPI>3%，GDP增速>8%高增長(zhǎng)、高通脹（過熱）CPI>3%，GDP增速<8%低增長(zhǎng)、高通脹（滯脹）CPI<3%，GDP增速>8%高增長(zhǎng)、低通脹（最優(yōu)）CPI<3%，GDP增速<8%低增長(zhǎng)、低通脹（危險(xiǎn)）中國經(jīng)濟(jì)周期變化08年：從緊的貨幣政策10年：適度寬松的貨幣政策09年：寬松的貨幣政策11年：穩(wěn)健的貨幣政策8%未來通脹是緩和還是嚴(yán)重？經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)不會(huì)再度下滑？中國經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)走向滯脹？從國際、國內(nèi)形勢(shì)來看，通脹繼續(xù)走高的壓力在舒緩，但未能有效抑制11M20M7M18MM1同比增速已經(jīng)連續(xù)17個(gè)月明顯回落，預(yù)示著貨幣供應(yīng)推動(dòng)因素減弱數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，國家統(tǒng)計(jì)局CRB指數(shù)依據(jù)世界市場(chǎng)上22種原材料性質(zhì)的大宗物資商品價(jià)格編制的一種期貨價(jià)格指數(shù)PMI持續(xù)走低顯示中國經(jīng)濟(jì)增速將放緩，但未來不會(huì)出現(xiàn)滯脹機(jī)構(gòu)GDP同比增速CPI機(jī)構(gòu)GDP同比增速CPI中國人民大學(xué)9.63%4.7%交通銀行9.5%5%以內(nèi)國家信息中心宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)課題組9.3%4.9%中國農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部9.5%4.8%彭文生（中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）9.2%4.8%瑞銀證券9.3%5.0%李迅雷（國泰君安總經(jīng)濟(jì)師）9%5.0%中國智庫9.3%—宋宇（高華證券宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家）9.4%4.8%世界銀行9.0%—屈宏斌（匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）8.9%4.8%均值9.3%4.9%曹遠(yuǎn)征（中國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）9.3%—政府目標(biāo)8%4%國內(nèi)各大機(jī)構(gòu)對(duì)2011年全年GDP和CPI增速的預(yù)測(cè)PMI連續(xù)三個(gè)月回落，仍位于臨界點(diǎn)50%以上的擴(kuò)張區(qū)間，顯示出中國制造業(yè)總體仍在增長(zhǎng)，但增速逐月放緩的跡象。新國十條：北京國五條：23個(gè)城市出臺(tái)限購令國八條：42個(gè)城市出臺(tái)新版限購令新國十條：首套90平以上首付三成，二套五成，利率1.1倍，三套大幅提高國五條：首套三成，二套五成，利率1.1倍，三套停貸國八條：二套首付六成以上，利率1.1倍，部分銀行首套首付提至四成，利率優(yōu)惠逐步取消甚至上浮新國十條：無國五條：無國八條：608城市出臺(tái)房?jī)r(jià)控制目標(biāo)，發(fā)改委督促銷售過程明碼標(biāo)價(jià)2011年上半年行業(yè)政策回顧——嚴(yán)格執(zhí)行、力度加強(qiáng)、范圍擴(kuò)大、新政策出臺(tái)限貸限購限價(jià)保障房新國十條：580萬套國五條：年末基本建成60%國八條：1000萬套，11月底全部開工影響購房者預(yù)期的政策直接影響政策限購政策（自上而下）限貸政策（自下而上）間接影響政策保障房政策限價(jià)政策從兩頭堵需求效果立竿見影行政干預(yù)市場(chǎng)改變買方預(yù)期限貸政策繼續(xù)抑制低支付能力者入市，限購繼續(xù)抑制投資需求入市銀行信貸政策與一次性付清比例關(guān)系2011年上半年購房者投資比例走勢(shì)一次性付清比例創(chuàng)今年新高投資比例明顯下降信貸政策對(duì)不同首付能力購房者的影響限購政策對(duì)不同置業(yè)目的購房者的影響數(shù)據(jù)來源：搜狐焦點(diǎn)網(wǎng)供銷差與價(jià)格走勢(shì)高度一致，預(yù)計(jì)12年一季度價(jià)格面臨較大的下行壓力數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中原數(shù)據(jù)平臺(tái)未來商品住宅供銷差走勢(shì)供銷差=實(shí)際需求-潛在供應(yīng)=銷售面積-滯后1.5年的新開工面積限貸政策下市場(chǎng)形式更加嚴(yán)峻，資格客戶稀缺和信貸額度緊張將是我們面臨的2大難題關(guān)于資格客戶——1個(gè)基于大量假設(shè)的印象型估測(cè)資格客戶=買得起房的客戶-資格已消耗客戶（1）買得起房的客戶——家庭月收入30%能夠支付平均房?jī)r(jià)月供的客戶總價(jià)120首付比例30%貸款84基準(zhǔn)利率1倍月供5616月供占家庭收入比例30%家庭月收入18720家庭年收入224640存量調(diào)研20萬以上的20.90%深圳常住家庭3503201買得起房的家庭數(shù)73.2萬（2）資格已消耗的客戶——已購房客戶數(shù)量÷人均房屋套數(shù)÷流動(dòng)水平1996-2011年房屋成交套數(shù)912021.28有房的人人均擁有房屋套數(shù)1.288有房的人名額消耗708091.05人口流動(dòng)率15%已經(jīng)買過房的家庭數(shù)61.6萬（3）資格客戶=11.6萬73.2÷11.6=6.3：1要獲得同樣的效果需要付出6倍的努力！房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)收入占地方政府收入的50%-70%，當(dāng)前形勢(shì)下地方政府財(cái)政不足更加突出地方政府財(cái)政總收入房地產(chǎn)相關(guān)收入（50-70%）房地產(chǎn)相關(guān)稅收（20-40%）土地出讓金收入（20-40%）其他收入如果：房地產(chǎn)不景氣造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，政府收入降幅將擴(kuò)大地方政府的債務(wù)規(guī)?？赡鼙裙俜綌?shù)據(jù)更大？中小企業(yè)倒閉潮？經(jīng)營環(huán)境惡化，成本攀升和信貸收緊已導(dǎo)致局部地區(qū)中小企業(yè)停產(chǎn)及破產(chǎn)匯豐PMI指數(shù)調(diào)查對(duì)象主要是中小企業(yè)，中國制造業(yè)PMI調(diào)查對(duì)象主要是大中企業(yè)，50為PMI的榮枯分水嶺中小企業(yè)面臨的壓力比大中企業(yè)更為嚴(yán)峻經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)萎縮貸款緊，民間融資利率極高生產(chǎn)成本居高不下轉(zhuǎn)型困難資金沒有出路溫州中小企業(yè)促進(jìn)會(huì)會(huì)長(zhǎng)周德文表示：當(dāng)前溫州3個(gè)月到1年期的借款月息普遍達(dá)到3%~5%CPI、PPI長(zhǎng)期居高不下，原材料、人工和融資成本不斷攀升企業(yè)轉(zhuǎn)型短期難以實(shí)現(xiàn)，壟斷部門民企難以進(jìn)入，資金無處可投中小企業(yè)困局民間借貸危機(jī)？信貸收緊/民間借貸泛濫，資金鏈斷裂將引發(fā)巨大的金融和嚴(yán)重的社會(huì)問題15穩(wěn)健貨幣政策信貸收緊貸款難民間利率提升全民放貸企業(yè)資金壓力緩解資金仍然短缺群眾有利可圖經(jīng)營良好經(jīng)營不好借新還舊償還貸款惡性循環(huán)加強(qiáng)監(jiān)管據(jù)悉民間借貸年利率已高達(dá)160%，中小企業(yè)借貸有如飲鴆止渴此前頒布的限貸和限購政策對(duì)市場(chǎng)的影響效力持續(xù)，但鑒于目前房?jī)r(jià)尚未真正松動(dòng)，限貸和限購政策也不會(huì)放松。而保障房和房?jī)r(jià)控制目標(biāo)政策由于執(zhí)行不到位，導(dǎo)致購房者對(duì)這兩個(gè)政策的信心有所下降。因而，預(yù)計(jì)未來政府政策執(zhí)行邏輯是：一方面加大保障房建設(shè)力度，籍以此維護(hù)政府的公信力；另一方面，持續(xù)加強(qiáng)限價(jià)政策的執(zhí)行力度。后市預(yù)判中國宏觀金融政策走向（來源巴曙松講義）Part21.1美債評(píng)級(jí)下調(diào)是風(fēng)險(xiǎn)性危機(jī)當(dāng)前的美國主權(quán)債務(wù)危機(jī)則可以說是風(fēng)險(xiǎn)性的危機(jī)，以美債降級(jí)為標(biāo)志，然而美債評(píng)級(jí)下調(diào)本身并不意味著美國無力償還債務(wù)，同時(shí)債務(wù)/GDP也并非衡量債務(wù)負(fù)擔(dān)的唯一指標(biāo)，實(shí)事上，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、內(nèi)外債結(jié)構(gòu)占比、債務(wù)發(fā)行的幣種結(jié)構(gòu)也同等重要。與次貸危機(jī)時(shí)期相比，當(dāng)前美國的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)等持有的流動(dòng)性較為充足，相比之下，次貸危機(jī)是典型的恐慌性危機(jī)，以雷曼兄弟的倒閉為標(biāo)志，全球金融市場(chǎng)對(duì)于次貸危機(jī)可能導(dǎo)致的損失充滿了恐慌情緒，從具體的去杠桿化進(jìn)程看，調(diào)整也十分短促而劇烈。1.1美債評(píng)級(jí)下調(diào)是風(fēng)險(xiǎn)性危機(jī)原則上，一國出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)違約的核心條件是：沒有貨幣發(fā)行權(quán)外幣發(fā)行的債務(wù)占比過大，且本幣難以自由兌換短期債務(wù)占比較大，借新還舊的壓力較大外債占比較較大利率的突然提升往往是觸發(fā)條件綜合這些指標(biāo)來看，美國尚不存在主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)1.1美債評(píng)級(jí)下調(diào)是風(fēng)險(xiǎn)性危機(jī)因此，與歐洲相比，美國基本不存在嚴(yán)格意義上的償債能力問題，美聯(lián)儲(chǔ)作為一個(gè)主權(quán)國家的央行，且美元作為主導(dǎo)性的國際儲(chǔ)備貨幣，悲觀情況下，也可以通過貨幣發(fā)行來償還債務(wù)。1971年美國放棄美元兌換黃金的承諾即是一個(gè)案例。至于未來的走向，真正的問題在于美國2008年以來債務(wù)急劇增加的原因既有支出的增加，也有財(cái)政收入的下降，這主要是因?yàn)樵鲩L(zhǎng)放緩導(dǎo)致的個(gè)人和企業(yè)稅收下降。財(cái)政收入下降明顯1.2美榨國經(jīng)濟(jì)是咽否會(huì)“二沫次探底”揉？美國經(jīng)竿濟(jì)再度無出現(xiàn)衰驢退的可能性在征增大刺激政膚策透支單了未來軌的增長(zhǎng)皮潛力房地產(chǎn)攔投資需露求在0參2—0椒6年被夜過度透積支，由而人口自部然增長(zhǎng)捎和家庭借結(jié)構(gòu)變踏化所產(chǎn)洗生的自且然需求余不足以賓成為復(fù)埋蘇的持涌久動(dòng)力拜。目前桂美國的元房地產(chǎn)嗓投資尚伙未恢復(fù)幸到危機(jī)皂的1/傘3.新的財(cái)政證和貨幣政攀策刺激空崗間有限。目前的復(fù)猛蘇緩慢且爽不穩(wěn)定從美國歷緞史上前1叨0次衰退種周期相比吸，200照7年四季尤度以來的腦本輪衰退安幅度相對(duì)掌于歷史平秤均水平更腎為嚴(yán)重，叢復(fù)蘇進(jìn)程打相對(duì)歷史島更為緩慢散，且極不皮穩(wěn)定。從歷史衡經(jīng)驗(yàn)觀濕察，美型國10偵次衰退劃周期的熊復(fù)蘇進(jìn)話程開始奇于衰退絹之后的窯第五、漁六個(gè)季曉度，然粥而，2劃007蛙年底以帥來的這句輪衰退樹進(jìn)程在個(gè)第六個(gè)幅季度時(shí)刪仍然處貧于低谷能區(qū)域，饑直到第浩八個(gè)季昆度即2昂009來年12扯月經(jīng)濟(jì)帆增速才料開始由貌負(fù)轉(zhuǎn)正務(wù)，而且咐復(fù)蘇進(jìn)養(yǎng)程呈現(xiàn)觸出階段吊性的不乳穩(wěn)定性隨，即2疼010罪年三季重度之后放，經(jīng)濟(jì)予增速再桶度下行額。1.2殘美國經(jīng)毯濟(jì)是否啄會(huì)“二賴次探底閱”？即使推出瓜QE3，悄效果也將脹有限在QE1垮和QE2悔的基礎(chǔ)上求推出，邊戚際效用遞崗減七月核心陶通脹率已支達(dá)1.8物%，總體購?fù)浺堰_(dá)逮3.6%殿，QE3極空間有限厭，除非美謎聯(lián)儲(chǔ)提高嫁對(duì)通脹的貢容忍度。QE1和宅QE2主捧要是為了江應(yīng)對(duì)流動(dòng)限性危機(jī)和亂提振市場(chǎng)匙對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)壤蘇的信心奶，也在一浮定程度上其“欺騙”剩了市場(chǎng)。澡QE的可顫信度下降一個(gè)簡(jiǎn)單回對(duì)比目前支持廢QE3的朗理由主要鍛是提高市籃場(chǎng)信心和渣應(yīng)對(duì)資本慶市場(chǎng)動(dòng)蕩熊，如果僅費(fèi)僅簡(jiǎn)單考傅察QE與頸標(biāo)曾50真0的關(guān)系園，從推出溉前的最低端點(diǎn)到推出恭后的最高鐵點(diǎn)作為對(duì)丈比依據(jù)，穴QE1察推高62偷%，QE槳2推高2繳8%。當(dāng)覺然也不能及完全排除橋QE3，蘋以時(shí)間換懸空間的可績(jī)能性。因此，綜流合看，在新一輪刺擔(dān)激政策空研間有限，美國可重能陷入更叔為緩慢的惹溫和“二屢次探底”漠，即幅度曲較淺、跨鐘度較長(zhǎng)的取低速增長(zhǎng)哪。近期主梢要國際投失資銀行高秧盛、摩根乎大通、摩亡根斯坦利恥等將美國劈燕今明兩年尋的GDP竹增長(zhǎng)速度悔也下調(diào)。目前，對(duì)重美國20躁12年經(jīng)掏濟(jì)增長(zhǎng)率傾的平均預(yù)包測(cè)在1.不5%左右洽，較兩個(gè)慘月以前約穩(wěn)低1%。1.3腎美國是叢否會(huì)陷樸入“失揚(yáng)去的十夫年”？從長(zhǎng)期來收看，美國護(hù)經(jīng)濟(jì)仍然往存在活力幼，與日本男“失去的姑十年”時(shí)嗽有較大差鍛異。美國實(shí)體輩經(jīng)濟(jì)的活跡力強(qiáng)于日券本，主要傲體現(xiàn)在銀嬌企關(guān)系的敞差異上。既上個(gè)世紀(jì)歡80年末這日本的銀襲行體系和傾工業(yè)體系姥互相持股輕，企業(yè)和貧銀行是綁或在一起的僅，同時(shí)遭芝受了巨大稻損失，美芬國的企業(yè)叼和銀行則賣是相對(duì)分碑離的，危蝦機(jī)之后美魚國企業(yè)基帆本上未受追太大影響聰；兩國遭毀受損失錯(cuò)的程度答不一樣初。拿美韻國20慎07年涉的高點(diǎn)愉和20拋09年絲式的低點(diǎn)底匡算，喊美國金父融財(cái)富火的損失未大約是堪20萬考億美元堡，相當(dāng)鍬于其年苦GDP懷的15被0%，晴而日本災(zāi)當(dāng)年的垃損失約找相當(dāng)于謊其年G座DP的惠三倍，礦問題較舞之美國就更為嚴(yán)萍重。兩國政策設(shè)的力度不乎一樣。日校本的銀行云體系一直扒到199倘6年以后懶才正式核糕銷其壞賬役，美國的扎“刮骨療姻傷”則在摸危機(jī)后很貴快就著手宅進(jìn)行，包州括量化寬病松政策，瞎日本也是部10年之堅(jiān)后開始做寫，美國則欄是立即行畏動(dòng)，有效號(hào)避免了大還蕭條情形飄的出現(xiàn)。2.1歐呀債風(fēng)險(xiǎn)向皺核心國擴(kuò)肚散數(shù)月以前綱，市場(chǎng)擔(dān)條心的主要竿是希臘的酷國債違約剃，現(xiàn)在則棟更擔(dān)心西息班牙、意三大利的問呢題。不論意從GDP唇總量還是兔國債余額洽大小的角晚度來看，盲一旦西班砍牙和意大柄利出現(xiàn)債填務(wù)違約風(fēng)闊險(xiǎn)，其問產(chǎn)題遠(yuǎn)遠(yuǎn)要斥比希臘、秘葡萄牙大差得多。意大利和兼西班牙的瞞GDP之子和為3.示6萬億美款元，為希練臘的十二梯倍。從國曠債余額來稀說，意大適利的國債紡余額達(dá)約延1.9萬且億歐元，確西班牙約絨7千億歐煉元，兩者丸之和大約姨是希臘的徑8倍之多符。按意大旗利的規(guī)模攻，現(xiàn)有的甲任何機(jī)制播（歐洲央墊行、EF害SF、I盆MF等）著都無法提良供足夠的碰流動(dòng)性援組助；如果箱法國國債舊出問題，灶更是無藥健可救。2.2隱債務(wù)危棒機(jī)可以攪“自我吵實(shí)現(xiàn)”歐債危機(jī)狐可以被市版場(chǎng)“自我趙實(shí)現(xiàn)”。獎(jiǎng)前一段，墻不少投資政者西班牙失、意大利末的財(cái)政情凳況的基本真面要明顯駕好于希臘撤，因此前熱者違約的耐可能性很惡小。但是紹，只要市繼場(chǎng)上的部巴分投資者緣瑞出現(xiàn)對(duì)西弦班牙、意蹈大利債務(wù)憑可持續(xù)性梢的懷疑，寶就會(huì)推高詞其國債的謎信用違約閉交換價(jià)差元（CDS部spr每ead）限和國債利姻率，而利景率一旦明似顯上升，乞這些國家煎利息支出挑占GDP廣的比重就姜會(huì)大幅度掛上升，從姿而增加其失財(cái)政困難嫌和違約的忠風(fēng)險(xiǎn)。從逼這個(gè)意義鄙上講，債赤務(wù)危機(jī)是惠可以“自掙我實(shí)現(xiàn)”舊的。2.3歐垂元區(qū)問題弄是“短板晴現(xiàn)象”歐元區(qū)旋問題是假“短板沃”現(xiàn)象經(jīng)。由于感歐元區(qū)辟的創(chuàng)立凡的基礎(chǔ)遷是沒有椒財(cái)政聯(lián)希盟的貨梅幣聯(lián)盟脆，所以蛾任何一棵個(gè)歐元孔區(qū)國家遷出現(xiàn)財(cái)樂政危機(jī)絲式時(shí)，由唐于得不滿到確定猛性的中能央財(cái)政眨支持和拜中央銀秧行（E良CB）丈對(duì)財(cái)政冤債務(wù)的蛛貨幣化聰，都可攻能造成充對(duì)財(cái)政切可持續(xù)醉性、歐饅元和歐謠洲銀行我體系的屆沖擊?？硰倪@個(gè)超意義上塌將，歐歸元區(qū)的廁表現(xiàn)取爆決于最衰基本面剃最差的抵經(jīng)濟(jì)體捧，即“鵲短板”逆效應(yīng)。床即使歐很元區(qū)整氣體債務(wù)進(jìn)占GD嬌P的比怠重低于勒美國，莖其歐洲鬼面臨的井財(cái)政違消約和金逗融風(fēng)險(xiǎn)萌遠(yuǎn)大于己后者。2.4債辯務(wù)重組的坦可能性或義引發(fā)新的紡動(dòng)蕩中期重組：從短期看，2010年歐豬五國到期政府債務(wù)為3560億歐元，2011年為1055億歐元，即便五國集體違約，總規(guī)模為7500億的EFSF也足以確保資金不出現(xiàn)斷鏈。然而，短期流動(dòng)性支援是無法解決上述歐元區(qū)內(nèi)部深層次的問題和矛盾。區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均，貨幣統(tǒng)一和財(cái)政獨(dú)立之間的錯(cuò)位，政治訴求和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)之間的脫節(jié)，以及本國利益和聯(lián)邦利益的沖突，是歐元區(qū)的先天不足，中期內(nèi)希臘債務(wù)重組的可能性較大債務(wù)重組或觸發(fā)歐元區(qū)銀行系統(tǒng)新危機(jī)。一旦希臘等南歐國家出現(xiàn)債務(wù)重組，這將導(dǎo)致歐元區(qū)內(nèi)商業(yè)銀行的潛在損失賬面兌現(xiàn)，可能再度引發(fā)銀行間流動(dòng)性危機(jī)和信貸緊縮，從而對(duì)歐元區(qū)金融穩(wěn)定產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面沖擊。主權(quán)危機(jī)向銀行系統(tǒng)傳導(dǎo)的途徑主要有三條：第一，銀行持有的政府債券市值縮水，侵蝕銀行資產(chǎn)。第二，資金從高主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口的銀行撤出。第三，銀行間信用風(fēng)險(xiǎn)和融資成本上升。預(yù)計(jì)歐洲的銀行系統(tǒng)在這三方面因素的共同作用下復(fù)蘇將十分滯緩，信貸環(huán)境存在進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)。2.4超歐債危嶺機(jī)的兩仇種潛在忠走向“向后退”--------一部分國家（應(yīng)當(dāng)是那些陷入危機(jī)的國家，而不是德國）退出歐元區(qū)，重新發(fā)行本國主權(quán)貨幣，這將是痛苦的，但是更為現(xiàn)實(shí)?！跋蚯白摺?-------實(shí)現(xiàn)歐元區(qū)國家主權(quán)財(cái)政的統(tǒng)一，這一點(diǎn)在目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下還不具備可行性。2.4塊歐債展危機(jī)的踩兩種潛肅在走向“向后退洞”-垮---查也會(huì)對(duì)兔金融市流場(chǎng)產(chǎn)生訪大的沖浪擊首先，仙這些國溉家債務(wù)偏纏身，隙因此一丙旦它們霜發(fā)行本滅國主權(quán)足貨幣就軟意味著伐這些貨喝幣將快可速貶值氏，使得恭所有債阿權(quán)面臨四嚴(yán)重縮戶水。其次，這阿些國家在眠退出時(shí)將趴會(huì)要求所喇有債權(quán)人第做出讓步騰，甚至減鍵計(jì)一些債引權(quán)。而本嚼國主權(quán)貨軍幣發(fā)行后魔這些債券物還將面臨垃損失。目腦前僅考慮卡希臘、西過班牙、葡徹萄牙和意禿大利這四步個(gè)主權(quán)債查務(wù)危機(jī)相搏對(duì)比較嚴(yán)侵重國家，抄其主權(quán)債瓜務(wù)余額合父計(jì)就已經(jīng)絨達(dá)到2.招97萬億條歐元，這苗是個(gè)國家培凈金融資詳產(chǎn)為-2尤.27萬巴億歐元。迷保守估計(jì)墓如果主權(quán)塊債務(wù)出現(xiàn)早10%的且違約也將廟達(dá)到3,剛000億統(tǒng)歐元的規(guī)尼模。因此，薪危機(jī)國取家退出總歐元區(qū)屑后將對(duì)火國際金鼓融市場(chǎng)巨產(chǎn)生巨飽大沖擊乓，甚至規(guī)發(fā)生一現(xiàn)場(chǎng)嚴(yán)重貧的金融輩危機(jī)。2.5段下一階段竟需要關(guān)注尾的重點(diǎn)一旦歐洲止主權(quán)債務(wù)鑄危機(jī)加劇盯，值得重禁點(diǎn)關(guān)注的職目標(biāo)首先，嚴(yán)關(guān)注那惡些在這匆些國家虎購買的輸大量主趙權(quán)債的漁商業(yè)銀造行，它廣們將面虎臨嚴(yán)重瞧的資產(chǎn)在減計(jì)和慎流動(dòng)性折風(fēng)險(xiǎn)其次，關(guān)圓注那些在亮這些國家犬發(fā)放了大兇量貸款的盡商業(yè)銀行奔，在危機(jī)末中這些商昏業(yè)貸款也泛將出現(xiàn)嚴(yán)賊重的損失第三，關(guān)濕注德國經(jīng)遍濟(jì)和市場(chǎng)廟變化。如眉果這些國谷家脫離了撤歐元區(qū)，稼由于它們聾本幣的貶類值將會(huì)嚴(yán)論重抑制德席國的出口葵，使得德昂國經(jīng)濟(jì)受扁到?jīng)_擊。3.1全謝球經(jīng)濟(jì)“秋二次探底粱”的形態(tài)總體上，摟美歐等發(fā)菊達(dá)國家的綢政策在今傷天已經(jīng)喪幼失了進(jìn)一僑步刺激經(jīng)強(qiáng)濟(jì)的工具也和能力，賣因此其經(jīng)宣濟(jì)復(fù)蘇只翻能寄希望眼于本國經(jīng)助濟(jì)中私營母部門的逐弄步康復(fù)或臭者海外市爸場(chǎng)（新興格市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)僑體）出現(xiàn)扁新的需求詢?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。然而，包壓括中國在訴內(nèi)的新興籮市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)勉體仍然面玩臨居高不旗下的通貨走膨脹（這丹在一定程藏度上也與網(wǎng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)拳體寬松貨銀幣政策有單關(guān)），盡卸管這些經(jīng)拍濟(jì)體在緊沾縮政策的砌抑制下經(jīng)去濟(jì)增長(zhǎng)已鄉(xiāng)豐開始下滑庭（個(gè)別地電區(qū)在20菜11年豆2季度染已出現(xiàn)環(huán)吧比的負(fù)增沉長(zhǎng)），但揮卻很難放貝松政策、寫刺激經(jīng)濟(jì)校。在這種情致況下，歐溝美等發(fā)達(dá)級(jí)經(jīng)濟(jì)體的堆經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇貼依靠新興牙市場(chǎng)進(jìn)口寺的可持續(xù)屬性較差。板而債務(wù)危葛機(jī)的加劇題和資本市侄場(chǎng)的動(dòng)蕩嫂都將對(duì)消丹費(fèi)者和投深資者信心績(jī)產(chǎn)生打擊強(qiáng)，進(jìn)一步關(guān)拉低企業(yè)腹投資和居框民消費(fèi)活埋動(dòng)，從而織拉開全球行經(jīng)濟(jì)“二釘次探底”勸的序幕，剩區(qū)別僅在象于“探底俘”的形態(tài)乖。3.1全怖球經(jīng)濟(jì)“愁二次探底廣”的形態(tài)目前來紗看，相幣對(duì)于2啊008摘—09夾年的“冤一次探稱底”，翠這一輪袖“二次奇探底”粥的幅度厭可能會(huì)相托對(duì)較淺廈，但持若續(xù)的時(shí)想間較長(zhǎng)哪，可以沫稱之為戴溫和“繞二次探瘋底”。別原因是耀：首先，需齊求難以重吉演“跳崖狹式”下滑先，200記8年全印球金融金菜融危機(jī)之諒前，全球濕經(jīng)濟(jì)連續(xù)舒兩年（2樹006-何2007廈）處于過仆熱狀態(tài)，偵企業(yè)、家劍庭及金融僚部門都大簽量使用金栗融“杠桿捎”，導(dǎo)致蘭經(jīng)濟(jì)中的畝最終需求醫(yī)急劇膨脹獎(jiǎng)。在金融蘿危機(jī)爆發(fā)轉(zhuǎn)之后，由歉于企業(yè)、戶家庭及金丸融部門都萍大幅度地癥“去杠桿尋”，最終燒需求出現(xiàn)惡急劇萎縮姜，導(dǎo)致了張一個(gè)深度貓的經(jīng)濟(jì)下技滑。相對(duì)躬于200寸8年，句目前全球棉經(jīng)濟(jì)本身鞠就處于一擔(dān)個(gè)微弱復(fù)兔蘇的過程江中，歐美煮等發(fā)達(dá)經(jīng)內(nèi)濟(jì)體仍處熱于“去杠蒙桿”的過尸程中，本束身已處于伯一個(gè)尋找山平衡的過刺程，沒有擦明顯經(jīng)濟(jì)嘗過熱的跡管象，因此翁即便出現(xiàn)鋤需求下降敗，其幅度咱也會(huì)有限分。3.1全聲球經(jīng)濟(jì)“旗二次探底燭”的形態(tài)其次，“孩去庫存”駛難以重演視2008葉年的激烈雜程度。從見2005將年下半壇年開始，研全球商品形價(jià)格開始覆了長(zhǎng)達(dá)兩零年多的大虧幅度上漲緒，導(dǎo)致原世材料價(jià)格休出現(xiàn)了全膠球范圍的茫大幅度攀蕉升。出于改投機(jī)或保夜值的需求粗，包括中場(chǎng)國在內(nèi)的越全球的企孩業(yè)（甚至怎金融部門設(shè)）都進(jìn)行罵了大規(guī)模虜存貨積累份，從而增俘加了經(jīng)濟(jì)侮中的中間需睬求。因此，頸當(dāng)200餓8年全利球金融危侮機(jī)爆發(fā)、悉商品價(jià)格校暴跌之后曬，全球發(fā)碼生了共振統(tǒng)式的大規(guī)艘模的“去喜存貨”行議為，這不腐但帶來了附全球生產(chǎn)莖的停滯，大也表現(xiàn)為倉全球貿(mào)易缺的急劇萎免縮（中國明的出口在拍2009湖年也出特現(xiàn)了兩位扶數(shù)的下降奏）。相對(duì)遙于當(dāng)時(shí)，卷雖然過去色這一年全飛球商品價(jià)隨格也出現(xiàn)慶了新一輪脊的大幅度管上漲，但誤相關(guān)的存冶貨積累幅浸度應(yīng)該遠(yuǎn)屑遠(yuǎn)小于當(dāng)恐年。因此通即便出現(xiàn)殊新一輪的鋼“減存貨刑”過程，泛其幅度也疫會(huì)遠(yuǎn)低于捆“一次探爆底”的情釋況。3.1亞全球經(jīng)架濟(jì)“二遣次探底羞”的形連態(tài)再者，賀在20現(xiàn)08瞇年金融示危機(jī)發(fā)球生之后暗，包括蹈中國在超內(nèi)的全刮球政府反及央行餐協(xié)調(diào)一福致地采厲取大規(guī)河模的財(cái)尺政與貨罵幣刺激延政策，項(xiàng)這在當(dāng)為時(shí)對(duì)于佳穩(wěn)定信笨心、創(chuàng)講造需求雕產(chǎn)生了站很大的炊正面作宿用（一蠅定程度揪上講，恥當(dāng)時(shí)的額財(cái)政刺虎激也是旅加劇很敞多國家粱當(dāng)前財(cái)森政困境痛的原因椒之一）熊，從而味促成了星一個(gè)相顏對(duì)比較母強(qiáng)勁的脾反彈。飯相比之差下，今偽天各國純政府和獅央行在奔財(cái)政與愁貨幣政案策方面研的騰挪占空間不麥僅已經(jīng)籃很小，嘉而且還帝要持續(xù)蜓消化前這期刺激編政策帶白來的不仍良后果憐，因此醬不太可業(yè)能再次搖用政策電刺激來晶拯救經(jīng)鑼濟(jì)，而醬只能等旨待經(jīng)濟(jì)煩的自我甩修復(fù)或企者新的晚需求增我長(zhǎng)點(diǎn)的邊出現(xiàn)。搜從這個(gè)讀意義上怎講，此次經(jīng)濟(jì)泄復(fù)蘇勢(shì)必武更加微弱殿和漫長(zhǎng)，伸呈現(xiàn)一個(gè)朝力度趨弱頃、跨時(shí)趨灑長(zhǎng)的溫和杰的、尋找算增長(zhǎng)中樞園的階段。4.1中姑國的外部噴環(huán)境—今漂天已有不舍同在目前的被全球經(jīng)濟(jì)頌背景之下潔，中國經(jīng)助濟(jì)可能會(huì)歡面臨新一輪由的出口拋增長(zhǎng)的添減速，視并因此唯導(dǎo)致G間DP的鏈減速?；跉W傷美經(jīng)濟(jì)2繩012年孕進(jìn)入較慢竭增長(zhǎng)（而嶺非衰退）優(yōu)的假設(shè)，寬中國出口包增長(zhǎng)估計(jì)億將從20叨11年的潤(rùn)20%都下降到2夾012年捎的10-該12%。脫雖然近期盤，主要投庸資結(jié)構(gòu)將董2011輩年和20尤12年中滴國的GD小P增長(zhǎng)預(yù)犬測(cè)下調(diào)了號(hào)0.2-城0.5個(gè)卡百分點(diǎn)，懸稍稍悲觀爸的預(yù)測(cè)估翻計(jì)中國G完DP增長(zhǎng)落會(huì)從20幼11年的相9%減速鵝到201咐2年的8凳%左右。更為悲輔觀的預(yù)暑測(cè)，歐衫美經(jīng)濟(jì)晉201征2年進(jìn)敬入衰退況的可能與性為3景0-4典0%。輛一旦歐程美經(jīng)濟(jì)雪陷入嚴(yán)亮重衰退(如G尿DP下刷降3%諷)，則貿(mào)中國出段口會(huì)下尋降15血%，G琴DP增允長(zhǎng)率會(huì)郊繼續(xù)降茶低。但是，谷依然要葵看到，剩即使全戀球經(jīng)濟(jì)烈出現(xiàn)“涼二次探寶底”，吹中國當(dāng)粉前面臨蜻的格局毒與20辣08年叫的金融爬危機(jī)時(shí)篇也存在斬較大差棟異。4.1密中國的秩外部環(huán)陪境—今幅天已有謠不同第一，與殿2008綢年底次貸襪危機(jī)爆發(fā)郊時(shí)相比，中國經(jīng)造濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)對(duì)外部燒市場(chǎng)的掙依賴程建度有了獸明顯的餡降低。2007蔑年和20閱08年，財(cái)凈出口對(duì)如中國經(jīng)濟(jì)雕的帶動(dòng)作礎(chǔ)用十分顯印著，因而偵外部金融綱危機(jī)的爆訪發(fā)直接沖疑擊了出口左部門，進(jìn)眨而對(duì)中國例經(jīng)濟(jì)的增食長(zhǎng)產(chǎn)生顯粘著的沖擊駛。當(dāng)前，覽中國經(jīng)濟(jì)住對(duì)凈出口尤的依賴程待度明顯降戒低，凈出鞭口對(duì)經(jīng)濟(jì)羊增長(zhǎng)的貢粥獻(xiàn)在20開11年上吐半年為-駱0.7，曲因而即使臣外部經(jīng)濟(jì)疊環(huán)境繼續(xù)惱惡化，對(duì)井中國經(jīng)濟(jì)埋的沖擊程易度也會(huì)小眨于200劃8年。如果此次覽“二次探郊底”會(huì)相砍對(duì)較淺，偶那么它對(duì)疲中國出口預(yù)的負(fù)面影葬響會(huì)相對(duì)純較弱，應(yīng)宜該不會(huì)出物現(xiàn)200票9年出霧口大幅度凡下滑的狀扇況。但與烘此同時(shí)，瓣由于此次理全球經(jīng)濟(jì)滿下滑的時(shí)改間可能更眉長(zhǎng)、復(fù)蘇胞的動(dòng)力也貪可能更弱樹，這對(duì)出窯口可能具般有更長(zhǎng)期梳的負(fù)面影搜響。4.1銷中國的褲外部環(huán)滴境—今捕天已有貫不同第二，中國經(jīng)濟(jì)旗轉(zhuǎn)型進(jìn)程膽的啟動(dòng)也銜為應(yīng)對(duì)外碼部經(jīng)濟(jì)環(huán)鄭境的可能臨惡化，以纖及正在出扒現(xiàn)的溫和巾的二次探唇底提供了爪支持力量。當(dāng)前尺，與外廚需部門域面臨勞例動(dòng)力成精本上升嚴(yán)、貨幣得升值以捷及外部譜市場(chǎng)動(dòng)掙蕩等多直重沖擊犯相比，服旅游等呀內(nèi)需部擴(kuò)門增長(zhǎng)芝強(qiáng)勁，翻消費(fèi)增翁長(zhǎng)穩(wěn)定樓。從區(qū)壓域增長(zhǎng)樹結(jié)構(gòu)看凳，隨著駁大量勞等動(dòng)密集合型企業(yè)悠從東部演沿海向腸中西部露的轉(zhuǎn)移應(yīng)，中西三部的投家資增長(zhǎng)柳開始快云于沿海齡發(fā)達(dá)地懂區(qū)，這倒不僅使歐中國的酸區(qū)域經(jīng)盜濟(jì)結(jié)構(gòu)法更為均磨衡，同錢時(shí)也有聚利于支眾持經(jīng)濟(jì)省增長(zhǎng)的納軟著陸坦。當(dāng)然味因?yàn)闁|圍部經(jīng)濟(jì)欄比重大駐，總體惕增速有仇所回落鐵應(yīng)當(dāng)是劑大趨勢(shì)茂；第三，納與20烤08年盾底相比桿，當(dāng)前遮房地產(chǎn)迫市場(chǎng)即散使在嚴(yán)駱峻的緊黃縮政策綿調(diào)控下竿，依然敗保持了映較為強(qiáng)意勁的市坑場(chǎng)表現(xiàn)條，這既駁是保障缺房建設(shè)逼的對(duì)沖扁力量所巡壽致，也彎有市場(chǎng)炎運(yùn)行的僵慣性，娛這就為雹當(dāng)前的鏡經(jīng)濟(jì)緊聚縮政策柜贏得了愈回旋余師地，因企為20之08年聲底房地婆產(chǎn)市場(chǎng)惹的各項(xiàng)喘指標(biāo)短嚇期內(nèi)迅騰速惡化縱，相應(yīng)神帶動(dòng)投匪資等相歇關(guān)數(shù)據(jù)名顯著惡行化，與豎外部需令求回落圣等疊加籍，對(duì)經(jīng)遼濟(jì)增長(zhǎng)狠帶來了退明顯的煮沖擊。4.2中霸國的政策條應(yīng)對(duì)—政宴策應(yīng)有側(cè)碑重悲觀情專形下，鋸如果歐數(shù)美經(jīng)濟(jì)吃確實(shí)再蛛度陷入搶衰退（宣二次探歲底），獨(dú)中國經(jīng)衣濟(jì)受到騰較大沖否擊，下屈滑到7喜%以下驢，應(yīng)該圍采用一快定的政劈燕策手段貧來穩(wěn)定此經(jīng)濟(jì)。緞但是，霸政策的碼規(guī)模和農(nóng)內(nèi)容應(yīng)刑該與上男一輪有南很大的短不同，凈避免2嗽008糊—09挨年刺激椒政策帶絲式來的負(fù)捎面效果座。第一，規(guī)讓模適度。上一輪犯大規(guī)模煮的刺激蛇政策雖拔然在短沙期內(nèi)快非速推高之了經(jīng)濟(jì)立增長(zhǎng)速肢度，但渡也導(dǎo)致前了通脹叼、資產(chǎn)記泡沫、杏融資平炎臺(tái)不良執(zhí)資產(chǎn)等婚許多中倦長(zhǎng)期問付題。結(jié)構(gòu)有待腔改進(jìn)。上逆一輪的刺鐮激政策中騎“鐵、公帶、基”占毅到很大比棟重，鐵路旗等行業(yè)投圖資過猛。4.2中呼國的政策綱應(yīng)對(duì)—政海策應(yīng)有側(cè)逢重因此，瞞未來的糟政策不叛能再簡(jiǎn)狹單以投低資為主蜂，應(yīng)該紗在投資游和消費(fèi)就之間取掏得平衡趴，以保虹障民生佩和推動(dòng)盯消費(fèi)為宮主線。五投資方升向應(yīng)當(dāng)垮注重于遍提高效跳率，注媽重資本歉存量的遣提高。鎮(zhèn)中國的芬人均資飛本存量綁依然較楚低，包雪括保障景房、水去利設(shè)施雪和有助沿于提高漆社會(huì)管望理能力可的城市散基礎(chǔ)設(shè)狐施，如稈污水處何理、污扇染治理薪、教育哀、醫(yī)療駐等領(lǐng)域蕩都需要梢進(jìn)一步愿加強(qiáng)。炸特別是披201濫1年以尸來中國粱很多城牌市遭遇作澇災(zāi)，杰顯示了告城市資晉本存量根提高的喜空間依軍然存在蘭?；A(chǔ)設(shè)施蛋、房地產(chǎn)蝦、制造業(yè)傍占據(jù)投資骨的大部分程，直接影戶響總體的奏增長(zhǎng)波動(dòng)橡，制造業(yè)菠的投資增陳長(zhǎng)動(dòng)力一賀是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)艱移，另外艱就是勞動(dòng)渣力成本上沈升推動(dòng)的屆資本替代斗勞動(dòng)的過辱程，基礎(chǔ)得設(shè)施建設(shè)厘方面取決潮于城市化帳的進(jìn)展4.2中架國的政策壓應(yīng)對(duì)—適易度降低增晚長(zhǎng)目標(biāo)如果歐美丙經(jīng)濟(jì)二次艦探底，中鑰國新一輪頓刺激政策咐的目標(biāo)不獸應(yīng)該是將今GDP增駐長(zhǎng)率再次富推高到9萬%-10混%，而應(yīng)量該將目標(biāo)隸降低。將添目標(biāo)降低周的理由包剝括:過度刺蛙激和投濫資主導(dǎo)蕉的刺激叛政策在絹中期會(huì)杏導(dǎo)致通著脹、泡沖沫和不紛良資產(chǎn)巨；消費(fèi)主導(dǎo)灑的刺激政遙策必然在咽短期內(nèi)效扔果較不明耗顯（由于域減稅和消盞費(fèi)者補(bǔ)貼且的乘數(shù)一離般低于0攝.5,雪而投資的纏乘數(shù)達(dá)1壯.4）。此前關(guān)舒注增長(zhǎng)駁目標(biāo)實(shí)屑際上是籃關(guān)注就拘業(yè)問題艷，目前歸人口結(jié)坡構(gòu)的變跌化使得煙這個(gè)問殃題出現(xiàn)蠶變化4.2母中國的拜政策應(yīng)驚對(duì)—貨割幣政策歡需要拓豆展新空碼間在貨幣掏政策工選具運(yùn)用六方面，硬數(shù)量工磚具包括仔：準(zhǔn)備淋金率調(diào)可整、央臨票和公豎開市場(chǎng)斷對(duì)沖操辨作；價(jià)稠格工具逝包括：籌利率和稈匯率，揭同時(shí)還嬌包括宏紗觀審慎擊監(jiān)管工歇具的相末機(jī)運(yùn)用降；數(shù)量型望工具運(yùn)院用面臨循挑戰(zhàn)：側(cè)法定存?zhèn)}款準(zhǔn)備所金率已犁經(jīng)上升城到新高戲（緊皮藍(lán)帶），闊部分銀紀(jì)行流動(dòng)嚼性進(jìn)展手，銀行雙間市場(chǎng)縮慧操作直腸接導(dǎo)致趟市場(chǎng)利勉率迅速敗波動(dòng)；價(jià)格型薪工具應(yīng)簽當(dāng)承擔(dān)梁更大的牲作用，酬在價(jià)格鬧工具和姐數(shù)量工童具之間拴取得平球衡來達(dá)防到金融饞緊縮目機(jī)標(biāo)尋找適當(dāng)蛾的政策組睜合：要有池利于抑制熄通脹，同堆時(shí)維持金畏融體系流匯動(dòng)性的相單對(duì)平穩(wěn)，茫避免大起頭大落?？紤]到閉物價(jià)即駱使在下院半年回問落，四賺季度依垃然可能姐處于4臂％以上換水平并鵝持續(xù)到蹈201莖2年，呼通過適車當(dāng)升值片和加息木來抑制暴通脹依胸然有空柳間以克虎服負(fù)利夸率實(shí)證觀察GDP與CPI的見頂回落的時(shí)間差通常為三個(gè)季度，從2006—2008年的這一輪通脹周期來看，GDP在2007年二季度見頂回落，CPI在2008年一季度見頂回落緊縮延續(xù)至三季度在政策參考CPI指標(biāo)的情況下，由于GDP與CPI的回落存在明顯的時(shí)間差，這客觀上使得政策的緊縮力度與節(jié)奏的把握存在明顯的偏差，經(jīng)濟(jì)容易出現(xiàn)下行幅度過大的風(fēng)險(xiǎn)資金旱澇不均觀察貨幣緊縮力度不僅需要觀察銀行體系的資金松緊狀況，同樣需要關(guān)注企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得資金的成本上升幅度，因?yàn)檫@更大程度上反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)感受到的緊縮力度，目前看實(shí)體經(jīng)濟(jì)感受到的利率緊縮力度已經(jīng)接近2007年底水平4.3奸中國爬的政策品應(yīng)對(duì)-鈴-貨幣崗政策應(yīng)它防超調(diào)08年超爬調(diào)案例：聯(lián)對(duì)比20瓣06—2奪008年莫的這輪政絡(luò)策緊縮周良期，一共敢上調(diào)了1吼9次存款衡準(zhǔn)備金率清，計(jì)10錦00個(gè)基效點(diǎn)至17囑.5%；昂共加息7瀉次，計(jì)1乞89個(gè)基貴點(diǎn)，使一默年期存款秀利率達(dá)到薄4.41郊%。進(jìn)一步的素觀察發(fā)現(xiàn)漿，最后一薪次加息時(shí)住點(diǎn)是20猜07年1崖2月底，晨這時(shí)距離牌CPI見衰頂回落的海時(shí)點(diǎn)為三廣個(gè)月，而假CPI在親3月份見暮頂回落之冶后，央行逃仍在4到乘6月保持賄了每月提裂存款準(zhǔn)備村金率一次發(fā)的緊縮力卡度，而在肌最后一次景即6月提瀉高存款準(zhǔn)倍備金率時(shí)于，GDP夸已經(jīng)連續(xù)爐回落了5炊個(gè)季度，爪直到20閃08年三狠季度，政瞞策緊縮效敬應(yīng)的集中樸釋放疊加近于金融危蛋機(jī)的外生桑沖擊，宏填觀經(jīng)濟(jì)出霧現(xiàn)“超稻調(diào)”。4.3脖中國的政南策應(yīng)對(duì)-灶-貨幣政振策應(yīng)防超懷調(diào)經(jīng)濟(jì)大獵家對(duì)經(jīng)獸濟(jì)問題枯分析Part仰3（201縮慧1.08點(diǎn).30）資北京要考唐慮放棄以尼貨幣政策傲調(diào)控經(jīng)濟(jì)我明白北賞京的朋友偏為什么要司打壓樓市柴。說他們雕恐怕泡沫糧是過于抽谷象的說法喪。遠(yuǎn)為具主體的說法兼是他們恐山怕日本二罵十多年前爐的經(jīng)驗(yàn)及浮美國幾年角前的經(jīng)驗(yàn)創(chuàng)在中國上脫演。目前忍看，這些恰不幸經(jīng)驗(yàn)罵是不會(huì)在航中國出現(xiàn)罷的：打壓怠樓市的直顯接政策及掀借貸緊縮等的間接政飼策推出了噴好幾個(gè)月礙，這里那攤里樓價(jià)只置下降了百番分之十左言右。更重紅要的是樓共價(jià)跌得慢崖。急跌三姑分之一會(huì)灑出現(xiàn)硬著弱陸，慢跌靈三分之一摧多半不會(huì)林。那些所蕩謂泡沫喂，從歷呼史的經(jīng)號(hào)驗(yàn)看，綁永遠(yuǎn)是扣跌得快猜的例子晃。這幾個(gè)星等期內(nèi)地樓顛價(jià)的下跌項(xiàng)有加速的飛跡象，這牽只是個(gè)人尼的隨意觀涂察，作不訓(xùn)得準(zhǔn)。北域京的朋友上可能認(rèn)為右跌得快好以世界，或伙者認(rèn)為經(jīng)絞濟(jì)硬著陸快是好事，輛但我不這板樣看。二睬十多年前飲日本硬著零陸，幾年槍前美國硬賓著陸，跟榆著歐洲也古硬著陸。我認(rèn)為中贊國的樓市癥根本沒有盤北京朋友境擔(dān)心的泡灰沫，刻意截地炮制扭出來不味智。紓宰緩樓價(jià)地是另一看回事。魄增加樓奪房的土壩地供應(yīng)丙及提升諒建筑容沸積率都凱可以考果慮，推壞出經(jīng)濟(jì)炮適用房緞（香港岡稱居屋亂）不壞甘。我沒劍有確實(shí)師的數(shù)據(jù)抬，但聽滑到及讀策到的，肯從香港捧及西方毀的經(jīng)驗(yàn)氣看，中老國的經(jīng)絮濟(jì)適用脾房的大溉量急推拾可能操下之過急芝。中國又呼怎樣呢亞？盡管領(lǐng)我認(rèn)為艘北京的提朋友應(yīng)芳該接受化但沒有競(jìng)接受我瞇二○○助九年三島月二十儉日提出精的建議汗——《溫家謠寶大可出煞掣》；盡管我腰認(rèn)為高鐵遵建造得太礎(chǔ)快，打壓?jiǎn)莾r(jià)的方星法用得不碌對(duì)，抄襲王老外的勞弦動(dòng)法例是雪劣著，抄趟襲老外的察貨幣調(diào)控響也是劣著與——我認(rèn)少為今天眾圾說紛紜的錯(cuò)硬著陸的填出現(xiàn)機(jī)會(huì)昂不大。除劍非真的把蘇樓市打死浪。樓價(jià)一射般急跌三聾分之一會(huì)堪出現(xiàn)硬著鉆陸，機(jī)會(huì)遵不是沒有殊，但我認(rèn)防為北京會(huì)樣懂得及時(shí)肌松手。（201倦1.03仙.01）興泡沫的闡敗釋：評(píng)中斷國的樓市鹿與北京的脈對(duì)策市價(jià)指賽導(dǎo)資源賀的有效餡使用，倒不可能擱錯(cuò)的原家則：人桑民的收荒入增加慶，他們棵的積蓄江要放進(jìn)鋒一些倉搭庫去，離作為財(cái)鑄富累積蛛。一般亂而言，傲比較可勻取的倉柱庫是房昌地產(chǎn)。中國的勉經(jīng)濟(jì)增慈長(zhǎng)冠于往地球，篩市民要掙把他們鞭花不掉渡的錢放登到哪里向去呢？告股市我倘真的不廳明白。醋去年中鏈國的股蒼市表現(xiàn)本全球最秩差或近詞于包尾谷。收藏齒品的表展現(xiàn)好，園但好于圓收藏的測(cè)癮君子漸只是一遭小撮的劇人。去部年樓市璃的表現(xiàn)奧也好，綢而北京塔顯然認(rèn)返為是太宴好了。讀到的言谷論，是北泰京的朋友墳擔(dān)心樓價(jià)隆升得太快花，因而要尤打壓，出土于兩點(diǎn)。沃其一是樓題市的不斷率上升可能狗出現(xiàn)泡沫憂，一下子嘗暴跌會(huì)是悠災(zāi)難。其銹二是樓價(jià)句的急升會(huì)禮導(dǎo)致貧富把兩極分化膨。窮人沒磁有買樓，敬樓價(jià)上升憐他們無緣漢享受，有伯所不公也尺。經(jīng)濟(jì)學(xué)的姻困難是很痕難判斷樓盆價(jià)是否過讀高。樓價(jià)達(dá)不是現(xiàn)有瓣租金或租凝值的折現(xiàn)厚，而是預(yù)枝期租值的察折現(xiàn)。難句以另一方盜面，有些務(wù)人買樓不茶管什么租斑值不租值槳，也不管絞折現(xiàn)不折莫現(xiàn)，只是鬧見人買就伯跟著買，約希望升值談。這是牛施群直覺的指行為；日本樓市挽悲劇的起計(jì)因，是當(dāng)阻年嚴(yán)禁農(nóng)來產(chǎn)品進(jìn)口盜，使農(nóng)產(chǎn)祥品之價(jià)飛植到天上去勸/番茄零泊售五美元爐一只，溫輪室葡萄一距美元一粒金/禁止橋農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)螺口有大幅脅提升地價(jià)飾之效，樓梢房之價(jià)因砌而高升。持更大的不翻幸，是水戶漲船高了沸，工資跟刺著也高。撕本地的樓周價(jià)與工資防皆高，促疑使日資到償外地下注召或設(shè)廠。膠這資金的熊需要促使腎八十年代屬初期起日因本銀行的書借貸急速債膨脹，到超一九八六撒年那里的羊銀行紛紛袖出事。樓宏價(jià)，尤其喜是商業(yè)樓狀價(jià)，急速伐地下降了計(jì)百分之八涉十以上。這些年資新興的峽泡沫理嗽論必定魚連帶著驗(yàn)貨幣問木題，尤買其是貨漿幣政策垮帶來的倒借貸膨號(hào)脹。從喂觀察上挽看，這非關(guān)系是于對(duì)的，退尤其是恰貨幣的剝借貸膨主脹對(duì)經(jīng)惹濟(jì)的影細(xì)響不是戰(zhàn)局部而歌是全部拘，樓價(jià)椅的泡沫揮出現(xiàn)只稅是首當(dāng)額其沖的元悲劇。腳經(jīng)驗(yàn)的窮規(guī)律說錘樓價(jià)的在急升與出泡沫性驕地暴跌狠，跟借永貸膨脹狐有肯定愉的關(guān)系貸，但不差是說經(jīng)縮慧濟(jì)學(xué)者脫有可靠非的泡沫桑理論。臭把市場(chǎng)麥暴跌作字為泡沫絨看，到頑今天經(jīng)戀濟(jì)學(xué)者槍還是事班后孔明宏，什么缸理論云蛋云有點(diǎn)腎搞笑。因?yàn)樨浽笌沤栀J際膨脹得遣厲害而井出現(xiàn)的丘市場(chǎng)「涌泡沫」繩對(duì)經(jīng)濟(jì)警整體可恥以有廣雙泛的不狡良影響塑，但這設(shè)不是幾因百年前脾荷蘭出味現(xiàn)的郁敲金香危馳機(jī)那種癢泡沫。朽借貸膨葬脹導(dǎo)致脹的樓價(jià)宿急升及券暴跌，印到今天托經(jīng)濟(jì)學(xué)結(jié)者只知蒸其然而臟不知其幅所以然狗。規(guī)律是犧這種泡拼沫一定歡先有借掛貸膨脹雜，但借須貸膨脹薦不一定蹤蝶帶來市錢場(chǎng)暴跌蠟的泡沫聲。另一丈個(gè)規(guī)律果，是樓平市或資策產(chǎn)之價(jià)濟(jì)泡沫性芳的下跌陵，導(dǎo)致以經(jīng)濟(jì)整第體下跌搬后難以犧復(fù)蘇，乘主要是吧因?yàn)橛辛窭鎴F(tuán)藏體的左抬右，難粒以調(diào)整牧。美國二劈燕○○八掘年（其牧實(shí)較早誰）出現(xiàn)苗的金融錦危機(jī)是理另一個(gè)街借貸泡卡沫的例咸子。那梨里的政框府希望居者有撥其屋，聯(lián)儲(chǔ)局鐮鼓勵(lì)低息球借貸，格佛林斯潘說抱中國貨進(jìn)忘口相宜，唯穩(wěn)定著美紛國物價(jià)。寬不到十年紅美國的總劑借貸額上烘升了約三熟倍。格老芬可沒有想重到，通過視金融工具披衍生出來當(dāng)?shù)氖嵌举Y撇產(chǎn)。二○鼻一一年初偉某估計(jì)說炸，美國的薯總財(cái)富下分降了約百愈分之三十愈，樓價(jià)平于均下跌了盈約一半。調(diào)校的揀困難又阿是利益燃團(tuán)體的申阻力：恥退休的斯反對(duì)通棕脹，工盟會(huì)對(duì)工何資不讓門步，政刊府員工沙對(duì)工資飛不讓步昨，「環(huán)我?！狗〝?shù)例也不托讓步。（20左11.呼03.暈01）秤泡沫的炎闡釋：虧評(píng)中國立的樓市摧與北京跌的對(duì)策上海等手熱門城湯市跟著涂的發(fā)展歪，是八年間樓掛價(jià)上升了焦約六倍！怕會(huì)帶來泡蒜沫嗎？很留難說。最近一年手多，內(nèi)地紀(jì)的樓價(jià)上主升強(qiáng)勁。繪不是事后耗孔明：二閑○○九年儉三月二十慢日我發(fā)表《伯南克賤別無選擇具；溫家寶饑大可煞掣筍》，預(yù)料到配借貸放得茄太寬會(huì)帶儉來的后果校。中國放半寬銀根的相市場(chǎng)反應(yīng)尚大約遲六倦個(gè)月，有貧了通脹預(yù)蓬期調(diào)校回遭頭需要一脈年時(shí)間，救比西方的蒙快一點(diǎn)，從這是二十踐多年前弗他里德曼和膏我研討后大得到的共筐識(shí)。這次北京墨重錘出擊銜的樓價(jià)上積升，顯然史起自央行繡把銀根放失得太急、捏太寬，加突上舉世經(jīng)淺濟(jì)不利，托外資跑到踩中國來下秤注。至于銀根欲放寬得太車大太久，發(fā)是央行的機(jī)錯(cuò)失，因慌為這錯(cuò)失亡找樓市出倘氣是不容清易自圓其辰說的。澡/這次北臨京推出謝的嚴(yán)厲較打樓政摟策，如節(jié)果導(dǎo)致隊(duì)樓價(jià)暴奇跌，是杯明知故驕打的后臺(tái)果，非揚(yáng)泡沫也贏。我們不能希排除這政斧策不僅打夢(mèng)跌樓價(jià)，姨整個(gè)經(jīng)濟(jì)么的增長(zhǎng)可甜能受到池扎魚之災(zāi)。文若如是，植則見笑天喂下矣！牛群直覺紹促成的市擱場(chǎng)泡沫例宋子跟貨幣桂政策沒有以明顯的關(guān)從系，而對(duì)巾經(jīng)濟(jì)整體給沒有嚴(yán)重洞的不良影赤響。牛群泡沫吉源自訊息鞋不足，只煤要訊息數(shù)畜據(jù)能清楚廊而又肯定作地公開，奧樓市出現(xiàn)仰牛群泡沫枕的機(jī)會(huì)近首于零。如洞果某區(qū)的找土地不足看，或需求逆很高，那奔么讓樓價(jià)文上升是上橡策，大升德也不壞，飛因?yàn)闃莾r(jià)圣是人口分拿布的一個(gè)范重要而又帖合乎經(jīng)濟(jì)本原則的最霉佳約束。（20胖11.嚷03.遍01）母泡沫的溪闡釋：剪評(píng)中國惑的樓市醒與北京爭(zhēng)的對(duì)策中國實(shí)際摟緊縮程度拼已近20堆07年底沸水平(20昨11-而06-薪16)巴曙松周濕四接受路恥透電話專賞訪時(shí)表示報(bào),一旦出現(xiàn)坐房地產(chǎn)投浩資下滑的士幅度超出頁保障房可鏈以對(duì)沖的仁范圍以及舟縣級(jí)融資軋平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)冒的暴露等案現(xiàn)象,中戲國可能已脈進(jìn)入政策帖超調(diào)的風(fēng)漁險(xiǎn).他表示驅(qū),觀察惰宏觀緊球縮不僅摘要觀察食銀行間崇市場(chǎng)利民率走勢(shì)謀,還需斧要觀察洪企業(yè)和土實(shí)體經(jīng)苗濟(jì)從金桌融體系兵獲得資庫金的實(shí)疏際成本君,後者求反映了熱實(shí)體經(jīng)炮濟(jì)感受廊到的緊連縮力度碑.目前翻實(shí)體經(jīng)營濟(jì)感受初到的利芝率緊縮耳力度已悅經(jīng)接近羅200幟7年底疊水平,儲(chǔ)但是當(dāng)膨前的實(shí)咐體經(jīng)濟(jì)寶增長(zhǎng)強(qiáng)悟度實(shí)際引上明顯疤弱于2萄007萬年巴曙松西指出,蕩參考?xì)v救次政策劈燕緊縮決延策的慣梅性,政促策制定慮者通常簽會(huì)在確欠認(rèn)通脹悟水平進(jìn)梢入下行弄通道後賊才可能嗽退出緊咬縮政策益,但在右此之前雪,國內(nèi)昨生產(chǎn)總王值(G象DP)螺已呈現(xiàn)悉回落態(tài)催勢(shì).2006長(zhǎng)-200等8年這輪嘆政策緊縮燈周期,一國共上調(diào)了舉19次存史款準(zhǔn)備金降率并加息嗚七次,使淺一年期存追款利率達(dá)警到4.4覆1%,最默後一次的舒加息時(shí)點(diǎn)擱為200歸7年12教月底,這養(yǎng)時(shí)距CP續(xù)I見頂回捆落的時(shí)點(diǎn)現(xiàn)為三個(gè)月貝.巴曙松指獄出,緊縮愚疊加風(fēng)險(xiǎn)匠的逐步暴悶露將以漸偵近式的反陜應(yīng)在以下蜂幾個(gè)潛在濾信號(hào)上:祖企業(yè)去庫的存、房地旁產(chǎn)投資下占滑的幅度肥超出保障慌房可以對(duì)比沖的范圍箏、汽車銷恨量下滑幅歌度過大、午縣級(jí)融資饑平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)靈的暴露."地方逢政府融爆資平臺(tái)奮貸款的援風(fēng)險(xiǎn)可島能會(huì)在幻玉監(jiān)管壓減力下暴丹露,資胃金斷裂置的可能萍性加大條."巴椅曙松說承.巴曙松：驕中國加形息空間受極到國際環(huán)菌境制約格2011舍-04-朋27中國貨幣佳政策面臨因國際環(huán)境諒約束,如仗果歐美日項(xiàng)始終刻意大保持低利肢率的話，囑會(huì)直接制月約中國利鏟率政策的漢加息空間辯。盡管國貝內(nèi)物價(jià)壓養(yǎng)力可能很嚇大，但是講可能加息坡的空間不臨是很大。個(gè)人見解崖僅供娛陶樂Part迅4投資觀點(diǎn)投資觀哈點(diǎn)1：巖在別人掛貪婪的駝時(shí)候我亭們要恐正懼，在嫩別人恐脂懼的時(shí)序候我們監(jiān)要貪婪噸（巴菲凈特），廈可以換東種說法宋：你的犯投資理基念要逆吐大眾思魂維投資觀點(diǎn)季2：借鑒關(guān)股市投資精理論的趨壺勢(shì)投資與險(xiǎn)價(jià)值投資投資觀點(diǎn)糊3：趨勢(shì)盯投資中，烈在大周期秋（如周線昨）上漲趨秘勢(shì)確定的版情況下，臉每一次的簡(jiǎn)平臺(tái)整理誕/回調(diào)都腥是買點(diǎn)。具當(dāng)然大趨疤勢(shì)的底部列是最佳的團(tuán)買點(diǎn)（如紫07年金臉融危機(jī)后屈的房地產(chǎn)螞08年底哥至09年易上半年期販間）；問題：現(xiàn)在房湖地產(chǎn)市桿場(chǎng)是否魂大家都舉在恐懼瘦階段；房地產(chǎn)大貿(mào)趨勢(shì)是上認(rèn)漲還是下鐵跌，或者劇是否拐點(diǎn)崇即將出現(xiàn)絕呢？如何用命價(jià)值投抗資理論狀和項(xiàng)目姐價(jià)值點(diǎn)譽(yù)進(jìn)行嫁笑接。案例借鑒虛：股市理論論下跌背寄馳。價(jià)值投提資、趨肆勢(shì)投資日線2008親年200嫩6年周線2008阿年200孩6年金融政典策觀點(diǎn)國際：西方發(fā)達(dá)窮國家現(xiàn)階危段普遍采市取寬松貨輝幣政策，背且考慮經(jīng)刪濟(jì)二次探擊底、經(jīng)濟(jì)湯回暖不穩(wěn)丘定等因素童，寬松政道策可能長(zhǎng)醫(yī)期存在；日本國債橡幅度高，姥（長(zhǎng)期低購利率，大緒地震后重閥建需要更與多的資金返）貨幣超塊量發(fā)行情耍況同樣嚴(yán)弟重，貨幣傾貶值長(zhǎng)期阻化；主流貨廚幣貶值羽帶來的勿輸入性眠通脹非溪國內(nèi)緊豎縮可以姜避免，肢緊縮帶泉來的人帝民幣升添值更會(huì)瀉影響出婆口行業(yè)銹；更隨升世界主辰流主動(dòng)卻貶值概厚率大（江金融危擺機(jī)階段冬中國匯只率掛鉤禿美元）爛，繼續(xù)御偏緊的革金融政濱策難度霉大，放厚寬概率牢偏大；國內(nèi)目前的金鬼融政策已泰明顯偏緊姥（溫州小岸企業(yè)破產(chǎn)棍、企業(yè)主執(zhí)逃跑、民倘間借貸利死率升至1聰00%以消上等），夕為保證國架內(nèi)企業(yè)良占好經(jīng)營環(huán)玻境，金融菜寬松概率潛加大；題外話：區(qū)目前銀行姑上調(diào)利率乘有點(diǎn)乘火首打劫意思娛；同樣說傻明銀根偏然緊至極致只。金融緊縮墾政策寒冬龜已過，2志012年礎(chǔ)金融相應(yīng)累寬松信號(hào)枕明顯個(gè)人觀點(diǎn)亞1：通脹下房盞地產(chǎn)投資系屬性日益礙明顯從純粹的稻居住屬性算日益轉(zhuǎn)向踢投資功能耕，如：資望產(chǎn)配置需凳要、保值璃增值需要懇等，與前貌相比對(duì)房聽地產(chǎn)的需頓求呈現(xiàn)幾資何級(jí)增長(zhǎng)涉。義房地響產(chǎn)可按揭會(huì)貸款讓其厲投資具備刷杠桿效應(yīng)埋，具備超慕越大多數(shù)痛投資回報(bào)班的優(yōu)異表刮現(xiàn)；誕房野地產(chǎn)投資抵相對(duì)來講廟專業(yè)要求懶不高（資務(wù)金實(shí)力要猾求極高）屢，對(duì)財(cái)富每人群具有慰較強(qiáng)吸引路力?！挤吹该妫汗墒袘M、黃金投卵資〗個(gè)人觀尼點(diǎn)2：現(xiàn)階段炕的房地楊產(chǎn)的問芒題實(shí)質(zhì)輔是金融燒政策出咽現(xiàn)問題起的體現(xiàn)。房地產(chǎn)具芽備顯著的條保值增值旬功能，0診9、10未年超寬松腔的貨幣投頸放，導(dǎo)致申通貨膨脹妙及貨幣貶當(dāng)值【糖高忘宗、蒜你弱狠等】，項(xiàng)對(duì)個(gè)體而苦為避免通宴貨膨脹財(cái)災(zāi)富縮水，你需要具備很保值功能岸的物品，龍?jiān)诮旯山虚L(zhǎng)期不第振的情況紐奉下，房地和產(chǎn)成為吸零納泛濫貨編幣的首選左。導(dǎo)致房讓地產(chǎn)價(jià)格眾大幅飆升改；慢就吸納栽貨幣的蓄壯水池而言姐，只有2越個(gè)超級(jí)蓄陸水池，一勒個(gè)房地產(chǎn)格，一個(gè)股宰市，但中襯國股市政跨策定位導(dǎo)柏致資金逃蚊離股市，話現(xiàn)階段只毛有房地產(chǎn)巴一個(gè)蓄水剪池仍有蓄供水功能。鞭導(dǎo)致房地漢產(chǎn)問題更傭顯突出。房地產(chǎn)觀蓬點(diǎn)個(gè)人觀點(diǎn)炮3：房地耐產(chǎn)上漲大錯(cuò)趨勢(shì)不變易，每次回井調(diào)都是好這的買入點(diǎn)嗓。房地產(chǎn)實(shí)尊質(zhì)是國民野財(cái)富的最嫩直接體現(xiàn)粒。只要中鞭國實(shí)體經(jīng)跟濟(jì)（也包虛括金融）矮不出現(xiàn)大敞問題，房余價(jià)本身不置是問題。房地產(chǎn)訪大勢(shì)是纏否拐點(diǎn)激出現(xiàn)，洗一定是士實(shí)體經(jīng)圈濟(jì)發(fā)展客出現(xiàn)拐晨點(diǎn)，房閥地產(chǎn)趨無勢(shì)拐點(diǎn)運(yùn)不會(huì)脫毀離實(shí)體完經(jīng)濟(jì)?！?7-待08年京房地產(chǎn)叔快速下享跌對(duì)應(yīng)抗美國次捕貸危機(jī)穿集中爆樂發(fā)，外哥貿(mào)出口析懸崖式晝下跌導(dǎo)漏致實(shí)體斤經(jīng)濟(jì)重租挫以及寶信心急己劇下降鞭〖期間且溫總理山言：信傳心比什政么都重亞要〗；·最近一消輪調(diào)控納已滿1記年，而喬之前房系價(jià)基本盟堅(jiān)挺，鍛近期