通信行業(yè)：通信行業(yè)經(jīng)營良好建議重視云計算、運營商、物聯(lián)網(wǎng)等板塊

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通信上證指數(shù)相關(guān)研究報告證券研究報告·行業(yè)深度報告通信行業(yè)經(jīng)營良好，建議重視云計算、運營商、物聯(lián)網(wǎng)等板塊核心觀點2022年通信板塊經(jīng)營持續(xù)向好，2023Q1保持良好發(fā)展趨勢。細分領(lǐng)域來看，電信運營商、智能卡、光模塊板塊綜合表現(xiàn)較好。2023Q1公募基金與北向資金持倉環(huán)比明顯提升，目前板塊估值仍處歷史10年8.70%分位點的底部，建議持續(xù)關(guān)注通信板塊。摘要1.2022年通信板塊經(jīng)營持續(xù)向好，2023Q1保持較好發(fā)展趨勢。2022年通信板塊實現(xiàn)營收2.27萬億元，同比增長9.25%，實現(xiàn)歸母凈利潤1513億元，同比增長20.96%。通信板塊2023Q1歸母凈利潤為450億元，同比增長10.22%，保持較好發(fā)展趨勢。2.電信運營商、智能卡、光模塊板塊綜合表現(xiàn)較好。2022年三大電信運營商合計歸母凈利潤1698億元，同比增長8.5%，2023Q1合計為412億元，同比增長9.9%，同時派息率提升投資回報率較高。2023Q1，智能卡、光模塊/光器件板塊收入與凈利潤表現(xiàn)相對較好，收入分別同比增長50.84%和26.65%，歸母凈利潤分別同比增長159.9%和24.6%。3.公募基金與北向資金持倉環(huán)比提升，但板塊估值仍處底部。比提升0.35pct；北向資金通信行業(yè)持倉市值242億元，占比pct信行業(yè)動態(tài)PE處于歷史10年8.70%分位點，其中通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等估值較低。4.減持規(guī)模同比增長，質(zhì)押風(fēng)險持續(xù)釋放。2023年初至今，通信板塊上市公司股東等以集中競價、大宗交易方式減持股票2.89億股(+7.32%)，市值80.09億元(+88.3%)。2022年以來，板塊質(zhì)押率整體穩(wěn)定(4.4%)，且高質(zhì)押比例公司數(shù)下降。5.投資建議一季度板塊公募基金持倉占比1.65%，環(huán)比+0.35pct，但較歷史高點仍有差距，且目前申萬通信動態(tài)PE為30.78，處10年以來的續(xù)推薦受益AI及數(shù)字中國建設(shè)的云計算板塊，包括光模塊的中際旭創(chuàng)、天孚通信、新易盛、華工科技、源杰科技等，ICT設(shè)備商紫光股份、中興通訊、工業(yè)富聯(lián)、銳捷網(wǎng)絡(luò)等；IDC潤澤科技、奧飛數(shù)據(jù)、寶信軟件等；二是繼續(xù)推薦電信運營商板塊，包括中國電信、中國聯(lián)通、中國移動。三是需求有望逐步復(fù)蘇的物聯(lián)網(wǎng)板塊及云通信，包括廣和通、拓邦股份、和而泰、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)等。6.風(fēng)險提示：國際環(huán)境變化影響供應(yīng)鏈及海外拓展；芯片緊缺及疫情影響超預(yù)期；中國5G、AI、云計算發(fā)展不及預(yù)期等。yanguicheng@5159231SACS40002BNSwuchaoze@5156318SACs3090003CBEMuyongxucsccomcn6451440SACS70014yangweisong@SACs22120003nyucsccomcnSACS80001通信頁的重要聲明Q 11.1通信板塊2022年營收及凈利潤均同比較快增長 11.2通信板塊2022年費用率有所下降，凈利率同比提升 3塊2022Q4、2023Q1營收穩(wěn)定增長，2023Q1盈利狀況改善 31.4通信板塊2022Q4、2023Q1毛利率同比下滑，2023Q1凈利率同比提升 62.電信運營商經(jīng)營全面向好 72.12022年三大運營商延續(xù)平穩(wěn)增長勢頭，營收規(guī)模再創(chuàng)新高 72.25G規(guī)模商用、資費降幅收窄，2022年三大運營商移動ARPU均實現(xiàn)增長 102.3運營商抓住產(chǎn)業(yè)數(shù)字化機遇，云計算等政企業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長 122.4電信運營商2023年資本開支小幅增長 132.5三大運營商均提升派息率，投資回報率較高 143.智能卡、光模塊等板塊2022年及2023Q1表現(xiàn)較好 153.1智能卡、光模塊板塊2022年綜合表現(xiàn)相對最好，北斗板塊表現(xiàn)一般 153.2IDC、通信配套服務(wù)、線纜2022Q4業(yè)績相對較好，無線天饋板塊表現(xiàn)一般 163.3智能卡、光模塊/光器件、無線天饋板塊2023Q1凈利潤表現(xiàn)相對較好 174.通信行業(yè)2023Q1公募基金與北向資金持倉環(huán)比提升 184.12023Q1通信行業(yè)公募基金持倉占比環(huán)比明顯提升 184.2通信行業(yè)動態(tài)PE仍處底部，通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、智能控制器、線纜估值較低 215.通信板塊減持規(guī)模同比增長，質(zhì)押風(fēng)險持續(xù)釋放 225.1今年以來通信板塊上市公司重要股東減持規(guī)模同比增長 225.2通信板塊質(zhì)押率保持穩(wěn)定，大股東質(zhì)押風(fēng)險可控 236.投資建議與風(fēng)險提示 24通信頁的重要聲明2 通信頁的重要聲明3 A 3 通信頁的重要聲明11.通信板塊2022年經(jīng)營持續(xù)向好，2023Q1保持良好趨勢通信板塊2022年總體營收實現(xiàn)較快增長。2022年，A股通信板塊(申萬通信指數(shù)成分股，下同)合計實現(xiàn)營收22724億元，同比增長9.25%。通信板塊內(nèi)近七成公司營收實現(xiàn)同比增長。營收增速分布方面，108家公司營收增速超30%的公司11家，占比10.18%。在疫情等復(fù)雜環(huán)境影響下，通信板塊2022年經(jīng)營表現(xiàn)依然較好。司個數(shù)000002227242079911931193下0406080012資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投通信板塊2022年歸母凈利潤實現(xiàn)較快增長。2022年，通信板塊合計歸母凈利潤為1513億元，同比增長20.96%。如剔除影響較大個股(非經(jīng)常損益導(dǎo)致波動較大個股共14家，見圖表5，下同)，合計歸母凈利潤1497億元，同比增長13.86%。板塊整體盈利狀況好轉(zhuǎn)，超六成公司盈利狀況改善。從歸母凈利潤增速來看，2022年實現(xiàn)盈利公司共79家，其中2022年歸母凈利潤正增長的有50家，負增長的有29家，增速為0%~30%的公司數(shù)量最多，達到25家；通信板塊2022年虧損的29家公司中，有13家2022年扭虧為盈，16家公司繼續(xù)虧損。間公司個數(shù)0020.96%2021202213.86%15131513149712511314SW通信合計SW通信剔除部8758456875845650%~350%~30%~+100%%~+50%0%%虧盈051015202530資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投通信頁的重要聲明2營收(億元)潤 主要系2021年公司基于謹(jǐn)慎性原則，2.71100%計提高端通信業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共36.19億元，導(dǎo)致上年比較基數(shù)較小。ST嘉8%7%。07完成對子公司Sepura的股權(quán)出售，帶來利688%。康達.56藍迅通前期所從事的專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)涉及的應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款及存貨計提大互聯(lián)2021年計提信用減值損失1.25億元、計提長期股權(quán)投資計提減值準(zhǔn)備2.13億元。0%2021年公司對PLCN海纜項目計提減值技9%信息1.92257%整計劃要求轉(zhuǎn)讓重整非624%產(chǎn)生的損失、計提重整前未決訴訟(仲裁)事項的預(yù)計損失及支付公其他職工的離職補償金。*ST日海2%39%------資料來源：Wind，中信建投通信頁的重要聲明32022年，通信板塊毛利率為26.83%，同比下降0.27pct，我們預(yù)計與原材料漲價、運費上漲并計入成本等因研發(fā)費用率同比提升0.44pct，財務(wù)費用率同比下降0.33pct；凈利率8.44%，同比提升0.44pct。剔除影響較大的個股后，通信板塊2022年毛利率為27.11%，同比下降0.50pct；期間費用率為16.49%，同比下降1.01pct，其中銷售費用率同比下降0.57pct，管理費用率同比下降0.60pct，研發(fā)費用率同比提升0.43pct，財務(wù)費用率同比下降0.28pct；凈利率為8.67%，同比提升0.23pct。毛利率下降的同時凈利率有所提升，說明原材料價格上漲等因素并未影響板塊實際盈利能力，費用率下降明顯說明板塊整體管理效率提升。-0.92pp-1.01pp26.83%+0.44pp+0.23pp+0.44pp+0.43pp21%%+0.44pp+0.43pp21%%毛利率期間費用率銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率.3.7凈利率資料來源：Wind，中信建投2022全年各季度均保持較快增長勢頭。通信板塊2022Q4營收合計5496億元，同比增長8.5%，環(huán)比基本持平；2023Q1營收合計5722億元，同比增長6.8%，環(huán)比增長4.11%。從營收增速分布來看，2022Q4同比正增長、負增長的公司分別有56家、48家，其中同比增速為0%~30%的公司數(shù)量最多，達到39家，同比增速超過30%的公司有17家；2022Q4環(huán)比正增長的公司有62家，其中環(huán)比增速為0%~30%的公司數(shù)量最多，達到322023Q1，通信板塊108家公司中，營收同比增長的公司達58家，其中增速為0%~30%的公司有35家，營收增速超過30%的公司達18家。特別說明：由于通信行業(yè)受下游客戶招標(biāo)采購與落地執(zhí)行的節(jié)奏影響，以及春節(jié)等節(jié)假日也會影響，收入與利潤存在較為明顯的季節(jié)性波動，因此建議更重視同比數(shù)據(jù)，環(huán)比數(shù)據(jù)僅供參考。通信頁的重要聲明47000SW通信合計SW通信合計營收增速16%20232022202120202019200%%%%%600014.3%553013.8%513552115385605458495580557814%5000481411.7%11.9%12%10%40009.5%8.7%87.9%.6%8%30007.0%6%20004%10002%00%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投%%%%0%0%以下5489914 55 3131513400100%%%0%0%以下-5515253545 資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投2022Q4凈利潤增速大幅改善，主要系大額計提、商譽減值影響了2021Q4基數(shù)。通信板塊2022Q4歸母凈利潤合計305億元，同比增長39.82%，增速較高原因主要為2021年存在較多公司進行大額計提、商譽減值等行為拉低當(dāng)季度板塊基數(shù)；如剔除影響較大個股，則2022Q4歸母凈利潤合計310億元，同比保持穩(wěn)定、不增原因包括2022Q4疫情影響等。通信板塊2023Q1歸母凈利潤為450億元，同比增長10.22%，盈利狀況持續(xù)改善。通信頁的重要聲明5SW通信合計歸母凈利潤(億元)SW通信剔除部分個股后合計(億元)00443543340830531021845043878QQQQQ3Q1資料來源：Wind，中信建投202320222020(右軸)2019202120232022202120202019%Q1Q1Q2Q3Q4 30%25%20%30%25%20%15%10% 5% 0% -5%-20%Q1Q2Q3Q4資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投超六成公司2022Q4盈利同比改善。通信板塊2022Q4盈利的公司共有65家，其中2022Q4歸母凈利潤實現(xiàn)同比正增長的26家，同比負增長的有39家，2022Q4虧損的39家公司中有12家2022Q4扭虧為盈。超七成公司2023Q1盈利同比改善。通信板塊2023Q1盈利的公司有75家，其中43家2023Q1盈利實現(xiàn)正增長，2023Q1，32家虧損的公司中有8家扭虧為盈。通信頁的重要聲明698632478248比較期盈利+100%以上+50%~+100%+30%~+50%0%~+30%-30%~0%-50%~-30%-100%~-50%從盈到虧比較期虧損扭虧為盈虧98632478248比較期盈利+100%以上+50%~+100%+30%~+50%0%~+30%-30%~0%-50%~-30%-100%~-50%從盈到虧比較期虧損扭虧為盈虧損減少虧損擴大1110662362410101171392083111410環(huán)比增速同比增速比較期盈利+100%以上+50%~+100%+30%~+50%0%~+30%-30%~0%-50%~-30%-100%~-50%從盈到虧比較期虧損扭虧為盈虧損減少虧損擴大05101520環(huán)比增速同比增速0102030資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投QQ通信板塊2022Q4整體毛利率為24.97%，同比降低0.47pct，環(huán)比下降1.04pct；期間費用率17.95%，同比下降0.08pct，環(huán)比上升1.85pct；凈利率為5.51%，同比提升0.69pct，環(huán)比下降2.85pct。剔除影響較大個股后，通信板塊剩余公司2022Q4整體毛利率為25.21%，同比下降0.39pct，環(huán)比下降1.04pct；期間費用率18.06%，同比提升0.08pct，環(huán)比上升1.85pct；凈利率為5.94%，同比下降0.73pct，環(huán)比下降2.73pct。通信板塊2023Q1整體毛利率為26.14%，同比下降0.06pct，環(huán)比上升1.17pct；期間費用率15.91%，同比下降0.11pct，環(huán)比下降2.04pct；凈利率為8.09%，同比提升0.05pct，環(huán)比上升2.58pct。剔除影響較大個股后，通信板塊剩余公司2023Q1整體毛利率為26.39%，同比提升0.01pct，環(huán)比提升1.18pct；期間費用率15.98%，同比下降0.1pct，環(huán)比下降2.08pct；凈利率8.18%，同比提升0.11pct，環(huán)比上升2.24pct。研發(fā)費用率期間費用率財務(wù)費用率銷售費用率管理費用率.70%.20%.14%.00%24.97%.70%.20%.14%.00%24.97%%09%%%-0.28%-0.33%-0.42%-0.31%0.10%22Q122Q222Q322Q423Q1%%財務(wù)費用率銷售費用率管理費用率率.39%.38%.25%.21%.39%.38%.25%.21%%%%%-0.34%-0.36%-0.44%-0.35%0.07%22Q122Q222Q322Q423Q1%%資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投通信頁的重要聲明72.電信運營商經(jīng)營全面向好2.12022年三大運營商延續(xù)平穩(wěn)增長勢頭，營收規(guī)模再創(chuàng)新高2022年，三大運營商(為保證數(shù)據(jù)連續(xù)性，選取港股報表數(shù)據(jù)，下同)營業(yè)收入全面向好，總營業(yè)收入、通信服務(wù)收入同比維持良好增速，凈利潤增速均同比向好。我們認為主要受益于：一是在政策端降費壓力下降、運營商之間競爭趨于理性、5G規(guī)模商用的背景下，2022年三大運營商移動ARPU均實現(xiàn)同比增長；二是運營商發(fā)力“三千兆”業(yè)務(wù)，家寬業(yè)務(wù)不再局限于僅提供上網(wǎng)寬帶，而是打造包含全屋智能、高清視屏、安防在內(nèi)的智慧家庭服務(wù)體系，三大運營商寬帶業(yè)務(wù)收入較快增長；三是在數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的浪潮下，運營商抓住機遇幫助企業(yè)完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)政企市場收入快速增長，尤其云計算、IDC、物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展良好。2023Q1三大運營商合計營收4788億元，同比增長9.86%，2022年為17736億元，同比增長9.8%。其中中國移動實現(xiàn)營收9373億元，同比增長10.5%，中國電信實現(xiàn)營收4814億元(A股口徑為4750億元)，同比增長9.5%，中國聯(lián)通實現(xiàn)營收3549億元，同比增長8.3%。三大運營商收入均延續(xù)了前期的良好增速。增速138161404814122中國電信14655中國聯(lián)通177361615720%21%中國移動中國電信中國聯(lián)通合計.9%.9%%%2017201820192020202120222023Q121%20%21%21%27%27%26%27%27%27%478853%54%52%53%52%53%20%27%53%2017201820192020202120222023Q資料來源：中國移動、中國電信、中國聯(lián)通，中信建投資料來源：中國移動、中國電信、中國聯(lián)通，中信建投三大運營商通信服務(wù)收入均再創(chuàng)新高。2022年，三大運營商通信服務(wù)收入合計15663億元，同比增長8.1%。其中，中國移動通信服務(wù)收入8121億元，同比增長8.1%；中國電信通信服務(wù)收入4349億元，同比增長8.0%；中國聯(lián)通通信服務(wù)收入3193億元，同比增長7.8%。中國移動最高基數(shù)，但增速最快。通信頁的重要聲明8%2017201820192020202120222023Q1增速21%26% 7478820%27% Q1國移動中國電信中國聯(lián)通合計20%27%21%27%21%27%21%27%20%27%201720182017201820192020202120227%6%%4%3%2%0% 20182019202020212022資料來源：中國移動、中國電信、中國聯(lián)通，中信建投資料來源：中國移動、中國電信、中國聯(lián)通，中信建投歸母凈利潤方面：2022年，三大運營商歸母凈利潤合計1698億元，同比增長8.5%，2023Q1，三大運營商同比增長6.3%；中國聯(lián)通167億元，同比增長16.5%，營收與歸母凈利潤絕對值再創(chuàng)上市以來的同期最高水平。156585%85%85%%79%77%%%4122017201820192020202120222023Q1%%中國聯(lián)通(右軸)合中國聯(lián)通(右軸)500%00%資料來源：中國移動、中國電信、中國聯(lián)通，中信建投資料來源：中國移動、中國電信、中國聯(lián)通，中信建投2023Q1三大運營商合計實現(xiàn)營收4788億元，同比增長9.94%。其中，中國移動實現(xiàn)營收2507億元，同比年一季度三大運營商營收端均保持了較高增速。2023Q1三大運營商合計實現(xiàn)歸母凈利潤412億元，同比增長9.9%。其中，中國移動歸母凈利潤281億元，同比增長9.53%；中國電信歸母凈利潤80億元，同比增長10.54%；中國聯(lián)通歸母凈利潤52億元，同比增長11.24%。中國電信、中國聯(lián)通利潤增速均高于營收增速，其中中國移動營收增速慢于利潤增速，主要是5G基站陸運維費用高昂，但考慮到5G建設(shè)高峰已過，預(yù)計后續(xù)運維費用增速將下降。通信頁的重要聲明93000300025002000150010005000營業(yè)收入(億元)YoY269269617.57%22732266205014.57%10.32%12%11.09%9.94%8%7.06%3.09%20%250718%213816%14%10.55%10%6%4%2%0%9.50%24521997198421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q144727.58%35028128944727.58%35028128925628227028115%9.64%10%5%0%2418.41%8.84%10.31%6.50%2.30%0.51%-6.87%歸母凈利潤(億元)YoY50030%50030%25%40020%35030025020000-5%-5%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1140012001400120010008006004002000營業(yè)收入(億元)YoY1298129816%14%12%11.33%10%8%6%4%3.33%2%0%1069112413111037.87%1187114011.94%12.74%9.28%8.46%1227119621Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1歸母凈利潤(億元)YoY12012011311145%39.07%40%080807230%646325%5622.25%6020%17.38%16.38%15%12.14%11.3916%10%10.54%205%0%-2.07%0-5%35%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1營業(yè)收入(億元)YoY歸母凈利潤(億元)YoY120014%7063.2330%1000800983.0311.44%890.22872.39877.17909.66822.72819.02803.15833.65109.22%9.12%8.20%12% 8%60504025.40%20%10%20.58%18.76%15.39%46.3447.138.4337.5651.5511.26006.96%7.15%6.22%6.52%6%300%4004%2014.45-13.42%10.7810%200021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q12%0%10-20%-25.40%0-30%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1通信頁的重要聲明5G套餐用戶快速增長，滲透率約為70%。截至2022年末，三大運營商合計5G套餐用戶數(shù)達11.96億戶，滲透率約65%，其中，中國移動5G套餐用戶數(shù)6.14億戶，滲透率為62.97%；中國電信5G套餐用戶數(shù)2.68億戶，滲透率為68.5%；中國聯(lián)通5G套餐用戶數(shù)2.13億戶，滲透率約為66%。(三大運營商5G套餐用戶數(shù)披露口徑不同，應(yīng)更加重視5G網(wǎng)絡(luò)用戶數(shù))。截至2023年3月，中國移動5G套餐用戶數(shù)6.89億戶，滲透率為70.13%；中國電信5G套餐用戶數(shù)2.83億戶，滲透率為71.03%。圖表30：三大運營商5G套餐用戶數(shù)(百萬戶)與滲透率80%000%資料來源：中國移動、中國電信、中國聯(lián)通，中信建投2018年以來，數(shù)據(jù)流量資費降幅收窄。2015年，國家推動運營商“提速降費”，三大運營商紛紛制定降費方案，此外三大運營商為搶奪客戶，2017年先后推出了不限量套餐，政策壓力疊加激烈競爭，導(dǎo)致2016-2019Q，運營商之間的競爭也逐漸趨于理性，流量降幅開始得到控制。2022年政府工作報告中不再提及提速降費相關(guān)事項，運營商工作重心也由提速降費轉(zhuǎn)向提速提質(zhì)。2021年，中國移動、中國電信、中國聯(lián)通(報表未披露，為預(yù)測值)流量單價分別約為3.07元/GB、2.92元/GB、2.56元/GB，較2020年分別下降25.91%、20.70%、13.00%，降幅總體收窄。我們認為，經(jīng)過多輪提速降費后，運營商數(shù)據(jù)流量資費均已大幅下降，當(dāng)前中國流量資費水平在全球已處于較低水平，數(shù)據(jù)流量資費也不再是國計民生關(guān)注的焦點，預(yù)計政府再次引導(dǎo)提速降費的概率較低。隨著5G規(guī)模商用，5G客戶滲透率提升，DOU(戶均月度流量)持續(xù)增長。2022年，中國移動DOU為戶/月(2021年12月數(shù)據(jù))；中國聯(lián)通DOU為13.7GB/戶/月，同比增長7.87%。隨著5G商用的持續(xù)推進，尤其是5G網(wǎng)絡(luò)用戶的增加，DOU有望持續(xù)較快增長。/GB)6通信頁的重要聲明幅87%51%07%90%99%3%76%13%%07%24%2%79%83%74%1%01%50%%86%66%80%98%40%16%32%15%00%DOUGB/戶/月)0%1%5%ARPU資料來源：中國移動、中國電信、中國聯(lián)通，中信建投2022年三大運營商移動用戶ARPU值同比持續(xù)上升。2022年，中國移動ARPU值為49.0元/戶/月，同比+0.2元/戶/月；中國電信ARPU值為45.2元/戶/月，同比+0.2元/戶/月；中國聯(lián)通ARPU值為44.3元/戶/月，同比+0.4元/戶/月。用戶數(shù)增長下ARPU依然提升實屬不易。中國移動、中國電信移動用戶數(shù)較上年同期分別增長1811萬戶、1875萬戶。(ARPU值為大致等于移動業(yè)務(wù)收入/平均用戶數(shù)，用戶數(shù)的增長會攤薄ARPU值)。圖表32：三大運營商移動用戶ARPU值(元/戶/月)1941948.848.048.045.850545.2546.446.3446.446.344.343.942.140.42013201420152016201720182019202020212022資料來源：中國移動、中國電信、中國聯(lián)通，中信建投通信頁的重要聲明10%%10%%0三大電信運營商積極拓展重點行業(yè)，打造標(biāo)桿項目。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化項目定制化程度較高，通常需要逐個行業(yè)突破。中國移動充分發(fā)揮融合創(chuàng)新的算網(wǎng)集成化服務(wù)能力和配套完備的全國屬地化服務(wù)優(yōu)勢，聚焦重點行業(yè)，一體化推進“網(wǎng)+云+DICT”規(guī)模拓展。2021年打造了200個5G龍頭示范項目，簽約高品質(zhì)政企項目超2800個，拓展5G專網(wǎng)項目1590個，帶動DICT項目簽約金額超人民幣160億元，在智慧礦山、智慧工廠、智慧電力、智慧冶金、智慧港口、智慧醫(yī)院等多個行業(yè)實現(xiàn)規(guī)模拓展。中國電信積極打造綜合智能的場景化解決方案，賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，5G定制網(wǎng)商用項目已覆蓋全部15個重點行業(yè)，全年落地項目超過1200個，定制網(wǎng)充分發(fā)揮5G廣連接、高速率、低時延和數(shù)據(jù)安全等特性，賦能工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、融媒體、智慧城市、智能采礦、車聯(lián)網(wǎng)、智慧醫(yī)療、智慧港口等行業(yè)。中國聯(lián)通積極推進5G+垂直行業(yè)應(yīng)用融合創(chuàng)新發(fā)展，在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧礦山、智慧醫(yī)療、智慧城市等重點領(lǐng)域，成功打造一批5G燈塔項目，實現(xiàn)5G商業(yè)化落地。續(xù)提升。2022年，中國移動實現(xiàn)政企市場收入1682億元，同比增長22.7%；中國電信實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入1178億元，同比增長19.1%；中國聯(lián)通實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入707億元，同比增長29%。特別說明：產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入與產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入可能僅是政企市場收入的一部分。1400收入YoY120019.4%19.1%100080025%18.90%20%15%80045%700600500收入YoY50%42.8%45%40%30.0%28.2%29.0%35%26%30%10.5%9.7%40025%60010%30020%4005%20015%200100 5%0201820192020202120220%2023Q100%201820192020202120222023Q10025.8%22.7%23.7%22.7%21.4%1129620182019202020212022電信運營商發(fā)展產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)具有獨特優(yōu)勢，潛力大。我們認為主要體現(xiàn)在五個方面：一是電信運營商通信頁的重要聲明可以真正實現(xiàn)云網(wǎng)融合、多云接入，為政企客戶提供敏捷上云服務(wù)；二是電信運營商IDC數(shù)量多、分布廣，核心節(jié)點+31省市均有布局，可為客戶提供本地化服務(wù)；三是電信運營商政企客戶關(guān)系良好、渠道覆蓋完善，強大的銷售團隊可提供貼身、定制服務(wù)；四是數(shù)據(jù)安全日益重要，電信運營商作為央企，規(guī)范經(jīng)營，打造了安全可信綜合能力；五是電信運營商賬上現(xiàn)金充裕，可保障企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型項目的順利實施。云計算業(yè)務(wù)方面，2022年三大運營商云業(yè)務(wù)均實現(xiàn)翻番增長，中國移動移動云收入503億元，同比增長截至2022年末，中國電信IDC資源國內(nèi)第一，可對外租用的機柜資源超過51萬架；中國移動IDC資源國內(nèi)第二，可對外租用的機柜資源約46.7萬架；中國聯(lián)通可對外出租機柜資源36.3萬架。圖表36：三大運營商云計算收入(億元)及增速圖表37：三大運營商IDC收入(億元)及增速0001中國移動中國移動YoY中國電信中國電信YoY350300中國移動中國移動YoY中國電信中國電信YoY35030025020000500中國聯(lián)通YoY333331628054.3%25445.8%40%16216230%520%17.6%12.9%10%5.4%0%21.0%10.2%17.4%8.5%60%50%33.3%2542342166872201820192020202120222023年，三大運營商總體資本開支小幅增長，主要原因是云計算等算網(wǎng)投資增長，5G等投資實際下降。中國移動中國電信中國聯(lián)通資本開支Y其他連接5G網(wǎng)絡(luò)算力能力基礎(chǔ)500045004000350030002500200020%15%133910% 4495640% 7358497214216766907427694495640% 998800769 9988007691,091968887848867925990-5%100%11%90%7%80%70%18%60%50%11%8%25%1500725-10%1500100018492151195618731775167116591806183618521832-15%500 12745000-25%40%30%20%10%52%11%45%11%0%20222023E通信頁的重要聲明結(jié)構(gòu)100%90%80%70%60%50%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%16%16%14%16%20%32%35%38%29%20222023E移動網(wǎng)絡(luò)寬帶及數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施、傳送網(wǎng)及其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%32.0%32.5%232.0%32.5%37.9%15.0%14.9%19.014.9%20.4%56.0%52.5%56.0%52.5%41.7%2018201920202021資料來源：中國聯(lián)通，中信建投2.5三大運營商均提升派息率，投資回報率較高2021年，中國電信董事會同意公司A股發(fā)行上市后三年內(nèi)，每年以現(xiàn)金方式分配的利潤逐步提升至當(dāng)年公司股東應(yīng)占利潤的70%以上，2022年公司公告每股全年合計派息每股人民幣0.196元。中國聯(lián)通年報公告2022年建議派發(fā)每股股息人民幣0.0427元，連同已派發(fā)的中期股息每股0.0663元，預(yù)計全年每股股息達到0.1090元，同比預(yù)計提升24%。中國移動計劃2021年起三年內(nèi)以現(xiàn)金方式分配的利潤逐步提升至當(dāng)年公司凈利潤的70%以上。2022年中國移動、中國電信、中國聯(lián)通-H、中國聯(lián)通-A派息率分別為65%、65%、46%、35%，中國移動-H、中國移動-A、中國電信-H、中國電信-A、中國聯(lián)通-H、中國聯(lián)通-A股息率分別為8.82%、5.99%、97%、2.40%。201920202021202280.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%67%67%65%60.00%60.00%667%67%65%60.00%60.00%60.00%50.09%%37.61%47.39%36.9550.09%%37.61%47.39%36.95%%40.48%23.59%202120222023E7.99%6.24%6.48%4.27%7.99%6.24%6.48%4.27%24%資料來源：中國聯(lián)通，中信建投資料來源：中國聯(lián)通，中信建投我們認為，電信運營商的經(jīng)營向好具有持續(xù)性。一是經(jīng)過多輪提速降費后，運營商數(shù)據(jù)流量資費均已大幅下降，2022年政府工作報告中不再提及運營商提速降費，政策由曾經(jīng)的普惠降費轉(zhuǎn)向現(xiàn)在的精準(zhǔn)降費，未來資費大幅下降概率較低。此外，5G用戶的DOU、ARPU值等均明顯高于4G用戶，當(dāng)前5G套餐用戶滲透率約70%，用戶向5G遷轉(zhuǎn)仍將拉動ARPU值增長，帶動移動市場收入提升。二是運營商在發(fā)展產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)擁通信頁的重要聲明智能控制器通信增值服務(wù)專網(wǎng)設(shè)備無線天饋通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備物聯(lián)網(wǎng)通信配套服務(wù)光器件智能控制器通信增值服務(wù)專網(wǎng)設(shè)備無線天饋通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備物聯(lián)網(wǎng)通信配套服務(wù)光器件/光模塊智能卡有云網(wǎng)融合、客戶關(guān)系良好、渠道覆蓋完善、安全可信、資金實力雄厚等優(yōu)勢，運營商在投資端也持續(xù)加大產(chǎn)業(yè)數(shù)字化相關(guān)投入，因此完全有可能抓住產(chǎn)業(yè)數(shù)字化浪潮，實現(xiàn)自身業(yè)務(wù)的快速增長，成為收入增長新引擎。3.智能卡、光模塊等板塊2022年及2023Q1表現(xiàn)較好根據(jù)中信建投對于通信行業(yè)各子板塊的劃分(詳見圖表73，下同)，通信各子板塊中，2022年營收同比增速前三位依次是：智能卡(73億元，同比增長22.46%)、光器件/光模塊(410億元，同比增長13.78%)，通信智能控制器(209億元，同比增長0.85%)、線纜1136億元，同比增長3.42%)。20212022225%22.46%%15%13.78%6.76%5%3.42%00010.53%9.79%9.74%4.73%.85%9%纜資料來源：Wind，中信建投通信各子板塊中，2022年歸母凈利潤表現(xiàn)突出的包括：線纜板塊2022年盈利63.42億元，同比增長421.66%，智能卡(5.82億元，同比增長394.10%)，無線天饋(7.69億元，同比增長279.92%)。通信頁的重要聲明線天饋信配套服務(wù)網(wǎng)設(shè)備信增值服務(wù)器件光模塊信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備能控制器IDC/無線天饋物聯(lián)網(wǎng)智能控制器專網(wǎng)設(shè)備通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備通信增值服務(wù)IDC光器件/光模塊智能卡通線天饋信配套服務(wù)網(wǎng)設(shè)備信增值服務(wù)器件光模塊信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備能控制器IDC/無線天饋物聯(lián)網(wǎng)智能控制器專網(wǎng)設(shè)備通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備通信增值服務(wù)IDC光器件/光模塊智能卡通信配套服務(wù)20212022YoY1405140120400%421.66%421.66%300%80279.92%271.84%60279.92%271.84%6040153.63%153.63%149.84%200%0(20)(40)線智無通專通光通-1.-13智.93% 0(20)(40)線智無通專通光通-1.-13智.93%物-45.22%纜斗卡物-45.22%纜斗卡聯(lián)資料來源：Wind，中信建投Q2022Q4營收同比增速前三的子板塊依次是：IDC(98.54億元，同比增長20.47%)，通信配套服務(wù)(83.13億元，同比增長13.32%)，線纜(301.26億元，同比增長10.11%)。2022Q4營收同比增速后三位依次是：無線天700600500400300200100022Q4營收(億元)22Q4同比增速22Q4環(huán)比增速665.36 20.47%13.32% 301.26 7.25% 5.01% 4.74%1.73% -5.49%-5.94%-8.63%98.54 83.1321.12107.49109.2855.3776.5953.63 109.27 24.67北北斗纜70%60%50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%資料來源：Wind，中信建投2022Q4歸母凈利潤同比表現(xiàn)突出的板塊包括：智能卡(1.41億元，同比增長4672.14%)、專網(wǎng)設(shè)備(9.52億元，同比增長359.89%)、智能控制器(3.24億元，同比增長44.63%)。2022Q4歸母凈利潤同比表現(xiàn)一般是通信頁的重要聲明智能控制器通信增值服務(wù)專網(wǎng)設(shè)備物聯(lián)網(wǎng)通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備通信配套服務(wù)無線天饋光器件/光模塊智能卡50.84%554.94智能控制器通信增值服務(wù)專網(wǎng)設(shè)備物聯(lián)網(wǎng)通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備通信配套服務(wù)無線天饋光器件/光模塊智能卡50.84%554.940-1022Q4歸母凈利潤(億元)21Q4歸母凈利潤(億元)22Q4同比增速3.243.240.789.52-2.97-5.81344.63%22.16%-8.36%44.63%22.16%-8.36%-60.95%90%%資料來源：Wind，中信建投2023Q1營收同比增速前三的子板塊依次是：智能卡(17.50億元，同比增長50.84%)，光器件/光模塊(86.35纜(251.4億元，同比下降2.66%)，IDC(65.84億元，同比下降0.21%)，智能控制器(47.88億元，同比增長1.82%)。0023Q1營收(億元)23Q1同比增速23Q1環(huán)比增速5% 8% 7 53.95 34.01 %.881% 251.40-2.66% 斗0%-10%資料來源：Wind，中信建投2023Q1，歸母凈利潤同比表現(xiàn)突出的板塊包括：智能卡(1.54億元，同比增長159.9%)、專網(wǎng)設(shè)備(0.83億光模塊(7.78億元，同比增長24.6%)。2023Q1歸母凈利潤同比增速后三位依次是：物聯(lián)網(wǎng)(-0.24億元，同比通信頁的重要聲明13Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q42013Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1Q歸母凈利潤(億元)Q1歸母凈利潤(億元)23Q1同比增速0%000043.8%8.9543.8%8.955%%%%9%-0.249%-0.24-100.0%0%資料來源：Wind，中信建投4.通信行業(yè)2023Q1公募基金與北向資金持倉環(huán)比提升4.12023Q1通信行業(yè)公募基金持倉占比環(huán)比明顯提升2023Q1，公募基金通信行業(yè)持倉市值492.23億元，占比1.65%，較2022Q4的持倉占比1.3%環(huán)比提升了0.35pct。北向資金持倉方面，2023Q1北向資金通信行業(yè)持倉市值242.43億元，占比0.98%，相較于2022Q4的持倉占比0.88%環(huán)比提升0.1pct。圖表50：公募基金、北向資金通信行業(yè)持倉占比情況(2023/04/28更新)4%4%3%4%4%3%3%2%2%1%1%1.61.65%0.98%0%資料來源：Wind，中信建投2023Q1，通信行業(yè)公募基金持倉市值前十大依次為：中興通訊、中國移動、中際旭創(chuàng)、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、中國電通信頁的重要聲明信、天孚通信、亨通光電、中天科技、中國聯(lián)通、潤建股份，持倉市值占比通信行業(yè)公募基金持倉市值81.43%。長盈通、三旺通信、菲菱科技、潤建股份、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、中際旭創(chuàng)、銳捷網(wǎng)絡(luò)、鼎通科技、天孚通信、德科立、中國移動、浩瀚深度公募基金持倉占其流通股超過10%，分別為26.89%、17.39%、17.01%、15.33%、15.12%、30%、11.78%、11.59%、10.71%。環(huán)比2022Q4，2023Q1通信行業(yè)公募基金持倉股份數(shù)量增加前五依次為海能達、中際旭創(chuàng)、中興通訊、鼎信通訊、博創(chuàng)科技，2023Q1通信行業(yè)公募基金持倉股份數(shù)量減少前五依次為中國聯(lián)通、中天科技、中國電信、亨通光電、華測導(dǎo)航。特別說明：持股數(shù)量變化僅供參考，不同季度披露數(shù)據(jù)范圍可能不同。P稱市值占通信行業(yè)基金總持倉金額(億元)市值比例股數(shù)量(環(huán)比變化可能與Q4與Q1披露范圍不同有關(guān))數(shù)量(百萬股)環(huán)比變化(百萬股)占其流通股比例(%)624%75%20%7.7009792359稱股數(shù)量(環(huán)比變化可能與Q1與Q4披露范圍不同有關(guān))環(huán)比增加(百萬股)數(shù)量(百萬股)占其流通股比例(%)金額(億元)比例(%)12345.70稱股數(shù)量(環(huán)比變化可能與Q1與Q4披露范圍不同有關(guān))環(huán)比增加(百萬股)數(shù)量(百萬股)占其流通股比例(%)占通信行業(yè)基金總持倉金額(億元)市值比例(%)125923.7396%75%通信頁的重要聲明3091.58479.165華測導(dǎo)航3.57%370.81%2023Q1，通信行業(yè)北向持倉市值前十大股依次為：中國聯(lián)通、中天科技、中興通訊、中際旭創(chuàng)、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、、移遠通信，其持倉市值占比通信行業(yè)北向資金持倉市值的85.55%。環(huán)比2022Q4，2023Q1通信行業(yè)北向資金持倉股份數(shù)量增加前五依次為中國聯(lián)通、中天科技、武漢凡谷、共進股份、天孚通信，2023Q1通信行業(yè)北向資金持倉股份數(shù)量減少前五依次為中際旭創(chuàng)、烽火通信、普天科技、新易盛、海能達。P稱(億元)股數(shù)量(環(huán)比變化可能與Q3與Q2披露范圍不同有關(guān))占通信行業(yè)北向資金總數(shù)量(百萬股)環(huán)比變化(百萬股)占其流通股比例持倉市值比例2(持平)3(持平)4(持平)5(持平)6(持平)1)1)技訊創(chuàng)絡(luò)電信技捷信5.38774527.47%5.56.05.01.1430.69%.28%.20%稱股數(shù)量(環(huán)