農(nóng)林牧漁2022年報(bào)及2023年一季報(bào)總結(jié)：養(yǎng)殖靜待景氣上行生物育種穩(wěn)步推進(jìn)

農(nóng)林牧漁/行業(yè)投資策略報(bào)告/2023.05.09投資評級投資評級:看好(維持)核心核心觀點(diǎn)農(nóng)林牧漁滬深300%分析師余劍秋yujq@1.《供需博弈豬價(jià)震蕩，行業(yè)補(bǔ)欄仍然-05-072.《需求好轉(zhuǎn)支撐豬價(jià)，行業(yè)補(bǔ)欄仍然-04-293.《雞苗下行趨勢明顯，需求支撐豬價(jià)2023-04-23生豬養(yǎng)殖：2023Q1豬價(jià)低迷，產(chǎn)能持續(xù)去化，后續(xù)景氣上行可期。2022年豬價(jià)觸底回升，多數(shù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利；2023Q1未出欄大豬持續(xù)消化，豬價(jià)低位震蕩，非瘟等豬病頻發(fā)抬高企業(yè)成本，行業(yè)普遍虧損。行業(yè)資金壓力增加，對豬去化及補(bǔ)欄情緒低迷傳導(dǎo)，豬價(jià)后續(xù)上行趨勢確定性增加，上行空間有望打開。全年看豬肉消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，供給端增速逐漸放緩，成本隨飼料下行逐步進(jìn)入下行通道，仍看好后續(xù)豬價(jià)及板塊盈利上行空間。相關(guān)標(biāo)的：牧原股份、溫氏股份、新希望、新五豐、唐人神、巨星農(nóng)牧等。種業(yè)：行業(yè)景氣度持續(xù)，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化可期。2022年行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入167.6Q4歸母凈利潤為3.83億元，同比-56.4%。行業(yè)2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.8億元，同比+17.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.9億元，同比+43.0%。生物育種工作穩(wěn)步推進(jìn)，2023年轉(zhuǎn)基因商業(yè)化落地預(yù)期加強(qiáng)，試點(diǎn)種植區(qū)域和面積均有增加，后續(xù)持續(xù)關(guān)注性狀顯現(xiàn)效果。相關(guān)標(biāo)的：大北農(nóng)、隆平高科、荃銀高科。養(yǎng)殖后周期：受益養(yǎng)殖景氣回升，龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固。2022年伴隨養(yǎng)殖景氣上行，料銷量逐步有所恢復(fù)；2023Q1，由于生豬存欄量較大，飼料及動保仍維持較好景氣。龍頭公司依靠較強(qiáng)研發(fā)能力，持續(xù)進(jìn)行渠道建設(shè)，競爭優(yōu)勢更加穩(wěn)固。動保板塊，非洲豬瘟疫苗、寵物疫苗等新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利，相關(guān)標(biāo)盈利能力有望持續(xù)改善，相關(guān)標(biāo)的：海大集團(tuán)。禽養(yǎng)殖：白雞產(chǎn)業(yè)鏈景氣上行，需求影響黃雞暫承壓。1)白羽雞方面，2022年白羽肉雞景氣回升，2023Q1，春節(jié)期間補(bǔ)欄不足造成“斷檔”，雞苗保持較高景氣，毛雞價(jià)格亦有上行。2022海外禽流感爆發(fā)導(dǎo)致祖代海外引種持續(xù)受阻，影響已于2022年底及2023Q1傳導(dǎo)至父母代銷售，預(yù)計(jì)商品代雞上行周期將于2023年底啟動。2)黃羽雞方面，2022年處于去產(chǎn)能傳導(dǎo)的景氣上行周期中，2023Q1需求恢復(fù)較慢，價(jià)格暫承壓。預(yù)計(jì)伴隨消費(fèi)回暖，價(jià)格有望有所上行。相關(guān)標(biāo)的：圣農(nóng)發(fā)展，益生股份。寵物：海外去庫接近尾聲，內(nèi)銷品牌持續(xù)增長。寵物行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入93.4億元，同比+11.3%，Q4同比-10.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.7億元，同比+25.6%，現(xiàn)歸母凈利潤0.1億元，同比-93.2%。外銷方面，隨海外客戶去庫結(jié)束環(huán)比逐步改善，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2023年1-3月寵物食品出口跌幅逐月收窄；內(nèi)銷方面，龍頭公司自主品牌依舊維持高速增長，根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，寵物食品(包含貓狗主糧及零食)4月銷售總額同比增長8.6%。相關(guān)標(biāo)的：佩蒂股份。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)2風(fēng)險(xiǎn)提示：畜禽價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，動物疾病不確定風(fēng)險(xiǎn)，極端災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)，飼料原材料波動風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)表1：重點(diǎn)公司投資評級:公司(億元)(05.09)2A3E4E2A3E4E14,565.876.9149.488.927.180775.156前生物.00.455.51.18589954.32.452037荃銀高科6.00.56.353佩蒂股份.51.81謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)3 3禽養(yǎng)殖行業(yè)：白雞景氣上行，需求影響黃雞暫承壓 9 2 Q Q Q 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)4 1 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)52014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q122014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q11行業(yè)概況法計(jì)算，農(nóng)林牧漁行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2889億元，同比+15.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤-41.4圖1.農(nóng)林牧漁行業(yè)2023Q1營業(yè)收入同比+15.7%000002014Q12014Q32015000002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1業(yè)收入(億元)yoy(右)2013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q322013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1毛利率凈利率數(shù)據(jù)來源：各公司公告，choice，財(cái)通證券研究所圖圖2.農(nóng)林牧漁行業(yè)2023Q1凈利潤-41.4億元00%0-1000%-3000%凈利潤(億元)yoy(右)%2生豬養(yǎng)殖行業(yè)：豬價(jià)低迷，產(chǎn)能持續(xù)去化謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)6H0平均價(jià):仔豬(元/kg)平均價(jià):生豬(元/kg)平均價(jià):豬肉(元/kg)數(shù)據(jù)來源：Wind，財(cái)通證券研究所圖圖6.生豬養(yǎng)殖行業(yè)2023Q1普遍虧損-03-06-09-12-03-06-09-12-03-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09-12-0300散養(yǎng)生豬:頭均凈利潤(元/頭)規(guī)模生豬:頭均凈利潤(元/頭)數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，財(cái)通證券研究所圖圖7.生豬養(yǎng)殖行業(yè)2023Q1營業(yè)收入+18.5%00Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1%02019Q1QQQQQ2019Q1QQQQQQQQQ 2021Q32021Q4 2Q1QQQQ%謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)7%7%6%5%7%6%5%4%3%2%1%0%圖圖9.生豬養(yǎng)殖行業(yè)2023Q1盈利承壓QQQQQQQQQQQQQQQQQ率ROEQQQQQQQQQQQQQQQQQ圖圖11.生豬養(yǎng)殖企業(yè)部分2023Q1毛利率轉(zhuǎn)負(fù)%2022202220222022Q42023Q1圖12.生豬養(yǎng)殖企業(yè)2023Q1資產(chǎn)負(fù)債率普遍上行180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%202120222023Q1數(shù)據(jù)來源：各公司公告，choice，財(cái)通證券研究所股/頭。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)8表表1.生豬養(yǎng)殖企業(yè)出欄量多數(shù)維持增長趨勢養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的營業(yè)收入及毛利率和規(guī)模擴(kuò)張，在建工程2021/2022/2023Q1分別為455.2/390.0/388.6億元，同比00Q1Q2QQQQQQQQQQQ在建工程(億元)Q2Q3Q4Q100Q1QQQQQQQQQQQQQ2Q3Q4Q1數(shù)據(jù)來源：各公司公告，choice，財(cái)通證券研究所謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)925020000500數(shù)據(jù)來源：各公司公告，choice，財(cái)通證券研究所0806040200202120222023Q1數(shù)據(jù)來源：各公司公告，choice，財(cái)通證券研究所未來豬價(jià)趨勢判斷不一，養(yǎng)殖戶普遍補(bǔ)欄情緒低迷。產(chǎn)能去化及補(bǔ)欄情緒低迷傳導(dǎo)，豬價(jià)后續(xù)上行趨勢確定性增加，上行持續(xù)時(shí)間和空間有望打開。全年看豬肉、巨星農(nóng)牧等。3禽養(yǎng)殖行業(yè)：白雞景氣上行，需求影響黃雞暫承壓處于去產(chǎn)能傳導(dǎo)的價(jià)格景氣上行周期中，行業(yè)盈利處于較好狀況。2022年底及謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)10-01-02-03-04-01-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-12-01-02-03-04圖圖18.黃羽肉雞價(jià)格2023Q1較為低迷10.00白羽肉雞(元/kg)-01-02-03-01-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-12-01-02-03-04-05864元/斤)數(shù)據(jù)來源：wind，財(cái)通證券研究所6.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00利潤:毛雞(元/羽)利潤:毛雞(元/羽)殖利潤:父母代種雞(元/羽)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入400.9億元，同比+22.3%，Q4同比+31.2%；其中，2022年圣農(nóng)發(fā)/民和股份/仙壇股份/立華股份分別+16.2%/+1.0%/-9.4%/+54.1%/+29.8%謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)11Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q12020Q3Q4QQ2021Q42022Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q12020Q3Q4QQ2021Q42022Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q14%3%2%1%0%圖20.禽養(yǎng)殖行業(yè)2023Q1營業(yè)收入+41.9%pct41%/3.33%/1.72%。Q%ROE銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22021Q12022Q32022Q1圖圖21.禽養(yǎng)殖行業(yè)2023Q1歸屬凈利潤+121.3%0%%%%000%%e圖24.禽養(yǎng)殖企業(yè)2023Q1毛利率有所分化40%30%20%10% 圣農(nóng)發(fā)展立華股份圣農(nóng)發(fā)展立華股份益生股份仙壇股份民和股份20222022Q42023Q1%QQQQQQQQQQQQQQQQQ謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)12Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q15%4%3%2%1%0%Q雞上行周期將于20234飼料行業(yè)：銷量穩(wěn)步恢復(fù)，龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固00%%%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2營業(yè)收入(億元)Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1e圖圖27.飼料行業(yè)2023Q1歸屬凈利潤+92.9%0600%20400%200%00%0)-200%0)-400%y%%5%0%QQQQQQQQQQQQQQQQQ數(shù)據(jù)來源：各公司公告，choice，財(cái)通證券研究所QQQQQQQQQQQQQQQQQ謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)13000元/噸)元/噸)小麥(元/噸):玉米(元/噸)(右)t利率實(shí)現(xiàn)增長。龍頭企業(yè)唐人神/海大集團(tuán)/新希望2022飼料銷量分別實(shí)現(xiàn)5動保行業(yè)：受益養(yǎng)殖周期景氣，新品研發(fā)進(jìn)展順利謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)14060%40%20%0%-20%-40%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2營業(yè)收入(億元)Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1圖32.生豬養(yǎng)殖行業(yè)2023Q1歸屬凈利潤+27.3%86420500%400%300%200%100%0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1數(shù)據(jù)來源：各公司公告，choice，財(cái)通證券研究所39.5%/40.4%/43.8%，凈利率分別-5.2/+0.5/+2.9pct至14.6%/12.0%/21.7%。ROE0/2021/2022年分別為圖圖33.動保行業(yè)2022Q2以來毛利率持續(xù)改善%%%%%%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1數(shù)據(jù)來源：各公司公告，choice，財(cái)通證券研究所 QQQQQQQQQQQQQQQQQ數(shù)據(jù)來源：各公司公告，choice，財(cái)通證券研究所股份/瑞普生物/科前生物/天康生物毛利率分別-9.0/-2.1/-7.4/+0.3/-6.6/-4.3pct至謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)15生物藥品業(yè)務(wù)的營業(yè)收入及毛利率周期角度，非洲豬瘟疫苗、寵物疫苗等新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利，非洲豬瘟疫苗亞單6種業(yè)：行業(yè)景氣度持續(xù)，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化可期0100%80%60%40%20%0%-20%-40%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q150Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q150Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)16000020.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00隆平高科登海種業(yè)農(nóng)發(fā)種業(yè)荃銀高科豐樂種業(yè)202120222023Q1子植保業(yè)務(wù)的收入及毛利率QQQQQQQQQQQQQQQQQQ毛利率凈利率Q提升%隆平高科登海種業(yè)農(nóng)發(fā)種業(yè)荃銀高科豐樂種業(yè)20222022Q42023Q1謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)17Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q150200%150%100%50%0%-50%隆平高科、荃銀高科。寵物行業(yè)：海外去庫接近尾聲，內(nèi)銷品牌持續(xù)增長33221100%%盈利能力：寵物行業(yè)2022/2022Q4/2023Q1毛利率同比+0.04/+5.48/-0.78pct至pct99%/1.32%。圖圖43.寵物行業(yè)凈利率2022Q4以來承壓%QQQQQQQQQQQQQQQQQ1圖圖44.寵物行業(yè)2022Q4以來費(fèi)用率增加明顯謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)18圖圖46.