財(cái)務(wù)管理第六章后半部分

投資決策指標(biāo)方法二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)把握要點(diǎn)：含義計(jì)算方法判定原則優(yōu)缺點(diǎn)主要指標(biāo)：投資回收期法平均報(bào)酬率法

投資回收期計(jì)算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來(lái)確定。

投資回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投資所需的年限?；厥掌谠蕉蹋桨冈接欣?。判定原則：項(xiàng)目投資回收期小于基準(zhǔn)投資回收期，說(shuō)明該項(xiàng)目可行；如果存在若干項(xiàng)目，則應(yīng)選擇投資回收期最小的方案。優(yōu)點(diǎn)：容易被理解，計(jì)算簡(jiǎn)單缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值；沒(méi)考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量的變化。非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報(bào)酬率

平均報(bào)酬率(averagerateofreturn，ARR)是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，也稱平均投資報(bào)酬率。

平均報(bào)酬率計(jì)算方法決策規(guī)則事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，或稱必要平均報(bào)酬率。在進(jìn)行決策時(shí)，只有高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選。而在有多個(gè)互斥方案的選擇中，則選用平均報(bào)酬率最高的方案。

平均報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易算、易懂缺點(diǎn)：（1）沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價(jià)值，所以，有時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤的決策；（2）必要平均報(bào)酬率的確定具有很大的主觀性。

折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。對(duì)于這類指標(biāo)的使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算各種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策

凈現(xiàn)值

內(nèi)含報(bào)酬率

獲利指數(shù)

(一)凈現(xiàn)值(netpresentvalue縮寫為NPV)

凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額資本成本企業(yè)要求的最低報(bào)酬率或1．凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟

計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量

計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值

計(jì)算凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值=未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額。如果投資期超過(guò)1年，則應(yīng)是減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額，叫作凈現(xiàn)值

2．凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則

獨(dú)立決策凈現(xiàn)值為正者則采納凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納互斥決策應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。凈現(xiàn)值的計(jì)算例7-4

現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見(jiàn)表7-1和表7-2）,來(lái)說(shuō)明凈現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本成本為10%。甲方案的NCF相等，故計(jì)算如下：

凈現(xiàn)值的計(jì)算乙方案的NCF不相等，故列表7-3計(jì)算如下:年份t各年的NCF（1）現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,t（p/f,I,t)（2）現(xiàn)值（3）=（1）×（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值15861減：初始投資-15000凈現(xiàn)值NPV=861１當(dāng)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為0，投產(chǎn)后1－n年每年凈現(xiàn)金流量相等時(shí)，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金形式，簡(jiǎn)化公式為：

凈現(xiàn)值＝－原始＋投產(chǎn)后×年金現(xiàn)值投資額每年相等系數(shù)或NPV＝NCF0＋NCF1-0*(P/A,i,n)

3.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)考慮到資金的時(shí)間價(jià)值

能夠反映各種投資方案的凈收益缺點(diǎn)不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率

折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

內(nèi)含報(bào)酬率(InternalRateofReturn，IRR）實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，目前越來(lái)越多的企業(yè)使用該項(xiàng)指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。凈現(xiàn)值

內(nèi)含報(bào)酬率

獲利指數(shù)

內(nèi)部報(bào)酬率是指使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算公式第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額內(nèi)部報(bào)酬率1.內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過(guò)程(1)如果每年的NCF相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率

具體步驟如下——內(nèi)部收益率IRR滿足下列等式：當(dāng)項(xiàng)目滿足下列特殊條件時(shí)，可按簡(jiǎn)便方法求得IRR1、全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為0，即建設(shè)起點(diǎn)第0期凈現(xiàn)金流量等于原始投資的負(fù)值(NCFo＝－S）2、投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等，即1－n每期凈現(xiàn)金流量相等（NCF1=NCF2=…=NCFn=NCF)－S+NCF(P/A,IRR,N)=01)計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)C＝(P/A,IRR,N)=S/NCF2）根據(jù)計(jì)算出來(lái)的年金現(xiàn)值系數(shù)C，查n年的年金現(xiàn)值系數(shù)表3）如果現(xiàn)值系數(shù)表上恰好能找到等于C的年金系數(shù)，則該系數(shù)對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率i即為所求的內(nèi)部收益率IRR；4）如果找不到，可利用內(nèi)插法來(lái)計(jì)算。即利用系數(shù)表上同期略大及略小于該數(shù)值的兩個(gè)系數(shù)C1、C2及對(duì)應(yīng)的兩個(gè)折現(xiàn)率i1,i2，來(lái)計(jì)算近似的內(nèi)部收益率。（p/a，i1,n)=C1>C,(p/a,i2,n)=C2<CIRR=i1+(C1-C)/(C1-C2)*(i1-i2)

例：某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投資的254580元，當(dāng)完工并投產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)期為15年，每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元。按簡(jiǎn)單方法計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率如下：NCF0=-S,NCFt＝50000元（P/A,IRR,15)=254580/50000=5.0916查15年的年金現(xiàn)值系數(shù)表：（P/A,18％,15)=5.0916

所以IRR=18%即：該方案的內(nèi)部收益率為18％。

1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0

PVIFAi,5=3.33

例題

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬(wàn)元

項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262(2)如果每年的NCF不相等

先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率

年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF11%,n現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值19.992減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）-0.0082.乙方案每年現(xiàn)金流量不等⑴先按11%的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值由于按11%的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值為負(fù),所以降低貼現(xiàn)率為10%再測(cè)算.年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.568⑵利用插值法求內(nèi)含報(bào)酬率因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。缺點(diǎn)：但這種方法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜。特別是對(duì)于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過(guò)多次測(cè)算才能算出甲方案例：某企業(yè)擬建一個(gè)廠房，需投入200萬(wàn)元，直線法折舊，N=10年，期末無(wú)殘值。該工程當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年獲稅前利潤(rùn)25萬(wàn)元。企業(yè)要求的i=10%,T=40%,則IRR=?,該方案是否可行？NPV=-200+(25*60%+20)*（p/a,IRR,10)=0(P/A,IRR,10)=200/(25*60%+20)=200/35=5.7142經(jīng)查表，C1=(P/A,10%,10)=6.1446i1=10%C2=(P/A,12%,10)=5.6502i2=12%IRR=i1+(c1-c)(i2-i1)/(C1-c2)=因?yàn)閕=10%<IRR,所以該項(xiàng)目可行。若項(xiàng)目的NPV不屬于上述特殊情況，無(wú)法用簡(jiǎn)便算法我們就必須采用逐次測(cè)試逼近法，計(jì)算IRR。

折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

獲利指數(shù)又稱利潤(rùn)指數(shù)(profitabilityindex，PI)，是投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。凈現(xiàn)值

內(nèi)含報(bào)酬率

獲利指數(shù)

獲利指數(shù)

計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則一個(gè)備選方案：大于1采納，小于1拒絕。多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)1最多者。獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。缺點(diǎn)：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富，它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。產(chǎn)生排序矛盾的原因：

項(xiàng)目投資規(guī)模不同項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同

NPV→K;IRR→IRRjNPV與IRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析非常規(guī)項(xiàng)目2、凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較由于凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)使用的是相同的信息，在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的好壞時(shí)它們常常時(shí)一致的，但有時(shí)也會(huì)產(chǎn)生分歧。只有當(dāng)初始投資不同時(shí)，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會(huì)產(chǎn)生差異。由于凈現(xiàn)值是用各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值減去初始投資，是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，代表投資的效益，而獲利指數(shù)用現(xiàn)金流量現(xiàn)值除以初始投資，是一個(gè)相對(duì)數(shù)，代表投資的效率，所以評(píng)價(jià)的結(jié)果可能產(chǎn)生不一致。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較初始投資額不同時(shí)－凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較

現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之差NPV

PI現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之比結(jié)論：凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒(méi)有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目。？貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較結(jié)果

在無(wú)資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評(píng)價(jià)中都能做出正確的決策。因此，在這三種評(píng)價(jià)方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評(píng)價(jià)方法。

例：某企業(yè)擬建一個(gè)廠房，需投入200萬(wàn)元，直線法折舊，N=10年，期末無(wú)殘值。該工程當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年獲利10萬(wàn)元。I=10%,T=40%,則NPV=?NPV=-200+(10+200/10)(P/A,10%,10)=-200+30*6.1446=-200+184.338=-15.662萬(wàn)如果每年獲利18萬(wàn)元，則NPV=-200+(18+20)*6.1446=-200+233.4948=33.4948萬(wàn)例，假設(shè)某企業(yè)擬建一個(gè)廠房