國有資本投資公司系列13：央國企估值重塑之建筑央企篇

證券研究報告證券研究報告|宏觀專題報告本投資公司系列13需求帶來的價值創(chuàng)造。低估建量不斷提高。2023年一季度，八大建筑央企新簽訂單額總計將助力實現(xiàn)建筑央企實現(xiàn)估值重塑。023年初國資委將央企高質(zhì)量能力。國化學(xué)與中國建筑均實施了股權(quán)激勵計劃，可能影響推動國有資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)、帶來利潤提升空間等。長空間。議“兩類公司”布局及旗下上市公司梳近期政策解讀以及上市平臺梳理》2023-02-27什么樣的特色估值體系可以重塑央國2003-27林喜鵬S1090522050001gcmschinacomcn敬請閱讀末頁的重要說明2正文目錄 敬請閱讀末頁的重要說明3 敬請閱讀末頁的重要說明4通需求量大為工程建設(shè)提供專業(yè)技術(shù)支持。下游需求主要是政府、企事業(yè)單位與個人等主體。圖：根據(jù)公開資料整理、招商證券聯(lián)合照一定技術(shù)要求和工程標準委托專業(yè)的EPC公司建設(shè)，適用于大中型、專業(yè)性強的項PPP模式是工程項目由政府通過特許經(jīng)營、合理定價或財政補貼等事先公開的收益分享規(guī)則引導(dǎo)社會資本參與城市而不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)是指將項目資產(chǎn)證券化后在交易所公開交易，將具有持續(xù)穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)化敬請閱讀末頁的重要說明5 2010年3月2010年8月2011年1月2011年6月2011年11 2010年3月2010年8月2011年1月2011年6月2011年11月2012年4月2012年9月2013年2月2013年7月2013年12月2014年5月2014年10月2015年3月2015年8月2016年1月2016年6月2016年11月2017年4月2017年9月2018年2月2018年7月2018年12月2019年5月2019年10月2020年3月2020年8月2021年1月2021年6月2021年11月2022年4月2022年9月2023年2月：國家統(tǒng)計局、招商證券針對項目籠資金權(quán)益融資權(quán)益融資續(xù)運營風險運作風險、項目建設(shè)風險：陜西公共資源交易服務(wù)平臺、招商證券節(jié)器，往往是穩(wěn)經(jīng)濟增長的重要發(fā)力點。，建筑業(yè)迎來了十余年的高速發(fā)展。行業(yè)下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)需求波動的結(jié)構(gòu)性影響。40.0030.0020.0010.000.00-20.00建筑業(yè)季度總產(chǎn)值同比變化(%)GDP單季值同比變化(%)復(fù)合增長率在20%以上。敬請閱讀末頁的重要說明6策有表2：建筑業(yè)的周期性波動300000起步階段0000%0%%期同比(%)%0%%期：國家統(tǒng)計局、招商證券訂單不斷集中。投資開發(fā)與勘探設(shè)計等。房屋建筑和建材制造，不斷開拓國際業(yè)務(wù)，在工程設(shè)計、裝備制造等方面具備技術(shù)優(yōu)勢。表3：建筑業(yè)代表企業(yè)與市場表現(xiàn)路橋建設(shè)建筑業(yè)工程鐵路城軌建設(shè)鐵路城軌建設(shè)工程建筑屋建筑息率(報告期)代碼.SH.SH.SH.SH.SH.SH.SH.SH(LF)13(TTM).12簡稱(億元)2.092.02992業(yè)性質(zhì)敬請閱讀末頁的重要說明73939393939393939393939393939393月月月月月月月月月月月月月月月月月5年5年6年6年7年17年8年8年9年0年0年1年1年2年2年3年2015年3月2015年9月2016年3月2016年9月2017年3月2017年9月2018年3月2018年9月2019年3月2019年9月2020年3月2020年9月2021年3月2021年9月2022年3月2022年9月2023年3月路橋建設(shè)屋建設(shè)路橋建設(shè)屋建筑房屋建筑、交通路橋屋建筑屋建筑/.SH.SHSZ.78/////83///////////////日著45.67%提升至2023年一季度的61.78%。占比%屋竣工面積占比積%與敬請閱讀末頁的重要說明8二二、政策驅(qū)動下的建筑業(yè)新趨勢2.1宏觀經(jīng)濟持續(xù)優(yōu)化，下游需求穩(wěn)健恢復(fù)兩會穩(wěn)。萬噸，定資產(chǎn)投資同比變化.00.00-100.00 2013年2月2014年2月2019年2月 2013年2月2014年2月2019年2月 全國主要港口外貿(mào)貨物吞吐量:當月值(萬噸)全國主要港口外貿(mào)貨物吞吐量:當月同比(%)0000000002020年1月2020年2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月20%15%10%0%-5%敬請閱讀末頁的重要說明923—升和年投資(億元)2000年投資(億元)2459.779(億元)-18建：各地區(qū)交通運輸部門、招商證券研究所s機會加速項目建設(shè)，有望推進建筑業(yè)下游房屋建筑需求穩(wěn)健復(fù)蘇。表5：地產(chǎn)融資政策梳理策新規(guī)敬請閱讀末頁的重要說明10/1/1/10/1/1/1/10/1/1/1/10/1/1/1/10/1/1/1/1/1/1/10/1/1/1/10/1/1/1/10/1/1/1/10/1/1/1/10/1/1/1/10/1/1/1/10/1/1/1/10/1/1行間交易商協(xié)會官網(wǎng)消息，交易商協(xié)會將繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資資房上市公司再融資；調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策;進一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用;積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用。融放等；不動產(chǎn)私募投不動產(chǎn)投資信托基金常態(tài)化圖8：新增人民幣貸款-居民中長期貸款(億元).0000000.000000.00：國家統(tǒng)計局、招商證券需求敬請閱讀末頁的重要說明110：國家統(tǒng)計局、招商證券4月額合計.109%/建筑.20.1034.17%/基礎(chǔ)設(shè)施.40%/：公司公告，招商證券2.2央國企改革突顯建筑央企業(yè)績屬性提升凈資產(chǎn)收益率和現(xiàn)金流考核權(quán)重，指引建筑央企繼續(xù)提升營運能力。2023年初，國務(wù)院國資委召開中央企業(yè)負對表7：2023年央企高質(zhì)量發(fā)展指標體系變化標“兩利四率”“兩增一控三提高”“一利五率”“一增一穩(wěn)四提升”022年023年：國務(wù)院國資委、招商證券研究所敬請閱讀末頁的重要說明12明確提出以市場化方式加大專業(yè)化整合力度，2023年在裝備制造、礦產(chǎn)資源、工程承包等領(lǐng)域推動專業(yè)化整合，切專業(yè)表8：建筑央企資產(chǎn)重組情況梳理公司8/62/6/102/5/12：公司公告，招商證券企業(yè)凈資產(chǎn)收益率要求來看，各E。表9：八大建筑央企股權(quán)激勵情況8%，其后每年增加0.5%公司敬請閱讀末頁的重要說明139987654 5%：公司公告、招商證券研究所企業(yè)營運能力不斷提升，國有資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。2016年以來八大建筑央企應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著提高。從應(yīng)收賬款學(xué)等20162017201820192020202120222.3對外開放持續(xù)推進，海外工程業(yè)務(wù)有望受益”板塊有望受益。敬請閱讀末頁的重要說明14情況86420/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/12022年境外業(yè)務(wù)收入總額120010008006004002000同比(%)25%20%15%10%5%0%與價值創(chuàng)造。表10：2023年一季度八大建筑央企新簽訂單與市占率情況公司簡公司簡稱3Q1新簽訂單合同額按訂單合同額統(tǒng)計的市占率62%034,012.20%0%5%.13%：公司公告、招商證券三、對標世界一流，海外建筑龍頭經(jīng)驗之三、對標世界一流，海外建筑龍頭經(jīng)驗之鑒看成功經(jīng)驗等特許經(jīng)營領(lǐng)域，逐步由一個法國建筑商成長為全球知名的建筑集團。2012年以來，公司針對道橋公路、機場等特許敬請閱讀末頁的重要說明1580604020-20121086420-220182019202020212022經(jīng)營領(lǐng)域在全球多國范圍內(nèi)進行收購，實現(xiàn)迅速擴張。并于2021年12月收購ACS能源業(yè)務(wù)，擴大電力工程布局力度，加80604020-20121086420-220182019202020212022表11：法國萬喜發(fā)展階段梳理E程承包、汽車與能源等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)發(fā)展。1940年后，伴隨著法國高速公路網(wǎng)路建設(shè)，法國萬喜實現(xiàn)多次并購重組，涉及高年SGE與GTM合并，正式更名為VINCI。務(wù)F初創(chuàng)階段(公司成立-1940)擴展階段(1940-1999)快速擴張階段(2000-2012)：根據(jù)公開資料整理，招商證券標特征ROE21年后，差距呈現(xiàn)逐步擴大態(tài)20182019202020212022敬請閱讀末頁的重要說明162.5 1.5 0.5876542.5 1.5 0.5876543210率對比2018201920202021202220182019202020212022勢與對比敬請閱讀末頁的重要說明1700000000四四、建筑業(yè)央國企的估值提升方向我們認為，建筑業(yè)央國企估值重塑主要體現(xiàn)在，(1)在于中國特色社會主義估值體系構(gòu)建語境下對國有建筑企業(yè)現(xiàn)有資源和業(yè)務(wù)優(yōu)勢的挖掘與關(guān)注。(2)在于業(yè)績考核、疫后存量需求恢復(fù)以及“一帶一路”等國家戰(zhàn)略引致的增量值創(chuàng)造。4.1下游需求穩(wěn)健增長，基本面不斷優(yōu)化。作規(guī)模不斷擴大，基建業(yè)務(wù)口碑不斷提高，將推動建筑業(yè)境外工程業(yè)務(wù)量打開新成長空間。4.3改革政策帶動建筑業(yè)國有資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化紅率提高等舉措將加強國有資產(chǎn)吸引力，