社會(huì)服務(wù)行業(yè) 20221Q23 業(yè)績(jī)總結(jié) -冬去春來(lái)復(fù)蘇起航

冬去春來(lái)，復(fù)蘇起航1Q23基金持倉(cāng)分析。社服行業(yè)持倉(cāng)比例0.33%冬去春來(lái)，復(fù)蘇起航1Q23基金持倉(cāng)分析。社服行業(yè)持倉(cāng)比例0.33%，環(huán)比下降0.05pct，同比持平，高于股票市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配臵比例0.17pct。持倉(cāng)總市值：A股方面，中國(guó)中免150.88億元居首，錦江酒店、宋城演藝分別以69.70、29.71億元分居第二、第三。持倉(cāng)市值/流通市值：錦江酒店、科銳國(guó)際、首旅酒店占比各12.12%、9.77%、9.19%。研究/旅游服務(wù)業(yè)業(yè)專題報(bào)告證券研究報(bào)告投投資評(píng)級(jí)優(yōu)于大市維持市場(chǎng)表現(xiàn)7191.387191.38旅游服務(wù)業(yè)海通綜指6347.375503.364659.353815.342971.342022/52022/82022/112023/2相關(guān)研究Q五一前瞻：國(guó)內(nèi)長(zhǎng)中釋放》2023.04.24亭itongcomS科S850517040002之S850517050001:王祎婕——社會(huì)服務(wù)行業(yè)2022&1Q23業(yè)績(jī)總結(jié)出境游收入同比各降20%、增1%、降7%、降28%、降49%；細(xì)分賽道普遍受到疫情較大影響。2022年扣非歸母凈利：免稅、餐飲扣非歸母凈利同比各降49%、降43%，酒店、景區(qū)、出境游板塊虧損同比擴(kuò)大。1Q23：除出境游因國(guó)際游恢復(fù)較慢出現(xiàn)虧損，免稅、餐飲、酒店、景區(qū)板塊均實(shí)現(xiàn)盈利。酒店、景區(qū)板塊實(shí)現(xiàn)扭虧，銷售額、購(gòu)物人次、客單價(jià)同比1Q22分別+15%、+27%、-10%。23年五一，海南接待游客320.4萬(wàn)人次，較19年同期增55.1%，海南離島免稅銷售額8.8億元。②中免：22年收入、歸母凈利有所下降，我們判斷主因疫情反復(fù)、線下客流減少，公司有稅銷售占比提升，疊加海口國(guó)際免稅城開(kāi)辦支出，公司盈利能力受到一定影響。1Q23收入同比增加24%，歸母凈利潤(rùn)同比減少10%，我們判斷主因人民幣匯率下降短期壓制毛利率。(2)酒店：1Q23開(kāi)店質(zhì)重于量，RevPAR同比高增、景氣兌現(xiàn)。①1Q23華住、錦江酒店、首旅酒店新開(kāi)店262、195、210家，同比增速15%、12%、15%，相較22Q4未見(jiàn)顯著提速。主要原因是疫情政策放松后，加盟商意愿仍在恢復(fù)過(guò)程中。截至2023一季度末，華住、錦江酒店、首旅酒店中高端品牌酒店數(shù)占比分別為42%、56%、26%，環(huán)比提升持續(xù)，拓店質(zhì)量提升、酒店結(jié)構(gòu)年同期的94%、87%、79%。價(jià)恢復(fù)至疫情前、量較疫情前仍有缺口。(3)餐飲：22年同店承壓，1Q彈性釋放。①拓店分化：22年奈雪、太二、肯德基、必勝客、特海門店各同比增31%、29%、18%、12%、11%，海底撈、海倫司、九毛九西北菜處于調(diào)整階段。②同店承壓：22年必勝客、肯德基、九毛九、海底撈、太二、奈雪、海倫司同店銷售各同比降6%、7%、11%、14%、22%、26%、34%。③限上Q各恢復(fù)至19年的114%、138%。(4)人力資源服務(wù)：招聘需求復(fù)蘇，數(shù)字化建設(shè)賦能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。2023年疫情影響減弱，招聘需求逐漸恢復(fù)。隨著經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)及招聘熱季到來(lái)，我們認(rèn)為人服市場(chǎng)有望加速?gòu)?fù)蘇。①科銳國(guó)際：業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)期，22年技術(shù)總投入1.8億元同比增52.4%，數(shù)字化建設(shè)賦能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。②北京城鄉(xiāng)：合并北京外企落地。標(biāo)的公司(北京外企)6.6億元。(5)景區(qū)演藝：修復(fù)性反彈有望持續(xù)。1Q23景區(qū)類上市公司業(yè)務(wù)出現(xiàn)修復(fù)性反彈。宋城演藝、中青旅、天目湖游客量基本恢復(fù)或超過(guò)疫情前水平，1Q23收入各增175%、20%、114%，宋城演藝、天目湖實(shí)現(xiàn)盈利，中青旅虧損收窄。jhaitongcom:毛弘毅Email:mhy13205@投資建議：把握景氣度上行趨勢(shì)。①免稅：中免毛利率受匯率擾動(dòng)影響短期承壓，全年看毛利率仍有提升空間；4Q門店擴(kuò)容+新品牌入駐有望帶動(dòng)銷售提升。②酒店：2Q商務(wù)活動(dòng)頻繁，疊加五一效應(yīng)，景氣度預(yù)計(jì)拐點(diǎn)向上；3Q傳統(tǒng)旺季以及4Q低基數(shù)，行業(yè)修復(fù)有望實(shí)現(xiàn)高確定性。③餐飲：2Q氣溫轉(zhuǎn)暖疊加多個(gè)節(jié)假日，外出意愿上行，餐飲作為伴生需求將有二次復(fù)蘇機(jī)會(huì)。④人服：隨著經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)及招聘熱季到來(lái)，2-3Q有望迎來(lái)復(fù)蘇加速拐點(diǎn)。⑤景區(qū)演藝：景區(qū)演藝項(xiàng)目具有稀缺性，壓抑的旅游需求有望帶動(dòng)行業(yè)修復(fù)。推薦：中國(guó)中免、王府井、華住集團(tuán)-S、錦江酒店、九毛九、宋城演藝、天目湖、中青旅，關(guān)注首旅酒店、瑞幸咖啡，奈雪的茶、海倫司、眾信旅游等。風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)與居民消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2行業(yè)研究〃旅游服務(wù)業(yè)行業(yè)2閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.行業(yè)2022年度及2023年一季度整體分析 51.1收入表現(xiàn)：2022年疫情壓制子板塊表現(xiàn)，1Q23復(fù)蘇起航 51.2利潤(rùn)表現(xiàn)：1Q23多數(shù)子版塊經(jīng)營(yíng)情況明顯改善 5 2.1免稅：1Q23海南離島免稅銷售額同比+14.6%，五一海南客流熱度高漲 7 2.2.1拓店：加盟商意愿待回升，開(kāi)店結(jié)構(gòu)質(zhì)重于量 10 2.2.3個(gè)股：優(yōu)質(zhì)個(gè)股有望迎接公司效率改善與行業(yè)景氣上行共振 132.3餐飲：1Q彈性釋放，進(jìn)入復(fù)蘇通道 142.4人力資源服務(wù)：招聘需求復(fù)蘇，數(shù)字化建設(shè)賦能業(yè)務(wù)增長(zhǎng) 192.5景區(qū)演藝：修復(fù)性反彈有望持續(xù) 203.持倉(cāng)分析及標(biāo)的推薦 213.11Q23基金持倉(cāng)比例0.33%，中免、錦江、宋城重倉(cāng)持倉(cāng)總市值居于前三 21重點(diǎn)公司持倉(cāng)分析 22 3行業(yè)研究〃旅游服務(wù)業(yè)行業(yè)3圖1社服主要子板塊扣非歸母凈利率(%)(2021VS2022) 6圖2社服主要子板塊扣非歸母凈利率變動(dòng)(pct，2021VS2022) 6圖3社服主要子板塊扣非歸母凈利率(%)(1Q22VS1Q23) 7圖4社服主要子板塊扣非歸母凈利率變動(dòng)(pct，1Q22VS1Q23) 7 7 7 圖9鳳凰機(jī)場(chǎng)日均進(jìn)出港航班(次，2020年1月1日-2023年4月30日) 8圖10美蘭機(jī)場(chǎng)每日運(yùn)送人次(次，2019、2021年&20230101-0430) 8錦江、首旅同店RevPAR變動(dòng)(%，1Q17-1Q23) 113大酒店集團(tuán)經(jīng)濟(jì)型同店RevPAR變動(dòng)(%，1Q20-1Q23) 11圖133大酒店集團(tuán)中端同店RevPAR變動(dòng)(%，1Q20-1Q23) 11圖14餐飲業(yè)收入規(guī)模及增速vs商品零售增速(2020年12月-2023年03月) 14圖15餐飲業(yè)累計(jì)收入規(guī)模及增速(2020年12月-2023年03月) 15圖16主要餐飲企業(yè)歷年開(kāi)店情況(2016年-2022年) 15 19圖19社服基金持倉(cāng)及相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配臵比例(1Q13-1Q23) 22圖20中國(guó)中免基金重倉(cāng)持股占流通股本(%，1Q21-1Q23) 23圖21廣州酒家基金重倉(cāng)持股占流通股本(%，1Q21-1Q23) 23圖22科銳國(guó)際基金重倉(cāng)持股占流通股本(%，1Q21-1Q23) 23圖23宋城演藝基金重倉(cāng)持股占流通股本(%，1Q21-1Q23) 23圖24錦江酒店基金重倉(cāng)持股占流通股本(%，1Q21-1Q23) 23圖25首旅酒店基金重倉(cāng)持股占流通股本(%，1Q21-1Q23) 234行業(yè)研究〃旅游服務(wù)業(yè)行業(yè)4目錄表1主要子板塊上市公司收入表現(xiàn)(百萬(wàn)元) 5表2主要子板塊上市公司扣非歸母凈利表現(xiàn)(百萬(wàn)元) 6表31Q23華住開(kāi)店、凈增店、凈增房量增速(ttm)及渠道店占比存量店各15%、8%、27%、8%.....................................................................................................10表41Q23錦江開(kāi)店、凈增店、凈增房量增速(ttm)及渠道店占比存量店各14%、10%、9%、40%...................................................................................................10表51Q23首旅開(kāi)店、凈增店、凈增房量增速(ttm)及渠道店占比存量店各22%、8%、2%、35% 11表61Q23華住季度同店RevPAR 12表71Q23錦江季度累計(jì)同店RevPAR 12表81Q23首旅如家季度同店RevPAR 13表9餐飲上市品牌經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比(2022年) 16表10主要餐飲品牌外賣收入比例(2019-2022) 16表11主要自然景區(qū)客流量變動(dòng)(萬(wàn)人次，2011-2022) 20表121Q23基金社服前8重倉(cāng)股(按持倉(cāng)總市值) 22表131Q23基金社服前8重倉(cāng)股(按持倉(cāng)占比) 225行業(yè)研究〃旅游服務(wù)業(yè)行業(yè)5閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2022年，免稅、餐飲、酒店、景區(qū)、出境游收入同比各降20%、增1%、降7%、出境游收入同比各增24%、增28%、增30%、增61%、增19%，各細(xì)分板塊收入進(jìn)入復(fù)蘇軌道，較1Q19分別同比增52%(因期間海南免稅政策放開(kāi)、經(jīng)營(yíng)環(huán)境不同)、增A%、降94%(因出境游恢復(fù)節(jié)奏較慢)。(因1Q23港股業(yè)績(jī)未披露，1Q22餐飲數(shù)據(jù)不含海底撈、九毛九、海倫司、奈雪的茶、百勝中國(guó)；酒店數(shù)據(jù)不含華住)。3Q222021123稅同比增長(zhǎng)9飲同比增長(zhǎng) 州酒家 聚德 雪的茶14265664468061917389023948972378639853同比增長(zhǎng)錦江酒店亭酒店64150712253同比增長(zhǎng)宋演藝黃山旅游三特索道 麗江旅游 桂林旅游826346213186%1952863576386895125629843571339317735881995923935416419同比增長(zhǎng)2441624-38%-49%959401496841.2利潤(rùn)表現(xiàn)：1Q23多數(shù)子版塊經(jīng)營(yíng)情況明顯改善2022年，免稅、餐飲扣非歸母凈利同比各降49%、降43%，酒店、景區(qū)、出境游板塊虧損同比擴(kuò)大；我們判斷主因22年疫情持續(xù)、多地散發(fā)，相關(guān)業(yè)務(wù)板塊受損加重。1Q23除出境游因國(guó)際游恢復(fù)較慢出現(xiàn)虧損外，免稅、餐飲、酒店、景區(qū)板塊均實(shí)現(xiàn)盈利，其中，免稅、餐飲板塊扣非歸母凈利潤(rùn)同比降10%(主因匯率影響，詳見(jiàn)下文中中6行業(yè)研究〃旅游服務(wù)業(yè)行業(yè)6國(guó)中免部分)、增600%(主因基數(shù)較低)，酒店、景區(qū)板塊實(shí)現(xiàn)扭虧；免稅、餐飲、酒店、景區(qū)板塊利潤(rùn)分別較1Q19增44%(同前文，經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化)、49%(同前文，樣本較小)、10%、2385%(1Q19基數(shù)較低)。(因港股業(yè)績(jī)尚未披露，1Q23餐飲數(shù)據(jù)不含海底撈、九毛九、海倫司、奈雪的茶、百勝中國(guó)；酒店數(shù)據(jù)不含華住)。3Q22Q2021稅同比增長(zhǎng)飲同比增長(zhǎng) 州酒家 德 雪的茶0447465%79410526-104-22-1877-16114632308同比增長(zhǎng)錦江酒店亭酒店3177-80-1768128-122-465910313同比增長(zhǎng)宋城演藝黃山旅游三特索道 麗江旅游 桂林旅游5%-1201731-2265370-33-29-144-41-220-125443同比增長(zhǎng)-143-1028-52-458盈利能力方面，2022年免稅、景區(qū)、餐飲、出境游、酒店扣非歸母凈利率同比變動(dòng)VSpct，2021VS2022)1Q23多數(shù)子版塊扣非歸母凈利率回升。免稅、景區(qū)、餐飲、出境游、酒店扣非歸閱讀正文之后的信息披露和法律聲明7行業(yè)研究〃旅游服務(wù)業(yè)行業(yè)7SQ漲1Q23海南離島免稅銷售額同比+14.64%。據(jù)海口海關(guān)，1Q23海南離島免稅銷售額168.7億、購(gòu)物人次223.6萬(wàn)，據(jù)此計(jì)算1Q23海南離島免稅客單價(jià)7544.7元。1Q23海南離島免稅銷售額、購(gòu)物人次、客單價(jià)同比1Q22分別+14.6%、+27.2%、-9.9%。據(jù)海口海關(guān)，“即購(gòu)即提”新提貨方式落地(4月1日)實(shí)施兩周，15類商品中已有14金額達(dá)1.9億元，占到全島同期銷售金額的8.7%(據(jù)此計(jì)算，4月前兩周海南離島免稅銷售額21.6億元)；41名旅客“擔(dān)保即提”免稅商品41件，價(jià)值318萬(wàn)元。23年五一海南離島免稅銷售額8.8億元。據(jù)海南發(fā)布，五一假期海南省接待游客320.4萬(wàn)人次，旅游總收入42.3億元，較19年同期分別增長(zhǎng)55.1%、178.8%。據(jù)中新網(wǎng)援引海南機(jī)場(chǎng)集團(tuán)，五一假期期間，海南三大機(jī)場(chǎng)航班起降約4458架次，旅客吞吐量70萬(wàn)人次，同比2019年分別增長(zhǎng)22%、26%，大幅超過(guò)疫前同期水平。瓊州海峽%。據(jù)觀察者網(wǎng)援引?？诤ｊP(guān)，五一假期?？诤ｊP(guān)監(jiān)管離島免稅銷售金額8.8億元，免稅購(gòu)閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明8行業(yè)研究〃旅游服務(wù)業(yè)行業(yè)89行業(yè)研究〃旅游服務(wù)業(yè)行業(yè)9閱讀正文之后的信息披露和法律聲明同比減少5.3pct，歸母凈利潤(rùn)50.3億元，同比減少47.9%。分業(yè)務(wù)看，2022年免稅業(yè)務(wù)毛利率39.4%，同比增長(zhǎng)1.6pct，有稅業(yè)務(wù)毛利率17.4%，同比增減少7.2pct。2022年公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利同比有所下降，我們判斷主因2022年全國(guó)疫情反復(fù)、線下客流減少，公司有稅銷售占比提升，疊加?？趪?guó)際免稅城開(kāi)辦支出，公司盈利能力受到同比減少65.5%。公司4Q22毛利率為21.0%，同比減少5.5pct，環(huán)比減少3.7pct。我們判斷4Q22毛利率環(huán)比下降主因疫情沖擊導(dǎo)致線上業(yè)務(wù)占比提升。③1Q23：收入207.7pctQ2提升8.0pct。1Q23公司歸母凈利潤(rùn)23.0億，同比減少10.2%；歸母凈利率11.1%，同比下降4.2pct。全渠道擴(kuò)張業(yè)務(wù)布局。①海南：旗下世界最大的單體免稅店?？趪?guó)際免稅城開(kāi)業(yè)；海棠灣一期2號(hào)地項(xiàng)目推進(jìn)；與太古地產(chǎn)合作開(kāi)發(fā)海棠灣三期項(xiàng)目；海南國(guó)際物流中心二期項(xiàng)目提前交付。②境外：新增DUTYZERO銅鑼灣店和中環(huán)店2家中國(guó)香港零售網(wǎng)點(diǎn)，中標(biāo)2家郵輪免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)，柬中免實(shí)現(xiàn)國(guó)人不出境即可購(gòu)買3家市內(nèi)免稅商品的重大政策突破。③口岸：成功中標(biāo)杭州蕭山機(jī)場(chǎng)、成都雙流機(jī)場(chǎng)、徐州觀音機(jī)場(chǎng)、廣西東興口岸、上海港國(guó)際客運(yùn)站等免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)。人民幣匯率下降致1Q23毛利率短期承壓。1Q23公司毛利率同比下降5pct，我們判斷主因公司采購(gòu)業(yè)務(wù)多以外幣結(jié)算，商品采購(gòu)至售出需要一定時(shí)間，美元兌人民幣在4Q22達(dá)到高點(diǎn)，導(dǎo)致公司采購(gòu)成本上升、1Q23商品銷售業(yè)務(wù)毛利率受此影響下降。我們測(cè)算1Q23美元匯率上升(人民幣匯率下降)使中免毛利率下降4pct，剔除匯率影響后，公司1Q23毛利率同比-1pct，保持穩(wěn)健。我們判斷2Q23公司仍有部分售出商品采購(gòu)于4Q22，2Q23毛利率仍受到匯率一定影響。短期匯率擾動(dòng)不改龍頭長(zhǎng)期價(jià)值。我們認(rèn)為公司1Q23毛利率因匯率影響下降、進(jìn)而導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)下降為短期因素、無(wú)損公司作為免稅龍頭的長(zhǎng)期價(jià)值：①行業(yè)：我們認(rèn)為，在擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)大背景下，免稅行業(yè)的蓬勃發(fā)展有利于引導(dǎo)海外消費(fèi)回流，刺激中高端消費(fèi)，帶動(dòng)旅游購(gòu)物與國(guó)際接軌，中國(guó)中免作為稅行業(yè)龍頭在其發(fā)揮著重要用。②門店擴(kuò)容：隨著門店承載力(海棠灣一期2號(hào)地項(xiàng)目&中免與太古里合作打造海棠灣三期)的釋放，門店服務(wù)有望更精準(zhǔn)細(xì)化，免稅購(gòu)物轉(zhuǎn)化率、客單價(jià)有望提升。③供應(yīng)鏈升級(jí)：公司持續(xù)強(qiáng)化采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)、物流和數(shù)字化建設(shè)，供應(yīng)鏈效率有望提升，龍頭地位更加穩(wěn)固。④品牌升級(jí)：LV宣布即將于23年9月進(jìn)駐三亞海棠灣，我們認(rèn)為，公司重磅項(xiàng)目相繼推出、客流和會(huì)員規(guī)?？捎^，有望持續(xù)吸引高端品牌入駐。(2)王府井：①2022年：實(shí)現(xiàn)收入108億元，同比下降15.3%，剔除門店變動(dòng)，同店下降19.0%；歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比下降85.5%，主因閉店和租金減免影響，2022年公司為租戶和供應(yīng)商減免租金和保底及相關(guān)費(fèi)用3.9億元；毛利率同比減3.9pct4Q33.7億元，同比提升1.6%。歸母凈利潤(rùn)2.3億元，同比下降39.8%，主因1Q22收購(gòu)購(gòu)物中心管理公司12%股權(quán)確認(rèn)投資收益3億?？鄯菤w母凈利攤薄每股收益0.20元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率1.1%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額12.7億元。免稅業(yè)態(tài)揚(yáng)帆起航。免稅公司共計(jì)780人(含萬(wàn)寧一線員工)；持續(xù)開(kāi)發(fā)新資源，豐富商品供應(yīng)渠道，招商采購(gòu)團(tuán)隊(duì)全年共深入對(duì)接823個(gè)免稅品牌，涉及香化、精品、3C數(shù)碼、酒水、煙草、家居家用、兒童、食品保健品等8大業(yè)態(tài)29個(gè)細(xì)分品類。王府離島免稅購(gòu)物小程序“王府井海南免稅線上商城”、賽特奧萊店跨境電商體驗(yàn)店和跨境電商小程序“WFJ王府井全球購(gòu)”均于2023年1月同期運(yùn)營(yíng)或上線。看好公司雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展前景。首商并表后公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，共經(jīng)營(yíng)75家門店，覆蓋全國(guó)七大經(jīng)濟(jì)區(qū)域，是A股為數(shù)不多的全國(guó)化布局的百貨公司，治理結(jié)構(gòu)優(yōu)行業(yè)研究〃閱讀正文之后的信息披露和法律聲明化，業(yè)態(tài)布局上向購(gòu)物中心和奧特萊斯方向進(jìn)行創(chuàng)新。有稅業(yè)務(wù)，1Q23奧萊恢復(fù)顯著，購(gòu)物中心強(qiáng)韌性，百貨轉(zhuǎn)型店企穩(wěn)回升；免稅業(yè)務(wù)全新上線，1月18日萬(wàn)寧店試營(yíng)業(yè)，到店客流大幅增長(zhǎng)，打造第二增長(zhǎng)曲線。此外，2020年以來(lái)，市內(nèi)免稅政策暖風(fēng)頻吹。我們認(rèn)為，在政策的支持下，依靠自身強(qiáng)大的物業(yè)和品牌資源，公司有望在市內(nèi)渠道取得亮眼表現(xiàn)。公司作為全國(guó)百貨龍頭，治理優(yōu)化業(yè)態(tài)豐富，有稅復(fù)蘇彈性足，免稅業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，看好公司有稅+免稅雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展前景。2.2.1拓店：加盟商意愿待回升，開(kāi)店結(jié)構(gòu)質(zhì)重于量2022年受疫情影響拓店承壓，開(kāi)店同比增長(zhǎng)放緩。2022年華住(境內(nèi))、錦江酒店、凈增店各705、947、67家，同比增速9%、9%、1%，增速較2021年均有所下降。2023Q1開(kāi)店質(zhì)重于量，三大酒店集團(tuán)中高端占比均環(huán)比提升。2023Q1華住、錦江酒店、首旅酒店新開(kāi)店262、195、210家，同比增速15%、12%、15%，相較22Q4未見(jiàn)顯著提速。主要原因是疫情政策放松后，加盟商意愿仍在恢復(fù)過(guò)程中。截至2023一季度末，華住、錦江酒店、首旅酒店中高端品牌酒店數(shù)占比分別為42%、56%、26%，環(huán)比提升持續(xù)，拓店質(zhì)量提升、酒店結(jié)構(gòu)改善。QQ開(kāi)店(家)135同比增長(zhǎng)(家)同比增長(zhǎng)(家)渠道店/存量店凈增房量(萬(wàn)間)2.9同比增長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)快報(bào)(2020-1Q23)，海通證券研究所QQ開(kāi)店(家)57同比增長(zhǎng)(家)8同比增長(zhǎng)(家)6006070032650渠道店/存量店(萬(wàn)間)0.8同比增長(zhǎng)資料來(lái)源：錦江各季財(cái)報(bào)(2020-1Q23)，海通證券研究所首旅酒店：1Q23新開(kāi)店210家，凈增店18家，凈增房量-0.6萬(wàn)間，渠道店1907行業(yè)研究〃閱讀正文之后的信息披露和法律聲明QQ開(kāi)店(家)同比增長(zhǎng)(家)51同比增長(zhǎng)(家)渠道店/存量店(萬(wàn)間)同比增長(zhǎng)資料來(lái)源：首旅各季財(cái)報(bào)(2020-1Q23)，海通證券研究所渡過(guò)拐點(diǎn)、景氣兌現(xiàn)，1Q23酒店RevPAR同比高增。1Q23華住、錦江酒店、首旅酒店同店RevPAR分別同比增長(zhǎng)52%、39%、49%，環(huán)比轉(zhuǎn)正且呈高速增長(zhǎng);與疫情前2019年一季度相比，分別恢復(fù)到118%、103%、92%。分結(jié)構(gòu)看，華住、錦江、首旅中端RevPAR同比57%、40%、57%，恢復(fù)速度優(yōu)于經(jīng)濟(jì)型的45%、32%、44%。Q年財(cái)報(bào)(華住、錦江、首旅)，海通證券研究所年財(cái)報(bào)(華住、錦江、首旅)，海通證券研究所財(cái)報(bào)(華住、錦江、首旅)，海通證券研究所行業(yè)研究〃旅游服務(wù)業(yè)行業(yè)華?。?Q23RevPAR恢復(fù)至2019年同期的118%。1Q23華住酒店RevPAR為210元，恢復(fù)至2019年同期的118%；ADR為277元，同比增長(zhǎng)24%，較2019年同期增長(zhǎng)25%；OCC為76%，同比增加16pct，恢復(fù)至2019年同期的94%。價(jià)格較疫情前雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，入住率仍有小幅缺口。2Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23RevPAR76增速(%)6ADR增速(%)增速(%).5-0.7.6RevPAR增速(%)ADR9增速(%)42%增速(%)528838%257.24.7RevPAR87增速(%)ADR增速(%)48%增速(%)5254%010華住各季財(cái)報(bào)(2020-1Q23)錦江：1Q23境內(nèi)RevPAR恢復(fù)至2019年同期的103%。1Q23錦江酒店境內(nèi)RevPAR為148元，恢復(fù)至2019年同期的103%；ADR為239元，同比增長(zhǎng)16%，較2019年同期增長(zhǎng)17%；OCC為62%，同比增11pct，恢復(fù)至2019年同期的87%。價(jià)格修復(fù)程度好于入住率。 1Q20Q3Q204Q20Q14Q21Q24Q22RevPAR64增速(%)45.7ADR增速(%)增速(%)647%%%47%047%47%48%RevPAR增速(%)ADR7增速(%).741%增速(%)6659%25%66%48364%RevPAR84增速(%)ADR3增速(%)增速(%)61%5%8.71%6%757%10.54638.76%錦江各季財(cái)報(bào)(2020-1Q23)閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)研究〃旅游服務(wù)業(yè)行業(yè)恢復(fù)至19年同期92%；ADR為214元，同比增長(zhǎng)23%，較2019年同期增長(zhǎng)20%； 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23RevPAR49721051128312910896788010085117增速(%)-62.3-49.0-31.8-12.877.969.3-2.2-14.6-9.2-40.1-10.6-14.144.4ADR138126148154141171166156147151155151177增速(%)-14.3-25.4-16.9-2.61.034.111.10.63.5-12.8-7.9-3.417.7Occ35%57%71%73%59%75%65%62%53%53%65%56%66%增速(%)-45.1-31.5-17.7-8.525.515.7-8.8-11.0-6.0-22.00.0-7.012.2RevPAR74113183195129210171143111120159123177增速(%)-65.5-55.0-31.5-15.682.285.9-4.8-20.4-9.0-40.3-4.2-16.957.2ADR260227270284246297286252230235256236285增速(%)-19.6-32.2-19.9-8.2-2.837.910.0-5.3-1.7-17.5-7.2-7.822.4Occ29%50%68%69%52%71%60%57%48%51%62%52%62%增速(%)-38.0-33.6-14.6-6.024.418.3-9.3-11.0-4.4-19.02.0-5.713.7RevPAR548112313195150126108889211896134增速(%)-63.1-50.9-31.2-13.678.574.9-3.6-17.4-10.5-41.3-8.6-14.648.7ADR159145175184166204200186172179190181214增速(%)-16.1-28.2-17.5-4.40.436.010.1-0.40.9-15.8-6.7-4.319.4Occ34%55%70%71%57%74%63%58%51%52%62%53%63%增速(%)-43.2-31.9-16.6-7.625.016.4-9.0-11.9-6.5-22.4-1.3-6.512.3首旅各季財(cái)報(bào)(2020-1Q23)，海通證券研究所2.2.3個(gè)股：優(yōu)質(zhì)個(gè)股有望迎接公司效率改善與行業(yè)景氣上行共振(A)華?。篟evPAR恢復(fù)優(yōu)于行業(yè)，受益商旅出行高景氣2022年全年實(shí)現(xiàn)收入139億元，同比增長(zhǎng)8%；全年歸母凈利潤(rùn)-18億元，2021年為-5億元，虧損擴(kuò)大。2022Q4實(shí)現(xiàn)收入37億元，同比增長(zhǎng)11%，歸母凈利潤(rùn)-1億元，較2021年同期虧損收窄。23Q1華住RevPAR恢復(fù)到2019年的118%，領(lǐng)先于錦江的103%與首旅的92%，隨疫后商旅出行恢復(fù)，將持續(xù)受益于行業(yè)景氣修復(fù)。風(fēng)險(xiǎn)因素：開(kāi)店進(jìn)度不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。(B)錦江酒店：三年改革見(jiàn)真章，看好2023年盈利釋放2022Q4公司實(shí)現(xiàn)收入29億元，同比下滑3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7159萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1759%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收29億元，同比增長(zhǎng)25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1億元，同比扭虧。經(jīng)公司測(cè)算，預(yù)計(jì)2023年第二季度境內(nèi)、境外整體RevPAR恢復(fù)到2019年同期我們看好公司①中國(guó)區(qū)持續(xù)推進(jìn)后臺(tái)整合，有望實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期費(fèi)用率下行、盈利能力釋放；②背靠上海國(guó)資委，積極推動(dòng)GDR發(fā)行，海外整合擴(kuò)張有望持續(xù)。風(fēng)險(xiǎn)因素：收購(gòu)整合低于預(yù)期，開(kāi)店進(jìn)度不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。(C)首旅酒店：2023年開(kāi)店計(jì)劃積極，品牌結(jié)構(gòu)升級(jí)可期閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)研究〃旅游服務(wù)業(yè)行業(yè)2022Q4實(shí)現(xiàn)收入13億元，同比下滑12%，歸母凈利潤(rùn)-3億元，較21Q4虧損擴(kuò)大。2023年公司計(jì)劃新開(kāi)酒店1500-1600家，開(kāi)店提速。我們看好公司①有望擴(kuò)充開(kāi)發(fā)隊(duì)伍，加大開(kāi)發(fā)激勵(lì)，展店加速。②高端酒店管理注入、逸扉模型有望逐步跑通背景下，中高端品牌矩陣豐富完善，帶動(dòng)公司酒店結(jié)構(gòu)升級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素：門店擴(kuò)張不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。1Q23餐飲收入恢復(fù)至2019年114%水平，限上餐飲高韌性&高彈性。2022年全年餐飲收入1.1萬(wàn)億元，同比下降5.9%，較2019年增長(zhǎng)12.8%，整體韌性較強(qiáng)。1Q23餐飲收入1.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.9%，恢復(fù)至2019年114.0%水平；限額以上企業(yè)餐飲收入3065億元，同比增長(zhǎng)18.3%，恢復(fù)至2019年137.7%水平，彈性高出大盤較多。行業(yè)研究〃旅游服務(wù)業(yè)行業(yè)03月)復(fù)盤2022年的餐飲企業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)：(1)餐廳數(shù)量增長(zhǎng)趨勢(shì)分化：①維持穩(wěn)步拓店節(jié)奏：奈雪、太二維持穩(wěn)定的拓店GR②低速穩(wěn)健增長(zhǎng)：特海國(guó)際、必勝客和肯德基開(kāi)店速度穩(wěn)健，2022年末門店數(shù)分別同比2.1%、11.3%。③進(jìn)入調(diào)整期：海底撈、海倫司、九毛九西北菜2022年末門店數(shù)分別同比增長(zhǎng)1.6%、降低1.9%、降低8.4%，處于調(diào)整階段。圖16主要餐飲企業(yè)歷年開(kāi)店情況(2016年-2022年)(2)經(jīng)營(yíng)相對(duì)承壓：①同店銷售承壓明顯：2022年，除特海國(guó)際同店銷售增長(zhǎng)54% (主因2022年海外多個(gè)國(guó)家取消堂食限制)，國(guó)內(nèi)餐飲如必勝客、肯德基、九毛九、司同店銷售額分別同比下降6%、7%、11%、14%、22%、26%、34%。②盈利能力有一定分化，普遍處于虧損或中低個(gè)位數(shù)凈利率水平：部分公司利潤(rùn)受疫情影響較大，海倫司經(jīng)調(diào)凈虧2.4億元(21年經(jīng)調(diào)凈利1.1億元)，奈雪的茶經(jīng)調(diào)凈虧4.6億元(21年經(jīng)調(diào)凈虧1.5億元)；九毛九經(jīng)調(diào)凈利0.7億元同比降82%。但也有少數(shù)企業(yè)降本增效成果顯著，如海底撈收入下降同比15.5%，但經(jīng)調(diào)凈利達(dá)13.7元，經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)率維持在6%的較高水平，其經(jīng)調(diào)凈利降幅較大主因系4Q21重新計(jì)量杭州肯德基產(chǎn)生非現(xiàn)金收益6.2億美元。行業(yè)研究〃旅游服務(wù)業(yè)行業(yè)表9餐飲上市品牌經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比(2022年)國(guó)際雪的茶與經(jīng)營(yíng)指標(biāo)收入(百萬(wàn)元)凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)---68288409-920-11臺(tái)率----0----客單價(jià)(元)---3----18)-14原材料成本占收入比例(%)人工成本占收入比例(%)租金和折舊、攤銷占收入比例(%)--入比例(%)344--43426-16(3)外賣收入比重較2019年均有顯著提升。2022年，除特海國(guó)際外賣收入因海外疫情放開(kāi)、堂食恢復(fù)，同比下降44%至0.5億元，其他餐飲品牌外賣收入均實(shí)現(xiàn)大幅同比增長(zhǎng)81.4%。從外賣收入占比看，各餐飲品牌均實(shí)現(xiàn)同比提升，百勝中國(guó)、九毛九、ct2.4pct、9.5pct。我們判斷，疫后隨堂食逐步恢復(fù)，外賣占比或?qū)⒂兴芈洹?0主要餐飲品牌外賣收入比例(2019-2022)國(guó)際雪的茶.6%%.3%所重點(diǎn)企業(yè)：一、海底撈：2022年收入347.4億元，同比下降15.5%；歸母凈利13.7億元扭虧為盈(21年凈虧41.6億元)，攤薄EPS為0.25元。公司業(yè)績(jī)變化原因：①疫情期間部分餐廳停業(yè)或海底撈收入結(jié)構(gòu)上，①海底撈餐廳經(jīng)營(yíng)收入下降22.9%至289.4億元，其中大陸一線/二線/三線及以下城市各51.5/113.4/114.7億元，同比降33.3%/23.9%/19.4%，占比各17.8%/39.1%/39.5%，同比減2.7/減0.5/增1.7pct；港澳臺(tái)地區(qū)10.3億元同比增28.2%，占比3.6%同比增1.5pct。②其他餐廳經(jīng)營(yíng)收入下降27.0%至1.4億元，占收入比增加2.5pct；調(diào)味品及食材銷售收入下降0.9%至6.6億元，占收入比例2.1%，同比增加0.4pct。外賣業(yè)務(wù)增速較快，主因覆蓋城市及門店數(shù)量增加、線上銷售渠道擴(kuò)大，導(dǎo)致外賣訂單大幅增加。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)研究〃閱讀正文之后的信息披露和法律聲明年末，海底撈餐廳數(shù)量合計(jì)1371家，較21年末1349家凈增22家，其中新開(kāi)餐廳24家，48家關(guān)停餐廳恢復(fù)營(yíng)業(yè)，50家餐廳因表現(xiàn)欠佳關(guān)停；大陸共1349家，其中一線、二線、三線及以下城市各234、538、577家，較21年末凈減14/增16/增18家，港澳臺(tái)地區(qū)22家，較21年末凈增2家。 (2)餐廳表現(xiàn)。2022年平均客單價(jià)104.9元，同比增長(zhǎng)2.5%；整體翻臺(tái)率3.0次/天，同比持平。(3)同店經(jīng)營(yíng)。2022年大陸一線、二線、三線及以下城市同店日均銷售額各7.9、7.2、7.0萬(wàn)元，同比降12.6%、12.9%、9.0%，同店翻臺(tái)率各3.1、3.1、3.12022年收入5.6億美元，同比增加78.7%；歸母凈虧損-0.4億美元(21年歸母凈虧損1.51億美元)，攤薄EPS為-0.07美元。2H22收入3.1億美元，凈利潤(rùn)0.1億美元。公司業(yè)績(jī)變化原因：①2022年多個(gè)國(guó)家取消堂食限制，集團(tuán)旗下餐廳恢復(fù)正常運(yùn)營(yíng)，客流量及翻臺(tái)率回升。②餐廳網(wǎng)絡(luò)較2021年進(jìn)一步擴(kuò)張。特海國(guó)際收入結(jié)構(gòu)上，①餐廳經(jīng)營(yíng)收入5.5億美元，增加84.3%，其中東南亞、東亞、北美洲、其他(澳大利亞與英國(guó))占比及同比變動(dòng)分別為：59.7%/+3.6pct、10.5%/-2.1pct、20.8%/-2.2pct、9.0%/+0.7pct。②外賣業(yè)務(wù)收入0.07億美元，同比降低44.2%。③其他(調(diào)味品與食材銷售)營(yíng)業(yè)收入0.06億美元，同比增加33.3%。社交限制的解除復(fù)蘇線下就餐場(chǎng)景，外賣業(yè)務(wù)減少，餐廳經(jīng)營(yíng)收入增長(zhǎng)推動(dòng)總收入穩(wěn)步回開(kāi)門店17家，4家先前休整中的餐廳復(fù)業(yè)，無(wú)餐廳關(guān)閉。分地區(qū)來(lái)看，東南亞、東亞、北美洲、其他(澳大利亞與英國(guó))各68、17、18、8家，較年初各增加13、0、2、216.8%。整體平均翻臺(tái)率、新開(kāi)餐廳、非新開(kāi)餐廳翻臺(tái)率均為3.3次/天，與21年相比，新開(kāi)餐廳、非新開(kāi)餐廳翻臺(tái)率分別上升1.4/1.2次/天，新開(kāi)餐廳質(zhì)量提升。(3)同店經(jīng)營(yíng)。東南亞、東亞、北美洲、其他(澳大利亞與英國(guó))同店日均銷售額分別為1.7、1.2、3.3、3.1、3.4次/天，分別同比增加1.2、1.1、1.0、1.3次/天。三、九毛九：2022年，公司收入合計(jì)40.1億元，同比下降4.2%；店鋪層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)5.2億元，比下降81.8%。2022年九毛九受到疫情持續(xù)影響，業(yè)績(jī)下滑主因：①部分餐廳暫停堂食平均達(dá)38天，1H/2H產(chǎn)生收入損失各5.9/7.8億元；②1H/2H外匯虧損各0.2/0.6億慫火鍋同店銷售增長(zhǎng)6.4%，經(jīng)營(yíng)層面減虧。(1)收入結(jié)構(gòu)，太二、九毛九、其他品牌營(yíng)業(yè)收入各16/3/2億元，同比降4%/降23%/增112%，占總收入比重分別為77%/14%/9%，其中其他品牌收入占比同比增5pct，主因慫火鍋餐廳擴(kuò)張、貢獻(xiàn)收入增加；太二/九毛九/慫火鍋同店銷售各降22%/降11%/增6%。(2)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，店鋪層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)太二、九毛九、其他品牌各2.00/0.41/-0.03億元，同比降41.6%/降39.3%/降49.5%，餐廳經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率各12.4%/14.1%/-1.8%，同比減8.0/減3.9/增5.8pct，其他品牌顯著減虧，23年有望迎來(lái)盈利拐點(diǎn)。九毛九經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。(1)餐廳規(guī)模。2022年九毛九餐廳旗下餐廳數(shù)量合計(jì)556家，50家，較2021年350家增加100家；九毛九76家，較2021年83家減少7家；慫重慶火鍋廠餐廳27家，較2021年9家增加持1家不變；賴美麗烤魚(yú)維持2家不變。(2)餐廳表現(xiàn)。①太二：客單價(jià)77元同比下降3.8%，翻座率2.6同比下降23.5%；②九毛九：客單價(jià)55行業(yè)研究〃閱讀正文之后的信息披露和法律聲明翻座率2.5維持不變；④那未大叔是大廚：客單價(jià)148元同比增長(zhǎng)2.8%，翻座率2同四、百勝中國(guó)：凈利潤(rùn)0.5億美元，同比增長(zhǎng)376%。歸母凈利降幅較大主因4Q21重新計(jì)量杭州肯德基產(chǎn)生非現(xiàn)金收益6.2億美元。百勝中國(guó)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。(1)餐廳規(guī)模。截至22年底，公司餐廳數(shù)量合計(jì)12947家，家，4Q/全年凈增419/926家；必勝客2903家，4Q/全年凈增97/313家；其他品牌餐廳數(shù)量950家，4Q/全年凈增22/減80家。(2)餐廳表現(xiàn)。2022年，整體/肯德基/必勝客餐廳利潤(rùn)率為14.1%/15.7%/9.2%，分別增0.4pct/增0.8pct/減1.5pct。4Q22，整體/肯德基/必勝客餐廳利潤(rùn)率為10.4%/12.7%/1.9%，分別增2.9pct/增4.1pct/減4.0pct，整體提升主因生產(chǎn)力、運(yùn)營(yíng)效率提高及臨時(shí)補(bǔ)貼，也存在部分被同店銷售下降與原材料、工資、騎手成本上漲抵消。五、海倫司：2022年收入15.6億元，同比下降15.2%；受營(yíng)銷活動(dòng)增加(1H主因宣傳推廣，2H主因關(guān)店及暫停營(yíng)業(yè)導(dǎo)致庫(kù)存積壓)影響，毛利率為64%，同比下降4.6pct；經(jīng)調(diào)凈虧損2.4億元，經(jīng)調(diào)凈利率-15.7%。收入及虧損情況均符合盈警指引。海倫司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。新老門店表現(xiàn)分化，調(diào)整后日銷恢復(fù)明顯。(1)單店：2022年單店平均日銷0.7萬(wàn)元，同比下降23.9%；其中一線/二線/三線及以下城市酒館平均日銷各0.8/0.7/0.7萬(wàn)元；2019及之前/2020/2021/1H22/2H22新開(kāi)酒館平均日銷各0.9/0.8/0.6/0.6/0.8萬(wàn)元。我們認(rèn)為，2021年及1H22期間新開(kāi)酒館主要以二線及以下城市加密為主，表現(xiàn)相對(duì)較弱主因疫情使新店培育受阻及加密過(guò)度導(dǎo)致分流。隨著公司戰(zhàn)略調(diào)整，通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)合作模式調(diào)動(dòng)社會(huì)優(yōu)質(zhì)資源共同發(fā)展受影響更小的潛力市場(chǎng)，2H22新開(kāi)門店表現(xiàn)已有所好轉(zhuǎn)。(2)同店：2022年313間同店整體銷售額同比下降34.2%，店均日銷0.9萬(wàn)元，同比下降24.6%。六、奈雪的茶2022年公司全年收入43億元，同比持平，其中2H為22.5億元，同比增3.5%；全年經(jīng)調(diào)凈虧損4.6億元，虧損率10.7%。綜合毛利率67%，同比下降0.4pct。公司預(yù)計(jì)奈雪的茶門店中短期內(nèi)毛利率68%-69%，保持穩(wěn)定。奈雪的茶經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。2022年奈雪的茶品牌收入39.7億元，同比下降2.4%。(1)混合價(jià)格帶的上新策略來(lái)擴(kuò)大消費(fèi)者覆蓋。(2)門店：2022年底奈雪門店數(shù)1068間，全年凈增251間，同比增長(zhǎng)30.7%。一類/二類店各896/172間，同比各增178/73間。一線/新一線/二線/其他城市一、二類總門店各373/357/242/96間，同比各增93/75/55/28間。降6.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.8億元，同比下降9.4%。1Q23公司實(shí)現(xiàn)收入9.2億元，元，同比增長(zhǎng)31.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比增長(zhǎng)29.8%；攤薄EPS為0.12元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率2.1%。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)研究〃旅游服務(wù)業(yè)行業(yè)廣州酒家經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。(1)2022年食品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)韌性較強(qiáng)，速凍食品銷售規(guī)模逐步占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入37.3%，同比減少2.3pct。產(chǎn)量1.5萬(wàn)噸，同比下降3.8%，銷量1.4萬(wàn)噸，同比下降3.8%，產(chǎn)銷率同比增加0.1pct至97.8%；庫(kù)存量203噸，同比下降9.9%。平均單價(jià)103.5元/kg，同比增長(zhǎng)3.8%；②速凍食品：2022年速凍食品收入10.6億元，同比增長(zhǎng)24.7%，產(chǎn)量4.1萬(wàn)噸(+10.8%)，銷量4.1萬(wàn)噸(+17.2%)，平均單價(jià)25.6元少0.1pct至18.7%。(2)1Q23公司實(shí)現(xiàn)月餅板塊高增長(zhǎng)，餐飲板塊加速回暖。廣州酒家月餅系列營(yíng)業(yè)收入0.1億元(+41.6%)，主要系公司餡料銷售同比增長(zhǎng)；速凍食品系列營(yíng)業(yè)收入3.1億元(+12.3%)；餐飲業(yè)由于疫情放開(kāi)、消費(fèi)好轉(zhuǎn)的影響增速較大，收入為3.4億元(+55.1%)，整體回暖趨勢(shì)明顯。八、同慶樓35.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比下降40.5%。1Q23公司實(shí)現(xiàn)收入5.4億元，同比增長(zhǎng)231.3%。同慶樓經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。①餐飲老店改造升級(jí)，新店持續(xù)擴(kuò)張。2022年公司改造7家餐飲老門店，其中4家停業(yè)改造，另1家門店擴(kuò)建(無(wú)錫錫滬路店，經(jīng)營(yíng)面積由4529平方米增至23028平方米)，2家門店新開(kāi)；②食品業(yè)務(wù)拓展迅速，銷售費(fèi)用同比上升。2022年食品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9394萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)522%。③1Q23盈利能力明顯改善，食品業(yè)務(wù)拓展迅速。1Q23受益于外界宏觀環(huán)境的改善，同慶樓的經(jīng)營(yíng)迅速恢復(fù)，1Q232.4人力資源服務(wù)：招聘需求復(fù)蘇，數(shù)字化建設(shè)賦能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)2023年疫情影響減弱，招聘需求逐漸恢復(fù)。我們認(rèn)為，招聘行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)相關(guān)性較大，23年4月中央政治局會(huì)議指出：2023年以來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)回升向好態(tài)勢(shì)，隨著經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)及招聘熱季到來(lái)，我們認(rèn)為人服市場(chǎng)有望加速?gòu)?fù)蘇。是招(1)科銳國(guó)際：①公司處于業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)期：公司2022年實(shí)現(xiàn)收入90.9億元，1Q23：公司收入23.9億元，同比增長(zhǎng)9.2%，綜合毛利率7.2%，同比下降2.6pct，我們判斷主因疫后大規(guī)模感染疊加春節(jié)假期導(dǎo)致公司員工假期增多、成本相對(duì)上升；歸母凈利潤(rùn)0.3億元，同比下降37%。②傳統(tǒng)線下服務(wù)類業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁：公司傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)29.5%，其中靈活用工業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)35.5%；海外中高端業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)20.3%。22年公司成功為客戶推薦中高端管理人員和專業(yè)技術(shù)崗位近2萬(wàn)人，靈活用20行業(yè)研究〃旅游服務(wù)業(yè)行業(yè)20閱讀正文之后的信息披露和法律聲明工業(yè)務(wù)累計(jì)派出近37萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)18.3%。③擬收購(gòu)Investigo37.5%股權(quán)：公司擬使用自有資金約6.6億購(gòu)買Investigo37.5%的股權(quán)，交易后公司將持有其100%股權(quán)；公司擬分別使用自有資金200/500萬(wàn)元于泰州/深圳設(shè)立全資子公司，拓展業(yè)務(wù)范圍。④數(shù)字化建設(shè)賦能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)：22年公司技術(shù)總投入1.8億元，同比增長(zhǎng)52.4%；22年底公司研發(fā)人員數(shù)量同比增長(zhǎng)17.1%至397人，圍繞內(nèi)部數(shù)字化建設(shè)和新技術(shù)產(chǎn)品化節(jié)奏要求持續(xù)推進(jìn)。截止1Q23季末，公司通過(guò)垂直招聘平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)平臺(tái)、SaaS技16.2萬(wàn)余個(gè)，同比增長(zhǎng)90.9%，鏈接生態(tài)合作伙伴1萬(wàn)余家，同比增長(zhǎng)43.1%；公司持續(xù)在技術(shù)、數(shù)據(jù)、人工智能與信息安全上進(jìn)行投入，推進(jìn)完成一系列信息安全基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，開(kāi)始進(jìn)行數(shù)據(jù)治理，積極推動(dòng)GPT等大模型在內(nèi)部試點(diǎn)。(2)北京城鄉(xiāng)：合并北京外企落地。4月8日，北京城鄉(xiāng)發(fā)布《北京市中倫律師事務(wù)所關(guān)于北京城鄉(xiāng)商業(yè)(集團(tuán))股份有限公司重大資產(chǎn)臵換及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易之標(biāo)的資產(chǎn)過(guò)戶情況的法律意見(jiàn)書(shū)》，截至2023年4月3日，北京外企工商變更登記手續(xù)已辦理完畢，北京城鄉(xiāng)已經(jīng)合法持有北京外企100%股權(quán):截至2023年4月7日，本次交易臵出資產(chǎn)之城鄉(xiāng)有限工商變更登記手續(xù)已辦理完畢，北京國(guó)管已合法直接持有城鄉(xiāng)有限100%股權(quán)。標(biāo)的公司(北京外企)的業(yè)績(jī)承諾為：若交易于2023年實(shí)施完畢，2023-25年歸母凈利潤(rùn)不少于5.2、5.9、6.6億元。2.5景區(qū)演藝：修復(fù)性反彈有望持續(xù)2022年疫情影響持續(xù)，主要自然景區(qū)客流量同比下降。表11主要自然景區(qū)客流量變動(dòng)(萬(wàn)人次，2011-2022)旅游同比增長(zhǎng)(%)8.77同比增長(zhǎng)(%)7.7同比增長(zhǎng)(%)1841.79同比增長(zhǎng)(%)中青旅年報(bào)(2011-2022)，海通證券研究所宋城演藝：①疫后數(shù)據(jù)顯著回升：2022：公司全年收入4.6億，同比減少61.4%，主因杭州等項(xiàng)目收入下降；整體毛利率50.1%，同比下降0.9pct，主因演藝業(yè)務(wù)波動(dòng)及高毛利設(shè)計(jì)策劃業(yè)務(wù)占比下降。1Q23：收入2.3億，同比增加174.8%，主因公司各景區(qū)順利開(kāi)園；毛利率51.0%同比提升8.8pct，主因景區(qū)運(yùn)營(yíng)重回正軌、收入提升幅度超過(guò)成本；歸母凈利潤(rùn)0.6億，同比增加256.3%，扣非歸母凈利同比增加238.3%。②2Q23修復(fù)有望提速：據(jù)公司公眾號(hào)，五一假期全國(guó)各大千古情演出合計(jì)241場(chǎng)，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的160%，可比口徑下接待游客量和收入則分別恢復(fù)至2019年同期的127%和121%。得益于不斷多元化的內(nèi)容和持續(xù)的營(yíng)銷創(chuàng)新，各個(gè)景區(qū)市場(chǎng)占有率繼續(xù)提升，很好適應(yīng)了文旅需求的新變化、新趨勢(shì)。我們判斷，2Q23需求持續(xù)修復(fù)有望帶動(dòng)公司恢復(fù)提速。③新項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)：上海項(xiàng)目升級(jí)改版：千古情項(xiàng)目強(qiáng)化江南之美、年輕力量、現(xiàn)代氣息和海派文化，并準(zhǔn)備推出面向兒童、夜游和商務(wù)客人的劇目?jī)?nèi)容。項(xiàng)目空間布局、游歷路線優(yōu)化，開(kāi)拓地標(biāo)性演出千古情+主題公園+多種劇院模式，預(yù)計(jì)23年暑期亮相。佛山項(xiàng)目：已完成建設(shè)，正在加緊排練，將在年內(nèi)推出。21行業(yè)研究〃旅游服務(wù)業(yè)行業(yè)21閱讀正文之后的信息披露和法律聲明我們認(rèn)為，短期公司業(yè)務(wù)有望受益于疫情后需求復(fù)蘇和五一假期旅游需求釋放；中期上海、佛山等項(xiàng)目落地有望釋放增量；長(zhǎng)期看，貴州、泰國(guó)等海外內(nèi)擴(kuò)張有望進(jìn)一步打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。中青旅：①疫后虧損收窄：2022：公司實(shí)現(xiàn)收入64.2億元，同比下降25.7%，毛利率為16%，同比下降2.5pct，歸母凈利潤(rùn)-3.3億元，主因疫情影響。1Q23：實(shí)現(xiàn)收入16.6億元，同比增20%，歸母凈利潤(rùn)-480.2萬(wàn)元，同比減虧1.1億元。②業(yè)務(wù)有序復(fù)蘇，新項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。22年末烏鎮(zhèn)客房超3000間，春節(jié)期間“烏鎮(zhèn)年”活動(dòng)火爆回歸；古北水鎮(zhèn)演繹項(xiàng)目22年末逐步恢復(fù)正常，3月17日游船項(xiàng)目上線。春節(jié)期間，烏鎮(zhèn)游客量日均三萬(wàn)人次左右，游客量基本恢復(fù)至2019年水平；古北水鎮(zhèn)烏鎮(zhèn)景區(qū)共接待游客127.4萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)達(dá)626.5%；烏鎮(zhèn)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.3億元，同比增長(zhǎng)達(dá)137.6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3912.2萬(wàn)元，扭虧為盈。古北水鎮(zhèn)共接待游客凈利潤(rùn)-1287.6萬(wàn)元，同比大幅減虧。我們認(rèn)為，公司景區(qū)業(yè)務(wù)修復(fù)+新項(xiàng)目落地值得期待，此外，隨境外游恢復(fù)，公司旅游產(chǎn)品業(yè)務(wù)有望減虧。我們判斷，隨著線下客流逐步復(fù)蘇，公司兩大景區(qū)疫情后恢復(fù)可期，濮院異地復(fù)制效果值得關(guān)注。疫后消費(fèi)復(fù)蘇助推收入恢復(fù)：2022：公司實(shí)現(xiàn)收入3.7億元，同比下降12.0%，毛利率為36.2%，同比下降13.8pct，歸母凈利潤(rùn)0.2億元，2021歸母凈利潤(rùn)0.5億元，收入、歸母凈利潤(rùn)下降主因疫情影響。1Q23：實(shí)現(xiàn)收入1.2億元，同比上升114.3%，毛利率為42.4%，同比增長(zhǎng)41.3pct，環(huán)比下降3.1pct，歸母凈利潤(rùn)0.2億元(1Q22虧損0.2億元)，我們認(rèn)為主要由疫情后消費(fèi)復(fù)蘇、春節(jié)免門票帶動(dòng)客流等因②景區(qū)游覽人次快速?gòu)?fù)蘇：截至3月20日，天目湖山水園、南山竹海兩大景區(qū)累計(jì)接待游客約50萬(wàn)人次，分別恢復(fù)到22年、19年的226.2%、193.6%，接待游客數(shù)量遠(yuǎn)超疫情前。4月9日，天目湖方所文化村開(kāi)村，持續(xù)25天的品質(zhì)生活季同步開(kāi)幕，我們認(rèn)為公司景區(qū)業(yè)務(wù)修復(fù)進(jìn)程有望進(jìn)一步加速。③國(guó)資入股開(kāi)啟公司發(fā)展新篇章：3月10日，控股股東孟廣才擬以3.6億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓其持有的6.5%公司股份，溧陽(yáng)市人民政府成為天目湖實(shí)際控制人。今年以來(lái)，溧陽(yáng)市政府全力實(shí)施全域旅游提進(jìn)工程，促進(jìn)旅游產(chǎn)品再升級(jí)(如啟動(dòng)“百城百場(chǎng)”巡回推廣活動(dòng)、上線“有時(shí)溧陽(yáng)”智慧文旅平臺(tái)、發(fā)放文旅消費(fèi)券等)。我們認(rèn)為，實(shí)控人變更將進(jìn)一步增強(qiáng)天目湖品牌的影響力與競(jìng)爭(zhēng)力，全面打通消費(fèi)渠道，激活消費(fèi)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)更高收入。④產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)擴(kuò)容，開(kāi)拓營(yíng)收增量空間。2023年，公司將繼續(xù)深化景區(qū)酒店項(xiàng)目改造，持續(xù)推進(jìn)山水園景區(qū)提檔升級(jí)及夜游時(shí)間與內(nèi)容擴(kuò)充、推進(jìn)南山小寨二期項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)、平橋漂流項(xiàng)目的策劃與實(shí)施、御水溫泉三期項(xiàng)目前期準(zhǔn)備、“動(dòng)物王國(guó)”項(xiàng)目設(shè)計(jì)。我們認(rèn)為，旅游產(chǎn)品持續(xù)迭代升級(jí)將進(jìn)一步拉動(dòng)流量增長(zhǎng)，促進(jìn)公司經(jīng)營(yíng)高質(zhì)量3.持倉(cāng)分析及標(biāo)的推薦基金1Q23社服行業(yè)持倉(cāng)比例0.33%，環(huán)比下降0.05pct，同比持平，高于股票市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配臵比例0.17pct。22行業(yè)研究〃旅游服務(wù)業(yè)行業(yè)22閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1Q13-1Q23)持倉(cāng)總市值：A股方面，中國(guó)中免150.88億元居首，錦江酒店、宋城演藝分別以69.70、29.71億元分居第二、第三；環(huán)比4Q22，中國(guó)中免、錦江酒店、宋城演藝各減6億元。表121Q23基金社服前8重倉(cāng)股(按持倉(cāng)總市值)Q序碼稱持股總市值(億元)碼稱持股總市值(億元)1W241.46W339.6128.SH888.SH134.SH錦江酒店69.704.SH錦江酒店80.934.SZ宋城演藝29.718.SH首旅酒店40.1458.SH首旅酒店22.96.SZ宋城演藝23.116九毛九12.90九毛九18.457.SZ科銳國(guó)際8.52頤海國(guó)際12.538K海底撈6.39.SZ科銳國(guó)際9.449.19%；環(huán)比4Q22，錦江酒店、科銳國(guó)際、首旅酒店各下降3.05、0.08、5.93pct。表131Q23基金社服前8重倉(cāng)股(按持倉(cāng)占比)Q序碼稱持倉(cāng)占比(%)碼稱持倉(cāng)占比(%)14.SH錦江酒店12.124.SH錦江酒店15.172.SZ科銳國(guó)際9.778.SH旅酒店15.1238.SH首旅酒店9.19.SZ君亭酒店12.914.SZ宋城演藝7.98.SZ科銳國(guó)際9.8558.SH同慶樓6.938.SH中國(guó)中免7.216九毛九5.43.SZ宋城演藝6.9278.SH中國(guó)中免4.22九毛九6.818.SZ眾信旅游3.68頤海國(guó)際4.852023年一季度社服個(gè)股持倉(cāng)市值占流通股市值：中國(guó)中免、廣州酒家、科銳國(guó)際、閱讀正文之后的信息披露和法律聲明23行業(yè)研究〃旅游服務(wù)業(yè)行業(yè)23錦江酒店、首旅酒店占比分別環(huán)比下降3.0、0.2、0.1、3.1、5.9pct至4.2、0.3、9.8、12.1、9.2%；宋城演藝持倉(cāng)市值占比為8.0%，環(huán)比提升1.1pct。中國(guó)中免與廣州酒家：%，1Q21-1Q23)科銳國(guó)際與宋城演藝：%，1Q21-1Q23)錦江酒店與首旅酒店：%，1Q21-1Q23)圖21廣州酒家基金重倉(cāng)持股占流通股本(%，1Q21-1Q23)%，1Q21-1Q23)%，1Q21-1Q23)宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)與居民消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期。24行業(yè)研究〃旅游服務(wù)業(yè)行業(yè)24閱讀正文之后的信息披露和法律聲明信息披露明零售貿(mào)易行業(yè)，社會(huì)服務(wù)行業(yè)和零售貿(mào)易行業(yè)服務(wù)行業(yè)本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息分析師負(fù)責(zé)的股票研究范圍熙生物,九毛九,海倫司,永輝超市,海底撈,安克創(chuàng)新,貝泰妮,步步高,重慶百貨,復(fù)星旅游文化,中國(guó),美團(tuán)-W,雍禾醫(yī)療,老鳳祥,錦江酒店,王府井投資評(píng)級(jí)說(shuō)明內(nèi)的公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))的漲跌幅2.市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的比較標(biāo)準(zhǔn)：A股市場(chǎng)以海通綜指為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)類別評(píng)級(jí)說(shuō)明級(jí)大市投資評(píng)級(jí)大市本報(bào)告僅供海通證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況中的任何內(nèi)容所、價(jià)值及投資收入可能殊的司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。本報(bào)告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)海通證券研究所書(shū)面授權(quán)，本研究報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或記均為本公研究所，且括證券投資咨詢業(yè)務(wù)。25行業(yè)研究〃旅游服務(wù)業(yè)行業(yè)25閱讀正文之后的信息披露和法律聲明海通證券股份有限公司研究所路穎所長(zhǎng)(021)23219403luying@副所長(zhǎng)(021)23219404dengyong@(021)23219658xyg6052@所長(zhǎng)助理(021)23219747tll5535@余文心所長(zhǎng)助理(0755)82780398ywx9461@宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)19820應(yīng)鎵嫻(021)23219394李俊(021)23154149侯歡(021)23154658聯(lián)系人3219674aitongcomyjx@hh288@zhaitongcomwyq4704@賀媛hy15210@金融工程研究團(tuán)隊(duì))23219732鄭雅斌(021)23219395羅蕾(021)23219984余浩淼(021)23219883袁林青(021)23212230黃雨薇(021)23185655張耿宇(021)23212231聯(lián)系人1)23154170fengjr@hengybhaitongcomll@yhm1@ylq9@ongcomzgy303@zll@cjh@zyx15314@金融產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)倪韻婷(021)23219419唐洋運(yùn)(021