熱門賽道跟蹤系列（二）：如果底部來到如何優(yōu)選賽道

證券證券研究報告|策略研究————熱門賽道跟蹤系列(二)細(xì)的的方法論及當(dāng)前看好的賽道。與行業(yè)輪動相同，賽道投資的本質(zhì)績賽道往往面臨更大的調(diào)整。，負(fù)債端受到資產(chǎn)端與諸多外部因素動性的轉(zhuǎn)化，賽道的流動性則是股市總量流動性乘以某一比例。由于中期資金總是追定了投資行業(yè)格局變化、技術(shù)變化、流動性、估值是賽道比較的重要變量，此外我們還財報變化、年報凈利潤增速一致預(yù)期，三階景氣跟蹤盈利預(yù)測變化、熱門賽道相關(guān)的百余、股市及板塊流動性。宏觀流動性金比例，股市及板塊流動性跟蹤二級市場資金累計凈流入、熱門賽道本月機(jī)構(gòu)資金凈流入。本國內(nèi)強(qiáng)配去年下半年加速，獨(dú)立儲GWTOPcon術(shù)產(chǎn)業(yè)化CXOQ3合同負(fù)債與在建工程同比大拖欠的缺口問題，清查相關(guān)報相關(guān)報告賽道投資啟示錄：四項選擇法則和風(fēng)險信號——A股投資啟示錄(十八)》過后性價比幾何——觀策天夏(二十一)》BEAT22年二十大產(chǎn)業(yè)趨勢——熱門賽道跟蹤系列報告(一)》張夏S1090513080006hangxiacmschinacomcn陳剛S1090518070004ngangcmschinacomcn郭亞男研究助理oyanancmschinacomcn敬請閱讀末頁的重要說明2正文目錄 O 敬請閱讀末頁的重要說明3前言前言：關(guān)于賽道投資，我們目前的研究成果有哪些資者的持續(xù)關(guān)注的產(chǎn)品發(fā)展趨勢、技術(shù)路徑趨勢以及業(yè)務(wù)模式趨勢。?故事：確定的產(chǎn)業(yè)趨勢(BlueprintsforIndustry)?業(yè)績：將要/正在爆發(fā)的業(yè)績(EPSJumping)?共識：分析師的深度推薦和美好的技術(shù)圖形(AnalystRecommendandtechnicalAnalysis)?標(biāo)的：有一組股票容量足夠大的投資標(biāo)的(TargetswithLiquidity)賽道賽道確定的產(chǎn)業(yè)趨勢(BlueprintsforIndustry)將要/正在爆發(fā)的業(yè)績(EPSJumping) (BEATthe分析師的深度推薦和美好的技術(shù)圖形(AnalystRecommendandtechnicalAnalysismarket)有一組股票容量足夠大的投資標(biāo)的 (TargetswithLiquidity)T儲能、綠電、新型電力系統(tǒng)、鋰電、氫能、燃料電池車、航天產(chǎn)業(yè)鏈、智能駕駛、第三代半導(dǎo)體、半導(dǎo)體國產(chǎn)替代、敬請閱讀末頁的重要說明42007032007032009-032009092009092012-0920120920162007032007032009-032009092009092012-09201209201603201603-2016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032015-032015-09-2007-092008-032008-09-2010-032010-092012-03-2013-032013-092014-032014-09-2007-092008-032008-092009-03-2010-032010-092012-032013-032013-092014-032014-092015-032015-09-2016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-03一、賽道投資的四大觀察觀察一：賽道投資的本質(zhì)是景氣追逐，重視二階甚至三階變化際里公公募基金行業(yè)配置0%40%30%20%10%%200%150%100% 50% 0% -50%250%200%150%100% 0% % -50%TMT金融地產(chǎn)消費(fèi)服務(wù)金融地產(chǎn)食品飲料信息科技金融地產(chǎn)食品飲料信息技術(shù)金融地產(chǎn)升。由一于敬請閱讀末頁的重要說明52019-022019-042019-062019-082020-022020-042020-062020-082021-022021-042021-062021-08來看，上游鋰價大幅上行、全球汽車半導(dǎo)體緊缺等問題，的確可能在一定程度上影響新能源銷量，但是這些情況從2019-022019-042019-062019-082020-022020-042020-062020-082021-022021-042021-062021-08120010008006004002000 鋰電銷量:新能源汽車:當(dāng)月值:同比 00料價格一增速較一季06004000600200000800400200光伏業(yè)績增速(右軸)40%110%40%100%90%80%70%60%50%2020-032020-062020-092021-032021-062021-09敬請閱讀末頁的重要說明62020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092022-012022-02《新型儲能項目管理規(guī)范(暫行)》技術(shù)進(jìn)步、政策支持、產(chǎn)業(yè)格局變化往往是重要的推動力。1、政策驅(qū)動景氣預(yù)期變化——以儲能與綠電為例7150013001100900700500300《關(guān)于鼓勵可再生能源發(fā)電企業(yè)自建或購買調(diào)峰能《關(guān)于鼓勵可再生能源發(fā)電企業(yè)自建或購買調(diào)峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模的通知》2020年全國先后約17個省市區(qū)出臺了“新2020年全國先后約17個省市區(qū)出臺了“新能源+儲能”相關(guān)政策能發(fā)展的指導(dǎo)意見》3060目標(biāo)確立《關(guān)于進(jìn)一步完善分時電價機(jī)制的通知《關(guān)于進(jìn)一步完善分時電價機(jī)制的通知》儲一體化和多能互補(bǔ)發(fā)展的指導(dǎo)意見》側(cè)的0.540.530.420.390.230.200.080.040.70.60.50.40.30.20.1資料來源：CNESA、招商證券圖7：派能科技的境內(nèi)營收未出現(xiàn)大幅增長敬請閱讀末頁的重要說明72020-062020-072020-082020-092021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092022-012022-022022-0303060912030609122020-062020-072020-082020-092021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092022-012022-022022-030306091203060912030609120306091203060930025020050減少碳夠獲電運(yùn)營商未來的業(yè)績爆發(fā)成為可能。綠電指數(shù)《關(guān)于進(jìn)一步深化燃《加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市場體系的首批綠電試點(diǎn)交易啟動指導(dǎo)意見》《關(guān)于綠色電力交易試點(diǎn)工作方案的復(fù)函》《省間電力現(xiàn)貨交易規(guī)則(試行)》《完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制度方案》煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知》歸母凈利潤00歸屬母公司股東的凈利潤同比(右軸)%敬請閱讀末頁的重要說明8G家企業(yè)?uRLLC(低延時高可靠通信)：5G的延時相比4G很可能會大幅降低，這對于自動駕駛、智能制造、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)5G基礎(chǔ)硬件建設(shè)5G應(yīng)用逐步落地底層基礎(chǔ)的半導(dǎo)體及芯底層基礎(chǔ)的半導(dǎo)體及芯片帶來的整個產(chǎn)業(yè)鏈的大幅上行。敬請閱讀末頁的重要說明90829312019-01-219-02-112019-03-042019-03-250829312019-01-219-02-112019-03-042019-03-259-04-152019-05-062019-05-279-06-172019-07-082019-07-299-08-192019-09-092019-09-3021 半導(dǎo)體(申萬) 智能家居60%60%40%20%0%-20%3、競爭格局變化帶來景氣預(yù)期變化——以光伏硅片環(huán)節(jié)為例1年下降幅度較大，這使得硅片企業(yè)的毛利率下滑。0量占全球比重(右軸)量占全球比重(右軸)%資料來源：光伏行業(yè)協(xié)會、招商證券圖13：2011年開始，多晶硅片價格大幅下滑/10/15/15/14/14/12/13/11/12/17/17/15/16/14/15/13/14/12/14/12/13/11資料來源：Wind、招商證券%敬請閱讀末頁的重要說明10升全球單晶市占率000001全球單晶市占率000001002003004005006007008009010011012013014015016017018019020%資料來源：光伏行業(yè)協(xié)會、招商證券圖15：硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)集中度近年來大幅提升%2014201520162017201820192020資料來源：光伏行業(yè)協(xié)會、公司公告、招商證券 隆基+中環(huán)毛利率(整體法)0307110307110307110307110307110307隆基+中環(huán)毛利率(整體法)0307110307110307110307110307110307資料來源：光伏行業(yè)協(xié)會、招商證券與中環(huán)的2019年盈利預(yù)測不斷調(diào)高605040302010009101112010203040506070809101112資料來源：Wind、招商證券B原因為機(jī)會成本增加BB敬請閱讀末頁的重要說明11增長板塊景氣預(yù)期變化來看，這一機(jī)會成本呈現(xiàn)出加速上升的態(tài)勢。筑、房地產(chǎn)、數(shù)字基建等板塊漲幅靠前。30%20%%0%-20%-30%新能源地產(chǎn)指數(shù)新能源地產(chǎn)指數(shù)2021-012021-012021-022021-032021-032021-042021-052021-052021-062021-072021-082021-082021-092022-012022-022022-02整整行業(yè)整整整設(shè)備系統(tǒng)化工金屬石化行創(chuàng)服務(wù)藥空產(chǎn)業(yè)鏈之間也存在著同樣的流動性競爭關(guān)系。我們以鋰電和白酒兩大賽道為例，在經(jīng)歷了2020年的大漲之后，2021不同的趨勢。敬請閱讀末頁的重要說明12PEPE5.SI5.13.WI池指數(shù)2.63與140%120%100%80%60%40%20% 0%-20%-40%2021-012021-022021-032021-032021-042021-052021-052021-062021-072021-072021-082021-092021-092022-012022-022022-02行業(yè)北上資金融資資金ETF重要股東凈增持合計(↓)電氣設(shè)備38.5589.46-54.02-10.7263.26家用電器32.530-1.916.3555.08非銀金融9-2.4544.86-6.4654.14交通運(yùn)輸241.470.47-2.4253.23銀行49.608.69-0.1132.61計算機(jī)37.1069.97-21.77-53.0332.28采掘20.088-5.3527.40綜合9.668.26-0.35-6.098休閑服務(wù)4.726.780.02-1.083汽車57.09-2.61-46.209.9678.9632.18-153.85-49.607.68輕工制造9.55-3.42-0.20-0.984.95公用事業(yè)9.37-8.52-2.736.784.90房地產(chǎn)-0.024.03化工73.56-24.47-47.892.79商業(yè)貿(mào)易-11.940.199紡織服裝5.03-1.330.01-5.67-1.97建筑裝飾7.70-5.172.15-10.66-5.98機(jī)械設(shè)備21.1534.01-5.16-56.05-6.04鋼鐵7.23-3.98-1.52-9.17-7.44建筑材料-8.56-1.630.05-8.97國防軍工-9.628.83-0.88-10.27-11.93通信3.046.81-16.49-10.78-17.42傳媒-15.943.81-7.01-17.43農(nóng)林牧漁-9.58-28.636.45-2.19-33.95有色金屬-14.569.55-14.06-25.48-44.54食品飲料-89.617.446-2.13-74.04醫(yī)藥生物-12.6950.83-2.61-111.65-76.12合計61.78589.76-226.74-455.1469.65敬請閱讀末頁的重要說明13valueDiscoutedmodel、公司份額、假設(shè)凈利率來計算一個合理合理市盈率水平，得到未來某一年的市值，然后貼現(xiàn)到現(xiàn)在：股價=MVn/(1+r)n要賽道的發(fā)展邏輯還在，沒有新技術(shù)新邏輯出現(xiàn)，未來市值實現(xiàn)確定性就會較高。FMvD法，對利率和流動性流動性并未敬請閱讀末頁的重要說明1420大賽道指數(shù)超額收益率十年期國債收益率十年期美債收益率20大賽道指數(shù)超額收益率十年期國債收益率十年期美債收益率80%70%60%50%40%30%20%10%0%0我們分段計算累計收益率力系統(tǒng)公用事業(yè)金屬力系統(tǒng)公用事業(yè)金屬石化服務(wù)資料來源：Wind、招商證券圖22：2022年初調(diào)整期間賽道及其他行業(yè)漲跌幅藥行藥行公用事業(yè)化工資料來源：Wind、招商證券敬請閱讀末頁的重要說明15二、賽道比較框架及指標(biāo)跟蹤體系二、賽道比較框架及指標(biāo)跟蹤體系賽道框架：資產(chǎn)端看景氣，負(fù)債端受到資產(chǎn)端與諸多外部因素影響根據(jù)我們的上述觀察，結(jié)合策略框架，我們提出如下圖所示的賽道比較框架：三階景氣，不僅關(guān)注當(dāng)前的景氣，還會關(guān)注未來的景氣(即景氣預(yù)期)，技術(shù)進(jìn)步、行業(yè)格局變化、產(chǎn)業(yè)政策是影響負(fù)債端(即資金端)：資金端的最頂層是宏觀流動性，風(fēng)險偏好影響宏觀流動性向股市總量流動性的轉(zhuǎn)化，風(fēng)險偏好資金總決定了情況。重。標(biāo)敬請閱讀末頁的重要說明16交易擁擠度方面，主要參考收盤價乖離率、換手率、量價相關(guān)系數(shù)、成交額占比、換手率變化等指標(biāo)。表表4：賽道比較跟蹤體系1增速、營收增速速一致預(yù)期年報凈利潤增速一致預(yù)期(整體法)測變化近一個月凈利潤預(yù)測變動百分比(整體法)測變化近一個周凈利潤預(yù)測變動百分比(整體法)各大賽道的中觀景氣指標(biāo)(如光伏包含最)據(jù)賽道中觀數(shù)據(jù)、政策政策及資訊重要資訊流動性價金比例累計凈流入、融資資金、公募基金發(fā)行入(1-某賽道該指標(biāo)在熱門1、乖離率分位數(shù)到70%0%。2分，扣分位數(shù)數(shù)滾動40個交易日收盤價與成交額的相關(guān)系數(shù)公募基金配置比例該板塊個股市值之和/主值之和股通持/兩市融票池。敬請閱讀末頁的重要說明172019-022019-042019-062019-082020-022020-042020-062020-082021-022021-042021-062021-082019-022019-042019-062019-082020-022020-042020-062020-082021-022021-042021-062021-081700累計超額受益率(右軸)賽道多頭策略指數(shù)17001500130011009007005003001600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%敬請閱讀末頁的重要說明18三、本期熱門賽道評價結(jié)果三、本期熱門賽道評價結(jié)果根據(jù)上述指標(biāo)跟蹤體系打分，本期打分靠前的賽道為：儲能、CXO、光伏、半導(dǎo)體國產(chǎn)替代、綠電，我們建議投資表表5：本期熱門賽道評分結(jié)果分分計得分7.8.5447力系統(tǒng)空產(chǎn)業(yè)鏈2藥2創(chuàng)7敬請閱讀末頁的重要說明190104072019-100104072020-100104071001替代藥0104072019-100104072020-100104071001替代藥力系統(tǒng)航空產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)302010 0-10-20-30-40表表6：二十大賽道最新一期財報及盈利預(yù)測調(diào)整情況賽道最近一周盈利預(yù)測調(diào)整前一周盈利預(yù)測調(diào)整近一月盈利預(yù)測調(diào)整前一月盈利預(yù)測調(diào)整中觀數(shù)據(jù)得分前一月盈利預(yù)測調(diào)整前一月盈利預(yù)測調(diào)整一致預(yù)期凈利潤增速(2022)歸母凈利潤增速(2021Q3)營收增速(2021Q3)一致預(yù)期PE(2022)光伏-0.2%0.2%2.3%0.5%5.000.8%6%50.2%60.4%52.2%34.3風(fēng)電-0.9%-0.4%1.4%0.0%3.000.2%3%24.2%14.5%74.4%儲能0.0%0.1%0.3%2.1%4.004.4%5%86.7%100.2%96.8%41.1綠電0.4%0.1%-0.1%-0.7%5.000.3%0.0%47.3%21.1%6.6%新型電力系統(tǒng)-0.1%0.5%1.5%0.3%3.000.4%0.0%31.1%22.8%32.7%鋰電0.9%0%2.1%2.9%3.003.2%4%68.8%108.7%178.0%32.4氫能與燃料電池0.2%-0.5%-0.1%-0.3%3.00-0.2%-0.1%53.3%102.5%24.7航空產(chǎn)業(yè)鏈-0.2%1.6%1.6%0.3%4.000.2%-0.4%41.1%22.2%51.4%39.8智能駕駛0.0%-0.1%-0.6%-0.2%3.000.4%-0.7%39.2%25.6%75.8%33.4第三代半導(dǎo)體-0.2%0.2%0.2%-0.6%4.000.1%0.0%35.6%22.8%70.1%87.6半導(dǎo)體國產(chǎn)替代0.0%0.2%0.3%0.4%4.001%2%30.4%38.8%140.6%74.4元宇宙0.0%0.0%-0.2%0.0%-0.8%-0.1%36.2%33.0%42.6%25.2工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)-1.6%-0.8%-2.5%-0.6%4.00-0.4%0.2%14.0%13.0%32.4%55.3信創(chuàng)-0.7%0.2%1.6%3.005%0.3%40.7%22.9%64.0%30.8CXO3.8%0.1%5.4%0.5%5.002.5%5.0%48.8%37.2%43.7%42.8醫(yī)美-0.4%-0.4%-0.8%0.3%0.0%39.9%7.3%11.8%34.4醫(yī)療器械及服務(wù)0.0%0.0%-6.3%0.8%2.00-0.5%0.3%26.0%23.2%9.8%30.1創(chuàng)新藥0.1%-2.1%1.9%2.00-4.2%-7.9%28.5%148.3%(17.9)白酒0.0%0.1%-0.1%0.0%3.000.0%0.0%31.9%20.9%18.7%28.8OO000本月機(jī)構(gòu)資金凈買入估值：信創(chuàng)、風(fēng)電、綠電、新型電力系統(tǒng)、醫(yī)美估值分位數(shù)較低G敬請閱讀末頁的重要說明20醫(yī)療器械及服務(wù)第三代半導(dǎo)體半導(dǎo)體國產(chǎn)替代CXO創(chuàng)新藥氫能與燃料電池工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)航空產(chǎn)業(yè)鏈智能駕駛風(fēng)電光伏元宇宙信創(chuàng)新型電力系統(tǒng)鋰電儲能綠電醫(yī)療器械及服務(wù)第三代半導(dǎo)體半導(dǎo)體國產(chǎn)替代CXO創(chuàng)新藥氫能與燃料電池工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)航空產(chǎn)業(yè)鏈智能駕駛風(fēng)電光伏元宇宙信創(chuàng)新型電力系統(tǒng)鋰電儲能綠電當(dāng)前當(dāng)前PE估值分位數(shù)(均值)%酒儲能光伏CXO創(chuàng)新綠電智能駕駛藥鋰電新型電力系統(tǒng)元航空產(chǎn)業(yè)鏈半導(dǎo)體國第三產(chǎn)替代代半導(dǎo)體氫能與燃料電池風(fēng)電醫(yī)療器械工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)信創(chuàng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)信創(chuàng)及服務(wù)020406080100120140當(dāng)前PE估值(均值)E3.53.02.52.00.50.0升明顯XO表表7：熱門賽道近期交易相關(guān)數(shù)據(jù)位數(shù)數(shù)%%%9%系統(tǒng)%7.0%6.5%6.9%敬請閱讀末頁的重要說明21元宇宙鋰電新型電力系統(tǒng)氫能與燃料電池CXO光伏風(fēng)電儲能醫(yī)療器械及服務(wù)綠電航空產(chǎn)業(yè)鏈智能駕駛信創(chuàng)創(chuàng)新藥半導(dǎo)體國產(chǎn)替代第三代半導(dǎo)體工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)元宇宙鋰電新型電力系統(tǒng)氫能與燃料電池CXO光伏風(fēng)電儲能醫(yī)療器械及服務(wù)綠電航空產(chǎn)業(yè)鏈智能駕駛信創(chuàng)創(chuàng)新藥半導(dǎo)體國產(chǎn)替代第三代半導(dǎo)體工業(yè)互聯(lián)網(wǎng).5%%%%0.4%%%%8%2%%%%%空產(chǎn)業(yè)鏈6.3%7%7%%1%%3%%創(chuàng)7%%%藥7%%8.9%2.3%0%.9%%3%%6%%%%1%%25%20%15%10%5%0%周換手率(-4周)周換手率(-3周)周換手率(-2周)周換手率(周換手率(-1周)3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%00%成交額占比(-4周)成交額占比(-1周)成交額占比(-2周)成交額占比(-3周)成交額占比(-2周)成交額占比(本周)元宇宙鋰電新型電力系統(tǒng)氫能與燃料電池CXO光伏風(fēng)電儲能醫(yī)療器械及服務(wù)綠電航空產(chǎn)業(yè)鏈智能駕駛信創(chuàng)元宇宙鋰電新型電力系統(tǒng)氫能與燃料電池CXO光伏風(fēng)電儲能醫(yī)療器械及服務(wù)綠電航空產(chǎn)業(yè)鏈智能駕駛信創(chuàng)創(chuàng)新藥半導(dǎo)體國產(chǎn)替代第三代半導(dǎo)體工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)敬請閱讀末頁的重要說明22%%%%%% 系統(tǒng)空產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)氫能與燃料電池公募持股占比陸股通持股占比融資資金持股占比0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%表表8：熱門賽道公募基金配置比例熱門賽道021Q4021Q3環(huán)比變化歷史分位 (自2019年以來)近三年配比走勢航空產(chǎn)業(yè)鏈3.7%3.0%0.7%元宇宙0.8%0.4%0.4%%智能駕駛0.3%白酒0.3%45%光伏5.3%5.0%0.3%新型電力系統(tǒng)0.8%0.6%0.2%第三代半導(dǎo)體0.9%0.7%0.2%%信創(chuàng)0.2%%半導(dǎo)體國產(chǎn)替代4.0%3.9%%0.2%%綠電0.4%0.4%0.0%氫能與燃料電