兩輪車市場發(fā)展分析報(bào)告

5/42兩輪車市場發(fā)展分析報(bào)告

2021年4月1.全球兩輪車是天然的大市場，不同細(xì)分市場有差異兩輪車種類繁多，按照動(dòng)力源劃分，可分為腳踏自行車、電動(dòng)兩輪車和燃油摩托車三大類，不同細(xì)分市場需求有所差異。腳踏自行車歷史悠久，遍布全球，作為環(huán)保的交通工具用來代步、出行，現(xiàn)在越來越多的人將其作為健身器材用來騎行鍛煉；電動(dòng)兩輪車和燃油摩托車是發(fā)展中國家重要的短途出行工具，我國是EBWR90%，而燃油摩托車需求主要集中在印度、東南亞和中國臺(tái)灣地區(qū)。圖：兩輪車種類繁多，不同細(xì)分市場需求有所差異數(shù)據(jù)來源：繪制1.1.中國：全球最大兩輪車市場，電動(dòng)兩輪車市場成熟我國是全球最大的兩輪車生產(chǎn)基地，電動(dòng)兩輪車需求占比約統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年我國兩輪車總產(chǎn)量達(dá)到10287萬輛，其中腳踏自行車4979萬輛、電動(dòng)兩輪車3609萬輛、燃油摩托車1699萬輛，我國作為全球最大的兩輪車的生產(chǎn)基地，其中約有一半以上產(chǎn)量用于出口。由于上述三類兩輪車的國內(nèi)銷量缺乏官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們用各類兩輪車整體銷量扣除當(dāng)年出口量近似看成國內(nèi)需求量，計(jì)算得出：2019年我國兩輪車總需求量約為447650%、28%和22%，可見電動(dòng)兩輪車已成為國內(nèi)兩輪車需求最大組成部分。6/42圖：2019年我國兩輪車產(chǎn)量達(dá)到1.03億輛圖：2019年國內(nèi)電動(dòng)兩輪車需求占比約50%數(shù)據(jù)來源：，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中國自行車協(xié)會(huì)，數(shù)據(jù)來源：，上世紀(jì)90為本土十分普及的短途交通工具，我們認(rèn)為電動(dòng)兩輪車在國內(nèi)風(fēng)靡市場，除了電“禁摩令”和“非典疫情”加速我國兩輪車的“油換電”進(jìn)程。20012003改變了人們的出行方式，電動(dòng)兩輪車需求快速增長。在技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈不斷優(yōu)化的背景下，電動(dòng)兩輪車行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展的黃金期，2013年我國電動(dòng)兩輪車產(chǎn)量達(dá)3695萬輛。2013年以來，我國電動(dòng)兩輪車進(jìn)入存量主導(dǎo)的成熟期，市場龐大，需求趨于3000-35002019年保有量已達(dá)到3國電動(dòng)兩輪車行業(yè)產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品質(zhì)量良莠不齊，開始進(jìn)入市場整合新階段。7/42圖：我國電動(dòng)兩輪車產(chǎn)業(yè)較為成熟，開始向高質(zhì)量方向發(fā)展數(shù)據(jù)來源：，（注：新國標(biāo)前，統(tǒng)稱電動(dòng)自行車）圖2010~2019年我國電動(dòng)兩輪車銷量約3000-3500萬輛圖：2019年我國電動(dòng)兩輪車的保有量達(dá)到3數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，1.2.東南亞印度：全球最大燃油摩托車需求市場不同于我國對電動(dòng)兩輪車的需求熱度，東南亞&印度是全球最大的燃油摩托Marklines2019年全球摩托車需求53392019年印度銷量達(dá)尼、越南、泰國、菲律賓和馬來西亞）摩托車合計(jì)銷量達(dá)到1371萬輛。東南亞&印度2019年燃油摩托車合計(jì)銷量達(dá)到3489萬輛，占當(dāng)年全球摩托車總需求量的65%。8/42圖：2019年東南亞印度摩托車銷量合計(jì)萬輛圖：2019年東南亞印度摩托車銷量全球占比65%McDStatista，數(shù)據(jù)來源：McDStatista，Markline，我們認(rèn)為造成燃油摩托車在東南亞&印度需求旺盛，成為主要的交通工具的主要原因有：①當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平不高，群眾購買力不足。除馬來西亞外，2019年印尼、GDP均不足4136和2099美元，且本土汽車品牌缺失，導(dǎo)致汽車保有量普遍較低。②基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)普遍較差，公共交通不完善，以地鐵為例，2020年我國城市軌道通車?yán)锍踢_(dá)到二的印尼和菲律賓2020年城市軌道交通通車?yán)锍滩蛔?00育了機(jī)會(huì)。由于燃油摩托車載重大，可以滿足更長距離的出行，加上當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)政策等原因，導(dǎo)致了兩輪車電動(dòng)化率極低。圖：2019年大部分東南亞國家印度汽車保有量較低圖10：2020年東南亞印度的城市軌道通車?yán)锍梯^短2020年世界城市軌道交通運(yùn)營統(tǒng)計(jì)與分析數(shù)據(jù)來源：，9/421.3.歐美：側(cè)重健身、娛樂訴求，以腳踏自行車為主歐美地區(qū)汽車保有量較高，汽車是主要的通勤工具，對兩輪車的需求主要集中在健身娛樂屬性的腳踏自行車。據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，歐美是全球主要的腳踏自行車消費(fèi)市場，合計(jì)市場規(guī)模超過150億美元，其中歐洲需求量較為穩(wěn)定，年銷量約為2000萬輛，而美國年銷量約在1500~2000萬輛。圖：2018年歐美自行車銷量全球占比為27%圖12：歐洲腳踏自行車銷量維持在萬輛年左右數(shù)據(jù)來源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究院，數(shù)據(jù)來源：Conbei，電動(dòng)兩輪車在歐美地區(qū)滲透率極低，主要適用于中老年婦女的日常出行。燃油摩托車在歐美市場屬于小眾市場，更多被賦予高端娛樂屬性，終端用戶對價(jià)格的敏感度不高，更多追求產(chǎn)品的品質(zhì)。ACEM和數(shù)據(jù)顯示：2019年歐盟和美國的摩托車注冊量僅分別約萬輛和3380%為大排量的重型摩托車。圖13：2019年歐盟摩托車注冊量合計(jì)約108萬輛圖142015~2019年美國燃油摩托車的市場需求逐年下滑數(shù)據(jù)來源：，數(shù)據(jù)來源：MICHarley-Davidson10/422.各地區(qū)邏輯有所不同，電動(dòng)兩輪車市場具備較好成長性綜上所述，整體上來看兩輪車是天然的大市場，但不同細(xì)分市場略有差異，每塊細(xì)分市場電動(dòng)兩輪車有較好的成長性，下面我們將作詳細(xì)闡述。2.1.中國：新國標(biāo)驅(qū)動(dòng)存量更新，智能化是長期趨勢現(xiàn)階段我國電動(dòng)兩輪車滲透率較高且需求量趨于穩(wěn)定，未來本土電動(dòng)兩輪車需求主要是存量的更新?lián)Q代為主導(dǎo)，背后的驅(qū)動(dòng)力邏輯主要有兩點(diǎn)：短期是新國標(biāo)落地加速非達(dá)標(biāo)車輛更換，中長期則是消費(fèi)升級帶來對智能化產(chǎn)品的需求。2.1.1.新國標(biāo)落地驅(qū)動(dòng)存量更新，利好行業(yè)格局優(yōu)化的保有量不符合要求。2019年4GB17761-2018新國標(biāo)”動(dòng)自行車、電動(dòng)輕便摩托車和電動(dòng)摩托車三大類，所有電動(dòng)兩輪車出廠前均需要通過存量超過3億輛電動(dòng)兩輪車，我們粗略估算約是不符合新國標(biāo)要求的“非標(biāo)表：新國標(biāo)對電動(dòng)兩輪車進(jìn)行了嚴(yán)格分類電動(dòng)自行車電動(dòng)輕便摩托車電動(dòng)摩托車時(shí)速范圍電機(jī)功率整車質(zhì)量電池電壓腳踏騎行功能3C認(rèn)證≤≤＞≤400W≤55kg≤√400W~4kW（非強(qiáng)制）可大于（非強(qiáng)制）可≥55kg無限制×可≥55kg無限制×√√√屬性非機(jī)動(dòng)車×機(jī)動(dòng)車√機(jī)動(dòng)車√電摩生產(chǎn)資質(zhì)工信部許可駕駛證×√√×√√牌照電自牌照藍(lán)牌藍(lán)牌地方政策陸續(xù)推出，將加速非國標(biāo)電動(dòng)兩輪車淘汰。按照現(xiàn)有的電動(dòng)車管理2024/422021標(biāo)電動(dòng)兩輪車將無法上路，面臨提前淘汰。政策的強(qiáng)制執(zhí)行將縮短市場上非國標(biāo)2億輛非規(guī)電動(dòng)兩輪車將在2024年前遭到替換，市場空間廣闊。表：全國絕大部分省市非國標(biāo)過渡期將在年前截至截至年份2021主要地區(qū)北京、上海、天津、杭州、鄭州、蘭州、嘉興、寧波、佛山、咸寧等山東全省、重慶、西安、中山、廣東梅州、荊州、宜昌等長沙、昆明、南寧、合肥、湖南株洲、湖南湘潭、江西贛州等無錫、揚(yáng)州、江蘇徐州、江蘇泗洪、山西忻州等202220232024數(shù)據(jù)來源：全球電動(dòng)車網(wǎng)，此外，我們認(rèn)為新國標(biāo)落地也會(huì)提升電動(dòng)兩輪車的進(jìn)入門檻，持續(xù)利好市場格局優(yōu)化。電動(dòng)兩輪車市場份額持續(xù)向頭部集中，但行業(yè)競爭依然激烈。①2013年我國電動(dòng)兩輪車企業(yè)數(shù)量為2019年下降至企業(yè)的退出帶動(dòng)行業(yè)集中度持續(xù)提升，CR3已由年的27%上提至2019年的40%，行業(yè)整體競爭格局持續(xù)向好。圖15：2013-2019我國電動(dòng)兩輪車企業(yè)數(shù)量持續(xù)下降圖16：2016-2019我國電動(dòng)兩輪車的行業(yè)集中度逐年提升2019年中國電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)發(fā)展白數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，②電動(dòng)兩輪車行業(yè)競爭依然激烈，整車企業(yè)盈利能力普遍偏弱，行業(yè)整體凈利率常年維持在5%以下，相較家電（10%~15%5%~10%）等可比行業(yè)，盈利能力明顯偏弱。隨著行業(yè)格局優(yōu)化，2017年后領(lǐng)先企業(yè)加碼銷售渠道的2020H1凈利率達(dá)到5.06%，2019年僅為4.35%。12/42圖17：本土頭部電動(dòng)兩輪車企業(yè)的凈利率依舊較低圖18：本土頭部電動(dòng)兩輪車企業(yè)的銷售費(fèi)用率較高數(shù)據(jù)來源：，雅迪公告，數(shù)據(jù)來源：，雅迪公告，展望未來，我們認(rèn)為電動(dòng)兩輪車有望復(fù)制家電行業(yè)，頭部企業(yè)將從市場脫穎而出：①電動(dòng)兩輪車行業(yè)進(jìn)入成熟期，優(yōu)勝劣汰，領(lǐng)先企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢被深化，成本管控能力更強(qiáng)，渠道建設(shè)效率更高，對其市場份額的擴(kuò)充起到正反饋?zhàn)饔?；資質(zhì)不高的雜牌企業(yè)在優(yōu)質(zhì)上游資源的爭奪上處于明顯劣勢。2.1.2.即時(shí)物流共享電單車，打開電動(dòng)兩輪車需求空間短期內(nèi)，除了新國標(biāo)落地驅(qū)動(dòng)存量電動(dòng)兩輪車更新帶來的需求外，國內(nèi)電動(dòng)兩輪車依然具備較好的成長性，即時(shí)物流、共享電動(dòng)車便是其中的代表，下面我們作詳細(xì)分析。即時(shí)物流需求常態(tài)化，到家類服務(wù)成長性較佳。2019年我國即時(shí)配送用戶規(guī)模達(dá)到4.21億人，訂單量達(dá)到182.8億，同比增長36.9%，應(yīng)用場景已由餐飲外賣逐步拓展至生鮮宅配、零售、醫(yī)藥配送等。相關(guān)催化因素主要包括：①疫情短期刺激O2O類服務(wù)需求脈沖式增長，該消費(fèi)習(xí)慣在疫情好轉(zhuǎn)后有所保留；13/42圖19：2019年我國即時(shí)配送訂單量仍以餐飲外賣為主圖20：2019年我國即時(shí)配送訂單量接近200億數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，截至目前，各平臺(tái)注冊騎手已超過700萬（考慮到重復(fù)注冊和過半的兼職比調(diào)研，近一半的騎手每日騎程在30km以上，配送人員的高頻使用導(dǎo)致其更換頻率是普通用戶的2~3倍，故騎手電動(dòng)兩輪車市場雖體量小但更換周期短。若假設(shè)2020~2025年即時(shí)配送訂單分別持30%/25%/20%/15%/10%/5%的同比增速，配送員每日接單量單，平均2年更換一次車輛，我們預(yù)估2025時(shí)配送電動(dòng)兩輪車市場的年需求量將達(dá)到480.5萬輛。圖22年即時(shí)配送電動(dòng)車需求量可達(dá)圖21：2020年上半年近的美團(tuán)配送員每日騎程超過30km萬輛數(shù)據(jù)來源：美團(tuán)研究院，數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，測算共享電單車是具備中長期發(fā)展?jié)摿Φ乃{(lán)海市場。驅(qū)動(dòng)力主要包括：①在共享單車大規(guī)模普及下，群眾對共享兩輪出行的接受度明顯提升，2020年我國共享單車用戶達(dá)到2.5399%共享電單車客戶用于滿足10動(dòng)兩輪車相比共享單車優(yōu)勢明顯，滿足替代共享單車的條件；③隨著新國標(biāo)的實(shí)施，各地政府逐步放開對共享電單車的管控，共享電單車有望在一二線城市迅速14/42鋪開。圖23：2020年我國共享兩輪車出行用戶約億圖24：2020年我國共享電單車用戶以短途出行為主數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢，數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢，共享電單車已在三四線城市實(shí)現(xiàn)快速滲透，2020年投放量超過500萬輛，其中美團(tuán)、滴滴、哈的投放量均超過100萬輛。目前共享電單車的產(chǎn)業(yè)重心正逐步轉(zhuǎn)2023年投放量將突破800電動(dòng)兩輪車每年近千萬輛的需求擴(kuò)容。圖26年共享電單車投放量將達(dá)800圖25：互聯(lián)網(wǎng)巨頭持續(xù)加碼共享電單車萬輛數(shù)據(jù)來源：高工鋰電，數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢，高工鋰電，2.1.3.消費(fèi)升級背景下，電動(dòng)兩輪車智能化是長期發(fā)展趨勢80后成為電動(dòng)兩輪車的消費(fèi)主力，電動(dòng)兩輪車消費(fèi)升級的趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)。據(jù)《2019歲以下的消費(fèi)群體占比達(dá)到59%，80后作為我國電動(dòng)兩輪車的消費(fèi)主力，對新鮮事物的接受度更高，在購置產(chǎn)品時(shí)更多從騎行舒適度、動(dòng)力、產(chǎn)品質(zhì)量等維度綜合考察，對價(jià)格的敏15/42感度相對較低。2018年我國消費(fèi)者的心理價(jià)位在以上的占比為42%，同比增加6%，電動(dòng)兩輪車消費(fèi)升級的趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)。圖27：80后是目前我國電動(dòng)兩輪車的消費(fèi)主力圖28：消費(fèi)者購置電動(dòng)兩輪車時(shí)對價(jià)格的敏感度較低數(shù)據(jù)來源：2019東2019吳證券研究所證券研究所圖29：2018年電動(dòng)兩輪車消費(fèi)者的心理價(jià)位在以上2019AI、物聯(lián)網(wǎng)等核心技術(shù)日益成熟，為電動(dòng)兩輪車智能化提供支撐。智能短程移動(dòng)交通的技術(shù)亮點(diǎn)主要包括人機(jī)交互、導(dǎo)航與路徑規(guī)劃等，涉及到的核心技術(shù)已在智能手機(jī)、智能家電、智能汽車上得到不同程度的發(fā)展，而且該類技術(shù)具備一定的可移植性，可隨時(shí)下沉至電動(dòng)兩輪車。我們認(rèn)為，目前智能電動(dòng)兩輪車在技術(shù)端并不處于攻堅(jiān)階段，行業(yè)爆發(fā)只丞待市場需求放量帶來的降本效應(yīng)。16/42表：電動(dòng)兩輪車的部分智能化需求已在其余場景得到實(shí)現(xiàn)功能功能簡介相關(guān)技術(shù)進(jìn)展實(shí)時(shí)監(jiān)控基于物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，及時(shí)上報(bào)車輛的位置、行駛狀已廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)態(tài)等信息，實(shí)現(xiàn)智能防盜和公共管理管理智能化行駛智能化故障自診斷自動(dòng)讀取車輛的性能數(shù)據(jù)，對照故障碼推斷發(fā)生已在汽車上實(shí)現(xiàn)故障的具體情況剩余里程估算自動(dòng)識(shí)別避障智能語音系統(tǒng)搜集天氣、路況等信息，通過大數(shù)據(jù)整合分析，已在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)高度滲透得出較為精準(zhǔn)的剩余里程估算值通過測距傳感器和圖像識(shí)別技術(shù)采集車輛行駛過已初步在無人駕駛汽車上程中周圍的安全狀態(tài)，做出及時(shí)避險(xiǎn)的口令車輛捕捉語音信號(hào)，并執(zhí)行相關(guān)操作實(shí)現(xiàn)已廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)數(shù)據(jù)來源：整理中長期看，電動(dòng)兩輪車智能化是大勢所趨。參照智能手機(jī)、智能家電、電動(dòng)2020年智能化滲透率僅2004~2007正處于穩(wěn)定產(chǎn)品導(dǎo)入階段，已實(shí)現(xiàn)初步規(guī)?；?，市場影響力也在不斷深化，需求拐點(diǎn)的出現(xiàn)丞待明星品牌打造的爆款效應(yīng)。圖30：推動(dòng)全球智能手機(jī)滲透率快速提升圖31：我國智能電動(dòng)兩輪車正處于產(chǎn)品導(dǎo)入期所數(shù)據(jù)來源：，智能化給了新進(jìn)入者實(shí)現(xiàn)對傳統(tǒng)電動(dòng)兩輪車企業(yè)彎道超車的機(jī)會(huì)。同樣參考智能手機(jī)，隨著蘋果、三星、華為等智能新銳的崛起，諾基亞的市場份額極速萎縮，由此可見在技術(shù)迭代的浪潮下，企業(yè)的渠道優(yōu)勢微不足道。如前文所言，電動(dòng)兩輪車行業(yè)的技術(shù)壁壘不高，整車企業(yè)的護(hù)城河主要體現(xiàn)在渠道力上，對于新17/42進(jìn)企業(yè)而言，難以在短時(shí)間內(nèi)形成與之抗衡的渠道優(yōu)勢，技術(shù)便成為最有效的突破口。新進(jìn)企業(yè)依靠智能化切入高端市場，再逐步下沉至中低端，更易實(shí)現(xiàn)彎道超車，該模式已在小牛的發(fā)展策略上成功驗(yàn)證。圖32：2008年諾基亞占據(jù)我國70%的市場關(guān)注度圖33：2012年諾基亞的市場關(guān)注度大幅下滑至9%數(shù)據(jù)來源：，數(shù)據(jù)來源：，2.2.東南亞印度：開啟電動(dòng)化進(jìn)程，電動(dòng)摩托車市場廣闊“限油換電”政策落地，推動(dòng)電動(dòng)化進(jìn)程。在化石能源緊缺、環(huán)保意識(shí)提升的大環(huán)境下，印度及東南亞各國陸續(xù)出臺(tái)各項(xiàng)“限油換電”政策，旨在推動(dòng)兩輪2025自2025年起將銷售的以下燃油摩托車全部替換成電動(dòng)兩輪車。表：印度及東南亞部分國家陸續(xù)推出“限油換電”摩托車政策國家印度時(shí)間相關(guān)“限油換電”政策2018M3啟動(dòng)國家電動(dòng)交通計(jì)劃，計(jì)劃至2030年實(shí)現(xiàn)100%電動(dòng)交通2019M7將電動(dòng)車的商品和服務(wù)稅率從之前的12%降至5%泰國越南2020頒布摩托車征稅新規(guī)，以CO22019M22025年起禁止摩托車行駛進(jìn)胡志明市市中心數(shù)據(jù)來源：，整理基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)順利推進(jìn)，為機(jī)動(dòng)兩輪車的電動(dòng)化普及打下基礎(chǔ)。伴隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，印度及東南亞地區(qū)的各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施已得到明顯改善，其中電力設(shè)施的改進(jìn)緩解了電動(dòng)兩輪車充電難的問題，路況的改善緩解了電動(dòng)兩輪車相較于燃油摩托車動(dòng)力不足的弊端，更有助于中低功率電動(dòng)摩托車在印度及東南亞市場的滲透。18/42圖34：東南亞印度的基礎(chǔ)設(shè)施已得到明顯改善圖35：泰國和越南大力推進(jìn)基礎(chǔ)交通建設(shè)數(shù)據(jù)來源：WEF，數(shù)據(jù)來源：Secretariat，電動(dòng)摩托車尚處于市場培育階段，電動(dòng)化滲透率較低。目前電動(dòng)摩托車在東南亞尚未大規(guī)模普及，滲透率較低。印度借助燃油摩托的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)切入電動(dòng)兩輪2020年印度銷售電動(dòng)兩輪車15.2透率不到1%，基本來自本土品牌，其中超過80%以下的低速車，由于缺乏完善的配套供應(yīng)鏈，印度電動(dòng)兩輪車降本空間有限，暫未獲得相較于燃油摩托車的性價(jià)比優(yōu)勢。圖37：2020Q2~Q3Electric占據(jù)印度本土電動(dòng)兩輪圖36：2020年印度機(jī)動(dòng)兩輪車的電動(dòng)化率不足1%車35%的市場份額數(shù)據(jù)來源：，，數(shù)據(jù)來源：INDIA，參考“禁摩令”對我國兩輪車電動(dòng)化的影響，政策驅(qū)動(dòng)下，我們認(rèn)為印度&東南亞兩輪車電動(dòng)化進(jìn)程有望加速提升。預(yù)測未來印度東南亞電動(dòng)兩輪車市場，我們首先需要做如下幾點(diǎn)假設(shè)：①印度東南亞每年保持2000萬輛和1500萬輛的兩輪機(jī)動(dòng)車需求；②隨著“禁摩令”的逐步落地，以及全球電動(dòng)兩輪車供應(yīng)鏈已十分成熟，該19/42地區(qū)的電動(dòng)化率提升速度不低于我國當(dāng)時(shí)電動(dòng)化率提升速度，2021-2025電動(dòng)化率分別為4%9%15%22%和30%；③印度6000元。測算結(jié)果顯示：我們預(yù)計(jì)2021-2025年印度&東南亞電動(dòng)摩托車需求量為140/315/525//770/1050萬輛對應(yīng)的市場規(guī)模84/189/315/462/630億元，由此可見，印度東南亞電動(dòng)兩輪車市場廣闊。圖38圖39：2025東南亞印度電動(dòng)兩輪車需求達(dá)1050萬輛數(shù)據(jù)來源：，（注：未有公開的電動(dòng)兩輪車銷售數(shù)據(jù)，考慮到我國是全球電動(dòng)兩輪車產(chǎn)銷中心，故以其產(chǎn)量表征銷量）數(shù)據(jù)來源：，測算圖40：我們預(yù)計(jì)2025年東南亞印度電動(dòng)摩托車市場規(guī)?？蛇_(dá)630億元數(shù)據(jù)來源：，測算2.3.歐美：向電動(dòng)化和輕便化迭代，電動(dòng)兩輪車市場正持續(xù)打開20/42電踏車以自行車為基礎(chǔ)，配備有動(dòng)力電池和電機(jī)用作輔助動(dòng)力源，是一種可實(shí)現(xiàn)人力騎行和電機(jī)助動(dòng)一體化的新型交通工具。電踏車搭載成套的電氣系統(tǒng)，可通過傳感器捕捉騎行信號(hào)，理解騎行者的騎行意圖，提供“智慧式”的動(dòng)力輔50-100km，在滿足日常通勤的前提下也能較好地滿足戶外郊游與運(yùn)動(dòng)的需求。表：電踏車與自行車、電動(dòng)自行車差異較大自行車電踏車電動(dòng)自行車最大騎行半徑動(dòng)力來源-50-100km人力+~100km電力人力動(dòng)力調(diào)節(jié)機(jī)制產(chǎn)品定位無-傳感器自動(dòng)感應(yīng)中高端旋轉(zhuǎn)手把中低端主要終端市場平均售價(jià)-歐、美、日500歐元以上中國-1500~2500元數(shù)據(jù)來源：八方股份招股書，歐洲對兩輪車的消費(fèi)需求正逐步由腳踏自行車向電踏車滲透。歐洲自行車文化濃厚，群眾更注重兩輪出行的體驗(yàn)感，對終端價(jià)格的敏感度較低，輔之各國優(yōu)惠政策的推動(dòng)，使其成為目前全球最大的電踏車消費(fèi)市場，2017年銷售達(dá)208.8萬輛，2006-2017年CAGR32.06%。相較而言，電踏車在美國市場的表現(xiàn)較為滯后，八方股份招股書披露數(shù)據(jù)顯示年銷量約25-30萬臺(tái)，這主要緣于北美地廣人稀，汽車出行的觀念相對固化。圖41：2017年歐洲電踏車銷量同比增長25.3%圖42：2017年德國電踏車銷量在歐洲市場的占比為35%數(shù)據(jù)來源：Conbei，數(shù)據(jù)來源：Conbei，21/42對于燃油摩托車，歐美市場向輕便化及電動(dòng)化發(fā)展的趨勢也已顯現(xiàn)。歐四排601cc重型摩托車的市場份額逐年萎縮，2019年注冊量較2015年大幅下降23.1%，據(jù)ACEM2019年電動(dòng)摩托車和電動(dòng)輕便摩托車注冊量同比增長104.5%和49.7%16.47%。圖43：美國重型燃油摩托車的市場份額逐年下滑圖44：歐盟地區(qū)的電動(dòng)摩托車注冊量快速增長MICHarley-Davidson數(shù)據(jù)來源：，2020年新冠疫情將催化歐美電動(dòng)兩輪車出行需求提升。疫情影響下，歐美群眾趨于降低公共交通的乘坐頻率，轉(zhuǎn)而將兩輪車作為優(yōu)先的短中途出行工具。據(jù)NPD2020年36月電踏車的銷量同比大幅增加121%和190%。我們認(rèn)為在環(huán)保意識(shí)加強(qiáng)和疫情因素刺激的雙輪驅(qū)動(dòng)下，兩輪車作為日常出行工具的功能屬性將在歐美地區(qū)得到進(jìn)一步加強(qiáng)，電動(dòng)兩輪車有望迎來發(fā)展機(jī)遇。圖45：疫情影響下美國消費(fèi)者兩輪車出行需求度明顯提升數(shù)據(jù)來源：，22/423.從國內(nèi)到海外，九號(hào)電動(dòng)兩輪車具備持續(xù)擴(kuò)張的條件3.1.主打智能化，渠道不斷完善，公司電動(dòng)兩輪車進(jìn)入放量階段3.1.1.產(chǎn)品主打智能化，研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢顯著公司電動(dòng)兩輪車主打智能化，具備多項(xiàng)獨(dú)家黑科技。2019年12月公司正式發(fā)布新國標(biāo)電動(dòng)車CE系列，2020年又推出主打性價(jià)比的B系列電動(dòng)NinebotAirlock藍(lán)牙技術(shù)的感應(yīng)解鎖、乘車感應(yīng)、駐車感應(yīng)、助力推行、智能光感等功能為行業(yè)首創(chuàng)，整車可在客戶終端對車輛系統(tǒng)進(jìn)行實(shí)時(shí)升級，BMS技術(shù)延長鋰電使用壽命，三重定位系統(tǒng)和事故求救功能更是提升了車輛安全性。表：公司的電動(dòng)兩輪車具備多項(xiàng)智能化黑科技功能功能簡介感應(yīng)解鎖乘坐感應(yīng)基于NinebotAirlock藍(lán)牙感應(yīng)技術(shù)，用戶手機(jī)接近車輛時(shí)自動(dòng)解鎖，離開后自動(dòng)落鎖自動(dòng)判斷車輛是否處于駕駛模式，在用戶未坐穩(wěn)時(shí)，即使轉(zhuǎn)動(dòng)油門也不會(huì)前行車輛處于邊撐未收起狀態(tài)時(shí)，即使轉(zhuǎn)油門也不會(huì)行駛駐車感應(yīng)鋰電BMS5.0技術(shù)三重定位功能AHRS姿態(tài)感應(yīng)系統(tǒng)整車升級SOS急救通知功能定速巡航可實(shí)現(xiàn)智能并聯(lián)/快充、健康狀態(tài)估算、雙重過流/短路過壓保護(hù)等20多項(xiàng)保護(hù)措施利用、北斗、基站三重技術(shù)實(shí)現(xiàn)車輛位置的實(shí)時(shí)精準(zhǔn)測定車輛出行異動(dòng)或傾倒時(shí)會(huì)在端自動(dòng)報(bào)警在終端設(shè)備上通過無線網(wǎng)絡(luò)下載升級包，對車輛系統(tǒng)或軟件應(yīng)用進(jìn)行升級車輛出現(xiàn)意外事故時(shí)會(huì)通知預(yù)設(shè)的緊急聯(lián)系人車輛可按照設(shè)定的速度勻速前行，用戶無需手握電動(dòng)油門，緩解手部疲勞可將每次剎車時(shí)損失的能量回充給電池，提升車輛續(xù)航力車輛停止行駛后，直接扳動(dòng)龍頭便可實(shí)現(xiàn)自動(dòng)落鎖EABS制動(dòng)系統(tǒng)智能龍頭鎖助力推行車輛在爬坡狀態(tài)時(shí)，自動(dòng)開啟助力模式，無需擰動(dòng)油門可隨環(huán)境亮度自動(dòng)開啟或關(guān)閉車輛前燈，無需手動(dòng)操作通過車輛表盤實(shí)時(shí)讀取車輛的所有騎行數(shù)據(jù)智能光感技術(shù)智能交互儀表盤APP實(shí)時(shí)監(jiān)測客戶端可實(shí)時(shí)呈現(xiàn)車輛的各項(xiàng)性能參數(shù)數(shù)據(jù)來源：公司招股書，公司官網(wǎng)，與同行競爭對手相比，公司產(chǎn)品智能化水平更加出色，且具備性價(jià)比優(yōu)勢。目前電動(dòng)兩輪車高端市場的參與者有九號(hào)、小牛、雅迪和愛瑪，后者的高端屬性主要集中在續(xù)航、極速等底層功能，暫未進(jìn)入智能化市場，小牛是目前唯一主打智能化產(chǎn)品的企業(yè)，為公司目前主要的競爭對手。相較小牛，公司產(chǎn)品的科技含量更高，智能化優(yōu)勢更加突出，可比產(chǎn)品下定價(jià)更低，更具備打開高端市場的潛力。23/42表：對標(biāo)小牛，公司具備明顯的性價(jià)比優(yōu)勢九號(hào)E125小牛NQiGT九號(hào)C80小牛NQi都市版價(jià)格電池類型續(xù)航10499元鋰電120-240km15299元鋰電180km5999元鋰電75-85km6499元鋰電48-52km-極速75-80km/h70km/h25km/h售后電機(jī)6年、鋰電3年電機(jī)2年、鋰電3年電機(jī)6年、鋰電3年電機(jī)23年APP整車智能定位感應(yīng)防盜定速巡航智能BMSEABS制動(dòng)遠(yuǎn)程開關(guān)機(jī)感應(yīng)解鎖助力推行駐車感應(yīng)乘坐感應(yīng)光感智能車燈事故求救智能龍頭鎖√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√××××××××√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√××××××××數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，小牛官網(wǎng)，2021年公司在天津電動(dòng)車展上發(fā)布NA兩個(gè)全新系列產(chǎn)品、迭代了全新C系列產(chǎn)品，在產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善的同時(shí)，全面覆蓋低、中、高端市場。公司新品A30C1999元、N70C2999二者通過犧牲一定續(xù)航能力來降低硬件成本，但仍搭載大部分智能化黑科技。相比同等價(jià)位的競品，公司的差異化競爭優(yōu)勢明顯，受眾標(biāo)的正逐步向大眾化群體滲透。24/42圖46：公司的電動(dòng)兩輪車產(chǎn)品系列持續(xù)豐富（紅色為2021年3月天津展發(fā)布新品）數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，智能化產(chǎn)品不同于傳統(tǒng)電動(dòng)車簡單的零部件采購集成，需要持續(xù)不斷的研發(fā)創(chuàng)新，依托軟件硬件結(jié)合能力，提升產(chǎn)品智能化體驗(yàn)，很顯然公司具備這樣的技術(shù)能力。公司在AI、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域擁有豐富的研究經(jīng)驗(yàn)，已掌握遠(yuǎn)程控制、遠(yuǎn)程監(jiān)測、遠(yuǎn)程人機(jī)交互、實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)采集與分析等核心技術(shù)，并直接或間接得參與多項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定。在生產(chǎn)環(huán)節(jié)中，公司也已掌握車架系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、動(dòng)力系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)等核心部件的組裝工藝。公司掌握的核心技術(shù)具備可移植性，給電動(dòng)兩輪車智能化提供了天然優(yōu)勢。公司擁有多項(xiàng)智能短交通通用技術(shù)，包括自平衡技術(shù)、電池保護(hù)技術(shù)、電機(jī)驅(qū)動(dòng)22019在核心技術(shù)的加持下復(fù)制平衡車和滑板車的成功。表：公司的核心技術(shù)具備一定的通用性核心技術(shù)自平衡技術(shù)技術(shù)來源自主研發(fā)應(yīng)用產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)性國際領(lǐng)先類、電動(dòng)摩托車類高可靠雙重保護(hù)電池技術(shù)自主研發(fā)自主研發(fā)類、電動(dòng)摩托車類、機(jī)器人系列類、電動(dòng)摩托車類、機(jī)器人系列九號(hào)平衡車Plus、自平衡機(jī)器人國際等同國內(nèi)領(lǐng)先高精度低成本永磁同步電機(jī)驅(qū)動(dòng)技術(shù)超寬帶無線定位技術(shù)自主研發(fā)自主研發(fā)國際等同國際領(lǐng)先視覺為主的多傳感器室內(nèi)定位技術(shù)自平衡機(jī)器人，室內(nèi)配送類機(jī)器人高動(dòng)態(tài)室內(nèi)環(huán)境機(jī)器人運(yùn)動(dòng)控制技術(shù)自主研發(fā)自平衡機(jī)器人，室內(nèi)配送類機(jī)器人國際領(lǐng)先基于視覺的人體跟隨系統(tǒng)自主研發(fā)自主研發(fā)自平衡機(jī)器人，室內(nèi)配送類機(jī)器人國際等同國際等同基于視覺的自主充電技術(shù)自平衡機(jī)器人，室內(nèi)室外配送類機(jī)器人25/42數(shù)據(jù)來源：公司招股書，公司重視持續(xù)研發(fā)投入，進(jìn)一步鞏固在智能電動(dòng)兩輪車領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先性。2019年公司研發(fā)投入達(dá)3.17億元，同比增長157.6%，高于同期收入增速，與一般的電動(dòng)兩輪車企業(yè)不同，從底層的三電技術(shù)再到感知技術(shù)均為公司自研。從研發(fā)人員配比來看，在公司的一級研發(fā)部門中，電動(dòng)車事業(yè)部共計(jì)182人，遠(yuǎn)多于短交通事業(yè)群（人）和機(jī)器人平臺(tái)及事業(yè)部（包括物聯(lián)網(wǎng)電助動(dòng)交通自行車和物聯(lián)網(wǎng)智能電動(dòng)摩托車。圖47：2019年公司的研發(fā)投入達(dá)3.17億元圖48：2019年公司電動(dòng)車事業(yè)部的人員占比達(dá)18%數(shù)據(jù)來源：公司招股書，數(shù)據(jù)來源：公司招股書，表：公司正加大電動(dòng)兩輪車產(chǎn)品矩陣的拓展力度在研項(xiàng)目項(xiàng)目擬達(dá)成目標(biāo)項(xiàng)目進(jìn)展項(xiàng)目人員物聯(lián)網(wǎng)電助動(dòng)交通自行車研發(fā)完全符合GB17761-2018設(shè)計(jì)和產(chǎn)品樣機(jī)已完產(chǎn)品線33的智能電動(dòng)自行車A術(shù)中臺(tái)40富產(chǎn)品線，提升智能化水平，段，進(jìn)行設(shè)計(jì)驗(yàn)證目標(biāo)市場規(guī)模達(dá)每年千萬臺(tái)任）物聯(lián)網(wǎng)智能電動(dòng)摩托車研發(fā)完全符合GB24155-2009正處于第二次小批量試產(chǎn)電摩項(xiàng)目組33和歐盟摩托車標(biāo)準(zhǔn)的智能電動(dòng)55車項(xiàng)目，拓展E系列，實(shí)現(xiàn)三10000公里電、燈具、ABS等系統(tǒng)自研，提升產(chǎn)品智能化水平、動(dòng)力、續(xù)航和耐受性等綜合性能人（兼任）數(shù)據(jù)來源：公司招股書，橫向?qū)Ρ?，公司研發(fā)投入力度強(qiáng)于競爭對手。年公司對應(yīng)研發(fā)費(fèi)用率為6.91%3.24%3.22%2.13%2019年公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)共計(jì)1004人，人員占比高達(dá)42.13%，同期小牛的研發(fā)人員26/4214017.5%小牛，我們認(rèn)為重視研發(fā)是公司智能電動(dòng)兩輪車具備持續(xù)競爭力的重要因素。圖49：2019年公司研發(fā)費(fèi)用率高于競爭對手圖50：2019年公司研發(fā)人員數(shù)量和占比均高于小牛數(shù)據(jù)來源：各公司公告，數(shù)據(jù)來源：各公告公告，除了研發(fā)技術(shù)，有效的降本對于智能電動(dòng)兩輪車產(chǎn)品市場空間徹底打開、提升產(chǎn)品競爭力同樣至關(guān)重要。分析公司的生產(chǎn)模式：公司主要從事產(chǎn)品硬件、軟件以及生產(chǎn)工藝的設(shè)計(jì)，生產(chǎn)過程以組裝為主，核心部件的生產(chǎn)模式包括自主生產(chǎn)及OEM兩種，2017-19年OEM占比持續(xù)提升，對于公司降本有積極作用：①將通用化的產(chǎn)品通過OEM的方式外包給專業(yè)從事生產(chǎn)組裝的企業(yè)，以此減少較大的資金投入，使公司得以輕資產(chǎn)運(yùn)作，降低產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。②隨著行業(yè)經(jīng)營的精細(xì)化程度將不斷加深，具有技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢的企業(yè)將進(jìn)一步加大對技術(shù)創(chuàng)新的投入，以確保自身產(chǎn)品的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，OEM模式將更加普遍。圖51：公司正持續(xù)加大工廠的產(chǎn)量占比數(shù)據(jù)來源：公司招股書，27/423.1.2.線下渠道建設(shè)初具規(guī)模，電動(dòng)兩輪車已經(jīng)進(jìn)入放量階段我國電動(dòng)兩輪車的銷售仍以線下渠道為主，門店是銷售鏈條的核心。電動(dòng)兩輪車不同于公司其他類別產(chǎn)品，是天然的線下銷售液態(tài)，目前國內(nèi)電動(dòng)兩輪車行業(yè)仍以經(jīng)銷模式為主，專賣店作為供應(yīng)鏈末梢，在經(jīng)銷商的管理下設(shè)施高度統(tǒng)一，利于企業(yè)的形象宣傳，并且專賣店擁有更為專業(yè)的導(dǎo)購能力和售后服務(wù)機(jī)制，銷售效率更高。因此，線下門店的覆蓋率和管理質(zhì)量在一定程度上是決定企業(yè)渠道力的核心要素。圖52：我國電動(dòng)兩輪車的銷售主要以經(jīng)銷模式為主數(shù)據(jù)來源：愛瑪科技招股書，分析雅迪、愛瑪、新日等傳統(tǒng)電動(dòng)兩輪車企業(yè)，無一不建立了龐大的線下銷售渠道，2019年上述三家企業(yè)的經(jīng)銷商數(shù)量分別高達(dá)2155/1963/1920個(gè)，年雅迪電動(dòng)兩輪車總銷售609.4592.1，兩輪車行業(yè)“渠道為王”的特性彰顯無疑。圖53：2019年各大廠商的經(jīng)銷商數(shù)量約在個(gè)圖54：2019年雅迪線下兩輪車銷量占比97%數(shù)據(jù)來源：各公司公告，數(shù)據(jù)來源：雅迪公告，雅迪作為國內(nèi)電動(dòng)兩輪車龍頭，也是“渠道為王”最堅(jiān)定的踐行者，2017年行業(yè)開始分化后，雅迪加速線下渠道的拓展力度，2020上半年已將經(jīng)銷商擴(kuò)增至28/422019年突破12000的銷量快速增長，2020年電動(dòng)兩輪車銷量超過1000萬輛，同比增速超過60%，市場份額進(jìn)一步突破。圖55：2016-2020年雅迪經(jīng)銷商個(gè)數(shù)穩(wěn)步提升圖56：2019年雅迪銷售點(diǎn)個(gè)數(shù)突破個(gè)數(shù)據(jù)來源：雅迪公告，數(shù)據(jù)來源：雅迪公告，圖57：2020年雅迪電動(dòng)兩輪車銷量突破1000萬輛數(shù)據(jù)來源：雅迪公告，作為電動(dòng)兩輪車領(lǐng)域新勢力，除了打造差異化智能化產(chǎn)品外，公司也積極拓展線下渠道建設(shè)，并取得了一定成果。2020年線下渠道建設(shè)初具規(guī)模，2021年渠道建設(shè)仍持續(xù)加大。據(jù)2020年底公司“九號(hào)電動(dòng)渠道賦能大會(huì)”披露數(shù)據(jù)，2020年公司擁有一級代理商超過300家，線下專營門店超過家，線下體驗(yàn)店&服務(wù)店覆蓋東部、華南一二線主要城市，2020年電動(dòng)兩輪車銷量突破萬輛。2021年公司仍將持續(xù)加大渠道建設(shè)投入，加密一二線門店同時(shí)，逐步下沉到三四線城市，我們預(yù)計(jì)2021年底一級代理商將超過1000家，線下專營店將超過29/4220002014年成立，2015年第一款電動(dòng)車NQi5年時(shí)間，2019年才將線下門店數(shù)量擴(kuò)增至1050個(gè)，年達(dá)到1616個(gè)，相比之下，公司線下渠道建設(shè)的力度可見一斑。圖58：公司線下體驗(yàn)店服務(wù)店主要覆蓋華東華南圖59：小牛門店用了5年時(shí)間門店數(shù)量超過1000個(gè)數(shù)據(jù)來源：公司公告，數(shù)據(jù)來源：小牛公告，在拓展線下門店同時(shí)，公司主打線上流量營銷，為線下渠道導(dǎo)流賦能。公司85后為主的個(gè)品牌定位更加突出，可在短時(shí)間內(nèi)提升品牌影響力，弱化在線下渠道建設(shè)上的后發(fā)劣勢；②消費(fèi)者在新媒體營銷下的購買行為不再僅以需求為驅(qū)動(dòng)，可在短期內(nèi)將興趣變現(xiàn)為訂單，省去傳統(tǒng)營銷模式下的信息搜集和競品評估過程，縮短銷售轉(zhuǎn)化鏈條，進(jìn)而提升公司的營銷效率。圖60：公司正持續(xù)加大線上流量的營銷力度數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司公告，30/42募投產(chǎn)能快速爬坡，我們預(yù)估2021公司電動(dòng)兩輪車銷量超過60萬輛。公司擬在常州新建年產(chǎn)萬臺(tái)電動(dòng)摩托車自行車產(chǎn)能，目前基地已基本建成，2021350輛/400輛/500輛，2021年底門店數(shù)量達(dá)到2000家（實(shí)際運(yùn)行一年的我們按1500我們悲觀中性樂觀估計(jì)2021公司電動(dòng)兩輪車年銷量分別可達(dá)52.5/60/75萬輛。圖61：2017~2020年小牛線下門店的單位年銷售量約350-450輛圖62電動(dòng)兩輪車銷量達(dá)60數(shù)據(jù)來源：小牛公告，數(shù)據(jù)來源：測算3.2.借助Segway品牌和渠道，公司海外市場值得期待3.2.1.海外燃油摩托車市場，本土企業(yè)難有立足之地縱觀海外各燃油摩托車細(xì)分市場，以日系和海外其他本土品牌為主導(dǎo)。①東南亞的燃油摩托產(chǎn)業(yè)主要為代工模式，以Honda、、Suzuki、Kawasaki為產(chǎn)業(yè)鏈，政府通過提高進(jìn)口關(guān)稅等措施保護(hù)國內(nèi)市場，2019年以Hero、和BajajHarley-Davidson和日企Honda、占據(jù)主導(dǎo)地位，其中Harley-Davidson占有本土約50%的601+cc重型摩托的市場份額。④歐洲各細(xì)分市場的競爭格局差異較大，多以本土品牌和日企為主。31/42圖63：2016年日系品牌壟斷東南亞燃油摩托市場圖64：2020年印度燃油摩托車由和Honda主導(dǎo)數(shù)據(jù)來源：牛摩網(wǎng)，數(shù)據(jù)來源：Statista，圖65年P(guān)iaggio在意大利本土市場的占有率較高圖66：2020年法國的燃油摩托市場競爭較為激烈數(shù)據(jù)來源：，數(shù)據(jù)來源：，2019年我國累積出口燃油摩托車915.9萬輛，海外市場主要包括菲律賓、緬甸，以及南美和非洲等新興市場，對泰國、越南、印尼、馬來西亞等“摩托大國”的出口比例僅為0.39%、0.25%、0.77%和1.07%，市場份額極低。究其原因，我們認(rèn)為主要包括：①核心技術(shù)落后。發(fā)動(dòng)機(jī)等核心零部件技術(shù)2001年“禁摩令”后，燃油摩托被政策打壓，市場份額迅速被電動(dòng)兩輪車和汽車蠶食，終端需求萎靡，本土企業(yè)缺乏持續(xù)成長的動(dòng)力；③未把握好海外市場開拓90場，為搶占市場份額，國產(chǎn)品牌一味降本，惡性競爭激烈，最終受制于產(chǎn)品力的32/42缺失和售后服務(wù)的匱乏被迅速淘汰。圖67：2019年我國摩托車主要出口到墨西哥、菲律賓和緬甸數(shù)據(jù)來源：，3.2.2.產(chǎn)業(yè)鏈配套完善，本土電動(dòng)兩輪車具備全球競爭力不同于燃油摩托車，我們認(rèn)為本土企業(yè)在電動(dòng)兩輪車領(lǐng)域具備全球競爭力，將充分受益海外兩輪車電動(dòng)化。我國電動(dòng)兩輪車在技術(shù)、制造、銷售渠道建設(shè)等方面已達(dá)到超一流水準(zhǔn)，具備全球性擴(kuò)張的潛能。在電機(jī)、電池和控制器等上游核心器件領(lǐng)域，我國已成功巨大的消費(fèi)市場孵化了雅迪、愛瑪?shù)三堫^企業(yè)，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局和汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，20192707萬輛和能全球占比超過80%。圖68：我國電動(dòng)兩輪車的配套產(chǎn)業(yè)鏈完善33/42數(shù)據(jù)來源：整理受制于公眾消費(fèi)習(xí)慣和高額稅率等因素，我國電動(dòng)兩輪車的海外市場暫未全面打開，2019年出口電動(dòng)兩輪車145.34%2020年協(xié)議，旨在通過消減關(guān)稅構(gòu)建自由貿(mào)易區(qū)域，將直接利好于我國電動(dòng)兩輪車在東南亞市場的開拓。圖69：2019年我國出口電動(dòng)兩輪車萬輛圖70：2016年我國電動(dòng)兩輪車的海外市場較為分散數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，3.2.3.依托Segway品牌渠道，公司電動(dòng)兩輪車出海開啟征程首先，海外市場普遍擁有更完善的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制，國內(nèi)不具備技術(shù)優(yōu)勢的二三線企業(yè)在海外市場將被自動(dòng)出清。相較于國內(nèi)市場的無秩序競2020年3月1專利公司排他性獨(dú)立授權(quán)近項(xiàng)，在美國、德國等地區(qū)具有限制性競爭優(yōu)勢。其次，公司整合Segway品牌和渠道，較其他本土企業(yè)具備無法比擬的天然2015年收購全球知名短交通和機(jī)器人技術(shù)企業(yè)Segway在全球擁有250多個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)，遍布80多個(gè)國家。公司利用Segway已有的品牌渠道對新產(chǎn)品進(jìn)行全球推廣，已成功打入歐美市場，2019年海外營收占比高達(dá)39.45%UberSkinny和Encosta度認(rèn)可。表10：Segway遍布全球的銷售渠道渠道分類官方線上合作渠道電商品牌Segway官方商城、Amazon（全球）Brandsmart（美國東南部領(lǐng)先的B&HCanadian（加拿零售店34/42HomeHardwareFederatedCo-op（加拿大零售商）等會(huì)員店Costco（全球）RevRidesBestBuyBrandsmartUSA、B&HABT等Ebay（全球）線上零售商線上經(jīng)銷商數(shù)據(jù)來源：官網(wǎng)，圖71：2019年公司海外業(yè)務(wù)營收占比達(dá)到39.45%圖72：2019年公司海外業(yè)務(wù)主要集中在歐美地區(qū)數(shù)據(jù)來源：，小牛公告，數(shù)據(jù)來源：公司招股書，鑒于歐美市場良好的競爭格局，以及對產(chǎn)品價(jià)格敏感度較低，公司的智能消費(fèi)產(chǎn)品在歐美擁有更大的溢價(jià)權(quán)。從歷史售價(jià)來看，公司同款電動(dòng)平衡車和滑板車在美國的售價(jià)相較國內(nèi)平均溢價(jià)50%以上，2021年Segway投放海外的C80型智能電動(dòng)兩輪車定價(jià)2199.99156.71%本文相關(guān)貨幣單位均以人民幣為基準(zhǔn)）表：公司同款產(chǎn)品在海外的定價(jià)明顯高于國內(nèi)型號(hào)國內(nèi)售價(jià)（元）3299美國售價(jià)（美元）海外溢價(jià)27.10%71.24%56.04%64.23%47.30%156.71%NinebotOneS2九號(hào)平衡車5994891999九號(hào)平衡車PlusSegwayDriftW1九號(hào)滑板車ES1九號(hào)滑板車ES2智能電動(dòng)車C80349978019994691799549279958959992199.99數(shù)據(jù)來源：公司招股書，公司官網(wǎng)，（注：人民幣對美元匯率取7.0：）35/42對于東南亞及印度等新興市場，公司同樣擁有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿?。國?nèi)成熟的供應(yīng)鏈系統(tǒng)為公司的成本控制提供了有效支撐，相較于該地區(qū)的本土企業(yè)，公司產(chǎn)品具備明顯的性價(jià)比優(yōu)勢。相較于雅迪、愛瑪?shù)葒鴥?nèi)傳統(tǒng)廠商，公司的產(chǎn)品附加智能化交互屬性，更具吸睛力，海外銷售渠道的建設(shè)也更加成熟，在海外新興我們預(yù)計(jì)盈利能力將大幅高于國內(nèi)市場。表12：公司相較印度本土企業(yè)具備明顯的性價(jià)比優(yōu)勢型號(hào)ElectricNYX九號(hào)B40ElectricPhoton九號(hào)E80C最大續(xù)航最高時(shí)速電池50km40km/h鉛酸50km25km/h鋰電80km45km/h鉛酸90km51km/h鋰電智能化功能售價(jià)×√×√5732元3999元7556元4999元數(shù)據(jù)來源：，公司官網(wǎng)，（注：盧比對人民幣匯率?。?8867）3.3.中長期看，服務(wù)收費(fèi)有望顛覆兩輪車的商業(yè)模式短期來看，公司兩輪車的商業(yè)模式與雅迪、愛瑪?shù)葌鹘y(tǒng)車企無異，但公司電動(dòng)兩輪車的智能服務(wù)（包括車輛定位、實(shí)時(shí)車況、監(jiān)控等）免費(fèi)使用1年，超期后將按元年進(jìn)行流量續(xù)費(fèi)，中長期看，隨著公司電動(dòng)車的保有量提升，有望顛覆現(xiàn)有電動(dòng)兩輪車商業(yè)模式。軟件收費(fèi)在汽車行業(yè)已經(jīng)有先例，特斯拉便是其中的典型代表。從業(yè)務(wù)布局升級為例，特斯拉收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)可對標(biāo)蘋果APPStore，用戶需付費(fèi)安裝軟件才可享受專用服務(wù)。目前特斯拉正通過硬件降價(jià)搶占市場份額，同時(shí)逐步加大軟件收費(fèi)力度。相較于整車的降價(jià)讓利，軟件獲利更具連續(xù)性，且由于無需進(jìn)行額外營銷，軟件收費(fèi)才是特斯拉未來利潤的主要來源。36/42圖73：軟件收費(fèi)是特斯拉主要的利潤來源數(shù)據(jù)來源：市商網(wǎng)，公司極低，雅迪、新日等傳統(tǒng)企業(yè)的單車凈利不足100元。和特斯拉相近，公司在智付費(fèi)升級業(yè)務(wù)的年收費(fèi)為66元，相當(dāng)于傳統(tǒng)企業(yè)的單車凈利，而且該業(yè)務(wù)還可進(jìn)一步提升客戶粘性，進(jìn)而帶動(dòng)該項(xiàng)收入逐年累計(jì)遞增。圖74：2019年雅迪、新日單車銷售凈利不足100元數(shù)據(jù)來源：各公司公告，2021年1月2025年公司軟件收費(fèi)6.06億元，屆時(shí)電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)的綜合毛利率將提升至25.88%，考慮到軟件收費(fèi)基本為純利潤，付費(fèi)模式將明顯提升公司盈利水平。37/42圖75：軟件收費(fèi)進(jìn)一步提升公司盈利水平1060130290450750銷售量（萬輛）YoY500%30117%60123%10055%14067%200其中：國內(nèi)中高端車型（萬輛）104,50022%04,37424%254,24824%4,12224%3,99624%3,87024%毛利率國內(nèi)低端車型（萬輛）601502504702,20018%02,13418%52,07018%2,00818%1,94818%1,88918%毛利率海外中高端車型（萬輛）104060808,00030%10.004.500.9922.00%7,76030%70.0022.345.277,52730%7,30130%7,08230%6,87030%毛利率存量(萬輛）200.0045.4410.6123.35%0.42490.00100.5424.0823.95%1.19940.00147.1434.9423.75%2.911690.00221.1451.0423.08%5.58收入（億元）毛利（億元）毛利率（%）23.61%0.06軟件收費(fèi)（億元）毛利（億元）(含軟件收費(fèi)）毛利率（%）(含軟件收費(fèi)）0.995.3311.0324.27%25.2625.13%37.8525.73%56.6325.61%22.00%23.88%數(shù)據(jù)來源：公司公告，，測算4.盈利預(yù)測與投資建議核心假設(shè)：1）2020-2022年公司智能平衡車銷量同比增長12.7%12.0%12.0%2.0%，到穩(wěn)定提升，假設(shè)2020-2022年毛利率分別為21.0%、21.5%、22.0%。2）業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步放量。若按銷售渠道劃分，我們假設(shè)2020-2022年公司2C業(yè)務(wù)的銷量增速35%45%、30%，售價(jià)逐年增長5.0%，毛利率分別為35.0%、35.0%35.0%業(yè)務(wù)的銷量增速6%2.0%，毛利率分別為31.0%、32.0%、32.0%；對于小米銷售渠道，我們假設(shè)2020-2022年銷量分別同比增長20.0%18.0%10.0%，平均售價(jià)逐年增長2.0%，毛利率穩(wěn)定在20.0%。3）展，公司電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)在國內(nèi)有望進(jìn)入快速放量期