3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：一季度經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)-20230418-浙商證券-16正式版

證券研究報(bào)告

|宏觀經(jīng)濟(jì)月報(bào)

|中國(guó)宏觀宏觀經(jīng)濟(jì)月報(bào)報(bào)告日期：2023

年

04

月

18

日3

月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：一季度經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)核心觀點(diǎn)分析師：李超執(zhí)業(yè)證書號(hào)：S1230520030002lichao1@我國(guó)

2023

年一季度不變價(jià)

GDP

同比增長(zhǎng)

4.5%，高于

Wind

一致預(yù)期但低于我們的預(yù)測(cè)，分行業(yè)來(lái)看，一季度一、二、三產(chǎn)增加值分別同比增長(zhǎng)

3.7%、3.3%及

5.4%。疫情防控政策優(yōu)化，供給側(cè)方面，工業(yè)生產(chǎn)逐步修復(fù)，3

月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)

3.9%，服務(wù)業(yè)顯著回升，全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)

9.2%。線下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，需求側(cè)方面，3

月消費(fèi)復(fù)蘇超市場(chǎng)預(yù)期，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)

10.6%，其中高社交屬性消費(fèi)顯著回暖。投資方面，1-3

月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速同比增長(zhǎng)5.1%，與去年同期持平，其中基建及制造業(yè)投資保持韌性，地產(chǎn)投資修復(fù)顯著。分析師：孫歐執(zhí)業(yè)證書號(hào)：S1230520070006sunou@分析師：張迪執(zhí)業(yè)證書號(hào)：S1230520080001zhangdi@分析師：林成煒2023

年一季度經(jīng)濟(jì)開局良好，為牛市重啟奠定基礎(chǔ)。當(dāng)前

2023

年擾動(dòng)市場(chǎng)的宏觀不

執(zhí)業(yè)證書號(hào)：S1230522080006linchengwei@確定性因素逐漸淡化，我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)

2023

年奪回失去的牛市行情。在本輪居民超額儲(chǔ)蓄無(wú)法大量進(jìn)入消費(fèi)、地產(chǎn)領(lǐng)域的情況下，資本市場(chǎng)將是核心外溢方向，關(guān)注超額儲(chǔ)

分析師：張浩執(zhí)業(yè)證書號(hào)：S1230521050001zhanghao1@蓄釋放對(duì)股票市場(chǎng)斜率的影響。?工業(yè)漸進(jìn)修復(fù)，服務(wù)積極向好研究助理：潘高遠(yuǎn)3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)

3.9%，低于

wind一致預(yù)期與我們預(yù)期，一季度規(guī)上工業(yè)增速

3.0%。需求尚未完全修復(fù)、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速維持低位且處于去庫(kù)pangaoyuan@階段對(duì)工業(yè)生產(chǎn)積極性有所制約，產(chǎn)能利用率錄得

2017年以來(lái)除

2020年

Q1以

相關(guān)報(bào)告外的最低水平。一季度服務(wù)業(yè)同比增速

5.4%，國(guó)內(nèi)人流量維持高位帶動(dòng)生活性服1《出口：結(jié)構(gòu)重于趨勢(shì)，觀點(diǎn)務(wù)業(yè)積極向好，生產(chǎn)恢復(fù)帶動(dòng)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)加快恢復(fù)，同時(shí)去年同期低基數(shù)推升服務(wù)業(yè)增速讀數(shù)。逐步驗(yàn)證》

2023.04.132《CPI和核心

CPI缺口可能繼續(xù)擴(kuò)大──美國(guó)

3月通脹數(shù)據(jù)傳遞的信息》

2023.04.13??失業(yè)顯著回落，政策就業(yè)優(yōu)先3

月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為

5.3%，較前值回落

0.3

個(gè)百分點(diǎn)，回到

5.5%目標(biāo)閾值下方。一方面，節(jié)后農(nóng)民工返城高峰已過(guò)，各地有序復(fù)工復(fù)商復(fù)市，摩擦性失業(yè)減少，外來(lái)農(nóng)業(yè)戶籍人口失業(yè)率環(huán)比回落

0.7個(gè)百分點(diǎn)至

5.3%。但另一方面，16-24歲人口失業(yè)率環(huán)比上行

1.5個(gè)百分點(diǎn)至

19.6%，青年結(jié)構(gòu)性失業(yè)壓力加大。4月兩次國(guó)常會(huì)均提到穩(wěn)就業(yè)，后續(xù)就業(yè)優(yōu)先政策有望持續(xù)發(fā)力。3《3月金融數(shù)據(jù)：一季度的強(qiáng)勁信貸對(duì)后續(xù)或有透支》2023.04.11消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，基數(shù)帶動(dòng)上行3

月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)

10.6%，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的

7.2%，與我們的預(yù)期更加接近，較前值

3.5%顯著上行。其一，3月居民出行數(shù)據(jù)保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)，高社交屬性消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，分項(xiàng)中餐飲、紡服鞋帽、金銀珠寶同比增速顯著提振；其二，由于疫情影響，2022年

3~5月社零基數(shù)較低，2023年

3月社零兩年復(fù)合增速為

3.3%，前值

5.1%。?固定資產(chǎn)投資增速邊際放緩，1-3

月累計(jì)同比增速

5.1%1-3月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計(jì)增速為

5.1%，低于市場(chǎng)一致預(yù)期（Wind一致預(yù)期為

5.3%）和我們前期研判。從環(huán)比看，3月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）下降

0.25%。分行業(yè)看，制造業(yè)投資累計(jì)同比增速為

7.0%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）累計(jì)同比增速為

8.8%，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增速為-5.8%。展望全年，考慮到當(dāng)前我國(guó)通脹水平較低，企業(yè)利潤(rùn)也正處于下行周期，從預(yù)期的改善到實(shí)物工作量的形成需要經(jīng)歷較長(zhǎng)的時(shí)滯,制造業(yè)投資或面臨較大不確定性。?風(fēng)險(xiǎn)提示消費(fèi)者信心修復(fù)不及預(yù)期；大國(guó)博弈超預(yù)期。1/16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分每日免費(fèi)獲取報(bào)告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報(bào)告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、金融時(shí)報(bào)；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報(bào)告均為公開版，權(quán)利歸原作者所有，起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號(hào)回復(fù)：研究報(bào)告加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”微信群。。宏觀經(jīng)濟(jì)月報(bào)正文目錄1一季度經(jīng)濟(jì)好于市場(chǎng)預(yù)期，GDP增速為

4.5%........................................................................................42工業(yè)漸進(jìn)修復(fù)，服務(wù)積極向好

...................................................................................................................43失業(yè)顯著回落，政策就業(yè)優(yōu)先

...................................................................................................................64消費(fèi)保持恢復(fù)，基數(shù)帶動(dòng)上行

...................................................................................................................75固定資產(chǎn)投資邊際放緩，1-3月累計(jì)增速為

5.1%...................................................................................85.1制造業(yè)投資低于市場(chǎng)預(yù)期，1-3月累計(jì)增速為

7.0%......................................................................................................95.2供給端各項(xiàng)措施對(duì)地產(chǎn)投資修復(fù)顯著，財(cái)務(wù)支出法易形成開年投資前置................................................................115.3多措并舉齊發(fā)力，基建延續(xù)開門紅

...............................................................................................................................132/16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分宏觀經(jīng)濟(jì)月報(bào)圖表目錄圖

1：

2023年一季度經(jīng)濟(jì)保持較好恢復(fù)性勢(shì)頭（單位：%）....................................................................................................4圖

2：

工業(yè)增加值主要門類：3月同比.........................................................................................................................................5圖

3：

主要工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量增速與去年同期對(duì)比............................................................................................................................5圖

4：

3月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率

5.3%，較前值回落

0.3個(gè)百分點(diǎn).............................................................................................6圖

5：

3月

16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率達(dá)到

19.6%..........................................................................................................................6圖

6：

3月社零同比增速回升.........................................................................................................................................................7圖

7：

餐飲收入和汽車零售均顯著提振........................................................................................................................................7圖

8：

3月

12城市地鐵客運(yùn)量創(chuàng)歷史同期新高...........................................................................................................................7圖

9：

民航班機(jī)執(zhí)飛量略低于

2019年和

2021年同期水平........................................................................................................7圖

10：

3月乘用車銷量同比

2019年持平.....................................................................................................................................8圖

11：

3月乘用車批發(fā)零售均有所修復(fù).......................................................................................................................................8圖

12：

基建是固定資產(chǎn)投資的重要支撐（累計(jì)同比增速）......................................................................................................9圖

13：

固定資產(chǎn)投資各分項(xiàng)當(dāng)月同比增速（當(dāng)月同比增速）

..................................................................................................9圖

14：

民間投資增速顯著慢于固定資產(chǎn)投資增速....................................................................................................................10圖

15：

民間投資占比震蕩下行，但仍超過(guò)半數(shù)........................................................................................................................10圖

16：

房地產(chǎn)投資各項(xiàng)累計(jì)同比增速（%）.............................................................................................................................11圖

17：

2023年開年停工狀況明顯改善.......................................................................................................................................12圖

18：

30大中城市商品房銷售面積增速變化（%）................................................................................................................12圖

19：

部分一線城市的中原二手房?jī)r(jià)格指數(shù)已出現(xiàn)連續(xù)上漲（%）.....................................................................................13圖

20：

2023年

1-2月一般公共預(yù)算財(cái)政支出進(jìn)度創(chuàng)歷年新高................................................................................................13圖

21：

2023年新增專項(xiàng)債發(fā)行整體較快...................................................................................................................................13圖

22：

2023年

1-2月財(cái)政支出結(jié)構(gòu)

...........................................................................................................................................14圖

23：

2023年多省披露重大項(xiàng)目建設(shè)投資...............................................................................................................................14表

1：

制造業(yè)分行業(yè)當(dāng)月同比（單位：%）...............................................................................................................................103/16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分qRtQnNyRyQpQpQrOoNrOnP9P9RbRmOrRoMoNjMqQmQlOpOuN6MnMrMMYrRqPMYsQxO宏觀經(jīng)濟(jì)月報(bào)1一季度經(jīng)濟(jì)好于市場(chǎng)預(yù)期，GDP

增速為

4.5%2023

年一季度

GDP

實(shí)際同比增速

4.5%，高于市場(chǎng)一致預(yù)期（Wind

一致預(yù)期為

4.0%），但低于我們前期預(yù)測(cè)。隨著疫情防控較快過(guò)峰，我國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)，GDP

增速穩(wěn)步向潛在增長(zhǎng)中樞收斂。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局初步核算，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值

284997

億元，比上年四季度環(huán)比增長(zhǎng)

2.2%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值

11575

億元，同比增長(zhǎng)

3.7%；第二產(chǎn)業(yè)增加值

107947

億元，增長(zhǎng)

3.3%；第三產(chǎn)業(yè)增加值

165475

億元，增長(zhǎng)

5.4%。展望全年，我們維持全年

GDP

增速

5.1%的判斷。從供給側(cè)看，工業(yè)生產(chǎn)逐步修復(fù)，服務(wù)業(yè)顯著回升。一方面，一季度全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)

3.0%，比上年四季度加快

0.3

個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，太陽(yáng)能電池、新能源汽車產(chǎn)量分別增長(zhǎng)

53.2%、22.5%。3

月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)

3.9%，比

1-2

月份加快

1.5

個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，一季度服務(wù)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)

5.4%，比上年四季度加快

3.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宿和餐飲業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，金融業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)增加值分別增長(zhǎng)

13.6%、11.2%、6.9%、6.0%、5.5%。3

月份，全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)

9.2%，比

1-2

月份加快

3.7

個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宿和餐飲業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)生產(chǎn)指數(shù)分別增長(zhǎng)

29.9%、12.0%、11.9%，比

1-2

月份分別加快

18.3、2.7、7.7

個(gè)百分點(diǎn)。從需求側(cè)看，消費(fèi)和投資均呈現(xiàn)環(huán)比修復(fù)的特征。消費(fèi)方面，一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額

114922

億元，同比增長(zhǎng)

5.8%，上年四季度為下降

2.7%。3

月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)

10.6%，比

1-2

月份加快

7.1

個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增長(zhǎng)

0.15%。投資方面，2023

年以來(lái)保持了平穩(wěn)增長(zhǎng)。一季度，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）107282

億元，同比增長(zhǎng)

5.1%，與上年全年持平。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)

8.8%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)

7.0%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降

5.8%。圖1：

2023

年一季度經(jīng)濟(jì)保持較好恢復(fù)性勢(shì)頭（單位：%）GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比2015104.550-5-10資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所2工業(yè)漸進(jìn)修復(fù)，服務(wù)積極向好3

月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)

3.9%，低于

wind

一致預(yù)期與我們預(yù)期，一季度規(guī)上工業(yè)增速

3.0%。需求尚未完全修復(fù)、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速維持低位且處于去庫(kù)階段對(duì)工業(yè)生產(chǎn)積極性有所制約，產(chǎn)能利用率錄得

2017

年以來(lái)除

2020

年

Q1

以外的最低水平。一季度服4/16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分宏觀經(jīng)濟(jì)月報(bào)務(wù)業(yè)同比增速

5.4%，國(guó)內(nèi)人流量維持高位帶動(dòng)生活性服務(wù)業(yè)積極向好，生產(chǎn)恢復(fù)帶動(dòng)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)加快恢復(fù)，同時(shí)去年同期低基數(shù)推升服務(wù)業(yè)增速讀數(shù)。3月工業(yè)生產(chǎn)景氣較上月總體平穩(wěn)，地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)景氣有所修復(fù)，供應(yīng)鏈保持景氣態(tài)勢(shì)。從高頻數(shù)據(jù)上看，與地產(chǎn)鏈相關(guān)的螺紋鋼產(chǎn)量、水泥產(chǎn)能利用率環(huán)比回升，逐步強(qiáng)于去年同期。此外，PTA產(chǎn)量較上月小幅回落，汽車半鋼胎開工率維持高位。3月南方八省電廠日均耗煤量同比及環(huán)比均正增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，3月第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長(zhǎng)

6.4%，體現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)保持景氣。3月供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為

50.8%仍處于景氣區(qū)間，制造業(yè)原材料供應(yīng)商交貨時(shí)間繼續(xù)加快。據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，3月中國(guó)

CTSI貨運(yùn)指數(shù)為

214.1點(diǎn)，同比增長(zhǎng)

9.4%，較上月繼續(xù)回升，體現(xiàn)供應(yīng)鏈順暢且景氣度上升。一季度全國(guó)工業(yè)產(chǎn)能利用率為

74.3%，比上年同期下降

1.5個(gè)百分點(diǎn)，比上季度下降

1.4個(gè)百分點(diǎn)，為

2017年以來(lái)最低水平。我們認(rèn)為產(chǎn)能利用率較低是使得工業(yè)增加值增速低于開工率高頻數(shù)據(jù)所表征景氣強(qiáng)度的主要原因，其背后是需求端尚未完全修復(fù)、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速不足且工業(yè)企業(yè)仍處于主動(dòng)去庫(kù)階段。3

月份全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比升至

9.2%，比

1-2

月份加快

3.7

個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)疫情順利過(guò)峰后，人的流動(dòng)恢復(fù)積極向好。據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，2023年

3月，CTSI客運(yùn)指數(shù)均值為128.7點(diǎn)，同比增長(zhǎng)93.3%，較前值大幅抬升。3月城市軌道交通完成客運(yùn)量環(huán)比增長(zhǎng)16.6%，同比增長(zhǎng)

58.9%，較

2019年月均客運(yùn)量增長(zhǎng)

27.9%。3月國(guó)內(nèi)執(zhí)飛航班積極修復(fù)維持高位，據(jù)民航局?jǐn)?shù)據(jù)，一季度國(guó)內(nèi)客運(yùn)規(guī)?；謴?fù)至疫情前約九成。城市內(nèi)及城市間人員流動(dòng)強(qiáng)度積極恢復(fù)，非制造業(yè)

PMI持續(xù)抬升，連續(xù)三個(gè)月位于景氣區(qū)間，零售、鐵路運(yùn)輸、道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)景氣較強(qiáng)。受益于生產(chǎn)修復(fù)，互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、租賃及商務(wù)服務(wù)景氣度較高。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)上看，3月份采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)

0.9%，制造業(yè)同比增速回升至

4.2%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)

5.2%。我們主要關(guān)注的工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量中，3月份原煤（4.3%）、十種有色金屬（6.9%）、汽車（11.2%）、鋼材（8.1%）、水泥（10.4%）和發(fā)電量（5.1%）均為正增長(zhǎng)。展望未來(lái)，生產(chǎn)端有望逐步平穩(wěn)回歸，兼顧發(fā)展與安全背景下生產(chǎn)端穩(wěn)定性或?qū)⒃鰪?qiáng)，景氣強(qiáng)度關(guān)鍵取決于需求側(cè)強(qiáng)度。圖2：

工業(yè)增加值主要門類：3月同比圖3：

主要工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量增速與去年同期對(duì)比工業(yè)增加值:當(dāng)月同比

%工業(yè)增加值:采礦業(yè):當(dāng)月同比

%工業(yè)增加值:制造業(yè):當(dāng)月同比

%工業(yè)增加值:電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè):當(dāng)月同比

%產(chǎn)量:原煤

%2022年3月同比2023年3月同比1514.80105201510504.30產(chǎn)量:十種有色金屬10.40產(chǎn)量:水泥

%%6.903.100-5-10-5.60(5)(10)(15)(20)-3.20-4.908.10產(chǎn)量:鋼材

%11.產(chǎn)20量:汽車

%0.205.10產(chǎn)量:發(fā)電量

%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，浙商證券研究所資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，浙商證券研究所5/16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分宏觀經(jīng)濟(jì)月報(bào)3失業(yè)顯著回落，政策就業(yè)優(yōu)先3

月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為

5.3%，較前值回落

0.3

個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)修復(fù)，摩擦失業(yè)減少，再加上就業(yè)優(yōu)先政策持續(xù)發(fā)力，調(diào)查失業(yè)率回到

5.5%目標(biāo)閾值下方。一方面，節(jié)后農(nóng)民工返城高峰已過(guò)，各地有序復(fù)工復(fù)商復(fù)市，摩擦性失業(yè)減少，外來(lái)戶籍人口失業(yè)率環(huán)比下降

0.3

個(gè)百分點(diǎn)至

5.6%，其中外來(lái)農(nóng)業(yè)戶籍人口失業(yè)率環(huán)比下降

0.7

個(gè)百分點(diǎn)至5.3%。但另一方面，16-24

歲人口失業(yè)率環(huán)比上行

1.5

個(gè)百分點(diǎn)至

19.6%，青年結(jié)構(gòu)性失業(yè)壓力加大。目前政策格外關(guān)注就業(yè)，4

月

7

日和

4

月

14

日連續(xù)兩次國(guó)常會(huì)都提到了穩(wěn)就業(yè)，尤其是高校畢業(yè)生就業(yè)，后續(xù)就業(yè)優(yōu)先政策有望持續(xù)發(fā)力。圖4：

3

月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率

5.3%，較前值回落

0.3

個(gè)百分點(diǎn)圖5：

3

月

16-24

歲人口調(diào)查失業(yè)率達(dá)到

19.6%2017年2021年2018年2022年2019年2023年2020年2018年2021年2019年2022年2020年2023年2520151056.56.05.55.04.51月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所青年人口就業(yè)承壓，政策托底保障就業(yè)。3

月

16-24

歲人口城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率錄得19.6%，前值為

18.1%，處于歷史同期最高水平，高校畢業(yè)生是就業(yè)工作的重中之重。一方面，2023

年高校畢業(yè)生數(shù)量再創(chuàng)歷史新高達(dá)到

1158

萬(wàn)人，對(duì)于新崗位的需求不斷增多。4月

7

日國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)“目前高校畢業(yè)生就業(yè)已進(jìn)入關(guān)鍵階段”，加大對(duì)吸納高校畢業(yè)生數(shù)量多的企業(yè)的政策、資金支持，深入實(shí)施“三支一扶”等計(jì)劃，推動(dòng)應(yīng)屆畢業(yè)生多渠道就業(yè)。另一方面，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中所需要的勞動(dòng)力與教育體系的匹配度欠佳，過(guò)去幾年大學(xué)生更多地從事了互聯(lián)網(wǎng)、教育等行業(yè)，學(xué)習(xí)并扎根制造業(yè)的人數(shù)較少，這導(dǎo)致就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配。4

月

14

日國(guó)常會(huì)表示，“突出就業(yè)導(dǎo)向優(yōu)化高校專業(yè)設(shè)置，面向市場(chǎng)需求提升職業(yè)教育和技能培訓(xùn)質(zhì)量”，結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配問(wèn)題有望逐步得到改善。向前看，二季度調(diào)查失業(yè)率有望進(jìn)入下行通道。其一，勞動(dòng)力招聘市場(chǎng)往往有“金三銀四”之說(shuō)，隨著企業(yè)開工率提升、消費(fèi)場(chǎng)景打開，二季度一般是全年調(diào)查失業(yè)率的低點(diǎn)。其二，就業(yè)優(yōu)先政策持續(xù)發(fā)力，“國(guó)聘行動(dòng)”在多地陸續(xù)開展，面向

2023

屆普通高校畢業(yè)生、2022

屆離校未就業(yè)畢業(yè)生等重點(diǎn)群體，集中發(fā)布優(yōu)質(zhì)就業(yè)崗位；人社部等三部門已于

3

月底印發(fā)通知，將降低失業(yè)和工傷保險(xiǎn)費(fèi)率政策延續(xù)實(shí)施至

2024

年底，為中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶減負(fù)，通過(guò)保主體的方式保障就業(yè)。6/16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分宏觀經(jīng)濟(jì)月報(bào)4消費(fèi)保持恢復(fù)，基數(shù)帶動(dòng)上行3

月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)

10.6%，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的

7.2%，與我們的預(yù)期更加接近，較前值

3.5%顯著上行。其一，3月居民出行數(shù)據(jù)保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)，高社交屬性消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，分項(xiàng)中餐飲、紡服鞋帽、金銀珠寶同比增速顯著提振；其二，由于疫情影響，2022年

3~5月社零基數(shù)較低，2023年

3月社零兩年復(fù)合增速為

3.3%，前值

5.1%。圖6：

3月社零同比增速回升圖7：

餐飲收入和汽車零售均顯著提振40100社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比

%餐飲收入:當(dāng)月同比

%汽車類零售額:當(dāng)月同比

%8060302040102000-10-20-30-20-40-60資料來(lái)源：Wind,浙商證券研究所資料來(lái)源：Wind,浙商證券研究所3月居民出行數(shù)據(jù)保持修復(fù)態(tài)勢(shì)，助力線下消費(fèi)恢復(fù)。從地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，3月12個(gè)主要城市地鐵客運(yùn)量創(chuàng)歷史新高，同比

2021年增長(zhǎng)

11.1%，同比

2019年增長(zhǎng)

8.7%?？绯浅鲂蟹矫妫窈綀?zhí)行客運(yùn)航班量穩(wěn)中有升，顯著高于

2022年同期水平，2023年

3月民航班機(jī)執(zhí)飛量略低于

2019年和

2021年同期水平，分別低

11.6%、3.1%。圖8：

3月

12城市地鐵客運(yùn)量創(chuàng)歷史同期新高圖9：

民航班機(jī)執(zhí)飛量略低于

2019年和

2021年同期水平萬(wàn)人次7000萬(wàn)次201920222020202320211311920192020202120222023600050004000300020001000075城市：北京

上海

廣州

深圳成都

南京

武漢

西安

蘇州

鄭州

重慶

合肥31JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源：Wind,浙商證券研究所資料來(lái)源：Wind,浙商證券研究所從結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，出行類、聚集類等高社交屬性消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，餐飲、紡服鞋帽、金銀珠寶同比增速顯著提高，汽車消費(fèi)回暖。出行類、聚集類等高社交屬性消費(fèi)繼續(xù)恢復(fù)，餐飲收入同比+26.3%。紡織鞋帽收入同比+17.7%，金銀珠寶收入同比+37.4%。汽車消費(fèi)回暖，汽車零售收入同比+11.5%，前值-9.4%。7/16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分宏觀經(jīng)濟(jì)月報(bào)3

月汽車銷量增速顯著回暖，政策退坡影響逐漸消化。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，3月乘用車銷量

202萬(wàn)輛，同比上升

8.19%，環(huán)比增長(zhǎng)

22.05%，與

2019年同期銷量持平。其中，新能源乘用車批發(fā)銷量達(dá)到

61.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)

35.2%，環(huán)比增長(zhǎng)

24.5%，新能源持續(xù)回溫。由于燃油車購(gòu)置稅減半政策和新能源汽車國(guó)家補(bǔ)貼政策在

2022年

12月退出，消費(fèi)者整體購(gòu)車時(shí)間前置，透支了部分

2023年的需求，因此存在一定不確定性。由于政策退坡效應(yīng)，2023年開年車市承壓，導(dǎo)致

3月份終端折扣力度較大，乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，3月中旬乘用車市場(chǎng)平均折扣率為

14.4%，較

2月底的

13.9%進(jìn)一步上升。不過(guò)，車市需求隨之釋放，政策退坡影響逐漸消化。圖10：

3月乘用車銷量同比

2019年持平圖11：

3月乘用車批發(fā)零售均有所修復(fù)萬(wàn)輛3002018年2021年2019年2022年2020年2023年10080乘用車批發(fā)：同比%乘用車零售：同比%602502001501005040200-20-40-60-80-10001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月資料來(lái)源：Wind,浙商證券研究所資料來(lái)源：Wind,浙商證券研究所向前看，隨著疫情的逐步控制和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，居民消費(fèi)意愿將進(jìn)一步提升，各品類消費(fèi)也將呈現(xiàn)出不同程度的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在未來(lái)幾個(gè)月中，高社交屬性消費(fèi)仍將保持高位，而必需品消費(fèi)、出行類消費(fèi)則將繼續(xù)恢復(fù)。乘用車市場(chǎng)也逐漸穩(wěn)定，政策退坡導(dǎo)致的影響已逐步消化，市場(chǎng)需求將逐漸釋放。5固定資產(chǎn)投資邊際放緩，1-3

月累計(jì)增速為

5.1%1-3月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計(jì)增速為

5.1%，低于市場(chǎng)一致預(yù)期（Wind一致預(yù)期為

5.3%）和我們前期研判。從環(huán)比看，3月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）下降

0.25%。分行業(yè)看，制造業(yè)投資累計(jì)同比增速為

7.0%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）累計(jì)同比增速為

8.8%，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增速為-5.8%。第一，制造業(yè)投資仍表現(xiàn)出一定韌性。2023年

1-3月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)

7.0%，增速高于全部投資

1.9個(gè)百分點(diǎn)。最值得關(guān)注的是，外生產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動(dòng)的資本開支成為制造業(yè)投資的核心增量。高技術(shù)制造業(yè)投資保持良好增勢(shì)，2023年

1-3月累計(jì)同比增速達(dá)到

15.2%，比制造業(yè)投資高出

8.2個(gè)百分點(diǎn)。高技術(shù)制造業(yè)中，電子及通信設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)

20.7%、19.9%。第二，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，財(cái)政前置支撐基礎(chǔ)設(shè)施投資發(fā)力?；A(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長(zhǎng)

8.8%。其中，水利管理業(yè)投資增長(zhǎng)

10.3%，公共設(shè)施管理業(yè)投資增長(zhǎng)

7.7%，道路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)

8.5%，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)

17.6%。1月

28日8/16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分宏觀經(jīng)濟(jì)月報(bào)國(guó)常會(huì)再提推動(dòng)重大項(xiàng)目建設(shè)、設(shè)備更新改造形成更多實(shí)物工作量，地方政府推動(dòng)重大項(xiàng)目落地的積極性較強(qiáng)，財(cái)政資金配套將有所保障，有助于維持基建增速。財(cái)政部已提前下達(dá)2023年新增地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額

21900億元，截止至

2月下旬，2023年新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模達(dá)

8305億元，廣東省、山東省、河北省、河南省發(fā)行規(guī)模均超

500億元。2023年重大項(xiàng)目建設(shè)開工情況良好，2月份建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為

65.8%，位于高景氣區(qū)間。第三，地產(chǎn)投資降幅邊際擴(kuò)大，符合我們前期研判。1-3月，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資

25974億元，同比下降

5.8%；其中，住宅投資

19767億元，下降

4.1%。從銷售端看，1-3月份，商品房銷售面積

29946萬(wàn)平方米，同比下降

1.8%，其中住宅銷售面積增長(zhǎng)

1.4%。商品房銷售額

30545億元，增長(zhǎng)

4.1%，其中住宅銷售額增長(zhǎng)

7.1%。圖12：

基建是固定資產(chǎn)投資的重要支撐（累計(jì)同比增速）圖13：

固定資產(chǎn)投資各分項(xiàng)當(dāng)月同比增速（當(dāng)月同比增速）固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力):累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比%房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:當(dāng)月同比增速固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力):當(dāng)月同比增速固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):當(dāng)月同比增速%%%%%%5040504030201030201000-10-20-30-40-10-20-30-40資料來(lái)源：Wind,浙商證券研究所資料來(lái)源：Wind,浙商證券研究所5.1制造業(yè)投資低于市場(chǎng)預(yù)期，1-3

月累計(jì)增速為

7.0%1-3月份制造業(yè)投資累計(jì)增速為

7.0%，低于市場(chǎng)一致預(yù)期（Wind一致預(yù)期為

7.4%）和我們前期預(yù)測(cè)值。據(jù)我們測(cè)算，3月當(dāng)月制造業(yè)同比增速為

6.2%，較

1-2月有所回落。整體看，制造業(yè)產(chǎn)需兩端繼續(xù)擴(kuò)張，3月制造業(yè)

PMI錄得

51.9%。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)加快恢復(fù)，制造業(yè)生產(chǎn)和市場(chǎng)需求穩(wěn)步回升，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為

54.6%和

53.6%，比上月回落

2.1和

0.5個(gè)百分點(diǎn)，仍位于近期較高景氣水平。從行業(yè)看，非金屬礦物制品、通用設(shè)備、專用設(shè)備、汽車等行業(yè)兩個(gè)指數(shù)均升至

57.0%及以上較高景氣區(qū)間，行業(yè)產(chǎn)需加快釋放。第一，高新技術(shù)制造業(yè)投資仍將保持較高增速，帶動(dòng)制造業(yè)投資上行。高技術(shù)制造業(yè)投資保持良好增勢(shì)，2023年

1-3月累計(jì)同比增速達(dá)到

15.2%，比制造業(yè)投資高出

8.2個(gè)百分點(diǎn)。高技術(shù)制造業(yè)中，電子及通信設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)20.7%、19.9%。第二，信貸助力制造業(yè)資本開支。2023年一季度，企（事）業(yè)單位貸款增加

8.99萬(wàn)億元，其中，短期貸款增加

3.17萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期貸款增加

6.68萬(wàn)億元，票據(jù)融資減少

9803億元。2023年

2月，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)了《關(guān)于組織開展

2023年制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款備選項(xiàng)目申報(bào)工作的通知》，組織開展

2023年制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款備選項(xiàng)目申報(bào)專項(xiàng)工作，重點(diǎn)支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)、信息基礎(chǔ)設(shè)施國(guó)產(chǎn)化替代等

16個(gè)方向的制造業(yè)改造升級(jí)，未來(lái)為制造業(yè)投資提供充裕資金支持。9/16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分宏觀經(jīng)濟(jì)月報(bào)第三，產(chǎn)業(yè)政策強(qiáng)調(diào)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造。2023

年

2

月

14

日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再提推進(jìn)制造業(yè)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造，加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳技術(shù)改造等，擴(kuò)大有效投資。強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造是驅(qū)動(dòng)制造業(yè)投資兩條主線。我們認(rèn)為，強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈、固鏈穩(wěn)鏈等產(chǎn)業(yè)政策將驅(qū)動(dòng)技術(shù)改造投資保持較高增速，而產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程項(xiàng)目的重點(diǎn)在于制造業(yè)向新能源化、智能化轉(zhuǎn)型，帶動(dòng)廠房、機(jī)器、設(shè)備等資本開支。后續(xù)需要更多關(guān)注地方政府關(guān)于先進(jìn)制造業(yè)的招商引資方案以及“畝均論英雄”激勵(lì)方案下產(chǎn)業(yè)政策對(duì)戰(zhàn)略新興制造業(yè)的傾向。表1：

制造業(yè)分行業(yè)當(dāng)月同比（單位：%）行業(yè)名稱2023-036.22023-028.12022-127.42022-116.2制造業(yè)其中：

農(nóng)副食品加工業(yè)10.1-4.319.2-1.910.82.213.2-11.017.2-0.612.4-2.410.73.513.21.0紡織業(yè)化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)14.70.2有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)金屬制品業(yè)16.27.430.311.817.26.35.819.113.88.5通用設(shè)備制造業(yè)7.610.512.223.8-6.6專用設(shè)備制造業(yè)10.619.0-7.943.114.5汽車制造業(yè)15.3-8.754.39.28.5鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)電氣機(jī)械及器材制造業(yè)-10.453.912.933.717.3計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所我們認(rèn)為，后續(xù)制造業(yè)投資或面臨一定挑戰(zhàn)。1-3

月民間投資增速僅為

0.6%，更多反映資本開支動(dòng)能仍然疲軟?？紤]到當(dāng)前我國(guó)工業(yè)品價(jià)格較低，制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)也正處于下行周期。1-2

月份，受量?jī)r(jià)等多因素影響，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降

22.9%。從價(jià)格看，PPI

受同期基數(shù)較高影響，1-2

月份同比下降

1.1%，降幅較上年

12

月份有所擴(kuò)大，對(duì)企業(yè)盈利形成較大壓力。從收入看，盡管工業(yè)生產(chǎn)有所回升，但市場(chǎng)需求尚未完全恢復(fù)，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比下降

1.3%，降幅較上年

12

月份擴(kuò)大

1.0

個(gè)百分點(diǎn)。綜合研判，從制造業(yè)市場(chǎng)主體預(yù)期的改善到實(shí)物工作量的形成，或需要經(jīng)歷較長(zhǎng)的時(shí)滯，制造業(yè)資本開支的動(dòng)能客觀上可能存在不確定性。圖14：

民間投資增速顯著慢于固定資產(chǎn)投資增速圖15：

民間投資占比震蕩下行，但仍超過(guò)半數(shù)中國(guó):民間固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)比重

%中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額:內(nèi)資企業(yè):國(guó)有及國(guó)有控股單位:累計(jì)同比

%中國(guó):民間固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比

%68666462605856545250403020100-10-20-30資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所10/16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分宏觀經(jīng)濟(jì)月報(bào)5.2供給端各項(xiàng)措施對(duì)地產(chǎn)投資修復(fù)顯著，財(cái)務(wù)支出法易形成開年投資前置數(shù)據(jù)走勢(shì)：2023

年

1-3

月地產(chǎn)投資累計(jì)增速-5.8%，與我們預(yù)期值-5.9%基本一致，在前值-5.7%基礎(chǔ)上小幅下行，顯著低于市場(chǎng)一致預(yù)期-5.2%。市場(chǎng)此前一致預(yù)期地產(chǎn)投資在銷售強(qiáng)勁的基礎(chǔ)上可能在前值基礎(chǔ)上進(jìn)一步反彈，我們認(rèn)為財(cái)務(wù)支出法開年效應(yīng)弱化后投資增速可能在前值基礎(chǔ)上下行。開年地產(chǎn)強(qiáng)勢(shì)主要源于在財(cái)務(wù)支出法的統(tǒng)計(jì)方式下，地產(chǎn)投資容易呈現(xiàn)出開年跳點(diǎn)的特征。我們?cè)谇捌跀?shù)據(jù)預(yù)測(cè)報(bào)告中指出：“展望

3月，我們認(rèn)為財(cái)務(wù)支出法下‘開年跳點(diǎn)’對(duì)地產(chǎn)投資的支撐可能弱化，對(duì)應(yīng)

3月同比增速相較

1-2月可能有所下滑”，3月地產(chǎn)數(shù)據(jù)兌現(xiàn)我們的觀點(diǎn)。2023年

1-3月，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比-5.8%。新開工、施工、竣工累計(jì)同比-19.2%、-5.2%、14.7%，前值當(dāng)月同比分別為-9.4%、-4.4%、8.0%，竣工數(shù)據(jù)的大幅改善指向

2022年以來(lái)各項(xiàng)保交樓措施卓有成效。商品房銷售面積和銷售額

1-3月累計(jì)同比分別為-1.8%和4.1%，前值為-3.6%和-0.1%，銷售增速的大幅改善部分源于

2022年

3月疫情背景下的低基數(shù)效應(yīng)（詳見下文分析）。房地產(chǎn)開發(fā)到位資金累計(jì)同比-9.0%，前值當(dāng)月同比為-15.2%，從分項(xiàng)來(lái)看，其中國(guó)內(nèi)信貸、自籌、定金與預(yù)收款和個(gè)人按揭貸款累計(jì)同比為-9.6%、-17.9%、-2.8%、-2.9%，前值當(dāng)月同比為-15.0%、-18.2%、-11.4%、-15.3%，除銀行信貸投放增加外，銷售的改善開始對(duì)到位資金發(fā)揮提振作用。圖16：

房地產(chǎn)投資各項(xiàng)累計(jì)同比增速（%）施工新開工竣工地產(chǎn)投資20.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00資料來(lái)源：Wind,浙商證券研究所2023年

3月，房地產(chǎn)開發(fā)投資當(dāng)月增速-7.2%，在前值-5.7%的基礎(chǔ)上回落，主要源于財(cái)務(wù)支出法開年跳點(diǎn)效應(yīng)弱化。新開工、施工、竣工當(dāng)月同比-29.0%、-34.2%、32.0%，前值當(dāng)月同比分別為-19.2%、-5.2%、14.7%，竣工數(shù)據(jù)的大幅改善指向

2022年以來(lái)各項(xiàng)保交樓措施卓有成效。商品房銷售面積和銷售額

3月當(dāng)月同比分別為-3.5%和

6.4%，前值為-3.6%和-0.1%，銷售增速大幅改善主要源于低基數(shù)。房地產(chǎn)開發(fā)到位資金本月同比

2.8%，前值當(dāng)月同比為-15.2%，從分項(xiàng)來(lái)看，其中國(guó)內(nèi)信貸、自籌、定金與預(yù)收款和個(gè)人按揭貸款當(dāng)月同比為

6.0%、-17.4%、13.5%、19.9%，前值為-15.0%、-18.2%、-11.4%、-15.3%,銀行信貸及銷售雙雙發(fā)力改善。整體來(lái)看，一方面我們認(rèn)為在未來(lái)需持續(xù)重視財(cái)務(wù)支出法對(duì)開年地產(chǎn)投資的擾動(dòng)。另一方面，本月數(shù)據(jù)也指向此前各項(xiàng)供給端政策仍在對(duì)保交樓發(fā)揮極為積極作用，我們估算的停11/16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分宏觀經(jīng)濟(jì)月報(bào)工面積相較前值繼續(xù)改善（停工面積環(huán)比減少

5%）。地產(chǎn)供給側(cè)的核心是按“保項(xiàng)目+階段性保主體”的政策導(dǎo)向?qū)⒌禺a(chǎn)投資逐步轉(zhuǎn)向“低負(fù)債、低杠桿、低周轉(zhuǎn)”主體，保障房地產(chǎn)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)平穩(wěn)過(guò)渡不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，核心政策當(dāng)前已基本出臺(tái)完畢。圖17：

2023年開年停工狀況明顯改善停工面積環(huán)比改善10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03資料來(lái)源：Wind,浙商證券研究所地產(chǎn)銷售端自

2023

年

2

月以來(lái)修復(fù)顯著，3

月

30

大中城市商品房銷售面積同比增速43.6%；截至

4

月

16

日，4

月商品房銷售面積同比增速

34.5%，相較

3

月小幅回落但依然強(qiáng)勁。需要指出的是，近期地產(chǎn)銷售的高增速部分源于市場(chǎng)信心和需求的修復(fù)，一部分也源于低基數(shù)效應(yīng)，2022

月

3-5

月間部分疫情防控措施階段性約束購(gòu)房場(chǎng)景使得銷售數(shù)據(jù)大幅下挫。從兩年復(fù)合增速來(lái)看，1-4

月商品房銷售兩年復(fù)合中樞為-17%，相較去年下半年-20.4%的中樞有明顯改善，但改善幅度明顯低于單月增速。圖18：

30大中城市商品房銷售面積增速變化（%）當(dāng)月同比2年復(fù)合80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%資料來(lái)源：Wind,浙商證券研究所在地產(chǎn)銷售恢復(fù)迅速的同時(shí)，我們提示未來(lái)需關(guān)注房?jī)r(jià)變化。根據(jù)中原二手住宅價(jià)格指數(shù)顯示，一線城市中北京、廣州自

2023

年

1

月以來(lái)已連續(xù)

2

個(gè)月上漲。我們?cè)谇捌诙嗥獔?bào)告中指出，在需求側(cè)漸進(jìn)放松的過(guò)程中，房?jī)r(jià)仍是重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象，往后看政策導(dǎo)向可能進(jìn)一步精細(xì)化從“因城施策”下沉到“因區(qū)施策”，需求側(cè)有進(jìn)一步放松的可能性，但“房住不炒”仍是核心。12/16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分宏觀經(jīng)濟(jì)月報(bào)圖19：

部分一線城市的中原二手房?jī)r(jià)格指數(shù)已出現(xiàn)連續(xù)上漲（%）北京

廣州1,040.001,020.001,000.00980.00960.00940.00920.00900.002023-012023-022023-03資料來(lái)源：Wind,浙商證券研究所5.3多措并舉齊發(fā)力，基建延續(xù)開門紅2023年

1-3月基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長(zhǎng)8.8%。其中，水利管理業(yè)投資增長(zhǎng)

10.3%，公共設(shè)施管理業(yè)投資增長(zhǎng)

7.7%，道路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)

8.5%，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)

17.6%。我們認(rèn)為，三重壓力之下，基建作為重要抓手，開年以來(lái)兩會(huì)及地方兩會(huì)積極定調(diào)、重大項(xiàng)目開工積極推進(jìn)、財(cái)政支出進(jìn)度創(chuàng)新高等邏輯支撐下，基建投資將保持較高增速。財(cái)政積極發(fā)力，帶動(dòng)基建增長(zhǎng)。2023年以來(lái)財(cái)政數(shù)據(jù)對(duì)基建顯現(xiàn)出較強(qiáng)支撐，一方面1-2月一般公共預(yù)算支出進(jìn)度創(chuàng)歷史新高，另一方面，新增專項(xiàng)債發(fā)行速率也相對(duì)較快，全年新增專項(xiàng)債發(fā)行已經(jīng)突破

1.55萬(wàn)億元（截至

4月中旬），其中

53%投向了狹義基建，表現(xiàn)較強(qiáng)。圖20：

2023年

1-2月一般公共預(yù)算財(cái)政支出進(jìn)度創(chuàng)歷年新高圖21：

2023年新增專項(xiàng)債發(fā)行整體較快各年1-2月財(cái)政支出進(jìn)度（2023年創(chuàng)新高）地方政府專項(xiàng)債發(fā)行速度及預(yù)測(cè)16.0%15.0%14.0%13.0%12.0%11.0%10.0%9.0%201520202016202120172022201820232019100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%8.0%123456789101112資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所13/16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分宏觀經(jīng)濟(jì)月報(bào)圖22：

2023

年

1-2

月財(cái)政支出結(jié)構(gòu)2023預(yù)算較2022年

2023預(yù)算較2022決算絕對(duì)值新增

年決算占比新增20212022預(yù)算2022決算2023預(yù)算2023年1-2月支出進(jìn)度一般公共預(yù)算支出投向數(shù)額（億元）

占比（%）

數(shù)額（億元）

占比（%）

數(shù)額（億元）

占比（%）

數(shù)額（億元）

占比（%）億元%農(nóng)林水支出22169137949.0%5.6%24041146929.0%5.5%22490143338.6%5.5%23661148578.6%5.4%11715240.0%11.2%公共安全支出-0.1%科學(xué)技術(shù)支出96073.9%10418373983.9%10023366033.8%10455393443.8%4320.0%0.3%8.8%社會(huì)保障和就業(yè)支出3374613.7%14.0%14.0%14.3%274119.8%教育支出376871945914287541915.3%7.9%5.8%2.2%8.1%2.7%414042110315226587715.5%7.9%5.7%2.2%7.9%2.6%394551941515376539615.1%7.4%5.9%2.1%8.1%2.8%420951980916508577815.3%7.2%6.0%2.1%7.8%2.8%26403940.2%-0.2%0.1%15.1%15.5%城鄉(xiāng)社區(qū)支出外交、國(guó)防支出節(jié)能環(huán)保支出一般公共服務(wù)支出11323820.0%13.0%199526651211036945211097297214607704351-0.3%0.0%資源勘探工業(yè)信息等支出文化旅游體育與傳媒、災(zāi)害防治及應(yīng)急管理等其他支出40715518103466.3%4.24%4.20%4.4%16783123816.1%4.5%114610230.1%0.1%2.7%債務(wù)付息支出10.1%14.5%交通運(yùn)輸支出住房保障支出衛(wèi)生健康支出總計(jì)1133171434.6%2.9%1202177474.5%2.9%1202575584.6%2.9%1238177044.5%2.8%356146-0.1%-0.1%0.2%192132463227.8%208362671257.8%225422606098.6%242118.8%16691452116.3%14.9%100.0%100.0%97.56%275130100.0%資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，地方重大項(xiàng)目積極推進(jìn)。我們此前在《地方重大項(xiàng)目投資怎么看？》、《今年重大項(xiàng)目有望拉動(dòng)多少

GDP？》諸多報(bào)告提示重大項(xiàng)目變化對(duì)基建及固定資產(chǎn)投資有重要的反映，2023

年以來(lái)各個(gè)地方政府積極推進(jìn)重大項(xiàng)目建設(shè)：1、

節(jié)奏上繼續(xù)表現(xiàn)出“搶先”特征，江蘇、四川、黑龍江、遼寧等省份較早出臺(tái)2023

年重大項(xiàng)目方案，早出臺(tái)是為了早實(shí)施和早推進(jìn)，進(jìn)而盡快回升至經(jīng)濟(jì)合理運(yùn)行區(qū)間。2、

幅度上，諸多已經(jīng)公布

2023

年重大項(xiàng)目的地方政府投資規(guī)模較

2022

年有所提升，內(nèi)蒙古、山東、重慶、貴州、廣西等計(jì)劃投資規(guī)模增長(zhǎng)較快。3、

方向上重點(diǎn)聚焦四大領(lǐng)域，一是高效益基建項(xiàng)目，如

5G

基站、新型電力系統(tǒng)、城市軌道交通等新基建；二是通過(guò)聯(lián)動(dòng)片區(qū)開發(fā)、園區(qū)開發(fā)，聚焦“三區(qū)一村”改造的城市更新項(xiàng)目；三是“強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈”安全保障工程，如糧食生產(chǎn)儲(chǔ)備設(shè)施、能源安全、戰(zhàn)略性先進(jìn)制造業(yè)等，保障“城市生命線”安全運(yùn)行；四是大力支持鄉(xiāng)村振興、縣域基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目，促進(jìn)旅游業(yè)、生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展。圖23：

2023

年多省披露重大項(xiàng)目建設(shè)投資2023年億元2022年億元2023年億元2022年億元地區(qū)新疆方向地區(qū)