2021年酒店服務行業(yè)市場分析報告

3/2021年酒店服務行業(yè)市場分析報告2021年4月

1.萬豪的問鼎之路：百年優(yōu)勢企業(yè)，穩(wěn)居全球第一1927務，隨后發(fā)展為HotShoppes連鎖餐廳；1957年萬豪在美國阿靈頓市開設第一家酒20世紀年代萬豪曾嘗試業(yè)務多元化，先后涉足郵輪主題公園旅行社家庭保潔退出；19771989年公司宣布陸續(xù)退出餐飲領域，聚焦酒店業(yè)務。在酒店領域，公司通過商業(yè)模式迭代2020年萬豪酒店集團擁有7642家酒店，客房數(shù)量1,423,044間，已成為全球規(guī)模最大的酒店集團。圖：萬豪酒店集團發(fā)展歷史全景回顧數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司財報+全球擴張，助力公司穿越經(jīng)濟周期，實現(xiàn)門店規(guī)模和集團業(yè)績持續(xù)成長。業(yè)務模式迭代：從自持物業(yè)→管理加盟→和特許經(jīng)營三次商業(yè)模式迭代，從重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)升級，助力門店網(wǎng)絡擴張。全品類多品牌：通過自建和收購方式，從全服務型酒店逐步加碼有限服務型酒店、個品牌、覆蓋不同細分需求的酒店品牌矩陣。全球化發(fā)展1969年起，開始積極并購向全球擴張。適時收購加速公司成長：通過歷次并購，公司不斷完善品牌矩陣和細分市場覆蓋，同時持續(xù)拓寬海外布局。通過有效整合，萬豪切實保證被收購品牌后續(xù)保持較高的品牌美譽度和門店拓展能力。4/隨著自身規(guī)模的擴張、品牌影響力的擴大，萬豪集團在全球酒店集團中脫穎而出。2006HOTELS325強中始終位于前三甲：在2006-2009年之間，萬豪排在第三名，前兩名分別為洲際酒店和溫德姆酒店；2010-20142015一名地位始終無人撼動。表：2006年以來美國六家酒店公司酒店數(shù)量及房間數(shù)量萬豪洲際溫德姆精選凱悅希爾頓年度2006201020152019酒店2,832房間酒店3,540房間酒店6,473房間酒店4,211房間酒店478房間酒店房間513,832618,104759,330534,202647,161744,368883,563543,234612,735678,042831,000339,441393,535400,372462,973139,656151,794179,217223,1113,5454,4244,4375,0325,9037,2077,8129,2804,9935,2765,9555256409134,565751,350962,8647,3491,380,9216,055數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司財報表：2009年以來萬豪房間數(shù)量全球排名排名123456782006洲際溫德姆萬豪雅高2007洲際溫德姆萬豪希爾頓雅高2008洲際溫德姆萬豪希爾頓雅高2009洲際溫德姆萬豪希爾頓雅高2010洲際萬豪溫德姆希爾頓雅高2011洲際萬豪希爾頓溫德姆雅高2012洲際萬豪201320142015萬豪希爾頓洲際溫德姆錦江雅高2016萬豪希爾頓洲際溫德姆錦江雅高2017萬豪希爾頓洲際溫德姆錦江雅高2018萬豪錦江希爾頓洲際2019萬豪錦江OYO希爾頓洲際溫德姆雅高精選國際華住洲際希爾頓萬豪希爾頓萬豪洲際希爾頓溫德姆精選國際精選國際精選國際雅高喜達屋溫德姆溫德姆希爾頓溫德姆雅高精選國際精選國際精選國際精選國際精選國際精選國際最佳西方最佳西方最佳西方最佳西方喜達屋喜達屋喜達屋卡爾森凱悅3雅高喜達屋雅高鉑濤精選國際精選國際精選國際精選國際喜達屋首旅如家首旅如家最佳西方漢庭喜達屋卡爾森凱悅3喜達屋卡爾森凱悅3喜達屋最佳西方最佳西方最佳西方最佳西方喜達屋OYO華住910萬豪排名卡爾森凱悅3卡爾森凱悅2錦江如家2錦江如家2如家錦江3錦江最佳西方2漢庭華住最佳西方最佳西方首旅如家首旅如家11111數(shù)據(jù)來源：市場研究部，Hotels2.穿越周期的成長：量、價、業(yè)績持續(xù)提升2.1.萬豪與美國酒店行業(yè)周期同步1996年以來到2020年新冠疫情之前，美國酒店行業(yè)經(jīng)歷2輪低谷期：（2000年-2003事件年美國酒店業(yè)從54.13美元下滑至50.99美元5.8%、200250.99美元繼續(xù)下滑至美元/-3.5%，2003年行業(yè)企穩(wěn)復蘇；（）2008年-2010年（次貸危機2008年美國酒店業(yè)從65.61美元下滑至64.49美元/-1.7%2009年從64.49美元大幅下滑至53.5美元/-17%2010年行業(yè)企穩(wěn)復蘇5.5%、而后開啟持續(xù)9年的繁榮時期。5/圖：1996-2020年美國酒店行業(yè)周期回顧圖：1996-2020年美國酒店行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)20%1070%60%50%40%30%20%10%-10%-20%-30%-40%-50%-60%0ADR(美元）RevPAR(美元）OCCOCC增速ADR增速RevPAR增速數(shù)據(jù)來源：市場研究部，STR數(shù)據(jù)來源：市場研究部，STR萬豪酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)走勢與行業(yè)一致：（2000年-2003事件2001年萬豪北美地區(qū)酒店從101美元下滑至91美元/-9.5%、2002年從91美元繼續(xù)下滑至86美元/-5.4%，2003年數(shù)據(jù)企穩(wěn)、2004年起大幅反彈；（）2008年年（次貸危機2008年萬豪北美地區(qū)酒店從美元下滑至美元/-2.8%、2009年從美元大幅下滑至93美元/-17.6%2010年企穩(wěn)復蘇同增5.3%、而后開啟持續(xù)9）2020年（COVID-192020年萬豪北美地區(qū)酒店從美元大幅下滑至51美元/-67.0%。圖：1997-2020年萬豪北美酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)趨勢圖：1997-2020年萬豪與美國酒店行業(yè)走勢趨同20%10%受并購喜達屋影響20%-20%-40%-60%-80%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%萬豪RevPAR增速行業(yè)RevPAR增速OCC增速ADR增速RevPAR增速數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司財報數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司財報，STR2.2.提價能力超過CPI1996年-2019從美元提升至美元2.7%：其中入住率隨宏觀周期波動中樞為73%，08-09年經(jīng)濟危機期間一度下滑至65%；平均房價是105美元提升至203美元2.9%期CPI復合增長2.1%。6/圖：1996-2019年萬豪北美酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)圖：1996-2019年萬豪增速超過CPI250200150100100025020015010010%-5%-10%-15%00ADRADR增速CPI增速ADRRevPAROCC(右軸)數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司財報數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司財報，1996年至今萬豪共經(jīng)歷三輪提價和兩輪降價周期：1）1996-2000年：平均房價從105美元提升至130美元四年CAGR為5.4%CPI復合增速2.4%（2000-2002年事件”致消費者出行意愿下降，萬豪酒店入住率從78%70%ADR從130美元下滑至美元為CPI2.2%；（）2002-2008年:ADR從美元提升至美元/CAGR為4.5%，同期CPI復合增速3.0%（2008-2010年73%下滑至65%ADR從美元下滑至美元-5.6%，同期CPI復合增速；（2010-2019ADR從143美元提升至美元/CAGR為3.9%CPI增速1.8%（2019-2020ADR從美元下降至177美元-12.5%，同期CPI增速。整體來講，景氣上行周期萬豪客房提價能力大幅超過CPI價跑輸CPI；由于酒店周期呈現(xiàn)“牛長熊短”特征，拉長時間軸看酒店集團提價能力超過。2.3.門店規(guī)模持續(xù)擴張1985年-2020年，萬豪門店數(shù)量從家擴張至家/35年CAGR12%。伴隨宏觀環(huán)境和酒店周期影響，公司在不同歷史階段擴張節(jié)奏略有不同。80年代曾激進擴張1985-1990年萬豪門店規(guī)模從160家迅速拓展至639家內生CAGR20%；1990年危機后增速放緩80年代末石油危機使貸款利率上升，1990年美國房地產(chǎn)市場需求突然回落，疊加中東局勢日益緊張、居民出行意愿下降，美國酒店行業(yè)面臨嚴重危機；1990-1993年萬豪門店量下降至5-10%；1993年開啟輕重資產(chǎn)分拆后重回加速增長年代美國酒店益于便利的融資渠道，美國酒店行業(yè)在最上游物業(yè)端集中度提升，助力酒店行業(yè)連鎖化率大幅提升。1994年年萬豪門店規(guī)模從家拓展至2344家CAGR提升至10-15%；7/2001年年萬豪門店量；2005年后內生門店拓展相對穩(wěn)健，2005-2020年門店量內生CAGR5%；2016年完成喜達屋收購后，萬豪在美國市場的市占率從10%提升至14%。圖：1985-2020年萬豪酒店集團門店規(guī)模及增速數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司財報圖：1990-2020年美國酒店連鎖化率持續(xù)提升圖：萬豪在美國酒店市場市占率變化18%并購喜達屋，市占率大幅提高14%80%70%60%50%40%30%20%10%65.6%66.5%67.6%69.1%68.9%69.1%70.2%72.0%58.8%72.0%16%14%46.0%12%10%8%8%8%8%9%9%9%助力連鎖化率提高數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司財報數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司財報自然提價穩(wěn)步擴張助力集團業(yè)績持續(xù)成長。1997年-201972.4億美元增長至209.72億美元/22年復合增長3.2億美元增長至12.7億6.4%，市值從億美元成長至491億美元9.7%（截至年12月312020105.71億美元/-50%利潤下滑至-2.67億美元/-121%。8/圖：1997-2020年萬豪營收（百萬美元）及增速圖1997-2020250002000015000100005000040%2,5002,0001,5001,000500250%200%150%100%50%30%20%10%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-50%-100%-150%0-500年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司財報數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司財報3.球擴張3.1.商業(yè)模式變遷：自持物業(yè)→管理加盟→和特許經(jīng)營早期酒店行業(yè)以自營及全資模式為主，由于高固定資產(chǎn)投資導致酒店集團拓展速度受限。此后，各大集團采取他們各自擅長的模式擴張市場，其中萬豪集團更多通過“開發(fā)建設出售管理”方式布局增長。20世紀年代，為擴大酒店規(guī)模、提升品牌質量，萬豪開始采取模式并逐漸放開特許經(jīng)營權。萬豪酒店業(yè)務經(jīng)歷自持物業(yè)→管理加盟→和特許經(jīng)營三次商業(yè)模式迭代，從重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)升級。世紀50年代時其酒店數(shù)量只有幾家而已。管理加盟（20世紀年代末年代初1978年初，公司徹底改革其酒店整體經(jīng)營思路，將其門店拓展模式變更為開發(fā)建設酒店，然后將其賣給投資者，接著再簽署長期管理合同來運營這些酒店。其中最重要的變革是決定不再做一家酒店所有1978年前建造的幾家酒店賣給投資人，作為交易公司與投資人簽訂長期管理合約、并獲得大量現(xiàn)金流，自此不再為沉重的房貸所累、財政變得更為靈活。模式世紀90年代后1990年秋美國房地產(chǎn)市場價格急劇下跌，中東局勢日益緊張，疊加低迷的經(jīng)濟形勢致居民出行意愿下降，美國酒店行業(yè)90也曾大規(guī)模擴張門店，1985-1990年公司門店量從家增長至家CAGR達20%90-建設-出售-存，債務壓力巨大。1992年萬豪宣布拆分計劃：讓擁有65年歷史的萬豪公司更名HostMarriott1999年萬豪地9/產(chǎn)獲得幾乎無負債，因此擁有更大的靈活性，以去簽署管理合約，從而讓萬豪重新恢復活模式主導的輕重資產(chǎn)并駕齊驅擴張路徑。20世紀90年代后，公司開始放開特許經(jīng)營權，加速門店網(wǎng)絡擴張。從經(jīng)營模式看，過去年萬豪依賴管理加盟和特許經(jīng)營模式快速擴張。1985年到2020年特許門店由家增長至5392家16%，管理加盟門店量由97家增長到1991家9%；自持和租賃門店量占比持續(xù)下降，至年占比基本為0。圖：1985-2020年萬豪門店結構變化（按經(jīng)營模式分類）數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司財報3.2.時尚精品公司通過自建和收購方式，從全服務型酒店逐步加碼有限服務型酒店、奢華酒店、品類的酒店品牌矩陣。圖：萬豪集團的品牌矩陣數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司官網(wǎng)從拓展路徑看：全服務→有限服務→奢侈酒店→細分定位時尚精品。1957-1981年，全服務單品牌酒店：公司以萬豪品牌在美國本土及海外擴張；10/301981年起，進軍有限服務型酒店多品牌拓展：公司先后自建中檔品牌萬怡（1983Fairfield（1987SpringHill（1999ResidenceInn19871997199519952001萬豪酒店轉變?yōu)槌叨似放疲?012Gaylord品牌鞏固高端市場地位；20072013MOXY（2014AC補充時尚精品細分賽道；2016W酒店、Aloft、Element等個酒店品牌，進一步鞏固品牌優(yōu)勢。表：萬豪通過自建并購不斷完善品牌矩陣自建品牌（11個）全服務高端酒店收購品牌（17個）1957年萬豪1987年Residence長住酒店1983年萬怡有限服務中端酒店1995年麗思卡爾頓奢侈酒店1987年FairfieldInn有限服務經(jīng)濟型酒店1997年萬麗酒店2011年AC酒店2011年JW萬豪2012年Gaylord2014年Protea2015年Delta時尚精品酒店，海外門店翻倍時尚精品酒店，進軍西班牙1997年TownePlaceSuites長住酒店1999年SpringHillInn2010年傲途格2012年寶格麗2013年艾迪遜2014年Moxy有限服務中端酒店奢侈酒店時尚精品酒店奢侈酒店全服務高端酒店時尚精品酒店，強化非洲布局全服務高端酒店，強化加拿大布局時尚精品酒店時尚精品酒店2016年喜達屋集團新增10個酒店品牌數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司財報采取自建和收購并重的方式豐富品牌矩陣。自創(chuàng)萬怡CourtyardFairfieldSpringHillJW萬豪、寶格麗度假酒店；在精品時尚細分市場，公司與施拉格合作推出Edition品牌、并引入傲途格、自創(chuàng)Moxy品牌。收購品牌：自1987年公司收購ResidenceInn起，至2020年萬豪共收購17個酒店品牌，其中包括高端品牌Ritz-Carlton、Renaissance、以及喜達屋旗下的Sheraton、W酒店等知名品牌。通過有效整合，萬豪有效保證被收購品牌后續(xù)保持較高的品牌美譽度和門店拓展能力。1987年-2020家增長至3184店占比從29%提升至42%。/30圖：1985-2020年公司自建vs收購品牌門店結構圖：1985-2020年公司自建vs收購品牌門店數(shù)數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司財報數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司財報圖：被收購品牌門店規(guī)模持續(xù)提升圖：喜達屋旗下品牌收購后的門店擴張表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司財報數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司財報萬豪根據(jù)不同的細分市場采用不同品牌，一方面保證自身的品牌安全策略，另一方面在不同市場上形成明確的品牌認知和固定的顧客群體。目前公司旗下品牌可分為奢華品牌TheRitzCarlton?萬豪酒店等，該部分在北美奢華酒店市值占據(jù)30%的份額；高級品牌的市有限服務型品牌包括萬怡酒店、福朋酒店等，該部分在北美中端市場占比12%2020年公司旗下奢華高端有限服務長住套房品牌分別為8個個個個，門店規(guī)模分別為家/1677家/3689家/1385家，門店量占比分別為10.2%/22.3%/49.1%/18.4%。12/30表：2020年萬豪集團酒店品牌概覽奢華品牌8個JWMarriott?、TheRitzCarlton?、W?Hotels、TheLuxuryCollection?、St.Regis?、EDITION?、Bulgari?、Westin?、高端品牌9個MarriottHotels?、Sheraton?、Renaissance?Hotels、LeMéridien?、AutographCollection?Hotels、DeltaHotelsbyMarriottTM(DeltaHotels?)、GaylordHotels?、TributePortfolio?、DesignHotels?CourtyardbyMarriott?(Courtyard?)、FairfieldbyMarriott?、SpringHillSuitesbyMarriott?(SpringHillSuites?)、FourPoints?bySheraton(FourPoints?)、Aloft?Hotels、ACHotelsby有限服務品牌8個長住套房品牌ResidenceInnbyMarriott?(ResidenceInn?)、TownePlaceSuitesbyMarriott?(TownePlaceSuites?)、3個Element?Hotels、數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司財報圖1985-2020/檔次劃分）圖：1985-2020年公司門店數(shù)（按品類檔次劃分）數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司財報數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司財報3.3.全球擴張：通過內生并購實現(xiàn)全球門店布局萬豪自1969年開始探索海外業(yè)務，起初以內生發(fā)展為主；年起，開始積極并2020太133個國家及地區(qū)。1969-1996年，國際化內生探索階段：1969年，萬豪在墨西哥建立美國之外的第一198019811986年13家拓展至85家/CAGR23%/門店占比，這一階段以內生拓展為主。1997年，收購萬麗酒店后海外門店翻倍1997年公司海外門店量達到家占比提升至16%。1998-2010年，內生方式穩(wěn)步拓展海外業(yè)務：SpringHill品牌、年新增FairfieldInn、04年新增寶格麗酒店、10年海外新增Suites1997-2010235家拓展至家7%2010年底海外門店占比為13%。年后，通過并購加速海外擴張：以年收購西班牙AC酒店為標志，萬豪其后接連收購英國Gaylord酒店（2012Protea酒店（2014Delta酒店（2015年完成對喜達屋集團的收購后，萬豪在亞太、非洲和中東的布局繼續(xù)擴大。2010-2020年，公司海外門店量從471家提升至2036家/CAGR17.7%。13/30截至2020133亞太歐洲中東及非洲/南美門店量分別為5606家/858家家/264家/267家，分別占比73%/11%/9%/4%/3%。圖：1985-2020年公司國內vs海外門店結構圖：1985-2020年公司國內vs海外門店規(guī)模數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司財報數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司財報表：2019年萬豪各品牌地理分布中東和非亞太奢華北美洲歐洲加勒比海和拉丁美洲總計洲JWMarriott?PropertiesRooms30764015,08033133,59789616,853392,205133,32741,062106TheRitz-Carlton?W?HotelsPropertiesRooms1311,410263,07973,5238,207142,081628,30058PropertiesRooms57,672161,423471,8503,788311,0741415,807118TheLuxuryCollection?St.Regis?PropertiesRooms104,799106,96272,4117,883201,188323,24345PropertiesRooms51,96841,00231,4264,8122448—9,65610EDITION?PropertiesRooms11,209—3812255651—2,4966Bulgari?PropertiesRooms13——143120260—523中東和非高級北美洲歐洲亞太加勒比海和拉丁美洲總計洲MarriottHotels?PropertiesRooms340134,4121899724,59562258328,000130308,03335575203,1594478,11931Sheraton?PropertiesRooms72,03913017,054189,910747,878589,68212156,563225Westin?PropertiesRooms53,097866,024341,839417,872423,640982,472175Renaissance?HotelsProperties14/30Rooms28,597218,049151,0352314,535492,745254,961110LeMridien?PropertiesRooms4,4801085,021536,526912,90392711329,201192AutographCollection?HotelsPropertiesRooms22,463727,16551,90612,36413,751—37,64979DeltaHotels?PropertiesRooms17,3766729—360—339——18,8046GaylordHotels?PropertiesRooms—9,918————9,918MarriottExecutiveProperties—4917232ApartmentsRooms—2136181,0292,959824034,58940TributePortfolio?DesignHotels?PropertiesRooms—4,44519053—1,107—155——6,6124PropertiesRooms—248542——790中東和非精選北美洲歐洲亞太加勒比海和拉丁美洲總計洲CourtyardbyMarriott?ResidenceInnbyMarriott?FairfieldbyMarriott?SpringHillSuites?PropertiesRooms1,053146,6028336812,8921277216,931—416,71721,241184,6298501,4873PropertiesRooms103,0381,00194,0634561,477—301——24914105,0651,057103,149456PropertiesRooms42——7,050—2,036—PropertiesRooms——54,033159————54,033289FourPoints?PropertiesRooms1817752023,8474182,778—4,371—18,561—2,686—52,243418PropertiesRooms42,378119————42,378176Aloft?HotelsPropertiesRooms108291017,647631,801832,01216,598—1,6441229,702159ACHotelsbyMarriott?ProteaHotelsPropertiesRooms10,720—10,631—18880—1,922—23,46180PropertiesRooms———8,3591——8,35951Element?HotelsMoxy?HotelsPropertiesRooms4226—5,7852129337168—1,2534—7,49962PropertiesRooms—4,1497,451—609—12,209中東和非洲居住和分時度假居住北美洲歐洲亞太加勒比海和拉丁美洲總計PropertiesRooms60831410956,5572983082,1325739,86815/30分時度假總計PropertiesRooms725——599118,6689194712,46322,521中東和非北美洲歐洲亞太加勒比海和拉丁美洲總計洲PropertiesRooms5,39662827060,8307872687,349918,473124,180222,24355,1951,380,921數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司財報3.4.并購助力品牌完善和全球擴張年之前深耕國內本土市場、年-2016年加速海外擴張步伐以及2016年收購喜達屋成為全球酒店龍頭。通過歷次并購，公司不斷完善品牌矩陣和細分市場覆蓋，同時持續(xù)拓寬海外布局。階段一：年收購西班牙AC酒店前，深耕本土市場萬豪通過收購ResidenceRitz-Carlton（奢侈酒店）等進軍不同領域，完成了產(chǎn)品矩陣的初步擴張，不斷在美國本土市場擴大規(guī)模。階段二：年-2016年收購喜達屋前，加速海外擴張步伐萬豪在1997年收購萬麗連鎖酒店和華美達連鎖酒店，實現(xiàn)全球酒店數(shù)量的大幅增年收購西班牙AC酒店為標GaylordProteaDelta外酒店規(guī)模進一步擴大。階段三：2016年收購喜達屋成為全球酒店龍頭萬豪收購喜達屋成為全球酒店龍頭，集團在亞太、非洲和中東的布局擴大，高端品2018年收購分時度假集團、2019年收購Elegant酒店，繼續(xù)擴展集團在度假領域的份額。表：萬豪酒店并購歷史概覽時間198719951997199920052011201220132015201620182019并購行為目的收購Residence酒店收購了Ritz-Carlton酒店收購萬麗酒店和華美達酒店收購ExecuStay集團收購喜達屋旗下38家豪華酒店收購西班牙AC酒店進軍長住全套房領域，豐富酒店產(chǎn)品線拓展頂級豪華酒店品牌矩陣全球酒店數(shù)量大幅增長，海外酒店數(shù)量翻倍進軍團隊住領域，豐富酒店產(chǎn)品線打造美國本土高端品牌形象進軍西班牙酒店行業(yè)收購英國Gaylord酒店收購南非Protea酒店收購加拿大Delta酒店收購喜達屋100%股權收購分時度假ILG集團收購ElegantHotels鞏固美國本土高端市場進軍南非酒店行業(yè)增加加拿大酒店業(yè)務擴大亞太、非洲和中東布局，成為全球中高端酒店龍頭成為全球最大的奢侈分時度假集團深入全包式度假服務領域數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司財報4.從投資角度看萬豪：把握復蘇拐點，警惕衰退信號16/30萬豪的市場表現(xiàn)受酒店行業(yè)周期影響明顯。伴隨宏觀經(jīng)濟和供需變化，以出租率（ADR為指標，酒店行業(yè)在復蘇期、繁榮期、衰退期和蕭條期循環(huán)往復。復蘇期：入住率增速企穩(wěn)轉正，而后伴隨平均房價增速止繁榮期處于上行周期，行業(yè)整體景氣度高，后期伴隨入住率增速放緩；衰退期降，后期伴隨平均房價增速反轉下滑，酒店達到最高點后開始回落；蕭條期：入住率和平均房價雙降，酒店處于下行周期，后期伴隨入住率增速回升。圖：酒店行業(yè)周期循環(huán)數(shù)據(jù)來源：市場研究部1998）市值從71億美元增長至2019年末的491億美元；1999年-2019年，公司股價由12.73元增長至150.82元年漲幅倍10長疊加行業(yè)復蘇，09Q1-19Q4萬豪精選國際股價漲幅分別高達962%500漲幅高達657%。具體到3-4年的中短期，萬豪股價呈現(xiàn)明顯的周期性：2001公司股價累計下跌21%2001/2002年萬豪酒店分別下滑9.5%/5.4%，酒店行業(yè)迅速進入蕭條期；年伴隨降幅收窄，ADR增速轉正，同店下滑0.7%，公司股價隨經(jīng)營數(shù)據(jù)企穩(wěn)復蘇；2003年-2007年，美國酒店行業(yè)由復蘇走向繁榮，公司股價累計上漲，其中PE17%04-07分別增長OCC與ADR同升，后期OCCADR繼續(xù)提升、出現(xiàn)由復蘇走向衰退的信號；2008年金融危機前后，公司股價累計下跌66%，2008/2909年萬豪同店分別下滑3%/18%ADR與ADR10Q117/30勢反轉先于經(jīng)營數(shù)據(jù)轉正，公司股價在經(jīng)營數(shù)據(jù)降速收窄后即有所表現(xiàn)；09Q2-2019年末，美國酒店行業(yè)開啟十年繁榮期，公司股價累計上漲，其中PE提升139%；2010-2015年萬豪同店強勁增長，和ADR同步上漲，16年后增速逐漸有所放緩。圖：1999年-2019年萬豪股價及酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司財報，復盤萬豪對投資酒店龍頭具有以下啟示：酒店股市場表現(xiàn)與其所處酒店行業(yè)周期高度相關：最優(yōu)狀態(tài)下期持有，享受估值與業(yè)績雙升的戴維斯雙擊經(jīng)營指標開始回落時應保持警惕并考慮賣出。上行周期中股價表現(xiàn)先于經(jīng)營指標轉正：酒店龍頭股價的反轉并不是等到現(xiàn)，當降幅已經(jīng)連續(xù)個季度持續(xù)收窄時應考慮買入。OCC與ADR此階段持有酒店股最為安全；同時需緊跟經(jīng)營指標，當某一指PMI等經(jīng)濟指標判斷是否為行業(yè)進入衰退期的信號。以金融危機后的萬豪的經(jīng)營數(shù)據(jù)股價為參照：09Q1-10Q2，經(jīng)營數(shù)據(jù)降幅縮窄仍未轉正，但股價已經(jīng)開始回升，階段內萬豪上漲95%。14Q4-16Q3，經(jīng)營數(shù)據(jù)增幅放緩，股價開始下跌，階段內萬豪股價下跌12%。18Q3-19Q1，受中美貿易戰(zhàn)影響，宏觀經(jīng)濟轉弱，酒店行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)同比下降，階段內萬豪股價下跌19%。18/30圖：萬豪股價與經(jīng)營數(shù)據(jù)的邊際變化趨勢高度相關數(shù)據(jù)來源：市場研究部，5.5.1.多項指標驗證，當前或處于酒店業(yè)周期復蘇前夜疫情反復下單體酒店究院20Q1季度對酒店行業(yè)的統(tǒng)計，71%受訪酒店現(xiàn)金流不足以支撐3個月以上，僅17%的受訪酒店現(xiàn)金流足夠支撐半年以上時間。2020年底以來的疫情反復也進一步擠壓了單體酒店和中小酒館集團的生存空間。相比之下，龍頭酒管集團旗下門店較高，運營管理水平高，同時酒管集團能夠提供一定的貸款支持，抗風險能力和疫后恢復能力均遠強于單體和中小酒管集團。當前，供給端的下滑當前已有多項指標驗證：餐飲酒店固定資產(chǎn)投資完成額從2020年2月-32%至今整體維持跌幅收窄趨勢，自2020年7月至今在到-5%區(qū)間窄幅震蕩，行業(yè)供給依然處于周期底部；截至2020Q3，星級酒店數(shù)量同比下降12.6%；2020年9月華住世界大酒店行業(yè)自2018Q4季度以來已2020年以來的新冠疫情對行業(yè)的沖擊無疑將加速這一進程。圖：餐飲住宿固定資產(chǎn)完成額同比大幅下降圖：攜程上住宿業(yè)設施數(shù)量2020年來大幅下滑數(shù)據(jù)來源：市場研究部，數(shù)據(jù)來源：市場研究部，攜程需求端疫情后呈V2008年金融危機后的情況，19/30短期內商務活動PMI大幅下跌引發(fā)酒店行業(yè)供給短期內大幅出清。而隨著PMI快速反彈，而此前退出的供給遠未修復，供需關系陡然改變，2008年Q42至32009Q3開始進入景氣區(qū)間。19Q4-20Q1商務活動PMI全國低風險地區(qū)人員可憑健康綠碼實現(xiàn)全國通行新冠疫苗接種穩(wěn)步推進，同時各低風險地區(qū)景區(qū)演出活動娛樂場所接待人數(shù)取消統(tǒng)一限制；國內疫情防控態(tài)勢良好，出行環(huán)境大幅改善。旅游需求爆發(fā)性復蘇有望成為行業(yè)復蘇第一波催化年四個季度國內旅游人數(shù)同比降幅分別為83.4%/51.0%/34.3%/32.9%V明五一雙節(jié)假期有望刺激需求端進一步復蘇；攜程數(shù)據(jù)顯示，截至3月16日通過平臺預訂清明節(jié)時期的景區(qū)門票人次已經(jīng)恢復至2019年同期水平，預計今年清明節(jié)出游人次將達到1億人次；5月15月5日的機票搜索量較2019年同比上漲102%。圖：19Q4-20Q1PMI大幅下降后快速反彈圖：民航客運量強勁復蘇數(shù)據(jù)來源：市場研究部，，公司公告數(shù)據(jù)來源：市場研究部，圖：2020年國內旅游人數(shù)同比降幅持續(xù)縮窄圖：入境游接待人次相比國內旅游規(guī)模極小數(shù)據(jù)來源：市場研究部數(shù)據(jù)來源：市場研究部20/30圖：國內酒店周期復盤數(shù)據(jù)來源：市場研究部，、21Q2實現(xiàn)相對2019照20Q4情況19年同期的79%酒店需求形成良好的拉動，華住10月恢復率達98%國內部分地區(qū)出現(xiàn)了疫情反復，對出行需求形成了一定的短期壓制，然而受益于國內抗疫整體格局穩(wěn)定，以及疫情常態(tài)化之下人們出行心態(tài)日趨平穩(wěn)，整個Q4出行需求持續(xù)復蘇，國內酒店龍頭華住錦江經(jīng)營數(shù)據(jù)單季同比恢復率再創(chuàng)疫情后新高：全部門店，華住/錦江同比分別下2.4%/2.8%，恢復率達97.6%/97.2%；全部門店OCC錦江同比下降1.6pct/0.51pctADR錦江同比下降0.43%/2.47%21年Q1期間，月出現(xiàn)了部分地區(qū)疫情反復，華住經(jīng)營數(shù)據(jù)于春節(jié)后穩(wěn)步復蘇，截至3月21日，華住OCC達到79%，僅比2019年同期水平低7pct恢復至2019年同期的87%針對21Q2考慮到天氣回旅游綁，清明五一旅游數(shù)據(jù)有望相對2019年實現(xiàn)同比增長，對酒店需求形成短期爆發(fā)21Q2季度國內酒店龍頭恢復至2019年接近100%的水2019復蘇，疊加酒店供給在疫情中深度去化，看好酒店業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)打開景氣上行通道，21/30圖：龍頭全部門店增速數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司公告注：錦江/華住為境內門店圖：龍頭全部門店增速數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司公告注：錦江/華住為境內門店圖：龍頭全部門店ADR增速數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司公告注：錦江/華住為境內門店22/305.2.酒店龍頭長期成長高確定性，短期成長高彈性5.2.1.整合提量+升級提價輕資產(chǎn)擴張實現(xiàn)長期成長高確定性整合提量，下沉市場連鎖化空間廣闊。當前國內酒店行業(yè)連鎖化率不到25%低于美國、歐洲50%的水平；其中，一線城市連鎖化率較高，達到37.5%省級及省會城市達到27.9%，其他低線城市連鎖化率為17.5%，低線城市連鎖化空OYO在2018-2019330個以上的OYO酒店集18/19年受到OYO大幅擴張影響在連鎖酒店市場中的份額被擠壓之外，總體保持在44%以上。圖：國內酒店連鎖化率遠低于歐美圖90年代提高了近數(shù)據(jù)來源：市場研究部數(shù)據(jù)來源：市場研究部對標美國，國內酒店市場份額仍存在提升空間。美國連鎖酒店市場2019年CR3為54%18/19年受到OYO大幅擴張影響在連鎖酒店市場中的份額被短暫性擠壓之外，總體保持在44%以上，看好國內酒店龍頭品牌會員體系運營能力優(yōu)勢不斷強化之下，市場份額提升帶來空間。圖：房量和市場份額圖：美國2019年連鎖酒店CR3達到數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司公告數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公司公告從供給結構來看，中國當前供給結構呈金字塔型，中端酒店供給不足。平價&經(jīng)濟型酒店供給占據(jù)了絕對多數(shù)，而成熟市場如美國，供給結構整體呈橄欖型。我國酒23/30美國不同財富人群占比和中國美國中國中檔酒店客群每萬人僅有房量166中檔酒店處于顯著供給不足的狀態(tài)。目前國內行業(yè)正處于低端產(chǎn)能加速淘汰的過程。我國酒店市場長期存在大量小規(guī)模增速偏低的主要原因。近年來，國內酒店單店客房穩(wěn)定增長，反映了供給結構調整的趨勢，2020年疫情沖擊加速了這一進程。圖：美國酒店供給結構呈橄欖形圖：國內酒店供給結構呈金字塔型數(shù)據(jù)來源：市場研究部，Statista數(shù)據(jù)來源：市場研究部，盈蝶咨詢圖：中國中端酒店供給不足圖：我國酒店單店客房數(shù)持續(xù)增長數(shù)據(jù)來源：市場研究部，瑞信財富報告，數(shù)據(jù)來源：市場研究部，盈蝶咨詢消費升級有望驅動酒店房價上漲。此前消費觀念落后低端供給過剩是長期壓制酒店業(yè)房價提升目，消費者對高品質住宿的需求為住宿支付溢價的意愿排序低于娛樂/餐飲等高差異化體驗性項目（旅游目的就是為了“吃”/酒店業(yè)整體房價。國內酒店房價滯后于其他社服消費業(yè)態(tài)單次旅游消費漲幅濟型的漢庭與速8對標，中端全季與假日酒店對標，中美酒店產(chǎn)品價差顯著高于餐飲運動鞋公交電影票價差；2006年-2019年國內居民單次旅游消費由元提升至元，年化增速為，同期如家平均房價僅由元提升至元，年化增速為0.53%。在消費升級的大背景下，酒店住宿消費相比旅游消費水平仍有較大增長空間。消費升級背景下消費者開始更加注重旅行中的住宿體驗，新冠疫情客觀上促使消費者開始更加關注酒店的服務管理水平，有望推動酒店供給結構改善房價提升。隨著消費升級，人們對酒店的需求呈現(xiàn)安全衛(wèi)生服務個性化體驗的升級階24/30序。2020年新冠疫情面前，龍頭酒店品牌規(guī)范化的管理優(yōu)質的服務高標準的衛(wèi)生房價提升有望提速。圖：中美酒店產(chǎn)品價差相對其他社服消費較大數(shù)據(jù)來源：市場研究部，整理自互聯(lián)網(wǎng)圖：酒店平均房價增速長期滯后于單次旅游消費增速數(shù)據(jù)來源：市場研究部，，公司公告開啟品牌管理輸出，撬動ROE提升。酒店集團的核心競爭力在于其品牌產(chǎn)品研發(fā)管理運營，未來通過輕資產(chǎn)化將更加向品牌運營+管理輸出模式轉型。當前三大品牌加盟門店占比不斷提高，直營店多季度維持凈關。輕資產(chǎn)化擴張下未來酒店集團資本開支減少杠桿率下降利潤率提升ROE將進一步提