恒大高新經(jīng)營分析報告

恒大高新經(jīng)營分析報告2020年11月目錄1、領先工業(yè)設備防護服務商，專注防磨抗蝕領域和互聯(lián)網(wǎng)技術服務...........................................................................61.1、歷史沿革：知名節(jié)能環(huán)保企業(yè)，2017年積極探索互聯(lián)網(wǎng)領域.......................................................................61.2、前十大股東結構穩(wěn)定...........................................................................................................................................61.3、管理層：高管團隊維持穩(wěn)定，商業(yè)經(jīng)驗和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗并重................................................................................71.4、通過收購形成雙主業(yè)格局，公司業(yè)績顯著改善................................................................................................72、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務促進營收增長，研發(fā)驅動下毛利率維持高位...........................................................................................82.1、公司自開展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務以來營收增長明顯，2020上半年受疫情影響歸母凈利出現(xiàn)下滑.........................82.2、毛利率凈利率企穩(wěn)，費用控制良好...................................................................................................................82.3、公司注重研發(fā)，研發(fā)費用率逐年上升...............................................................................................................93、節(jié)能環(huán)保行業(yè)符合綠色發(fā)展要求，互聯(lián)網(wǎng)營銷行業(yè)在變革中保持增長勢頭...........................................................93.1、節(jié)能環(huán)保行業(yè)符合國家發(fā)展戰(zhàn)略，發(fā)展前景廣闊............................................................................................93.2、互聯(lián)網(wǎng)營銷是目前營銷行業(yè)主戰(zhàn)場，電商、短視頻及的發(fā)展賦能行業(yè)引發(fā)變革...............................114、環(huán)保+互聯(lián)網(wǎng)”雙輪驅動公司業(yè)績增長.......................................................................................................................144.1、公司環(huán)保業(yè)務地位穩(wěn)固，垃圾爐防護業(yè)務保持高速增長..............................................................................144.2、依靠門戶網(wǎng)站流量，公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務蓬勃發(fā)展..............................................................................................164.3、業(yè)務格局：穩(wěn)固環(huán)保業(yè)務發(fā)展，抓住媒體運營機遇......................................................................................185、分析建議........................................................................................................................................................................196、市場提示........................................................................................................................................................................19圖表目錄圖1：公司歷史沿革..............................................................................................................................................................6圖2：自收購完成后公司形成雙主業(yè)格局..........................................................................................................................7圖3：2016年來營業(yè)總收入逐年增加.................................................................................................................................8圖4：2020H1受疫情影響凈利下滑明顯............................................................................................................................8圖5：公司自2016年起毛利率呈上升趨勢........................................................................................................................8圖6：三費率呈整體下降態(tài)勢..............................................................................................................................................8圖7：公司研發(fā)費用逐年上升..............................................................................................................................................9圖8：我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴大，增速較為穩(wěn)定................................................................................................10圖9：2011年以來我國節(jié)能環(huán)保財政支出呈上升趨勢...................................................................................................10圖：十三五”期間生活垃圾焚燒項目新增產(chǎn)能整體上升...........................................................................................11圖：2011年-2018年我國生活垃圾焚燒無害化處理廠數(shù)目翻兩番...........................................................................11圖：2016年-2020年我國互聯(lián)網(wǎng)普及率上升11.2%...................................................................................................11圖：99%以上的網(wǎng)民都使用移動互聯(lián)網(wǎng)..............................................................................................................11圖：我國網(wǎng)絡廣告市場規(guī)模逐年擴大..........................................................................................................................12圖：移動廣告市場規(guī)模約占網(wǎng)絡廣告市場的80%......................................................................................................12圖：2020年廣告主傾向于投放到社交和視頻平臺.....................................................................................................12圖：2020年廣告主青睞于短視頻平臺.........................................................................................................................12圖：2020PC端投放更青睞社交媒體和搜索引擎..................................................................................13圖：電商廣告份額占比超過30%，短視頻廣告增速最快..........................................................................................13圖：垃圾焚燒爐防護業(yè)務高速增長..............................................................................................................................14圖：隔音降噪業(yè)務增速放緩..........................................................................................................................................15-4-圖：聲學降噪業(yè)務涉及到的領域..................................................................................................................................15圖：公司防磨業(yè)務營收穩(wěn)定發(fā)展..................................................................................................................................15圖：2017-2019年互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務企穩(wěn)...............................................................................................................16圖：2020上半年受疫情影響營收降低明顯........................................................................................................16圖：武漢飛游全網(wǎng)智能廣告分發(fā)業(yè)務..........................................................................................................................17圖：武漢飛游智能分發(fā)技術云控精準投放平臺..........................................................................................................17圖：微小發(fā)主要客戶......................................................................................................................................................18表1：公司前十大股東（截至2020上半年）....................................................................................................................6表2：公司管理層..................................................................................................................................................................7表3：近年來我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)部分重要國家政策..........................................................................................................9表4：公司環(huán)保業(yè)務簡介....................................................................................................................................................14表5：公司防腐抗蝕業(yè)務一覽............................................................................................................................................15表6：公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務盈利模式........................................................................................................................................17表7：2016-2019武漢飛游科技業(yè)績承諾完成情況..........................................................................................................17表8：2016-2019長沙聚豐網(wǎng)絡業(yè)績承諾完成情況..........................................................................................................18-5-1、術服務1.1、歷史沿革：知名節(jié)能環(huán)保企業(yè)，2017年積極探索互聯(lián)網(wǎng)領域恒大高新成立于1993年，是國內綜合性工業(yè)設備防磨抗蝕產(chǎn)品生產(chǎn)和技術服2017年公司收購武漢飛游和長沙聚豐，成功切入互聯(lián)網(wǎng)軟件分發(fā)業(yè)務。2017年互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務并表，年公司旗下長沙聚豐開始新增互聯(lián)網(wǎng)廣告代理業(yè)務，并45%格局穩(wěn)定。圖：公司歷史沿革資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部1.2、前十大股東結構穩(wěn)定恒大高新第一大股東為朱星河，持股占比22.02%。胡恩雪為第二大股東，持股占比14.24%4.99%4.29%。前十大股東合計持有54.5%的股權，股本結構相對穩(wěn)定。表：公司前十大股東（截至2020上半年）排名股東名稱持股數(shù)量股)67,549,28143,681,06915,333,51213,146,6667,393,506占總股本比例12345678朱星河22.0314.244.994.292.411.961.811.32胡恩雪朱光宇肖亮陳遂佰胡炳恒陳遂仲6,000,0005,545,054磐厚蔚然上海資產(chǎn)管理有限公司磐厚蔚4,039,527-6-排名股東名稱持股數(shù)量股)占總股本比例然-PHC互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)投資基金9肖明2,263,5032,138,8900.740.7010胡長清合計167,091,00854.50資料來源：，市場研究部1.3、管理層：高管團隊維持穩(wěn)定，商業(yè)經(jīng)驗和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗并重公司管理層經(jīng)驗豐富，技術與商業(yè)并重。朱星河為恒大高新創(chuàng)辦人、董事長，年來公司已發(fā)展成為擁有10多家控股或參股子公司的高新技術企業(yè)。表：公司管理層姓名年齡57職位董事長角色及職責整體管理、決策及策略規(guī)劃協(xié)助整體管理、策略規(guī)劃及研發(fā)決策副總經(jīng)理、戰(zhàn)略委員會委員戰(zhàn)略委員會委員、財務總監(jiān)監(jiān)督本集團的管理朱星河胡恩雪施小龍萬建英彭丁帶劉萍54董事、總經(jīng)理董事5157董事46獨立董事獨立董事獨立董事55監(jiān)督本集團的管理吳志軍55監(jiān)督本集團的管理資料來源：公司公告，市場研究部1.4、通過收購形成雙主業(yè)格局，公司業(yè)績顯著改善2017年，公司在其傳統(tǒng)主業(yè)防磨抗蝕、垃圾爐防護和聲學降噪等業(yè)務的基礎聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務在2017至20191.191.53億、1.6046.1%45.8%42.4%來源。圖：自收購完成后公司形成雙主業(yè)格局資料來源：、市場研究部-7-2、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務促進營收增長，研發(fā)驅動下毛利率維持高位2.1、公司自開展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務以來營收增長明顯，上半年受疫情影響歸母凈利出現(xiàn)下滑公司自開展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務以來營收增長明顯，2020H1業(yè)績下滑系降噪業(yè)務不及預期和疫情所致。公司營業(yè)收入從2016年的1.48億元逐年增加至20193.782020上半年實現(xiàn)營收1.75億元同比下滑15.78%營收下降以及疫情影響下互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務有所降低；凈利方面，2019年公司實現(xiàn)凈利0.85億元，同比增長142.2%，2020年上半年實現(xiàn)凈利0.31億元，同比下降48.14%。圖：2016年來營業(yè)總收入逐年增加圖：2020H1受疫情影響凈利下滑明顯資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部2.2、毛利率凈利率企穩(wěn)，費用控制良好公司毛利率凈利率維持高位，2020上半年受疫情影響有所下滑。公司毛利率從20162.03%上升至2019年的25.40%20169.46%上升至2019年的22.49%，2020年上半年受疫情影響，毛利率凈利率略有下滑至46.59%和17.29%?？?，2020上半年管理費用率為2016年逐年下降；銷售費用率從2016年的14.37%下降至2019年的4.24%；財務費用率近三年維持在以下。圖：公司自2016年起毛利率呈上升趨勢圖：三費率呈整體下降態(tài)勢資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部-8-2.3、公司注重研發(fā)，研發(fā)費用率逐年上升公司研發(fā)費用率在2018-2019年迅速上升，2019年公司研發(fā)費用率達到5.06%，2020H1上升至7.77%，研發(fā)費用率逐年上升。圖：公司研發(fā)費用逐年上升資料來源：Wind，市場研究部3、中保持增長勢頭3.1、節(jié)能環(huán)保行業(yè)符合國家發(fā)展戰(zhàn)略，發(fā)展前景廣闊“十二五社會，公共財政支出中節(jié)能環(huán)保支出由2640.98億元上升到20197443.57億元，增長接近兩倍。在國家政策支持下，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)得到較快發(fā)展，智研咨詢預測數(shù)據(jù)顯示年我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將突破增速穩(wěn)定在10%以上，預計未來行業(yè)發(fā)展前景廣闊。表：近年來我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)部分重要國家政策政策名稱頒布時間主要內容、發(fā)展目標圍繞重點領域，促進節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平全面提升；發(fā)揮政府帶動作用，引領社會資金投入節(jié)能環(huán)保工程建設；推廣節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品，擴大市場消費需求等。《關于加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的意見》2013.8發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，加強大氣、水、土壤等污染防治工作，推動節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)融合發(fā)2020年節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟的第一大支柱產(chǎn)業(yè)?！妒骞?jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》2016.12-9-政策名稱頒布時間主要內容、發(fā)展目標提出到2020心技術取得新突破，創(chuàng)新驅動的行業(yè)發(fā)展體系基本建成。《關于加快推進環(huán)保裝備制造業(yè)發(fā)展的指導意見》2017.102020年年底前個重點城市基本建成生活垃圾分類處理系統(tǒng)基本形成相應的法律法規(guī)和標準體系燒和填埋設施之前可回收物和易腐垃圾的回收利用率合計達到35%以上?！蛾P于加快推進部分重點城市生活垃圾分類工作的通知》2017.122018.6到2020排放總量大幅減少，環(huán)境風險得到有效管控，生態(tài)環(huán)境保護水平同全面建成小康社會目標相適應?！蛾P于全面加強生態(tài)環(huán)境保護堅決打好污染防治攻堅戰(zhàn)的意見》資料來源：各政府網(wǎng)站，新華網(wǎng)等，市場研究部圖：我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴大，增速較為穩(wěn)定圖：2011年以來我國節(jié)能環(huán)保財政支出呈上升趨勢800060004000200007443.576297.6130%25%20%15%10%5%111210820%15.52%6.79.78.55617.3313.43%7.615%14.12%13.40%4802.895.811.84%4734.82610%5%3815.643435.152963.462640.98420%00%201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值預測（萬億元）同比增速節(jié)能環(huán)保公共財政支出（億元）同比增長資料來源：智研咨詢，市場研究部資料來源：國家統(tǒng)計局，市場研究部業(yè)，故接下來對上述三個行業(yè)的狀況進行介紹。每年由于磨損和腐蝕造成的損失約占國民經(jīng)濟總產(chǎn)值10%5.00%2019GDP990865造成的損失至少為99086.5億，考慮到我國所處的發(fā)展階段，這個數(shù)字可能更大。產(chǎn)品的防護周期一般為業(yè)需求前景較好?！笆濉盵2016]2851號）規(guī)定，截至2020年底，城市生活垃圾焚燒處理能力要占無害化處理總能力的50%以上。在此政策指引下，垃圾焚燒發(fā)電已成為垃圾處理的一種主流方式，2018年生活垃圾焚燒無害化處理廠達到2020年新增產(chǎn)能預計達到13日，垃圾焚燒爐市場空間廣闊。-10-圖：“十三五”期間生活垃圾焚燒項目新增產(chǎn)能整圖：2011年-2018年我國生活垃圾焚燒無害化處理體上升廠數(shù)目翻兩番13350300250200150100503311412108642028624922087.56.81881661383.910920162017201820192020E020112012201320142015201620172018全國生活垃圾焚燒項目新增產(chǎn)能（萬噸/日）生活垃圾焚燒無害化處理廠數(shù)(座)資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：國家統(tǒng)計局，市場研究部基礎上，控制噪聲的產(chǎn)品及工程需求量增加，2018年全國噪聲與振動污染防治行業(yè)總產(chǎn)值就達到約億元，預計未來還會持續(xù)增長。3.2、5G的發(fā)展賦能行業(yè)引發(fā)變革近些年來我國網(wǎng)民規(guī)模擴大及互聯(lián)網(wǎng)普及率上升為互聯(lián)網(wǎng)廣告營銷發(fā)展創(chuàng)造了良好的環(huán)境。截至2020年3月，我國網(wǎng)民規(guī)模突破9億人，互聯(lián)網(wǎng)普及率達到64.5%10個人就有約6近9億人，巨大的人口基數(shù)為移動端廣告投放奠定了堅實的流量根基。圖：2016年-2020年我國互聯(lián)網(wǎng)普及率上升11.2%圖：我國99%以上的網(wǎng)民都使用移動互聯(lián)網(wǎng)64.5%903598969099.1%1000008000059.6%8285161.2%8544970.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%100000800006000040000200000100.0%846818169855.8%7719899.3%53.2%7526599.0%98.0%97.0%96.0%95.0%94.0%93.0%6953198.6%97.5%600007312595.1%400002000002016.122017.122018.122019.62020.3手機網(wǎng)民規(guī)模（萬人）手機網(wǎng)民占網(wǎng)民比例資料來源：中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心，市場研究部資料來源：中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心，市場研究部體增速呈現(xiàn)下降趨勢。年網(wǎng)絡廣告市場規(guī)模達到6464.330.2%，增速較上一年下降1.8%，隨著經(jīng)濟增速下降廣告市場規(guī)模增速下降是不爭事實。在整體市場增速下降的同時，移動廣告市場規(guī)模在2019年達到5415.2增長47.8%，比上一年高4.1%，有逆勢增長之勢。移動廣告逆勢增長的原因在于據(jù)，預計2022年移動廣告市場規(guī)模將突破萬億元大關，未來發(fā)展前景廣闊。圖：我國網(wǎng)絡廣告市場規(guī)模逐年擴大圖：移動廣告市場規(guī)模約占網(wǎng)絡廣告市場的1400035.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%1200010000800010570.760.0%12031.49832.132.0%12000100008000600040002000030.2%50.0%40.0%30.0%8487.847.8%6756.222.7%43.7%23.9%6464.37932.422.4%5415.260004965.23663.024.8%25.6%24.5%3762.740002549.6200020.0%10.0%0.0%0.0%02017201820192020E2021E2022E2017201820192020E2021E2022E同比增長資料來源：艾瑞咨詢，市場研究部資料來源：艾瑞咨詢，市場研究部交平臺和視頻平臺，其中短視頻平臺有崛起之勢。據(jù)《2020年中國數(shù)字營銷趨勢83%70%展，互聯(lián)網(wǎng)廣告營銷市場預計將進一步發(fā)展。圖：2020年廣告主傾向于投放到社交和視頻平臺圖：2020年廣告主青睞于短視頻平臺80%100%68%70%83%80%69%70%60%50%40%30%20%10%0%60%50%43%37%37%40%35%28%40%20%16%0%O2O2019年2020年資料來源：《2020中國數(shù)字營銷趨勢報告》，新時代證券資料來源：《2020中國數(shù)字營銷趨勢報告》，新時代證券研究所研究所盡管移動端廣告營銷成為主流方式，端的發(fā)展仍不可忽視，依然有超過半數(shù)的廣告主選擇在80%的57%的廣告主選擇在PC端社交媒體上進行投放，這反映出PC端市場落后于移動端。但是由于仍有人群每天使用PCPC-12-計短期內移動端取代PC端的可能性很小，PC端廣告營銷市場仍有發(fā)展空間。圖：2020年廣告主在端投放更青睞社交媒體和搜索引擎60%50%40%30%20%10%0%57%49%55%50%42%37%37%28%34%30%22%20%垂直網(wǎng)站2019年2020年資料來源：《2020中國數(shù)字營銷趨勢報告》，市場研究部廣告的優(yōu)勢保持了其接近30%10%增速最快，2019年同比增長約200%，是未來的發(fā)展方向。圖：電商廣告份額占比超過，短視頻廣告增速最快100%80%60%40%20%0%201820192020E資料來源：艾瑞咨詢，市場研究部2020年對于互聯(lián)網(wǎng)廣告營銷行業(yè)既是機遇又是挑戰(zhàn)。一方面，年初的新冠疫配臵日用品消費等抗周期行業(yè)廣告，逐步走出難關。另一方面，技術的發(fā)展將會引起互聯(lián)網(wǎng)營銷領域的變革，的高速低延遲特性將會使得交互廣告、跨屏廣告、實景廣告等新的廣告形式成為可能，用戶體驗、廣告內容都將會發(fā)生改變。-13-4、“環(huán)保互聯(lián)網(wǎng)”雙輪驅動公司業(yè)績增長4.1、公司環(huán)保業(yè)務地位穩(wěn)固，垃圾爐防護業(yè)務保持高速增長2019年公司節(jié)能環(huán)保業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入1.71億元，較年增長19.80%。表：公司環(huán)保業(yè)務簡介公司環(huán)保業(yè)務項目防磨抗蝕業(yè)務業(yè)務內容簡介公司提供的防磨抗蝕服務集防護材料、方案設計、工程技術服務于一體，致力于防磨抗蝕新材料的研發(fā)、制造以及工業(yè)系統(tǒng)設備的防磨、KMMCMHC等系列產(chǎn)品。垃圾焚燒爐防護業(yè)務是防磨抗蝕技術在垃圾焚燒爐行業(yè)的創(chuàng)新應用，解決其磨損和腐蝕問題，大幅度提高其使用壽命。垃圾焚燒爐防護業(yè)務聲學降噪業(yè)務聲學新技術在工業(yè)、交通、建筑、社會生活等行業(yè)領域應用資料來源：公司公告，市場研究部公司垃圾爐防護業(yè)務快速增長，技術持續(xù)領先。垃圾爐防護業(yè)務在2018得了突破式的發(fā)展基礎上，2019年實現(xiàn)營業(yè)收入萬元，較2018年增長了108.5%景之下，垃圾焚燒防護業(yè)務有望持續(xù)增長。圖：垃圾焚燒爐防護業(yè)務高速增長資料來源：Wind，市場研究部隔音降噪工程業(yè)務增速放緩，但未來增長空間巨大。2019年實現(xiàn)營業(yè)收入4138.852018年增長了2.74%隔音降噪刻不容緩，市場潛在的需求巨大。-14-圖：隔音降噪業(yè)務增速放緩圖：聲學降噪業(yè)務涉及到的領域資料來源：Wind，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部防磨抗蝕業(yè)務增速回暖。2019年實現(xiàn)營業(yè)收入7366.42萬元，較2018年減少2.40%2020上半年實現(xiàn)營收3904年，從防磨抗蝕市場前景來看，未來需求前景總體較好。圖：公司防磨業(yè)務營收穩(wěn)定發(fā)展資料來源：公司公告，市場研究部表：公司防腐抗蝕業(yè)務一覽防護防磨抗蝕類主要應用領業(yè)務內容主要用途業(yè)務新材料型域運用自主研發(fā)生產(chǎn)的HDS金屬噴涂絲（粉）系HDS防磨抗蝕噴涂絲HDS金電力、鋼鐵用于電站及工業(yè)鍋爐各受熱面表層管排、風機葉防護業(yè)提供工業(yè)系統(tǒng)設備防磨損抗腐蝕的綜合防護方案。屬等企業(yè)輪等設備的防磨抗蝕KM防KM高溫抗運用自主研發(fā)生產(chǎn)的非電力、化工用于電站及工業(yè)鍋爐“四管”深層管排的防磨抗-15-防護防磨抗蝕類主要應用領業(yè)務內容主要用途蝕業(yè)務護新材料蝕耐磨涂金型域等企業(yè)料系統(tǒng)設備防磨損抗腐蝕的綜合防護方案。運用自主研發(fā)生產(chǎn)的MC高溫抗蝕耐磨襯里材料，采用特定的施工工藝，主要為電力、鋼鐵、水泥等企業(yè)提供工業(yè)系統(tǒng)設備防磨損抗腐蝕的綜合防護方案。屬用于磨煤機進出口管道、粗細分離器，水泥窯系統(tǒng)；燒結機大煙道、風箱管、除塵煙道、余熱鍋爐熱風管道以及各行業(yè)輸煤、輸料、輸灰、除塵等系統(tǒng)的防磨抗蝕MC高溫抗蝕耐磨襯里材料非金水泥、化工MC防護屬等企業(yè)運用自主研發(fā)生產(chǎn)的MT耐磨抗蝕陶瓷片材料，非金屬MT防MT耐磨抗水泥等企業(yè)抗蝕護蝕陶瓷片等提供工業(yè)系統(tǒng)設備防磨損抗腐蝕的綜合防護方案。運用自主研發(fā)生產(chǎn)的MHC高耐磨合金襯板等堆MHC高耐焊材料，采用特定的施工工藝，為電力、鋼鐵、金MHC磨合金襯板防護水泥等提供工業(yè)系統(tǒng)設備防磨損抗腐蝕的綜合屬水泥等企業(yè)防、護方案?？刮g資料來源：公司公告，市場研究部4.2、依靠門戶網(wǎng)站流量，公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務蓬勃發(fā)展2019年公司互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入1.74年增長10.19%。1325.4收占比由2018年的1.21%提升至3.50%，增長迅速。2020上半年受疫情影響，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務承壓。2020年受新冠疫情影響，公司互51%聯(lián)網(wǎng)板塊整合，預計將會為公司帶來協(xié)同效應。圖：公司2017-2019年互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務企穩(wěn)圖：公司2020上半年受疫情影響營收降低明顯20040%20%0%160.34153.491501005028.50%119.454.46%2019-20%-40%-60%50.31-42.7%0201720182020H1互聯(lián)網(wǎng)營銷（百萬元）同比增長資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部智能廣告分發(fā)精細化投放成為互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務主要增長點。2017年公司收購過其旗下的互聯(lián)網(wǎng)媒體資源（西西軟件園、騰牛網(wǎng)、PC6下載站、東東手游助手）和采購的外部互聯(lián)網(wǎng)媒體資源，為百度、騰訊等提供軟件分發(fā)和移動APP營銷推APP聚豐已簽約代理廣點通、今日頭條等多家廣告服務提供商，覆蓋PC端和移動端的-16-android、兩大系統(tǒng)。表：公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務盈利模式子公司名稱盈利模式通過其旗下的互聯(lián)網(wǎng)媒體資源（西西軟件園、騰牛網(wǎng)）和采購的外部互聯(lián)網(wǎng)媒體資源，為百度、騰訊等提供軟件分發(fā)和移動營銷推廣等服務，武漢飛游根據(jù)軟件、的下載數(shù)量、使用情況等向客戶收取費用。武漢飛游長沙聚豐通過其旗下的互聯(lián)網(wǎng)媒體資源（PC6下載站、東東手游助手）和采購的外部360沙聚豐根據(jù)軟件下載數(shù)量、使用情況等向客戶收取費用。資料來源：公司公告、市場研究部圖：武漢飛游全網(wǎng)智能廣告分發(fā)業(yè)務圖：武漢飛游智能分發(fā)技術云控精準投放平臺資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部武漢飛游于2012年3月成立，是一家以互聯(lián)網(wǎng)技術為發(fā)展起點，集研發(fā)、運營、銷售為一體的綜合性互聯(lián)網(wǎng)高新技術企業(yè)。年公司實現(xiàn)凈利潤4225.7萬元，超額完成業(yè)績承諾，完成率為105.08%。從歷史承諾完成情況來看，除2018年外，飛游均超額完成業(yè)績承諾，四年累積實現(xiàn)凈利潤為1.39億元，完成率為102.79%。表：2016-2019武漢飛游科技業(yè)績承諾完成情況扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤項目2016201720182019累計2679.693569.633412.174255.7013917.19業(yè)績承諾數(shù)2380.003090.00（萬元）4020.004050.0013540.00業(yè)績承諾完成112.59%115.52%率84.88%-607.83105.08%205.70102.79%377.19差額（萬元）299.69479.63資料來源：公司公告、市場研究部長沙聚豐成立于2010年6月，屬于互聯(lián)網(wǎng)廣告營銷服務行業(yè)，擁有自有的優(yōu)質互聯(lián)網(wǎng)媒體資源PC6下載，在軟件下載網(wǎng)站中排名靠前。2019年，公司實現(xiàn)凈利潤5447.13萬元，超額完成業(yè)績承諾，完成率為。從歷史承諾完成情況來看，除2018年外（完成率78.81%實現(xiàn)凈利潤為億元，完成率為103.06%。-17-表：2016-2019長沙聚豐網(wǎng)絡業(yè)績承諾完成情況扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤項目2016201720182019累計實現(xiàn)數(shù)（萬元）3673.044043.233861.805447.1317025.20業(yè)績承諾數(shù)（萬2900.00元）3770.004900.004950.0016520.00業(yè)績承諾完成率126.66%差額（萬元）773.04107.25%273.2378.81%110.04%497.13103.06%505.20-1038.20資料來源：公司公告、市場研究部4.3、業(yè)務格局：穩(wěn)固環(huán)保業(yè)務發(fā)展，抓住媒體運營機遇優(yōu)化平臺內容，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，積極拓展內容營銷的模式依托飛游和聚豐的平臺流量及技術積累，逐步構建、完善圍繞互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務生態(tài)圈，提供更高質量的服務。APP2020年3于500萬的微信小程序數(shù)量升至3172019年12月提升61.7%不斷優(yōu)化用戶使用體驗，實現(xiàn)良性發(fā)展。圖：微小發(fā)主要客戶資料來源：微小發(fā)官網(wǎng)，市場研究部設立寶樂互動，加速互聯(lián)網(wǎng)板塊整合。2020年91000萬元設-18-建、完善圍繞渠道、流量、內容”的可持續(xù)發(fā)展生態(tài)鏈。5、分析建議2020-2022年公司凈利潤分別為0.95/1.12/1.26增長12.3%/17.6%/12.9%，對應EPS分別為0.31/0.37/0.41元，當前股價對應2020-2022年PE分別為23/20/17倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。6、市場提示1、行業(yè)風險：受相關政策和疫情影響，垃圾焚燒業(yè)務市場競爭加劇，降噪市場發(fā)展不及預期，化工行業(yè)增速放緩等風險。2、業(yè)務風險：公司降噪工程、互聯(lián)網(wǎng)營銷、廣點通業(yè)務同比增速放緩，貿易收入持續(xù)減少等風險。3、公司商譽、股東減持等風險。-19-附：財務預測摘要1、毛利率、EBIT率、凈利率利潤表（百萬元）2018A2019A2020E2021E2022E營業(yè)收入335169256165933781832651648342420918617643481238227196735392602682278360.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%營業(yè)成本折舊和攤銷營業(yè)稅費銷售費用管理費用財務費用公允價值變動損益投資收益-03-02-02-02-020.0%2018A2019A2020E2021E2022E營業(yè)利潤利潤總額3737-49698-410