《貨幣銀行學(第六版)》第十章 貨幣政策

第十章貨幣政策

教學目的與要求：通過本章學習，使學生了解貨幣政策的目標體系、貨幣政策工具、貨幣政策的傳導機制以及貨幣政策的效應。教學重點和難點：中央銀行為實現(xiàn)一定的經(jīng)濟目標，如何運用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量，進而影響宏觀經(jīng)濟。第十章貨幣政策第一節(jié)貨幣政策目標第二節(jié)貨幣政策工具第三節(jié)貨幣政策傳導機制第四節(jié)貨幣政策效應第一節(jié)貨幣政策目標一、貨幣政策概述（一）貨幣政策的涵義貨幣政策是指中央銀行為實現(xiàn)一定的經(jīng)濟目標，運用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和。第一節(jié)貨幣政策目標（二）貨幣政策的內(nèi)容貨幣政策包括：政策目標、實現(xiàn)目標的政策工具、監(jiān)測和控制目標實現(xiàn)的各種操作指標和中介指標、政策傳遞機制和政策效果等基本內(nèi)容。第一節(jié)貨幣政策目標（三）貨幣政策的功能1.促進社會總需求與總供給的均衡，保持幣值穩(wěn)定。2.促進經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。3.促進充分就業(yè)，實現(xiàn)社會穩(wěn)定。4.促進國際收支平衡，保持匯率相對穩(wěn)定。5.保持金融穩(wěn)定，防范金融危機。第一節(jié)貨幣政策目標二、貨幣政策的最終目標貨幣政策的最終目標包括幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、國際收支平衡。

第一節(jié)貨幣政策目標（一）幣值穩(wěn)定抑制通貨膨脹，避免通貨緊縮，保持價格穩(wěn)定和幣值穩(wěn)定是貨幣政策的首要目標。但是，抑制通貨膨脹的目標并非通貨膨脹率越低越好。第一節(jié)貨幣政策目標（二）經(jīng)濟增長經(jīng)濟增長是提高社會生活水平的物質(zhì)保障，任何國家要不斷地提高其人民的生活水平，必須保持一定速度的經(jīng)濟增長。作為宏觀經(jīng)濟目標的增長應是長期穩(wěn)定的增長。第一節(jié)貨幣政策目標（三）充分就業(yè)所謂充分就業(yè)是指任何愿意工作并有能力工作的人都可以找到一個有報酬的工作，這是政府宏觀經(jīng)濟政策的重要目標。但是，充分就業(yè)并不是追求零失業(yè)率。第一節(jié)貨幣政策目標（四）國際收支平衡保持國際收支平衡是保證國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長和經(jīng)濟安全甚至政治穩(wěn)定的重要條件。一個國家國際收支失衡，無論是逆差還是順差，都會給該國經(jīng)濟帶來不利影響。第一節(jié)貨幣政策目標三、貨幣政策最終目標的統(tǒng)一性與矛盾性貨幣政策最終目標之間既有統(tǒng)一性，又有矛盾性。

第一節(jié)貨幣政策目標（一）充分就業(yè)與經(jīng)濟增長的關(guān)系失業(yè)與經(jīng)濟增長之間通常存在負相關(guān)關(guān)系，因而，充分就業(yè)與經(jīng)濟增長之間通常存在正相關(guān)關(guān)系。第一節(jié)貨幣政策目標（二）穩(wěn)定幣值與經(jīng)濟增長和充分就業(yè)的關(guān)系根據(jù)菲利普斯曲線和奧肯定律，通貨膨脹與經(jīng)濟增長和就業(yè)之間通常存在正相關(guān)關(guān)系。但過高的通貨膨脹將破壞正常的經(jīng)濟秩序，從而迫使經(jīng)濟進行緊縮調(diào)整，從而降低經(jīng)濟增長和就業(yè)。第一節(jié)貨幣政策目標（三）穩(wěn)定幣值與國際收支平衡的關(guān)系幣值穩(wěn)定和匯率穩(wěn)定，有利于國際收支平衡。第一節(jié)貨幣政策目標四、貨幣政策中介指標中央銀行本身并不能直接控制和實現(xiàn)諸如經(jīng)濟穩(wěn)定增長這些貨幣政策目標。它只能借助于貨幣政策工具，并通過對中介指標的調(diào)節(jié)和影響最終實現(xiàn)政策目標。

第一節(jié)貨幣政策目標（一）利率指標優(yōu)點：①可控性強；②可測性強；③相關(guān)性強。不足：①利率的變動會受到社會經(jīng)濟狀況的影響；②利率的變動又帶有政策性因素，這種狀況往往會給中央銀行的判斷帶來麻煩，使中央銀行分辨不清這種變動是來自社會經(jīng)濟狀況的影響，亦或政策產(chǎn)生的效果，有時甚至會產(chǎn)生“誤診”。第一節(jié)貨幣政策目標（二）貨幣供給量以貨幣供給量作為中介指標，首先遇到的困難是確定哪種口徑的貨幣供給量作為中介指標：是現(xiàn)金，還是M1，亦或M2。

第一節(jié)貨幣政策目標（三）超額準備金和基礎(chǔ)貨幣超額準備金對商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務規(guī)模有直接決定作用。基礎(chǔ)貨幣是流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行的存款準備金的總和，它構(gòu)成了貨幣供應量倍數(shù)伸縮的基礎(chǔ)。它可滿足可測性和可控性的要求，數(shù)量也易于調(diào)控。第二節(jié)貨幣政策工具一、貨幣政策工具貨幣政策工具是中央銀行為了實現(xiàn)貨幣政策的終極目標而采取的措施和手段。為了實現(xiàn)貨幣政策的終極目標，中央銀行不僅要設置用于觀測和跟蹤的中介目標，還需要有強有力的貨幣政策工具。

第二節(jié)貨幣政策工具判斷貨幣政策工具是否強有力的標準：第一，控制貨幣供應量的能力。第二，對利率的影響程度。第三，對商業(yè)銀行行為的影響。第四，對大眾預期的影響。第五，伸縮性。

第二節(jié)貨幣政策工具二、一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具是對貨幣供給總量或信用總量進行調(diào)節(jié)和控制的政策工具，主要包括法定存款準備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務三大政策工具，俗稱“三大法寶”。第二節(jié)貨幣政策工具（一）存款準備金1．法定存款準備金政策的涵義法定存款準備金政策是指中央銀行對商業(yè)銀行等存款貨幣機構(gòu)的存款規(guī)定法定存款準備金率，強制性地要求商業(yè)銀行等存款貨幣機構(gòu)按規(guī)定比率上繳存款準備金，中央銀行通過調(diào)整法定存款準備金率以增加或減少商業(yè)銀行的超額準備，以收縮或擴張信用，實現(xiàn)貨幣政策所要達到的目標。第二節(jié)貨幣政策工具2．法定存款準備金政策的作用（1）保證商業(yè)銀行等存款貨幣機構(gòu)資金的流動性。（2）集中一部分信貸資金。（3）調(diào)節(jié)貨幣供給總量。第二節(jié)貨幣政策工具

3．法定存款準備金政策工具的優(yōu)缺點優(yōu)點：平等，力度大，速度快，效果明顯。局限性：對經(jīng)濟的振動太大；法定準備金率的提高，可能使超額準備率較低的銀行立即陷入流動性困境；

4.法定存款準備金率的調(diào)整法定存款準備金率的適時調(diào)整，是該政策工具發(fā)揮作用的基本方式。我國在1984年開始實施存款準備金制度，截至2018年4月17日，共計經(jīng)歷了54次調(diào)整，以保持金融體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。第二節(jié)貨幣政策工具（二）中央銀行貸款1．再貼現(xiàn)政策的涵義再貼現(xiàn)政策是指中央銀行通過提高或降低再貼現(xiàn)率的辦法，影響商業(yè)銀行等存款貨幣機構(gòu)從中央銀行獲得的再貼現(xiàn)貸款和超額準備，達到增加或減少貨幣供給量，實現(xiàn)貨幣政策目標的一種政策措施。第二節(jié)貨幣政策工具

2．再貼現(xiàn)政策的作用（1）再貼現(xiàn)率的升降會影響商業(yè)銀行的貸款量和貨幣供給量。（2）再貼現(xiàn)政策對調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)有一定效果。（3）再貼現(xiàn)率的升降可產(chǎn)生貨幣政策變動方向和力度的告示作用，從而影響公眾預期。（4）防止金融恐慌。第二節(jié)貨幣政策工具3．再貼現(xiàn)政策的優(yōu)缺點優(yōu)點：既可以調(diào)節(jié)貨幣總量，又可以調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)。局限性：其一，調(diào)整貼現(xiàn)率的告示效應是相對的。其二，當中央銀行把再貼現(xiàn)率定在一個特定水平上時，市場利率與再貼現(xiàn)率中間的利差將隨市場利率的變化而發(fā)生較大的波動。其三，主動權(quán)并不完全在中央銀行。2.再貸款再貸款是指中央銀行對金融機構(gòu)的貸款，是中央銀行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的渠道之一。中央銀行通過適時調(diào)整再貸款的總量及利率，吞吐基礎(chǔ)貨幣，促進實現(xiàn)貨幣信貸總量調(diào)控目標，合理引導資金流向和信貸投向。自1984年人民銀行專門行使中央銀行職能以來，再貸款一直是我國中央銀行的重要貨幣政策工具。近年來，適應金融宏觀調(diào)控方式由直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，再貸款所占基礎(chǔ)貨幣的比重逐步下降，結(jié)構(gòu)和投向發(fā)生重要變化。新增再貸款主要用于促進信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，引導擴大縣域和“三農(nóng)”信貸投放。第二節(jié)貨幣政策工具（三）公開市場業(yè)務及操作公開市場業(yè)務是指中央銀行在金融市場買進或賣出有價證券，以改變商業(yè)銀行等存款貨幣機構(gòu)的準備金，進而影響貨幣供給量和利率，實現(xiàn)貨幣政策目標的一種政策措施。

第二節(jié)貨幣政策工具1．公開市場業(yè)務的作用（1）調(diào)控存款貨幣銀行準備金和貨幣供給量。（2）影響利率水平和利率結(jié)構(gòu)。（3）與再貼現(xiàn)政策配合使用，可以提高貨幣政策效果。第二節(jié)貨幣政策工具

2．公開市場操作的政策目的一是維持既定的貨幣政策，又可稱為保衛(wèi)性目標。二是實現(xiàn)貨幣政策的轉(zhuǎn)變，又可稱為主動性目標。

第二節(jié)貨幣政策工具3．公開市場業(yè)務的優(yōu)點（1）公開市場業(yè)務的主動權(quán)完全在中央銀行（2）公開市場業(yè)務可以靈活精巧地進行（3）公開市場業(yè)務具有較強的伸縮性（4）公開市場業(yè)務具有極強的可逆轉(zhuǎn)性（5）公開市場業(yè)務可迅速地操作第二節(jié)貨幣政策工具4．公開市場業(yè)務的局限性（1）公開市場操作較為細微，技術(shù)性較強，政策意圖的告示作用較弱。（2）需要以較為發(fā)達的有價證券市場為前提。如果市場發(fā)育程度不夠，交易工具太少等都將制約公開市場業(yè)務的效果。第二節(jié)貨幣政策工具

5．公開市場業(yè)務操作（1）公開市場業(yè)務的操作計劃公開市場業(yè)務具體實施，是通過公開市場操作室來完成的。為實現(xiàn)公開市場業(yè)務的操作目標，公開市場操作室必須首先確定公開市場操作量并制定操作計劃。第二節(jié)貨幣政策工具（2）公開市場操作方式第二節(jié)貨幣政策工具（3）公開市場操作對象中央銀行的公開市場操作是與政府債券一級交易商進行的。在政府債券市場上，有眾多的證券交易商，但中央銀行只在其中選擇部分一級交易商作為交易對象。第二節(jié)貨幣政策工具（4）公開市場操作的交易方式。公開市場操作的交易方式通常有有價證券的買賣、回購和發(fā)行等方式。第二節(jié)貨幣政策工具（5）公開市場操作過程公開市場操作過程是按一定程序進行的美聯(lián)儲公開市場操作室每天的操作過程：(四)常備借貸便利（SLF）

常備借貸便利是中國人民銀行正常的流動性供給渠道，主要功能是滿足金融機構(gòu)期限較長的大額流動性需求。對象主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。期限為1-3個月。利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。(五)中期借貸便利（MLF）中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過招標方式開展。中期借貸便利采取質(zhì)押方式發(fā)放，金融機構(gòu)提供國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。中期借貸便利利率發(fā)揮中期政策利率的作用，通過調(diào)節(jié)向金融機構(gòu)中期融資的成本來對金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表和市場預期產(chǎn)生影響，引導其向符合國家政策導向的實體經(jīng)濟部門提供低成本資金，促進降低社會融資成本。新納入中期借貸便利擔保品范圍的有：不低于AA級的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券（優(yōu)先接受涉及小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟的債券），優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。(六)抵押補充貸款（PSL）抵押補充貸款的主要功能是支持國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和社會事業(yè)發(fā)展而對金融機構(gòu)提供的期限較長的大額融資。抵押補充貸款采取質(zhì)押方式發(fā)放，合格抵押品包括高等級債券資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)。第二節(jié)貨幣政策工具三、選擇性貨幣政策性工具選擇性貨幣政策工具，是指中央銀行針對某些特殊的經(jīng)濟領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具。主要有：消費者信用控制、證券市場信用控制和不動產(chǎn)信用控制等。第二節(jié)貨幣政策工具（一）消費者信用控制消費者信用控制，是指中央銀行對消費者不動產(chǎn)以外的耐用消費品分期購買或貸款的管理措施。目的在于影響消費者對耐用消費品有支付能力的需求。

第二節(jié)貨幣政策工具（二）證券市場信用控制證券市場信用控制，是指中央銀行對有價證券的交易，規(guī)定應支付的保證金限額，目的在于限制用借款購買有價證券的比重。它是對證券市場的貸款量實施控制的一項特殊措施，在美國貨幣政策史上最早出現(xiàn)，目前繼續(xù)使用。

第二節(jié)貨幣政策工具（三）不動產(chǎn)信用控制不動產(chǎn)信用控制，是指中央銀行對商業(yè)銀行等金融機構(gòu)向客戶提供不動產(chǎn)抵押貸款的管理措施。主要是規(guī)定貸款的最高限額、貸款的最長期限和第一次付現(xiàn)的最低金額等。第二節(jié)貨幣政策工具（四）優(yōu)惠利率優(yōu)惠利率是指中央銀行對國家擬重點發(fā)展的某些部門、行業(yè)和產(chǎn)品規(guī)定較低的利率，以鼓勵其發(fā)展，有利于國民經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級換代。優(yōu)惠利率主要配合國民經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)政策使用。第二節(jié)貨幣政策工具四、其他貨幣政策工具（一）直接信用控制直接信用控制，是指中央銀行從質(zhì)和量兩個方面以行政命令或其他方式對金融機構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動進行直接控制。其手段包括利率最高限額、信用配額、流動性比率管理和直接干預等。

第二節(jié)貨幣政策工具1．利率控制規(guī)定存貸款利率或最高限額是最常用的直接信用管制工具。第二節(jié)貨幣政策工具

2．信用配額管理信用配額管理就是中央銀行根據(jù)金融市場的供求狀況和經(jīng)濟發(fā)展的需要，分別對各個商業(yè)銀行的信用規(guī)模加以分配和控制，從而實現(xiàn)其對整個信用規(guī)模的控制。第二節(jié)貨幣政策工具3．流動性比率管理和直接干預流動性比率是指流動資產(chǎn)與存款的比率。規(guī)定的流動比率越高，商業(yè)銀行能夠發(fā)放的貸款特別是長期貸款的數(shù)量就越少，因而可以起到限制信用擴張的作用。直接干預則是指中央銀行直接對商業(yè)銀行的信貸業(yè)務、放款范圍等加以干預。第二節(jié)貨幣政策工具（二）間接信用指導中央銀行還可通過道義勸告和窗口指導的方式對信用變動方向和重點實施間接指導。

第二節(jié)貨幣政策工具道義勸告是指中央銀行利用其聲望和地位、對商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)經(jīng)常發(fā)出通告、指示或與各金融機構(gòu)的負責人進行面談，交流信息，解釋政策意圖，使商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)自動采取相應措施來貫徹中央銀行的政策。窗口指導則是中央銀行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價趨勢和金融市場動向，規(guī)定商業(yè)銀行的貸款重點投向和貸款變動數(shù)量等。第三節(jié)貨幣政策的傳導機制一、貨幣政策傳導機制的一般模式第三節(jié)貨幣政策的傳導機制二、貨幣政策時滯貨幣政策的滯后效應，簡言之，就是指從需要制定貨幣政策，到這一政策最終發(fā)生作用，其中每一個環(huán)節(jié)都需要占用一定的時間，常被稱之為“貨幣政策的作用時滯”。就總體過程而言，貨幣政策時滯可分為內(nèi)部時滯和外部時滯。第三節(jié)貨幣政策的傳導機制（一）內(nèi)部時滯內(nèi)部時滯是指作為貨幣政策操作主體的中央銀行從制定政策到采取行動所需要的時間。內(nèi)部時滯又可以細分為認識時滯和決策時滯兩段。

第三節(jié)貨幣政策的傳導機制1．認識時滯這是指從確有實行某種政策的需要，到貨幣當局認識到存在這種需要所需耗費的時間。2.決策時滯這是制定貨幣政策的時滯，即從認識到需要改變貨幣政策，到提出一種新的政策所需耗費的時間。第三節(jié)貨幣政策的傳導機制（二）外部時滯外部時滯是指從中央銀行采取行動到這一貨幣政策對經(jīng)濟過程發(fā)生作用所費的時間，這也是作為貨幣政策調(diào)控對象的金融部門及企業(yè)部門對中央銀行實施貨幣政策的反應過程。外部時滯也可以細分為操作時滯和市場時滯兩段。第三節(jié)貨幣政策