個(gè)股期權(quán)全真模擬交易會(huì)員講師培訓(xùn)材料

個(gè)股期權(quán)會(huì)員講師培訓(xùn)

第一頁(yè)，共六十三頁(yè)。2

內(nèi)容提要個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)第二頁(yè)，共六十三頁(yè)。3個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)第三頁(yè)，共六十三頁(yè)。4

個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度一級(jí)投資人：持有股票時(shí)，可進(jìn)行備兌開倉(cāng)（賣認(rèn)購(gòu)期權(quán)）二級(jí)投資人：在一級(jí)投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加買賣期權(quán)的權(quán)限（買入開倉(cāng)，賣出平倉(cāng)）三級(jí)投資人：在二級(jí)投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加允許賣出開倉(cāng)、買入平倉(cāng)第四頁(yè)，共六十三頁(yè)。5個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)第五頁(yè)，共六十三頁(yè)。6

個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)個(gè)股期權(quán)的歷史以及境外開展情況個(gè)股期權(quán)的基本概念、合約類型認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽期權(quán)的基本特征以及重要術(shù)語(yǔ)個(gè)股期權(quán)與期貨、權(quán)證的主要區(qū)別個(gè)股期權(quán)合約的基本要素個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義個(gè)股期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn)第六頁(yè)，共六十三頁(yè)。7

個(gè)股期權(quán)的歷史期權(quán)的歷史最早可追溯到公元前七世紀(jì)，在亞里士多德的著作《Politics》中提到了泰勒斯（ThalesofMiletus，古希臘思想家、科學(xué)家、哲學(xué)家），在某一年他預(yù)測(cè)到明年將迎來(lái)橄欖的豐收年，而要想榨取橄欖油，又不得不需要橄欖榨油器。于是泰勒斯找到了榨油器的擁有者，支付了一小筆費(fèi)用“期權(quán)費(fèi)”用于鎖定明年的榨油器使用費(fèi)（若到時(shí)市價(jià)遠(yuǎn)低于鎖定的費(fèi)用，泰勒斯可放棄使用權(quán)，但該筆費(fèi)用不會(huì)退回）。一年后，橄欖豐收，泰勒斯靠高價(jià)賣出榨油器使用權(quán)獲利豐厚。第七頁(yè)，共六十三頁(yè)。8

個(gè)股期權(quán)的歷史（續(xù)）1636-1637年，出現(xiàn)了著名的“郁金香球莖熱”，并伴隨出現(xiàn)了郁金香球莖的“看漲期權(quán)”1700-1733年，看漲、看空期權(quán)交易在倫敦漸漸熱門起來(lái)，但由于“郁金香球莖熱”的教訓(xùn)，從1733年起，倫敦的期權(quán)交易行為被定為非法行為，直到1860年才重新被定義為合法1872年，RussellSage在美國(guó)開創(chuàng)了場(chǎng)外期權(quán)交易1973年，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）和美國(guó)期權(quán)清算公司（OCC）相繼正式成立，現(xiàn)代場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易時(shí)代開啟，個(gè)股期權(quán)從此得到了蓬勃的發(fā)展第八頁(yè)，共六十三頁(yè)。9

個(gè)股期權(quán)的境外開展情況個(gè)股期權(quán)交易最活躍的市場(chǎng)是美國(guó)。美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展成熟，種類豐富。1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所成立，期權(quán)開始進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的全面發(fā)展階段。20世紀(jì)80年代，費(fèi)舍爾·布萊克和邁倫·斯科爾斯的B-S期權(quán)定價(jià)模型應(yīng)用于實(shí)踐，期權(quán)交易快速發(fā)展。個(gè)股期權(quán)近10年在美國(guó)呈井噴式增長(zhǎng)，目前成交量在各類期權(quán)中居首，占美國(guó)衍生品交易量的30%以上。從全球范圍來(lái)看，個(gè)股期權(quán)也是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA的2012年度統(tǒng)計(jì)報(bào)告，個(gè)股期權(quán)的交易量占到全球84個(gè)交易所衍生品交易總量的30.5%。近10年來(lái)全球期權(quán)合約成交量穩(wěn)步上升，2011年達(dá)到120.3億手，其中個(gè)股期權(quán)占到70.6億手。第九頁(yè)，共六十三頁(yè)。10

個(gè)股期權(quán)的境外開展情況（續(xù)）個(gè)股期權(quán)在海外的蓬勃發(fā)展為投資者提供了合適的資產(chǎn)配置工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度為市場(chǎng)提供了足夠的流動(dòng)性相較于其它衍生品，個(gè)股期權(quán)的投資人中個(gè)人投資者占比更大第十頁(yè)，共六十三頁(yè)。11

個(gè)股期權(quán)的基本概念什么是個(gè)股期權(quán)？個(gè)股期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定合約買方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間以特定價(jià)格買入或者賣出約定標(biāo)的證券的標(biāo)準(zhǔn)化合約。買方以支付一定數(shù)量的權(quán)利金為代價(jià)而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。賣方則在收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后，在一定期限內(nèi)必須無(wú)條件服從買方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。假設(shè)某投資人買入了12月到期的行權(quán)價(jià)為4元的工行認(rèn)購(gòu)期權(quán)，則其有權(quán)在行權(quán)日按照4元每股的價(jià)格買入工行的股票，期權(quán)的賣方必須無(wú)條件的履行承諾。如果當(dāng)時(shí)工行的股價(jià)低于4元，買方可選擇放棄行權(quán)。第十一頁(yè)，共六十三頁(yè)。12

個(gè)股期權(quán)的基本概念（續(xù)）如圖所示為某個(gè)認(rèn)購(gòu)期權(quán)的收益圖，權(quán)利金為4元，行權(quán)價(jià)在80元。第十二頁(yè)，共六十三頁(yè)。13

個(gè)股期權(quán)的合約類型個(gè)股期權(quán)按照合約類型可以分為認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)購(gòu)期權(quán)（CallOption）買方有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣方以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)）買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）；而認(rèn)購(gòu)期權(quán)賣方在被行權(quán)時(shí)，有義務(wù)按行權(quán)價(jià)賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券。認(rèn)沽期權(quán)（PutOption）買方有權(quán)根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣方以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)）賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）；而認(rèn)沽期權(quán)賣方在被行權(quán)時(shí)，有義務(wù)按行權(quán)價(jià)買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券。第十三頁(yè)，共六十三頁(yè)。14

認(rèn)購(gòu)期權(quán)的基本特征給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固定價(jià)格買入一種股票的權(quán)利認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值與股價(jià)的走勢(shì)正相關(guān)認(rèn)購(gòu)期權(quán)持有人的收益沒(méi)有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的最大損失沒(méi)有上限只有在合約標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)才有行權(quán)價(jià)值，否則行權(quán)會(huì)造成額外虧損第十四頁(yè)，共六十三頁(yè)。15

認(rèn)購(gòu)期權(quán)的基本特征（續(xù)）圖示分別為買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)和賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)時(shí)的收益曲線第十五頁(yè)，共六十三頁(yè)。16

認(rèn)沽期權(quán)的基本特征給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固定價(jià)格賣出一種股票的權(quán)利認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值與股價(jià)的走勢(shì)負(fù)相關(guān)認(rèn)沽期權(quán)持有人的收益有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認(rèn)沽期權(quán)的最大損失有上限只有在合約標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)低于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)沽期權(quán)才有行權(quán)價(jià)值，否則行權(quán)會(huì)造成額外虧損第十六頁(yè)，共六十三頁(yè)。17

個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)合約標(biāo)的，Underlying，是指期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務(wù)所共同指向的對(duì)象。上交所個(gè)股期權(quán)的合約標(biāo)的是指在上交所上市掛牌交易的單只證券（包括股票與ETF）。權(quán)利金，OptionPremium，是指期權(quán)合約的市場(chǎng)價(jià)格，期權(quán)權(quán)利方將權(quán)利金支付給期權(quán)義務(wù)方，以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。行權(quán)價(jià)格，StrikePrices，是指期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時(shí)合約標(biāo)的的交易價(jià)格。行權(quán)價(jià)格間距，StrikePriceIntervals，是指基于同一合約標(biāo)的的期權(quán)合約相鄰兩個(gè)行權(quán)價(jià)格的差。第十七頁(yè)，共六十三頁(yè)。18

個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)（續(xù)）期權(quán)序列，OptionSeries，指相同合約標(biāo)的、相同行權(quán)價(jià)格、相同到期日的認(rèn)購(gòu)期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)，也就是掛牌交易的各個(gè)合約。合約單位，ContractSize，單張合約對(duì)應(yīng)合約標(biāo)的的數(shù)量。美式期權(quán)，AmericanOption，是指期權(quán)權(quán)利方可以在期權(quán)購(gòu)買日至到期日之間任何時(shí)間行權(quán)的期權(quán)合約。歐式期權(quán)，EuropeanOption，是指期權(quán)權(quán)利方只能在到期日行權(quán)的期權(quán)合約。平值，At-the-Money，是指期權(quán)的行權(quán)價(jià)格等于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)。實(shí)值，In-the-Money，是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)。第十八頁(yè)，共六十三頁(yè)。19

個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)（續(xù)2）虛值，Out-of-the-Money，是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格。開倉(cāng)，OpenPosition,指投資者未持有該合約時(shí)開始買入或賣出期權(quán)合約，或者投資者增加同向頭寸。平倉(cāng)，ClosePosition,指投資者進(jìn)行反向交易以了結(jié)所持有的合約。備兌開倉(cāng)，CoveredCall，投資者在擁有足額標(biāo)的證券的基礎(chǔ)上，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約。流動(dòng)性服務(wù)商，LiquidityProvider，是指根據(jù)與交易所達(dá)成的協(xié)議安排，在期權(quán)交易中向市場(chǎng)提供流動(dòng)性或者改善市場(chǎng)質(zhì)量的專業(yè)交易者。第十九頁(yè)，共六十三頁(yè)。20

個(gè)股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別權(quán)利義務(wù)不同。期貨賦予持有人的權(quán)利與義務(wù)是對(duì)等的，即合約到期時(shí)，持有人必須按照約定價(jià)格買入或賣出標(biāo)的物（或進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算）。個(gè)股期權(quán)的買方只有權(quán)利而不承擔(dān)義務(wù)，賣方只有義務(wù)而不享有權(quán)利。收益風(fēng)險(xiǎn)不同。期貨交易雙方承擔(dān)對(duì)等的盈虧風(fēng)險(xiǎn)。而在期權(quán)交易中，期權(quán)買方承擔(dān)有限風(fēng)險(xiǎn)（即損失權(quán)利金的風(fēng)險(xiǎn)），而盈利確有可能無(wú)限放大；期權(quán)賣方則相反，享有有限收益（以所獲得權(quán)利金為限），而其潛在風(fēng)險(xiǎn)很大，因此交易雙方在風(fēng)險(xiǎn)收益配比上是不對(duì)稱的。保證金制度不同。期貨交易，無(wú)論是多頭還是空頭，都需要一定的保證金作為抵押。期權(quán)交易中，期權(quán)買方在全額支付權(quán)利金后不受保證金制度拘束，保證金僅對(duì)期權(quán)賣方有所要求。第二十頁(yè)，共六十三頁(yè)。21

個(gè)股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別（續(xù)）杠桿效應(yīng)不同。期貨的杠桿效應(yīng)主要體現(xiàn)為，利用較低保證金交易較大數(shù)額的合約。期權(quán)的杠桿效應(yīng)則體現(xiàn)在期權(quán)本身定價(jià)所具有的杠桿性上。套期保值與盈利性的權(quán)衡。期貨在進(jìn)行套期保值操作中，規(guī)避不利風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也放棄了收益變動(dòng)增長(zhǎng)的可能。個(gè)股期權(quán)在進(jìn)行套期保值操作中，鎖定管理風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還預(yù)留進(jìn)一步盈利的空間，即標(biāo)的股票價(jià)格往不利方向運(yùn)動(dòng)時(shí)可及時(shí)鎖定風(fēng)險(xiǎn)，往有利方向運(yùn)動(dòng)時(shí)又可以獲取盈利。第二十一頁(yè)，共六十三頁(yè)。22

個(gè)股期權(quán)與權(quán)證的主要區(qū)別創(chuàng)設(shè)主體不同。權(quán)證的創(chuàng)設(shè)主體為上市公司或者券商，個(gè)股期權(quán)的創(chuàng)設(shè)主體可以是個(gè)人，也可以是機(jī)構(gòu)。行權(quán)后效果不同。當(dāng)認(rèn)購(gòu)期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)被執(zhí)行時(shí)，并不會(huì)增加或減少公司的實(shí)際流通總股本數(shù)，僅僅是資產(chǎn)在投資者之間的相互轉(zhuǎn)移。而對(duì)于上市公司創(chuàng)設(shè)的權(quán)證，當(dāng)認(rèn)購(gòu)權(quán)證被執(zhí)行時(shí)，其發(fā)行公司必須按照認(rèn)購(gòu)權(quán)證上規(guī)定的股份數(shù)目增發(fā)新的股票份數(shù)。認(rèn)購(gòu)權(quán)證每被執(zhí)行一次，該公司的實(shí)際流通總股本數(shù)都會(huì)增加。個(gè)股期權(quán)是由交易所設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)化合約，獨(dú)立創(chuàng)設(shè)。權(quán)證除了由上市公司和券商獨(dú)立創(chuàng)設(shè)外，還可以作為可分離債的一部分一起發(fā)行。第二十二頁(yè)，共六十三頁(yè)。23

個(gè)股期權(quán)合約的基本要素個(gè)股期權(quán)合約的基本要素包括合約標(biāo)的證券、合約單位、最小報(bào)價(jià)單位、合約月份、交易時(shí)間、行權(quán)價(jià)格間距、賣方交易保證金、每日價(jià)格最大波動(dòng)限制、最后交易日、行權(quán)日、到期日、執(zhí)行方式、交易代碼等該部分內(nèi)容請(qǐng)參照個(gè)股期權(quán)產(chǎn)品方案第二十三頁(yè)，共六十三頁(yè)。24

個(gè)股期權(quán)的定價(jià)期權(quán)最經(jīng)典的理論定價(jià)模型是Black-Scholes模型，簡(jiǎn)稱B-S模型，該定價(jià)模型是由布萊克和斯科爾斯共同發(fā)現(xiàn)的。此處以認(rèn)購(gòu)期權(quán)（歐式期權(quán)）為例：其中，C表示認(rèn)購(gòu)期權(quán)理論價(jià)格，X表示行權(quán)價(jià)，S表示標(biāo)的股票價(jià)格，t表示期權(quán)的剩余期限，r表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，N()表示正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)。第二十四頁(yè)，共六十三頁(yè)。25

個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值個(gè)股期權(quán)的價(jià)格可以分為兩部分：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是指買方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)值，內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算可以假設(shè)期權(quán)立即履約（即假定是一種美式期權(quán)）時(shí)的價(jià)值。買入期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值=MAX(0,標(biāo)的股票價(jià)格-行權(quán)價(jià))賣出期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值=MAX(0,行權(quán)價(jià)-標(biāo)的股票價(jià)格)時(shí)間價(jià)值=個(gè)股期權(quán)價(jià)格-內(nèi)在價(jià)值第二十五頁(yè)，共六十三頁(yè)。26

個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值（續(xù)）例：假設(shè)12月到期的工商銀行認(rèn)購(gòu)期權(quán)，期權(quán)價(jià)格為每張3000元（合約單位為1萬(wàn)股），行權(quán)價(jià)3.8元，工行股價(jià)4元。內(nèi)在價(jià)值=MAX(0,4-3.8)*10000=2000元時(shí)間價(jià)值=3000-2000=1000元第二十六頁(yè)，共六十三頁(yè)。27

個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義個(gè)股期權(quán)在實(shí)際使用中有兩個(gè)主要作用：對(duì)沖期權(quán)合約標(biāo)的股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，用較低的成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置從海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，個(gè)股期權(quán)主要被用作風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，投機(jī)交易只占到很小的比例相比股指期貨，個(gè)股期權(quán)可以更加精準(zhǔn)的對(duì)沖股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)-跟蹤誤差小，保留更多的利潤(rùn)上行空間第二十七頁(yè)，共六十三頁(yè)。28

個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義（續(xù)）備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)可以為投資組合增加額外的收益，犧牲一部分上行收益為投資組合增加確定性收益買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)是通過(guò)較低的成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置，可以結(jié)合目標(biāo)價(jià)位買入虛值期權(quán)進(jìn)一步降低成本買入認(rèn)沽期權(quán)是為股票頭寸上了一個(gè)保險(xiǎn)，鎖定了下行風(fēng)險(xiǎn)。如果想要降低對(duì)沖成本，可以結(jié)合目標(biāo)價(jià)位買入虛值期權(quán)，相當(dāng)于在買入保險(xiǎn)時(shí)設(shè)定了一定數(shù)額的免賠額，這樣保費(fèi)可以更低第二十八頁(yè)，共六十三頁(yè)。29

認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格：

正相關(guān)行權(quán)價(jià)：

負(fù)相關(guān)合約剩余期限：

正相關(guān)合約標(biāo)的波動(dòng)率：

正相關(guān)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：

正相關(guān)合約到期前的現(xiàn)金分紅：負(fù)相關(guān)第二十九頁(yè)，共六十三頁(yè)。30

認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格：

負(fù)相關(guān)行權(quán)價(jià)：

正相關(guān)合約剩余期限：

正相關(guān)合約標(biāo)的波動(dòng)率：

正相關(guān)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：

負(fù)相關(guān)合約到期前的現(xiàn)金分紅：正相關(guān)第三十頁(yè)，共六十三頁(yè)。31

個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)：虛值期權(quán)在接近合約到期日時(shí)期權(quán)價(jià)值逐漸歸零，此時(shí)內(nèi)在價(jià)值為零，時(shí)間價(jià)值逐漸降低。不同于股票的是，期權(quán)到期后即不再存續(xù)。高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)出現(xiàn)期權(quán)價(jià)格大幅高于合理價(jià)值時(shí)，切忌跟風(fēng)炒作。到期不行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)：實(shí)值期權(quán)在到期時(shí)具有內(nèi)在價(jià)值，務(wù)必要行權(quán)，只有行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。保證金風(fēng)險(xiǎn)：三級(jí)投資人在賣出開倉(cāng)后，需要時(shí)刻保證足額的保證金，否則會(huì)遭到強(qiáng)行平倉(cāng)。第三十一頁(yè)，共六十三頁(yè)。32個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)第三十二頁(yè)，共六十三頁(yè)。33

一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略介紹及運(yùn)作原理備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的應(yīng)用指南備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的風(fēng)險(xiǎn)與收益第三十三頁(yè)，共六十三頁(yè)。34

備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略介紹備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略指的是當(dāng)投資者在擁有股票A時(shí)，賣出A的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。相對(duì)來(lái)講，備兌開倉(cāng)是一種比較保守的投資策略，當(dāng)股票價(jià)格向投資者所持有頭寸的相反方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，投資者收到的權(quán)利金在一定程度上彌補(bǔ)了這一損失。當(dāng)股票價(jià)格向投資者所持有頭寸的相同方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，投資者仍可以獲得權(quán)利金的收益，但收益會(huì)受到限制，因?yàn)楣善鄙系氖找鏁?huì)和期權(quán)上的損失部分或全部抵消。相對(duì)于賣出開倉(cāng)策略，備兌開倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)是有限的。備兌期權(quán)又稱拋補(bǔ)式期權(quán)，是指期權(quán)的賣出者擁有相應(yīng)的資產(chǎn)，之所以被成為“拋補(bǔ)式”是因?yàn)橥顿Y者將來(lái)交割股票的義務(wù)正好被手中持有的股票所抵消。第三十四頁(yè)，共六十三頁(yè)。35

備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略運(yùn)作原理情形一：假設(shè)投資者持有某只股票，而該股票的價(jià)格前期已有一定升幅，若短期內(nèi)投資者看淡股價(jià)走勢(shì)，但長(zhǎng)期仍然看好。這時(shí)投資者可考慮通過(guò)賣出虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)賺取權(quán)利金而獲取額外收益。

因?yàn)橘u出期權(quán)必須支付保證金，備兌開倉(cāng)時(shí)投資者可利用標(biāo)的股票作為保證金，賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，即給予認(rèn)購(gòu)期權(quán)買家購(gòu)買股票的權(quán)利。

如果其后股票價(jià)格并沒(méi)有上升而認(rèn)購(gòu)期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零，從而買方放棄行權(quán)，則投資者已收取的權(quán)利金便可增加收益；否則在期權(quán)到期日如果股價(jià)上升至高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)買方行權(quán)，令認(rèn)購(gòu)期權(quán)賣方需要以行權(quán)價(jià)賣出股票，并失去所持股票于價(jià)格上升至行權(quán)價(jià)以上的利潤(rùn)。第三十五頁(yè)，共六十三頁(yè)。36

備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略運(yùn)作原理（續(xù)）情形二：假設(shè)投資者持有某只股票，投資者認(rèn)為股價(jià)會(huì)繼續(xù)上漲，但漲幅不會(huì)太大，如果漲幅超過(guò)目標(biāo)價(jià)位則會(huì)考慮賣出股票。這時(shí)投資者可考慮通過(guò)賣出行權(quán)價(jià)在目標(biāo)價(jià)位以上的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)賺取權(quán)利金而獲取額外收益。

如果其后股票價(jià)格并沒(méi)有上升到行權(quán)價(jià)，買方放棄行權(quán)，則投資者已收取的權(quán)利金可增加收益；否則在期權(quán)到期日如果股價(jià)上升至高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)買方行權(quán)，雖然期權(quán)賣方需要以行權(quán)價(jià)賣出股票，但其仍然獲得了預(yù)期的股票收益，同時(shí)賺取了期權(quán)的權(quán)利金。第三十六頁(yè)，共六十三頁(yè)。37

備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的應(yīng)用指南例一：若投資者現(xiàn)持有10000股工商銀行股票，市價(jià)為4.00元，投資者短期看淡股價(jià)，但長(zhǎng)期看好，不考慮賣出股票，在這種情形下，投資者備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，賺取權(quán)利金。投資者以1000元賣出1張（合約單位為1萬(wàn)股）工行即月4.05元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約。若投資者的預(yù)計(jì)正確，工商銀行的股價(jià)在到期日并未上升至4.05元以上，期權(quán)買方將不會(huì)行權(quán)買入工行，已收取權(quán)利金1000元將變?yōu)橥顿Y者的利潤(rùn)。不過(guò)，若股價(jià)上升至4.05元以上，期權(quán)買方則會(huì)行權(quán)買入工行，因?yàn)橥顿Y者已收到每股0.1元的權(quán)利金，故實(shí)際的每股收入會(huì)是4.15元（4.05元+0.1元）。所以，只有當(dāng)股價(jià)在到期高于4.15元時(shí)，該策略才會(huì)較不賣出期權(quán)為差。假設(shè)到期日工商銀行漲至4.30元，則認(rèn)購(gòu)期權(quán)買方會(huì)行權(quán)以4.05元買入工行，屆時(shí)每股將減少收益4.30-4.05-0.1=0.15元。第三十七頁(yè)，共六十三頁(yè)。38

備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的應(yīng)用指南（續(xù)）例二：若投資者現(xiàn)持有10000股工商銀行股票，市價(jià)為4.00元，投資者看好工行漲到4.1元，但認(rèn)為不會(huì)漲到4.3元以上。在這種情形下，投資者備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，賺取權(quán)利金。投資者以1000元賣出1張（合約單位為1萬(wàn)股）工行即月4.3元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約。若投資者的預(yù)計(jì)正確，工商銀行的股價(jià)在到期日并未上升至4.3元以上，期權(quán)買方將不會(huì)行權(quán)買入工行，已收取權(quán)利金1000元將變?yōu)橥顿Y者的利潤(rùn)。不過(guò)，若股價(jià)上升至4.3元以上，期權(quán)買方則會(huì)行權(quán)買入工行，因?yàn)橥顿Y者已收到每股0.1元的權(quán)利金，故實(shí)際的每股收入會(huì)是4.4元（4.3元+0.1元）。假設(shè)到期日工商銀行漲至4.5元，則認(rèn)購(gòu)期權(quán)買方會(huì)行權(quán)以4.3元買入工行，屆時(shí)每股將減少收益4.5-4.3-0.1=0.1元。雖然投資者的收益減少了，但工行的賣出價(jià)已經(jīng)超過(guò)當(dāng)時(shí)的目標(biāo)價(jià)位4.3元，達(dá)到目標(biāo)價(jià)位后會(huì)在4.3元賣出股票。從這個(gè)角度來(lái)看該策略增加了每股收益4.3+0.1-4.3=0.1元。第三十八頁(yè)，共六十三頁(yè)。39

備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的應(yīng)用指南（續(xù)2）結(jié)合以上實(shí)例，可以看到備兌開倉(cāng)策略需要關(guān)注以下要點(diǎn)：行權(quán)價(jià)的選擇期權(quán)合約到期日的選擇備兌開倉(cāng)時(shí)點(diǎn)的選擇理性對(duì)待標(biāo)的股價(jià)上漲超預(yù)期預(yù)期發(fā)生變化時(shí)可提前買入平倉(cāng)第三十九頁(yè)，共六十三頁(yè)。40

備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的風(fēng)險(xiǎn)與收益需要說(shuō)明的是，備兌開倉(cāng)策略并不能對(duì)沖標(biāo)的股價(jià)的下行風(fēng)險(xiǎn)。備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略犧牲了標(biāo)的股票的部分上端收益，換取了確定的權(quán)利金收入。備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略改變了投資組合原有的收益曲線，將下端上移，將上端削平。第四十頁(yè)，共六十三頁(yè)。41個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)第四十一頁(yè)，共六十三頁(yè)。42

二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)買入認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理期權(quán)存續(xù)期間應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn)以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的的基本策略介紹第四十二頁(yè)，共六十三頁(yè)。43

買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)運(yùn)作原理當(dāng)投資者看好股票A的走勢(shì)時(shí)，可以選擇買入A的認(rèn)購(gòu)期權(quán)代替直接買入A來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置。買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)相比買入股票具有杠桿高，最大虧損可控的優(yōu)勢(shì)；缺點(diǎn)是認(rèn)購(gòu)期權(quán)時(shí)間價(jià)值會(huì)逐漸減少，到期后需要重新買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)配置。當(dāng)投資者對(duì)股票A強(qiáng)烈看漲時(shí)，可以使用虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，因?yàn)橹恍枰冻鲚^小的權(quán)利金成本，同時(shí)可以獲得股價(jià)上漲的收益。當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度較高時(shí)，可以使用實(shí)值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，雖然此時(shí)權(quán)利金很高，但風(fēng)險(xiǎn)大大降低了。第四十三頁(yè)，共六十三頁(yè)。44

買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)運(yùn)作原理（續(xù)）例：投資者堅(jiān)定看好工行股價(jià)的走勢(shì)，但是其最近重倉(cāng)的其它股票停牌重組，賬戶保證金不足，于是投資者改變買入工行股票的計(jì)劃為買入工行的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。該投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好比較高，選擇了虛值期權(quán)，其花費(fèi)500元買入一張（合約單位為10000股）工行次月到期的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，行權(quán)價(jià)為4.3元，當(dāng)時(shí)股價(jià)為4.1元。1個(gè)月后，工商銀行股價(jià)上漲至4.5元，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)格上漲至每張2000元。該投資者可采取兩個(gè)策略：售出權(quán)利：該投資者可以賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，獲利2000-500=1500元行使權(quán)利：該投資者可以按4.3元每股的價(jià)格行權(quán)，然后以4.50元

每股的市價(jià)在股票市場(chǎng)上拋出，獲利(4.5-4.3)*10000-500=1500元如果認(rèn)購(gòu)期權(quán)到期時(shí)工商銀行股價(jià)低于行權(quán)價(jià)，投資者就會(huì)放棄行權(quán)，只損失500元權(quán)利金第四十四頁(yè)，共六十三頁(yè)。45

買入認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理當(dāng)投資者持有股票A，基于種種考慮無(wú)法賣出，但又擔(dān)心股價(jià)下跌希望對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以選擇買入A的認(rèn)沽期權(quán)。當(dāng)投資者看空股票A的走勢(shì)，也可以選擇買入A的認(rèn)沽期權(quán)獲取股價(jià)下行的收益。當(dāng)投資者對(duì)股票A強(qiáng)烈看空時(shí)，可以使用虛值認(rèn)沽期權(quán)，因?yàn)橹恍枰冻鲚^小的權(quán)利金成本，同時(shí)可以獲得股價(jià)下行的收益。當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度較高時(shí)，可以使用實(shí)值認(rèn)沽期權(quán)，雖然此時(shí)權(quán)利金很高，但風(fēng)險(xiǎn)大大降低了。第四十五頁(yè)，共六十三頁(yè)。46

買入認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理（續(xù)）例：投資者持有工商銀行的股票但并不看好，由于所有工行持倉(cāng)都做了股權(quán)質(zhì)押融資，暫時(shí)無(wú)法賣出，于是該投資者買入工行的認(rèn)沽期權(quán)。該投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低，選擇了實(shí)值期權(quán)，其花費(fèi)1500元買入一張（合約單位為10000股）工行次月到期的認(rèn)沽期權(quán)，行權(quán)價(jià)為4.3元，當(dāng)時(shí)股價(jià)為4.2元。1個(gè)月后，工商銀行股價(jià)下跌至4.0元，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格上漲至每張3500元。該投資者賣出認(rèn)沽期權(quán)，獲利3500-1500=2000元，其1萬(wàn)股工行股票持倉(cāng)虧損2000元，兩者相減后投資組合無(wú)損失，成功對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。如果期權(quán)到期時(shí)工商銀行股價(jià)沒(méi)有下跌，則投資者只損失部分權(quán)利金（實(shí)值期權(quán)行權(quán)可以獲取部分收益），其工行股票持倉(cāng)也未發(fā)生損失。第四十六頁(yè)，共六十三頁(yè)。47

期權(quán)存續(xù)期間應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注合約標(biāo)的股票的信息披露：上市公司基本面的變化會(huì)引發(fā)期權(quán)價(jià)格的波動(dòng)高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)出現(xiàn)期權(quán)價(jià)格大幅高于合理價(jià)值時(shí)，切忌跟風(fēng)炒作。到期不行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)：實(shí)值期權(quán)在到期時(shí)具有內(nèi)在價(jià)值，務(wù)必要行權(quán)，只有行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。第四十七頁(yè)，共六十三頁(yè)。48

以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的的基本策略介紹持有股票+買入認(rèn)沽期權(quán)：在面對(duì)市場(chǎng)大幅波動(dòng)的情況下給投資者提供了賣出股票以外的其它選擇。假設(shè)投資者持有某只股票，長(zhǎng)期看好，但擔(dān)心短期收到大盤拖累或遇到黑天鵝事件而下跌，則可以買入認(rèn)沽期權(quán)來(lái)對(duì)沖，降低賬戶資產(chǎn)的波動(dòng)。持有股票+買入認(rèn)沽期權(quán)：當(dāng)投資者持有某只股票，基于種種考慮無(wú)法賣出（如股權(quán)質(zhì)押融資，股票流動(dòng)性不足等），但又擔(dān)心股價(jià)下跌希望對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以選擇買入認(rèn)沽期權(quán)。持有股票+賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)：當(dāng)投資者在持有某只股票時(shí)，備兌賣出該股票的認(rèn)購(gòu)期權(quán)（一般是虛值期權(quán)）。該策略犧牲了標(biāo)的股票的部分上端收益，換取了確定的權(quán)利金收入。備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略改變了投資組合原有的收益曲線，將下端上移，將上端削平。第四十八頁(yè)，共六十三頁(yè)。49

以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的的基本策略介紹（續(xù)）例：投資者持有工商銀行的股票且長(zhǎng)期看好，但近期指數(shù)波動(dòng)很大，宏觀層面偏空，未來(lái)三個(gè)月可能是資本市場(chǎng)最差的時(shí)候。該投資者擔(dān)心工行受指數(shù)連累大幅下跌，希望對(duì)沖短期的下行風(fēng)險(xiǎn)。于是買入工行的認(rèn)沽期權(quán)，該投資者可以承受工行一定程度的下跌，選擇了虛值期權(quán)，其花費(fèi)500元買入一張（合約單位為10000股）工行12月份到期的認(rèn)沽期權(quán)，行權(quán)價(jià)為4.0元，當(dāng)時(shí)股價(jià)為4.3元。3個(gè)月后，工商銀行股價(jià)下跌至4.2元，認(rèn)沽期權(quán)即將到期，價(jià)格下跌為100元。此時(shí)該投資者判斷系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不大。該投資者賣出認(rèn)沽期權(quán)，共花費(fèi)權(quán)利金500-100=400元，有效對(duì)沖了期間的市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)，相當(dāng)于花費(fèi)400元給其10000股工行股票買了保險(xiǎn)。第四十九頁(yè)，共六十三頁(yè)。50個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)第五十頁(yè)，共六十三頁(yè)。51

三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)賣出開倉(cāng)的運(yùn)作原理賣出開倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)賣出開倉(cāng)情況下典型的期權(quán)組合策略介紹第五十一頁(yè)，共六十三頁(yè)。52

賣出開倉(cāng)的運(yùn)作原理賣出開倉(cāng)的本質(zhì)是提供保險(xiǎn)，獲取穩(wěn)定持續(xù)的保費(fèi)收入，正常情況下不發(fā)生災(zāi)難所以不用理賠，當(dāng)發(fā)生災(zāi)難的時(shí)候可能會(huì)將前期很長(zhǎng)一段時(shí)間獲取的保費(fèi)收入全部用來(lái)賠償。與買入開倉(cāng)獲取權(quán)利所不同的是，賣出開倉(cāng)所承擔(dān)的是義務(wù)。如果期權(quán)買方持有者要求行權(quán)，期權(quán)賣方就必須履行義務(wù)。賣出開倉(cāng)時(shí)最大盈利為權(quán)利金收入，而合約標(biāo)的價(jià)格出現(xiàn)反向波動(dòng)時(shí)潛在虧損很大，所以賣出開倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)控制非常重要。第五十二頁(yè)，共六十三頁(yè)。53

賣出開倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法有效對(duì)沖持倉(cāng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：非備兌期權(quán)的賣方和做市商都會(huì)尋求對(duì)沖期權(quán)持倉(cāng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)保證金不足遭到強(qiáng)行平倉(cāng)：保證金管理出現(xiàn)漏洞流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：組合策略開平倉(cāng)時(shí)遇到部分期權(quán)流動(dòng)性枯竭操作風(fēng)險(xiǎn)：賣出開倉(cāng)和組合策略比其它期權(quán)策略更加復(fù)雜，更容易發(fā)生操作風(fēng)險(xiǎn)第五十三頁(yè)，共六十三頁(yè)。54

賣出開倉(cāng)情況下典型的期權(quán)組合策略價(jià)差策略（Spreads）：看多價(jià)差策略（BullSpreads），看空價(jià)差策略（BearSpreads）蝶式價(jià)差策略（ButterflySpreads）跨期價(jià)差策略（CalendarSpreads）跨式組合策略（Straddle）勒式組合策略（Strangles）條式組合策略和帶式組合策略（StripsandStraps）第五十四頁(yè)，共六十三頁(yè)。55

價(jià)差策略價(jià)差策略（Spreads）：看多價(jià)差策略（BullSpreads），看空價(jià)差策略（BearSpreads）看多價(jià)差策略：買入一份認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出一份行權(quán)價(jià)更高的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，兩個(gè)期權(quán)的到期日相同。該策略下投資者看多股價(jià)，通過(guò)同時(shí)賣出期權(quán)降低了權(quán)利金支出，但也犧牲了收益的部分上行空間。看空價(jià)差策略：買入一份認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣出一份行權(quán)價(jià)更低的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，兩個(gè)期權(quán)的到期日相同。該策略下投資者看空股票，通過(guò)同時(shí)買入期權(quán)對(duì)沖了股價(jià)的上行風(fēng)險(xiǎn)。第五十五頁(yè)，共六十三頁(yè)。56

看多價(jià)差策略收益圖第五十六頁(yè)，共六十三頁(yè)。57

看空價(jià)差策略收益圖第五十七頁(yè)，共六十三頁(yè)。58

蝶式價(jià)差策略蝶式價(jià)差策略相比看多價(jià)差和看空價(jià)差稍微稍微復(fù)雜一點(diǎn)，涉及到三個(gè)行權(quán)價(jià)不同但到期日相同的期權(quán)持倉(cāng)。買入一份行權(quán)價(jià)較低的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)買入一份行權(quán)價(jià)較