償債能力和資本結(jié)構(gòu)分析概論

償債能力和資本結(jié)構(gòu)分析第一頁，共四十四頁。

學(xué)習(xí)要點(diǎn)短期償債能力分析長(zhǎng)期償債能力分析資本結(jié)構(gòu)分析第二頁，共四十四頁。

第一節(jié)短期償債能力分析短期償債能力是企業(yè)用流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的現(xiàn)金保證程度，一般又稱支付能力，它既是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)，也是反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的重要指標(biāo)。第三頁，共四十四頁。進(jìn)行短期償債能力分析的意義企業(yè)的債權(quán)人來說；企業(yè)的投資者來說；企業(yè)管理者來說；企業(yè)的供應(yīng)商和客戶來說。（P47）第四頁，共四十四頁。短期償債能力分析是企業(yè)財(cái)務(wù)分析的重要組成內(nèi)容。如果企業(yè)缺乏短期償債能力，不但無法獲得有利的采購(gòu)機(jī)會(huì)，而且由于不能支付短期債務(wù)，可能導(dǎo)致破產(chǎn)；對(duì)于股份制企業(yè)，如果短期償債能力不夠，會(huì)影響股民對(duì)該企業(yè)股票的信心，導(dǎo)致股價(jià)動(dòng)蕩，對(duì)企業(yè)不利。第五頁，共四十四頁。

一、短期償債能力分析指標(biāo)（表內(nèi)）1.流動(dòng)比率流動(dòng)比率是指企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，它表示每一元流動(dòng)負(fù)債有多少流動(dòng)資產(chǎn)來抵償，其計(jì)算公式為：一般情況下，流動(dòng)比率越高，企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)；從債權(quán)人角度看，流動(dòng)比率越高，表明流動(dòng)資產(chǎn)超過流動(dòng)負(fù)債的營(yíng)運(yùn)資金越多，一旦面臨企業(yè)清算時(shí)，則有營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)作為緩沖，通過資產(chǎn)變現(xiàn)減少損失，從而確保債權(quán)人得以足額清償。

注意：營(yíng)運(yùn)資金=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)比率＝第六頁，共四十四頁。一般認(rèn)為流動(dòng)比率2：1是比較適宜的，它表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定可靠，除了日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)資金需要之外，還有財(cái)力支付到期債務(wù)。如果比例過低，則表示企業(yè)可能捉襟見肘，難以如期償還債務(wù)；如果比例過高，則表明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)占用過多，會(huì)影響資金的使用效率和企業(yè)的獲利能力。流動(dòng)比率過高還可能是由于應(yīng)收賬款占用過多，存貨呆滯和積壓。第七頁，共四十四頁。2.速動(dòng)比率速動(dòng)比率是指企業(yè)速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，速動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)資產(chǎn)減去變現(xiàn)能力較差且不穩(wěn)定的存貨等資產(chǎn)后的余額。由于剔除了存貨等因素，速動(dòng)比率較之流動(dòng)比率更能可靠、準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性和短期償債能力，其計(jì)算公式為：

速動(dòng)比率＝一般認(rèn)為速動(dòng)比率為1較為適當(dāng)，它表明每一元短期負(fù)債，有一元易于變現(xiàn)的資產(chǎn)作為保證。如果比率過低，說明企業(yè)償債能力出現(xiàn)問題；如果比率過高，說明企業(yè)擁有過多的貨幣資金，有可能喪失一些有利的投資機(jī)會(huì)。第八頁，共四十四頁。3.現(xiàn)金比率上述兩個(gè)比率都是建立在對(duì)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行清盤變賣的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，為了進(jìn)一步衡量企業(yè)的償債能力，我們引進(jìn)現(xiàn)金比率指標(biāo)，它是指現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物與流動(dòng)負(fù)債的比率，計(jì)算公式如下:現(xiàn)金比率=

在西方財(cái)務(wù)理論中，該指標(biāo)要求保持在20％，在我國(guó)現(xiàn)有財(cái)務(wù)理論中尚沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。為了衡量企業(yè)支付到期債務(wù)的能力，我們從流動(dòng)負(fù)債中剔除以后到期支付部分，把現(xiàn)金比率改造成支付能力系數(shù)。計(jì)算公式為：支付能力系數(shù)＝第九頁，共四十四頁。二、影響短期償債能力的其他因素（表外）1．可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)對(duì)于銀行已經(jīng)同意、企業(yè)還未辦理貸款手續(xù)的銀行貸款限額，可以隨時(shí)增加企業(yè)的現(xiàn)金，提高支付能力。2．準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)企業(yè)在從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，由于某種原因，可能會(huì)將一些長(zhǎng)期資產(chǎn)，如固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資等很快出售變?yōu)楝F(xiàn)金，這樣就可能增加了企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，增強(qiáng)企業(yè)的短期償債能力。第十頁，共四十四頁。3．良好的商業(yè)信用和償債聲譽(yù)如果企業(yè)的償債能力一直都很好，有很好的信譽(yù)，企業(yè)在短期償債能力出現(xiàn)困難時(shí)，就可能憑借這一良好的償債聲譽(yù)，很快通過某種融資渠道解決資金短缺問題，提高企業(yè)的短期償債能力。4．或有負(fù)債企業(yè)在會(huì)計(jì)核算時(shí)經(jīng)常會(huì)遇到一些或有負(fù)債，如：已貼現(xiàn)商業(yè)承兌匯票、未決訴訟、為他人提供債務(wù)擔(dān)保等，其不利于企業(yè)的結(jié)果是否發(fā)生具有不確定性，或者即使預(yù)料會(huì)發(fā)生，但具體發(fā)生的時(shí)間或發(fā)生的金額具有不確定性，隨時(shí)都有可能增加或降低企業(yè)的短期償債能力。5.關(guān)聯(lián)方交易如果企業(yè)存在大量的關(guān)聯(lián)方購(gòu)貨交易，這就預(yù)示著某些應(yīng)付賬款可能延期支付。如果存在大量的關(guān)聯(lián)方銷貨交易，與非關(guān)聯(lián)交易相比，這部分應(yīng)收賬款的回收款或者回收期將難以保障，這些都會(huì)影響流動(dòng)比率等定量指標(biāo)評(píng)價(jià)的可靠性。第十一頁，共四十四頁。三、短期償債能力比較分析要準(zhǔn)確地判斷企業(yè)的短期償債能力，還需要就上述指標(biāo)進(jìn)行趨勢(shì)分析和橫向比較分析。

所謂趨勢(shì)分析就是對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行連續(xù)幾期的計(jì)算，觀察若干年度，分析其短期償債能力的穩(wěn)定性及其變化趨勢(shì)，并將最壞年度指標(biāo)值作為判斷基準(zhǔn)，估計(jì)短期償債能力狀況。

所謂水平分析就是橫向比較分析，即，將企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)值與同行業(yè)指標(biāo)平均值比較，觀察其在同行所處的位置，包括同業(yè)先進(jìn)水平、同業(yè)平均水平和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手水平比較三類，它們的原理是一樣的，只是比較標(biāo)準(zhǔn)不一樣。當(dāng)然，趨勢(shì)分析和水平橫向分析均應(yīng)建立在相互比較的指標(biāo)口徑保持一致的基礎(chǔ)上。第十二頁，共四十四頁。項(xiàng)目1996199719981999流動(dòng)資產(chǎn)：速動(dòng)資產(chǎn)300400350300存貨300350400450固定資產(chǎn)900130022002500減：折舊100210387588資產(chǎn)總計(jì)1400184025632662負(fù)債：流動(dòng)負(fù)債150151465436長(zhǎng)期負(fù)債119160182245所有者權(quán)益實(shí)收資本500500500500公積金74154231296未分配利潤(rùn)55787511851445負(fù)債及所有者權(quán)益合計(jì)1400184025632662第十三頁，共四十四頁。第二節(jié)長(zhǎng)期償債能力分析企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)是指償還期在1年或者超過1年的，一個(gè)營(yíng)業(yè)周期以上的負(fù)債，包括長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期應(yīng)付款、應(yīng)付債券等。由于長(zhǎng)期債務(wù)的期限長(zhǎng)，長(zhǎng)期償債能力主要取決于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和獲利能力。第十四頁，共四十四頁。長(zhǎng)期償債能力分析的意義有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)債權(quán)人而言，資金的安全性；對(duì)投資者而言，判斷投資的安全性和盈利性。第十五頁，共四十四頁。長(zhǎng)期償債能力的影響因素資本結(jié)構(gòu)；總資產(chǎn)為物質(zhì)保證；企業(yè)的獲利能力第十六頁，共四十四頁。一、比率定量分析1.資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率反映的是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系，反映總資產(chǎn)中有多大比例是通過借款來籌資的，表明了企業(yè)在清算時(shí)債權(quán)人利益受總資產(chǎn)保障的程度。其計(jì)算公式如下：資產(chǎn)負(fù)債率＝這個(gè)指標(biāo)反映債權(quán)人所提供的資本占全部資本的比例，也是衡量企業(yè)負(fù)債水平和風(fēng)險(xiǎn)程度的重要指標(biāo)。一般認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平是40％～60％，然而，對(duì)于不同的對(duì)象，從各自的立場(chǎng)出發(fā)，對(duì)這個(gè)指標(biāo)會(huì)有不同的要求數(shù)值。第十七頁，共四十四頁。2、產(chǎn)權(quán)比率產(chǎn)權(quán)比率反映的是企業(yè)負(fù)債總額與股東權(quán)益總額的比例關(guān)系，也稱之為債務(wù)股權(quán)比率。其計(jì)算公式如下：

產(chǎn)權(quán)比率＝公式中的“股東權(quán)益”就是“所有者權(quán)益”，也即公司的凈資產(chǎn)。這一指標(biāo)反映的是債權(quán)人提供的資本和股東提供的資本之間的關(guān)系，反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)狀況。從股東來看，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，多借債可以獲得額外的利潤(rùn)；在經(jīng)濟(jì)萎縮時(shí)期，多借債會(huì)增加企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？梢姡叩漠a(chǎn)權(quán)比率，是高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；低的產(chǎn)權(quán)比率，是低風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。第十八頁，共四十四頁。3、有形凈值債務(wù)率為了進(jìn)一步完善產(chǎn)權(quán)比率指標(biāo)，我們引入“有形凈值債務(wù)率”指標(biāo)，其計(jì)算公式如下：有形凈值債務(wù)率＝在產(chǎn)權(quán)比率基礎(chǔ)上，我們把無形資產(chǎn)從股東權(quán)益中剔除，相對(duì)而言，無形資產(chǎn)缺乏可靠的價(jià)值，不能作為償還債務(wù)的可靠資源，有形資產(chǎn)是企業(yè)償還債務(wù)的主要來源，有形凈值債務(wù)率建立在更加切實(shí)可靠的物質(zhì)保障基礎(chǔ)上，是更為保守和穩(wěn)健的，評(píng)價(jià)企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的一個(gè)指標(biāo)。第十九頁，共四十四頁。4、已獲利息保障倍數(shù)債權(quán)人放債有自己的盈利目的，即獲得資金利息?！耙勋@利息倍數(shù)”指標(biāo)來分析企業(yè)利息受保障的程度，即企業(yè)支付利息的能力。其計(jì)算公式如下：

已獲利息倍數(shù)＝已獲利息倍數(shù)反映的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益為所需支付的債務(wù)利息的多少倍。一般情況下，企業(yè)借債的目的是獲得必要的經(jīng)營(yíng)資本，只有債務(wù)支付利息小于使用這筆錢所能賺取的利潤(rùn)時(shí)，企業(yè)才有舉債經(jīng)營(yíng)的動(dòng)機(jī)，否則就得不償失。因此，已獲利息保障倍數(shù)至少要大于1。第二十頁，共四十四頁。二、因素定性分析1、長(zhǎng)期租賃2、獲利能力3、債務(wù)結(jié)構(gòu)4、承諾5、或有事項(xiàng)第二十一頁，共四十四頁。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)分析一、資本結(jié)構(gòu)相關(guān)概念（一）資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，不僅包括長(zhǎng)期資本，還包括短期資本，主要指短期債務(wù)資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)，在這種情況下，短期債務(wù)資本列入營(yíng)運(yùn)資本范圍。本書的資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)概念。第二十二頁，共四十四頁。（二）資本成本在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)籌措和使用資本往往都要付出代價(jià)，資本成本就是指企業(yè)為籌措和使用資本而發(fā)生的費(fèi)用，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用。廣義地講，企業(yè)籌集、使用任何資金，無論長(zhǎng)期、短期都要付出一定的代價(jià)。狹義的資本成本僅指籌集和使用長(zhǎng)期資本的成本。本書中的資本成本指的是狹義的資本成本，即權(quán)益資本成本和長(zhǎng)期債務(wù)資本成本。第二十三頁，共四十四頁。

二、資本成本的概念和意義

（一）資本成本的含義1：資本成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價(jià)。有時(shí)也稱資金成本。如：債務(wù)資金的利息，權(quán)益資金的股利。與資金使用時(shí)間的長(zhǎng)短有關(guān)。一般分次投入如：發(fā)行費(fèi)和手續(xù)費(fèi)，與資金使用的時(shí)間長(zhǎng)短無關(guān)。一般是一次投入第二十四頁，共四十四頁。2.資金成本的表示方法

資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示，但是因?yàn)榻^對(duì)數(shù)不利于不同籌資規(guī)模的比較，所以在財(cái)務(wù)管理當(dāng)中一般采用相對(duì)數(shù)表示。

3.資金成本的作用

廣泛應(yīng)用于企業(yè)籌資決策，在企業(yè)投資過程中應(yīng)用也較多。資金成本是投資人對(duì)投入資金所要求的最低收益率，也可作為判斷投資項(xiàng)目是否可行的取舍標(biāo)準(zhǔn)。

第二十五頁，共四十四頁。（二）、資金成本的計(jì)算

個(gè)別資金成本計(jì)算的通用模式：資金成本=年實(shí)際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)用/實(shí)際籌資凈額

=年實(shí)際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)用/籌資總額（1-籌資費(fèi)率）第二十六頁，共四十四頁。例：AB兩家公司的資料如下表所示：

（單位：萬元）項(xiàng)目A公司B公司企業(yè)資金規(guī)模10001000負(fù)債資金（利息率：10%）500權(quán)益資金1000500資金獲利率20％20％息稅前利潤(rùn)200200利息050稅前利潤(rùn)200150所得稅（稅率30%）6045稅后凈利潤(rùn)140105從上表格看出，B公司比A公司減少的稅后利潤(rùn)為35萬元（小于50萬元），原因在于利息的抵稅作用，利息抵稅為15（50×30%）萬元，稅后利潤(rùn)減少額=50-15=35（萬元）。第二十七頁，共四十四頁。例：在計(jì)算個(gè)別資金成本時(shí)，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（）。A.銀行借款

B.長(zhǎng)期債券

C.優(yōu)先股

D.普通股答案：AB

解析：由于負(fù)債籌資的利息在稅前列支可以抵稅，而權(quán)益資金的股利分配是從稅后利潤(rùn)分配的，不能抵稅。

第二十八頁，共四十四頁。

或K=———————DP(1-F)DK=————P-f計(jì)算公式也可表示為：用資費(fèi)用

或

＝——————————————

籌資總額(1－籌資費(fèi)用率)

用資費(fèi)用

資本成本＝——————————————(資金成本率）籌資總額－籌資費(fèi)用第二十九頁，共四十四頁。

（一）債務(wù)成本債務(wù)成本主要有長(zhǎng)期借款成本和債券成本。1．長(zhǎng)期借款成本

Il(1-T)Rl(1-T)Kl=——————或Kl=————L(1-Fl)1-Fl

長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用一般數(shù)額很小,可忽略不計(jì)，這時(shí)可按下列公式計(jì)算：Kl=Rl(1-T)第三十頁，共四十四頁。

2．債券成本債券成本中的籌資費(fèi)用一般較高，應(yīng)予考慮。債券的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價(jià)格計(jì)算。計(jì)算公式為：

Ib(1-T)Kb=————B(1-Fb)例1：某企業(yè)長(zhǎng)期借款300萬元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次還本，所得稅率33％。Kl=10%(1-33%)=6.7%例2：仍以上例，改按面值發(fā)行債券，籌資費(fèi)率2％，余不變。10%×(1-33%)

Kb=————————＝6.7%/98%=6.84%

1-2%第三十一頁，共四十四頁。（二）權(quán)益成本權(quán)益成本的計(jì)算方法不同于債務(wù)成本。另外，各種權(quán)益形式的權(quán)利責(zé)任不同，計(jì)算方法也不同。1．優(yōu)先股成本

DcKr=——+GPc

DpKp=—————Pp(1-Fp)2．普通股成本DcKc=——————+GPc(1-Fc)3．留存收益成本第三十二頁，共四十四頁。例3：仍以前例資料，改為平價(jià)發(fā)行優(yōu)先股，其他不變。

300×10%Kc=——————+5%=10%/98%+5%=15.2%300×(1-2%)例4：以前例資料，改為平價(jià)發(fā)行普通股，年股息率增長(zhǎng)5％，其他不變。

300×10%Kp=——————=10%/98%=10.2%300×(1-2%)第三十三頁，共四十四頁。

例5：以前例資料，改為留用利潤(rùn)，無籌資費(fèi)用，其他不變。

300×10%

Kr=——————+5%300=10%+5%

=15%第三十四頁，共四十四頁。

三、綜合資本成本

綜合資本成本是指企業(yè)籌集和使用全部資金所付出的代價(jià)。通常是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本。計(jì)算公式如下：

n

Kw=KjWjj=1

加權(quán)平均資本成本的計(jì)算，其價(jià)值權(quán)數(shù)的選擇有三種方法：1.帳面價(jià)值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按帳面價(jià)值確定2.市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按市場(chǎng)價(jià)值確定3.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按目標(biāo)價(jià)值確定第三十五頁，共四十四頁。例：某企業(yè)長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期債券、普通股和保留盈余資金分別為600萬元、800萬元、1600萬元和60萬元。資金成本分別為6%、8%、16%、15%。請(qǐng)計(jì)算該企業(yè)的資金成本？第三十六頁，共四十四頁。四、資本結(jié)構(gòu)1、影響資本結(jié)構(gòu)的因素資金成本財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（負(fù)債資金帶來的）企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（行業(yè)不同）企業(yè)的籌集策略第三十七頁，共四十四頁。2、資本結(jié)構(gòu)的選擇第一種方法：比較綜合資本成本法（選擇綜合資金成本最小的方案）第二種方法：EPS分析法該法是通過計(jì)算各備選籌資方案的EPS無差別點(diǎn)并進(jìn)行比較來選擇最佳資本結(jié)構(gòu)融資方案的方法。第三十八頁，共四十四頁。例：某公司資產(chǎn)總額為1000萬元，資金結(jié)構(gòu)為：企業(yè)發(fā)展需要資金500萬元，現(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：資金來源資金數(shù)額（萬元）股本26（面值1元，發(fā)行價(jià)格25元）資金公積金624債券350第三十九頁，共四十四頁。甲方案：采用發(fā)行股票方式籌集資金，股票的面值為1元，發(fā)行價(jià)格仍為25元，不考慮籌資費(fèi)用。乙方案：采用發(fā)行債券方式籌集資金，債券票面利率為10%，不考慮發(fā)行價(jià)格。企業(yè)適用的所得稅稅率為30%，資產(chǎn)總額平均余額為1000萬元，如果該企業(yè)的基本獲利率為15%，則應(yīng)采用何種方式籌集資金？如果該企業(yè)的基本獲利率為14%，則又選擇何種方式籌集所需資金？基本獲利率＝EBIT/平均資產(chǎn)總額第四十頁，共四十四頁。五、實(shí)現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)的有效途徑（一）發(fā)行債券，提高負(fù)債比。當(dāng)企業(yè)需要大量資金且負(fù)債比例較低時(shí)，可以采用發(fā)行債券方式籌資，這樣可以利用減稅優(yōu)惠，降低企業(yè)總資本成本。（二）積極吸收投資，提高權(quán)益比。發(fā)行股票雖然比發(fā)行債券資本成本高，但其籌資風(fēng)險(xiǎn)較低，眾多投資者和企業(yè)共同承擔(dān)了投資風(fēng)險(xiǎn)，且企業(yè)沒有到期還債的壓力，還可以將這兩種方式結(jié)合起來，先發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，待時(shí)機(jī)成熟，再將其轉(zhuǎn)換為股票。（三）收回投資，減少對(duì)外流失股份，既減少效益的分流，又降低權(quán)益比，有效地掌握控股權(quán)。第四十一頁，共四十四頁。課后作業(yè)：東方經(jīng)簡(jiǎn)化的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表如下：