hj金融市場與金融機構政府債務市場

成均館大學中國大學院政府債務市場郝繼濤金融市場與金融機構

FinancialMarketsandInstitutions目錄一、財政證券市場二、機構證券市場三、市政證券市場四、中國國債市場財政證券（treasurysecurities）的類型貼現(xiàn)證券和息票（附息）證券（discountandcouponsecurities）息票證券：6個月支付一次利息，到期支付本金兩年或以上證券，以息票形式發(fā)行，成為中期國債或財政票據(jù)（treasurynotes）10年以上，長期國債或財政債券（treasurybonds）財政票據(jù)，財政債券，通常財政債券貼現(xiàn)債券：到期日支付約定金額，即到期價值或面值1年及以下證券以貼現(xiàn)形式發(fā)行，稱為短期國債，國庫券憑證方式記賬式國債又名無紙化國債，準確定義是由財政部通過無紙化方式發(fā)行的、以電腦記賬方式記錄債權，并可以上市交易的債券投資者可收到收據(jù)無記名（實物〕國債是一種實物債券，以實物券的形式記錄債權，面值不等，不記名，不掛失，可上市流通憑證式國債，是指國家采取不印刷實物券，而用填制國庫券收款憑證的方式發(fā)行的國債。它是以國債收款憑單的形式來作為債權證明，不可上市流通轉(zhuǎn)讓，從購買之日起計息紙質(zhì)憑證式國債其票面形式類似銀行定期存單，記名電子記賬憑證式國債應用了計算機技術，以電子記賬形式取代紙質(zhì)憑證用于記錄債權，投資者需開立債券賬戶和資金賬戶，并填寫購買申請后辦理，記名不能上市流通通貨膨脹保值債券（TIPS）通貨膨脹保值債券（treasuryinflationprotectionsecurities，TIPS），指債券利率在其存續(xù)期間內(nèi)保持不變，但用來計算利息支付的本金額會隨著消費價格指數(shù)的變動而變動到到期日，該債券會以通過通脹調(diào)整的本金額和原始發(fā)行的面額之間的較高價被購回消費價格指數(shù)是以美國勞工局每月發(fā)布的非季節(jié)性調(diào)整的城市平均綜合消費指數(shù)為基礎計算的綜合物價指數(shù)調(diào)整方式：財政部根據(jù)息票金額和到期值每半年調(diào)整一次債券的本金如果出現(xiàn)負值時，美國財政部規(guī)定，債券到期時按面值償還本金美國于1997年1月29日開始發(fā)行TIPS實例某債券的息票利率為6%，通脹率為5%，某投資者按面值買進了10000美元該種債券由上可知，半年的通脹率為2.5%。計算半年后該債券的利息時，其本金調(diào)整為：10000×（1+2.5%）=10250美元其利息額為：10250×（6%÷2）=307.50美國財政證券的一級市場拍賣周期短期：每周一次3月、6月期短期國債拍賣，4周一次1年期拍賣息票：每月一次2年、5年期財政票據(jù)拍賣，每季度一次10年期財政票據(jù)、30年期財政債券拍賣重開發(fā)行：增加發(fā)行在外的國債的數(shù)量單一價格拍賣（荷蘭式拍賣），所有中標者按照被接受的競爭性投標中的最高收益率（截至收益率）被授予證券標售比率：所有競爭性投標，和公眾非競爭性投標的票面總額，除以發(fā)行給公眾的證券的票面總額投標興趣指標，標售比越高，說明參與人或數(shù)量多，拍賣越成功一級交易商執(zhí)行公開市場操作時，聯(lián)邦儲備只與指定的一級交易商或認可交易商進行直接交易一級交易商制度建立于1960年，當時有18個。1988年有46家，2007年為21家，2008年10月為17家2008年3月19日，美聯(lián)儲建立了PrimaryDealersCreditFacility(PDCF),通過貼現(xiàn)窗口為一級自營商融資足夠的資本合理的交易量美國財政證券的二級市場場外市場（交易所占非常少量），紐約、倫敦、東京，3個主要交易中心，24小時不用遵循SEC的規(guī)定和規(guī)則，無交易報告，公開信息有限發(fā)行前市場：從拍賣公告日，持續(xù)到發(fā)行日，在二級市場進行交易政府經(jīng)紀商，或交易商間經(jīng)紀，為政府交易商、投資公司、其他交易公司之間提供中介服務，通過將各種報價顯示在計算機網(wǎng)絡，完成交易短期國債買賣報價短期國債采取貼現(xiàn)，使用銀行貼現(xiàn)基礎收益率，Y=D/F×360/tY，銀行貼現(xiàn)基礎年化收益率，D，美元折扣，面值與價格差，F(xiàn)，面值，t距離到期天數(shù)距離到期100天，面值10萬$短期國債，售價97569$，Y=（100000-97569）÷100000×（360÷100）=8.75%價格P=F-Y×F×t/360距離到期100天，面值10萬$短期國債，收益率8.75%D=Y×F×t/360=0.0875×100000×100÷360=2431P=100000-2431=97569回購協(xié)議市場交易商用購買的財政證券作為抵押（出售），在回購市場獲得融資，貸款期限1天，稱為隔夜回購，超過1天稱為定期回購回購協(xié)議是指資金融入方在出售證券的同時和證券購買者簽訂的、在一定期限內(nèi)按約定價格購回所賣證券的協(xié)議交易商獲得低利率客戶（投資者）獲得高流動性的收益（短期收入）客戶可滾動隔夜回購管理不定期資金風險：質(zhì)押的證券價格下跌時，賣方可能到期不購回證券隔夜回購案例交易商購買了1000萬$，向客戶隔夜回購借款，第二天以1000萬$購回隔夜回購利率6.5%出售價9998194，價差1806$（=1000萬×6.5%÷360）為利息剝離財政債券本息剝離債券（strippedtreasurysecurities），即把周期性的利息支付與最后的本金償還分離開來，使每筆利息支付和本金支付均成為一份單獨的零息債券每一份都有其賬戶號碼，可以分別持有或被出售商標（trademark）的零息財政證券美林的財政收入增長收據(jù)（TIGRS）財政收據(jù)（TRs）STRIPS財政證券（1985）附息票國債的剝離過程一種債券，距離到期日有10年，面值1000元，息票固定利率5%，10年內(nèi)每半年支付一次利息剝離后共創(chuàng)造出了21份（20份利息現(xiàn)金流和1份本金現(xiàn)金流）可以獨立進行交易的零息債券面值1000息票利率5%利息25元收到時間：0.5年利息25元收到時間：1年利息25元收到時間：1.5年本金1000元收到時間：10年利息25元收到時間：10年…………到期值：25元到收時間：0.5年到期值：25元到收時間：1年到期值：25元到收時間：1.5年…………..到期值：25元到收時間：10年到期值：1000元到收時間：10年剝離國債的產(chǎn)生剝離債券首先是1982年由美林公司和所羅門兄弟公司發(fā)行的本息剝離的國債收據(jù)按美國財政部的規(guī)定，任何中長期國債，自其發(fā)行日起至到期日之前，都可以被剝離金融機構、國債經(jīng)銷商和國債經(jīng)紀商等，都可以將合法的政府債券分離成利息和本金組分國債利息發(fā)行若干份國債收據(jù)

（面值等于利息）公司發(fā)行國債收據(jù)儲蓄銀行本金發(fā)行一份國債收據(jù)

（面值等于本金）息票剝離與財政證券的理論價值11章國債收益率曲線，最長債券10年期，息票率12.5%，面值出售，收益率12.5%交易商購買10年期，100美元面值，息票率14%的財政證券，按照12.5%的收益率出售，現(xiàn)金流現(xiàn)值108.4305$期限現(xiàn)金流要求收益率半年收益率現(xiàn)值0.570.1250.06256.5882170.1250.06256.20071.570.1250.06255.8359270.1250.06255.4927…………101070.1250.062531.8277合計108.4305財政債券的實際價格趨向于其理論價值該證券按這個價格出售，交易商購買后，剝離它，應按11章理論即期利率剝離，折現(xiàn)，理論價值為108.7889$，獲得0.3584$套利收入按理論價值出售消除套利期限現(xiàn)金流理論即期利率半年收益率現(xiàn)值0.570.08000.06256.7308170.08300.06256.45331.570.08930.06256.1402270.09250.06255.8423…………101070.13620.068128.6433合計108.7889目錄一、財政證券市場二、機構證券市場三、市政證券市場四、中國國債市場聯(lián)邦機構證券市場聯(lián)邦機構證券（federalagencysecurities），即政府授權政府的其他機構以自己的名義而不是以政府或國家的名義發(fā)行的債券在美國，這些機構包括與聯(lián)邦政府直接相關的機構和由美國政府資助的機構與聯(lián)邦政府直接相關的機構，或國有公司美國進出口銀行、商品信用公司農(nóng)場主住宅管理局、海上管理局私人出口融資公司、農(nóng)業(yè)電氣化管理局、小企業(yè)管理局政府國民抵押協(xié)會（吉利美）華盛頓都市運輸局、田納西流域管理局（TVA）聯(lián)邦政府資助機構（GSE）聯(lián)邦國民抵押協(xié)會（房利美）聯(lián)邦家庭貸款抵押公司聯(lián)邦家庭貸款協(xié)會（房地美）學生貸款營銷協(xié)會（薩利美）退伍軍人管理局、聯(lián)邦農(nóng)場信貸銀行體系農(nóng)場信貸融資協(xié)助公司、重組信托公司、融資公司兩房聯(lián)邦國民抵押協(xié)會，房利美，F(xiàn)ederalNationalMortgageAssociation，F(xiàn)NMA，F(xiàn)annieMae30年代創(chuàng)建，為抵押貸款創(chuàng)建流動性二級市場，購買和出售抵押貸款1968年分拆，出現(xiàn)政府國民抵押協(xié)會（吉利美），GovernmentNationalMortgageAssociation(GNMA,GinnieMae)，美國政府完全信用擔保，支持政府保險的抵押貸款市場發(fā)行多種債券和票據(jù)房地美，TheFederalHomeLoanMortgageCorporation，F(xiàn)HLMC，F(xiàn)reddieMac,是1970年作為FannieMae的競爭者成立的1995年起，F(xiàn)reddieMac開始接受次級抵押貸款證券到2008年，兩房共持有或擔保了12萬億住房低抵押市場的一半2008年8月22日前，穆迪為FannieMae的優(yōu)先股評級為A1。當天起評級調(diào)整為Baa32008年9月7日，美國政府接管兩房中國當時持有約3760億美元兩房債券目錄一、財政證券市場二、機構證券市場三、市政證券市場四、中國國債市場市政債券市政債券是由地方政府發(fā)行的債券，在美國主要包括州、市、縣、鎮(zhèn)以及他們的授權機構或代理機構所發(fā)行的債券所籌集的款項被用于公益項目，通常是建設學校、修建公路、建造體育中心和償還債務等1985殿-200除2年美國培債券市場嘉結(jié)構（1態(tài)00億美轉(zhuǎn)元）18001600市政債券1400聯(lián)邦機構債券1200國債1000公司債券8006004002000市政證券搶的快速增休長市政債謙券快速錘增長的赴原因：梨快速的背人口增呈長和人拋口增長似的不均柜衡。1紡940題年不到凱1.3通億，2隔000悉年2.透8億，次201押0年突寺破3億美國州壯與地方哥政府發(fā)師行的總搏債務（嘩10億拐美元）年份錫年末未太償還的慌債務1940殺20.31950穿24.1196虧0緒70譜.81970年145.祖51980舊302.扁8199影0貢84憐8.6200那0磚127袋0.6201倉0侄283殲1.7免稅特征美國市繩政債券膏是免稅腐債券，涂即對市叢政債券叨的免除店聯(lián)邦收童入稅和鍵州收入史稅。由于可以銅免稅，市睜政債券的甩利率稍低例：某應泛稅公司發(fā)裕行一種債波券（甲）片，利率為9%，邊際稅堤率為28%。另有一耳種債券（歷乙）為免狗稅的市政貫債券，其潑利率為6.7拴5%。比較塞投資者輝買會那探種債券摘？等價免嚇稅利率=應稅利聽率×（1-邊際稅她率）式中：役應稅稅鉆率=0.0杜9，邊際貝稅率28%因此等價免稅井利率=0.0所9×（1-2絲式8%）=6.4慰8%∵免稅的魂市政債囑券利率6.7錢5%∴投凈資者選擇仗市政債券應稅市政獵債券：利移息被課以痰聯(lián)邦收入聽稅的債券沒有稅收扎優(yōu)勢，收喇益率高于連國債，公襪司債的替牌代選擇美國政園府認為否，有些抹活動不府應以免解稅債券再融資，植因為沒縣有使全勵體公眾陣受益市政債拜券的分諒類稅收支種持債券膽，稅收惠擔保債罵券，該裕債券的搜發(fā)行有據(jù)發(fā)行政剝府“完拿全保證栽和信用靈”的支安持，發(fā)貨行前要膨經(jīng)過納卡稅人的窄同意一般責任運債券：無提限稅收一慣般責任債借券，得到愿無限稅收層能力的保啟障；有限距稅收一般乖責任債券話，有限保勇障，發(fā)行句者以征稅撈來償還債盈務在稅率茫上有嚴格傷法定限制贏；一般稅冠收外，由皺特定費用外，如公共公服務收入怠進行保障術的，稱為揉雙重保證羊證券撥款支持族債券：一磁些機構發(fā)舅行債券，廉如不能足宣額支付，別政府擔保套由一般稅關收收入撥柴款補足，她需要立法匙機構批準元，這種擔黎保無約束咐力，僅增什加信用資態(tài)質(zhì)，稱為野道義責任公共信用三增強計劃牲支持債券畫，法律上趙可實行的涼政府擔保收益?zhèn)杖雮x券：是搞由一種憂特定的若收入來沙源作支鏈持，而妥沒有政輕府稅收仁權力的砍擔?；虮橹С謸Q言之，趙該債券的援價值取決宅于他們所店支持的特貸定項目所符創(chuàng)造收入語的能力主要類送型：學喂生貸款篩收入債匹券、生盞命保障寬債券、克醫(yī)院收蹦入債券穗、工業(yè)偏發(fā)展債韻券混合型稀市政債做券被保險債脈券：與商封業(yè)保險相她結(jié)合，發(fā)見行者擔保矩，保險公玻司簽發(fā)保炭單支持提前償債衛(wèi)債券：一垂批7%，1億美元，善市政債券劫還有12年到期鄉(xiāng)豐，提前塔償還，獸購買一平個接下巧來12年，每半認年350萬美元利初息、12年后1億本金的職國債資產(chǎn)支逐持債券勉，或?qū)＞鬼検杖敫靷苌鷤溉永蕚T、剝離頭債券、冊期權債纏券、證證券化債木券贖回特征系列到期但結(jié)構每年收涉回一定專比例的以債券定期到骨期結(jié)構在債券的對計劃期限氧結(jié)束時，折一次性償刮還債務20-4旁0年到期前5-10年開始糞按計劃魚進行系巷統(tǒng)性回蜂收設有償債浪基金、贖外回權市政債券透的評級市政債券便的信用風寫險政府面敘臨財政輕困難新債券的之創(chuàng)新融資增技術擴散悶，導致無閥需投票人逮批準、面提臨法律風瀉險的證券腳結(jié)構市政投資銹基金管理轟者的技術登和操作失圍誤市政債券葬的稅收稅率下降裂，導致債氣券價格下菊降由證券蠶結(jié)構復跨雜性導飯致的應各稅可能課性評級的信窄息類型發(fā)行者的偶債務結(jié)構妥，總債務村負擔發(fā)行者維既持穩(wěn)健預慢算的能力買，政治紀殼律稅源和政肝府收入發(fā)行者店整體社就會經(jīng)濟承環(huán)境市政債熊券的發(fā)難行市場公開發(fā)鈴行，或華私募的潑形式市政部門罩必須準備刑官方聲明鼠，描述其前財務狀況恰及證券條算款公開發(fā)行栗：投行、柔商業(yè)銀行扎的市政債糖券部承銷讀，競價或鍛協(xié)商一般責任亂債券，必拐須競價，附交給出價泊最高的投場標者，在怕出版物上另公布聘請金融如顧問出具法律論意見書競爭性包誓銷包銷商協(xié)商包詢銷包銷部累門湯交吊易商營銷伴售人員市政債辜券的交輕易市場場外市勿場，電逢子交易小發(fā)行辱者債券敬，由地室方性經(jīng)繞紀公司館、地方哪銀行和掌華爾街怪公司維施持大發(fā)行瞎者債券婆，大經(jīng)芬紀公司雜和銀行伙維持零星交筋易零售投披資者，塌面值250它00$以下的護交易機構投息資者，憶面值10萬$以下的交甜易交易商枯的價差對零售鞭投資者沫，交易炊活躍的伸大額交錫易，交拿易商的肝價差低藏至1/4點（500久0$面值12.5鑼$）不活躍的民零星交易煎，高至4點（500碌0$面值200稻$）對機構壘投資者喘，交易憐商的價悲差一般縮慧低于半摸點（5000節(jié)$面值25$）經(jīng)紀商（妥批發(fā)商、減零售商）交易信息蓬報摘價釀成交市政證券談的監(jiān)管受證券釘法的注帳冊、定蟲期報告掏監(jiān)管較勢少保持政閥府的合親作關系市政證誼券交易吸未出現(xiàn)傲反復濫鳴用主要是攏機構投更資者，靈比較老路練發(fā)行者極殘少違約個人投資紐奉者增加，項市政財政削危機事件好，加強了鋪監(jiān)管經(jīng)紀商聽、交易答商，包拔括承銷醉和交易鉆的銀行扒，納入葵證券交耽易法成立市字政證券送規(guī)則制瓦定委員走會對發(fā)行人點的監(jiān)管仍膝不足，但進正在加強源信息披露目錄一、財政跳證券市場二、機爽構證券趕市場三、市政迅證券市場四、中國藥國債市場主要類件別記帳式國鐘債無記名偵（實物躲）國債息：歷史神最長，弄自198途1年開始荷發(fā)行，199樸7年發(fā)行臉結(jié)束，殺歷時17年，最撓后一期冤已于200純0年到期憑證式國統(tǒng)債：電子鄉(xiāng)豐式儲蓄國妨債，財政愁部2006年首次推求出定向債券告：特別國膠債、專項爐國債：迄宅今為止我絲式國只發(fā)行念過兩次特燦別國債，1998年為補充漁國有商業(yè)費銀行資本善金發(fā)行270尸0億元特別扮國債可轉(zhuǎn)讓書公債和搭不可轉(zhuǎn)翅讓公債可轉(zhuǎn)讓港公債，南也稱上賴市公債美，是指糠能夠在以證券市倆場上自蠶由流通揉買賣的吸公債。臥認購者屬可以根時據(jù)資金察需求和近市場行間情隨時遭兌現(xiàn)公減債或轉(zhuǎn)都讓給他銅人，從祝而滿足駕投資者啞的流動揚性要求泡，降低陷其機會扒成本不可轉(zhuǎn)頓讓公債忘，是指特不能在傭證券市撤場上自提由買賣擦的公債組，只能大由政府命到期還喝本付息誼，由于哨其流動差性差，浩投資的屠機會成科本比較吵高在1988年以前氧，中國流所有的錫國債基主本上都質(zhì)是不可事流通和嶺轉(zhuǎn)讓的各年發(fā)蓋行的可材轉(zhuǎn)讓國鈔債的比逢重在30～80%之間，花不可轉(zhuǎn)晚讓國債谷的比重帳在20～70%可轉(zhuǎn)讓玩國債的餐比重過摸低而導旱致國債裹在總體攜上流動平性不高中國國換債市場符發(fā)展的筐第一階嫩段1981帽-198卵7年：中蜘國國債市焰場的萌芽置階段沒有一級農(nóng)市場和二沃級市場，春國債發(fā)行伍采用行政噸分配方式抽，發(fā)行之獵后不能流墓通轉(zhuǎn)讓國債以收端據(jù)和實物冊為載體國債品亂種為到它期一次異性還本撕付息國考債，即歲零息國蠟債國債期限貪前長后短鑼，利率前泡低后高，沈體現(xiàn)出一靠定的市場肌化因素中國國債動市場發(fā)展箱的第二階巴段198互8-1帖996膠年，由規(guī)場外市柏場為主師到場內(nèi)巨市場為帽主

發(fā)版行市場梳初步形障成，發(fā)藏行方式蕉逐步由屢柜臺銷損售、承午購包銷趣過渡到駛公開招甚標二級市閑場逐步居形成，斗逐步由石場外市創(chuàng)場為主智向場內(nèi)丈集中交跟易轉(zhuǎn)變國債期限感基本上以洽3年期和耐5年期為攀主宏觀經(jīng)恥濟形勢匹對于國磨債發(fā)行倍的難易扶和二級瓜市場能定否正常魯運行，重具有很尤強的制各約作用第二階肥段的主因要事件1988嘴年：嘗試帥通過柜臺裙銷售方式恢發(fā)行國債某，開始國貓債流通轉(zhuǎn)片讓試點，什國債發(fā)行珍市場和二奧級市場初土具雛形1989頃年，通過汽柜臺銷售壘方式首次敏發(fā)行保值曠公債199雖0年1旬2月，昌上海證幕券交易場所開業(yè)娛，標志愧著交易就所國債址市場的鼓建立199攻1年開索始采用圈承購包腸銷方式瓜發(fā)行國熊債1991豬年初國債很流通轉(zhuǎn)讓魚業(yè)務擴大蠻到除西藏傳以外的全偶國所有地賓市級以上膽城市199譜1年底續(xù)，北京峽證券交夢易中心桂首次開夏辦國債漁回購業(yè)老務1993校年采用承隊購包銷方秋式首次嘗揚試發(fā)行記住賬式國債耀，并建立溫了國債一泄級自營商殘制度1994娛年首次引粒入重點面健向個人投替資者發(fā)行拍的憑證式駱國債199情6年，沃采用公半開招標逃方式在刮交易所只國債市鋤場發(fā)行勝四期記榜賬式國投債和兩干次實物爪國債199花3年初茶，上海歌證券交作易所開驗辦了國斷債期貨丸交易業(yè)界務199腎5年發(fā)臣生“3創(chuàng).川27事鋒件”，僑同年5抓月，國也債期貨哨暫停交公易，至果今尚未扇恢復中國國漸債市場財發(fā)展的孕第三階閣段1997碼年至今，素由銀行間幸市場為主關到逐步趨究向統(tǒng)一國債市場俗以銀行間脖市場為主國債期陡限以中犧長期國級債為主耕，發(fā)行繭了超長松期固定倍利率和盆少量浮禁動利率多國債商業(yè)銀蝦行等各配類金融察機構成猶為非常鳥重要的喬國債投監(jiān)資者群塊體中央銀雜行恢復廣在國債愧市場上簽進行公弟開市場網(wǎng)操作，尾并于2貞003斯年開始述發(fā)行短芳期債券左對沖外灰匯儲備騰增長第三階段諷的主要事鴿件199鑼6年底，中晚央國債登鑰記結(jié)算公習司成立，誦專門負責完國債登記叔托管業(yè)務1997年6月，中國丘人民銀行估發(fā)出通知谷：(1)所有商業(yè)鍵銀行從交金易所國債銅市場撤出貴；(2)開辦銀騾行間債問券市場粗，商業(yè)悟銀行持慚有國債繁由中央翻國債登討記結(jié)算遇公司托屠管；(3)商業(yè)銀奧行不能胡再購買谷和增加謠國債持存有量199勵8年起取消仔實物國債積極財政念政策給國鈔債市場帶粥來兩個重謀大變化：國債發(fā)行愈以中長期傷為主，扭三轉(zhuǎn)了中短敏期化趨勢園，適應基憂礎設施項靈目周期較墾長的需要商業(yè)銀行甚重新被允恥許購買和虧持有國債恥，成為國沖債市場上續(xù)的重要參倒與者和投建資者銀行間國紙債市場的索機構投資培者范圍逐忠步擴大200襪0年起建立懇國債承銷刻團制度，中按季公布街國債發(fā)行蹄計劃2001年在交糧易所建片立國債高承銷團訊制度2002年，四恒家國有到商業(yè)銀斯行在部名分地區(qū)頃開辦記晴賬式國路債柜臺連買賣業(yè)繼務200騙2年開始發(fā)臨行跨市場銜國債200沉3年，制肉定并出旺臺了跨巾市場國妥債轉(zhuǎn)托課管辦法2004年推出犯混合式肯招標方海式200執(zhí)5年組建義統(tǒng)一的就記賬式悔國債承嚇銷團一級市場行政攤刪派的辦壞法，1981刪-199響0承購包如銷方式封，1991隱-199鈴4一級自康營商制難度（1993年）國債一疲級市場朝的參與候者多為次銀行、拜券商、刃保險等岔大型機蠅構有競爭懼和淘汰按機制柜臺銷濾售方式唇，1994年起發(fā)語行憑證迷式國債招標方艇式，即北拍賣方血式，1995年起，1996年放開鋼利率（時利率市釋場化起沫點）采用荷躍蘭式、痰美國式區(qū)、混合皆式，混截合招標納為主目前，哪中國的羞國債一渴級市場殖基本是拒銀行間泉債券市婚場、柜差臺市場萄和交易四所并存蹲的局面發(fā)行方旗式：滾逝動式，寨多種期灑限結(jié)構沸的債券受，每次狼發(fā)行各圾品種的冊一部分二級市場目前，中攤國的國債巾二級市場劈燕由銀行間段債券市場滔、柜臺交造易市場、嫩兩個交易貴所市場共惹同組成198已8年開始試折點。柜臺料市場的擴語大與問題1990年起，少交易所茫與證券柏交易中徒心1995年，撤之消證券辰交易中爪心199氣7年6月16日，銀行偷間債券市幣場在2001年，央行牢挑選了9家商業(yè)銀測行作為雙悄邊報價商緩，實行詢際價交易交易所歇市場的津報價方豪式：200莫3年3月由全后價交易蜻改為凈注價交易上海證券吹交易所擬疤引入“固喚定收益證標券報價系懂統(tǒng)”。正在研究底推出國債迷預發(fā)行制掛度跨市場搖發(fā)行：被證交所V